論述貨幣政策操作及預(yù)案的幾點(diǎn)建議

1、論述貨幣政策操作及預(yù)案的幾點(diǎn)建議              一、貨幣政策應(yīng)具有前瞻性,側(cè)重引導(dǎo)市場預(yù)期 由于貨幣政策實(shí)施具有時間滯后性,以及傳導(dǎo)效率的損失,貨幣政策調(diào)控必須要有前瞻性,考慮到M1和M2傳遞到CPI有大約819個月的時滯,在CPI轉(zhuǎn)負(fù)為正、并且呈持續(xù)上升趨勢時就該開始回收流動性,平滑資金供應(yīng)并相應(yīng)地減緩信貸擴(kuò)張速度,穩(wěn)定利率和存款準(zhǔn)備金率,這也能避免到時貨幣政策過度調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn),并強(qiáng)化政策的時效性。通脹上升有一個過程,并且與消費(fèi)者的通脹預(yù)期高度相關(guān),因此

2、貨幣政策應(yīng)提前主動引導(dǎo)市場預(yù)期,一方面可以打消人們對貨幣政策“一步到位”和“突然襲擊”的顧慮;另一方面可引導(dǎo)人們認(rèn)識通脹不會在某一“時點(diǎn)”出現(xiàn)突然爆發(fā)的“拐點(diǎn)”,穩(wěn)定消費(fèi)者的通脹預(yù)期?！翱深A(yù)期”意味著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn),“不可預(yù)期”意味著經(jīng)濟(jì)運(yùn)行非常不確定,因此貨幣政策“可預(yù)期”對于穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)運(yùn)行是非常重要的。 二、主要依靠公開市場操作手段“微調(diào)”流動性 貨幣政策不能在經(jīng)濟(jì)增長沒有完全穩(wěn)定之前改變?nèi)∠?為緩解通脹壓力,貨幣政策應(yīng)圍繞回收過多流動性,依靠公開市場操作手段進(jìn)行“微調(diào)”,可能動用的貨幣工具應(yīng)該是結(jié)果比較確定、針對性較強(qiáng)、目標(biāo)取向比較清晰的市場化工具,比如正回購央票,發(fā)行定向票據(jù),特別存款,信

3、貸的“窗口”指導(dǎo)等。應(yīng)科學(xué)安排公開市場工具組合、期限結(jié)構(gòu)和操作力度,來對基礎(chǔ)貨幣或貨幣乘數(shù)進(jìn)行調(diào)節(jié),規(guī)模和力度都應(yīng)該控制在溫和范圍之內(nèi)。如果全年經(jīng)濟(jì)增長在9%以下,即使全年通脹水平超過2%,M2有1015%的增長水平就足夠了。 三、通過貨幣政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整來解決經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動力切換問題 由于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固,貨幣政策不必進(jìn)行總量性的緊縮調(diào)整,但需要進(jìn)行必要的結(jié)構(gòu)調(diào)整,解決目前經(jīng)濟(jì)增長過于依賴政府投資的問題,使復(fù)蘇的動力由政府投資拉動型切換到市場內(nèi)生增長型。包括對各個銀行間信貸投放的不平衡、大型國有企業(yè)與中小企業(yè)間信貸投放的不平衡、行業(yè)之間投放的不平衡、地區(qū)之間信貸投放的不平衡進(jìn)行調(diào)整。通過窗

4、口指導(dǎo)、擔(dān)保貼息等政策引導(dǎo)銀行結(jié)合產(chǎn)能調(diào)整和結(jié)構(gòu)升級,逐步加大對技術(shù)改造和設(shè)備更新的貸款支持力度,并逐步將貸款重點(diǎn)從目前的基礎(chǔ)設(shè)施投資向設(shè)備投資方面轉(zhuǎn)移。適當(dāng)調(diào)節(jié)政府投資尤其是地方政府投資的節(jié)奏和結(jié)構(gòu),以釜底抽薪的方式從總量上控制大中型銀行的信貸投放沖動,同時消除對中小企業(yè)、中西部和農(nóng)村地區(qū)的信貸歧視,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)自主回升。 四、抓住有利時機(jī)積極擴(kuò)大國內(nèi)資本市場廣度和深度,疏導(dǎo)過剩流動性從單一的股票和房地產(chǎn)等資產(chǎn)類回流到有真正融資需求的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中 包括加快IPO步伐、加大企業(yè)債券發(fā)行力度、開發(fā)為中小企業(yè)融資的債券品種、推出房地產(chǎn)投資信托基金(REIT)或其他產(chǎn)品,改變投資者單一的買房投資形式。通過

