財(cái)務(wù)成本管理之資本成本

1、資本成本加權(quán)平均資本成本，英文名稱是Weighted Average Cost of Capital，簡(jiǎn)稱WACC.我們先來看看加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式：WACC=Wd*Kd*（1-T）+We*Ke；WACC：加權(quán)平均資本成本；Wd：負(fù)債在資本結(jié)構(gòu)中所占的比例；We：普通股在資本結(jié)構(gòu)中所占的比例；Kd：債權(quán)融資的成本，也就是借債的利率；Ke：普通股的融資成本，也就是發(fā)行普通股的必要回報(bào)率；T：所得稅稅率。由于優(yōu)先股在我國(guó)還沒有正式推廣，所以在計(jì)算WACC時(shí)沒有把優(yōu)先股的成本加進(jìn)去，只計(jì)算普通股的成本。以上公式用中文表示就是：加權(quán)平均資本成本=負(fù)債的占比*利率*（1-所得稅稅率）+普通股的占比

2、*必要回報(bào)率；我們可以看到，上述公式涉及到三方面的利益，分別是：國(guó)家的利益：也就是所得稅稅率，企業(yè)盈利是要給國(guó)家交稅的；債權(quán)人的利益：企業(yè)通過借債融資，是需要給債權(quán)人支付利息的；股權(quán)人的利益：企業(yè)通過發(fā)行股票融資，是需要給股權(quán)人必要的回報(bào)的；企業(yè)給國(guó)家交稅是強(qiáng)制的，只要企業(yè)盈利了，那就得給國(guó)家交稅，這一塊不算是融資成本。企業(yè)通過債權(quán)融資和股權(quán)融資，所支付的利息和股東回報(bào)，就是融資成本，也就是融到這塊資本所要支付的資金成本。為了更進(jìn)一步理解，我們還需再看會(huì)計(jì)恒等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益；所有者權(quán)益指的是股東的權(quán)益，其實(shí)債權(quán)人也是有權(quán)益的，這個(gè)恒等式還可以寫成下面這樣：資產(chǎn)=債權(quán)人權(quán)益+股權(quán)人權(quán)

3、益；所謂權(quán)益，分為權(quán)和益兩個(gè)方面，權(quán)就是權(quán)利，利就是利益，所以以上公式又可以繼續(xù)拆分為以下兩個(gè)公式：公司的權(quán)利=債權(quán)人的權(quán)利+股東的權(quán)利；公司的利益=債權(quán)人的利益+股東的利益；以上兩式合并一下，即為：資產(chǎn)=債權(quán)人權(quán)益+股權(quán)人權(quán)益；再縮略一下，即為我們常見的會(huì)計(jì)恒等式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益；資產(chǎn)負(fù)債表是一個(gè)時(shí)點(diǎn)數(shù)，也就是在不同的時(shí)點(diǎn)，公司的資產(chǎn)負(fù)債表明細(xì)都是不一樣的，就像是一個(gè)二維空間和一維時(shí)間構(gòu)建的時(shí)空組合一樣。負(fù)債是一維，所有者權(quán)益是另一維，負(fù)債和所有者權(quán)益構(gòu)成了一個(gè)二維空間，然后在時(shí)間維度的作用下，每個(gè)時(shí)點(diǎn)的坐標(biāo)都是不一樣的。所以，標(biāo)示出的公司資產(chǎn)負(fù)債表是三維的，每一點(diǎn)的坐標(biāo)都包括時(shí)間、

