華誼兄弟并購銀漢科技的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析講課講稿

1、密級:學(xué)號:本科生畢業(yè)（設(shè)計）論文華誼兄弟并購銀漢科技的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析系 另比財經(jīng)學(xué)院專 業(yè)：財務(wù)管理班 級：學(xué)生姓名：指導(dǎo)老師：完成日期： 2016 年2月學(xué)士學(xué)位論文原創(chuàng)性申明本人鄭重申明：所呈交的論文（設(shè)計）是本人在指導(dǎo)老師的指導(dǎo)下獨立進行研究，所取得的研究成果。除了文中特別加以標注引用的內(nèi)容外，本論文（設(shè) 計）不包含任何其他個人或集體已經(jīng)發(fā)表或撰寫的成果作品。對本文的研究做出重要貢獻的個人和集體，均已在文中以明確方式表明。本人完全意識到本申 明的法律后果由本人承擔(dān)。學(xué)位論文作者簽名（手寫）：簽字日期：年 月 日學(xué)位論文版權(quán)使用授權(quán)書本學(xué)位論文作者完全了解學(xué)校有關(guān)保留、 使用學(xué)位論文的

2、規(guī)定，同意學(xué)校 保留并向國家有關(guān)部門或機構(gòu)送交論文的復(fù)印件和電子版，允許論文被查閱和借閱。本人授權(quán)江西科技學(xué)院 可以將本論文的全部或部分內(nèi)容編入有關(guān)數(shù)據(jù) 庫進行檢索，可以采用影印、縮印或掃描等復(fù)制手段保存和匯編本學(xué)位論文。保密，在年解密后適用本授權(quán)書本學(xué)位論文屬于 不保密口。（請在以上相應(yīng)方框內(nèi)打“V”）學(xué)位論文作者簽名（手寫）：指導(dǎo)老師簽名（手寫）：精品文檔簽字日期：年 月 日簽字日期： 年 月 日摘要2013在當今經(jīng)濟一體化的大背景下，競爭日益激烈，許多企業(yè)被并購、甚至宣布 破產(chǎn)的現(xiàn)象屢見不鮮。并購是企業(yè)為競爭發(fā)展需要而進行的一種企業(yè)資本運作， 一方面并購加速了企業(yè)擴張，在一定程度上增厚了

3、企業(yè)經(jīng)營業(yè)績，提高了社會知 名度，另一方面并購后消化不好也在一定程度上也會給企業(yè)的經(jīng)營和財務(wù)帶來風(fēng) 險。正因如此，只有真正認識企業(yè)并購過程中可能出現(xiàn)的財務(wù)風(fēng)險，預(yù)先做好完 善的防范措施，才能使企業(yè)并購達到擴張和增效的目的。本文通過對華誼兄弟 年并購銀漢科技所產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)進行分析，并對華誼兄弟并購銀漢科技前 后的財務(wù)狀況進行了分析，針對并購后財務(wù)的能力研究的基礎(chǔ)上，針對本次并購 中存在的風(fēng)險提出解決的對策，從而也為我國企業(yè)在并購中提供案例的借鑒。關(guān)鍵詞：企業(yè)并購；財務(wù)狀況；協(xié)同效應(yīng)；財務(wù)風(fēng)險AbstractWith the rapid development of social econo

4、my in recent years, the enterprise merger and acquisition phenomenon also increasingly frequent. Mergers and acquisitions as an important form of the enterprise capital operation frequently impleme nted in the en terprise. Although in creased to a great exte nt, the social ben efit of en terprise wi

5、th its own bus in ess performa nce and so on, but at the same time also con tributed to the en terprise m&a happe ned bus in ess risk. Especially the risk of finan cial risk in m&a process formed by the biggest proporti on. Therefore, only the correct un dersta nding of finan cial risk in th

6、e process of en terprise merger, acquisiti on and reorga ni zatio n content, and take the n ecessary specificati on s, reas on able measures, can make the enterprise mergers and acquisitions have practical significance and value. This article through to huayi 2013 m&a finan cial syn ergies gen e

7、rated by merit tech no logy is an alyzed, and the merit of huayi brothers m&a tech no logy before and after the financial situation is analyzed, on the basis of the research on the financial ability after the merger, aiming at the risks in the merger and acquisition puts forward the coun termeas

8、ures, which also provide case refere nce for our country en terprise in m&a.Key words Mergers and Acquisitions； financial condition ； Synergistic effect; finan cial risk目錄第1章引言 01.1 課題研究背景及意義 01.1.1 研究背景 0研究意義 01.2 國內(nèi)外相關(guān)綜述 01.2.1 國外研究現(xiàn)狀 01.2.2 國內(nèi)研究現(xiàn)狀 1第2章并購后財務(wù)整合協(xié)同效應(yīng)相關(guān)理論 22.1 并購的有關(guān)理論 22.2 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分