5、上述渠道,可以防止資金過度集中在股票二級市場和房地產(chǎn)市場中,以及風(fēng)險(xiǎn)過度集中在銀行體系中,以促使大量流動性通過非銀行渠道流入到銀行通常不愿觸及的實(shí)體經(jīng)濟(jì)中(如中小企業(yè)和高風(fēng)險(xiǎn)的高新技術(shù)企業(yè))。這不但會降低資產(chǎn)泡沫和銀行壞賬的風(fēng)險(xiǎn),也給渴求資金的非主流企業(yè)提供了寶貴的融資機(jī)會。 五、準(zhǔn)備好應(yīng)對不同經(jīng)濟(jì)形勢的貨幣政策預(yù)案 今年世界政治經(jīng)濟(jì)走勢、國內(nèi)突發(fā)事件、資產(chǎn)價格、政策的滯后與“超調(diào)”等仍然存在很大不確定性,從而使得我國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“低增長、高通脹”、“高增長、高通脹”及“高增長、低通脹”都有可能。在此情況下,今年貨幣政策需要針對正常情況與特殊情況,分別制定不同的應(yīng)對預(yù)案。1 2 

6、;下一頁         (一)如果經(jīng)濟(jì)“二次探底”(如低于8%)而通脹壓力不大,寬松貨幣政策應(yīng)適當(dāng)加大力度 此時,貨幣政策在操作力度上只能放松而不宜緊縮,可以首先考慮在公開市場進(jìn)行逆回購操作,同時減少定向央票的發(fā)行頻率和規(guī)模,鼓勵商業(yè)銀行加大對三農(nóng)、自主創(chuàng)新、節(jié)能減排、中小企業(yè)、服務(wù)業(yè)、就業(yè)等經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度。在不同發(fā)展階段,經(jīng)濟(jì)應(yīng)該有一定的通脹承受能力。歐盟把2%的通脹作為緊縮貨幣政策啟動的指標(biāo),因?yàn)闅W盟經(jīng)濟(jì)增長率大體一直在1%左右。我國經(jīng)濟(jì)增長率一般在8%以上,能承受的通脹率理應(yīng)更高一些,“

7、兩會”報(bào)告提出把通脹控制在4%之內(nèi),只要收入水平與經(jīng)濟(jì)增長同步,在中國8%以上的經(jīng)濟(jì)增長水平下,通脹的承受力應(yīng)該超過4%,而現(xiàn)階段通脹可承受能力應(yīng)在6%左右。(二)如果經(jīng)濟(jì)面臨“滯脹”風(fēng)險(xiǎn),貨幣政策應(yīng)轉(zhuǎn)向“相對中性” 經(jīng)濟(jì)不景氣時期實(shí)體經(jīng)濟(jì)投資機(jī)會不足,寬松的貨幣環(huán)境非常容易推動資金大規(guī)模流入商品市場,這種大規(guī)模的投機(jī)行為,完全有可能在經(jīng)濟(jì)尚未完全走出危機(jī)之前,在沒有經(jīng)濟(jì)基本面支持的情況下,推高國際大宗產(chǎn)品價格,引發(fā)全球“滯脹”。目前世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)這種苗頭,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景尚未明朗的情況下,能源原材料價格已經(jīng)提前走出見底回升態(tài)勢,打破了長期以來價格變化滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)變化的規(guī)律。這一價格變化