4、負(fù)債、所有者權(quán)益這三要素，也即坐標(biāo)（t，liability，equity）。資產(chǎn)負(fù)債表是一個(gè)時(shí)點(diǎn)值，指的就是你此刻的資產(chǎn)負(fù)債信息，你不能說我這個(gè)月三十天累計(jì)的資產(chǎn)負(fù)債表上的項(xiàng)目是多少，你只能說在第三十天末，資產(chǎn)負(fù)債表上的各個(gè)項(xiàng)目是多少。當(dāng)公司在發(fā)布自己的資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)，一定會(huì)說明具體時(shí)間，比如2016年6月30日的資產(chǎn)負(fù)債表，這是半年報(bào)；比如2016年12月31日的資產(chǎn)負(fù)債表，這是年報(bào)。下面我們?cè)賮砜纯蠢麧?rùn)表，利潤(rùn)表是一個(gè)期間數(shù)，也就是在一段時(shí)間內(nèi)，公司的各營(yíng)業(yè)項(xiàng)目累計(jì)數(shù)額是多少，分為兩大類，收入和費(fèi)用，費(fèi)用還可以再進(jìn)行細(xì)分，我們看看以下這個(gè)例子：利潤(rùn)表通常包括以下要素：Revenue 收入，就

5、是指你賣東西一共收入了多少錢，比如，你要做今年的利潤(rùn)表，今年全年總共賣出去1000件衣服，每件衣服賣100元，那就是收入10萬元。Cost of goods sold 銷貨成本，你需要從批發(fā)商那里進(jìn)貨，每件衣服的進(jìn)貨價(jià)是30元，一共進(jìn)貨了1000件全部賣完，銷貨成本就是3萬元。Gross profit 毛利潤(rùn)，就是你的收入扣除掉你的銷貨成本，10-3=7萬元，你的毛利潤(rùn)是7萬元。Operating expenses 運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，你賣衣服需要雇人賣吧，需要支付工資，此外還需要支付水電費(fèi)等一系列雜費(fèi)，這些就是你的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，這里假設(shè)運(yùn)營(yíng)費(fèi)用是0.5萬元。Depreciation and Amortiz

6、ation 折舊和攤銷費(fèi)用，你租這間門面了三年，租金一共是1.5萬，分?jǐn)偟矫磕昃褪?.5萬，那么今年的折舊或者攤銷就是0.5萬元。Operating profit 營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，就是毛利潤(rùn)扣除掉營(yíng)業(yè)費(fèi)用和折舊攤銷費(fèi)用后留下的部分，7-0.5-0.5=6萬元，你的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是6萬元。Interest expense 利息費(fèi)用，你進(jìn)貨需要現(xiàn)金，但是你手頭沒有這么多錢，于是你向銀行貸款，我們假設(shè)利息費(fèi)用是1萬元。Earnings before tax 稅前利潤(rùn)，就是營(yíng)業(yè)利潤(rùn)扣除掉利息費(fèi)用的部分，6-1=5萬元，你的稅前利潤(rùn)是5萬元。Tax 支付稅金，做生意是要交稅的，我們假設(shè)稅率是30%，5X30%=1.

7、5萬，你要交1.5萬的稅給政府。Net income 凈利潤(rùn) ，就是扣除掉所有費(fèi)用后，真正落到股東手里的利潤(rùn)，注意，是落到股東手里的，債權(quán)人不參與分配，債權(quán)人只能拿到利息，已經(jīng)在前面支付過了。5-1.5=3.5萬元。在利潤(rùn)表里，費(fèi)用包括以下幾種，分別為銷貨成本、運(yùn)營(yíng)費(fèi)用、折舊攤銷、利息，此外還有稅收，是在支付完債權(quán)人利息之后才扣除的。我們把各項(xiàng)數(shù)字列示如下：銷售收入：10萬；銷貨成本：3萬；毛利潤(rùn)=銷售收入-銷貨成本=10-3=7萬元；運(yùn)營(yíng)費(fèi)用：0.5萬；折舊攤銷費(fèi)用：0.5萬；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=毛利潤(rùn)-運(yùn)營(yíng)費(fèi)用-折舊攤銷費(fèi)用=7-0.5-0.5=6萬元；營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也叫息稅前利潤(rùn)，也就是不扣除利息和稅金