9、析 22.2.1 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的概念 22.2.2 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的途徑 2第3章華誼兄弟并購銀漢科技案例分析 43.1 并購案例回顧 4并購雙方基本情況 4并購背景及動機分析 43.2 華誼并購銀漢財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析 5并購前后財務(wù)狀況分析 5并購后協(xié)同效應(yīng)分析 73.3實現(xiàn)預(yù)期并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)存在風(fēng)險 73.3.1 支付溢價較高 8并購支付方式的選擇問題 83.3.3 長期償債壓力較大 8第4章提高財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的對策建議 104.1 切實重視企業(yè)價值評估，正確選擇優(yōu)秀的評估機構(gòu) 104.2 并購支付方式結(jié)合使用 104.3 制訂企業(yè)償債計劃提高企業(yè)的償債能力 11第5章結(jié)論與不足 12參考

10、文獻 13致謝 14第1章引言1.1 課題研究背景及意義1.1.1 研究背景并購是兼并與收購的統(tǒng)稱，是并購方通過一系列的活動獲得被并購方控制權(quán) 的活動。并購可以有效利用規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)， 擴大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，優(yōu)化企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié) 構(gòu)，是企業(yè)產(chǎn)業(yè)升級和資本擴張的重要手段。而財務(wù)協(xié)同效應(yīng)是指并購給企業(yè)帶 來的財務(wù)方面的效益，取得這種效應(yīng)是促使企業(yè)并購的重要動因之一。現(xiàn)代企業(yè)的發(fā)展與并購活動的支持分不開， 影視行業(yè)作為新興的產(chǎn)業(yè)，成本 高，收益高和風(fēng)險高的行業(yè)特點無疑使得并購可以成為企業(yè)降低風(fēng)險，提高盈利等適合行業(yè)發(fā)展的最快捷徑。通過對影視行業(yè)上市公司的并購交易活動的研究， 從中分析其并購動因與績效問題，可以為

11、以后的并購整合提供參考價值。在實際交易活動中，企業(yè)并購時大量資金的投入，如果決策正確會給企業(yè)帶 來豐厚的利潤，實現(xiàn)企業(yè)的不斷擴張；如果決策有誤會給企業(yè)帶來重大經(jīng)濟損失， 更甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)癱瘓。所以，對并購行為進行深入研究，具有十分重要的現(xiàn)實 意義，在并購后能夠產(chǎn)生財務(wù)協(xié)同效應(yīng)則表明并購行為的成功。研究意義在我國近幾年的企業(yè)并購活動中，華誼兄弟在2013年花費超過12億元的一 系列的并購活動無疑是震驚了整個影視行業(yè)的一項盛舉。華誼兄弟通過此次活動 并購了一家游戲公司銀漢科技和兩家電視劇制作公司：浙江常升和永樂影視， 2013年華誼兄弟的股價大幅上漲，從年初的13.4 路飆升至最高的81.8元，作

12、為國內(nèi)首屈一指的民營傳媒公司， 研究其并購活動非常具有典型意義， 通過對 其在2013年并購銀漢科技的交易活動的研究，對其并購重組的動因分析和對公 司并購后的績效影響和公司價值等方面，力求為我國影視行業(yè)以后的并購重組提 供些有益的啟示。1.2 國內(nèi)外相關(guān)綜述國外研究現(xiàn)狀20世紀60年代H 伊戈爾安索夫提出協(xié)同的概念之后，“協(xié)同”這個詞 就和企業(yè)之間的并購密不可分，包括制定的企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略，重組并購的有 效性和跨國或合資企業(yè)的并購重組等。柴特基(Chatterjee ，2012)將并購協(xié)同效應(yīng)分為合謀的、經(jīng)營的和財務(wù)的協(xié) 同效應(yīng)三類魯梅爾特(Rumelt , 2010)將協(xié)同效應(yīng)分為財務(wù)的和

13、經(jīng)營的兩類。此外 JFredWeston所著的接管、重組與公司治理一書中把管理協(xié)同效應(yīng)也列為與 經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)、財務(wù)協(xié)同效應(yīng)并列的一類協(xié)同效應(yīng)， 并認為它是混合兼并的一個 重要動機。協(xié)同效應(yīng)Synergy Effects，其實就是兩個單獨的個體在一起共同發(fā)揮的的 作用大于他們分開的作用的綜合。 協(xié)同效應(yīng)形成的源頭有：范圍經(jīng)濟，它是目標 公司與并購者核心能力的交互延伸。規(guī)模經(jīng)濟，指代并購之后企業(yè)的規(guī)模變大， 使得相應(yīng)的單位成本降低的作用。三是流程、業(yè)務(wù)和結(jié)構(gòu)優(yōu)化或重組：減少重復(fù) 崗位的、設(shè)備的重復(fù)、廠房等而導(dǎo)致的節(jié)省。國內(nèi)研究現(xiàn)狀當前，對國內(nèi)上市公司的并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的研究，主要研究方向都是并購企

