中小企業(yè)融資與創(chuàng)新理念

1、中小企業(yè)融資與創(chuàng)新理念企業(yè)成功的因素企業(yè)成功的因素市場市場 技術(shù)技術(shù) 資金資金2n序言序言n一、企業(yè)融資的基礎(chǔ)知識一、企業(yè)融資的基礎(chǔ)知識n二、企業(yè)資本經(jīng)營二、企業(yè)資本經(jīng)營n三、私募融資三、私募融資n四四、風(fēng)險投資與融資風(fēng)險投資與融資n五、公募融資五、公募融資n六、中小企業(yè)資本運營戰(zhàn)略六、中小企業(yè)資本運營戰(zhàn)略3序言序言n在中國，相對寬松的政策環(huán)境和良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，中小企業(yè)正呈蓬勃發(fā)展之勢，成為中國經(jīng)濟(jì)增長的生力軍。n花開花落，每年有千百萬的新企業(yè)誕生，也有大量的中小企業(yè)倒閉關(guān)門。n據(jù)統(tǒng)計，90%以上的企業(yè)，特別是中小企業(yè)，失敗的原因主要是資金周轉(zhuǎn)不靈。n資金饑渴癥是中國企業(yè)的通病。“錢、錢、

2、錢”成為中小企業(yè)主們最頭疼的一件事。4一、企業(yè)融資的基礎(chǔ)知識一、企業(yè)融資的基礎(chǔ)知識51.1 什么是融資什么是融資n資金是企業(yè)的血液。n融資就是企業(yè)為生產(chǎn)經(jīng)營準(zhǔn)備好所需資金的過程或行為。n在市場經(jīng)濟(jì)構(gòu)架下，資金是一種特殊的商品。融資需要企業(yè)付出代價（成本）和承擔(dān)責(zé)任（信譽(yù)）。61.2 融資分類融資分類 按資金的來源分為：按資金的來源分為：自源性資金自源性資金和和外源性資金外源性資金 按融資方式分為按融資方式分為:直接融資直接融資和和間接融資間接融資 按投資者是否特定分為：按投資者是否特定分為：公募公募和和私募私募 按融資使用期限分為：按融資使用期限分為：短期融資短期融資、中期融資中期融資和和長期

3、融資長期融資 按融資的地域范圍分為按融資的地域范圍分為:境內(nèi)融資境內(nèi)融資和和境外融資境外融資71.3 融資的目的融資的目的支持和促進(jìn)企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展和利潤的增長建立企業(yè)信譽(yù)獲得投資人的增值服務(wù)風(fēng)險轉(zhuǎn)移和分散提高資本運作效率81.4 融資政策融資政策n中庸型融資政策n積極型融資政策n保守型融資政策91.5 融資成本融資成本n利息成本、信息成本、中介成本n時間成本、機(jī)會成本 內(nèi)源融資股權(quán)融資債權(quán)融資101.6 融資決策融資決策是否需要融資、需要融資多少、融資是否需要融資、需要融資多少、融資的時間、分幾步到位？的時間、分幾步到位？如何獲得所需融資？如何獲得所需融資？融資后如何提高企業(yè)的核心競爭力和融資

4、后如何提高企業(yè)的核心競爭力和價值？價值？111.7 優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu) n最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論：對不同債務(wù)資本和權(quán)益資本比例下公司財務(wù)風(fēng)險與收益的考察。1、公司成長速度：高速成長的企業(yè)偏向于提高債務(wù)資本比例；2、銷售的穩(wěn)定性：穩(wěn)定性高的企業(yè)偏向于提高債務(wù)資本比例；3、競爭結(jié)構(gòu)：競爭對手容易進(jìn)入的企業(yè)其債務(wù)比例偏低；4、管理者的態(tài)度：一般小企業(yè)反對股權(quán)稀釋并更愿意承擔(dān)風(fēng)險，舉債比例較高；5、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：可抵押物多的企業(yè)負(fù)債大。121.8 融資決策的程序融資決策的程序n種類決策n期限決策n成本決策n發(fā)售技術(shù)決策131.9 融資需求的來源融資需求的來源q在種子期在種子期：籌集資金，把構(gòu)思變成商品化：

