論述貨幣政策操作及預案的幾點建議

1、論述貨幣政策操作及預案的幾點建議              一、貨幣政策應具有前瞻性,側重引導市場預期 由于貨幣政策實施具有時間滯后性,以及傳導效率的損失,貨幣政策調控必須要有前瞻性,考慮到M1和M2傳遞到CPI有大約819個月的時滯,在CPI轉負為正、并且呈持續(xù)上升趨勢時就該開始回收流動性,平滑資金供應并相應地減緩信貸擴張速度,穩(wěn)定利率和存款準備金率,這也能避免到時貨幣政策過度調整的風險,并強化政策的時效性。通脹上升有一個過程,并且與消費者的通脹預期高度相關,因此

2、貨幣政策應提前主動引導市場預期,一方面可以打消人們對貨幣政策“一步到位”和“突然襲擊”的顧慮;另一方面可引導人們認識通脹不會在某一“時點”出現(xiàn)突然爆發(fā)的“拐點”,穩(wěn)定消費者的通脹預期。“可預期”意味著經濟運行平穩(wěn),“不可預期”意味著經濟運行非常不確定,因此貨幣政策“可預期”對于穩(wěn)定經濟運行是非常重要的。 二、主要依靠公開市場操作手段“微調”流動性 貨幣政策不能在經濟增長沒有完全穩(wěn)定之前改變取向,為緩解通脹壓力,貨幣政策應圍繞回收過多流動性,依靠公開市場操作手段進行“微調”,可能動用的貨幣工具應該是結果比較確定、針對性較強、目標取向比較清晰的市場化工具,比如正回購央票,發(fā)行定向票據(jù),特別存款,信

3、貸的“窗口”指導等。應科學安排公開市場工具組合、期限結構和操作力度,來對基礎貨幣或貨幣乘數(shù)進行調節(jié),規(guī)模和力度都應該控制在溫和范圍之內。如果全年經濟增長在9%以下,即使全年通脹水平超過2%,M2有1015%的增長水平就足夠了。 三、通過貨幣政策的結構性調整來解決經濟復蘇的動力切換問題 由于經濟復蘇基礎尚不穩(wěn)固,貨幣政策不必進行總量性的緊縮調整,但需要進行必要的結構調整,解決目前經濟增長過于依賴政府投資的問題,使復蘇的動力由政府投資拉動型切換到市場內生增長型。包括對各個銀行間信貸投放的不平衡、大型國有企業(yè)與中小企業(yè)間信貸投放的不平衡、行業(yè)之間投放的不平衡、地區(qū)之間信貸投放的不平衡進行調整。通過窗

4、口指導、擔保貼息等政策引導銀行結合產能調整和結構升級,逐步加大對技術改造和設備更新的貸款支持力度,并逐步將貸款重點從目前的基礎設施投資向設備投資方面轉移。適當調節(jié)政府投資尤其是地方政府投資的節(jié)奏和結構,以釜底抽薪的方式從總量上控制大中型銀行的信貸投放沖動,同時消除對中小企業(yè)、中西部和農村地區(qū)的信貸歧視,促進經濟自主回升。 四、抓住有利時機積極擴大國內資本市場廣度和深度,疏導過剩流動性從單一的股票和房地產等資產類回流到有真正融資需求的實體經濟中 包括加快IPO步伐、加大企業(yè)債券發(fā)行力度、開發(fā)為中小企業(yè)融資的債券品種、推出房地產投資信托基金(REIT)或其他產品,改變投資者單一的買房投資形式。通過

5、上述渠道,可以防止資金過度集中在股票二級市場和房地產市場中,以及風險過度集中在銀行體系中,以促使大量流動性通過非銀行渠道流入到銀行通常不愿觸及的實體經濟中(如中小企業(yè)和高風險的高新技術企業(yè))。這不但會降低資產泡沫和銀行壞賬的風險,也給渴求資金的非主流企業(yè)提供了寶貴的融資機會。 五、準備好應對不同經濟形勢的貨幣政策預案 今年世界政治經濟走勢、國內突發(fā)事件、資產價格、政策的滯后與“超調”等仍然存在很大不確定性,從而使得我國經濟出現(xiàn)“低增長、高通脹”、“高增長、高通脹”及“高增長、低通脹”都有可能。在此情況下,今年貨幣政策需要針對正常情況與特殊情況,分別制定不同的應對預案。1 2 

6、;下一頁         (一)如果經濟“二次探底”(如低于8%)而通脹壓力不大,寬松貨幣政策應適當加大力度 此時,貨幣政策在操作力度上只能放松而不宜緊縮,可以首先考慮在公開市場進行逆回購操作,同時減少定向央票的發(fā)行頻率和規(guī)模,鼓勵商業(yè)銀行加大對三農、自主創(chuàng)新、節(jié)能減排、中小企業(yè)、服務業(yè)、就業(yè)等經濟社會發(fā)展薄弱環(huán)節(jié)的信貸支持力度。在不同發(fā)展階段,經濟應該有一定的通脹承受能力。歐盟把2%的通脹作為緊縮貨幣政策啟動的指標,因為歐盟經濟增長率大體一直在1%左右。我國經濟增長率一般在8%以上,能承受的通脹率理應更高一些,“