14、業(yè)的財務(wù)績效和負債能力方面。夏新和宋光耀(2012)認為，通過并購之后的財務(wù)指標分析來確認企業(yè)的協(xié) 同效應(yīng)，比如說EPS每股收益,D/E ratio 資產(chǎn)負債率，P/E ratio 市盈率等等。 其中，利用每股收益和凈資產(chǎn)收益來研究盈利能力，利用資產(chǎn)負債率來研究償債能力，利用對公司盈利來源結(jié)構(gòu)來分析投資收益情況。通過這些方面的研究，使并購行為產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)可以從會計指標上的變化得到結(jié)果，會計指標的變化大 小和并購方式、策略等直接相關(guān)。崔剛、王鑫在在企業(yè)并購的財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析一書中的觀點是，財務(wù)協(xié) 同效應(yīng)不單單是一種根據(jù)稅法要求環(huán)境下賬務(wù)的處理引起現(xiàn)金資產(chǎn)方面的收益 概念，或者在金融證券業(yè)要求下

15、的收益概念，它的范圍應(yīng)該更加的廣泛，還包括由于資金集合理的運用和資金結(jié)算等金融活動的內(nèi)部化、對外投資的內(nèi)部化等帶來的財務(wù)運作能力和效果的提升。總之，從研究國內(nèi)外有關(guān)并購行為的資料來看， 由于并購而產(chǎn)生的財務(wù)協(xié)同 效應(yīng)常常自并購行為的動機和并購的協(xié)同效應(yīng)開始， 理解為財務(wù)協(xié)同效應(yīng)實質(zhì)上 就是企業(yè)的財務(wù)績效得到了明顯提高，所以關(guān)于企業(yè)財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的研究與企業(yè) 的財務(wù)績效研究密不可分。第2章并購后財務(wù)整合協(xié)同效應(yīng)相關(guān)理論2.1 并購的有關(guān)理論企業(yè)并購，暗含著企業(yè)的兼并和收購兩個方面的含義，兼并指的是兩家或兩 家以上企業(yè)通過協(xié)商付出對等價值采用股份購買、轉(zhuǎn)讓或直接合并的形式的企業(yè) 行為，被兼并企業(yè)的債

16、權(quán)債務(wù)由原企業(yè)或新企業(yè)承擔(dān)，兼并的方式通常是指吸收兼并和新設(shè)兼并，吸收兼并的企業(yè)關(guān)系可以表示為“A+B=A( B)” ,新設(shè)兼并的企業(yè)關(guān)系可以表示為“ A+B=C .并購是企業(yè)為競爭發(fā)展需要而進行的一種企業(yè) 資本運作，在增厚了企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的同時還能提高了社會知名度。收購，它是一方企業(yè)采用現(xiàn)金、債券或股票等方法，購買另一方企業(yè)的股票 或資產(chǎn)，來取得該企業(yè)控制權(quán)的行為。收購又可細分成資產(chǎn)收購和股份收購。 股 份收購依據(jù)股權(quán)比例大小分為控股收購和全面收購。收購有時是非自愿的，如在上市公司的股票在股票市場進行強力收購。2.2 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析2.2.1 財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的概念財務(wù)協(xié)同效應(yīng)就是實施企業(yè)兼并行

17、為后把自己富余的財務(wù)資金投入到被收 購企業(yè)的相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)上大大提高資金的使用效率進而創(chuàng)造出豐厚的利潤。它可以為企業(yè)創(chuàng)造利潤是一種系統(tǒng)效率利潤， 主要途徑有：資金使用效果增強、合理 避稅和預(yù)期效應(yīng)。財務(wù)協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生的途徑它的主要途徑是新企業(yè)內(nèi)部財務(wù)資源共享的財務(wù)協(xié)同和財務(wù)資源的重新配 置帶來的財務(wù)協(xié)同。上述效應(yīng)產(chǎn)生的途徑從企業(yè)內(nèi)部來講有兩種情況：一種是兩家企業(yè)資金流動沒有交集，新企業(yè)經(jīng)營失敗甚至倒閉破產(chǎn)的風(fēng)險就小， 并能夠降低企業(yè)破產(chǎn)費用 的現(xiàn)值。這是一種債務(wù)的互相擔(dān)保效應(yīng)，它可以提高企業(yè)并購過程產(chǎn)生的債務(wù)價。 一種是并購方經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)業(yè)飽和狀態(tài)或者是夕陽行業(yè)沒有發(fā)展前途，而且資金充沛，被并

