投資學(xué)---安全邊際new

1、價值投資與安全邊際在市場中，價格一般是商品價值的反映，理論上來說應(yīng)該是等同地反映，但是在股票市場卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒這么簡單，價格與價值的一致只會是偶然的和暫時的，它同價值的背道相馳卻是經(jīng)常的現(xiàn)象。這也正說明了股票市場價格存在一定的缺陷性，它有時候會糊弄人們，因?yàn)楣善笔袌鲋械膬r格并不單單由資產(chǎn)的價值單一決定，而會受到其他很多因素的影響，例如宏觀方面的社會、政治、經(jīng)濟(jì)和文化等方面，不過這些宏觀方面的影響都是源遠(yuǎn)流長的且持續(xù)存在的。而在短期內(nèi)影響到市場價格的則是市場因素，然而在市場上不乏違法操控股票市場的人，他們在市場中進(jìn)行分倉，串謀及輪炒等非法行為。還有例如看漲看跌，買空賣空等行為，這種人為的操控對市場有一

2、定的影響，但這些操作行為主要是短期行為，因此對股票市場價格的影響是短期性質(zhì)的。一般來說，股票市場的做多行為多于做空行為，則股票價格上漲，相反，如果做空行為占上風(fēng)，股票市場價格則下跌。然而，目前在中國股票市場還不存在做空行為。當(dāng)然，市場價格還有其他影響因素，例如公司的好壞，核心競爭力是否過硬還有就是這家公司的正處在怎樣的生長周期，是快速發(fā)展還是處在逐漸衰落過程中面臨，這些都會是投資者投資策略考慮的因素，有時也會在股票市場價格上反映。最基本的股票投資分析方法大致可以分為三種：基本分析法，技術(shù)分析法和演化分析化法?；痉治龇ㄊ且詡鹘y(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)理論為基礎(chǔ)，在宏觀經(jīng)濟(jì)的基礎(chǔ)上圍繞不同企業(yè)資產(chǎn)的價值，企業(yè)發(fā)展

3、方向和前景以及經(jīng)營狀況等發(fā)面進(jìn)行具體了解和比較，然后選擇在足夠安全邊際的情況下買入相應(yīng)企業(yè)的股票并長期持有。技術(shù)分析法則是以傳統(tǒng)證券學(xué)理論為基礎(chǔ)，主要是對股票市場價格變化的圖標(biāo)進(jìn)行數(shù)學(xué)方法分析和預(yù)測。最后一種演化分析法是以演化證券理論為基礎(chǔ)，簡單地說就是把股市當(dāng)做一個活生生的人一樣，有呼吸有心跳，投資者對股票市場的生長周期，新陳代謝等一些機(jī)體生長規(guī)律進(jìn)行研究分析和跟蹤，最后制定策略。技術(shù)法認(rèn)為股市是可以通過數(shù)學(xué)計算來準(zhǔn)確預(yù)測未來的，而演化分析法而與之相反，認(rèn)為股市就像人一樣，無法精確地預(yù)測到他到底什么時候會打個噴嚏什么時候會打嗝和生病一樣，我們永遠(yuǎn)不能真正了解和判斷出股市下一步會怎么走。作為投

4、資者，每個人的需求和目的都是不一樣的，有的是抱著做短線的心態(tài)來快速獲利，那么這就要求投資者對市場的變動要十分的敏感，同時具備敏銳的直覺和可靠的判斷力以及收集信息和資料的渠道和能力，作為這種投資者來所，依據(jù)價值投資的基本分析法就不太適合了，因?yàn)榛痉治龇ㄖ粚墒械拈L期的走勢有個全面的預(yù)測，但是在短期來看，會因?yàn)橐恍┨貏e因素而無法預(yù)測到，此時，技術(shù)分析法就派上用場。但是作為一名理智且聰明的投資者，選擇價值投資無疑是最正確的選擇。價值投資是一種根據(jù)證券本身價值而非當(dāng)下或短時間內(nèi)證券的價格曲線來決定是否投資的一種投資戰(zhàn)略。價值投資理論認(rèn)為：股票價格圍繞“內(nèi)在價值”上下波動，而內(nèi)在價值可以用一定方法測定