5、籌集資金，把構(gòu)思變成商品化q在創(chuàng)業(yè)期在創(chuàng)業(yè)期：籌集資金，設(shè)立企業(yè)及試生產(chǎn)：籌集資金，設(shè)立企業(yè)及試生產(chǎn)q 在擴(kuò)張期在擴(kuò)張期：籌集資金，擴(kuò)張產(chǎn)銷能力，加：籌集資金，擴(kuò)張產(chǎn)銷能力，加 強(qiáng)強(qiáng)研究與開發(fā)研究與開發(fā)q 在成熟期在成熟期：引入有影響的股東，尋求增值服務(wù)：引入有影響的股東，尋求增值服務(wù)q在衰退期在衰退期：加快企業(yè)轉(zhuǎn)型：加快企業(yè)轉(zhuǎn)型141.10 融資預(yù)測融資預(yù)測v直接預(yù)測法直接預(yù)測法v比率預(yù)測法比率預(yù)測法v資金性態(tài)預(yù)測法資金性態(tài)預(yù)測法151.11 融資的誤區(qū)融資的誤區(qū)n害怕借錢n債務(wù)快速增長n借錢不還n短貸長投n一條道走到黑161.12 融資風(fēng)險融資風(fēng)險政治風(fēng)險經(jīng)營風(fēng)險市場風(fēng)險利率風(fēng)險匯率風(fēng)險

6、內(nèi)源融資股權(quán)融資債權(quán)融資171.13 融資風(fēng)險管理融資風(fēng)險管理選擇最佳資本結(jié)構(gòu)加強(qiáng)債務(wù)管理-避免流動性風(fēng)險選擇風(fēng)險管理工具18二、企業(yè)資本經(jīng)營二、企業(yè)資本經(jīng)營192.1 資本經(jīng)營的內(nèi)涵資本經(jīng)營的內(nèi)涵1、概念：資本運營是以價值化、證券化的資本或可以按證券化操作的物化資本為基礎(chǔ)，通過優(yōu)化配置提高其生產(chǎn)率，進(jìn)而提高其資本市場價值的經(jīng)營活動。2、本質(zhì)：企業(yè)買賣資產(chǎn)與企業(yè)的經(jīng)營行為。3、目的：優(yōu)化資源配置，提高資產(chǎn)效率。202.2 從產(chǎn)品經(jīng)營到資本經(jīng)營從產(chǎn)品經(jīng)營到資本經(jīng)營n產(chǎn)品經(jīng)營的局限性產(chǎn)品經(jīng)營的局限性孕育期 求生存期 高速成長期 成熟期 衰退期 蛻變期產(chǎn)品經(jīng)營條件下的企業(yè)生命周期曲線產(chǎn)品經(jīng)營條件下的

7、企業(yè)生命周期曲線(p)212.2 從產(chǎn)品經(jīng)營到資本經(jīng)營從產(chǎn)品經(jīng)營到資本經(jīng)營n產(chǎn)品經(jīng)營的局限性（續(xù)）產(chǎn)品經(jīng)營的局限性（續(xù)） 特定產(chǎn)品的市場容量 特定產(chǎn)品的技術(shù)壽命特定類型企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)控制成本提高管理水平更新改造開發(fā)新產(chǎn)品市場增加營銷手段時間產(chǎn)產(chǎn)品品經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略調(diào)整下的下的企業(yè)生命周期曲線企業(yè)生命周期曲線(p)222.2 從產(chǎn)品經(jīng)營到資本經(jīng)營從產(chǎn)品經(jīng)營到資本經(jīng)營結(jié)合資本運營條件下的企業(yè)生命周期曲線結(jié)合資本運營條件下的企業(yè)生命周期曲線(c)時間最低限制線限制線1限制線2n產(chǎn)品經(jīng)營的局限性（續(xù)）產(chǎn)品經(jīng)營的局限性（續(xù)）232.2 從產(chǎn)品經(jīng)營到資本經(jīng)營從產(chǎn)品經(jīng)營到資本經(jīng)營積極的資本運營條件下的企

