海外創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管制度比較

1、海外創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管制度比較摘要縱觀國(guó)外運(yùn)行比較成功的創(chuàng)業(yè)板，如美國(guó)、英國(guó)、日本和韓國(guó)，可以發(fā)現(xiàn)每個(gè)國(guó)家的創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管制度都具有差異性，而這些差異性都與各個(gè)國(guó)家的國(guó)情差異息息相關(guān)。文章通過(guò)比較美國(guó)、英國(guó)、日本、韓國(guó)和中國(guó)等運(yùn)行較為成功的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管制度的差異，分析了造成各國(guó)創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管制度差異的原因，并結(jié)合我國(guó)國(guó)情和創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的實(shí)際情況，提出應(yīng)根據(jù)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的不同發(fā)展時(shí)期，調(diào)整監(jiān)管理念的側(cè)重點(diǎn)；嘗試將強(qiáng)制性信息披露和“定制性”信息披露結(jié)合起來(lái)以提高保薦人的進(jìn)入門(mén)檻；加強(qiáng)對(duì)保薦機(jī)構(gòu)的規(guī)范和監(jiān)管，建立和完善創(chuàng)業(yè)板場(chǎng)外市場(chǎng)，解決退市后的去留問(wèn)題等，進(jìn)一步完善創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管制度。（中經(jīng)評(píng)論北京）2009年3月31

2、日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法，標(biāo)志著我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的推出拉開(kāi)了帷幕。同年10月23日設(shè)立在深圳證券交易所的創(chuàng)業(yè)板正式開(kāi)板。10月30日，首批28家公司掛牌交易。至此，籌備10多年的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)正式運(yùn)行。在目前監(jiān)管制度的約束下，已經(jīng)上市的100多家創(chuàng)業(yè)板公司除了首批上市的28家公司的股票被瘋狂炒作外，其余上市公司的股票運(yùn)行基本平穩(wěn)，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)總體運(yùn)行尚屬正常。但由于創(chuàng)業(yè)板上市公司的高風(fēng)險(xiǎn)特性和我國(guó)資本市場(chǎng)的新興加轉(zhuǎn)軌特征，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)也存在一些問(wèn)題和不足，如一些公司的成長(zhǎng)性下降，公司超募資金嚴(yán)重過(guò)剩等。因此，完善創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)現(xiàn)有的各項(xiàng)監(jiān)管制度，為創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)繼續(xù)健康發(fā)

3、展?fàn)I造良好的外部條件便成為監(jiān)管部門(mén)的一項(xiàng)重大而長(zhǎng)期的任務(wù)。本文首先比較美國(guó)、英國(guó)、日本、韓國(guó)和中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管制度的差異，進(jìn)而分析形成差異的原因，最后結(jié)合我國(guó)國(guó)情和創(chuàng)業(yè)板發(fā)展的實(shí)際情況，探討進(jìn)步完善創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管制度的對(duì)策一、美國(guó)、英國(guó)、日本、韓國(guó)和中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管制度的差異創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管制度主要可以分為信息披露、內(nèi)部控制、保薦人制度和退市制度等。由于美國(guó)、英國(guó)、日本、韓國(guó)和中國(guó)的市場(chǎng)特點(diǎn)不同，在監(jiān)管制度的設(shè)計(jì)中都有各自的特點(diǎn)。（一）信息披露監(jiān)管上市公司信息披露是公眾公司向投資者和社會(huì)公眾全面溝通信息的橋梁。目前，投資者和社會(huì)公眾對(duì)上市公司信息的獲取，主要是通過(guò)大眾媒體閱讀各類臨時(shí)公告和定期報(bào)告。美國(guó)