5、，股票價格長期看有像“內(nèi)在價值”回歸的趨勢；當(dāng)股票價格低于內(nèi)在價值時，就出現(xiàn)了投資機(jī)會。舉個最簡單的例子，就是拿50塊錢購買100元的錢。價值投資這種投資戰(zhàn)略最早可以追溯到20世紀(jì)30年代，由哥倫比亞大學(xué)的本杰明·格雷厄姆創(chuàng)立，經(jīng)過伯克希爾·哈撒威公司的CEO沃倫·巴菲特的使用和發(fā)揚(yáng)光大，并在70到80年代備受美國推崇。這種投資理論和方法正逐漸被中國市場所接受和運(yùn)用，這也對相對不成熟的中國證券市場像成熟健全的的證券市場發(fā)展具有重要意義。我相信每一個了解或接觸過證券投資的人對“巴菲特”這個名字一定不陌生，也相信大多數(shù)人對他獨(dú)到的，有遠(yuǎn)見的投資決策一定贊嘆不已，而巴菲

6、特在投資方面的成功正是因?yàn)樗亲裱恕皟r值投資”的基本理論并靈活地運(yùn)用到他的股票投資中。巴菲特本身也是價值投資理論創(chuàng)始人本杰明·格雷厄姆的得意門生，并把他的這一理論發(fā)揚(yáng)光大。巴菲特說過：從根本上講，我是一名分析師，我努評估出一個公司的內(nèi)在價值，然后，除以這個公司發(fā)行的股票總數(shù)。這一句話簡單易懂地概括了價值投資的方法?？墒牵瑢τ谙癜头铺剡@樣能把價值評估做得像一門科學(xué)亦是一門藝術(shù)的人來說，價值投資或許是信手拈來，但是，對于大多數(shù)的投資者，要想做到這一點(diǎn)，無疑是癡人說夢。其實(shí)價值投資的精髓可以用一句話總結(jié)就是：以踏踏實(shí)實(shí)辦事業(yè)的心態(tài)投資。對于一個真正的價值投資者來說，買入股票就成了公司的

7、股東，和高管、基層員工一起扎扎實(shí)實(shí)辦公司、創(chuàng)造財富、造福社會。隨著公司愈加健康、盈利能力愈強(qiáng)，股東自然獲得豐厚回報?？墒怯幸稽c(diǎn)我們不得不承認(rèn)，就是在中國證券市場如果運(yùn)用價值投資的方法有一定的阻礙和困難，因?yàn)?，在中國股票市場市場，大多?shù)或者說幾乎全部的股票是被高估的，所有在這樣一個股票投資環(huán)境下要實(shí)行價值投資方法好像不太實(shí)際，但是，盡管現(xiàn)實(shí)如此，要真正做到投資并希望是在長期持有的情況下獲得相應(yīng)的收益，而非短時投機(jī)，我們依然需要堅守和堅持價值投資的理念。當(dāng)然，有時候投機(jī)這種只看下一個人會用多少價格買進(jìn)而不管資產(chǎn)的真實(shí)價值的投資行為會給人們帶來比長期投資等同或更大的收益，特別是在看到有那么的人因?yàn)橥?/p>

8、機(jī)而獲利或者自己有相關(guān)的經(jīng)歷之后，投機(jī)成功所帶來的的喜悅和激動會讓人沖昏頭腦，有一種明知山有虎偏向虎山行的壯志。然而，投機(jī)這種行為，看似簡單，實(shí)則暗潮洶涌，尤其是當(dāng)所有市場的參與者都沉浸在歡愉的喜悅中。那么，投機(jī)取巧所帶來的后果就接踵而至讓人措手不及直至一敗涂地。所以，我們需要做的是要控制自己的欲望，制定適度的目標(biāo)。不要讓貪婪蒙蔽了自己的理智。正如之前所提到的，價值投資就如同買進(jìn)一家公司，成為公司的股東，對公司的經(jīng)濟(jì)前景，會計報表，經(jīng)營階層全部都要了解，并且是不再考慮將股票賣掉而是做好永久持有這些股份的打算，投資時不要把自己當(dāng)做市場的分析師，總經(jīng)濟(jì)師，或是證券分析師，而是企業(yè)的分析師，從基層到

9、頂層對這個企業(yè)有個全面的滲透式的了解，然后相比較各個公司，選擇值得永久投資的公司進(jìn)行投資，這時候股票的價格對于投資者來說就顯得不那么重要了，因?yàn)槲覀冎拦善钡膬r格總有一天會回歸到資產(chǎn)的價值，而我們要做的就是了解到某一資產(chǎn)的股票價格低于它的價值時買入，接下來要做的就是等待了，等它的價格上升回歸價值。但往往有人禁不住誘惑或恐懼就提前退出，最后只剩嘆息和后悔。擁有“價值投資”思想還是股票投資的入門階段，要想真正踏入股市投資還需將思想轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)踐，正確計算出資產(chǎn)的價值，也就是對企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行“估值”，而這無疑是最艱難的，格雷厄姆所強(qiáng)調(diào)的證券的價值是內(nèi)在的，而這種內(nèi)在價值時很難以把握的概念。一般來說，內(nèi)在價

