第8章貨幣市場(chǎng)

1、第八章 貨幣市場(chǎng)第八章第八章 貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)第八章 貨幣市場(chǎng)本本 章章 主主 要要 內(nèi)內(nèi) 容容第一節(jié)第一節(jié) 貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能第二節(jié)第二節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)第三節(jié)第三節(jié) 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)第四節(jié)第四節(jié) 國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)第五節(jié)第五節(jié) 票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)第六節(jié)第六節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)第七節(jié)第七節(jié) 國(guó)際貨幣市場(chǎng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)第八章 貨幣市場(chǎng)本章需要識(shí)記的基本概念本章需要識(shí)記的基本概念 貼現(xiàn)貼現(xiàn) 貨幣市場(chǎng)貨幣市場(chǎng) 同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng) 國(guó)庫(kù)券國(guó)庫(kù)券 一級(jí)交易商一級(jí)交易商 票據(jù)發(fā)行便利票據(jù)發(fā)行便利 再貼現(xiàn)再貼現(xiàn) 美國(guó)式招標(biāo)美國(guó)式招標(biāo)

2、中央銀行票據(jù)中央銀行票據(jù) 轉(zhuǎn)貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn) 荷蘭式招標(biāo)荷蘭式招標(biāo) 銀行承兌匯票銀行承兌匯票 回購(gòu)協(xié)議回購(gòu)協(xié)議 逆回購(gòu)協(xié)議逆回購(gòu)協(xié)議 貨幣市場(chǎng)基金貨幣市場(chǎng)基金 商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù) 歐洲貨幣市場(chǎng)歐洲貨幣市場(chǎng) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單大額可轉(zhuǎn)讓定期存單 上海銀行間同業(yè)拆放利率上海銀行間同業(yè)拆放利率 倫敦銀行同業(yè)拆借利率倫敦銀行同業(yè)拆借利率 第八章 貨幣市場(chǎng)第一節(jié)第一節(jié) 貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能一、貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)一、貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)n 貨幣市場(chǎng)（貨幣市場(chǎng)（Money Market）：以期限在以期限在1 1年以內(nèi)的金融年以內(nèi)的金融工具為媒介進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)工具為媒介進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)p交易期

3、限短：貨幣市場(chǎng)是短期資金融通市場(chǎng)交易期限短：貨幣市場(chǎng)是短期資金融通市場(chǎng)p流動(dòng)性強(qiáng)：金融工具償還期限的短期性；二級(jí)市場(chǎng)交易相流動(dòng)性強(qiáng)：金融工具償還期限的短期性；二級(jí)市場(chǎng)交易相當(dāng)活躍當(dāng)活躍p安全性高：發(fā)行主體的信用等級(jí)較高安全性高：發(fā)行主體的信用等級(jí)較高p交易額大交易額大第八章 貨幣市場(chǎng)第一節(jié)第一節(jié) 貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能二、貨幣市場(chǎng)的功能二、貨幣市場(chǎng)的功能n 政府、企業(yè)調(diào)劑資金余缺、滿足短期融資需要的市場(chǎng)政府、企業(yè)調(diào)劑資金余缺、滿足短期融資需要的市場(chǎng)p解決政府收支先支后收的矛盾解決政府收支先支后收的矛盾- -國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)p短期融資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中最經(jīng)常的融資需求短期

4、融資是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中最經(jīng)常的融資需求p實(shí)現(xiàn)資金合理的收益回報(bào)實(shí)現(xiàn)資金合理的收益回報(bào)n 商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理的市場(chǎng)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行流動(dòng)性管理的市場(chǎng)p金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性：能夠隨時(shí)應(yīng)付客戶提取存款或滿足必要金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性：能夠隨時(shí)應(yīng)付客戶提取存款或滿足必要的借款及對(duì)外支付要求的能力的借款及對(duì)外支付要求的能力p流動(dòng)性管理是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理的核心流動(dòng)性管理是金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理的核心第八章 貨幣市場(chǎng)第一節(jié)第一節(jié) 貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能貨幣市場(chǎng)的特點(diǎn)與功能n 一國(guó)中央銀行進(jìn)行宏觀金融調(diào)控的場(chǎng)所一國(guó)中央銀行進(jìn)行宏觀金融調(diào)控的場(chǎng)所p調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所進(jìn)行的貨幣政策操作主要在貨幣市場(chǎng)調(diào)控

5、宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行所進(jìn)行的貨幣政策操作主要在貨幣市場(chǎng)中進(jìn)行中進(jìn)行n 市場(chǎng)基準(zhǔn)利率生成的場(chǎng)所市場(chǎng)基準(zhǔn)利率生成的場(chǎng)所p基準(zhǔn)利率是市場(chǎng)利率的風(fēng)向標(biāo)基準(zhǔn)利率是市場(chǎng)利率的風(fēng)向標(biāo)p貨幣市場(chǎng)交易的高安全性決定了其利率水平作為市場(chǎng)基準(zhǔn)貨幣市場(chǎng)交易的高安全性決定了其利率水平作為市場(chǎng)基準(zhǔn)利率的地位利率的地位原理原理8-18-1貨幣市場(chǎng)利率是一國(guó)利率體系中的基準(zhǔn)指標(biāo)，是影響其他貨幣市場(chǎng)利率是一國(guó)利率體系中的基準(zhǔn)指標(biāo)，是影響其他金融和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的基礎(chǔ)性變量。金融和經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的基礎(chǔ)性變量。第八章 貨幣市場(chǎng)第二節(jié)第二節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的含義一、同業(yè)拆借市場(chǎng)的含義n 同業(yè)拆借市場(chǎng)（同業(yè)拆借市場(chǎng)（Interb

6、ank Market）：）：金融機(jī)構(gòu)同業(yè)間金融機(jī)構(gòu)同業(yè)間進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)。進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)。p參與主體僅限于金融機(jī)構(gòu)參與主體僅限于金融機(jī)構(gòu)p同業(yè)拆借是在無(wú)擔(dān)保的條件下進(jìn)行的，是信用拆借同業(yè)拆借是在無(wú)擔(dān)保的條件下進(jìn)行的，是信用拆借p市場(chǎng)準(zhǔn)入條件往往比較嚴(yán)格市場(chǎng)準(zhǔn)入條件往往比較嚴(yán)格p我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的主體目前包括了所有類型的金融構(gòu)，我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的主體目前包括了所有類型的金融構(gòu)，但金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)必須經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)但金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入同業(yè)拆借市場(chǎng)必須經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)第八章 貨幣市場(chǎng)第二節(jié)第二節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)二、同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成與功能二、同業(yè)拆借市場(chǎng)的形成與功能n

