中國(guó)飯店資產(chǎn)證券化理論框架與ABS的模式選擇

1、中國(guó)飯店資產(chǎn)證券化：理論框架與ABS的模式選擇一、資產(chǎn)證券化概述資產(chǎn)證券化是一種金融工具或技術(shù)，它與傳統(tǒng)的股票、債券等融資方式有很大不同。傳統(tǒng)的直接融資或間接融資，其信用基礎(chǔ)都是債務(wù)人的整體信用，但是資產(chǎn)證券化把信用基礎(chǔ)建立在特定的資產(chǎn)組合上，使融資者的信用狀況得以重新衡量。美國(guó)證券交易委員會(huì)對(duì)資產(chǎn)證券化(Asset Securitization)的定義，是通過(guò)對(duì)金融工具“資產(chǎn)支持證券”(Asset-backed Securities)的界定來(lái)進(jìn)行的，“資產(chǎn)支持證券是指這樣一種證券，它們主要是由一個(gè)特定的應(yīng)收款資產(chǎn)池或者其他的金融資產(chǎn)池來(lái)支持，保證償付。這些金融資產(chǎn)的期限可以是固定的，也可以是

2、循環(huán)周轉(zhuǎn)的。根據(jù)資產(chǎn)的條款，在特定的時(shí)期內(nèi)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流和其他權(quán)利，或者資產(chǎn)支持證券也可以由其他資產(chǎn)來(lái)保證服務(wù)或保證按期向證券持有人分配收益?！边@是一種狹義的定義，是對(duì)資產(chǎn)證券化的通常理解。從表面上看，資產(chǎn)證券化似乎是以資產(chǎn)為支持，但實(shí)際上是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的可預(yù)期收益現(xiàn)金流為支持的。“證券化”的不是資產(chǎn)本身，而是資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，這是資產(chǎn)證券化的實(shí)質(zhì)和精髓。資產(chǎn)支持證券可以分為兩大類：抵押貸款支持證券(Mortgage-backed Securities)，簡(jiǎn)稱MBS；資產(chǎn)支持證券(Asset-backed Securities)，簡(jiǎn)稱ABS。MBS按基礎(chǔ)資產(chǎn)類型的不同，具體可分為CMBS和R

3、MBS兩類，其中RMBS在MBS中占主導(dǎo)地位。RMBS，即狹義的MBS，指以居民住房抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券。CMBS(Commercial Mortgage Backed Security)是指以商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券。ABS實(shí)際是MBS技術(shù)在其他資產(chǎn)上的推廣和應(yīng)用，基礎(chǔ)資產(chǎn)主要由應(yīng)收款組成，如信用卡應(yīng)收款、汽車貸款、租賃收入、企業(yè)應(yīng)收賬款等。二、飯店資產(chǎn)證券化的范圍界定飯店資產(chǎn)證券化，指的是以飯店資產(chǎn)抵押貸款或飯店未來(lái)營(yíng)業(yè)收入的收益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，來(lái)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，以該基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流支付證券的收益，從而把流動(dòng)性較低的、非證券形態(tài)的貸款債權(quán)或收益權(quán)轉(zhuǎn)化為證券

4、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性融資活動(dòng)。因此，飯店資產(chǎn)證券化(或飯店資產(chǎn)支持證券)主要包括兩種形式：一種是飯店CMBS，即飯店資產(chǎn)抵押貸款的證券化(或飯店資產(chǎn)抵押貸款支持的證券)，指的是從商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)的角度出發(fā)，金融機(jī)構(gòu)將飯店資產(chǎn)抵押貸款進(jìn)行組合，以貸款的收益權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，由償還的貸款支付債券本息，使長(zhǎng)期債權(quán)得以流動(dòng)，同時(shí)籌集到了資金用于再發(fā)放貸款。這屬于CMBS的范圍，也是信貸資產(chǎn)證券化的一部分。金融機(jī)構(gòu)持有的飯店企業(yè)貸款債權(quán)，也是飯店企業(yè)全部資產(chǎn)的一部分，而且這部分貸款能否證券化，與飯店企業(yè)今后的貸款活動(dòng)密切相關(guān)，因而貸款的證券化也作為飯店資產(chǎn)證券化的研究對(duì)象之一。在實(shí)際中，除了抵押貸款以