10、值時一種有事實(shí)-比如資產(chǎn)、收益、股息、明確的前景作為根據(jù)的價值，它有別于受到人為操作和心理因素干擾的市場價格，簡單定義為一家企業(yè)在其余下的生命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。然而，巴菲特提醒投資者要注意會計上最大的價值誤區(qū)：賬面價值是歷史投入，內(nèi)含價值時未來預(yù)計收益。兩者完全是不同的兩個概念。并不是說賬面價值越大內(nèi)含價值也越大，有時候投入與收益并不完全成正比，然后，投資者是很難從賬面價值判斷出內(nèi)含價值的，這也就造成了估值失誤進(jìn)而投資失敗。對一家企業(yè)的一般評估標(biāo)準(zhǔn)包括股利收益率、市盈率、或市場凈值比，甚至是成長率，與價值評估都不相關(guān)，這些都可以提供這家企業(yè)未來現(xiàn)金流入流出的線索。事實(shí)上，如果一個項(xiàng)

11、目前期的現(xiàn)金投入超過了未來該項(xiàng)目建成后其資產(chǎn)產(chǎn)出的現(xiàn)金流貼現(xiàn)值，成長反而會摧毀企業(yè)的價值。要想對資產(chǎn)進(jìn)行正確的估值并制定理性合理的投資策略，投資者必須借助“市場先生”，把他當(dāng)做是你投資的合伙人，但是又不能過度依賴和相信他，有時候甚至要反對和質(zhì)疑他。我們要明確地意識到，市場先生他的目的只有兩個：一是當(dāng)你們合伙投資的公司正天天向上，蓬勃發(fā)展時，他為了避免自己的股份被你買走，就會提高價格，甚至?xí)龈邇r買走你手中持有的股票；二是當(dāng)你們的合伙公司正日漸下滑面臨破產(chǎn)時，他就會急于脫手把股票賣給你，于是會出很低的價格，因?yàn)樗履惆压煞萑o他。市場先生一方面會給你提供服務(wù)，但是同時他也會因?yàn)樽约旱睦娑龀?/p>

12、欺騙的事，而此時，你如果禁受不住市場先生的誘惑，就會掉入他設(shè)置的陷阱中。偉大的物理學(xué)家牛頓被套股市時也曾這樣感慨道：我能計算出天體的運(yùn)行軌跡，卻難以預(yù)料到人性的瘋狂?！卑凑瞻头铺氐耐顿Y理念：想投資一個非上市公司一樣的態(tài)度來投資一個上市公司。一旦你看準(zhǔn)一家上市公司，你得投入你的凈資產(chǎn)的10%的勇氣來操作，這就是他所提及的投資的安全邊際。在這種安全邊際下用貼現(xiàn)現(xiàn)金流公式計算出價值相對于市場價格最便宜的股票是投資者應(yīng)該買入的股票，無論公司是否在增長，無論公司的盈利是波動還是平穩(wěn)，或者無論市盈率和股價與每股賬面價值的比率是高是低。安全邊際量或安全邊際額的數(shù)值越大，投資發(fā)生虧損的可能性就越小，投資也就越

13、安全，反之投資虧損的可能性越大。而格雷厄姆衡量股票安全邊際的計算方法，來源于債券投資。債券的安全邊際是指，公司過去幾年連續(xù)保持稅前利潤超過應(yīng)付利息費(fèi)用的5倍以上，多出應(yīng)付利息費(fèi)用的盈利部分，就形成了安全邊際，即使公司未來盈利出現(xiàn)下降，也可以保障債券投資人的安全，照樣能夠還本付息。盡管巴菲特與他老師格雷厄姆所提出的安全邊際不完全相同，但是他們所遵循的都是相同的即價值投資理論，然而目前有很多教授認(rèn)為格雷厄姆所追求“價值遠(yuǎn)超過價格的安全保障”的這種證券分析方法已經(jīng)過時。他們認(rèn)為，股票市場是有效率的市場；換言之，股票價格已經(jīng)充分反應(yīng)了公司一切己知的事實(shí)以及整體經(jīng)濟(jì)情況：這些理論家認(rèn)為，市場上沒有價格偏

