通脹背景下中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及其對策研究

1、目 錄一、通脹背景下中小企業(yè)融資現(xiàn)狀2（一）通脹產(chǎn)生的高利率時代2（二）通脹對中小企業(yè)融資的作用機理2（三） “強位弱勢”的中小企業(yè)融資現(xiàn)狀3二、中小企業(yè)融資困境分析4（一）融資次序與融資結(jié)構(gòu)4（二）中小企業(yè)融資的借方與貸方分析4（三）所有制歧視4三、解決中小企業(yè)融資難的對策4（一）建立政策性金融機構(gòu)4（二）大力發(fā)展和利用金融衍生工具5（三）充分利用中小金融機構(gòu)的比較優(yōu)勢6后記7參考文獻8通脹背景下中小企業(yè)融資現(xiàn)狀及其對策研究摘要：中小企業(yè)作為市場經(jīng)濟中相當重要的組成部分，在中國一直處于“強位弱勢”的尷尬地位，由于企業(yè)自身發(fā)展階段以及尚未完全成熟的資本市場和信用、貸款體系限制，我國中小企業(yè)融資

2、問題非常突出。而自 2010 年以來，中國的通脹預期加強，政府為抑制物價的持續(xù)上漲采取了一系列緊縮性的貨幣政策，這無疑使中小企業(yè)融資問題雪上加霜。在全球通貨膨脹背景下,中小企業(yè)面臨由人民幣升值、物價上漲和信貸緊縮而帶來的出口減緩、成本增加、資金困難等多重壓力與考驗。面對這些不利因素,中小企業(yè)要通過技術(shù)創(chuàng)新和財務策略調(diào)整等途徑創(chuàng)造新的發(fā)展機遇。本文將對通脹與中小企業(yè)融資的關(guān)系、中小企業(yè)融資難的原因及圍繞金融機構(gòu)創(chuàng)新的對策進行分析。關(guān)鍵詞：關(guān)鍵詞：中小企業(yè)融資 通貨膨脹 金融衍生工具 金融創(chuàng)新一、通脹背景下中小企業(yè)融資現(xiàn)狀（一）通脹產(chǎn)生的高利率時代2011 年 7 月中國居民消費價格指數(shù)（CPI）

3、同比上漲 6.5%，這是 CPI 自 2010 年 7 月以來連續(xù) 13 個月超過 3%，同時創(chuàng)下 37 個月以來的新高。由于新一輪通脹是貨幣供應過多的結(jié)果，也包括產(chǎn)品成本增加積累的因素，還受到國際市場大宗商品價格上漲的影響，因此，這次通脹可能要延續(xù)一段時間。將治理通脹和物價過快上漲作為宏觀調(diào)控的首要任務，各級政府、各方面高度重視通脹問題，改變負利率政策，盡快使實際利率轉(zhuǎn)為正值，因此在總需求方面，維持緊縮性的貨幣政策仍是最直接、最重要的舉措。穩(wěn)定物價是各國貨幣政策的首要目標，2010 年以來，人民銀行已經(jīng) 12 次調(diào)高存款準備金率，5 次上調(diào)存貸款基準利率。盡管對付通脹辦法很多，但最有效的就是

4、加息，這幾乎是必經(jīng)之路?？梢灶A見的是如果通脹繼續(xù)持續(xù)下去，高利率時代又將開啟。借鑒美國的經(jīng)驗，美國自 1981 年里根就任總統(tǒng)之后，即采取有力措施，同長期存在的通貨膨脹作斗爭,取得了較為明顯的效果。目前美國的通貨膨脹率已由七十年代未期的每年 13%左右下降到 4%，而且有進一步下降的趨勢。 里根政府為了同通貨膨脹作斗爭,除了緊縮福利開支、減少財政支出外,還銳意推行高利率政策。里根的前任總統(tǒng)卡特就職后的 1977 年,美國聯(lián)邦儲備銀行的貼現(xiàn)率為 6%，貨幣市場利率直到 1978 年都沒有超過 8%。到了 1981 年里根上臺后不久,美國聯(lián)邦儲備銀行的貼現(xiàn)率即大幅度提高達到 12%，這一年的貨幣市