5、外，第三方擔(dān)保貸款和信用貸款也在證券化范圍內(nèi)。盡管沒(méi)有飯店資產(chǎn)作為抵押，它們?nèi)詫儆陲埖昶髽I(yè)的貸款，也有可能被證券化，因而也是本文的研究對(duì)象。為了與對(duì)CMBS的理解保持一致，本文使用“飯店資產(chǎn)抵押貸款”一詞，但也包括了飯店企業(yè)的第三方擔(dān)保貸款和信用貸款。另一種是飯店ABS，即飯店未來(lái)營(yíng)業(yè)收入的收益權(quán)證券化(或飯店未來(lái)營(yíng)業(yè)收入收益權(quán)支持的證券)，指的是從飯店企業(yè)的角度出發(fā)，飯店業(yè)主或經(jīng)營(yíng)者將飯店的未來(lái)營(yíng)業(yè)收入進(jìn)行組合，以相應(yīng)的收益權(quán)為基礎(chǔ)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，由飯店未來(lái)的營(yíng)業(yè)收入支付債券本息，從而提前獲得了現(xiàn)金收入，降低了融資成本，使飯店企業(yè)的發(fā)展和擴(kuò)張獲得更多的資本支持。這是ABS技術(shù)在飯店業(yè)中的應(yīng)

6、用，也是實(shí)體資產(chǎn)證券化的一部分。并非所有同飯店企業(yè)有關(guān)的、與證券相結(jié)合的形式都是飯店資產(chǎn)證券化，例如通過(guò)發(fā)行股票或公司債券進(jìn)行融資的活動(dòng)，包括直接或間接成為飯店類上市公司，就不能被認(rèn)為是飯店資產(chǎn)證券化。另外，有的學(xué)者把房地產(chǎn)投資信托(REIT)和房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)投資基金也作為飯店資產(chǎn)證券化的形式。嚴(yán)格地說(shuō)，這種理解是不準(zhǔn)確的，因而這兩者不在本文研究的范圍內(nèi)，本文著重研究的是投資者的收益來(lái)源于穩(wěn)定的現(xiàn)金流的情況。三、特別目的載體(SPV)的設(shè)立與選擇在美國(guó)的實(shí)踐中，SPV(Special Purpose Vehicle)可以近乎一個(gè)空殼公司，有3種法律形式，即信托、公司和有限合伙形式，對(duì)應(yīng)證券化的3種

7、模式：SPT模式(Special Purpose Trust，特別目的信托)、SPC模式(Special Purpose Corporation，特別目的公司)和有限合伙模式。我國(guó)的公司法還不承認(rèn)有限合伙形式，SPC模式在公司法框架內(nèi)也無(wú)法成立。因此，SPT方式是最現(xiàn)實(shí)的選擇。對(duì)于飯店資產(chǎn)證券化來(lái)說(shuō)，信托投資公司和證券公司是目前存在的、可以利用的SPV設(shè)立方式，金融資產(chǎn)管理公司設(shè)立子公司作為SPV是可行的方式(對(duì)于以飯店資產(chǎn)抵押的不良貸款)，國(guó)有獨(dú)資或政府擔(dān)保的SPV很可能是與飯店資產(chǎn)證券化無(wú)關(guān)的方式，發(fā)起人設(shè)立的SPV是障礙最大的方式，非發(fā)起人控制的獨(dú)立的商業(yè)性SPV是最理想的方式?？梢灶A(yù)見(jiàn)