8、業(yè)生命周期曲線積極的資本運營條件下的企業(yè)生命周期曲線(c)企業(yè)規(guī)模效益增資擴(kuò)股兼并收購公開上市時間n產(chǎn)品經(jīng)營的局限性（續(xù)）產(chǎn)品經(jīng)營的局限性（續(xù)）242.3 資本經(jīng)營的基礎(chǔ)和條件資本經(jīng)營的基礎(chǔ)和條件產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)：產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)：產(chǎn)品經(jīng)營是資本經(jīng)營存在的基礎(chǔ)體制基礎(chǔ)：體制基礎(chǔ)：產(chǎn)權(quán)明晰市場基礎(chǔ)市場基礎(chǔ)：自由活躍的股權(quán)交易市場、資本市場252.4 資本經(jīng)營的四大內(nèi)容資本經(jīng)營的四大內(nèi)容1、企業(yè)總體發(fā)展戰(zhàn)略的確定與選擇，如多元化經(jīng)營與單業(yè)經(jīng)營的選擇、收購兼并與內(nèi)部擴(kuò)張的選擇等；2、企業(yè)資本配置及經(jīng)營業(yè)績的評估，包括對總資本運行效率的評價以及各組成部分運行效率的評價，以確定重新配置的方法、途徑等；3、資本籌措決策，

9、包括資本成本與資本結(jié)構(gòu)等內(nèi)容；4、存量調(diào)整和增量調(diào)整，包括尋找投資機(jī)會、項目評估、投資組合等投資決策等等。262.5 資本經(jīng)營的常用方式和手段資本經(jīng)營的常用方式和手段改制：產(chǎn)權(quán)明晰、現(xiàn)代企業(yè)制度購并：收購、兼并、聯(lián)合、接管重組：股權(quán)重組、財務(wù)重組、資產(chǎn)重組私募：股權(quán)融資、風(fēng)險投資、增資擴(kuò)股公募：公開上市27三、私募融資三、私募融資283.1 什么是私募融資什么是私募融資 私募融資是相對于公募而言的，是指無需經(jīng)過審批部門批私募融資是相對于公募而言的，是指無需經(jīng)過審批部門批準(zhǔn)，通過私下的某種安排，使資金的特定提供方了解資金的準(zhǔn)，通過私下的某種安排，使資金的特定提供方了解資金的需求方，從而產(chǎn)生投資興

10、趣，達(dá)成的融資行為。需求方，從而產(chǎn)生投資興趣，達(dá)成的融資行為。 私募融資的對象一般比較明確，如一些專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、基私募融資的對象一般比較明確，如一些專業(yè)投資機(jī)構(gòu)、基金和同行業(yè)的企業(yè)，也包括部分尋求出路的社會閑散資金。金和同行業(yè)的企業(yè)，也包括部分尋求出路的社會閑散資金。 在投資銀行業(yè)務(wù)中，私募融資的業(yè)務(wù)市場遠(yuǎn)大于公在投資銀行業(yè)務(wù)中，私募融資的業(yè)務(wù)市場遠(yuǎn)大于公募市場。募市場。 風(fēng)險投資（風(fēng)險融資）是私募融資在企業(yè)發(fā)展階段風(fēng)險投資（風(fēng)險融資）是私募融資在企業(yè)發(fā)展階段的主要模式。的主要模式。293.2 需要考慮的幾個問題需要考慮的幾個問題 行業(yè)：投資人趨向考慮投資他們熟悉的行業(yè)行業(yè)：投資人趨向考慮投資

11、他們熟悉的行業(yè) 企業(yè)發(fā)展階段：不同階段采取的方式不同企業(yè)發(fā)展階段：不同階段采取的方式不同 投資規(guī)模：與實力有關(guān)投資規(guī)模：與實力有關(guān) 區(qū)位特點：地理位置、人才、信息等基礎(chǔ)條件區(qū)位特點：地理位置、人才、信息等基礎(chǔ)條件 股權(quán)結(jié)構(gòu)：尤其是控制權(quán)問題股權(quán)結(jié)構(gòu)：尤其是控制權(quán)問題 財務(wù)結(jié)構(gòu)：是否合理及是否有風(fēng)險財務(wù)結(jié)構(gòu)：是否合理及是否有風(fēng)險 管理層素質(zhì)：項目成敗的關(guān)鍵管理層素質(zhì)：項目成敗的關(guān)鍵303.3 私募的主要程序私募的主要程序 項目的提出和初步篩選 委托中介機(jī)構(gòu) 盡職調(diào)查 討論和評價 確定初步方案 企業(yè)重組313.3 私募的主要程序（續(xù)）私募的主要程序（續(xù)）編寫商業(yè)計劃書確定募資對象和名單公開路演或面