4、的信息披露監(jiān)管對(duì)不同規(guī)模的上市公司進(jìn)行了區(qū)分，并在監(jiān)管要求上對(duì)小型上市公司進(jìn)行了特殊照顧，由此而產(chǎn)生常規(guī)性信息披露監(jiān)管與定制型信息披露監(jiān)管兩種分類。2008年，美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）規(guī)定“較小報(bào)告公司”可適用定制型披露規(guī)則。這類公司根據(jù)自身情況及投資者的需求，逐項(xiàng)選擇是否適用定制型規(guī)則進(jìn)行披露。英國(guó)2006年修訂的公司法明確規(guī)定董事長(zhǎng)負(fù)有保護(hù)單位資產(chǎn)的責(zé)任，規(guī)定要建立健全內(nèi)部財(cái)務(wù)控制，董事長(zhǎng)要負(fù)責(zé)披露真實(shí)和公允的財(cái)務(wù)信息，并接受外部審計(jì)。英國(guó)AIM市場(chǎng)雖然不硬性要求公司遵循聯(lián)合準(zhǔn)則和Turnbull指南，但鼓勵(lì)公司自愿參照或引用，即鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)板公司自愿披露強(qiáng)制性信息披露外的補(bǔ)充信息。日本、

5、韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)加強(qiáng)信息披露對(duì)投資者的可理解性，例如：日本東交所的Mothers板塊，規(guī)定公司在上市后至少3年內(nèi)，每年必須舉辦2次公司說(shuō)明會(huì)，確保市場(chǎng)透明度；JASDAQT場(chǎng)的NEO板塊則要求公司在公司網(wǎng)站上一年至少披露4次投資者關(guān)系的文件。我國(guó)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法第一章第三條規(guī)定：“發(fā)行人申請(qǐng)首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市，應(yīng)當(dāng)符合證券法、公司法和本辦法規(guī)定的發(fā)行條件?！币约瓣P(guān)于信息披露的第四章第三十九條規(guī)定：“中國(guó)證監(jiān)會(huì)制定的創(chuàng)業(yè)板招股說(shuō)明書(shū)內(nèi)容與格式準(zhǔn)則是信息披露的最低要求。不論準(zhǔn)則是否有明確規(guī)定，凡是對(duì)投資者做出投資決策有重大影響的信息，均應(yīng)當(dāng)予以披露。”由此可見(jiàn)，

6、我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露監(jiān)管受到證券法、公司法和暫行辦法的三重約束，并且在信息披露方面設(shè)置了信息披露的底線，凡是影響投資者重大決策的信息都應(yīng)該披露。（二）內(nèi)部控制境外創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)在內(nèi)控監(jiān)管的法規(guī)層次、應(yīng)用范圍、鑒證要求、強(qiáng)制性程度與實(shí)施步驟方面存在差異，監(jiān)管規(guī)則主要分為以規(guī)則導(dǎo)向監(jiān)管和以原則導(dǎo)向監(jiān)管兩種模式，但都對(duì)公司內(nèi)部控制加強(qiáng)了監(jiān)管力度，以保證信息披露質(zhì)量。以規(guī)則為導(dǎo)向的監(jiān)管模式是指通過(guò)立法對(duì)內(nèi)部監(jiān)管提出強(qiáng)制性執(zhí)行要求，以原則為導(dǎo)向的監(jiān)管模式則在具體的內(nèi)部控制要求上采取原則性的指引。中國(guó)和美國(guó)的內(nèi)部控制偏向于規(guī)則導(dǎo)向的監(jiān)管模式，而英國(guó)、日本和韓國(guó)則傾向于原則導(dǎo)向的監(jiān)管模式。各國(guó)的內(nèi)部控制

7、監(jiān)管要求如表1（陳斌等，2010）。（三）保薦人制度保薦人制度是指由保薦人負(fù)責(zé)對(duì)發(fā)行人的上市推薦和輔導(dǎo)，核實(shí)公司發(fā)行文件和上市文件的真實(shí)性、準(zhǔn)確性和完整性，協(xié)助發(fā)行人建立嚴(yán)格的信息披露制度，并承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)防范責(zé)任，在公司上市后的規(guī)定時(shí)間內(nèi)繼續(xù)協(xié)助發(fā)行人建立規(guī)范的法人治理結(jié)構(gòu)，督促公司遵守上市規(guī)定，完成招股計(jì)劃書(shū)中的承諾，同時(shí)對(duì)上市公司的信息披露負(fù)有連帶責(zé)任等一系列規(guī)定和安排。在保薦人責(zé)任認(rèn)定明確的條件下，所披露的信息在客觀意義上是真實(shí)有效的，從而減少了發(fā)行公司和投資者之問(wèn)信息的不對(duì)稱，有效地保護(hù)投資者利益。保薦人制度也有利于市場(chǎng)和政府各歸其位，有助于明晰證券市場(chǎng)上市場(chǎng)自我約束力量和行政監(jiān)管力量適用

