基金的績(jī)效評(píng)估

1、基金的績(jī)效評(píng)估基于博時(shí)基金的案例分析2009118238 注冊(cè)會(huì)計(jì)摘要：本文從普通投資者常用的基金評(píng)價(jià)指標(biāo)開(kāi)始，逐步深入到經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的評(píng)價(jià)指標(biāo)。經(jīng)典的評(píng)價(jià)體系里面包涵了詹森指數(shù)、特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、信息比率；而TM、HM模型和TM、HM多因素模型則進(jìn)一步拓展了衡量的空間，通過(guò)把基金的業(yè)績(jī)分解成承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所必要的收益和選擇性收益，引入二次項(xiàng)去評(píng)價(jià)基金的擇時(shí)能力，同時(shí)模型也給出了選股能力的測(cè)度。我們選取了博時(shí)旗下3只類似的基金，用以上方法去評(píng)價(jià)，并檢測(cè)這些指標(biāo)的一致性，最后給出評(píng)價(jià)。一、研究的標(biāo)的。我們選取了博時(shí)基金旗下的3只基金，分別是博時(shí)新興成長(zhǎng)、博時(shí)創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)、博時(shí)精選股票。前兩只基金旨

2、在精選具有高成長(zhǎng)潛力的公司，以期待獲得較好的收益。博時(shí)精選則奉行價(jià)值投資的理念，精選股票，分享中國(guó)經(jīng)濟(jì)的成長(zhǎng)。從他們對(duì)基金的描述可以看書(shū)，公司運(yùn)作這三只基金的成功關(guān)鍵因素是個(gè)股的選擇。投資者會(huì)期待這些精選的個(gè)股能 戰(zhàn)勝市場(chǎng)。二、對(duì)3只基金表現(xiàn)的一般描述。我們站在普通投資者的角度，對(duì)這3只基金的歷史業(yè)績(jī)和其特征進(jìn)行簡(jiǎn)單的描述。日期基金精選股票創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)新興成長(zhǎng)市場(chǎng)組合本文以80%的滬深300指數(shù)加上20%的國(guó)債指數(shù)作為市場(chǎng)組合，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率為一年期存款利率。最近一月-4.08%-5.63%-4.35%-5.29%今年以來(lái)6.29%5.46%4.96%9.49%最近一年-15.53%-20.63%-2

3、8.48%-23.6%成立以來(lái)219.8%-9.13%-10.29%從上面的數(shù)據(jù)來(lái)看，我們能初步判斷精選股票是一只相對(duì)保守的基金，因?yàn)樗沟瑫r(shí)上漲行情中表現(xiàn)不如市場(chǎng)。另外兩只基金則不是那么明顯，為了進(jìn)一步考察更長(zhǎng)的期間的表現(xiàn)，我們把市場(chǎng)在201046 到201246 劃分為不同的波段，并且在每個(gè)波段中去考察每只基金的表現(xiàn)。2010.4-2012.42 各基金相對(duì)市場(chǎng)的同期表現(xiàn)波段市場(chǎng)漲跌新興成長(zhǎng)精選股票創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)波段1-12.16%10.62%12.45%波段218.99%-11.15%-13.36%-3.61%波段3-13.09%1.85%5.24%-0.56%波段410.33%-4.35%

4、-8.05%-2.09%波段5-31.37%2.16%19.75%2.76%波段614.86%-4.28%-9.00%1.80%波段7-4.34%1.98%2.91%-0.18%從上面的表格我們能得到如下的信息:1. 這3只基金具有一個(gè)共同的特點(diǎn)：在市場(chǎng)下跌的時(shí)候，他們能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)，相對(duì)跌幅小一些;但是在市場(chǎng)上漲的時(shí)候，這些基金則無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)，上漲幅度不如指數(shù)。2. 新興成長(zhǎng)和精選股票具有良好的抗跌性和滯漲性，創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)和市場(chǎng)走勢(shì)差別不明顯。三、經(jīng)典指標(biāo)衡量。我們主要使用以下 4種指標(biāo)分別衡量： 2例如在波段1時(shí)，市場(chǎng)在該期間下降 12.16%,而新興成長(zhǎng)戰(zhàn)勝市場(chǎng) 10.62%,即只下跌了 1.

