第二講股權(quán)分置改革的幾個(gè)問題(2006328)

1、1第二講第二講 股權(quán)分置改革股權(quán)分置改革中國資本市場制度創(chuàng)新中國資本市場制度創(chuàng)新北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授北京大學(xué)光華管理學(xué)院教授 曹鳳岐曹鳳岐 中國經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展中國經(jīng)濟(jì)改革與發(fā)展2教材和參考書3教材和參考書4教材和參考書5一、股權(quán)分置問題的由來與發(fā)展一、股權(quán)分置問題的由來與發(fā)展n（一）在我國上市公司中存在不能（一）在我國上市公司中存在不能流通的流通的 國有股是歷史遺留問題國有股是歷史遺留問題n國有股概念最早出現(xiàn)在國有股概念最早出現(xiàn)在19921992年，當(dāng)年，當(dāng)時(shí)的體改委和其他幾個(gè)部門聯(lián)合發(fā)時(shí)的體改委和其他幾個(gè)部門聯(lián)合發(fā)布的幾個(gè)股份制試點(diǎn)文件中。布的幾個(gè)股份制試點(diǎn)文件中。6一、股權(quán)分置問題的由

2、來與發(fā)展一、股權(quán)分置問題的由來與發(fā)展n在在股份制試點(diǎn)企業(yè)國有資產(chǎn)暫行規(guī)定股份制試點(diǎn)企業(yè)國有資產(chǎn)暫行規(guī)定中規(guī)定，中規(guī)定，“國家股為有權(quán)代表國家投資的國家股為有權(quán)代表國家投資的政府部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向股份制試點(diǎn)政府部門或機(jī)構(gòu)以國有資產(chǎn)向股份制試點(diǎn)企業(yè)投資形成的股份。國有法人股是全民企業(yè)投資形成的股份。國有法人股是全民所有制企業(yè)用國家授予其自主經(jīng)營的國有所有制企業(yè)用國家授予其自主經(jīng)營的國有資產(chǎn)向獨(dú)立于自己的股份制試點(diǎn)企業(yè)投資資產(chǎn)向獨(dú)立于自己的股份制試點(diǎn)企業(yè)投資形成的股份。國家股和國有法人股，其性形成的股份。國家股和國有法人股，其性質(zhì)均屬國家所有，統(tǒng)稱為國有資產(chǎn)股（簡質(zhì)均屬國家所有，統(tǒng)稱為國有資產(chǎn)股

3、（簡稱國有股）。稱國有股）。”7一、股權(quán)分置問題的由來與一、股權(quán)分置問題的由來與發(fā)展發(fā)展n19941994年年1111月由國家國有資產(chǎn)管理局和國家體改委月由國家國有資產(chǎn)管理局和國家體改委頒布的頒布的股份有限公司國有股權(quán)管理暫行辦法股份有限公司國有股權(quán)管理暫行辦法提出按投資主體和產(chǎn)權(quán)管理主體的不同情況，劃提出按投資主體和產(chǎn)權(quán)管理主體的不同情況，劃分分“國家股國家股”和和“國有法人股國有法人股”。n明確指出：明確指出：“國家股是指有權(quán)代表國家投資的機(jī)國家股是指有權(quán)代表國家投資的機(jī)構(gòu)或部門向股份公司出資形成或依法定程序取得構(gòu)或部門向股份公司出資形成或依法定程序取得的股份。國有法人股是指具有法人資格的

4、國有企的股份。國有法人股是指具有法人資格的國有企業(yè)、事業(yè)及其他單位以其依法占用的法人資產(chǎn)向業(yè)、事業(yè)及其他單位以其依法占用的法人資產(chǎn)向獨(dú)立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取獨(dú)立于自己的股份公司出資形成或依法定程序取得的股份。國家股和國有法人股統(tǒng)稱為國家股得的股份。國家股和國有法人股統(tǒng)稱為國家股權(quán)。權(quán)?！?一、股權(quán)分置問題的由來與一、股權(quán)分置問題的由來與發(fā)展發(fā)展n要要“保證國家股或國有法人股的控股地位。國有保證國家股或國有法人股的控股地位。國有股權(quán)控股分為絕對控股和相對控股。絕對控股是股權(quán)控股分為絕對控股和相對控股。絕對控股是指國有股權(quán)持股比例占指國有股權(quán)持股比例占5050以上（不含以上（不含