8、的是，如果資產(chǎn)證券化在中國(guó)進(jìn)一步發(fā)展，SPV的類別會(huì)更豐富，每類SPV的業(yè)務(wù)范圍會(huì)有所不同。四、飯店ABS的模式選擇資產(chǎn)證券化主要有表外、表內(nèi)和準(zhǔn)表外3種模式，但目前在國(guó)內(nèi)，采用表內(nèi)模式和準(zhǔn)表外模式具有很大的障礙和困難。每種模式都有具體的操作方法，資產(chǎn)證券化本來(lái)就沒(méi)有定式，每個(gè)國(guó)家需要結(jié)合各自的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和證券化的技術(shù)、制度環(huán)境等因素，從實(shí)際操作中找到適合的模式。1. 飯店ABS專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃(表外模式)(1)模式描述基礎(chǔ)資產(chǎn)：飯店未來(lái)某段期限的營(yíng)業(yè)收入收益權(quán)，但不超過(guò)預(yù)期支付額。在實(shí)際操作中，應(yīng)是多個(gè)飯店、多個(gè)收益權(quán)的組合，可以涉及到飯店企業(yè)的全部經(jīng)營(yíng)收入，包括日常營(yíng)業(yè)收入、租金收入、管

9、理費(fèi)收入、特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)收入等。產(chǎn)品性質(zhì)：專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃。產(chǎn)品發(fā)行依據(jù)是2003年12月18日頒布的證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試行辦法。計(jì)劃管理人：證券公司作為計(jì)劃管理人。整個(gè)計(jì)劃的設(shè)立可以采用組合運(yùn)用的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。首先，定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，即飯店企業(yè)委托證券公司對(duì)收益權(quán)進(jìn)行管理，類似于定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。飯店企業(yè)可能接受證券公司的委托，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)管理納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的飯店，或保證和協(xié)助特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)、管理費(fèi)、租金等現(xiàn)金流的收取。其次，集合資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，即由證券公司發(fā)起設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃，向投資者募集資金，用于購(gòu)買收益權(quán)，收益權(quán)產(chǎn)生的現(xiàn)金流用于向計(jì)劃份額持有人支付本金和投資收益。證券公司將募集資金存入在資金

10、保管機(jī)構(gòu)設(shè)立的專項(xiàng)賬戶。最后，專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，即專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃正式設(shè)立后，證券公司管理特定的專項(xiàng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，既包括投資者的資金，也包括收費(fèi)權(quán)的管理。資金保管機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行或其他專業(yè)機(jī)構(gòu)。證券公司在某商業(yè)銀行開(kāi)設(shè)專用賬戶，該賬戶用來(lái)登記回收的資金和到期時(shí)向投資者兌付。證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)：負(fù)責(zé)對(duì)專項(xiàng)計(jì)劃份額進(jìn)行登記托管，并向投資者轉(zhuǎn)付由資金保管機(jī)構(gòu)劃入的到期專項(xiàng)計(jì)劃分配資金。資產(chǎn)管理計(jì)劃的監(jiān)管主體是中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)。發(fā)行方式為非公開(kāi)發(fā)行，但可以在交易所流通轉(zhuǎn)讓，通過(guò)交易所的大宗交易系統(tǒng)辦理計(jì)劃份額的轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)，交易方式主要是詢價(jià)交易。(2)模式分析不受產(chǎn)業(yè)限制，適合于各類非金融機(jī)構(gòu)的市