5、場利率猛升到 16%。里根 1985 年第二次連任總統(tǒng),仍繼續(xù)推行高利率政策。這使美國的通貨膨脹的狀況大大緩解，因此，提高利率這種緊縮性的貨幣政策成為各國政府緩解通脹的首選方法。（二）通脹對中小企業(yè)融資的作用機理通貨膨脹帶來的消費品和原材料價格的持續(xù)普遍上漲物不僅僅影響企業(yè)的物質(zhì)資料的生產(chǎn)過程和產(chǎn)品的銷售過程，對企業(yè)的擴大再生產(chǎn)過程中的融資也產(chǎn)生重大的影響，從而加劇了中國的中小企業(yè)本身就具有的融資難問題。通脹對中小企業(yè)融資產(chǎn)生影響的作用機理可以概括為對中小企業(yè)融資的需求、資金的供給、政府的通脹調(diào)控政策三個方面，具體來說：首先，通貨膨脹加劇了中小企業(yè)對外部融資的需求量。中小企業(yè)要發(fā)展壯大，必須提

6、高產(chǎn)品和服務的質(zhì)量，不斷擴大銷售數(shù)量，因此，就需籌措為擴大銷售所需增加的資金。當銷售增長率較高而內(nèi)部積累不能滿足資金需求時，企業(yè)就需要外部融資，企業(yè)可以通過銷售百分比法預測外部融資需求量。通貨膨脹對企業(yè)外部融資的影響是非常大的，通貨膨脹率越大，企業(yè)對外部融資的需求就越大，即使銷售的實際增長率為零，也需要補充資金，以彌補通貨膨脹造成的貨幣貶值損失。其次，通貨膨脹減少了中小企業(yè)內(nèi)源融資的供給量中小企業(yè)的發(fā)展主要依靠自身積累的內(nèi)源融資，但因規(guī)模和效益原因其自身積累極其有限，特別是通脹壓力下，原材料、能源和人力成本等生產(chǎn)資料的價格漲幅高于其銷售產(chǎn)品的價格漲幅，減少了中小企業(yè)的利潤空間，大大降低了其內(nèi)源

7、融資的供應量，使其無法通過前期利潤和企業(yè)的內(nèi)部流動性來平衡當前和未來的資金需求。另外，最重要的一點，通貨膨脹加大中小企業(yè)融資成本和融資風險。通貨膨脹表現(xiàn)為流通中的貨幣過多，政府在治理通貨膨脹時一般會采取緊縮銀根的政策，通過提高貸款利率和貸款門檻等方式減少流通中的貨幣量，而我國中小企業(yè)目前主要的外源融資渠道就是銀行貸款，政府治理通貨膨脹勢必加劇中小企業(yè)的融資困境。中小企業(yè)為了生存和維持，不得不向地下錢莊借款，月利率高達 10%，高額的利息費用和不規(guī)范的民間融資加大了中小企業(yè)的融資成本和融資風險。另一方面，通脹預期背景下人們防范通脹的措施會造成資產(chǎn)價格的上升，即對通脹的預期本身就會加快通脹的到來。

8、這種預期導致的對產(chǎn)品和資產(chǎn)的需求會造成此類資產(chǎn)價格加速上漲。而這些產(chǎn)品或資產(chǎn)的價格一旦形成上漲趨勢，會進一步加劇通脹預期，從而進一步加大購買需求，導致通脹的螺旋式上升。通脹預期發(fā)生后，中小企業(yè)所處的經(jīng)濟環(huán)境會發(fā)生較大的變化，大量資金會涌入他們認為可以保值的農(nóng)產(chǎn)品、原材料等市場，會使中小企業(yè)資金短缺加劇，資金鏈斷裂趨勢蔓延，使中小企業(yè)的生存環(huán)境進一步惡化。（三） “強位弱勢”的中小企業(yè)融資現(xiàn)狀我國中小企業(yè)于上世紀 90 年代后期進入快速發(fā)展時期，在 2002-2006 年間，中小企業(yè)的經(jīng)濟增加值年均增速達到 28左右，遠超過國民經(jīng)濟的增長速度。中小企業(yè)對經(jīng)濟增長的貢獻越來越大，GDP、稅收和進出