12、對面演示談判及簽約后續(xù)跟蹤與評價323.4 盡職調(diào)查盡職調(diào)查 一般問詢（Inquiry） 業(yè)務(wù)回顧（Business Review） 管理考察（Management By Inquiry） 產(chǎn)品與市場（Product And Market） 技術(shù)與發(fā)展（Technic And Development） 法律和政策（Law And Policy）333.5 編制商業(yè)計劃書編制商業(yè)計劃書1、商業(yè)計劃書摘要2、企業(yè)介紹3、產(chǎn)品（或服務(wù)）介紹4、市場分析5、營銷分析6、財務(wù)管理7、盈利預(yù)測8、風(fēng)險分析9、管理團(tuán)隊343.6 企業(yè)價值評估企業(yè)價值評估市盈率模型（P/E）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型經(jīng)濟(jì)附加值模型（E

13、VA）資產(chǎn)評估模型353.7 市盈率模型市盈率模型 在預(yù)測企業(yè)未來收益的基礎(chǔ)上，根據(jù)一定的市盈率（PE）來確定企業(yè)的市值。 n 歷史業(yè)績核查n 盈利預(yù)測n 確定市盈率n 確定價格363.8 現(xiàn)金流折現(xiàn)模型現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 根據(jù)一定期限的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率計算，得出累計凈現(xiàn)值作為企業(yè)的價值。n現(xiàn)金流預(yù)測n折現(xiàn)率的確定n折扣率373.9 經(jīng)濟(jì)附加值模型經(jīng)濟(jì)附加值模型 經(jīng)濟(jì)附加值（EVA）是指企業(yè)稅后凈利潤扣除平均投資成本后的價值。企業(yè)的價值就等于初始投資成本加預(yù)期EVA現(xiàn)值。n明確增加構(gòu)思價值的因素n理解如何有效執(zhí)行EVA n在需要時合理修正EVA383.10 資產(chǎn)評估模型資產(chǎn)評估模型 以資產(chǎn)評估的方

14、式，對企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)（包括無形資產(chǎn)）進(jìn)行評估，以確定企業(yè)的價值。n產(chǎn)權(quán)明晰n徹底的清產(chǎn)核資n評估方法的使用n評估值的調(diào)整393.11 盈利預(yù)測盈利預(yù)測n盈利預(yù)測是企業(yè)價值評估的關(guān)鍵工作之一n盈利預(yù)測的重要工作: 市場調(diào)查 歷史資料分析 預(yù)測模型的確定 預(yù)測結(jié)果的驗證403.12 股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計確定融資額確定融資方式確定溢價倍數(shù)是否出讓控股權(quán)其他制衡措施413.13 金融工具設(shè)計金融工具設(shè)計n 純債務(wù)安排純債務(wù)安排n 純普通股安排純普通股安排n 混合安排混合安排，可以包括以下幾種：1.優(yōu)先股2.可轉(zhuǎn)換債券3.認(rèn)股權(quán)證423.14 企業(yè)重組企業(yè)重組n目的：目的：提高企業(yè)整體價值，符合投資者

15、的興趣n內(nèi)容：內(nèi)容：43四、風(fēng)險投資與融資四、風(fēng)險投資與融資444.1 風(fēng)險投資的含義風(fēng)險投資的含義n風(fēng)險投資（VENTURE CAPITAL，簡稱VC）是由職業(yè)金融家或金融家集團(tuán)投入到新興的、迅速發(fā)展的、有巨大競爭潛力的企業(yè)中的一種權(quán)益資本。n風(fēng)險投資的本質(zhì)是購買處在發(fā)展初期的高風(fēng)險企業(yè)的發(fā)展前景。n風(fēng)險投資的另一方即為風(fēng)險融資。454.2 風(fēng)險投資的特點風(fēng)險投資的特點n風(fēng)險投資主要把資金投資于開拓階段的風(fēng)險企業(yè)；不同于商業(yè)借貸的需要擔(dān)保和付息還本；n風(fēng)險投資的本質(zhì)是獲取企業(yè)成長的利益，而非長期擁有企業(yè)，一般也不參與企業(yè)日常管理，不同于產(chǎn)業(yè)投資；n風(fēng)險投資的退出設(shè)計非常重要。464.3 風(fēng)險