5、54%1. 詹森指數(shù)：這是基于CAPM 模型的評(píng)價(jià)方式， =(RP-Rf)-(Rf+(Rm-Rf),也就是組合相對(duì)于市場(chǎng)必要報(bào)酬的超額收益，當(dāng)>0時(shí)，說(shuō)明基金戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。詹森指數(shù)忽略了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)為組合投資多元化分散了風(fēng)險(xiǎn)。2. 夏普指數(shù)：夏普指數(shù)來(lái)自于資本市場(chǎng)線，E( RP)=Rf+(Rm-Rf)*p m。它定義為基金實(shí)際獲得的單位風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)SP= ( RP-Rf)/ p。夏普指數(shù)中的p反應(yīng)了系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。Sm表示市場(chǎng)組合的夏普指數(shù)，當(dāng)Sp>Sm 時(shí)，說(shuō)明投資組合戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。3. 特雷諾指數(shù)：特雷諾指數(shù)來(lái)自于CAPM ,定于為基金獲得的單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。用公式表示為

6、 TP=(RP-Rf)/p。Tm表示市場(chǎng)的特雷諾指數(shù)，當(dāng)TP>Tm時(shí)，說(shuō)明投資組合戰(zhàn)勝了市場(chǎng)。4. 信息比率：信息比率是投資組合的收益率與基準(zhǔn)組合收益率的差值即超額收益的平均值除以超額收益的標(biāo)準(zhǔn)差得到的。定義基金積極管理的跟蹤誤差ER*=Rp-Rm,Ser為超額收益的標(biāo)準(zhǔn)差，信息比率r=er*/ Ser.當(dāng)信息比率為正數(shù)時(shí)，組合戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，信息比率越大越好。另外，我們還可以證明：特雷諾指數(shù)和詹森指數(shù)評(píng)價(jià)的結(jié)果是一致的，特雷諾指數(shù)可以看成是詹森指數(shù)的一種特殊形式。我們通過(guò)對(duì)2010.4月到2012年4月兩年每周的基金表現(xiàn)進(jìn)行分析基金的凈值數(shù)據(jù)以及市場(chǎng)組合的指數(shù)數(shù)據(jù)來(lái)自Wind ,本文所有數(shù)

7、據(jù)都來(lái)自Wind ,得到以下結(jié)果：指S夏普指數(shù)特雷諾指數(shù)詹森指數(shù)信息比率SPSmTPTmIR精選股票-0.13233-0.11334-0.0047744-0.00346-0.0004360.0878123新興成長(zhǎng)-0.17799-0.12841-0.0064414-0.00392-0.001461-0.004866創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)-0.08403-0.07978-0.0029178-0.00228-0.000517-0.00583從上面的表格看我們可以得到下面的結(jié)論:1. 橫向來(lái)看三只基金同期均有Sp<Sm, Tp<Tm, <0,說(shuō)明這三只基金在這兩年都沒(méi)能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)。但是信息比率卻

8、顯示精選股票同期戰(zhàn)勝了市場(chǎng)，獲得了正的超額收益，表 現(xiàn)最好，而另外兩只沒(méi)有。2. 縱向來(lái)看，創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的夏普指數(shù)和特雷諾指數(shù)以及詹森在三只基金里面都相對(duì)較高， 因此以這三種指數(shù)評(píng)價(jià)的結(jié)果來(lái)看，應(yīng)該是創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)表現(xiàn)最好。3. 從上面的分析可以知道，前三種指數(shù)在評(píng)價(jià)的過(guò)程中一致性比較強(qiáng)，而信息比率會(huì)與 它們產(chǎn)生不同的結(jié)果。究竟哪一種指數(shù)反應(yīng)情況比較接近真是的情況呢？我們分別考察了三只基金的系數(shù),通過(guò)線性回歸得到的結(jié)果如下:基金回歸的R-SqUare精選股票0.33190.7167新興成長(zhǎng)0.57990.7122創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)0.81560.6798系數(shù)一定程度上解釋了前面我們?cè)趯?duì)基金的一般描述里面觀察到的現(xiàn)