18、購方經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)遠遠沒有達到飽和狀態(tài)或者是朝陽行業(yè)，管理不善資金不足，這樣的兩種企業(yè)出現(xiàn)并購，能夠達到資本互補又能夠調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)， 新企業(yè)的并購又能夠節(jié)省中介費、稅費、證券發(fā)行、交易成本等等費用，同時企 業(yè)兼并又能夠受到廣大媒體的關(guān)注大大提高企業(yè)的知名度，降低企業(yè)信息生產(chǎn)和傳播必須的相關(guān)費用，通過兼并能夠達到信息規(guī)模經(jīng)濟，財務(wù)協(xié)同效應(yīng)非常明顯。 另一種是企業(yè)財務(wù)資源進行重新配置。 人往高處走，投資的根本目的就是追 逐高利潤，并購行為導(dǎo)致企業(yè)把財務(wù)資源從資金效益低的生產(chǎn)活動配置到資金效 益高的生產(chǎn)活動中去，從而企業(yè)的財務(wù)資源分配效率得到大大提高。 企業(yè)本身內(nèi) 部各部門的資源流動情況就是一個微型的資

19、本市場， 新企業(yè)的資源把原來由資本 市場進行配置轉(zhuǎn)移成企業(yè)內(nèi)部化配置，節(jié)省了大量的費用，如人工費、運費、稅 費等，這就是兼并的一個重要動機，兼并使得新企業(yè)能夠用低成本的財務(wù)資源降 低生產(chǎn)成本，提高產(chǎn)品的市場競爭力，獲得企業(yè)良好的發(fā)展機遇。推動企業(yè)兼并 的主要動機是并購方經(jīng)營的產(chǎn)業(yè)處于產(chǎn)業(yè)飽和狀態(tài)發(fā)展?jié)摿τ邢蓿Y金的充足就要尋找正在日益發(fā)展的產(chǎn)業(yè)或者是朝陽行業(yè)進行投資，達到資金使用效率的最大化，這也促使了財務(wù)資源的重新配置的發(fā)生。 實際上，如果并購方的資金充裕而 被兼并企業(yè)的現(xiàn)金流量比較小的時候，支付給被兼并企業(yè)的兼并收益也較高溢 價，被兼并企業(yè)又可以把兼并收益投資到他所看中的能夠產(chǎn)生更多利潤的

20、產(chǎn)業(yè)中 或直接把兼并收益轉(zhuǎn)換成性企業(yè)的股份。這樣企業(yè)的資源配置達到了最佳組合。第3章華誼兄弟并購銀漢科技案例分析2013年7月華誼兄弟斥資6.72億收購銀漢科技50.88%股權(quán)，華誼兄弟通過 此次活動并購了一家游戲公司銀漢科技和兩家電視劇制作公司： 浙江常升和永樂 影視，2013年華誼兄弟的股價大幅上漲，從年初的13.4 一路飆升至最高的81.8 元，作為國內(nèi)首屈一指的民營傳媒公司。3.1 并購案例回顧并購雙方基本情況華誼兄弟傳媒股份有限公司（以下簡稱華誼兄弟），它是在1994年的浙江成立，創(chuàng)始人是王中軍、王中磊，它是我國歷史上的一家綜合性的民營娛樂公司， 它于1998年跨入電影行業(yè)大門，當年

21、就投資了馮小剛指導(dǎo)的影片 沒完沒了、 姜文導(dǎo)演指導(dǎo)的影片鬼子來了等等，得到了業(yè)界的肯定，之后因連續(xù)投資馮 小剛的賀歲片不斷獲得成功二成名， 接著開始投資傳媒產(chǎn)業(yè)，主要的服務(wù)項目涉 及電影、電視劇、唱片、娛樂營銷、藝人經(jīng)紀等方面，公司進入發(fā)展快車道，又 于2005年發(fā)展為華誼兄弟傳媒集團。并在2009年，該公司在深圳證券創(chuàng)業(yè)板成 功上市，發(fā)行股票4200萬股，當時上市之后的第一天市值超過 100億，股票的 成功發(fā)行標志著華誼兄弟（股票代碼 300027）在中國第一家獲得公開發(fā)行股票 的娛樂公司。廣州銀漢科技有限公司是2001年在廣州設(shè)立的有關(guān)高新技術(shù)開發(fā)、策劃、 經(jīng)營的公司，該公司在主要從事網(wǎng)絡(luò)

22、游戲開發(fā)、移動增值服務(wù)與運營服務(wù)領(lǐng)域， 始終占領(lǐng)行業(yè)的制高點，在中國同行中享有很高的聲譽，該公司的產(chǎn)品也深受消 費者的歡迎，產(chǎn)品的市場占有率一直很高。華誼兄弟用高溢價成功并購了銀漢科技有限公司，高溢價雖然可以提高并購 的成功率，同樣也給公司造成了資金壓力，引起資金配置的效果大大降低，提高 了以后取得并購談判成功的隱性成本。并購背景及動機分析對于華誼兄弟并購銀漢科技的背景主要是華誼兄弟在2013選擇并購了銀漢科技，銀漢科技目前的市場占有率為 5.9%,僅次于手機游戲市場的行業(yè)老大騰 訊公司9.4%，可以說銀漢是手游市場的二把手，公司主打的實際游戲時空獵 人在2013年10月全球收入破億元。華誼兄