8、的利潤(rùn)，英文名稱 Earnings before interest and tax ，簡(jiǎn)寫EBIT.利息：1萬元；稅前利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-利息=6-1=5萬元；稅前利潤(rùn)，就是扣稅前的利潤(rùn)，英文名稱Earnings before tax，簡(jiǎn)寫EBT.支付稅金=稅前利潤(rùn)*稅率=5*30%=1.5萬；凈利潤(rùn)=5-1.5=3.5萬；也就是說，你今年賣東西收入了10萬元，扣除各項(xiàng)費(fèi)用和稅金后，落在你手里的凈利潤(rùn)是3.5萬元。我們可以簡(jiǎn)單總結(jié)出一個(gè)公式：（收入-費(fèi)用）*（1-稅率）=凈利潤(rùn)；費(fèi)用=銷貨成本+運(yùn)營(yíng)費(fèi)用+折舊攤銷+利息；所以，第一個(gè)公式又可寫為：收入-（銷貨成本+運(yùn)營(yíng)費(fèi)用+折舊攤銷+利息）*（1-

9、稅率）=凈利潤(rùn)；（收入-銷貨成本-運(yùn)營(yíng)費(fèi)用-折舊攤銷-利息）*（1-稅率）=凈利潤(rùn)；我們把利息這一項(xiàng)提出來，移項(xiàng)到右邊：（收入-銷貨成本-運(yùn)營(yíng)費(fèi)用-折舊攤銷）*（1-稅率）=利息*（1-稅率）+凈利潤(rùn)；這是利潤(rùn)表的計(jì)算公式：等式左邊是公司整體的經(jīng)營(yíng)情況，扣除掉交給國(guó)家的那部分稅金，所剩下的部分；等式右邊是需要給債權(quán)人所支付的利息成本，還有能給股東留下的那部分凈利潤(rùn)?？吹竭@個(gè)公式的結(jié)構(gòu)，有點(diǎn)像我們之前說的資產(chǎn)負(fù)債表的公式：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益；我們來看資產(chǎn)負(fù)債表的細(xì)分公式：公司的利益=債權(quán)人的利益+股東的利益；我們可以看到，利潤(rùn)表的計(jì)算公式，正是資產(chǎn)負(fù)債表細(xì)分公式的表現(xiàn)形式：債權(quán)人的利益就是：

10、利息*（1-稅率）；股東的利益就是：凈利潤(rùn)；Perfect!這里大家可能會(huì)有疑問，為什么給債權(quán)人支付的利息成本，還要再乘以（1-稅率）呢？這樣也就等于支付的利息成本變少了啊?？磥砟闶钦J(rèn)真看這個(gè)推導(dǎo)過程了，你說的沒錯(cuò)，利息的確有抵稅作用，利息越高，抵的稅越多，所以在公司金融里，計(jì)算公司的資產(chǎn)價(jià)值還有這個(gè)公式：有債務(wù)時(shí)的公司價(jià)值=無債務(wù)時(shí)的公司價(jià)值+負(fù)債*稅率；這是公司金融里的MM1公式，我們先不用管這個(gè)公式，我們接著解釋上面的例子，你就能明白為什么利息有抵稅作用了。還舉上面那個(gè)賣衣服的例子：你賣衣服扣除其他費(fèi)用后，現(xiàn)在的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是6萬元；如果你沒有貸款，那么你的凈利潤(rùn)是：6*（1-30%）=4.

11、2萬元；你繳的稅金是：6*30%=1.8萬元；如果你有1萬元貸款利息要還，那么你的凈利潤(rùn)是：（6-1）*（1-30%）=3.5萬元；你繳的稅金是：5*30%=1.5萬元；在稅收這一塊，你少繳的錢為：1.5-1.8=-0.3萬元；你少繳的錢為0.3萬元；那么你實(shí)際支付的利息成本為：利息-你少繳的錢=1-0.3=0.7萬元;利息成本=利息*（1-稅率）=1*（1-30%）=0.7萬元；或者我們還可以這樣理解，少繳的錢就等于是賺到的錢，利息是在稅前列算的，最終賺到的錢還要再用利息乘以稅率，用原來的利息成本減去最終賺到的錢，就是利息的最終成本。可能很多人還會(huì)有疑問，畢竟是貸款產(chǎn)生利息了，那同樣是會(huì)提高