7、 源于中央銀行對(duì)商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金的要求源于中央銀行對(duì)商業(yè)銀行法定存款準(zhǔn)備金的要求p準(zhǔn)備金不足的銀行拆入資金準(zhǔn)備金不足的銀行拆入資金-達(dá)到法定存款準(zhǔn)備金的要求達(dá)到法定存款準(zhǔn)備金的要求p準(zhǔn)備金盈余的銀行拆出資金準(zhǔn)備金盈余的銀行拆出資金-獲得收益獲得收益p資金的劃轉(zhuǎn)通過(guò)準(zhǔn)備金賬戶進(jìn)行，拆借期限很短資金的劃轉(zhuǎn)通過(guò)準(zhǔn)備金賬戶進(jìn)行，拆借期限很短n 功能：功能：p為商業(yè)銀行提供準(zhǔn)備金管理的場(chǎng)所，提高其資金使用效率為商業(yè)銀行提供準(zhǔn)備金管理的場(chǎng)所，提高其資金使用效率p商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行短期資產(chǎn)組合管理的場(chǎng)所商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行短期資產(chǎn)組合管理的場(chǎng)所第八章 貨幣市場(chǎng)第二節(jié)第二節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市

8、場(chǎng)三、同業(yè)拆借的期限與利率三、同業(yè)拆借的期限與利率n 同業(yè)拆借的期限同業(yè)拆借的期限：隔夜、隔夜、7 7天、天、1414天、天、2121天、天、1 1個(gè)月、個(gè)月、2 2個(gè)月、個(gè)月、3 3個(gè)月、個(gè)月、4 4個(gè)月、個(gè)月、6 6個(gè)月、個(gè)月、9 9個(gè)月、個(gè)月、1 1年等年等n 其中最普遍的是隔夜拆借其中最普遍的是隔夜拆借p根據(jù)根據(jù)同業(yè)拆借管理辦法同業(yè)拆借管理辦法：不同的金融機(jī)構(gòu)所能拆借：不同的金融機(jī)構(gòu)所能拆借的最長(zhǎng)期限也不相同的最長(zhǎng)期限也不相同第八章 貨幣市場(chǎng)第二節(jié)第二節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)n 同業(yè)拆借利率同業(yè)拆借利率p同業(yè)拆借利率是貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率同業(yè)拆借利率是貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率p及時(shí)、靈敏、

9、準(zhǔn)確地反映貨幣市場(chǎng)的資金供求關(guān)系及時(shí)、靈敏、準(zhǔn)確地反映貨幣市場(chǎng)的資金供求關(guān)系p對(duì)貨幣市場(chǎng)上其他利率具有導(dǎo)向和牽動(dòng)作用對(duì)貨幣市場(chǎng)上其他利率具有導(dǎo)向和牽動(dòng)作用p中央銀行對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率具有重要的影響中央銀行對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率具有重要的影響影響機(jī)制影響機(jī)制-同業(yè)拆借市場(chǎng)上的資金供給同業(yè)拆借市場(chǎng)上的資金供給影響工具影響工具-貨幣政策工具貨幣政策工具第八章 貨幣市場(chǎng)第二節(jié)第二節(jié) 同業(yè)拆借市場(chǎng)同業(yè)拆借市場(chǎng)四、我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)四、我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)n 我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)：我國(guó)的同業(yè)拆借市場(chǎng)：交易量不斷擴(kuò)大，拆借期限不斷交易量不斷擴(kuò)大，拆借期限不斷縮短縮短19961996年年1 1月，全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市

10、場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)開(kāi)始運(yùn)行月，全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)網(wǎng)絡(luò)開(kāi)始運(yùn)行19961996年年6 6月，人民銀行放開(kāi)了對(duì)同業(yè)拆借利率的管制，形成月，人民銀行放開(kāi)了對(duì)同業(yè)拆借利率的管制，形成了全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)利率了全國(guó)統(tǒng)一的同業(yè)拆借市場(chǎng)利率- -Chibor19981998年之后，各類金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)被允許進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借年之后，各類金融機(jī)構(gòu)陸續(xù)被允許進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)，交易量不斷擴(kuò)大，拆借期限不斷縮短市場(chǎng)，交易量不斷擴(kuò)大，拆借期限不斷縮短20072007年年1 1月月4 4日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（日，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）正式運(yùn)）正式運(yùn)行行第八章 貨幣市場(chǎng)第三節(jié)第三節(jié) 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)

11、議市場(chǎng)一、回購(gòu)協(xié)議與回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)一、回購(gòu)協(xié)議與回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)n 回購(gòu)協(xié)議（回購(gòu)協(xié)議（Repurchase Agreement）：）：證券持有人在賣證券持有人在賣出一定數(shù)量證券的同時(shí)，與證券買入方簽訂協(xié)議，雙方約定出一定數(shù)量證券的同時(shí)，與證券買入方簽訂協(xié)議，雙方約定在將來(lái)某一日期由證券的出售方按約定的價(jià)格將其出售的證在將來(lái)某一日期由證券的出售方按約定的價(jià)格將其出售的證券如數(shù)贖回券如數(shù)贖回p實(shí)際上是以一筆證券為質(zhì)押品而進(jìn)行的短期資金融通實(shí)際上是以一筆證券為質(zhì)押品而進(jìn)行的短期資金融通p同一項(xiàng)交易，從證券提供者的角度看是回購(gòu)，從資金提供同一項(xiàng)交易，從證券提供者的角度看是回購(gòu)，從資金提供者的角度看是逆回購(gòu)

12、者的角度看是逆回購(gòu)第八章 貨幣市場(chǎng)第三節(jié)第三節(jié) 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者及其目的二、回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的參與者及其目的u中央銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、非金融性企業(yè)都中央銀行、商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)、非金融性企業(yè)都是回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的重要參與者是回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的重要參與者參與者參與者參與目的參與目的中央銀行中央銀行進(jìn)行貨幣政策操作進(jìn)行貨幣政策操作商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)在保持良好流動(dòng)性的基礎(chǔ)上獲得更高的在保持良好流動(dòng)性的基礎(chǔ)上獲得更高的收益收益非金融性企業(yè)非金融性企業(yè)逆回購(gòu)協(xié)議可以使閑置資金在保證安全逆回購(gòu)協(xié)議可以使閑置資金在保證安全的前提下獲得高于銀行存款利率的收益，的前提