8、的范圍，從而提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行效率。英國(guó)的創(chuàng)業(yè)板實(shí)施保薦人制度，并且是保薦人制度發(fā)展和成熟的地方。AIM市場(chǎng)保薦制度最大特色在于：倫交所實(shí)際上并不參與或干涉上市行為，而是通過(guò)保薦人、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所等專業(yè)機(jī)構(gòu)的信譽(yù)和自律的上市保薦制度，來(lái)監(jiān)督這些中小型高增長(zhǎng)公司，并將責(zé)任轉(zhuǎn)嫁給這些專業(yè)機(jī)構(gòu)共同承擔(dān)。中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板采用了保薦人制度。創(chuàng)業(yè)板更注重企業(yè)的成長(zhǎng)性，但是成長(zhǎng)性很難用統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)衡量，既有主觀性又有極大不確定性。保薦人制度使得投資人不再是根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而是根據(jù)保薦人的主觀判斷和分析作為投資依據(jù)。保薦人規(guī)則（2007年）東交所上市制度改進(jìn)行動(dòng)計(jì)劃（ 2009年）公司治理最佳實(shí)踐規(guī)范（2003年

9、2月）首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦理公司治理和內(nèi)部控制。董事的獨(dú)立性，審計(jì)人員與監(jiān)督機(jī)構(gòu)，治理結(jié)構(gòu)的調(diào)整和改進(jìn)：提高公司透明度和效率，從而最大化公司價(jià)值。自愿原則。外部董事要求；累計(jì)投票制；機(jī)構(gòu)投資者行使投票權(quán)并作披露等。內(nèi)部控制制度健全且被有效執(zhí)行，注冊(cè)會(huì)計(jì)師 出具無(wú)保留結(jié)論的內(nèi)部控制鑒證報(bào)告。法（2009年3月）日本2009年新設(shè)立的Tokyo-AIM市場(chǎng)也引入了保薦人制度，但由于日本目前中小券商的力量比較薄弱，大型券商主要處于壟斷地位，因此，首批指定的六家保薦代表人主要為大型券商。日本市場(chǎng)的差異，也許意味著日本在未來(lái)保薦制度的實(shí)施過(guò)程中，也將隨其市場(chǎng)特色而進(jìn)行不斷調(diào)整。美國(guó)和

10、韓國(guó)的創(chuàng)業(yè)板沒(méi)有采用保薦人制度。美國(guó)的NASDAQf場(chǎng)發(fā)展并且逐步完善一套類似保薦人制度的制度安排，用以發(fā)揮保薦人在其他創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)所起到的同樣作用。通過(guò)對(duì)保薦人的市場(chǎng)功能加以分解，加強(qiáng)相互間的功能互補(bǔ)和密切配合來(lái)控制創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)行人風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到近似的效果。韓國(guó)創(chuàng)業(yè)板雖然沒(méi)有實(shí)施保薦人制度，但其承銷商基本上承擔(dān)了保薦人制度中保薦人的上市保薦職能。并且，通過(guò)設(shè)置較高的創(chuàng)業(yè)板上市門(mén)檻、比主板更嚴(yán)格的信息披露要求、公司治理與內(nèi)部控制規(guī)范等其他制度安排，來(lái)化解創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)。（四）退市制度創(chuàng)業(yè)板公司平均規(guī)模較小、經(jīng)營(yíng)不夠穩(wěn)定，在具有較大成長(zhǎng)潛力的同時(shí)也蘊(yùn)含著相對(duì)較高的風(fēng)險(xiǎn)，因而有必要通過(guò)實(shí)行有效的退