23、弟早在 2010年的時候就以1.5億 元人民幣的資金參股掌趣科技股份有限公司，獲得其22%勺股權(quán)，掌趣科技于2012年5月成功在創(chuàng)業(yè)板掛牌上市，迄今這筆投資已經(jīng)為華誼帶來投資回報率500%勺浮盈，目前掌趣科技的注冊資本為 7.05億元，按照并購估值平均水平的 12倍市盈率來看，要達到控股50%華誼大約還需要獲得28.1%的股權(quán)，而這部 分需要的資金大約為23.77億元人民幣，這筆資金對于誼來說幾乎是無法籌得 的，公司上市總共募集到的資金僅為大約 13億元，所以可能從資金面的考慮來 看華誼并購掌趣科技困難重重，退而求其次，并購銀漢科技花費較之并購掌趣科 技要小的多，而且作為非上市公司，華誼兄弟對

24、銀漢科技有更多的話語權(quán)，綜合考慮作為目前國內(nèi)排名前三的手游公司，銀漢科技成為了華誼兄弟的目標并購公 司。3.2 華誼并購銀漢財務(wù)協(xié)同效應(yīng)分析華誼兄弟這此并購于2013年，2014年3月27日華誼兄弟發(fā)布了 2013年年 度財務(wù)報告，其2013年的營業(yè)利潤為822, 750, 937.18元，同比增長223.75%, 歸屬上市公司股東的凈利潤為 665, 402, 266.79，同比增長172.23%,每股收益 為0.55元，同比增長175%可以說2013年華誼兄弟從各個方面的經(jīng)營狀況、 盈利能力、運營能力等都得到了很大的改善，而這與其在2013年突出的主營業(yè) 務(wù)收益是密不可分的。2013年年初

25、的一部西游降魔篇早早就鎖定了 2013年 華語片票房冠軍的寶座，票房收益達到12.45億元，華誼兄弟在電影業(yè)務(wù)的收入 比2012年增加了 76.42%,還有控制、狄仁杰之神都龍王、私人定制 等影片均獲得了很好的票房收益，在 2013年報告期內(nèi)合計的影片票房收入約為 30億元人民幣，同樣在電視劇方面華誼兄弟今年同比收益增長36.13%，在電影院收益比去年增長了 60.62%。并購前后財務(wù)狀況分析表3.1華誼兄弟財務(wù)狀況指標財務(wù)業(yè)績20102011201220132014總資產(chǎn)（萬元）202,182.47246,375.74413,794.47721,235.05981,864總負債（萬元）45,

26、157.9375,580.95201,321.45325,3890.47413,852營業(yè)收入（萬元）107,171,408,923.83138,640.16201,396.38238,902.28每股收益（兀）0.440.340.40.550.73凈利潤（萬元）15,000.9720,542,0224,070.8267,314.9089,666.23從表3.1可以看出華誼兄弟上市后總資產(chǎn)不斷增加，營業(yè)收入與凈利潤也不 斷升高，每股收益方面在并購后上升到最高的 0.73收益每股，但公司從2011年 開始，華誼兄弟的每股收益就呈現(xiàn)出了攀升的趨勢。整體來看公司以并購擴張來發(fā)展自身的方法說明公司的財

27、務(wù)狀況良好。通過對于華誼兄弟的具體財務(wù)指標的分析來看，從盈利能力、營運能力與償 債能力三個方面來進行綜合的分析，從而看華誼兄弟在并購后的財務(wù)情況。盈利能力分析：主要是對企業(yè)的營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)凈利潤率以及凈資產(chǎn)收 益率來分析，主要指標具體如下：表3.2華誼兄弟盈利能力指標盈利能力指標20102011201220132014營業(yè)利潤率0.170.270.180.410.49總資產(chǎn)凈利潤率0.070.080.060.090.12凈資產(chǎn)收益率0.100.120.120.170.18從表3.2的盈利能力指標對比來看，公司的盈利能力指標在穩(wěn)步提升，總資產(chǎn)凈利潤率每年都在提升，并且到2014年達到了 0.