13、下獲得高于銀行存款利率的收益，而回購(gòu)協(xié)議可以使它們獲得急需的資金而回購(gòu)協(xié)議可以使它們獲得急需的資金來(lái)源來(lái)源第八章 貨幣市場(chǎng)第三節(jié)第三節(jié) 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)u廣泛的市場(chǎng)參與者使回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的交易量迅速擴(kuò)廣泛的市場(chǎng)參與者使回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)的交易量迅速擴(kuò)大大u越來(lái)越多的交易主體參與銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)的交越來(lái)越多的交易主體參與銀行間債券回購(gòu)市場(chǎng)的交易易第八章 貨幣市場(chǎng)第三節(jié)第三節(jié) 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)三、回購(gòu)協(xié)議的期限與利率三、回購(gòu)協(xié)議的期限與利率n 期限：期限：p從從1 1天到數(shù)月不等，期限只有天到數(shù)月不等，期限只有1 1天的稱為隔夜回購(gòu)，天的稱為隔夜回購(gòu)，1 1天以天以上的稱為期限回購(gòu)協(xié)議上

14、的稱為期限回購(gòu)協(xié)議n 利率：利率：p回購(gòu)利率是交易雙方最關(guān)注的因素回購(gòu)利率是交易雙方最關(guān)注的因素p借出資金者的利息收益取決于回購(gòu)利率的水平借出資金者的利息收益取決于回購(gòu)利率的水平p回購(gòu)利率與證券本身的年利率無(wú)關(guān)，與證券的流動(dòng)性、回回購(gòu)利率與證券本身的年利率無(wú)關(guān)，與證券的流動(dòng)性、回購(gòu)的期限有密切關(guān)系購(gòu)的期限有密切關(guān)系原理原理8-28-2證券流動(dòng)性越高，回購(gòu)利率越低；回購(gòu)期限越長(zhǎng)，回購(gòu)利率越高。證券流動(dòng)性越高，回購(gòu)利率越低；回購(gòu)期限越長(zhǎng)，回購(gòu)利率越高。第八章 貨幣市場(chǎng)第三節(jié)第三節(jié) 回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)回購(gòu)協(xié)議市場(chǎng)n 完全擔(dān)保的特點(diǎn)決定了回購(gòu)利率通常低于同業(yè)拆借完全擔(dān)保的特點(diǎn)決定了回購(gòu)利率通常低于同業(yè)拆借利

15、率等其他貨幣市場(chǎng)利率利率等其他貨幣市場(chǎng)利率n 回購(gòu)價(jià)格回購(gòu)價(jià)格= =售出價(jià)格售出價(jià)格+ +約定利息約定利息n 100%360 - 距到期日天數(shù)售出價(jià)格售出價(jià)格回購(gòu)價(jià)格回購(gòu)利率第八章 貨幣市場(chǎng)第四節(jié)第四節(jié) 國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)一、國(guó)庫(kù)券的發(fā)行市場(chǎng)一、國(guó)庫(kù)券的發(fā)行市場(chǎng)n 國(guó)庫(kù)券：國(guó)庫(kù)券：政府發(fā)行的期限在政府發(fā)行的期限在1 1年以內(nèi)的短期債券年以內(nèi)的短期債券p高安全性、高流動(dòng)性高安全性、高流動(dòng)性p國(guó)庫(kù)券發(fā)行人是政府及政府授權(quán)部門，以財(cái)政部為主國(guó)庫(kù)券發(fā)行人是政府及政府授權(quán)部門，以財(cái)政部為主n 政府財(cái)政部門發(fā)行國(guó)庫(kù)券的主要目的有兩個(gè)：政府財(cái)政部門發(fā)行國(guó)庫(kù)券的主要目的有兩個(gè)：p融通短期資金調(diào)節(jié)財(cái)政年度收支

16、的暫時(shí)不平衡，彌補(bǔ)年度融通短期資金調(diào)節(jié)財(cái)政年度收支的暫時(shí)不平衡，彌補(bǔ)年度財(cái)政赤字財(cái)政赤字p調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家A A勒納（勒納（Abba Lerner）-“功能財(cái)政論功能財(cái)政論”第八章 貨幣市場(chǎng)第四節(jié)第四節(jié) 國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)n 國(guó)庫(kù)券的發(fā)行方式國(guó)庫(kù)券的發(fā)行方式p貼現(xiàn)（貼現(xiàn)（Discounting）發(fā)行：政府以低于國(guó)庫(kù)券面值的價(jià)格）發(fā)行：政府以低于國(guó)庫(kù)券面值的價(jià)格向投資者發(fā)售國(guó)庫(kù)券，到期后按面值償付向投資者發(fā)售國(guó)庫(kù)券，到期后按面值償付p投資者的利息收益即面值與購(gòu)買價(jià)之間的差額投資者的利息收益即面值與購(gòu)買價(jià)之間的差額p收益率的計(jì)算公式：收益率的計(jì)算公式：i= 國(guó)庫(kù)券投資的年

17、收益率國(guó)庫(kù)券投資的年收益率F= 國(guó)庫(kù)券面值國(guó)庫(kù)券面值P= 國(guó)庫(kù)券購(gòu)買價(jià)格國(guó)庫(kù)券購(gòu)買價(jià)格N= 距到期日的天數(shù)距到期日的天數(shù)%100360nPPFi第八章 貨幣市場(chǎng)第四節(jié)第四節(jié) 國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)n 舉例：計(jì)算國(guó)庫(kù)券的年收益率舉例：計(jì)算國(guó)庫(kù)券的年收益率n 假設(shè)你以假設(shè)你以97509750元的價(jià)格購(gòu)買了一張?jiān)膬r(jià)格購(gòu)買了一張9191天期的面額為天期的面額為1000010000元的元的國(guó)庫(kù)券，那么，當(dāng)你持有此張國(guó)庫(kù)券到期時(shí)，你能獲得的年國(guó)庫(kù)券，那么，當(dāng)你持有此張國(guó)庫(kù)券到期時(shí)，你能獲得的年收益率是多少？收益率是多少？n 解答：解答：n 這項(xiàng)投資給你帶來(lái)的年收益率是這項(xiàng)投資給你帶來(lái)的年收益率是10.14

18、%10.14% %14.10%100913609750975010000nPPFi360第八章 貨幣市場(chǎng)第四節(jié)第四節(jié) 國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)n 國(guó)庫(kù)券通常采取拍賣方式定期發(fā)行國(guó)庫(kù)券通常采取拍賣方式定期發(fā)行p美國(guó)式招標(biāo)：美國(guó)式招標(biāo)：出價(jià)最高的購(gòu)買者首先被滿足，然后按照出價(jià)的高低順出價(jià)最高的購(gòu)買者首先被滿足，然后按照出價(jià)的高低順序，購(gòu)買者依次購(gòu)得國(guó)庫(kù)券，直到國(guó)庫(kù)券售完序，購(gòu)買者依次購(gòu)得國(guó)庫(kù)券，直到國(guó)庫(kù)券售完每個(gè)購(gòu)買者支付的價(jià)格都不相同每個(gè)購(gòu)買者支付的價(jià)格都不相同p荷蘭式招標(biāo)：荷蘭式招標(biāo)：最終發(fā)行價(jià)格按所有購(gòu)買人實(shí)際報(bào)價(jià)的加權(quán)平均價(jià)確定最終發(fā)行價(jià)格按所有購(gòu)買人實(shí)際報(bào)價(jià)的加權(quán)平均價(jià)確定不同的購(gòu)買人支付相