11、市制度，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰，保持市場(chǎng)的總體質(zhì)量。境外主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的退市標(biāo)準(zhǔn)各不相同，通常分為對(duì)股東人數(shù)、市值、盈虧等的量化標(biāo)準(zhǔn)和公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)、合規(guī)情況、保薦人存續(xù)情況等的非量化標(biāo)準(zhǔn)。美、英、日、韓等國(guó)的退市量化指標(biāo)和非量化指標(biāo)（見(jiàn)表2）o我國(guó)創(chuàng)業(yè)板充分借鑒主板和中小企業(yè)板的監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，通過(guò)設(shè)計(jì)更加市場(chǎng)化的、較主板市場(chǎng)更加嚴(yán)格的退市制度，進(jìn)一步發(fā)揮市場(chǎng)優(yōu)化資源配置的功能，引導(dǎo)投資者樹(shù)立審慎的投資理念（王一茹，2009）。相比主板市場(chǎng)，創(chuàng)業(yè)板在退市制度方面進(jìn)行了如下調(diào)整：（1）實(shí)行終止上市后直接退市，不再像主板一樣要求必須進(jìn)入代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，但公司退市后如符合代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)條件，可自行委托主辦券

12、商向中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)提出在代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓的申請(qǐng)。（2）構(gòu)建多元化的退市標(biāo)準(zhǔn)體系，引入“凈資產(chǎn)為負(fù)”和“審計(jì)報(bào)告意見(jiàn)為否定或無(wú)法表示意見(jiàn)”的退市情形，提高上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，減少無(wú)效財(cái)務(wù)信息。（3）避免無(wú)意義的長(zhǎng)時(shí)間停牌，將在以下三種退市情形下啟動(dòng)快速退市程序：對(duì)于未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告和中期報(bào)告的公司，最快退市時(shí)間從主板的六個(gè)月縮短為三個(gè)月；對(duì)凈資產(chǎn)為負(fù)的退市情形，為促使上市公司盡早解決存在的問(wèn)題，恢復(fù)資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力，暫停上市后根據(jù)中期報(bào)告而不是年度報(bào)告的情況來(lái)決定是否退市；對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具否定或拒絕表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告的退市情形，為促使上市公司盡早解決存在的問(wèn)題，提高財(cái)務(wù)信息價(jià)

13、值，暫停上市后根據(jù)中期報(bào)告而不是年度報(bào)告的情況來(lái)決定是否退市。（4）股票連續(xù)一百二十個(gè)交易日累計(jì)成交量低于100萬(wàn)股將退市。表2:美、英、日、韓等國(guó)的退市量化指標(biāo)和非量化指標(biāo)國(guó)別美國(guó)創(chuàng)業(yè)板NASDAQ全市場(chǎng)球市場(chǎng)資本市場(chǎng)退市的量化標(biāo)準(zhǔn)退市的非量化標(biāo)準(zhǔn)每股最低買價(jià)為1美元；股東人數(shù)至少400人。每股最低買價(jià)為1美元；股東人數(shù)至少300人；在外流通股數(shù)至少為500,000股;在外流通股市值至少為100萬(wàn)美元；美國(guó)至少兩個(gè)做市商等。公司治理執(zhí)行情況未符合NASDAQI市規(guī)則的規(guī)定；上市公司未按要求履行信息披露義務(wù)；上市公司管理層、董事、股東存在不法行為；上市公司未支付上市費(fèi)用等。英國(guó)日本AIM市場(chǎng)J

14、ASDAQf一年內(nèi)股東人數(shù)少于150人；連續(xù)9個(gè)月市值小于5億日元或小于2倍的掛牌股數(shù)。KOSDAQ公司被停牌超過(guò)6個(gè)月以上；AIM公司沒(méi)有指定保薦人，且未于一個(gè)月內(nèi)改善。銀行交易停止，公司破產(chǎn)、重整、清算,營(yíng)業(yè)活動(dòng)停止，不恰當(dāng)并購(gòu)，不按時(shí)提交定期報(bào)告等。連續(xù)兩個(gè)年度的銷破產(chǎn)，停止公司交易；以最近年度末為國(guó) 場(chǎng)售額未滿30億韓元；連續(xù)5年虧損基準(zhǔn)，股本全額減損；最近年度審計(jì)意見(jiàn)為無(wú)法表示意見(jiàn)/否定/限定審計(jì)范同的保留意見(jiàn)等；最近兩年中，在法定期限之內(nèi)連續(xù)3次以上未提交年度、中期、季度報(bào)告；經(jīng)退市實(shí)質(zhì)審查會(huì)議執(zhí)行的退市（主營(yíng)業(yè)務(wù)停止、不誠(chéng)實(shí)披露）雖然實(shí)行快速退市、直接退市，杜絕借殼炒作，在某種程