11、場(chǎng)主體，包括飯店企業(yè)，但主要適合于大型飯店企業(yè)，如飯店集團(tuán)。如果證券公司把多個(gè)中小飯店企業(yè)組合進(jìn)一個(gè)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，可能面臨較大的困難。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃是目前最可行的兩種方式之一，法律法規(guī)方面的障礙最小，主要考慮的是來(lái)自市場(chǎng)的影響因素?！皩ｍ?xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”起到了“破產(chǎn)隔離”的作用，但飯店ABS對(duì)于飯店企業(yè)的服務(wù)設(shè)施和管理水平、人力資源、預(yù)訂網(wǎng)絡(luò)、品牌等無(wú)形資產(chǎn)依存度很高，因而對(duì)收益權(quán)轉(zhuǎn)移后的后續(xù)服務(wù)要求較高。因此，在實(shí)際操作中，可能需要商業(yè)銀行等提供連帶擔(dān)保，以達(dá)到“破產(chǎn)隔離”的要求，飯店企業(yè)要支付擔(dān)保費(fèi)用。這樣可以保證投資者在購(gòu)買了產(chǎn)品之后，即使飯店企業(yè)破產(chǎn)涉及到這塊基礎(chǔ)資產(chǎn)，也有銀行擔(dān)保

12、投資者不受損失。如果實(shí)現(xiàn)了“破產(chǎn)隔離”，另外一個(gè)難點(diǎn)是如何保證作為原始權(quán)益人的飯店企業(yè)有足夠的動(dòng)力保持預(yù)計(jì)的業(yè)績(jī)水平，使投資者有足夠的回報(bào)。這個(gè)問(wèn)題也是在采用獨(dú)立的SPV模式中可能遇到的。如果是飯店業(yè)主把飯店日常營(yíng)業(yè)收入收益權(quán)作為證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，在交易結(jié)構(gòu)的設(shè)計(jì)中，需要考慮由誰(shuí)來(lái)經(jīng)營(yíng)飯店，這個(gè)經(jīng)營(yíng)者最好為獨(dú)立于飯店業(yè)主的第三方，如知名的管理公司。如請(qǐng)管理公司來(lái)管理，那么涉及到業(yè)主與管理公司的合作問(wèn)題，業(yè)主作為委托人有義務(wù)歸集現(xiàn)金流、存入特定賬戶；但根據(jù)管理合同，管理公司具有很大的經(jīng)營(yíng)自主權(quán)，對(duì)營(yíng)業(yè)收入有支配權(quán)，這些將影響到信用評(píng)級(jí)?？紤]到管理費(fèi)等開(kāi)支，這又可能導(dǎo)致業(yè)主證券化成本的增加。如果把

13、特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)或管理費(fèi)一段時(shí)期的收益權(quán)證券化，需要作為原始權(quán)益人的飯店企業(yè)具有足夠的經(jīng)營(yíng)管理能力和較高的信用水平，保證特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)或管理費(fèi)的收取。如果是飯店業(yè)主將租金收入作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，由于租賃合同保證了現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，無(wú)疑是最適合證券化的?，F(xiàn)金流總量要求不超過(guò)預(yù)期支付額，同時(shí)現(xiàn)金流存在不穩(wěn)定性，需要采用有效的信用增級(jí)手段。發(fā)行的專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃份額，屬于比較簡(jiǎn)單的證券化產(chǎn)品，收益和風(fēng)險(xiǎn)更容易預(yù)測(cè)，更容易被投資者接受。就交易結(jié)構(gòu)來(lái)說(shuō)，信托模式相對(duì)更復(fù)雜，專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃相對(duì)簡(jiǎn)單，但兩者都是類似證券化的交易安排。與信貸資產(chǎn)證券化相比，計(jì)劃份額的流動(dòng)性較差。信貸資產(chǎn)支持證券在銀行間市場(chǎng)交易，交易方式