19、同的價(jià)格不同的購(gòu)買人支付相同的價(jià)格n 不定期發(fā)行不定期發(fā)行p現(xiàn)金管理券現(xiàn)金管理券（Cash Management Bills）第八章 貨幣市場(chǎng)第四節(jié)第四節(jié) 國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)n 短期國(guó)庫(kù)券的拍賣發(fā)行需要專門的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行短期國(guó)庫(kù)券的拍賣發(fā)行需要專門的中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行n 一級(jí)交易商一級(jí)交易商（Primary Dealers）：）：具備一定資格、可以具備一定資格、可以直接向國(guó)庫(kù)券發(fā)行部門承銷和投標(biāo)國(guó)庫(kù)券的交易商團(tuán)體直接向國(guó)庫(kù)券發(fā)行部門承銷和投標(biāo)國(guó)庫(kù)券的交易商團(tuán)體p一級(jí)交易商通過(guò)批發(fā)購(gòu)買，然后分銷、零售，使國(guó)庫(kù)券順一級(jí)交易商通過(guò)批發(fā)購(gòu)買，然后分銷、零售，使國(guó)庫(kù)券順利地發(fā)售到最終的投資者手中，形成利地發(fā)

20、售到最終的投資者手中，形成“批發(fā)零售一體化批發(fā)零售一體化”的分工型發(fā)售環(huán)節(jié)，有利于：的分工型發(fā)售環(huán)節(jié)，有利于：降低發(fā)行費(fèi)用降低發(fā)行費(fèi)用減少發(fā)行時(shí)間減少發(fā)行時(shí)間提高發(fā)行效率提高發(fā)行效率第八章 貨幣市場(chǎng)第四節(jié)第四節(jié) 國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)二、國(guó)庫(kù)券的流通市場(chǎng)二、國(guó)庫(kù)券的流通市場(chǎng)n 參與主體廣泛，一級(jí)交易商發(fā)揮做市商的職能參與主體廣泛，一級(jí)交易商發(fā)揮做市商的職能p中央銀行中央銀行中央銀行只能在流通市場(chǎng)上參與國(guó)庫(kù)券的買賣中央銀行只能在流通市場(chǎng)上參與國(guó)庫(kù)券的買賣公開(kāi)市場(chǎng)：中央銀行買賣國(guó)庫(kù)券的市場(chǎng)公開(kāi)市場(chǎng)：中央銀行買賣國(guó)庫(kù)券的市場(chǎng)中央銀行僅與市場(chǎng)的一級(jí)交易商進(jìn)行國(guó)庫(kù)券的現(xiàn)券買賣中央銀行僅與市場(chǎng)的一級(jí)交易商進(jìn)

21、行國(guó)庫(kù)券的現(xiàn)券買賣和回購(gòu)交易和回購(gòu)交易p商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)p非金融企業(yè)和居民個(gè)人參與國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的交易活動(dòng)大都通非金融企業(yè)和居民個(gè)人參與國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)的交易活動(dòng)大都通過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)過(guò)金融中介機(jī)構(gòu)第八章 貨幣市場(chǎng)第四節(jié)第四節(jié) 國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)三、我國(guó)的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)三、我國(guó)的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)n 我國(guó)的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)我國(guó)的國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)n 19961996年，為配合公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的啟動(dòng)，財(cái)政部曾發(fā)年，為配合公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)的啟動(dòng)，財(cái)政部曾發(fā)行兩期國(guó)庫(kù)券，金額行兩期國(guó)庫(kù)券，金額348.7 348.7 億元，此后國(guó)庫(kù)券遲遲億元，此后國(guó)庫(kù)券遲遲沒(méi)有再現(xiàn)沒(méi)有再現(xiàn)n 20022002年，財(cái)政部又象征性地

22、發(fā)行年，財(cái)政部又象征性地發(fā)行355355億元的國(guó)庫(kù)券億元的國(guó)庫(kù)券n 20122012年，財(cái)政部采用貼現(xiàn)方式發(fā)行記賬式國(guó)庫(kù)券年，財(cái)政部采用貼現(xiàn)方式發(fā)行記賬式國(guó)庫(kù)券12001200億元，其中期限為億元，其中期限為273273天、天、182182天的國(guó)庫(kù)券各天的國(guó)庫(kù)券各450450億元，期限為億元，期限為9191天國(guó)庫(kù)券天國(guó)庫(kù)券300300億元億元第八章 貨幣市場(chǎng)第五節(jié)第五節(jié) 票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)一、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)一、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)n 商業(yè)票據(jù)商業(yè)票據(jù)（Commercial Paper）：是一種由企業(yè)開(kāi)具，是一種由企業(yè)開(kāi)具，無(wú)擔(dān)保、可流通、期限短的債務(wù)性融資本票無(wú)擔(dān)保、可流通、期限短的債務(wù)性融資本票n 發(fā)行

23、人與投資人發(fā)行人與投資人p商業(yè)票據(jù)的發(fā)行主體：商業(yè)票據(jù)的發(fā)行主體：工商企業(yè)、金融公司工商企業(yè)、金融公司金融公司（金融公司（Finance Company）：是一種金融中介機(jī)構(gòu)，）：是一種金融中介機(jī)構(gòu)，常常附屬于一個(gè)制造業(yè)公司，其主要業(yè)務(wù)是為購(gòu)買該企常常附屬于一個(gè)制造業(yè)公司，其主要業(yè)務(wù)是為購(gòu)買該企業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)者提供貸款支持業(yè)產(chǎn)品的消費(fèi)者提供貸款支持p商業(yè)票據(jù)的投資人極其廣泛：商業(yè)票據(jù)的投資人極其廣泛：商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、非金商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、非金融企業(yè)、信托機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、貨幣市場(chǎng)基金等融企業(yè)、信托機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、貨幣市場(chǎng)基金等第八章 貨幣市場(chǎng)第五節(jié)第五節(jié) 票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)n 發(fā)行方式發(fā)行方式