16、投資對中小企業(yè)的意義風(fēng)險投資對中小企業(yè)的意義為中小企業(yè)提供資金與中小企業(yè)共擔(dān)風(fēng)險向中小企業(yè)提供資源或服務(wù)474.4 風(fēng)險投資的方式風(fēng)險投資的方式1、傳統(tǒng)風(fēng)險投資、傳統(tǒng)風(fēng)險投資 -傳統(tǒng)的典型意義上的風(fēng)險投資特點：n早期投資n高風(fēng)險n流動性差，期限長n回報萬但匯報率高n參與管理決策484.4 風(fēng)險投資的方式風(fēng)險投資的方式(續(xù)續(xù))2、風(fēng)險租賃、風(fēng)險租賃 -以風(fēng)險企業(yè)為對象的融資租賃特點：n風(fēng)險資本與融資租賃業(yè)務(wù)的結(jié)合n較多應(yīng)用于固定資產(chǎn)投資規(guī)模大的企業(yè)（如半導(dǎo)體集成電路生產(chǎn)企業(yè)）n涉及三方：承租方、出租方、風(fēng)險基金494.4 風(fēng)險投資的方式風(fēng)險投資的方式(續(xù)續(xù))3、麥則恩投資、麥則恩投資（Mezza

17、nine Financing） -又叫半樓投資，是一種中期風(fēng)險投資特點：n企業(yè)進(jìn)入發(fā)展擴(kuò)展階段n強(qiáng)調(diào)市場地位和現(xiàn)金流量n麥則恩投資實質(zhì)上是一種債務(wù)融資，支付租息而非紅利，不稀釋股權(quán)504.4 風(fēng)險投資的方式風(fēng)險投資的方式(續(xù)續(xù))4、風(fēng)險杠桿收購、風(fēng)險杠桿收購 -杠桿收購的資金來源于風(fēng)險資本特點：n可以獲得杠桿收購帶來的資產(chǎn)重組和優(yōu)化配置帶來的好處；n穩(wěn)定而富有經(jīng)驗的管理層及激勵體制的設(shè)計n收購方一定規(guī)模的權(quán)益投資比例514.4 風(fēng)險投資的方式風(fēng)險投資的方式(續(xù)續(xù))5、PRE-IPO投資投資 -與企業(yè)上市結(jié)合在一起的投資，又稱策略性投資特點：n強(qiáng)調(diào)企業(yè)上市的可行性（退出渠道）；n時間短，投機(jī)性強(qiáng)

18、；n配合企業(yè)資本運作，增加成功可能。524.5 風(fēng)險資本的退出風(fēng)險資本的退出公開上市（公開上市（PUBLIC OFFER）股份轉(zhuǎn)讓股份轉(zhuǎn)讓股份回購股份回購清算清算534.6 風(fēng)險投資三大鐵律風(fēng)險投資三大鐵律n第一定律：第一定律：決不選取超過兩個風(fēng)險以上的項目。n 研究發(fā)展風(fēng)險n 生產(chǎn)產(chǎn)品風(fēng)險n 市場風(fēng)險n 管理風(fēng)險n 成長風(fēng)險544.6 風(fēng)險投資三大鐵律（續(xù)）風(fēng)險投資三大鐵律（續(xù)）n第二定律：第二定律：V=PS E V：總投資價值 P：產(chǎn)品的市場大小 S：產(chǎn)品、服務(wù)或技術(shù)的獨特性 E：企業(yè)家素質(zhì)554.6 風(fēng)險投資三大鐵律（續(xù)）風(fēng)險投資三大鐵律（續(xù)）n第三定律：第三定律：投資P值最大的項目 在