5、5050）；）；相對控股是指國有股權(quán)持股比例高于相對控股是指國有股權(quán)持股比例高于3030低于低于5050，但因股權(quán)分散，國家對股份公司具有控制性，但因股權(quán)分散，國家對股份公司具有控制性影響。影響?！眓由于股份制改革對國有股的一些特別規(guī)定，導(dǎo)致由于股份制改革對國有股的一些特別規(guī)定，導(dǎo)致了在從國有企業(yè)改造過來的上市公司中國有股占了在從國有企業(yè)改造過來的上市公司中國有股占的比重過大且不能流通。的比重過大且不能流通。n國有股不流通為后來中國上市公司和證券市場的國有股不流通為后來中國上市公司和證券市場的發(fā)展帶來了巨大的隱患。發(fā)展帶來了巨大的隱患。9一、股權(quán)分置問題的由來與一、股權(quán)分置問題的由來與發(fā)展發(fā)展

6、表表1 1 深滬兩市上市公司深滬兩市上市公司20052005年年6 6月底股本結(jié)構(gòu)表月底股本結(jié)構(gòu)表 數(shù)量數(shù)量 比率比率一、尚未流通股份一、尚未流通股份 發(fā)起人股發(fā)起人股 4277.9 56.96 4277.9 56.96募集法人股募集法人股 475.66 6.33 475.66 6.33內(nèi)部職工股內(nèi)部職工股 5.33 0.07 5.33 0.07轉(zhuǎn)配股轉(zhuǎn)配股 0 0.00 0 0.00下柜公司待流通股下柜公司待流通股 0 0.00 0 0.00基金配售股份基金配售股份 0.07 0.00 0.07 0.00戰(zhàn)略投資者配售股份戰(zhàn)略投資者配售股份 0 0.00 0 0.00其他未流通股其他未流通股

7、 16.15 0.22 16.15 0.22尚未流通股份合計(jì)尚未流通股份合計(jì) 4775.1 63.58 4775.1 63.5810一、股權(quán)分置問題的由來與發(fā)展一、股權(quán)分置問題的由來與發(fā)展續(xù)表續(xù)表1 1 深滬兩市上市公司深滬兩市上市公司20052005年年6 6月底股本結(jié)構(gòu)月底股本結(jié)構(gòu)表表 數(shù)量數(shù)量 比率比率二、已流通股份二、已流通股份境內(nèi)上市人民幣普通股境內(nèi)上市人民幣普通股 2110.57 28.10 2110.57 28.10境內(nèi)上市外資股境內(nèi)上市外資股 211.14 2.81 211.14 2.81境外上市外資股境外上市外資股 413.22 5.50 413.22 5.50其他已流通股其

8、他已流通股 0 0.00 0 0.00已流通股份合計(jì)已流通股份合計(jì) 2734.93 36.42 2734.93 36.42股份總數(shù)股份總數(shù) 7510.03 100.00 7510.03 100.00數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會網(wǎng)站數(shù)據(jù)來源：中國證監(jiān)會網(wǎng)站11一、股權(quán)分置問題的由來與一、股權(quán)分置問題的由來與發(fā)展發(fā)展（二）股權(quán)分置的弊端（二）股權(quán)分置的弊端n首先，國有股首先，國有股“一股獨(dú)大一股獨(dú)大”不利于國有不利于國有企業(yè)真正的改革，真正的公司化。企業(yè)真正的改革，真正的公司化。n其次，投資主體多元化和產(chǎn)權(quán)約束無法其次，投資主體多元化和產(chǎn)權(quán)約束無法實(shí)現(xiàn)。實(shí)現(xiàn)。n再次，損害了廣大流通股股東的權(quán)益。再次，損害

