利用可交換債券進(jìn)行融資

1、利用可交換債券進(jìn)行融資摘 要 可交換債券在中國資本市場還是新鮮事物。本文從可交換債券的概念入手，詳細(xì)闡述可交換債券與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別。在當(dāng)前金融危機(jī)影響全球經(jīng)濟(jì)、債券市場逐漸繁榮和大小非減持壓力巨大的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，利用可交換債券進(jìn)行融資的優(yōu)勢很明顯，是一種較好的融資方法。 關(guān)鍵詞 可交換債券 融資方法 金融危機(jī) 利用可交換債券進(jìn)行融資在海外已經(jīng)有不少成功的案例，如1999年bae公司發(fā)行6.86億英鎊的可交換債券，其標(biāo)的為bae公司持有的英國orange公司5%的普通股股票。英國大東電報(bào)利用可交換債券出售所持有的電訊盈科股票，和記黃埔發(fā)行可交換債券以減持vodafone股票。最著名的案例是，

2、2007年5月，中國海外金融投資(開曼)有限公司利用香港和新加坡證券市場，發(fā)行可交換債券，初始交換溢價(jià)幅度高達(dá)50%。在中國內(nèi)地證券市場上，證監(jiān)會(huì)已經(jīng)推出了發(fā)行可交換債券的相關(guān)規(guī)定，但截至到2008年11月，仍無可交換債券登陸證券市場。因此利用可交換債券進(jìn)行融資，將是內(nèi)地證券市場中十分有意義的融資方法。 一、可交換債券的概念 1.可交換債券的定義 按照證監(jiān)會(huì)2008年10月17日公布的上市公司股東發(fā)行可交換公司債券試行規(guī)定，可交換債券指“上市公司的股東依法發(fā)行、在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可以交換成該股東所持有的上市公司股份的公司債券?！备ㄋ椎卣f，可交換債券是指上市公司股東將其持有的股票抵押給

3、托管機(jī)構(gòu)，再發(fā)行公司債券。債券的投資者在將來的某個(gè)時(shí)期內(nèi)，能夠按照約定的條件以持有的債券交換股東發(fā)債時(shí)抵押的上市公司股票。 2.可交換債券與可轉(zhuǎn)換債券的區(qū)別 據(jù)wind資訊顯示，截至2008年11月，債券市場已有可轉(zhuǎn)換債券37只，發(fā)行額從2億到300億不等，但仍無可交換債券?？山粨Q債券與可轉(zhuǎn)換債券，這兩個(gè)概念很容易混淆，其實(shí)兩者是不同的債券。具體表現(xiàn)在發(fā)債人、發(fā)債目的、換股來源、股本攤薄效應(yīng)、抵押擔(dān)保和轉(zhuǎn)股期限上都有不同。與可轉(zhuǎn)換債券相比，可交換債券的風(fēng)險(xiǎn)更低。對(duì)于可交換債券來說，由于發(fā)債主體和轉(zhuǎn)股的主體不同，債券價(jià)值和股票價(jià)值并沒有直接掛鉤，股票價(jià)格下降并不會(huì)直接影響到可交換債券價(jià)格，因此持

4、有可交換債券的收益率是比較穩(wěn)定的。 二、利用可交換債券進(jìn)行融資的宏觀背景分析 1.金融危機(jī)影響全球經(jīng)濟(jì) 自美國的次貸危機(jī)演變?yōu)榻鹑谖C(jī)之后，全球金融危機(jī)有愈演愈烈的趨勢。國際貨幣基金組織(imf) 2008年10月表示，由美國次貸危機(jī)所引起的金融業(yè)資產(chǎn)減記總額將達(dá)1.4萬億美元。受金融危機(jī)影響,美國金融業(yè)巨頭花旗銀行集團(tuán)目前陷入困境。在2008年11月的幾個(gè)交易日里，花旗銀行集團(tuán)的股價(jià)大幅下挫。2008年11月21日，該集團(tuán)的股價(jià)為3.77美元，市值僅為210億美元，不到其2006年年底2740億美元的十分之一。據(jù)香港工業(yè)總會(huì)會(huì)長介紹，珠三角7萬家港資企業(yè)中,2008年底時(shí)可能會(huì)有四分之一即1