19、風(fēng)險和收益相同的情況下，風(fēng)險投資人更愿意投資產(chǎn)品市場更大的項目56五、公募融資五、公募融資n中國企業(yè)境內(nèi)外上市的比較分中國企業(yè)境內(nèi)外上市的比較分析析5758新加坡第一/第二市場中國A/B股市場香港主板/創(chuàng)業(yè)板市場英國股票市場加拿大股票市場澳大利亞股票市.美國股票市場H股/紅籌/分拆/增發(fā)增發(fā)A股/分拆增發(fā)A股S股/間接方式兩地掛牌N股/ADR/間接增發(fā)A股GDR/直接/RTO591.1.境外間接上市（如：紅籌股）境外間接上市（如：紅籌股）2.2.境外直接上市境外直接上市( (如如H H股、股、S S股、股、N N股等股等) )3.3.A A股發(fā)行股發(fā)行H H股（股（A A股分拆股分拆H H股）

20、股）4.4.H H股、股、S S股、股、ADR/GDRADR/GDR發(fā)行發(fā)行A A股股 5.5.紅籌股發(fā)行紅籌股發(fā)行A A股股6.6.境外買殼上市（如：境外買殼上市（如：RTORTO）7.7.多重上市（多地上市）多重上市（多地上市）8.8.存托憑證（存托憑證（DRDR）和可轉(zhuǎn)換債券（）和可轉(zhuǎn)換債券（CBCB） 605.2 創(chuàng)業(yè)板市場創(chuàng)業(yè)板市場-中小企業(yè)的樂園中小企業(yè)的樂園n各國都有創(chuàng)業(yè)板（第二板）制度，為創(chuàng)業(yè)的中小企業(yè)提供直接融資的便利；n創(chuàng)業(yè)板的主要條件是在管理層不變條件下的經(jīng)營期，無業(yè)績要求；n加拿大的資本池（CAPITAL POOL）制度；n關(guān)鍵是投資者是否買單-買者自負(fù)原則；n中國有中

21、小企業(yè)板，但并非創(chuàng)業(yè)板。611.公司是否在1-2年內(nèi)上市急需資金上新項目或收購?fù)瑯I(yè)2.公司是否有意擴(kuò)展國際市場3.公司是否希望提升公司品牌的國內(nèi)外知名度4.公司增長快速是否需不斷從二級市場再融資5.公司是否希望實現(xiàn)股票全流通6.公司是否希望改善公司治理和股權(quán)激勵制度7.公司是否有意引進(jìn)外國專業(yè)人才加盟8.公司是否希望引進(jìn)國際策略投資機(jī)構(gòu)9.公司是否希望可以進(jìn)行跨國并購和與境外公司進(jìn)行股權(quán)交易625.4 5.4 企業(yè)和股東的價值提升企業(yè)和股東的價值提升n以一個總資產(chǎn)以一個總資產(chǎn)1億元，凈資產(chǎn)億元，凈資產(chǎn)5000萬元，年盈利萬元，年盈利2000萬元萬元的企業(yè)為例；的企業(yè)為例；n假設(shè)上市時以假設(shè)上市

22、時以10倍市盈率發(fā)行倍市盈率發(fā)行25%的股票，融資的股票，融資2000*10*25%=5000萬元；萬元；n假定上市費用假定上市費用1000萬元，從募集資金中扣除；萬元，從募集資金中扣除；n假定上市前企業(yè)為單一股東所有。假定上市前企業(yè)為單一股東所有。 635.4 5.4 企業(yè)和股東的價值提升（續(xù)）企業(yè)和股東的價值提升（續(xù)）單位：萬元645.4 5.4 企業(yè)和股東的價值提升（續(xù)）企業(yè)和股東的價值提升（續(xù)）65n 國內(nèi)上市現(xiàn)狀：國內(nèi)上市現(xiàn)狀： 已通過核準(zhǔn)已通過核準(zhǔn),排隊上市排隊上市63家家證監(jiān)會正在受理的有近證監(jiān)會正在受理的有近200家家結(jié)束輔導(dǎo)結(jié)束輔導(dǎo),等待通道的公司等待通道的公司正在接受輔導(dǎo)的