9、象。三只股票的都小于1 ,精選股票的最小，故其抗跌性也最好。創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的最接近指數(shù)，因此它的業(yè)績(jī)應(yīng)該和指數(shù)比較接近。在上升的市場(chǎng)中，創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)表現(xiàn)最好，在下跌的市場(chǎng)中，精選股票 表現(xiàn)最好，所以他們傾向于岀現(xiàn)在評(píng)價(jià)結(jié)果的兩端，這個(gè)和我們上面用經(jīng)典指數(shù)評(píng)價(jià)岀來(lái)的 結(jié)果是一致的。而從2010年4月到2012年4月，市場(chǎng)指數(shù)的整體趨勢(shì)是下跌的，而精選股票卻獲得了正的IR ,也就是正的超額收益期望，因此我們暫時(shí)可以認(rèn)為精選股票同期表現(xiàn) 最好。四、基金的擇時(shí)能力和選股能力一一TM、HM模型以及它們對(duì)應(yīng)的多因素模型?；鸬膿駮r(shí)能力是指基金經(jīng)理具有預(yù)測(cè)市場(chǎng)走勢(shì)的能力，在上漲的市場(chǎng)中提高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，以獲得較高的

10、收益，在下跌的市場(chǎng)中減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的配置，從而減少損失?；?金的選股能力則是根據(jù)基金成立的目標(biāo)，選擇和目標(biāo)一致的股票，從而獲得預(yù)期的或者超 預(yù)期的收益。評(píng)價(jià)基金擇時(shí)能力和選股能力的模型：1. TM模型：RP-Rf= + (Rm-Rf)+ Y(Rm-Rf) 2+ 該模型建立在單因素模型的基礎(chǔ)上。引入的二次項(xiàng)回歸，系數(shù)為 ,若丫顯著大于0,則證明其有擇時(shí)能力，顯著大于0,則證明基金有選股能力。2. HM 模型，TM類似，只是把二次項(xiàng)回歸因子替換成了一個(gè)虛擬變量，(Rm-Rf)*Dt，當(dāng)Rm-Rf>0 時(shí)，則有 Dt=I ,否則Dt=O.3. 法瑪和弗萊奇在 TM和HM模型中加入了 RSMB，以

11、及Rhml,兩個(gè)因子進(jìn)行回歸。評(píng)價(jià)指標(biāo)也是看 丫和 是否顯著為正。RP-Rf= + (Rm-Rf)+ YRm-Rf) 2 + RSMB + Rhml,按照上述模型，回歸分析的結(jié)果如下:1) TM、HM 模型基金TMHM參數(shù)值P-ValUe參數(shù)值P-VaIUe精選股0.001040.183620.001510.16441Y-1.569280.00176Y-0.158500.02660票4AJS0.73963-AJS0.72556-AJS- AdjUSted R SqUare新興成長(zhǎng)-0.000820.51215-0.001210.46258Y0.144060.87992Y0.045510.699

12、79AJS0.76928-AJS0.76960-創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)0.004750.020960.008090.00562Y-6.200050.00004Y-0.739620.00039AJS0.73555-AJS0.72080-觀察上面的表格，我們可以得到以下結(jié)論:A. 從選股能力來(lái)看，精選股票的為正數(shù)，但是P大于0.05 ,因此我們認(rèn)為它的選股能力并不顯著。新興成長(zhǎng)則與之相反，<0則表明它沒(méi)有選股能力。創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的為正且顯著，說(shuō)明創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)有一定的選股能力。B. 從擇時(shí)能力來(lái)看，精選股票和創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)的Y都顯著為負(fù)，它們沒(méi)有擇時(shí)能力。而新 興成長(zhǎng)則表現(xiàn)岀有一定的擇時(shí)能力，但是不顯著。2）三因素模型X基

13、指數(shù)TM參數(shù)值P-VaIUe精選股票0.0000630.919225Y-0.8755020.0283530.0476990.089931-0.1095930.000149AJS0.842062-新興成長(zhǎng)-0.0020850.001758Y0.9180670.0679370.1662280.0000002-0.1695970.000000AJS0.938925-創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)-0.0007220.622854Y-0.7988370.4801560.5353090.0000002-0.0197490.760273AJS0.882205-從以上表格，我們可以得到以下結(jié)論：A.從選股能力來(lái)看，精選股票有一定的選股能力，但是并不顯著；另外兩只基金都沒(méi)有選股能力，這和 TM模型得到的結(jié)論是一致的。B. 從擇時(shí)能力來(lái)看，新興成長(zhǎng)表現(xiàn)岀了顯著的擇時(shí)能力，這個(gè)和在TM模型中得到的 結(jié)論有一定的區(qū)別。另外兩只基金則沒(méi)有表選出選股能力，這個(gè)上面的結(jié)論是一致的。C. 所有的 1都顯著為證，所有的 2都顯著為負(fù)，說(shuō)明在中國(guó)股市中，