9、了廣大流通股股東的權(quán)益。n第四，大部分股份不能流通，造成中國第四，大部分股份不能流通，造成中國股市畸形發(fā)展。股市畸形發(fā)展。12二、國有股減持的過程及其經(jīng)驗(yàn)二、國有股減持的過程及其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)教訓(xùn)（一）國有股減持的過程（一）國有股減持的過程 1. 19991. 1999年年1212月，經(jīng)財(cái)政部批準(zhǔn)，中國嘉陵與黔輪胎作為中國證月，經(jīng)財(cái)政部批準(zhǔn)，中國嘉陵與黔輪胎作為中國證監(jiān)會首批推出的監(jiān)會首批推出的1010家試點(diǎn)企業(yè)開始進(jìn)行國有股減持。家試點(diǎn)企業(yè)開始進(jìn)行國有股減持。 2. 20012. 2001年年6 6月月1212日財(cái)政部發(fā)布了日財(cái)政部發(fā)布了減持國有股籌集社會保障基金減持國有股籌集社會保障基金管理暫行

10、辦法管理暫行辦法，推出了以市場價(jià)來減持新上市公司流通股，推出了以市場價(jià)來減持新上市公司流通股1010的的國有股的方案，結(jié)果引致市場出現(xiàn)了持續(xù)國有股的方案，結(jié)果引致市場出現(xiàn)了持續(xù)4 4個(gè)月的暴跌走勢。個(gè)月的暴跌走勢。 3. 20013. 2001年年1010月月2222日中國證監(jiān)會暫時(shí)停止執(zhí)行國有股減持方案第日中國證監(jiān)會暫時(shí)停止執(zhí)行國有股減持方案第五條，大盤出現(xiàn)反彈。五條，大盤出現(xiàn)反彈。 4. 20024. 2002年年1 1月下旬，證監(jiān)會出臺了國有股減持階段性成果方案，月下旬，證監(jiān)會出臺了國有股減持階段性成果方案，結(jié)果大盤又開始狂跌。結(jié)果大盤又開始狂跌。 5.20025.2002年年6 6月月

11、2323日，國務(wù)院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對國日，國務(wù)院決定，除企業(yè)海外發(fā)行上市外，對國內(nèi)上市公司停止執(zhí)行內(nèi)上市公司停止執(zhí)行減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法減持國有股籌集社會保障資金管理暫行辦法中關(guān)于利用證券市場減持國有股的規(guī)定，并不再出臺具體實(shí)施辦法。中關(guān)于利用證券市場減持國有股的規(guī)定，并不再出臺具體實(shí)施辦法。13圖圖1 國有股減持示意圖國有股減持示意圖2001年6月14日國有股減持出臺2001年1月22日B股對內(nèi)開放政策出臺2001年10月22日暫停國有股減持2002年1月25日國有股減持階段性成果2002年6月24日全面停止國有股減持14（二）（二）20012001年國有股減持

12、辦法的問題年國有股減持辦法的問題n把國有股減持和籌集社?；鹬苯訏煦^，給投資把國有股減持和籌集社?；鹬苯訏煦^，給投資者的心理上造成不公平感。者的心理上造成不公平感。n辦法辦法規(guī)定通過市場定價(jià)減持國有股，很多人規(guī)定通過市場定價(jià)減持國有股，很多人認(rèn)為是不公平的。認(rèn)為是不公平的。n按按辦法辦法規(guī)定，不分國家股和國家法人股，不規(guī)定，不分國家股和國家法人股，不分中央投資和地方投資，減持所得資金基本都交分中央投資和地方投資，減持所得資金基本都交給社會保障基金，這樣做很難得到地方的企業(yè)的給社會保障基金，這樣做很難得到地方的企業(yè)的協(xié)助和支持。協(xié)助和支持。n辦法辦法并未給出國有股減持的具體辦法，投資并未給出國

13、有股減持的具體辦法，投資者心態(tài)不穩(wěn)，市場無法承受如此巨大的國家股和者心態(tài)不穩(wěn)，市場無法承受如此巨大的國家股和國有法人股減持和流通所帶來的沖擊。國有法人股減持和流通所帶來的沖擊。15二、國有股減持的過程及其經(jīng)驗(yàn)二、國有股減持的過程及其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)教訓(xùn)（三）國有股減持的目的（三）國有股減持的目的 減持國有股籌集社會保障基金的目的不減持國有股籌集社會保障基金的目的不對。對。 國有股減持是為了解決上市公司法人治理結(jié)國有股減持是為了解決上市公司法人治理結(jié)構(gòu)和投資主體多元化問題。通過國有股減持，構(gòu)和投資主體多元化問題。通過國有股減持，轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制，建立和健全符合完全市轉(zhuǎn)換企業(yè)經(jīng)營機(jī)制，建立和健全符合完全市