12、成本、降低利潤(rùn)啊，你沒看凈利潤(rùn)都從4.2萬降低到3.5萬元了嗎？的確，融資都會(huì)產(chǎn)生融資成本，無論是債權(quán)融資還是股權(quán)融資，只不過債權(quán)融資的成本更為直觀，因?yàn)槔⑹且_定付給債權(quán)人的，而股權(quán)融資的成本有時(shí)不那么直觀，但也是有成本的，而且比債權(quán)融資成本高。即使是用自有資金融資，那也是有機(jī)會(huì)成本的，比如說你有100萬公司自有資金，你把這筆錢拿去買銀行理財(cái)，每年也有至少5%的凈利息收入，但如果你拿這筆錢去開服裝店，每年說不定只有2%的凈資產(chǎn)回報(bào)率，說不定還會(huì)賠。如果你通過發(fā)行股票去融資，比如你再拉一個(gè)人跟你一起開服裝店，那么你的預(yù)期回報(bào)率肯定要高于銀行理財(cái)?shù)?%，別人才愿意投資入股，因?yàn)殂y行理財(cái)?shù)?%基

13、本上可以認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)（其實(shí)還是有風(fēng)險(xiǎn)的），而投資你的服裝店是有很大風(fēng)險(xiǎn)的，你如果讓對(duì)方看不到所謂的高回報(bào)率，那么別人是不會(huì)投資的。我們?cè)賮砜醇訖?quán)平均資本成本的計(jì)算公式：加權(quán)平均資本成本=負(fù)債的占比*利率*（1-稅率）+普通股的占比*必要回報(bào)率；根據(jù)之前的介紹，我們已經(jīng)知道了，為什么計(jì)算利息成本要再乘以（1-稅率），下面我們?cè)俳榻B一下所謂的“資本”到底是什么？在有些書上，通常會(huì)把資本等同于資產(chǎn)，其實(shí)這是不十分準(zhǔn)確的，因?yàn)椴桓断⒌膫鶆?wù)是不能歸入資本里的。總資產(chǎn)=總負(fù)債+所有者權(quán)益；總資本=付息債務(wù)+所有者權(quán)益；既然說到了付息債務(wù)，那么就一定有非付息債務(wù)，那么哪些是非付息債務(wù)呢？比如應(yīng)付賬款，我從你

14、這里買了一批貨，但還沒有給你付款，在這段期間內(nèi)，我是不用給你付利息的，還有其他應(yīng)付款，常見的有應(yīng)付職工薪酬。比如遞延所得稅負(fù)債，由于使用加速折舊法，前期成本變高、利潤(rùn)變少，繳稅也就變少，但后期成本會(huì)變低、利潤(rùn)變多，繳稅也會(huì)變多，在前期就相當(dāng)于欠稅負(fù)機(jī)關(guān)一筆負(fù)債，也屬于非付息債務(wù)。不過通常而言，非付息債務(wù)只占總債務(wù)的小部分，有時(shí)為了方便計(jì)算，我們可以把總資產(chǎn)就看成總資本，然后進(jìn)行分步計(jì)算。我們分別來看債權(quán)融資成本和股權(quán)融資成本的計(jì)算：企業(yè)通過債權(quán)融資，那么融資成本，也就是利率，應(yīng)該怎樣確定呢？通常而言，公司信用度越高、運(yùn)營(yíng)情況越好，貸款利率也就越低，也比較容易能貸到款，與之相對(duì)的是那些小企業(yè)，因