28、12的最高水平，營業(yè)利潤率 更是在2014年末達到0.49的歷史最高水平。運營能力分析是針對企業(yè)財務(wù)報表中的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率以及應(yīng) 付賬款周轉(zhuǎn)率的分析主要數(shù)據(jù)如下：表3.3華誼兄弟運營能力指標運營能力指標20102011201220132014應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.342.181.391.761.73存貨周轉(zhuǎn)率2.500.690.981.581.34總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.570.400.420.350.28華誼兄弟的運營能力沒能獲得很好的一個發(fā)展，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率前4年是下 降趨勢，存貨周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率前 3年也都不斷在降低，2013年起公司的 運營能力得到好轉(zhuǎn)，三項指標數(shù)值的得到了一定程度

29、的回升。表3.4華誼兄弟償債能力指標償債能力指標20142013201220112010流動比率1.801.511.722.523.68速動比率1.521.261.291.803.18營運資金比率0.340.420.600.730.86公司再償債能力指標方面，隨著上市初期的不穩(wěn)定期，上市以來流動比率與 速動比率逐漸向理想的比率發(fā)展，營運資金比率的降低說明公司將越來越多的資 金使用到了公司日常運營以外的地方去， 比如并購，但也給企業(yè)的償債能力有一 定的壓力。322并購后協(xié)同效應(yīng)分析雖然華誼兄弟并購后的時間較為短暫，但根據(jù)其并購的動因分析后可以看出 通過縱向并購將版圖延伸至新興的移動互聯(lián)游戲行業(yè)。

30、華誼兄弟與銀漢科技的并 購打通了由影視到游戲的價值鏈，提高影視制造的附加值，為公司創(chuàng)造更多的價 值。所以華誼兄弟通過這起并購是可以實現(xiàn)一定程度上的協(xié)同效應(yīng)，下面從經(jīng)營協(xié)同效應(yīng)與管理協(xié)議效應(yīng)來看華誼兄弟并購后的協(xié)同效應(yīng)的情況。表3.5華誼兄弟并購前后營業(yè)成本與營業(yè)利潤對比2012年中2012年末2013年中2013年末營業(yè)利潤率0.1880.1830.7010.409營業(yè)成本（億元）2.0366.8462.8519.102通過觀察華誼兄弟的營業(yè)成本與營業(yè)利潤率的情況，并購后在營業(yè)成本與去 年同期對比是增加的，營業(yè)利潤率同業(yè)也是增加的，說明短期內(nèi)華誼兄弟的營業(yè) 成本并未降低，而在營業(yè)利潤率的增長情

31、況在 2013年中出現(xiàn)了大幅增長，而在 2013年末卻下降了，所以從這兩方面考量華誼兄弟的并購并未帶來良好的協(xié)同 效應(yīng)。華誼兄弟的這起并購也是這家公司的管理團隊進行整合的時候，通過將優(yōu)秀的管理人才整合來提高華誼兄弟的管理效率，管理效率的高低可以左右公司的 現(xiàn)金流量指標指標的走勢，這直接影響著企業(yè)綜合經(jīng)營管理水平的高低。表3.6華誼兄弟并購前后的現(xiàn)金流量指標現(xiàn)金流量指標2011年末2012年中2012年末2013年中2013年末每股現(xiàn)金凈流量-0.5210.4110.1820.4270.410債務(wù)保障率-0.306-0.145-0.1240.1570.157現(xiàn)金再投資 比率-0.146-0.12

32、8-0.1360.1730.218可以看出公司從2013年中后債務(wù)保障率和現(xiàn)金再投資比率由負轉(zhuǎn)正，說明華誼兄弟并購后其管理效率得到了穩(wěn)步提升， 并購給華誼兄弟帶來了管理上的協(xié) 同效應(yīng)。3.3實現(xiàn)預(yù)期并購財務(wù)協(xié)同效應(yīng)存在風(fēng)險從對于華誼兄弟的并購情況進行了指標的分析，但這次并購也反映出了一些 財務(wù)的問題主要有以下幾個方面：支付溢價較高對于2013年華誼兄弟的并購廣州銀漢科技的來看，2013年7月24日，華誼兄弟運用收益法預(yù)估模式，以6.72億元收購銀漢科技50.88%的股權(quán)，支付方 式由股本與現(xiàn)金共同構(gòu)成，其中，向銀漢科技售股股東發(fā)行760.69萬股，股價為每股29.43元，另支付現(xiàn)金4.48億元

33、。而銀漢科技的凈資產(chǎn)為8323.37萬元， 預(yù)估增值率為1586.81%。在并購前后，華誼兄弟將募集配套資金預(yù)案 845.12萬 股，這些配套資金準備用于支付標的現(xiàn)金對價以及補充公司流動資金與現(xiàn)金運 營，從支付的溢價方面來看，此并購定價較為激進。從財務(wù)狀況上來看，因為銀 漢科技的估值并沒有專業(yè)的機構(gòu)進行評估與審計，所以在華誼兄弟強勢的并購 下，中間形成的溢價也是比較高的，而這些溢價的部分也分攤到了普通投資者身 上,華誼兄弟用高溢價成功并購了銀漢科技有限公司，高溢價雖然可以提高并購的成功率，同樣也給公司造成了資金壓力，引起資金配置的效果大大降低，提高 了以后取得并購談判成功的隱性成本。并購支付方