14、場化要求的真正現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)場化要求的真正現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)和產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)；進(jìn)一步完善證券市場，使中國證券市場構(gòu)；進(jìn)一步完善證券市場，使中國證券市場與國際接軌。這是國有股減持的根本目的和與國際接軌。這是國有股減持的根本目的和最重要的意義。最重要的意義。16二、國有股減持的過程及其經(jīng)驗(yàn)二、國有股減持的過程及其經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)教訓(xùn)（四）國有股減持要減持四項(xiàng)基本原則：（四）國有股減持要減持四項(xiàng)基本原則：第一，要堅(jiān)持公平、公正、公開的原則第一，要堅(jiān)持公平、公正、公開的原則第二，必須保持市場的穩(wěn)定第二，必須保持市場的穩(wěn)定第三，要保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益第三，要保護(hù)廣大投資者的合法權(quán)益第四，要保證國有資產(chǎn)保值

15、增值第四，要保證國有資產(chǎn)保值增值n應(yīng)當(dāng)把國有股減持和流通放在一起解決，否則減應(yīng)當(dāng)把國有股減持和流通放在一起解決，否則減持的根本目的還是不能達(dá)到。國有股減持必須創(chuàng)持的根本目的還是不能達(dá)到。國有股減持必須創(chuàng)造一個(gè)多贏的局面。造一個(gè)多贏的局面。17三、解決股權(quán)分置是一種制度三、解決股權(quán)分置是一種制度創(chuàng)新創(chuàng)新（一）中國股市最大的風(fēng)險(xiǎn)是制度風(fēng)險(xiǎn)（一）中國股市最大的風(fēng)險(xiǎn)是制度風(fēng)險(xiǎn)1 1、融資定位：股票市場難以發(fā)揮有效配置資源、融資定位：股票市場難以發(fā)揮有效配置資源的功能的功能2 2、信用失缺：阻礙股票市場發(fā)揮功能的瓶頸、信用失缺：阻礙股票市場發(fā)揮功能的瓶頸3 3、結(jié)構(gòu)失衡：股權(quán)分置導(dǎo)致股票市場、結(jié)構(gòu)失衡：

16、股權(quán)分置導(dǎo)致股票市場“半身不半身不遂遂”4 4、基礎(chǔ)薄弱：上市公司素質(zhì)低，影響股票市場、基礎(chǔ)薄弱：上市公司素質(zhì)低，影響股票市場效率的發(fā)揮效率的發(fā)揮 18三、解決股權(quán)分置是一種制度三、解決股權(quán)分置是一種制度創(chuàng)新創(chuàng)新（二）必須解決股權(quán)分置問題（二）必須解決股權(quán)分置問題 截止截止20052005年年6 6月底，中國滬深兩市上市公司數(shù)達(dá)月底，中國滬深兩市上市公司數(shù)達(dá)13911391家，家，總市值達(dá)總市值達(dá)31590.031590.0億，流通市值僅為億，流通市值僅為10004.210004.2億。從上市公億。從上市公司股本結(jié)構(gòu)來看，總股本達(dá)司股本結(jié)構(gòu)來看，總股本達(dá)7510.07510.0億，其中非流通股

17、為億，其中非流通股為4775.14775.1億，約占億，約占63.58%63.58%，流通股僅為，流通股僅為2734.932734.93億，約占億，約占36.42%36.42%?；偷墓蓹?quán)結(jié)構(gòu)制約了股市功能的發(fā)揮，上市公。畸型的股權(quán)結(jié)構(gòu)制約了股市功能的發(fā)揮，上市公司無法建立起有效的治理結(jié)構(gòu)，經(jīng)營業(yè)績普遍差，難以為司無法建立起有效的治理結(jié)構(gòu)，經(jīng)營業(yè)績普遍差，難以為投資者帶來持續(xù)穩(wěn)定的收益。特別是自投資者帶來持續(xù)穩(wěn)定的收益。特別是自20012001年國有股減持年國有股減持試點(diǎn)以來，滬深兩市股價(jià)指數(shù)一路下挫，持續(xù)低迷，上證試點(diǎn)以來，滬深兩市股價(jià)指數(shù)一路下挫，持續(xù)低迷，上證指數(shù)從指數(shù)從20012001