15、為企業(yè)信用度較差、運(yùn)營(yíng)情況不明朗，所以很難申請(qǐng)到正規(guī)銀行渠道的貸款，他們只能通過其他小貸公司貸款，利率比銀行貸款利率要高很多。在金融風(fēng)險(xiǎn)管理中，我們是這樣定義債券的融資成本的：我們以國(guó)債利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率，那么公司債的利率就等于國(guó)債利率加上風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，以上都以百分比表示：公司債券利率=國(guó)債利率+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；其中風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)又主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。我們先來介紹信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，所謂信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（credit spread），可以理解為債券的違約概率乘以損失百分比：信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=違約概率*損失百分比；比如有一家公司要在你這里貸款，你根據(jù)大數(shù)據(jù)分析得知，這家公司的違約概率是1%，一旦違約，將會(huì)損失

16、50%的本金，那么該公司的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為：信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=1%*50%*=0.5%；接下來我們?cè)倏戳鲃?dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，所謂流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，是指因市場(chǎng)成交量不足或缺乏愿意交易的對(duì)手,導(dǎo)致未能在理想的時(shí)點(diǎn)完成買賣的風(fēng)險(xiǎn)。其實(shí)用一句話就可以概括：所持資產(chǎn)不能及時(shí)按照市場(chǎng)的公允價(jià)值進(jìn)行交易的風(fēng)險(xiǎn)。比如你有一套房子，因?yàn)榧毙栌缅X想賣掉，如果當(dāng)前市場(chǎng)價(jià)是100萬元，由于房子的流動(dòng)性比較差，你可能不能以100萬元的價(jià)格及時(shí)賣掉，最終的成交價(jià)格可能是90萬元，這就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。債券的流動(dòng)性比股票要低，有些債券很長(zhǎng)時(shí)間都沒有過交易行為，因此想要量化計(jì)算出債券的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是比較困難的，這里我們暫且只計(jì)算債券的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。那么

17、，債券的融資成本是這樣表示的：公司債券利率=國(guó)債利率+信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；公司債券利率=國(guó)債利率+違約概率*損失百分比；如果國(guó)債的無風(fēng)險(xiǎn)利率為2%，根據(jù)前面舉例計(jì)算出的信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為0.5%，那么該公司債的利率至少應(yīng)為2.5%；2.5%=2%+0.5%；這個(gè)利率就是公司債的利息成本，當(dāng)計(jì)算最終債權(quán)融資成本時(shí)，還需要再乘以（1-稅率）。關(guān)于債券風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，是一門非常系統(tǒng)的學(xué)科，也是銀行、投資機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)公司重點(diǎn)關(guān)注的對(duì)象，這里僅做簡(jiǎn)要介紹，感興趣的同學(xué)可以專門去學(xué)習(xí)一下這部分內(nèi)容。以上為債權(quán)的融資成本介紹，接下來我們?cè)賮斫榻B一下股權(quán)的融資成本。股權(quán)融資成本，通常要高于債權(quán)融資成本，而且公司負(fù)債占比越高，股

18、權(quán)融資成本也就越高，其實(shí)這也很好理解，公司負(fù)債比過高，說明公司離資不抵債也就不遠(yuǎn)了，一旦公司負(fù)債接近資產(chǎn)，那也就快破產(chǎn)了，股權(quán)投資的基本原理，就是高風(fēng)險(xiǎn)高收益，投資者既然承擔(dān)了高風(fēng)險(xiǎn)，肯定就會(huì)要求高回報(bào)率，我們把股東要求的回報(bào)率稱為必要回報(bào)率。計(jì)算必要回報(bào)率，有一個(gè)非常經(jīng)典的公式，那就是CAPM，即所謂資本資產(chǎn)定價(jià)模型Capital Asset Pricing Model。以下為CAPM公式：必要回報(bào)率=無風(fēng)險(xiǎn)利率+（市場(chǎng)回報(bào)率-無風(fēng)險(xiǎn)利率）*貝塔系數(shù)；必要回報(bào)率：即股東所要求的最低回報(bào)率；無風(fēng)險(xiǎn)利率：即國(guó)債無風(fēng)險(xiǎn)利率；市場(chǎng)回報(bào)率：即市場(chǎng)上的期望回報(bào)率；（市場(chǎng)回報(bào)率-無風(fēng)險(xiǎn)利率）：即市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢

19、價(jià)；貝塔系數(shù)：敏感性指標(biāo)，貝塔系數(shù)越大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)越高；如果當(dāng)前的國(guó)債無風(fēng)險(xiǎn)利率為2%，市場(chǎng)回報(bào)率為5%，貝塔系數(shù)為1.2，那么必要回報(bào)率為：必要回報(bào)率=2%+（5%-2%）*1.2=5.6%；那么，該公司股票的必要回報(bào)率應(yīng)為5.6%，也就是說，只有達(dá)到了5.6%的必要回報(bào)率，才值得投資者去投資。這個(gè)必要回報(bào)率就是公司的股權(quán)融資成本。我們?cè)倩氐街芭e的那個(gè)賣衣服的例子：當(dāng)年公司凈利潤(rùn)是3.5萬元，如果該公司初始資本為100萬元，債權(quán)資本占比40%，股權(quán)資本占比60%，那么，我們可以計(jì)算出如下數(shù)據(jù)：資產(chǎn)=負(fù)債+所有者權(quán)益；100=40%*100+60%*100；負(fù)債：40萬元；所有者權(quán)益：60萬

20、元；凈利潤(rùn)：3.5萬元；資產(chǎn)回報(bào)率：凈利潤(rùn)/資產(chǎn)=3.5/100=3.5%；凈資產(chǎn)回報(bào)率（權(quán)益回報(bào)率）：凈利潤(rùn)/權(quán)益=3.5/60=5.83%；利率：利息/負(fù)債=1/40=2.5%；稅率：30%權(quán)益回報(bào)率>必要回報(bào)率；5.83%>5.6%；所以該公司的營(yíng)業(yè)情況是能滿足股東要求的必要回報(bào)率的；權(quán)益回報(bào)率和必要回報(bào)率的差值叫留存收益（residual income），這是一個(gè)非常重要的概念，衡量一個(gè)公司是否值得持續(xù)投資，如果留存收益為負(fù)，盡管公司仍然在盈利，但明顯盈利能力不足，可以考慮撤資去投資其他留存收益為正的公司了。那么，根據(jù)加權(quán)平均資本成本的計(jì)算公式：加權(quán)平均資本成本=負(fù)債的占比

21、*利率*（1-稅率）+普通股的占比*必要回報(bào)率；加權(quán)平均資本成本=40%*2.5%*（1-30%）+60%*5.6%=3.052%；所以，該公司的加權(quán)平均資本成本是3.052%，既然是加權(quán)成本，肯定是高于低的，低于高的，即高于債權(quán)融資成本的2.5%*（1-30%）=1.75%，低于股權(quán)融資成本的5.6%。公司在用公司自由現(xiàn)金流進(jìn)行折算估值時(shí)，會(huì)用到加權(quán)平均資本成本。以上就是對(duì)加權(quán)平均資本成本，以及相關(guān)財(cái)務(wù)金融概念的介紹，希望能為大家的理解提供一點(diǎn)幫助。 一、什么是資本成本資本成本，也就是 Cost of Capital，是包子鋪進(jìn)行財(cái)務(wù)決策時(shí)的重要的指標(biāo)，于人于己都有用。首先，蕭瀟作為經(jīng)營(yíng)方，

22、開店需要向有錢人借錢，比如股東、銀行等等。當(dāng)包子鋪借錢的時(shí)候，需要付出一定的代價(jià)，主要有兩方面。其一是籌資費(fèi)用，也就是銀行手續(xù)費(fèi)、股票債券發(fā)行費(fèi)、律師費(fèi)、廣告費(fèi)、審計(jì)費(fèi)等等。另一方面就是占用成本，也就是付給股東的股利、股息，還有給債權(quán)人的利息等等。作為包子鋪的經(jīng)營(yíng)方，自然希望資本成本越低越好，用最小的代價(jià)，借到盡可能多的錢。在包子鋪決定借錢的時(shí)候，往往會(huì)面臨許多選擇，在單次籌集資金數(shù)量等同的前提下，多半會(huì)選擇資本成本較低的籌資方式。資本成本越低，包子鋪就越接近企業(yè)價(jià)值最大化的經(jīng)營(yíng)目標(biāo)。同時(shí)，包子鋪在設(shè)計(jì)資本預(yù)算的時(shí)候，也要以資本成本的估算為依據(jù)。第二，我作為投資人或債權(quán)人，包子鋪的資本成本也是