34、式的選擇問題任何企業(yè)面對被收購都會提出苛刻的條件，尤其企業(yè)經(jīng)營狀況很好的情況 下，更是如此，因此，并購方需要給付的對價就很高，并購方在選擇給付對價的 手段上也可能給自己帶來不確定的風(fēng)險。假如一個并購企業(yè)采用現(xiàn)金給付手段， 并購方就一定要確保自己有充足的現(xiàn)金流， 不然今后面對不確定的風(fēng)險時其防御 能力將大大下降，如果市場出現(xiàn)突發(fā)性事件，那對該企業(yè)的沖擊就難以承受。假 如采用股票給付手段，不僅會加大兼并成本也會提高并購風(fēng)險，這是因為中國 股 票發(fā)行費用居高不下，股票發(fā)行監(jiān)管又不到位，成功發(fā)行的難度大大增加。在并 購行為實際操作中一般選擇增發(fā)股票與現(xiàn)金給付相結(jié)合給付手段，從目前來看， 華誼兄弟運用現(xiàn)

35、金支付并以適當?shù)墓善敝Ц妒潜容^理想的方式，但是其使用了 60%比例的現(xiàn)金支付也是給企業(yè)帶來一定的壓力。現(xiàn)金給付手段就是并購方用現(xiàn) 金給付手段來完成收購被兼并企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)達成兼并的行為?，F(xiàn)金給付手段使用范圍有：以前沒有設(shè)立證券公司的時候； 被并購企業(yè)效益差甚至虧損、 主打 產(chǎn)品沒有關(guān)聯(lián)；被并購企業(yè)股權(quán)分散、大股東股票占比較小。目前，中國企業(yè)并 購主要采用現(xiàn)金給付手段，企業(yè)并購平均成交現(xiàn)金多達人民幣 2億，這么多現(xiàn)金 支付對企業(yè)的經(jīng)營會造成非常大的壓力。長期償債壓力較大并購方通過借支大量的外債來支付被并購方的資產(chǎn)和股權(quán)后，又想通過被并購企業(yè)的現(xiàn)金償還外債，這種高杠桿的運作方法往往會給企業(yè)帶來巨

36、大的現(xiàn)金流風(fēng)險。加之外債的巨額利息也有風(fēng)險因素，導(dǎo)致產(chǎn)品成本遞增，企業(yè)今后發(fā)展狀況難掌握，。這種現(xiàn)金支付方式只有通過兼并的高回報率來規(guī)避風(fēng)險，不然市場一有風(fēng)吹草動企業(yè)就離倒閉破產(chǎn)不遠了。 面臨破產(chǎn)危機，從對于華誼兄弟并購銀 漢科技的償債能力分析的變化來看對于企業(yè)的長期的債務(wù)是有提升的，而目前銀漢科技為華誼兄弟帶來的效益尤其是利潤方面的保證還沒有很明顯的體現(xiàn)出來， 所以也給華誼兄弟的長期償債能力上有一定的壓力。而企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率也從 2010年的0.57下降到2014年的0.28，說明企業(yè)的資本的擴張中，企業(yè)的資產(chǎn) 的周轉(zhuǎn)能力在變?nèi)?。此次并購還帶來了速動比率以及現(xiàn)金比率的下降，企業(yè)的速 動比率

37、從3.18下降到1.52的，說明企業(yè)的變現(xiàn)能力也在下降，不過之前的速動 比率太強，也給企業(yè)的現(xiàn)金閑置問題有所緩解。第4章 提高財務(wù)協(xié)同效應(yīng)的對策建議通過對華誼兄弟并購銀漢科技的案例分析并， 對于其財務(wù)狀況的分析，基于 其發(fā)展現(xiàn)狀的情況下，對于華誼兄弟在此次并購中存在的財務(wù)風(fēng)險進行了探討， 并提出解決的對策。4.1切實重視企業(yè)價值評估，正確選擇優(yōu)秀的評估機構(gòu)評估機構(gòu)在企業(yè)并購過程中發(fā)揮中不可替代的重要作用，一個優(yōu)秀的評估機構(gòu)能夠準確的把被兼并企業(yè)的實際價值正確的反映到評估報告中，從而為企業(yè)兼并決策提供重要參考，分析華誼兄弟并購銀漢科技的整個過程， 因為并購雙方獲 取信息渠道不一樣，導(dǎo)致對企業(yè)價值