18、年年6 6月月2525日最高點(diǎn)日最高點(diǎn)2245.442245.44一直跌至一直跌至20052005年年4 4月月2828日最低點(diǎn)為日最低點(diǎn)為1135.731135.73，跌幅高達(dá)，跌幅高達(dá)49.42%49.42%。中國股票市場。中國股票市場陷入了一個(gè)嚴(yán)重的困境，如何妥善解決股權(quán)分置問題，推陷入了一個(gè)嚴(yán)重的困境，如何妥善解決股權(quán)分置問題，推動(dòng)市場迅速走向成熟，成為管理層所面臨的一個(gè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。動(dòng)市場迅速走向成熟，成為管理層所面臨的一個(gè)嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。19三、解決股權(quán)分置是一種制度三、解決股權(quán)分置是一種制度創(chuàng)新創(chuàng)新n（三）股權(quán)分置改革的重大意義（三）股權(quán)分置改革的重大意義n1 1、股改有利于國有企業(yè)的改造

19、重組和國有資產(chǎn)、股改有利于國有企業(yè)的改造重組和國有資產(chǎn)管理體制改革的深化管理體制改革的深化n2 2、解決同股同權(quán)、同股同利問題，有利于保護(hù)、解決同股同權(quán)、同股同利問題，有利于保護(hù)流通股東的合法權(quán)益流通股東的合法權(quán)益n3 3、加強(qiáng)股權(quán)流通性，擴(kuò)大股市流通規(guī)模、加強(qiáng)股權(quán)流通性，擴(kuò)大股市流通規(guī)模n4 4、推進(jìn)資本市場的產(chǎn)品創(chuàng)新、推進(jìn)資本市場的產(chǎn)品創(chuàng)新n5 5、股改對證券公司的創(chuàng)新和規(guī)范運(yùn)作提出了新、股改對證券公司的創(chuàng)新和規(guī)范運(yùn)作提出了新的要求，有利于推動(dòng)證券公司提高競爭力的要求，有利于推動(dòng)證券公司提高競爭力 n6 6、推動(dòng)資本市的場法制建設(shè)和執(zhí)法能力的提高、推動(dòng)資本市的場法制建設(shè)和執(zhí)法能力的提高20

20、四、對四、對“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評改革的評析析n（一）（一） “ “股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的重新啟動(dòng)和措施改革的重新啟動(dòng)和措施n20052005年年4 4月月1212日，中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人曾公日，中國證監(jiān)會有關(guān)負(fù)責(zé)人曾公開表示，解決股權(quán)分置問題的時(shí)機(jī)成熟，已開表示，解決股權(quán)分置問題的時(shí)機(jī)成熟，已具備試點(diǎn)條件。隨后，國資委負(fù)責(zé)人也明確具備試點(diǎn)條件。隨后，國資委負(fù)責(zé)人也明確表態(tài)，將支持證監(jiān)會的工作。表態(tài)，將支持證監(jiān)會的工作。4 4月月2929日，中國日，中國證監(jiān)會發(fā)布了證監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知試點(diǎn)有關(guān)問題的通知，正式啟動(dòng)股權(quán)分置，正式啟

21、動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作。改革試點(diǎn)工作。 21四、對四、對“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評改革的評析析n（二）股權(quán)分置改革的特點(diǎn)（二）股權(quán)分置改革的特點(diǎn)n（1 1）市場化）市場化n（2 2）以對價(jià)換取非流通股流通權(quán)）以對價(jià)換取非流通股流通權(quán)n（3 3）對流通股東予以適當(dāng)補(bǔ)償）對流通股東予以適當(dāng)補(bǔ)償n（4 4）對非流通股流通時(shí)間和流通比例）對非流通股流通時(shí)間和流通比例進(jìn)行限制進(jìn)行限制n（5 5）分類表決以維護(hù)流通股東權(quán)益）分類表決以維護(hù)流通股東權(quán)益22四、對四、對“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評改革的評析析n（三）所用或擬用對價(jià)方法評析三）所用或擬用對價(jià)方法評析n1 1、送股、送股n2 2、轉(zhuǎn)增、轉(zhuǎn)增n3