24、p直接募集（直接募集（Direct Placement）：）：不經(jīng)過(guò)交易商或中介機(jī)構(gòu)，不經(jīng)過(guò)交易商或中介機(jī)構(gòu)，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人直接將票據(jù)出售給投資人，好處在于節(jié)商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人直接將票據(jù)出售給投資人，好處在于節(jié)約了付給交易商的傭金約了付給交易商的傭金p交易商募集交易商募集( (Dealer Placement) )：發(fā)行人通過(guò)交易商來(lái)銷售發(fā)行人通過(guò)交易商來(lái)銷售自己的商業(yè)票據(jù)，市場(chǎng)中的交易商既有證券機(jī)構(gòu)，也有商自己的商業(yè)票據(jù)，市場(chǎng)中的交易商既有證券機(jī)構(gòu)，也有商業(yè)銀行業(yè)銀行n 無(wú)論是直接募集還是交易商募集，商業(yè)票據(jù)大都以無(wú)論是直接募集還是交易商募集，商業(yè)票據(jù)大都以貼現(xiàn)方式發(fā)行貼現(xiàn)方式發(fā)行第八章 貨

25、幣市場(chǎng)第五節(jié)第五節(jié) 票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)一、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)一、商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)n 貸款承諾（貸款承諾（Loan Commitment）：）：銀行承諾在未來(lái)一定銀行承諾在未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)，以確定的條件向商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人提供一定數(shù)額的時(shí)期內(nèi)，以確定的條件向商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人提供一定數(shù)額的貸款，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人向商業(yè)銀行支付承諾費(fèi)貸款，商業(yè)票據(jù)的發(fā)行人向商業(yè)銀行支付承諾費(fèi)p降低了商業(yè)票據(jù)發(fā)行人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)降低了商業(yè)票據(jù)發(fā)行人的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)p降低了票據(jù)購(gòu)買者的風(fēng)險(xiǎn)降低了票據(jù)購(gòu)買者的風(fēng)險(xiǎn)p降低了票據(jù)的利率水平降低了票據(jù)的利率水平第八章 貨幣市場(chǎng)第五節(jié)第五節(jié) 票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)n 商業(yè)票據(jù)的流通市場(chǎng)不發(fā)達(dá)商業(yè)票據(jù)的流通市場(chǎng)

26、不發(fā)達(dá)p商業(yè)票據(jù)的持有者一般都將票據(jù)持有到期商業(yè)票據(jù)的持有者一般都將票據(jù)持有到期p票據(jù)回售票據(jù)回售n 我國(guó)目前不允許發(fā)行純粹為了融資的典型商業(yè)票據(jù)我國(guó)目前不允許發(fā)行純粹為了融資的典型商業(yè)票據(jù)n 將票據(jù)僅僅作為商品交易支付和結(jié)算的工具將票據(jù)僅僅作為商品交易支付和結(jié)算的工具n 不希望票據(jù)當(dāng)事人利用票據(jù)進(jìn)行純粹的融資活動(dòng)不希望票據(jù)當(dāng)事人利用票據(jù)進(jìn)行純粹的融資活動(dòng)中華人民共和國(guó)票據(jù)法中華人民共和國(guó)票據(jù)法第第1010條明確規(guī)定：條明確規(guī)定：“票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)遵循誠(chéng)實(shí)信用的原則，具有真實(shí)的交票據(jù)的簽發(fā)、取得和轉(zhuǎn)讓?xiě)?yīng)當(dāng)遵循誠(chéng)實(shí)信用的原則，具有真實(shí)的交易關(guān)系和債券債務(wù)關(guān)系。易關(guān)系和債券債務(wù)關(guān)系?！钡?/p>

27、八章 貨幣市場(chǎng)第五節(jié)第五節(jié) 票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)二、銀行承兌匯票市場(chǎng)二、銀行承兌匯票市場(chǎng)n 承兌（承兌（Acceptance）：）：商業(yè)匯票到期前，匯票付款人或指商業(yè)匯票到期前，匯票付款人或指定銀行確認(rèn)票據(jù)記明事項(xiàng)，承諾在匯票到期日支付匯票金額定銀行確認(rèn)票據(jù)記明事項(xiàng)，承諾在匯票到期日支付匯票金額給匯票持有人并在匯票上簽名蓋章的票據(jù)行為給匯票持有人并在匯票上簽名蓋章的票據(jù)行為n 銀行承兌匯票廣泛應(yīng)用于國(guó)際與國(guó)內(nèi)貿(mào)易銀行承兌匯票廣泛應(yīng)用于國(guó)際與國(guó)內(nèi)貿(mào)易A A與與B B達(dá)成商達(dá)成商品交易合同品交易合同B B要求要求A A開(kāi)具開(kāi)具銀行承兌匯票銀行承兌匯票A A向開(kāi)戶向開(kāi)戶C C銀行銀行申請(qǐng)開(kāi)立匯票申請(qǐng)開(kāi)立

28、匯票A A交付匯票交付匯票B B發(fā)貨發(fā)貨C C銀行對(duì)匯票銀行對(duì)匯票進(jìn)行承兌進(jìn)行承兌到期前到期前A A將將貨款交存貨款交存C C銀行銀行到期后到期后B B向向C C銀行提示匯票銀行提示匯票C C銀行無(wú)條件銀行無(wú)條件履行支付責(zé)任履行支付責(zé)任第八章 貨幣市場(chǎng)第五節(jié)第五節(jié) 票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)三、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)三、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)n 票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)可以看作是銀行承兌匯票的流通市場(chǎng)票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)可以看作是銀行承兌匯票的流通市場(chǎng)n 貼現(xiàn)：貼現(xiàn)：上例中，如果上例中，如果B B公司在持有此張銀行承兌匯票期間有公司在持有此張銀行承兌匯票期間有融資的需要，它可以將還沒(méi)有到期的銀行承兌匯票轉(zhuǎn)讓給銀融資的需要，它可以將還沒(méi)有到期的

29、銀行承兌匯票轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后將余額支付給公司行，銀行按票面金額扣除貼現(xiàn)利息后將余額支付給公司p貼現(xiàn)利息的計(jì)算公式：貼現(xiàn)利息的計(jì)算公式： 貼現(xiàn)利息貼現(xiàn)利息= =匯票面額匯票面額實(shí)際貼現(xiàn)天數(shù)實(shí)際貼現(xiàn)天數(shù)月貼現(xiàn)利率月貼現(xiàn)利率/30/30p則則B B公司實(shí)際獲得的貼現(xiàn)金額公司實(shí)際獲得的貼現(xiàn)金額= =匯票面額貼現(xiàn)利息匯票面額貼現(xiàn)利息p轉(zhuǎn)貼現(xiàn)；再貼現(xiàn)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)；再貼現(xiàn)第八章 貨幣市場(chǎng)第五節(jié)第五節(jié) 票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)n 票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)功能票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)功能n票據(jù)貼現(xiàn)為企業(yè)提供了融資服務(wù)票據(jù)貼現(xiàn)為企業(yè)提供了融資服務(wù)n轉(zhuǎn)貼現(xiàn)滿足金融機(jī)構(gòu)間相互融資的需要轉(zhuǎn)貼現(xiàn)滿足金融機(jī)構(gòu)間相互融資的需要n再貼現(xiàn)成為