38、判斷不一樣，這是產(chǎn)生企業(yè)價值評估風(fēng)險的 根本原因，因此并購方應(yīng)該仔細搜集調(diào)查被并購企業(yè)的相關(guān)信息，判斷信息的真?zhèn)?，聘請?yōu)秀的評估機構(gòu)一道對雙方企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略方向相關(guān)程度以及具體生產(chǎn) 規(guī)模、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、財務(wù)情況、以及營運能力等，作全方面的評價，進而對并購行 為成功率和雙方企業(yè)未來的現(xiàn)金流量進行準確預(yù)測。華誼兄弟公司在并購行為發(fā)生前應(yīng)該建成立專門負責(zé)并購財務(wù)分析的機構(gòu)， 確保實施并購行為的財務(wù)風(fēng)險得到有效控制， 雙方都要和中介機構(gòu)密切合作，如 被雙方企業(yè)的經(jīng)紀人、資產(chǎn)評估師、以及會計事務(wù)所等。還必須對被并購企業(yè)進 行實地考察，切實掌握企業(yè)的內(nèi)部運行狀況，請專業(yè)的調(diào)查人員進行市場調(diào)查， 有針對性請評估

39、機構(gòu)對重要方面、 重點問題進行專題調(diào)查評估，財務(wù)部門數(shù)據(jù)真 實性和準確性的專題調(diào)查評估更是重中之重，以達到系統(tǒng)全方位的降低并購風(fēng)險 的目的。4.2 并購支付方式結(jié)合使用華誼兄弟并購銀漢科技雙方利益相關(guān)者尤其是管理層的通力合作為前提，謀求業(yè)務(wù)的整合價值最大化。因為是合作性重組，并購雙方的利益要從并購后存續(xù) 企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營活動中實現(xiàn)，所以這種并購采用股權(quán)支付方式，可以減少并購時 的支付壓力，同時與被并購方共同承擔(dān)風(fēng)險。選擇合理的并購資金支付方式是并 購工作順利進行的有力保障，不同的并購資金支付方式給并購企業(yè)帶來的風(fēng)險也 是不同的。并購企業(yè)應(yīng)實事求是的分析自身的企業(yè)情況及財務(wù)狀況來選擇一種適 用于本

40、企業(yè)的并購支付方式。使財務(wù)風(fēng)險降至最低。華誼兄弟運用了 “股票+現(xiàn)金”實現(xiàn)了對銀漢科技的并購。但現(xiàn)金的比例與股本的比例還可以優(yōu)化，從而降 低企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。4.3制訂企業(yè)償債計劃提高企業(yè)的償債能力根據(jù)并購所需資金，制訂企業(yè)相適應(yīng)償債計劃，是提高企業(yè)的償債能力的基 礎(chǔ)。依據(jù)并購方選擇的給付手段，制訂計劃合理安排資金的借款期限，借款數(shù)量 及借款形式。并購行為選擇給付手段與并購企業(yè)的籌資能力有關(guān)。并購方應(yīng)該根據(jù)自己的財務(wù)狀況如現(xiàn)金流、每股收益攤薄、稅收、股價、股權(quán)結(jié)構(gòu)等，有針對 性的制訂企業(yè)償債計劃，把對價給付手段按現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)等方式進行有機結(jié) 合，提高并購企業(yè)的償債能力。要使企業(yè)按時、按量、按

41、質(zhì)的償還債務(wù)，必須加強企業(yè)日常資金管理、嚴格 執(zhí)行償債計劃，做好應(yīng)急預(yù)案，想方設(shè)法降低現(xiàn)金流動性風(fēng)險， 現(xiàn)金流動性是控 制負債風(fēng)險的重要方面，如果一個企業(yè)現(xiàn)金不足，采購少量物資沒現(xiàn)金、購買辦 公用品沒現(xiàn)金、甚至發(fā)不出工資，又何談按時償債，因此必須加強財務(wù)管理，改 善，提高企業(yè)現(xiàn)金流，促使負債風(fēng)險降到最低程度。同時降低負債風(fēng)險率與提高 現(xiàn)金流又是矛盾的兩個方面，就象蹺蹺板一樣，因此，我們要學(xué)會彈鋼，統(tǒng)籌兼 顧，在提高企業(yè)償債能力降低負責(zé)率的同時， 要兼顧企業(yè)正常運作的基本現(xiàn)金流 需求和應(yīng)對突發(fā)性事件的備份需求。第5章結(jié)論與不足進入21世紀后，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，并購是新時期企業(yè)擴大規(guī)模的 一種基本形式，并受到企業(yè)家越來越多的重視，本人根據(jù)對華誼兄弟并購銀漢科 技的粗淺分析研究，發(fā)現(xiàn)在并購的同時不僅要注意并購有利的一面， 更要注意并 購所帶來的風(fēng)險和挑戰(zhàn)，不然取得的是一身傷痛。我們在并購的過程中，既要時 刻注意并購每一個方面，更要注意每一個方面的變化都可能影響全局， 會對下一 個方面造成巨大影響，要全面分析研究并購雙方的各方面情況， 并購對于并購企 業(yè)來講是存在巨大利益的，要綜合運