商品市場此次下跌不僅回吐了前期獲利盤,同時把價格中的

1、 金石研究 | 商品報告2009年11月27日商品研究·豆類吳嘉犀 農(nóng)產(chǎn)品分析ujx庫存改善 油脂回調(diào)后仍將上行大豆走勢數(shù)據(jù)來源：金石期貨研究相關(guān)研究中國大豆進(jìn)口突增難撐半邊天 豆油1/5月套利研究1. 迪拜債務(wù)事件令整個資本市場陷入恐慌，后期是否能在其政府的幫助下化解危機目前還難以判定。商品市場此次下跌不僅回吐了前期獲利盤，同時把價格中的金融屬性的成本逐漸去除，因此下跌后的支撐點在何處須再次將眼光轉(zhuǎn)入基本的供需面。2. 大豆收儲構(gòu)成支撐大豆收儲將對下游產(chǎn)品構(gòu)成成本支撐。國家公布的大豆收儲價格為3740元/噸，對制定壓榨企業(yè)和貿(mào)易商進(jìn)行160元/噸的補貼。

2、這意味著貿(mào)易商至多可以在3900元/噸進(jìn)行收購，這樣與國家托底收購的成本相同。本地豆的收購是短期帶來競爭，而中長期肯定是帶來價格支撐的。3. 油脂庫存及出口改善構(gòu)成中期利多除了收儲支撐外，豆油庫存近期的下降令前期一直壓在豆油頭頂?shù)年幵朴兴ⅰ＝谧貦坝瓦M(jìn)入淡季，但由于中國和印度兩國的持續(xù)購進(jìn)，令出口量出現(xiàn)反季節(jié)上揚。4. 豆油跌入震蕩區(qū)間將顯現(xiàn)基本面因素。一旦豆油跌入前期震蕩區(qū)間上沿，即7500元以后，豆油的基本供需面就將產(chǎn)生明顯作用。因前期盤整的主要因素在于大豆產(chǎn)量壓力逐漸增加，同時豆油庫存沒有改善。而目前這些利空已經(jīng)改善，因此繼續(xù)走出探底的弱勢行情可能性已經(jīng)非常之小。在經(jīng)濟(jì)狀況沒有再次惡

3、化的跡象下，我們認(rèn)為盤整區(qū)間的上沿是伺機買入油脂的較好時機。迪拜債務(wù)事件令整個資本市場陷入恐慌，后期是否能在其政府的幫助下化解危機目前還難以判定。商品市場此次下跌不僅回吐了前期獲利盤，同時把價格中的金融屬性的成本逐漸去除，因此下跌后的支撐點在何處須再次將眼光轉(zhuǎn)入基本的供需面。一 大豆收儲構(gòu)成支撐大豆收儲將對下游產(chǎn)品構(gòu)成成本支撐。國家公布的大豆收儲價格為3740元/噸，對制定壓榨企業(yè)和貿(mào)易商進(jìn)行160元/噸的補貼。這意味著貿(mào)易商至多可以在3900元/噸進(jìn)行收購，這樣與國家托底收購的成本相同。因此近一周來大豆近月期貨價格迅速上漲至3900元以上。就大豆期貨本身而言，收儲的利好無疑是構(gòu)筑了鐵板釘釘?shù)?/p>

4、價格底線。因此無論外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境有何種變動都將穩(wěn)固在3900一線。圖表 1 內(nèi)外大豆現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)來源：金石期貨研究這對進(jìn)口豆來說構(gòu)成了一部分競爭，目前巴西大豆和美灣到港價分別在3910和3850附近。如果刨去出油率差異，巴西豆與國儲收購價相差無幾，而美豆則沒有優(yōu)勢。這可能會對貿(mào)易商近期購買后期進(jìn)口豆產(chǎn)生一定影響。不過筆者認(rèn)為，國產(chǎn)大豆的壓榨消費量每年僅為500-600萬噸左右，這個量再刨去國儲收購的部分，那么今年真正進(jìn)入壓榨消費的可能至多只有300-400萬噸，僅相當(dāng)于一個月的進(jìn)口豆進(jìn)口量。而且大量的港口油廠和貿(mào)易商是沒有資格獲得收購補貼的，因此說本地豆的收購是短期帶來競爭，而中長期肯定是帶來價

5、格支撐的。二 油脂庫存及出口改善構(gòu)成中期利多除了收儲支撐外，豆油庫存近期的下降令前期一直壓在豆油頭頂?shù)年幵朴兴ⅰ鴥?nèi)豆油庫存已降至50萬噸以下，銷區(qū)最近2周漲價幅度是產(chǎn)區(qū)的2倍，因此春節(jié)補庫需求已經(jīng)有所顯現(xiàn)。另外，近期棕櫚油進(jìn)入淡季，但由于中國和印度兩國的持續(xù)購進(jìn)，令出口量出現(xiàn)反季節(jié)上揚。10月份馬來西亞棕櫚油出口量達(dá)到147.8萬噸，環(huán)比上升15萬噸。而11月的1-25日進(jìn)口量118.4萬噸，環(huán)比上升6.4%。棕櫚油令市場認(rèn)為冬季的油脂消費可能超出預(yù)期。圖表 2 馬來西亞豆油出口量數(shù)據(jù)來源：MBOP三 豆油跌入震蕩區(qū)間將顯現(xiàn)基本面因素一旦豆油跌入前期震蕩區(qū)間上沿，即7500元以后，豆油的

6、基本供需面就將產(chǎn)生明顯作用。因前期盤整的主要因素在于大豆產(chǎn)量壓力逐漸增加，同時豆油庫存沒有改善。圖表 3 豆油現(xiàn)貨價格數(shù)據(jù)來源：金石期貨研究而目前這些利空已經(jīng)改善，因此繼續(xù)走出探底的弱勢行情可能性已經(jīng)非常之小。在經(jīng)濟(jì)狀況沒有再次惡化的跡象下，我們認(rèn)為盤整區(qū)間的上沿是伺機買入油脂的較好時機。分析師簡介：吳嘉犀：現(xiàn)任金石期貨上海研發(fā)中心農(nóng)產(chǎn)品分析師。研究領(lǐng)域：大豆、豆粕及油脂商品，兼顧谷物和軟商品研究。免責(zé)條款：本報告中的信息均來源于公開可獲得資料，金石期貨研究機構(gòu)求準(zhǔn)確可靠，但對這些信息的準(zhǔn)確性及完整性不做任何保證，據(jù)此投資，責(zé)任自負(fù)。本報告不構(gòu)成個人投資建議，也沒有考慮到個別客戶特殊的投資目標(biāo)、財務(wù)狀況或需要?？蛻魬?yīng)考慮本報告中的任何意見或建議是否