23、公司正在接受輔導(dǎo)的公司完成改制或正在改制的公司完成改制或正在改制的公司661.行政許可法頒布實施以后，H、S股報批程序更加簡化。2.中小企業(yè)板為中小企業(yè)開設(shè)了新的融資市場，但與主板相同的上市條件和上市程序，并沒有給中小企業(yè)帶來融資便利，堵塞情況沒有改變。3.證券市場全面實施保薦制度，發(fā)審委嚴(yán)把IPO“準(zhǔn)入關(guān)”，通道問題尤在。4.全流通問題一直困繞著中國證券市場，QDII的推出預(yù)期，A股股價面臨著下調(diào)和并軌的壓力。5.近半年來A股IPO發(fā)行市盈率走低，紛紛低于20倍，而海外上市的中國概念股受到追捧，差距在縮小。67 香港香港/ /新加坡主板新加坡主板20042004年新發(fā)股票情況：年新發(fā)股票情況

24、：截止2004年7月30日（交易所數(shù)據(jù)）： 香港香港新加坡新加坡新上市公司新上市公司4436其中：主板其中：主板2734 創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板/二板二板172 中國概念中國概念27（61%）12（33%） 主板主板1412 創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板/二板二板130686970717273n上市案例舉例：1.A股分拆H股：托普軟件、同仁堂等累計6家2.H股增發(fā)A股：華能國際、皖通高速等累計29家3.S股增發(fā)A股：天津藥業(yè)累計1家4.紅籌增發(fā)A股：中國聯(lián)通、上海家化等5.多重上市：如中國石化四地上市（中國、美國、倫敦、香港）等，香港、美國同時上市的累計12家，香港、倫敦同時上市的累計3家。74 紅籌方式上市即境外間接

25、上市，國資紅籌股與涉及國內(nèi)非國資境外注冊公司上市，在境外（如香港、新加坡、開曼、百慕大）組建合資公司，將境內(nèi)資產(chǎn)及業(yè)務(wù)注入，并進(jìn)行股權(quán)交換，以境外注冊公司上市，其中以國資背景所謂“紅籌股”居多，非國有性質(zhì)民營企業(yè)和合資企業(yè)亦采取這一上市途徑的。特色：特色： 1、成本較低，時間較短 2、公司重組方式靈活，可股權(quán)轉(zhuǎn)讓，亦可資產(chǎn)收購 3、利用外資企業(yè)或避稅島政策，合法避稅，體現(xiàn)業(yè)績 4、股份全流通，股東價值最大化及便于退出 5、適合民營企業(yè)和合資企業(yè)75n上市前結(jié)構(gòu)：上市前結(jié)構(gòu)：76n上市后結(jié)構(gòu)：上市后結(jié)構(gòu)：77n鴻國國際（鴻國國際（HongGuo）新加坡主板新加坡主板1.2003年6月初以紅籌方式

26、在新加坡主板上市，以國內(nèi)南京和東莞美麗華公司為上市主體，主營生產(chǎn)“千白度”鞋，在國內(nèi)女鞋行業(yè)市場占有率排名領(lǐng)先。2.紅籌方式引入PREIPO投資者，重組成為外商獨資企業(yè)，享受稅收優(yōu)惠政策。3.IPO股票超額認(rèn)購達(dá)123倍，發(fā)行價0.20新元，扣除費用后，融資凈額1170萬新元，約5850萬RMB。4.鴻國國際定位為中國皮鞋設(shè)計、制造與經(jīng)銷商，上市后市場表現(xiàn)突出，不到半年，于03年9月中旬宣布以每股0.257元，配售3600萬新股，集資約925萬新幣（約4500萬RMB）。78財務(wù)顧問提供全程顧問、協(xié)調(diào)和監(jiān)督服務(wù)財務(wù)顧問提供全程顧問、協(xié)調(diào)和監(jiān)督服務(wù)795.12 5.12 上市的風(fēng)險上市的風(fēng)險n 上市有風(fēng)險：上市有風(fēng)險：1、企業(yè)重組不能符合上市要求；2、無法解決重大障礙（股權(quán)明晰、外匯、同業(yè)競爭、稅務(wù)、披露）；3、各種拖延導(dǎo)致信心喪