23、需要關(guān)注的。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度講，資本成本的高低取決于市場(chǎng)對(duì)這個(gè)公司的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)越高，投資者要求的回報(bào)率越高，公司的資本成本也就越高。因此，資本成本也可以定義為投資者所要求的最低收益率。也可以說，資本成本對(duì)投資者而言，是一種使用經(jīng)濟(jì)資源的機(jī)會(huì)成本。如果投資回報(bào)率低于資本成本，也就是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期，就不該進(jìn)行投資。當(dāng)我決定投資或者借債給包子鋪的時(shí)候，對(duì)包子鋪資本成本的估算，一方面反應(yīng)了包子鋪現(xiàn)階段的經(jīng)營(yíng)情況，另一方面也決定我自己對(duì)這個(gè)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估結(jié)果，更會(huì)直接影響對(duì)企業(yè)的估值數(shù)字。二、為什么要有加權(quán)平均資本成本我們都知道，開公司很少有完全依靠自己投資的，開包子鋪也一樣。關(guān)于包子鋪現(xiàn)在的資本構(gòu)成，我們來

24、看個(gè)表格。1.所有者投資（權(quán)益資本）第一，公司每年分派股利之后，剩下的利潤(rùn)，也就是未分配利潤(rùn)，又叫留存收益，是股東權(quán)益的一部分。也就是說，這些留存收益雖然沒有變成現(xiàn)金發(fā)到股東手上，但依舊是屬于股東的，變成了股東在公司中的持續(xù)投資。這個(gè)是包子鋪資本結(jié)構(gòu)中的內(nèi)源資金，來自于包子鋪?zhàn)约旱慕?jīng)營(yíng)活動(dòng)。第二，包子鋪歷次發(fā)行新股票籌得的資金，分為普通股股本和優(yōu)先股股本兩種，除去具有贖回特征的優(yōu)先股外，本金并不需要返還給所有者，可以無限期使用。但是，這些股票發(fā)行之后，需要為股東支付股利作為報(bào)酬。從資金來源說，這部分資金來自于外部投資，屬于外源資金。2.債權(quán)人投資（債務(wù)資本）一般來說，所有者的投資終歸是有限的，

25、發(fā)行新股也面臨著諸多麻煩，為了滿足經(jīng)營(yíng)需要，公司還需要從外部借債，獲得更多的錢。我們這里所說的債務(wù)資本，主要是指公司的長(zhǎng)期負(fù)債，也就是長(zhǎng)期的銀行貸款、應(yīng)付的公司債、融資租入的固定資產(chǎn)等等。與股權(quán)投資不同，它的特點(diǎn)是一般有到期日，在到期日公司需將本金返還給債權(quán)人。資金來源也是來自于外部，所以也屬于外源資金。但是，問題來了。以上每一種資金來源，都有著自己不同的資本成本，并且金額的所占比例各異。當(dāng)我們需要綜合評(píng)估一個(gè)公司的總體資本成本水平，衡量公司籌資的總體代價(jià)時(shí)，該使用什么參數(shù)呢？答案就是 WACC（我的財(cái)管啟蒙恩師湯谷良教授管這個(gè)指標(biāo)叫哇次，您也可以這么讀），Weighted Average C