22、 3、縮股、縮股n4 4、回購、回購n5 5、權(quán)證、權(quán)證23四、對四、對“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評改革的評析析（四）股權(quán)分置改革的進(jìn)程（四）股權(quán)分置改革的進(jìn)程20052005年年4 4月月2929日正監(jiān)會發(fā)布了日正監(jiān)會發(fā)布了關(guān)于上市公司股權(quán)分置改關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知革試點(diǎn)有關(guān)問題的通知對上市公司股權(quán)分置改革的對上市公司股權(quán)分置改革的試點(diǎn)原則、流程、保薦人、流通限制、信息披露、責(zé)試點(diǎn)原則、流程、保薦人、流通限制、信息披露、責(zé)權(quán)分配等作了系列規(guī)定，拉開了股權(quán)分置改革的大幕。權(quán)分配等作了系列規(guī)定，拉開了股權(quán)分置改革的大幕。隨著隨著20062006年春節(jié)后年春節(jié)后2 2月月13

23、13日第日第2020批股改公司的出臺，目前批股改公司的出臺，目前進(jìn)入股改程序的上市公司已經(jīng)達(dá)到進(jìn)入股改程序的上市公司已經(jīng)達(dá)到549549家，約占滬深家，約占滬深兩市上市公司總數(shù)的兩市上市公司總數(shù)的40.7%40.7%；其總市值達(dá)到；其總市值達(dá)到16,84116,841億億元，已占兩市總市值的元，已占兩市總市值的44.4%44.4%，股改正在向，股改正在向“過半過半”里程碑挺進(jìn)。里程碑挺進(jìn)。24四、對四、對“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評析改革的評析n到到20062006年年2 2月底，滬市股改公司總市值已達(dá)月底，滬市股改公司總市值已達(dá)52.53%52.53%，成功實(shí)現(xiàn)市值過半的目標(biāo)。深市率先實(shí)現(xiàn)股

24、改市值過成功實(shí)現(xiàn)市值過半的目標(biāo)。深市率先實(shí)現(xiàn)股改市值過半，兩市股改總市值由此一舉突破半，兩市股改總市值由此一舉突破50%50%。這標(biāo)志著股。這標(biāo)志著股改取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展和突破。改取得了實(shí)質(zhì)性的進(jìn)展和突破。n截至截至20062006年年3 3月月1919日，滬市已實(shí)施或正處于股改程序日，滬市已實(shí)施或正處于股改程序之中的上市公司有之中的上市公司有429429家，約占應(yīng)股改公司家數(shù)的家，約占應(yīng)股改公司家數(shù)的52.51%52.51%；已完成或正在進(jìn)行股改的上市公司數(shù)量，占；已完成或正在進(jìn)行股改的上市公司數(shù)量，占滬深兩市上市公司總數(shù)的滬深兩市上市公司總數(shù)的50%50%以上，股改公司市值也以上，股改公司

25、市值也已超過已超過60%60%。n與起初的懷疑、抵觸、觀望形成鮮明對比的是，股改與起初的懷疑、抵觸、觀望形成鮮明對比的是，股改已被市場完全接受，一切都在按部就班地進(jìn)行。從各已被市場完全接受，一切都在按部就班地進(jìn)行。從各方面形勢看，股改基本上勝利在望。方面形勢看，股改基本上勝利在望。25四、對四、對“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評改革的評析析（五（五) ) “股權(quán)分置股權(quán)分置”改革仍存在的問題改革仍存在的問題n1 1、試點(diǎn)方案對保護(hù)中小投資者的利益的規(guī)定、試點(diǎn)方案對保護(hù)中小投資者的利益的規(guī)定過于籠統(tǒng)，對價(jià)后貼權(quán)很厲害。過于籠統(tǒng)，對價(jià)后貼權(quán)很厲害。n2 2、目前股權(quán)分置改革對改善上市公司法人治、目前股