14、更加靈活，效率更高，交易費(fèi)用相對(duì)更低；而計(jì)劃份額則是通過(guò)交易所的大宗交易系統(tǒng)轉(zhuǎn)讓。專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃對(duì)募集資金的規(guī)模要求不高，發(fā)行時(shí)間短；投資額較低，與短期融資券相比其收益率優(yōu)勢(shì)明顯，對(duì)投資者有吸引力。如“莞深高速公路收費(fèi)收益權(quán)”的募集規(guī)模是人民幣5.8億元。與發(fā)行企業(yè)債券、銀行信貸和股權(quán)融資相比，該融資方式對(duì)企業(yè)而言更為實(shí)用。2. 飯店ABS獨(dú)立的SPV模式(表外模式)(1)模式描述基礎(chǔ)資產(chǎn)：飯店未來(lái)某段期限的營(yíng)業(yè)收入收益權(quán)，但不超過(guò)預(yù)期支付額。產(chǎn)品性質(zhì)：標(biāo)準(zhǔn)化的資產(chǎn)支持證券ABS。原始權(quán)益人/發(fā)起人：多個(gè)飯店企業(yè)。多個(gè)飯店企業(yè)將多個(gè)收益權(quán)真實(shí)出售給獨(dú)立的商業(yè)性SPV，基礎(chǔ)資產(chǎn)分別從原始權(quán)益人

15、飯店企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表上轉(zhuǎn)移出去，實(shí)現(xiàn)“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。獨(dú)立的商業(yè)性SPV：一般由投資銀行擔(dān)任，長(zhǎng)期存在并專門完成證券化業(yè)務(wù)。SPV可以把多個(gè)收益權(quán)組成若干個(gè)大的資產(chǎn)池，并據(jù)此發(fā)行多種類型的證券，委托承銷機(jī)構(gòu)銷售，以基礎(chǔ)資產(chǎn)為限承擔(dān)向投資者支付債券收益的義務(wù)。服務(wù)機(jī)構(gòu)：原始權(quán)益人可能接受SPV的委托，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)管理納入基礎(chǔ)資產(chǎn)的飯店，或保證和協(xié)助特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)或管理費(fèi)等現(xiàn)金流的收取，將歸集的現(xiàn)金流及時(shí)存入SPV在資金保管機(jī)構(gòu)開(kāi)設(shè)的專用賬戶。資金保管機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行或其他專業(yè)機(jī)構(gòu)。SPV選擇某商業(yè)銀行作為資金保管機(jī)構(gòu)，開(kāi)設(shè)專用賬戶來(lái)登記回收的現(xiàn)金流，到期時(shí)向投資者兌付本息。如果現(xiàn)金流依賴于原始權(quán)益人的獨(dú)特技術(shù)

16、或服務(wù)，證券化就比較困難。對(duì)于特許經(jīng)營(yíng)權(quán)來(lái)說(shuō)，它是比較獨(dú)立的一種資產(chǎn)，原始權(quán)益人可以考慮將特許經(jīng)營(yíng)權(quán)(而不僅僅是收益權(quán))轉(zhuǎn)讓給SPV，以實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”，并在債券到期時(shí)以事先的協(xié)議價(jià)格回購(gòu)特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，這樣原始權(quán)益人破產(chǎn)也不會(huì)影響到投資者。對(duì)于飯店ABS，可以考慮如下做法：出售飯店固定資產(chǎn)或股份給SPV，所得收入用于飯店企業(yè)償還銀行貸款、購(gòu)置備用土地(有增值潛力的)、開(kāi)發(fā)房地產(chǎn)等SPV據(jù)此發(fā)行債券飯店企業(yè)回租并繼續(xù)經(jīng)營(yíng)這些飯店一部分經(jīng)營(yíng)收入作為租金償還SPV。這種做法很好地解決了“真實(shí)出售”和“風(fēng)險(xiǎn)隔離”的問(wèn)題，租金和SPV經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)讓這些資產(chǎn)的收益用于償還債券本息。飯店企業(yè)在債券到期時(shí)以事先的協(xié)