15、度上對(duì)大股東形成了一定的制約，然而那些在上市滿一年時(shí)即可退出的股份持有人，卻有可能因企業(yè)造假行為未被揭穿而獲得巨額收益。因此，在建立創(chuàng)業(yè)板直接退市制度的同時(shí)，應(yīng)該對(duì)原始股東設(shè)立一定的制約性條款。如果公司存在上市前虛報(bào)業(yè)績(jī)，導(dǎo)致上市后快速退市等非正常情況，需要由所有的原始股東和主承銷商集體補(bǔ)償二級(jí)市場(chǎng)持有人，即便是上市一年后拋售的股東也不能例外，以此形成對(duì)原始股東更為有力的制約。二、監(jiān)管制度差異的原因證券市場(chǎng)成為各個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)不可或缺的部分，市場(chǎng)的缺陷或者市場(chǎng)失靈是證券監(jiān)管的理論基礎(chǔ)。證券監(jiān)管存在共性，即都遵循公開(kāi)、公平、公正原則，也有各自的特性。形成各國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)監(jiān)管特性的因素主要包括：金融環(huán)境

16、、市場(chǎng)定位、市場(chǎng)參與者。（一）金融環(huán)境創(chuàng)業(yè)板的金融環(huán)境是指與創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)發(fā)展相關(guān)的法律、社會(huì)信用體系、會(huì)計(jì)與審計(jì)準(zhǔn)則、中介服務(wù)體系、企業(yè)改革的進(jìn)展及銀企關(guān)系等。相關(guān)法律法規(guī)的出臺(tái)和完善是有利于形成良好的金融環(huán)境，特別是適合中小企業(yè)發(fā)展的法規(guī)的出臺(tái)。這促進(jìn)了中小優(yōu)質(zhì)企業(yè)的涌現(xiàn)的同時(shí)，也為創(chuàng)業(yè)板公司監(jiān)管提供了更良好的法律和執(zhí)法體系、較高的信息披露標(biāo)準(zhǔn)、更加專業(yè)化的中介服務(wù)水平，能夠較大地改善創(chuàng)業(yè)板的金融環(huán)境，是各國(guó)交易所靈活制訂公司監(jiān)管的各項(xiàng)具體措施的前提與保障（見(jiàn)表3）o國(guó)別制定/修訂的公司、證券立法美國(guó)表3:境外主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)國(guó)家出臺(tái)公司、證券立法情況表2007年修訂2000年制定金融服務(wù)及市場(chǎng)

17、法2006年修訂公司法2007年制定金融投資服務(wù)與資本市場(chǎng)法2002年制定公眾公司會(huì)計(jì)改革和投資者保護(hù)法案（即：薩班斯法案）2005年制定公司法典2006年制定金融商品交易法2008年修訂1993年制定公司法1998年制定中華人民共和國(guó)證券法2004年、2005年修改公司法2004年、2005年，修訂中華人民共和國(guó)證券法2009年制定首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法（二）市場(chǎng)定位經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化是決定創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)形態(tài)的重要因素，它直接影響創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)定位，進(jìn)而對(duì)公司監(jiān)管制度產(chǎn)生決定性影響。境外主要?jiǎng)?chuàng)業(yè)板市場(chǎng)隨各國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的發(fā)展變化，市場(chǎng)定位不斷進(jìn)行調(diào)整。各國(guó)創(chuàng)業(yè)板的市場(chǎng)定位主要分為兩種：