30、中央銀行調(diào)節(jié)實(shí)施貨幣政策的重要手段再貼現(xiàn)成為中央銀行調(diào)節(jié)實(shí)施貨幣政策的重要手段n 我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)：我國(guó)票據(jù)市場(chǎng)：銀行承兌匯票市場(chǎng)和票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)銀行承兌匯票市場(chǎng)和票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)p商業(yè)匯票承兌額和貼現(xiàn)額呈現(xiàn)出一種爆發(fā)性的增長(zhǎng)商業(yè)匯票承兌額和貼現(xiàn)額呈現(xiàn)出一種爆發(fā)性的增長(zhǎng)第八章 貨幣市場(chǎng)第五節(jié)第五節(jié) 票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)n 票據(jù)市場(chǎng)快速發(fā)展的原因在于：票據(jù)市場(chǎng)快速發(fā)展的原因在于：p票據(jù)融資所具有的便利與低成本的特點(diǎn)使企業(yè)對(duì)票據(jù)融資票據(jù)融資所具有的便利與低成本的特點(diǎn)使企業(yè)對(duì)票據(jù)融資的需求不斷提高的需求不斷提高p票據(jù)融資成為商業(yè)銀行爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶、合理配置資產(chǎn)，保票據(jù)融資成為商業(yè)銀行爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶、合理配置資產(chǎn)，保持

31、流動(dòng)性、增加盈利點(diǎn)的重要手段，商業(yè)銀行參與票據(jù)市持流動(dòng)性、增加盈利點(diǎn)的重要手段，商業(yè)銀行參與票據(jù)市場(chǎng)的主動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)場(chǎng)的主動(dòng)性越來(lái)越強(qiáng)降低拒付風(fēng)險(xiǎn)降低拒付風(fēng)險(xiǎn)可以帶來(lái)派生存款、支付結(jié)算等綜合服務(wù)的利益可以帶來(lái)派生存款、支付結(jié)算等綜合服務(wù)的利益通過(guò)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性通過(guò)票據(jù)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)流動(dòng)性第八章 貨幣市場(chǎng)第五節(jié)第五節(jié) 票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)四、中央銀行票據(jù)市場(chǎng)四、中央銀行票據(jù)市場(chǎng)n 中央銀行票據(jù)（中央銀行票據(jù)（Central Bank NotesCentral Bank Notes）：）：中央銀行向中央銀行向商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是中央銀行債券商業(yè)銀行發(fā)行的短期債務(wù)憑證，其實(shí)質(zhì)是

32、中央銀行債券n 發(fā)行目的：發(fā)行目的：減少商業(yè)銀行可以貸放的資金量，進(jìn)而調(diào)控市減少商業(yè)銀行可以貸放的資金量，進(jìn)而調(diào)控市場(chǎng)中的貨幣量場(chǎng)中的貨幣量n 豐富了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具豐富了公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作工具p我國(guó)中央銀行票據(jù)的發(fā)行始于我國(guó)中央銀行票據(jù)的發(fā)行始于20022002年年p20102010年累計(jì)發(fā)行年累計(jì)發(fā)行4.24.2億元，達(dá)到最高值；至億元，達(dá)到最高值；至20112011年底，中年底，中央銀行票據(jù)余額約為央銀行票據(jù)余額約為1.91.9萬(wàn)億元；萬(wàn)億元；20122012年全年沒(méi)有發(fā)行中年全年沒(méi)有發(fā)行中央銀行票據(jù)。央銀行票據(jù)。第八章 貨幣市場(chǎng)第五節(jié)第五節(jié) 票據(jù)市場(chǎng)票據(jù)市場(chǎng)n 中央銀行通過(guò)發(fā)行票據(jù)進(jìn)

33、行公開(kāi)市場(chǎng)操作是在一國(guó)中央銀行通過(guò)發(fā)行票據(jù)進(jìn)行公開(kāi)市場(chǎng)操作是在一國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下所采取的權(quán)宜之計(jì)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的情況下所采取的權(quán)宜之計(jì)n 大規(guī)模的票據(jù)的發(fā)行會(huì)使中央銀行背上了沉重的利大規(guī)模的票據(jù)的發(fā)行會(huì)使中央銀行背上了沉重的利息負(fù)擔(dān)息負(fù)擔(dān)p19861986與與19871987年，韓國(guó)中央銀行因?yàn)橹Ц洞罅康闹醒脬y行票年，韓國(guó)中央銀行因?yàn)橹Ц洞罅康闹醒脬y行票據(jù)利息而形成據(jù)利息而形成570570億與億與870870億韓元的虧損億韓元的虧損 n 中央銀行票據(jù)市場(chǎng)不應(yīng)無(wú)限發(fā)行下去中央銀行票據(jù)市場(chǎng)不應(yīng)無(wú)限發(fā)行下去第八章 貨幣市場(chǎng)第六節(jié)第六節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)一、大額

34、可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展一、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展n 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（Negotiable Certificate of Deposit，縮寫(xiě)，縮寫(xiě)CDs）：）：由商業(yè)銀行發(fā)行的具有固定面額、由商業(yè)銀行發(fā)行的具有固定面額、固定期限、可以流通轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證。固定期限、可以流通轉(zhuǎn)讓的大額存款憑證。p19611961年年2 2月，花旗銀行為了規(guī)避月，花旗銀行為了規(guī)避“Q Q條例條例” 而發(fā)行而發(fā)行n 與普通定期存款的區(qū)別：與普通定期存款的區(qū)別：存單面額大存單面額大; ;存單不記名存單不記名n 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單將活期存款的流動(dòng)性和定期存大額可轉(zhuǎn)讓定期存單

35、將活期存款的流動(dòng)性和定期存款的收益性合為一體，從而吸引了大批客戶款的收益性合為一體，從而吸引了大批客戶第八章 貨幣市場(chǎng)第六節(jié)第六節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的功能二、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的功能n 商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單：商業(yè)銀行通過(guò)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單：p可以主動(dòng)、靈活地以較低成本吸收數(shù)額龐大、期限穩(wěn)定的可以主動(dòng)、靈活地以較低成本吸收數(shù)額龐大、期限穩(wěn)定的資金資金p經(jīng)營(yíng)管理策略也在資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)上引入了負(fù)債管理的理經(jīng)營(yíng)管理策略也在資產(chǎn)管理的基礎(chǔ)上引入了負(fù)債管理的理念念n 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的投資者種類眾多大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)的投