26、ost of Capital，加權(quán)平均資本成本。三、如何計(jì)算加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本，有一定數(shù)學(xué)基礎(chǔ)的同學(xué)，看了名字就明白是什么意思了，不過還是貼個(gè)公式。需要注意的是，這個(gè)計(jì)算案例只是解釋原理，在實(shí)際操作中并無參考價(jià)值。這個(gè)公式的構(gòu)成很簡(jiǎn)單，Wi 為第 i 種資本在總資本中所占的比例，Ki 為第 i 種資本的資本成本，最后它們的加總，就是我們需要的 WACC。計(jì)算步驟就是三步：第一，計(jì)算每項(xiàng)融資來源的資本要素成本；第二，確定各種融資來源的權(quán)重；第三，加總得出結(jié)果。不過，WACC 這個(gè)指標(biāo)的計(jì)算，是典型的說來容易做來難。為了方便理解，我們假設(shè)包子鋪的權(quán)益資本占比30%，而債務(wù)資本占比70

27、%，進(jìn)行簡(jiǎn)單計(jì)算。但在這里需要提前指出的是，我們計(jì)算的加權(quán)平均資本成本，都是企業(yè)的稅后成本，受所得稅影響，稍做解釋。如果要支付100元股息，要使用稅后利潤(rùn)支付，假設(shè)企業(yè)所得稅率為30%，那支付100元股息，我們就需要產(chǎn)生100/(1-30%)=143元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。但由于債務(wù)利息可以按規(guī)定在稅前扣除，所以包子鋪如果需要支付100元的債務(wù)利息，只需要產(chǎn)生100元的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)即可，也就是說，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)是在支付了債務(wù)利息之后，才拿去交稅。舉債實(shí)質(zhì)上是減少了企業(yè)的納稅額，這就是所謂的稅盾效應(yīng)。可見，相同的利息支付額度下，權(quán)益資本的資本成本要高于債務(wù)資本。換句話說，在這種情況下，舉債經(jīng)營(yíng)形成的財(cái)務(wù)杠桿，可以降

28、低資本成本，讓所有者獲得更高的收益（但這并不證明債務(wù)資本越多越好，我們?cè)诘谒牟糠志唧w說明）。1.債務(wù)資本部分現(xiàn)在銀行利率為6%，企業(yè)所得稅比率30%。在計(jì)算這部分資本成本的時(shí)候，我們要把債務(wù)資本的稅盾效應(yīng)考慮進(jìn)去。首先，銀行利率6%就是包子鋪債務(wù)資本的稅前成本。之后，為了求稅后成本（After-tax Cost of Capital），我們要把稅前成本乘以1-所得稅稅率，也就是：K1=6%（1-30%）= 4.2%2.權(quán)益資本部分（重要，關(guān)鍵，以及核心所在）簡(jiǎn)單說，至少要分成優(yōu)先股和普通股兩部分來做，其中又涉及貝塔系數(shù)和 CAPM 模型等一些概念，需要關(guān)注的問題很多。由于包子鋪系列前期的鋪墊并

29、沒有做好，普遍缺乏基礎(chǔ)知識(shí)，所以在這里先不展開。在這里，暫時(shí)用機(jī)會(huì)成本的思路來確定權(quán)益資本成本，認(rèn)為這部分的資本成本是拿來投資其他領(lǐng)域的收益率，也就是A股市場(chǎng)的平均個(gè)股年化收益率，9%。但是，必須強(qiáng)調(diào)，這樣貿(mào)然取值的辦法，是不那么科學(xué)的。有興趣的同學(xué)，可以自己先查閱相關(guān)文獻(xiàn)，或者向我索取。如果有興趣，關(guān)于權(quán)益資本的資本成本計(jì)算，可以單獨(dú)開一道問題討論。這個(gè)問題很復(fù)雜，我們留到以后再表。3.得出答案WACC = 9% * 30% + 4.2% * 70% = 2.7% + 2.94% = 5.64%四、WACC 在包子鋪經(jīng)營(yíng)中的實(shí)際應(yīng)用1.包子鋪資本結(jié)構(gòu)的合理配置看了上面的解釋，我們發(fā)現(xiàn)了一條降低包子鋪 WACC 的捷徑，就是大量增加債務(wù)資本在資本結(jié)構(gòu)中的比重。從某種意義上講