14、低的股票，因?yàn)槁斆鞯淖C券分析師將運(yùn)用全部的既有資訊，以確保適當(dāng)?shù)膬r格。投資者能經(jīng)年累月地?fù)魯∈袌觯兇馐沁\(yùn)氣使然?！叭绻麅r格完全反應(yīng)既有的資訊，則這類的投資技巧將不存在。”一位現(xiàn)今教科書的作者如此與寫道。但是我們需要知道的是股票市場價格是不可能完全反應(yīng)既有的資訊的，即使分析師了解了所有的資訊，當(dāng)他決定投資那一刻又會有新的資訊產(chǎn)生，價格又將發(fā)生變化，所以，在我看來，所謂股票市場是有效的也只不過片面的，靜止的，孤立的有效，如果用辯證法來看待，股票市場價格是無法完全真實(shí)和及時地反映一家企業(yè)的情況，只能是無限地趨近于，但同時又會因?yàn)樾畔⒌臏笮院鸵恍┤藶椴倏氐拇嬖?，這種無限趨近也似乎也變得不可能。市場

15、上可收集的資料是有限的，但對于單個的投資者來說，要想閱讀和了解完也是不可能的，所以只能對重要的資訊進(jìn)行分析。巴菲特認(rèn)為分析企業(yè)的會計報表是投資者進(jìn)行價值評估最基礎(chǔ)的能力，可見會計報表的重要性。在報表上，經(jīng)理人會向你解釋清楚企業(yè)的實(shí)際情況，幫助你決策，當(dāng)然如果它沒有被嚴(yán)重作假的話。由此可見一家上市公司所披露的會計報表的重要性，正因?yàn)槠鋱蟊淼闹匾?，一些公司會冒險企圖通過在會計報表上做手腳來欺騙投資者，作為一名投資者如果你看不出來其中的把戲，也就沒必要在投資行業(yè)下混下去了。有時候，公司雖然會進(jìn)行信息披露，但是一堆復(fù)雜難懂的財務(wù)報表和附注把你搞糊涂，要不然就是遲遲拖延，甚至有夸大收益預(yù)測及成長期的情

16、況，那這個時候，投資者就要留個心眼了，這明顯是企業(yè)做賊心虛和故弄玄虛的表現(xiàn)，如果忽視了就會被它夸大的企業(yè)價值給欺騙了。通常情況下投資者在投資選擇時盡可能會挑選自己所熟悉的行業(yè)，那么一個擁有專業(yè)知識的投資分析師比一個僅僅是學(xué)習(xí)金融的投資分析師可能有更敏銳的投資方向。例如學(xué)習(xí)或從事過技術(shù)類專業(yè)領(lǐng)域的人會更了解這個行業(yè)的發(fā)展趨勢和各企業(yè)的技術(shù)競爭力，這對企業(yè)資產(chǎn)的估值和最后投資都是極為有利的條件。因?yàn)?，玩一盤連游戲規(guī)則都不了解的游戲，你無疑是輸?shù)牡哪莻€。還有一種情況，如果你不擁有某方面的專業(yè)知識，你還是可以通過一些方法做出正確的選擇，對此巴菲特也曾提到，比起那種必須時時聰明的競爭激烈卻盈利很低的零售

17、業(yè)他更投資那些不需要怎么管理就能掙很多錢的企業(yè)，例如市場壟斷的電視行業(yè)?？梢姡m然是上市公司，但是不同行業(yè)的企業(yè)所面臨的競爭力和前景及未來收益可能是是完全不同的，像電視行業(yè)這種具有持續(xù)競爭優(yōu)勢的企業(yè)無疑是更優(yōu)選擇。正因?yàn)閮?nèi)部價值的不穩(wěn)定和不確定性，而價值的計算也并非將一些指標(biāo)加減乘除那么簡單，所以我們永遠(yuǎn)沒辦法精確地對其內(nèi)在價值計算出來，當(dāng)然也沒有一個完整的公式可以完整地計算出一家企業(yè)的內(nèi)在價值，所以，內(nèi)在價值只是估計值。我們只能對幾個重要的指標(biāo)進(jìn)行綜合分析，然后依據(jù)經(jīng)驗(yàn)和常識進(jìn)行判斷。長期現(xiàn)金流和貼現(xiàn)率以及企業(yè)的持續(xù)競爭優(yōu)勢是投資者考量一家公司的內(nèi)部價值的重要因素。貼現(xiàn)率是股票價值評估中非常重要的一步，其選擇是否合適將對評估結(jié)果和投資判斷產(chǎn)生巨大的影響，然而關(guān)于貼現(xiàn)率的計算存在這非常激烈的爭論，而巴菲特采用最簡單的解決方法：無風(fēng)險利率是多少？以美國長期國債利率為標(biāo)準(zhǔn)。在利率變化或者對未來現(xiàn)金流的預(yù)測修正時，估計值也相應(yīng)地改變。價值評估的最大困難和挑戰(zhàn)是內(nèi)在價值取決于企業(yè)的未來長期現(xiàn)金流，未來現(xiàn)金流又取決于企業(yè)未來業(yè)