8、的主因不是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的供求發(fā)生變化,而是貨幣、金融、“熱錢”的超前布局。受能源原材料價格走勢影響,未來我國可能出現(xiàn)CPI先于GDP回升到長期平均水平,呈現(xiàn)階段性“滯脹”局面。如果CPI持續(xù)數(shù)月越過3%的警戒線,而GDP增速仍在9%以下徘徊,經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)“滯脹”苗頭時,貨幣政策應(yīng)提前行動,從偏積極轉(zhuǎn)向相對中性。 (三)如果經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇而通脹壓力上升,寬松貨幣政策應(yīng)提前考慮退出機(jī)制 判斷經(jīng)濟(jì)是否進(jìn)入穩(wěn)定的上升通道,關(guān)鍵看三個指標(biāo):一是出口市場恢復(fù)到危機(jī)前幾年的平均水平,外需拉動開始發(fā)揮作用;二是居民消費(fèi)持續(xù)擴(kuò)張,增速穩(wěn)定在16%以上;三是民間投資有實(shí)質(zhì)性啟動的跡象。在通貨膨脹苗頭初顯,如CPI連續(xù)兩個月

9、接近或者超過3%,貨幣政策就應(yīng)該開始適度緊縮,可以考慮先行收緊信貸,在公開市場上進(jìn)行正回購操作,并加大定向央票的發(fā)行量和發(fā)行頻率。如果出現(xiàn)“高增長,高通脹”的局面,可以通過上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率、控制信貸規(guī)模等手段收緊銀根,來抑制貨幣信貸向通貨膨脹的傳遞,同時緩解公眾的通脹預(yù)期,為過熱的經(jīng)濟(jì)降溫。 (四)如果經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇、物價平穩(wěn),貨幣政策應(yīng)重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)價格泡沫 目前中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不錯,物價平穩(wěn),最大問題在于充裕流動性刺激下的資產(chǎn)價格泡沫急劇膨脹。國際經(jīng)驗(yàn)表明,資產(chǎn)價格高漲而一般物價穩(wěn)定,是決策層最難應(yīng)對的局面之一,央行通常的選擇是以寬松政策刺激經(jīng)濟(jì)增長,坐視資產(chǎn)價格走高。上世紀(jì)9

10、0年代美國股市持續(xù)走牛而物價水平保持低位,因此美聯(lián)儲遲遲沒有找到啟動緊縮周期的依據(jù)。直到2000年高科技泡沫破滅的初期,經(jīng)濟(jì)仍在高速增長,失業(yè)率走低,通脹壓力高企,這些關(guān)鍵變量為緊縮政策提供了切實(shí)依據(jù)?？墒沁@些指標(biāo)對于貨幣政策來說具有明顯的滯后性,最新公布的指標(biāo)反映的是若干個月之前的經(jīng)濟(jì)狀況,這使得緊盯實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期的貨幣政策極容易產(chǎn)生超調(diào)。日本也犯了類似錯誤,資產(chǎn)價格泡沫在1990年破滅之前,一般物價平穩(wěn),日本央行因此將利率保持低位,以刺激出口增加和經(jīng)濟(jì)增長,最終嘗到的是泡沫崩潰的苦果,經(jīng)歷了長達(dá)18年的通貨緊縮,至今還沒有走出來。 目前,我國的貨幣政策也將面臨類似的挑戰(zhàn),在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的關(guān)鍵期物價仍在負(fù)增長,貨幣政策只能繼續(xù)保持寬松,但這將刺激資產(chǎn)價格進(jìn)一步走高。事實(shí)上,從經(jīng)濟(jì)周期和金融周期的相關(guān)性來看,資產(chǎn)價格是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的信號甄別系統(tǒng),由于資產(chǎn)價格的敏感性,因此往往作為經(jīng)濟(jì)周期的晴雨表。等到CPI明顯全面上漲時,往往已處在經(jīng)濟(jì)金融泡沫最后破滅的前夜?；仡櫭绹钨J危機(jī)和日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破裂,正是物價的持續(xù)走低掩蓋了房地產(chǎn)、股市和信貸泡沫積聚的巨大風(fēng)險(xiǎn),讓經(jīng)濟(jì)走上了一條不歸路,讓人們飽嘗了盛宴后的切膚之痛。我國儲蓄大于投資、貿(mào)易順差居高