36、資者種類眾多p具有與活期存款近似的流動(dòng)性具有與活期存款近似的流動(dòng)性p擁有定期存款的收益水平擁有定期存款的收益水平第八章 貨幣市場(chǎng)第六節(jié)第六節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限與利率三、大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的期限與利率n 期限：期限：p最短最短1414天；多為天；多為1 1個(gè)月到個(gè)月到4 4個(gè)月；超過(guò)個(gè)月；超過(guò)6 6個(gè)月的較少個(gè)月的較少n 利率：利率：p有固定的，也有浮動(dòng)的，浮動(dòng)利率的存單期限較長(zhǎng)有固定的，也有浮動(dòng)的，浮動(dòng)利率的存單期限較長(zhǎng)n 利率水平的決定因素：利率水平的決定因素：p發(fā)行銀行的信用評(píng)級(jí)、存單的期限、存單的供求量發(fā)行銀行的信用評(píng)級(jí)、存單的期限

37、、存單的供求量原理原理8-28-2發(fā)行銀行的信用等級(jí)越高、存單的期限越短、銀行借助于存發(fā)行銀行的信用等級(jí)越高、存單的期限越短、銀行借助于存單籌集資金的需求越低，則存單的利率越低；反之亦然。單籌集資金的需求越低，則存單的利率越低；反之亦然。第八章 貨幣市場(chǎng)第六節(jié)第六節(jié) 大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)四、我國(guó)的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)四、我國(guó)的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單市場(chǎng)n 19861986年，中國(guó)銀行和交通銀行開(kāi)始發(fā)行年，中國(guó)銀行和交通銀行開(kāi)始發(fā)行n 1990-19931990-1993年，我國(guó)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的獨(dú)特特征年，我國(guó)大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的獨(dú)特特征p面額??；絕大部分購(gòu)買者是城鄉(xiāng)居

38、民個(gè)人；流動(dòng)性很差面額??；絕大部分購(gòu)買者是城鄉(xiāng)居民個(gè)人；流動(dòng)性很差p缺失了該類存單的典型特征缺失了該類存單的典型特征p大額可轉(zhuǎn)讓定期存單成為商業(yè)銀行變相高息攬存的手段大額可轉(zhuǎn)讓定期存單成為商業(yè)銀行變相高息攬存的手段n 19981998年中國(guó)人民銀行下文停止大額可轉(zhuǎn)讓存單的發(fā)年中國(guó)人民銀行下文停止大額可轉(zhuǎn)讓存單的發(fā)行行n 20132013年年1212月月8 8日，中國(guó)人民銀行發(fā)布日，中國(guó)人民銀行發(fā)布同業(yè)存單管理同業(yè)存單管理暫行辦法暫行辦法，允許金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行大額，允許金融機(jī)構(gòu)在銀行間市場(chǎng)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓同業(yè)存單（），以市場(chǎng)化方式確定發(fā)可轉(zhuǎn)讓同業(yè)存單（），以市場(chǎng)化方式確定發(fā)行利率和價(jià)格。行

39、利率和價(jià)格。第八章 貨幣市場(chǎng)第七節(jié)第七節(jié) 國(guó)際貨幣市場(chǎng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)一、國(guó)際貨幣市場(chǎng)的概念一、國(guó)際貨幣市場(chǎng)的概念n 按照對(duì)貨幣市場(chǎng)的界定，國(guó)際貨幣市場(chǎng)應(yīng)該是指以按照對(duì)貨幣市場(chǎng)的界定，國(guó)際貨幣市場(chǎng)應(yīng)該是指以期限在期限在1 1年以內(nèi)的金融工具為媒介進(jìn)行國(guó)際間短期資年以內(nèi)的金融工具為媒介進(jìn)行國(guó)際間短期資金融通的市場(chǎng)金融通的市場(chǎng)n 國(guó)際間短期資金融通的兩種方式：國(guó)際間短期資金融通的兩種方式：p一國(guó)原有的國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)中允許外國(guó)交易者參與一國(guó)原有的國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)中允許外國(guó)交易者參與市場(chǎng)交易活動(dòng)市場(chǎng)交易活動(dòng)揚(yáng)基商業(yè)票據(jù)（揚(yáng)基商業(yè)票據(jù)（Yankee commercial paper）: :外國(guó)公司可外國(guó)公司可以發(fā)

40、行以美元為標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)以發(fā)行以美元為標(biāo)值的商業(yè)票據(jù)揚(yáng)基存單（揚(yáng)基存單（Yankee CDs）：外國(guó)銀行在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)：外國(guó)銀行在美國(guó)的分支機(jī)構(gòu)也可以發(fā)行以美元標(biāo)值的存單也可以發(fā)行以美元標(biāo)值的存單第八章 貨幣市場(chǎng)第七節(jié)第七節(jié) 國(guó)際貨幣市場(chǎng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)n 國(guó)際間短期資金融通的另一種方式是：國(guó)際間短期資金融通的另一種方式是：p獨(dú)立于各國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣市場(chǎng)專門設(shè)立一個(gè)國(guó)際市場(chǎng)，在這獨(dú)立于各國(guó)國(guó)內(nèi)的貨幣市場(chǎng)專門設(shè)立一個(gè)國(guó)際市場(chǎng)，在這個(gè)市場(chǎng)中個(gè)市場(chǎng)中: :世界各國(guó)的參與者不受任何一國(guó)國(guó)內(nèi)政策法令的約束世界各國(guó)的參與者不受任何一國(guó)國(guó)內(nèi)政策法令的約束自由地參與市場(chǎng)交易活動(dòng)自由地參與市場(chǎng)交易活動(dòng)交易使用的貨幣可

41、以是任何一種可自由兌換的但非市場(chǎng)交易使用的貨幣可以是任何一種可自由兌換的但非市場(chǎng)所在國(guó)家的貨幣所在國(guó)家的貨幣p這類市場(chǎng)被稱為歐洲貨幣市場(chǎng)（這類市場(chǎng)被稱為歐洲貨幣市場(chǎng)（European Currency Market）p歐洲貨幣市場(chǎng)是國(guó)際貨幣市場(chǎng)的核心歐洲貨幣市場(chǎng)是國(guó)際貨幣市場(chǎng)的核心第八章 貨幣市場(chǎng)第七節(jié)第七節(jié) 國(guó)際貨幣市場(chǎng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)二、歐洲貨幣市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展二、歐洲貨幣市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展n 政治因素導(dǎo)致歐洲貨幣市場(chǎng)的誕生政治因素導(dǎo)致歐洲貨幣市場(chǎng)的誕生p布雷頓森林體制；二戰(zhàn)后的冷戰(zhàn)局勢(shì)布雷頓森林體制；二戰(zhàn)后的冷戰(zhàn)局勢(shì)p2020世紀(jì)世紀(jì)5050年代初，許多國(guó)家將其美元存款轉(zhuǎn)存到歐洲各國(guó)年代初，許