9、口額均占全國 50%以上，解決了 75%以上的就業(yè)崗位，中小企業(yè)在經(jīng)濟運行中發(fā)揮著獨特的功能，其發(fā)展對我國調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、建立市場體制、構(gòu)建和諧社會等方面發(fā)揮著越來越重要的作用，已經(jīng)成為提供就業(yè)崗位的主渠道和技術(shù)創(chuàng)新的生力軍。但其發(fā)展壯大愈來愈受到資金短缺的掣肘，在通脹預期背景下，中小企業(yè)的融資環(huán)境發(fā)生了較大的變化，融資難問題更加突出。首先，中小企業(yè)融資渠道過窄。由于證券市場門檻高，創(chuàng)業(yè)投資體制不健全，中小企業(yè)難以通過資本市場公開籌集資金，加上公司債券的發(fā)行又受到政府的嚴格控制，規(guī)模由國家根據(jù)每年宏觀經(jīng)濟的運行情況決定并具體分配到各地、各部門，這些因素造成了中小企業(yè)很難通過資本市場籌集到資金，內(nèi)

10、部融資成為中小企業(yè)融資的主要方式。其次，中小企業(yè)缺乏銀行資金的支持。銀行貸款雖然是中小企業(yè)最重要的外部融資渠道，但中小企業(yè)因資信等級低、缺乏可供抵押的資產(chǎn)、融資成本高等原因，難以得到銀行資金支持。銀行考核其客戶往往采取“抓大放小”的政策，對中小企業(yè)存在信用歧視，從而形成大企業(yè)和中小企業(yè)在融資問題上不平等的局面。銀行與企業(yè)間存在信息不對稱，使銀行貸款面臨著企業(yè)逃債的道德風險，銀行獲得企業(yè)信息狀況就成為選擇貸款對象的一個標準。銀行發(fā)放的流動貸款基本上都投向了大型和重點中型企業(yè)。即使為中小企業(yè)提供了貸款，也多是短期流動資金，很少提供長期信貸，致使中小企業(yè)的融資規(guī)模有限。最后，中小企業(yè)融資收益過低。中

11、小企業(yè)信用度低，同樣從四大國有商業(yè)銀行貸款，與大中型企業(yè)相比中小企業(yè)的借貸成本要高很多。而且銀行給中小企業(yè)的貸款一般采取抵押和擔保的方式，不僅手續(xù)繁雜，而且還要支付諸如擔保費、抵押資產(chǎn)評估費等相關(guān)費用，這無疑增加了中小企業(yè)融資的難度和融資成本。同時由于中小企業(yè)自身規(guī)模有限，其對通脹預期的抵抗力不足，對融資資金的利用率不高，導致其盈利水平下降，使融資收益低下。二、中小企業(yè)融資困境分析（一）融資次序與融資結(jié)構(gòu)從融資主體與投資主體的關(guān)系看，中小企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)可分為內(nèi)源融資和外源融資。如果把所有者的資本和保留盈余作為中小企業(yè)的內(nèi)源性融資，那么來自外部的資金，包括股權(quán)投資和債權(quán)資金則稱為外源融資。國內(nèi)的

12、相關(guān)討論大都采納了融資次序理論。該理論認為中小企業(yè)并不是按照傳統(tǒng)的以最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)為目標的方式進行融資，由于擔心控制權(quán)的稀釋和喪失，企業(yè)更傾向于對企業(yè)干預程度最小的融資方式，也就是說，中小企業(yè)的融資次序是先內(nèi)源后外源，在外源中則是先債權(quán)后股權(quán)。盡管有人強調(diào)資本市場欠發(fā)達是我國中小企業(yè)融資難的主要原因之一，但基于我國銀行主導的金融體系的特征，大部分學者認為在外源融資中我國的中小企業(yè)更多地還是要依靠金融中介的債務融資，而發(fā)展股權(quán)融資并非當務之急。因為在外源融資中通過股權(quán)融資來彌補金融缺口對中小企業(yè)來說存在困難，無論是股票市場還是風險投資都存在過高的傭金成本和投資回報，這并不符合我國中小企業(yè)的普遍需求