26、權(quán)分置改革對改善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)影響不大理結(jié)構(gòu)影響不大n3 3、對保障市場穩(wěn)定缺乏有效措施，股改期間、對保障市場穩(wěn)定缺乏有效措施，股改期間股市波動(dòng)很大。股市波動(dòng)很大。2627四、對四、對“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評改革的評析析n4 4、缺乏規(guī)范和防止改革過程中內(nèi)幕交、缺乏規(guī)范和防止改革過程中內(nèi)幕交易和操縱市場行為的措施易和操縱市場行為的措施n5 5、好公司不愿意進(jìn)行股權(quán)分置改革，、好公司不愿意進(jìn)行股權(quán)分置改革，差公司借改革套現(xiàn)脫身。差公司借改革套現(xiàn)脫身。n6 6、國有控股企業(yè)股改還不夠。、國有控股企業(yè)股改還不夠。n7、到目前為止，對股權(quán)分置改革還有、到目前為止，對股權(quán)分置改革還有不同認(rèn)識。

27、不同認(rèn)識。28四、對四、對“股權(quán)分置股權(quán)分置”改革的評改革的評析析（六）進(jìn)一步完善股權(quán)分置解決辦法六）進(jìn)一步完善股權(quán)分置解決辦法n（1 1）堅(jiān)持改革不回頭）堅(jiān)持改革不回頭n（2 2）切實(shí)保護(hù)中小流通者的權(quán)益）切實(shí)保護(hù)中小流通者的權(quán)益n（3 3）對歷史形成的問題采取向前看的辦法解決）對歷史形成的問題采取向前看的辦法解決n（4 4）完善配套措施，各部門要相互配合）完善配套措施，各部門要相互配合n（5 5）搞好國有控股企業(yè)的股改）搞好國有控股企業(yè)的股改n（6 6）讓進(jìn)行股改完成的企業(yè)進(jìn)行再融資）讓進(jìn)行股改完成的企業(yè)進(jìn)行再融資n（7 7）老股老辦法，新股新制度，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間進(jìn)行）老股老辦法，新股新制度

28、，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間進(jìn)行新老劃斷新老劃斷 ，發(fā)行新股。，發(fā)行新股。29五、繼續(xù)進(jìn)行市場制度創(chuàng)新五、繼續(xù)進(jìn)行市場制度創(chuàng)新（一）增加交證券交易場所，允許在證券（一）增加交證券交易場所，允許在證券交易所之外經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的其他交易場交易所之外經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)的其他交易場所轉(zhuǎn)讓證券所轉(zhuǎn)讓證券 n建立健全非上市公司股份的柜臺轉(zhuǎn)讓系建立健全非上市公司股份的柜臺轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)統(tǒng)( (俗稱俗稱“三板三板”) ) ，改善和推進(jìn)面向，改善和推進(jìn)面向法人的產(chǎn)權(quán)交易市場法人的產(chǎn)權(quán)交易市場 30五、繼續(xù)進(jìn)行市場制度創(chuàng)新五、繼續(xù)進(jìn)行市場制度創(chuàng)新（二）繼續(xù)進(jìn)行市場品種創(chuàng)新（二）繼續(xù)進(jìn)行市場品種創(chuàng)新 n發(fā)展和完善權(quán)證交易發(fā)展和完善權(quán)證交易n國債期貨、股票期貨、股指期貨等金融國債期貨、股票期貨、股指期貨等金融衍生產(chǎn)品也適時(shí)推出衍生產(chǎn)品也適時(shí)推出n允許合乎條件的券商發(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品。允許合乎條件的券商發(fā)行集合理財(cái)產(chǎn)品。31五、繼續(xù)進(jìn)行市場制度創(chuàng)新五、繼續(xù)進(jìn)行市場制度創(chuàng)新（三）鼓勵(lì)新資金入市，拓展市場廣度（三）鼓勵(lì)新資金入市，拓展市場廣度 n1 1、進(jìn)一步發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者、進(jìn)一步發(fā)展機(jī)