42、多國(guó)家將其美元存款轉(zhuǎn)存到歐洲各國(guó)尤其是英國(guó)的銀行，歐洲美元誕生，借貸歐洲美元的市場(chǎng)尤其是英國(guó)的銀行，歐洲美元誕生，借貸歐洲美元的市場(chǎng)隨之產(chǎn)生隨之產(chǎn)生p2020世紀(jì)世紀(jì)6060年代，歐洲美元市場(chǎng)上交易的貨幣不再局限于美年代，歐洲美元市場(chǎng)上交易的貨幣不再局限于美元，地理位置也擴(kuò)大元，地理位置也擴(kuò)大p原來(lái)的歐洲美元市場(chǎng)演變?yōu)闅W洲貨幣市場(chǎng)原來(lái)的歐洲美元市場(chǎng)演變?yōu)闅W洲貨幣市場(chǎng)第八章 貨幣市場(chǎng)第七節(jié)第七節(jié) 國(guó)際貨幣市場(chǎng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)n 歐洲貨幣市場(chǎng)迅速發(fā)展的主要原因歐洲貨幣市場(chǎng)迅速發(fā)展的主要原因p美國(guó)的金融管制政策美國(guó)的金融管制政策管制誘發(fā)創(chuàng)新，創(chuàng)新是為了規(guī)避管制管制誘發(fā)創(chuàng)新，創(chuàng)新是為了規(guī)避管制自由的、超越

43、國(guó)家的、充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)自由的、超越國(guó)家的、充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)p利率優(yōu)勢(shì)利率優(yōu)勢(shì)與各國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比，歐洲貨幣市場(chǎng)的存款利率總是處與各國(guó)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相比，歐洲貨幣市場(chǎng)的存款利率總是處于較高的水平，貸款利率總是處于較低的水平于較高的水平，貸款利率總是處于較低的水平第八章 貨幣市場(chǎng)第七節(jié)第七節(jié) 國(guó)際貨幣市場(chǎng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)n 舉例：舉例：假設(shè)美國(guó)的一家銀行通過(guò)發(fā)行假設(shè)美國(guó)的一家銀行通過(guò)發(fā)行CDCD來(lái)籌集資金來(lái)籌集資金n 在國(guó)內(nèi)發(fā)行存單的實(shí)際成本是在國(guó)內(nèi)發(fā)行存單的實(shí)際成本是n i i為存單的票面利率；為存單的票面利率； x x為存款保險(xiǎn)的成本為存款保險(xiǎn)的成本n r r為法定存款準(zhǔn)備金要求；為法定存款準(zhǔn)備金要求； c

44、 c為存單的實(shí)際成本為存單的實(shí)際成本市場(chǎng)市場(chǎng)期限期限面值面值利率利率法定存款準(zhǔn)備金法定存款準(zhǔn)備金存款保險(xiǎn)費(fèi)存款保險(xiǎn)費(fèi)歐洲貨幣歐洲貨幣市場(chǎng)市場(chǎng)3 3個(gè)月個(gè)月100100萬(wàn)萬(wàn)6.5%6.5%無(wú)無(wú)無(wú)無(wú)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)3 3個(gè)月個(gè)月100100萬(wàn)萬(wàn)6.1%6.1%3%3%0.23%0.23%rxic1第八章 貨幣市場(chǎng)第七節(jié)第七節(jié) 國(guó)際貨幣市場(chǎng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)n 根據(jù)這個(gè)公式，在美國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期根據(jù)這個(gè)公式，在美國(guó)國(guó)內(nèi)發(fā)行的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單的實(shí)際成本是：存單的實(shí)際成本是：n 銀行在國(guó)內(nèi)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單實(shí)際支付的成銀行在國(guó)內(nèi)發(fā)行大額可轉(zhuǎn)讓定期存單實(shí)際支付的成本要高于其從歐洲貨幣市場(chǎng)籌集資金

45、的成本本要高于其從歐洲貨幣市場(chǎng)籌集資金的成本n 歐洲貨幣市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)性和交易的大額性使各類歐洲貨幣市場(chǎng)的充分競(jìng)爭(zhēng)性和交易的大額性使各類貸款利率相對(duì)較低貸款利率相對(duì)較低%53. 6%31%23. 0%1 . 6c第八章 貨幣市場(chǎng)第七節(jié)第七節(jié) 國(guó)際貨幣市場(chǎng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)三、歐洲貨幣市場(chǎng)中的重要子市場(chǎng)三、歐洲貨幣市場(chǎng)中的重要子市場(chǎng)n 倫敦銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)倫敦銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)p倫敦同業(yè)拆借利率倫敦同業(yè)拆借利率( (Libor) )：是歐洲貨幣市場(chǎng)乃至全球金融：是歐洲貨幣市場(chǎng)乃至全球金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率p路透公司根據(jù)倫敦銀行間市場(chǎng)報(bào)價(jià)銀行各自報(bào)出的資金拆路透公司根據(jù)倫敦銀行間市場(chǎng)報(bào)價(jià)銀行各自

46、報(bào)出的資金拆出利率，分別去掉最高、最低各出利率，分別去掉最高、最低各25%25%的報(bào)價(jià)，對(duì)剩余的報(bào)價(jià)，對(duì)剩余50%50%的的報(bào)價(jià)進(jìn)行簡(jiǎn)單算術(shù)平均求得對(duì)應(yīng)幣種的報(bào)價(jià)進(jìn)行簡(jiǎn)單算術(shù)平均求得對(duì)應(yīng)幣種的Libor，每天在倫敦，每天在倫敦時(shí)間時(shí)間11:0011:00后發(fā)布后發(fā)布p利率期限從隔夜到利率期限從隔夜到1 1年不等，共年不等，共1515個(gè)品種個(gè)品種第八章 貨幣市場(chǎng)第七節(jié)第七節(jié) 國(guó)際貨幣市場(chǎng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)n 歐洲商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)歐洲商業(yè)票據(jù)市場(chǎng)p歐洲商業(yè)票據(jù)（歐洲商業(yè)票據(jù)（Eurocommercial Paper）: :由信用等級(jí)高的由信用等級(jí)高的國(guó)際公司在歐洲貨幣市場(chǎng)上發(fā)行的無(wú)擔(dān)保、短期、不記名國(guó)際公司在歐洲貨幣市場(chǎng)上發(fā)行的無(wú)擔(dān)保、短期、不記名票據(jù)票據(jù)p票據(jù)發(fā)行便利（票據(jù)發(fā)行便利（Note Issuance Facili