13、。對于中小企業(yè)融資決策而言，資金可獲得性的成本往往比名義財務成本有著更為重要的影響，因此民間借貸常常成為中小企業(yè)融資的重要渠道。（二）中小企業(yè)融資的借方與貸方分析基于金融制度的內(nèi)生性，探討中小企業(yè)融資的邏輯起點應落腳于企業(yè)的融資需求。在正式制度安排下，我國中小企業(yè)的外源融資主要來自于金融中介。那么，中小企業(yè)融資問題也就在很大程度上轉(zhuǎn)變?yōu)橹行∑髽I(yè)的貸款問題，這無疑將牽涉到借方與貸方兩個方面。銀行與企業(yè)之間的信息不對稱是中小企業(yè)融資難的一個重要原因。由于企業(yè)的規(guī)模與其信息可得性正相關(guān)，所以企業(yè)越小，關(guān)于企業(yè)的信息就越不易獲得。特別地，由于中小企業(yè)大多帶有經(jīng)營者個人特征，對其評價多為“軟”信息，使得

14、中小企業(yè)與銀行之間難以形成順暢的信息傳遞。（三）所有制歧視學界基于信息不對稱的分析框架論證了中小金融機構(gòu)對中小企業(yè)融資的重要性，進而指出我國壟斷性金融體系的弊端。但很多人認為這不足以說明問題，而凸顯“國情”的解釋還應引入產(chǎn)權(quán)視角。一個具有代表性的看法是，中小企業(yè)大多為民營企業(yè)，占市場主體的國有銀行對民營企業(yè)普遍有所有制歧視，而這種歧視是中小企業(yè)融資困難的一個重要原因。另外模型分析也發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)權(quán)會影響銀行對企業(yè)的證實成本進而影響信貸合同的支付函數(shù)，從而使中小企業(yè)在信貸市場上處于不利的地位。但所有制歧視并非十分嚴重，它僅是轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟的一個過渡性問題。三、解決中小企業(yè)融資難的對策（一）建立政策性金融機構(gòu)

15、日本由政府出資成立了三家直接向中小企業(yè)提供貸款的政策性金融機構(gòu)，即：中小企業(yè)金融公庫，國民生活金融公庫和商工組合中央金庫，以較之民問金融機構(gòu)有利的條件向中小企業(yè)直接貸款。其中，前兩個金融機構(gòu)由財政全額出資，體現(xiàn)了政府將風險相對較大的對中小企業(yè)融資視為公共服務的態(tài)度。中小企業(yè)金融公庫主要是向中小企業(yè)提供一般貸款和特別優(yōu)惠貸款；國民生活金融公庫主要是面向小規(guī)模企業(yè)發(fā)放小額貸款；商工組合中央金庫屬于半官半民金融機構(gòu)，是基于國家中小企業(yè)政策的特別貸款，如中小企業(yè)經(jīng)營創(chuàng)新等支援貸款。政府提供政策性融資擔保。加強信用擔保為中小企業(yè)提供融資便利是各發(fā)達國家共同選擇的政策導向。內(nèi)部人和外部人關(guān)于企業(yè)真實價值的

16、信息是不對稱的，由于企業(yè)的規(guī)模與其信息可得性正相關(guān)，所以企業(yè)越小有關(guān)企業(yè)的信息就越難獲得，致使規(guī)模較小的中小企業(yè)普遍存在財務狀況不透明問題。因銀行收集中小企業(yè)相關(guān)信息成本較高，致使中小企業(yè)融資流受到嚴格約束。完善的中小企業(yè)信用擔保體系能夠減少企業(yè)與銀行之間的信息交易成本，信用擔保機制有助于解決中小企業(yè)和銀行之間的信息不對稱問題。（二）大力發(fā)展和利用金融衍生工具從發(fā)達國家經(jīng)驗看，發(fā)展金融工具創(chuàng)新拓寬融資渠道是解決科技型中小企業(yè)融資難問題的可選途徑之一。首先，中小企業(yè)內(nèi)生互助性聯(lián)合擔保融資內(nèi)生互助性聯(lián)合擔保融資就是讓中小企業(yè)自行結(jié)盟，集體向銀行貸款，任何一家企業(yè)都由聯(lián)盟內(nèi)其他企業(yè)共同為其擔保，若到