7、兩會”報告提出把通脹控制在4%之內,只要收入水平與經濟增長同步,在中國8%以上的經濟增長水平下,通脹的承受力應該超過4%,而現(xiàn)階段通脹可承受能力應在6%左右。(二)如果經濟面臨“滯脹”風險,貨幣政策應轉向“相對中性” 經濟不景氣時期實體經濟投資機會不足,寬松的貨幣環(huán)境非常容易推動資金大規(guī)模流入商品市場,這種大規(guī)模的投機行為,完全有可能在經濟尚未完全走出危機之前,在沒有經濟基本面支持的情況下,推高國際大宗產品價格,引發(fā)全球“滯脹”。目前世界經濟已經出現(xiàn)這種苗頭,在實體經濟復蘇前景尚未明朗的情況下,能源原材料價格已經提前走出見底回升態(tài)勢,打破了長期以來價格變化滯后于實體經濟變化的規(guī)律。這一價格變化

8、的主因不是實體經濟的供求發(fā)生變化,而是貨幣、金融、“熱錢”的超前布局。受能源原材料價格走勢影響,未來我國可能出現(xiàn)CPI先于GDP回升到長期平均水平,呈現(xiàn)階段性“滯脹”局面。如果CPI持續(xù)數(shù)月越過3%的警戒線,而GDP增速仍在9%以下徘徊,經濟出現(xiàn)“滯脹”苗頭時,貨幣政策應提前行動,從偏積極轉向相對中性。 (三)如果經濟穩(wěn)定復蘇而通脹壓力上升,寬松貨幣政策應提前考慮退出機制 判斷經濟是否進入穩(wěn)定的上升通道,關鍵看三個指標:一是出口市場恢復到危機前幾年的平均水平,外需拉動開始發(fā)揮作用;二是居民消費持續(xù)擴張,增速穩(wěn)定在16%以上;三是民間投資有實質性啟動的跡象。在通貨膨脹苗頭初顯,如CPI連續(xù)兩個月

9、接近或者超過3%,貨幣政策就應該開始適度緊縮,可以考慮先行收緊信貸,在公開市場上進行正回購操作,并加大定向央票的發(fā)行量和發(fā)行頻率。如果出現(xiàn)“高增長,高通脹”的局面,可以通過上調存貸款基準利率和存款準備金率、控制信貸規(guī)模等手段收緊銀根,來抑制貨幣信貸向通貨膨脹的傳遞,同時緩解公眾的通脹預期,為過熱的經濟降溫。 (四)如果經濟穩(wěn)定復蘇、物價平穩(wěn),貨幣政策應重點關注資產價格泡沫 目前中國實體經濟表現(xiàn)不錯,物價平穩(wěn),最大問題在于充裕流動性刺激下的資產價格泡沫急劇膨脹。國際經驗表明,資產價格高漲而一般物價穩(wěn)定,是決策層最難應對的局面之一,央行通常的選擇是以寬松政策刺激經濟增長,坐視資產價格走高。上世紀9

10、0年代美國股市持續(xù)走牛而物價水平保持低位,因此美聯(lián)儲遲遲沒有找到啟動緊縮周期的依據(jù)。直到2000年高科技泡沫破滅的初期,經濟仍在高速增長,失業(yè)率走低,通脹壓力高企,這些關鍵變量為緊縮政策提供了切實依據(jù)?？墒沁@些指標對于貨幣政策來說具有明顯的滯后性,最新公布的指標反映的是若干個月之前的經濟狀況,這使得緊盯實體經濟周期的貨幣政策極容易產生超調。日本也犯了類似錯誤,資產價格泡沫在1990年破滅之前,一般物價平穩(wěn),日本央行因此將利率保持低位,以刺激出口增加和經濟增長,最終嘗到的是泡沫崩潰的苦果,經歷了長達18年的通貨緊縮,至今還沒有走出來。 目前,我國的貨幣政策也將面臨類似的挑戰(zhàn),在經濟復蘇的關鍵期物價仍在負增長,貨幣政策只能繼續(xù)保持寬松,但這將刺激資產價格進一步走高。事實上,從經濟周期和金融周期的相關性來看,資產價格是經濟運行的信號甄別系統(tǒng),由于資產價格的敏感性,因此往往作為經濟周期的晴雨表。等到CPI明顯全面上漲時,往往已處在經濟金融泡沫最后破滅的前夜?；仡櫭绹钨J危機和日本泡沫經濟的破裂,正是物價的持續(xù)走低掩蓋了房地產、股市和信貸泡沫積聚的巨大風險,讓經濟走上了一條不歸路,讓人們飽嘗了盛宴后的切膚之痛。我國儲蓄大于投資、貿易順差居高