Lecture10資本成本

1、Click to edit Master subtitle styleLecture 10 資本成本資本成本 汪宜霞汪宜霞華中科技大學(xué)管理學(xué)院華中科技大學(xué)管理學(xué)院內(nèi)容提要u融資方式融資方式u企業(yè)的權(quán)益融資階段企業(yè)的權(quán)益融資階段u資本成本相關(guān)概念資本成本相關(guān)概念權(quán)益的資本成本權(quán)益的資本成本債務(wù)的資本成本債務(wù)的資本成本加權(quán)平均資本成本（加權(quán)平均資本成本（Weighted Average Cost of Capital ，WACC)u對應(yīng)章節(jié)：第對應(yīng)章節(jié)：第13章章內(nèi)部融資和外部融資內(nèi)部融資和外部融資u內(nèi)部融資：公司的生產(chǎn)經(jīng)營產(chǎn)生的資金，通常是留存收益+折舊u外部融資：從外部債權(quán)人和權(quán)益投資者處獲得

2、資金。短期融資和長期融資短期融資和長期融資短期融資：償還期限短于短期融資：償還期限短于1 1年年個(gè)人借貸個(gè)人借貸商業(yè)信用商業(yè)信用銀行短期借款銀行短期借款經(jīng)營租賃經(jīng)營租賃短期融資和長期融資短期融資和長期融資長期融資長期融資發(fā)行債券發(fā)行債券留存收益留存收益+ +折舊折舊發(fā)行股票發(fā)行股票風(fēng)險(xiǎn)資本風(fēng)險(xiǎn)資本融資方式融資方式u負(fù)債：銀行貸款（長期，短期）+債券+票據(jù)u權(quán)益融資：留存收益，增發(fā)新股、配股u混合證券：優(yōu)先股, 權(quán)證，可轉(zhuǎn)換債券公司權(quán)益融資的階段公司權(quán)益融資的階段u自有資金u眾籌（Crowdfunding）u私募股權(quán)投資基金：天使投資者: 專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)資本u首次公開發(fā)行（Initial Publi

3、c Offering）u增發(fā)新股（Seasoned Equity Offering） 公開增發(fā)、配股（Rights Offering）、定向增發(fā)眾籌（眾籌（Crowdfunding）u中國人民銀行2014年中國金融穩(wěn)定報(bào)告：通過網(wǎng)絡(luò)平臺為項(xiàng)目發(fā)起人籌集從事某項(xiàng)創(chuàng)業(yè)或活動(dòng)的小額資金，并由項(xiàng)目發(fā)起人向投資人提供一定回報(bào)的融資模式。8創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資u2004，美國注冊會計(jì)師協(xié)會（AICPA）發(fā)布了作為激勵(lì)補(bǔ)償發(fā)行的非上市公司權(quán)益證券的估值實(shí)踐指引：創(chuàng)業(yè)階段的投資：經(jīng)營史不足一年的企業(yè)，主要投資者為天使投資者，融資主要用于產(chǎn)品研發(fā)、原型測試和營銷測試，這個(gè)階段的投資回報(bào)率在50%-70%之間

4、早期階段的投資：已發(fā)展出原型產(chǎn)品，商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較大，少量風(fēng)險(xiǎn)資本借入，這個(gè)階段的投資回報(bào)率在40%-60%之間第二階段或擴(kuò)張階段：已發(fā)運(yùn)過一些產(chǎn)品，較大的風(fēng)投往往在此階段介入，為企業(yè)的收入增長、產(chǎn)品服務(wù)的推廣以及渠道建設(shè)提供資金，這個(gè)階段的投資回報(bào)率在35%-50%之間過橋/IPO階段：工廠的建設(shè)、生產(chǎn)設(shè)計(jì)和生產(chǎn)測試，這個(gè)階段的回報(bào)率在25%-35%之間9新三板新三板u全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板（www.neqq.cc)）u全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)股票掛牌條件適用基本標(biāo)準(zhǔn)指引（試行）u掛牌要求：公司依法設(shè)立且存續(xù)滿兩年。業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營能力。公司治理機(jī)制健全，合法規(guī)范經(jīng)營。股權(quán)明晰、股