5、.7萬家倒閉,將導(dǎo)致80多萬人失業(yè),而這些失業(yè)人員絕大部分是農(nóng)民工。同時(shí),大學(xué)生就業(yè)形勢也異常嚴(yán)峻。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2009年全國高校畢業(yè)生超過600萬，加上近兩年未就業(yè)的高校畢業(yè)生約有500萬人,2009年需就業(yè)的大學(xué)生超過1000萬人。原本耀眼的“溫州模式”在金融危機(jī)的打擊下,也黯然失色。溫州經(jīng)濟(jì)已經(jīng)從2007年浙江省gdp最高的地級(jí)市,下滑到2008年第一季度排名為浙江省倒數(shù)第二位。金融危機(jī)影響全球經(jīng)濟(jì)，企業(yè)融資渠道越來越狹窄,因此利用可交換債券進(jìn)行融資，將值得一試。 2.債券市場逐漸繁榮 股市下挫帶來的是債市繁榮，大量資金從股市涌入債市。從2007年11月2008年11月，中國股市經(jīng)歷了一番痛

6、苦的煎熬，上證a股指數(shù)從5205點(diǎn)跌至1992點(diǎn)，累計(jì)跌幅達(dá)到67%，在圖1中表現(xiàn)一條向下墜落的曲線，廣大股民深套其中，苦不堪言。相比之下，債券市場卻在逐步繁榮。上證國債指數(shù)從110點(diǎn)漲到119點(diǎn)，累計(jì)漲幅達(dá)到8%，在圖1中表現(xiàn)為一條逐漸上升的曲線。wind資訊顯示，2008年前三季度，286只偏股型基金平均跌幅達(dá)到41%，其中有220多只跌破面值，56只基金凈值被腰斬，跌幅超過一半。相比之下，2008年前三季度，57只債券型基金凈值平均增長2.39，其中，純債型基金收益率遠(yuǎn)勝過偏債型基金，中信雙利基金的凈值增長高達(dá)6%。債券市場繁榮導(dǎo)致新發(fā)行的債券型基金增多。2008年10月新基金發(fā)行數(shù)量達(dá)

7、到13只，其中債券型最多，為5只，混合型4只，股票型3只，保本型1只。受益于債券市場的牛市，低股票配置、高債券配置的基金跌幅表現(xiàn)抗跌或略有盈利。因此，在股市疲軟時(shí)，發(fā)行可交換債券不失為較好的融資方法。 數(shù)據(jù)來源：wind資訊 3. 大小非減持壓力巨大 從股改限售股份解禁減持情況統(tǒng)計(jì)來看,截至2008年10月，滬深兩市的大非（持有限售股數(shù)量占比5%的賬戶）累計(jì)減持占比僅為10.90%,小非（持有限售股數(shù)量占比5%的賬戶)累計(jì)減持占比為43.98%，兩者合計(jì)累計(jì)減持占比僅為22.96%，不到四分之一。這意味著還有四分之三以上的大小非還沒有減持，股市還要經(jīng)受大小非減持的折磨，大盤要想反彈進(jìn)入牛市，還

8、有漫長的路程。實(shí)際上，證監(jiān)會(huì)推出可交換債券，本意是為了緩解大小非減持對(duì)證券市場的打壓。對(duì)于可交換債券這種融資方式而言，如果是熊市，股票市價(jià)低于債券轉(zhuǎn)股價(jià)，債券投資者就不會(huì)轉(zhuǎn)股，這樣就可減少二級(jí)市場的流通數(shù)量。如果是牛市，股票市價(jià)高于債券轉(zhuǎn)股價(jià)，債券投資者就會(huì)轉(zhuǎn)股套利。因此，在當(dāng)前熊市的條件下，大小非持有者可以通過發(fā)行可交換債券來減持，有利于減少股市承受的大小非減持帶來的拋盤壓力。 數(shù)據(jù)來源：中國證券登記結(jié)算中心2008年10月統(tǒng)計(jì)月報(bào)。 三、利用可交換債券進(jìn)行融資的優(yōu)勢 可交換債券，這一新穎的融資方式，具有明顯的優(yōu)勢。一是成本較低?？山粨Q債券的發(fā)行利率一般會(huì)大幅低于普通公司債券的利率或者同期銀行貸款利率，可以為發(fā)債人節(jié)省大筆的利息費(fèi)用。在當(dāng)前金融危機(jī)的背景下，節(jié)省利息費(fèi)用有利于提高公司的業(yè)績。二是為上市公司股東進(jìn)行市值管理和流動(dòng)性管理提供了新的工具。由于可交換債券在規(guī)定的日期內(nèi)可以轉(zhuǎn)股、贖回或者回購，相當(dāng)于是一種期權(quán)。上市公司股東可以通過發(fā)行可交換債券獲得所需資金，而無需急沖沖地減持大小非。這樣既可以避免大小非減持對(duì)股市的打壓，也可避免直接猛烈拋盤造成股價(jià)急劇下跌帶來的損失。三是增加了新的投資品種，有利于加強(qiáng)股票市場和債券市場的連通。對(duì)于各類機(jī)構(gòu)投資者，如qfii、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、基金、企業(yè)年金、券商、社保基金、信托公司和銀行等，可交換債券將是一