17、期無法歸還貸款，則它們共同為其還款。通過這種方式，中小企業(yè)不僅聯(lián)合爭取到了貸款，而且對提高其核心競爭力和可持續(xù)發(fā)展都有較大的推動作用。其次，發(fā)行中小企業(yè)集合債券中小企業(yè)集合債券由多個中小企業(yè)組成的集合為發(fā)債主體，發(fā)行企業(yè)各自確定債券發(fā)行額度分別負債，采用統(tǒng)一的債券名稱，統(tǒng)收統(tǒng)付，以發(fā)行額度向投資人發(fā)行的約定到期還本付息的一種企業(yè)債券形式。這種“捆綁發(fā)債”的方式，不僅解決了中小企業(yè)由于資信評級低、融資成本高等原因很難進行發(fā)債融資的難題，開創(chuàng)了中小企業(yè)新的融資模式和中長期融資工具，同時也解決了企業(yè)多年以來短貸長用的問題，降低了融資成本，鼓勵中小企業(yè)從資金上做長期發(fā)展規(guī)劃，是通貨膨脹下解決中小企業(yè)融

18、資難的有效手段。第三，發(fā)行中小企業(yè)集合票據(jù)中小企業(yè)集合票據(jù)與中小企業(yè)集合債券類似，是一種集合型直接債務融資產(chǎn)品，也是一種擔保債，有效解決了單個中小企業(yè)獨立發(fā)行規(guī)模小、流動性不足、信用等級不夠等問題。因其發(fā)行僅需在銀行間市場交易商協(xié)會注冊，審批環(huán)節(jié)少、融資用途較為靈活、成本較集合債更低，是受政策鼓勵的中小企業(yè)融資新品種。相對于發(fā)行準備周期為兩年的集合債券而言，只有半年發(fā)行準備期的集合票據(jù)對于急需資金的中小企業(yè)來說是一種更理想的融資方式。作為一種創(chuàng)新的融資渠道，夾層融資由于其介于股權(quán)資本和高級債權(quán)之間的地位而具有靈活性和多樣性等諸多優(yōu)勢，已在歐關(guān)資本市場廣為應用。夾層融資是一種介于優(yōu)先債務和股本之

19、間的融資方式，指企業(yè)或項目通過夾層資本的形式融通資金的過程。它包括兩個層面的含義：從夾層資本的提供方(即投資者)的角度出發(fā)，稱為夾層資本；從夾層資本的需求方(即融資者)的角度出發(fā)，稱為夾層債務。這種金融創(chuàng)新形式也可以為我國所借鑒，用來解決中小企業(yè)的融資難問題。（三） 充分利用中小金融機構(gòu)的比較優(yōu)勢如果某些銀行有了解中小企業(yè)信息的優(yōu)勢，這些銀行就能更多地向中小企業(yè)貸款。在現(xiàn)實中地方中小銀行就有這種優(yōu)勢，因此發(fā)展地方性中小銀行可緩解中小企業(yè)貸款難問題（李揚、揚思群） 。為什么地方中小銀行對中小企業(yè)貸款具有信息優(yōu)勢？林毅夫等進一步地認為，這一優(yōu)勢在“長期互動理論”和“共同監(jiān)督理論”中得到了較好的解釋。具體而言，與大銀行相比，小銀行向中小企業(yè)提供融資服務的優(yōu)勢就來自于雙方所建立的長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。而在合作性中小金融機構(gòu)中，為了大家共同利益，中小企業(yè)之間會形成自我監(jiān)督，而這往往比金融機構(gòu)的監(jiān)督更加有效。對于銀行與中小企業(yè)的上述合作關(guān)系，這屬于“關(guān)系型借貸” ，即相比大銀行而言小銀行雖然在收集和處理公開信息上處于劣勢，但其地域性特征使它們可以通過長期與中小企業(yè)保持密切的近距離接觸獲得各種“軟”信息，因而在向中小企業(yè)貸款方面擁有優(yōu)勢。國家應進一步健全金融信貸體系，加大力度扶持中