5、票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)。主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)。10創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)業(yè)板u證監(jiān)會首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法（2009.3.31）第十條 發(fā)行人申請首次公開發(fā)行股票應(yīng)當(dāng)符合下列條件： （一）發(fā)行人是依法設(shè)立且持續(xù)經(jīng)營三年以上的股份有限公司。 有限責(zé)任公司按原賬面凈資產(chǎn)值折股整體變更為股份有限公司的，持續(xù)經(jīng)營時(shí)間可以從有限責(zé)任公司成立之日起計(jì)算。 （二）最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤累計(jì)不少于一千萬元，且持續(xù)增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于五百萬元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于五千萬元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長率均不低于百分之三十。凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后孰低者為計(jì)算依據(jù)。 （三）最近

6、一期末凈資產(chǎn)不少于兩千萬元，且不存在未彌補(bǔ)虧損。 （四）發(fā)行后股本總額不少于三千萬元。第十三條 發(fā)行人最近兩年內(nèi)主營業(yè)務(wù)和董事、高級管理人員均沒有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒有發(fā)生變更。11中小板和主板中小板和主板u證監(jiān)會首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法（2006.05.17）第三十三條 發(fā)行人應(yīng)當(dāng)符合下列條件： （一）最近3個(gè)會計(jì)年度凈利潤均為正數(shù)且累計(jì)超過人民幣3000萬元，凈利潤以扣除非經(jīng)常性損益前后較低者為計(jì)算依據(jù)； （二）最近3個(gè)會計(jì)年度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計(jì)超過人民幣5000萬元；或者最近3個(gè)會計(jì)年度營業(yè)收入累計(jì)超過人民幣3億元； （三）發(fā)行前股本總額不少于人民幣3000萬元；

7、 （四）最近一期末無形資產(chǎn)（扣除土地使用權(quán)、水面養(yǎng)殖權(quán)和采礦權(quán)等后）占凈資產(chǎn)的比例不高于20%; （五）最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。12資本成本u公司使用資本所付出的代價(jià)，通常用相對成本來表公司使用資本所付出的代價(jià)，通常用相對成本來表示。示。u站在投資者的角度，就是投資者期望得到的報(bào)酬。站在投資者的角度，就是投資者期望得到的報(bào)酬。u資本成本是投資與融資相溝通的橋梁。資本成本是投資與融資相溝通的橋梁。投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率投資項(xiàng)目的期望收益率期資本成投資項(xiàng)目的貼現(xiàn)率投資項(xiàng)目的期望收益率期資本成本本u資本成本衡量方式：加權(quán)平均資本成本資本成本衡量方式：加權(quán)平均資本成本 （Weighted Average

8、 Cost of Capital ，WACC)普通股資本成本的計(jì)算EfMfEERRRRCAPMgPDR)01（方法二：方法一：戈登公式戈登增長模型u對于公開上市的公司而言，現(xiàn)在的市場價(jià)格和現(xiàn)金股利是可以直接觀測的，重點(diǎn)在于預(yù)測增長率g。u有三種方式預(yù)測增長率:用歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)測用分析師提供的增長率預(yù)測利用留存比率預(yù)測：g（1payout ratio）ROE現(xiàn)實(shí)中預(yù)測資本成本的方法現(xiàn)實(shí)中預(yù)測資本成本的方法Source: Graham and Harvey (2001), The theory and practice of corporate finance: evidence from the

9、 field, Journal of Financial Economics 60, 187-243.優(yōu)先股資本成本的計(jì)算股 利 每 年 相 等 :RDPP0債券資本成本的估算債券資本成本的估算u以發(fā)行價(jià)格計(jì)算的債券的到期收益率（YTM）是公司債券的稅前成本，RD.u但是，由于利息抵稅作用的存在，公司債務(wù)的稅后成本為： RD= RD（1Tc）加權(quán)平均的資本成本（WACC）EPCDniiiiiRAERAPTRADCWACEPDARWWACCWRi)1 (:,1如果為在總資本構(gòu)成中的權(quán)重的資本成本為假設(shè)資本例題例題u某公司需籌措1000萬元資金,40%發(fā)行債券,10%發(fā)行優(yōu)先股,其余為普通股。已知債券為面值發(fā)行,無發(fā)行成本,票息利率為8%,債券面值為1000元,期限為10年。優(yōu)先股發(fā)行價(jià)格為12元/股，股息為1.2元/