17、議價(jià)格回購(gòu)這些資產(chǎn)，從而減少了SPV長(zhǎng)期持有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。另外，可以考慮將飯店固定資產(chǎn)或股份與營(yíng)業(yè)收入收益權(quán)一同轉(zhuǎn)讓給SPV，營(yíng)業(yè)收入和SPV經(jīng)營(yíng)或轉(zhuǎn)讓這些固定資產(chǎn)或股份的收益用于償還債券本息，債券到期時(shí)飯店企業(yè)以事先的協(xié)議價(jià)格回購(gòu)這些資產(chǎn)或股份。(2)模式分析適合于獨(dú)立的中小飯店企業(yè)，可以將眾多的中小飯店收益權(quán)分別轉(zhuǎn)讓給SPV，然后統(tǒng)一重新組合。由于法律等條件限制，該模式暫時(shí)無(wú)法實(shí)施。獨(dú)立的商業(yè)性SPV，實(shí)際就相當(dāng)于證券化的導(dǎo)管(Conduit)，這里就不存在每個(gè)飯店業(yè)主或管理公司(原始權(quán)益人)設(shè)立自己的SPV了。獨(dú)立的商業(yè)性SPV可以把多個(gè)原始權(quán)益人的多個(gè)收益權(quán)組成若干個(gè)大的資產(chǎn)池，并據(jù)此發(fā)

18、行多種類型的證券，從而可以比每個(gè)SPV獨(dú)自發(fā)行債券效率更高、成本更低。獨(dú)立的商業(yè)性SPV肯定不是空殼性質(zhì)，并需要有足夠的資金實(shí)力購(gòu)買證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，可以引入外資組建，因而需要專門的立法支持。采用獨(dú)立的商業(yè)性SPV，作為一個(gè)共享載體，用來(lái)操作多種類型、多個(gè)產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)證券化交易，實(shí)現(xiàn)了專業(yè)化和規(guī)?；?jīng)營(yíng)，節(jié)約交易成本，有利于金融產(chǎn)品創(chuàng)新。同時(shí)取得了最好的“破產(chǎn)隔離”效果，實(shí)現(xiàn)了真正的“表外融資”。發(fā)行的ABS，屬于比較標(biāo)準(zhǔn)的證券化產(chǎn)品，可交易性更強(qiáng)，有利于培育中國(guó)的ABS的產(chǎn)品市場(chǎng)，也更容易被海外投資者接受，并與國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)接。需要較好的信用增級(jí)手段，有時(shí)發(fā)起人還需要保留或購(gòu)買次級(jí)證券，或回購(gòu)

19、所發(fā)行的證券。在國(guó)外的實(shí)踐中，由于收益權(quán)的實(shí)現(xiàn)與飯店企業(yè)密切相關(guān)，因此，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和投資者常常限制飯店企業(yè)的資產(chǎn)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓。3. 飯店ABS飯店企業(yè)下設(shè)SPV(準(zhǔn)表外模式)(1)模式描述該模式與“獨(dú)立的SPV模式”最大的區(qū)別在于SPV的構(gòu)建，其余在基礎(chǔ)資產(chǎn)、產(chǎn)品性質(zhì)、資金保管機(jī)構(gòu)等方面基本相同。美國(guó)的天天客棧(Days Inn)特許權(quán)的證券化案例采用了該模式。該模式特點(diǎn)是由飯店企業(yè)(原始權(quán)益人)設(shè)立一個(gè)以融資為目的的控股子公司擔(dān)任SPV，飯店企業(yè)將收益權(quán)(基礎(chǔ)資產(chǎn))出售給SPV，基礎(chǔ)資產(chǎn)從原始權(quán)益人的資產(chǎn)負(fù)債表上轉(zhuǎn)移到子公司賬戶上。SPV既可以購(gòu)買母公司(原始權(quán)益人)的資產(chǎn)，也可以購(gòu)買其他資產(chǎn)，SPV購(gòu)得資產(chǎn)后構(gòu)建資產(chǎn)池，并以此為支持發(fā)行證券。在美國(guó)的實(shí)踐中，這種SPV往往采用全資子公司的形式，只能進(jìn)行證券化資產(chǎn)的購(gòu)買和轉(zhuǎn)讓，至少有一名獨(dú)立董事，嚴(yán)格限制自愿破