18、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是主板市場(chǎng)的“踏腳石”和適應(yīng)中小企業(yè)的獨(dú)立市場(chǎng)。美國(guó)、英國(guó)、日本和韓國(guó)的創(chuàng)業(yè)板設(shè)立之初基本定位于中小企業(yè)，是主板的預(yù)備市場(chǎng)。我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的發(fā)展大致要經(jīng)歷三個(gè)階段：第一，先不降低條件，選擇高技術(shù)為主的企業(yè)在深圳上市；第二，逐步降低門(mén)檻，擴(kuò)大企業(yè)的進(jìn)入；第三，條件成熟時(shí)，成立一個(gè)獨(dú)立的二板市場(chǎng)。第一種定位使得創(chuàng)業(yè)板的監(jiān)管制度與主板市場(chǎng)趨同，第二種定位使得監(jiān)管制度朝著有益于中小企業(yè)融資的方向發(fā)展。（三）市場(chǎng)參與者市場(chǎng)參與者包括個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者。不同的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有不同的市場(chǎng)監(jiān)管尺度。個(gè)人投資者的自我保護(hù)能力一般較弱，因此以個(gè)人投資者為主體的市場(chǎng)一般執(zhí)行較為嚴(yán)格的監(jiān)管制度。機(jī)構(gòu)投資者的

19、自我保護(hù)能力比較強(qiáng)，更容易貫徹“買者自負(fù)”的理念，因此監(jiān)管尺度一般比較寬松。創(chuàng)業(yè)板同時(shí)向個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)放的時(shí)候，監(jiān)管尺度便與投資者的結(jié)構(gòu)存在明顯的關(guān)聯(lián)。美、英兩國(guó)的創(chuàng)業(yè)板以機(jī)構(gòu)投資者為主，投資者結(jié)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)健和成熟，因此監(jiān)管尺度較為寬松。中國(guó)、日本和韓國(guó)等新興市場(chǎng)的投資者主要以散戶為主，并且交易非?；钴S，因?yàn)楸O(jiān)管尺度較為嚴(yán)格。中介機(jī)構(gòu)也是市場(chǎng)參與者的重要組成部分，并且中介機(jī)構(gòu)的成熟度直接影響市場(chǎng)監(jiān)管制度的形成。經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，美英兩國(guó)的承銷商、會(huì)計(jì)事務(wù)所、證券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、證券分析機(jī)構(gòu)等中介機(jī)構(gòu)形成了對(duì)上市公司強(qiáng)有力的輔助和監(jiān)督，并且有一系列的法律規(guī)則保證相關(guān)責(zé)任體系的良好運(yùn)行。中國(guó)、日本

20、和韓國(guó)難以再短時(shí)間形成行業(yè)自律和市場(chǎng)監(jiān)管的必要資源，因此較多的依賴嚴(yán)格監(jiān)管。三、完善我國(guó)創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管制度的建議金融環(huán)境、市場(chǎng)定位以及投資者結(jié)構(gòu)等因素決定了每個(gè)國(guó)家的創(chuàng)業(yè)板面臨的特定國(guó)情，特定的國(guó)情造就了各具特色的創(chuàng)業(yè)板。在“新興加轉(zhuǎn)軌”的市場(chǎng)背景下，我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境還不成熟，創(chuàng)業(yè)板參與者中散戶占絕對(duì)比重，法律法規(guī)有待進(jìn)一步完善，中介機(jī)構(gòu)的自律誠(chéng)信有待培育。為了進(jìn)一步促進(jìn)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的健康發(fā)展，還需根據(jù)現(xiàn)有國(guó)情以及國(guó)情的變化對(duì)現(xiàn)有監(jiān)管制定進(jìn)行不斷的完善。（一）根據(jù)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的不同發(fā)展時(shí)期，調(diào)整監(jiān)管理念的側(cè)重點(diǎn)在我國(guó)創(chuàng)業(yè)板的發(fā)展初期，應(yīng)該以穩(wěn)定市場(chǎng)為重點(diǎn)因此，目前我國(guó)采取的以績(jī)效監(jiān)管為主披露監(jiān)管為輔的監(jiān)管理念很符合目前創(chuàng)業(yè)板的自身特點(diǎn)和市場(chǎng)環(huán)境。但當(dāng)我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板發(fā)展到比較穩(wěn)定的時(shí)期后則應(yīng)該以披露監(jiān)管為主以績(jī)效監(jiān)管為輔，逐漸放寬企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)，降低企業(yè)監(jiān)管負(fù)擔(dān)，充分發(fā)揮投資者選擇和評(píng)判企業(yè)的市場(chǎng)機(jī)制，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)利