附息債券在不規(guī)則周期下的利息計(jì)算資料

1、附息債券在不規(guī)則周期下的利息計(jì)算近年不規(guī)則付息債券發(fā)行數(shù)量急劇增加自2005年以來，隨著資產(chǎn)支持債券、中小企業(yè)私募債券、非公開定向債務(wù)融資工具等新型債券類型的發(fā)行，出現(xiàn)了大量附息債券計(jì)息周期不規(guī)則的情況。即付息頻率為月、季、半年、年的債券，在相應(yīng)的付息周期中出現(xiàn)了一次或多次鄰近兩個(gè)付息日之間的間隔不是正好1個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、12個(gè)月的情形，這種情況在資產(chǎn)支持債券的頭一個(gè)付息周期尤其常見。以債券1589105為例，按季付息，從起息日到預(yù)期到期日之間的付息周期如表1所示。第一個(gè)付息周期并非常規(guī)的3個(gè)月整，只有正常付息周期1/3左右的時(shí)間長度，是個(gè)典型的不規(guī)則計(jì)息周期。這種情況并非個(gè)別，最近兩三

2、年，在銀行間債券市場，這種不規(guī)則付息債券的發(fā)行數(shù)量急劇增加（見表2）。但是，以上公式僅適用于付息周期規(guī)則的情況，對(duì)于不規(guī)則周期，使用上述公式會(huì)得到意料之外的結(jié)果。仍以債券1589105的第一個(gè)付息周期為例，得到如表3所示的結(jié)果。按照上述公式，在第一個(gè)付息日2015-7-26投資者每百元應(yīng)收到的利息是C/f（期末時(shí)t=TS）=5.1/4=1.275（元）。實(shí)際上，按照中國債券信息網(wǎng)公布的2015-06-24到2015-07-26本期付息額除以發(fā)行面值可知，投資者每百元收到的利息是0.4471元，這個(gè)數(shù)值與“票面利率X本期天數(shù)/365”計(jì)算結(jié)果一致。我們看到，因?yàn)榈谝粋€(gè)周期是不規(guī)則的，所以當(dāng)投資者

3、持滿這個(gè)周期之后，發(fā)行人并不認(rèn)可投資者持滿了一年的1/f，不會(huì)支付C/f的利息。既然本周期可以取得的總利息不是C/f，那么在TS天之中已經(jīng)持有了t天,也就不能按比例取得C/fXt/TS的利息。不規(guī)則付息周期下的利息計(jì)算我們注意到，只有在“實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)”的日計(jì)息規(guī)則下，才需要把C除以f,而其他規(guī)則“實(shí)際天數(shù)/360”“實(shí)際天數(shù)/365”“30/360”都不需要除以f，而是直接計(jì)算AI=CXt/TS,其根本原因在于市場慣例C總是年利率，“實(shí)際天數(shù)/360”“實(shí)際天數(shù)/365”“30/360”的分母都是年對(duì)應(yīng)的天數(shù)，而“實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)”的分母是一個(gè)周期對(duì)應(yīng)的天數(shù)，所以需要把C除以f，把一年

4、利率折算成一個(gè)周期的利率。之所以除以f，是因?yàn)橐荒暧衒個(gè)周期，每個(gè)周期相當(dāng)于1/f年。當(dāng)周期不規(guī)則時(shí)，這個(gè)假設(shè)就不成立，C/f也不成立了。一個(gè)很自然的解決辦法是，既然本計(jì)息周期是不規(guī)則的，那我們看一下它相當(dāng)于多少個(gè)規(guī)則的計(jì)息周期。可以參照中國人民銀行關(guān)于全國銀行間債券市場債券到期收益率計(jì)算有關(guān)事項(xiàng)的通知（銀發(fā)2004116號(hào)）中“理論付息日”的概念，相日是2015-9-24，“理論付息天數(shù)”是92天，那么實(shí)際的不規(guī)則的32天周期，相當(dāng)于一個(gè)規(guī)則周期的32/92，所以滿周期的利息是C/fXTS/92,那么持有t天的利息也就是C/fxTS/92xt/TS=Cxt/(4X92)o另一種思路是，既然在

5、“實(shí)際天數(shù)/360”“實(shí)際天數(shù)/365”“30/360”?則下，不規(guī)則周期的利息計(jì)算和規(guī)則周期是一樣的，存在偏差這個(gè)問題是“實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)”規(guī)則下獨(dú)有的，那么當(dāng)發(fā)現(xiàn)處于不規(guī)則周期時(shí)，可以臨時(shí)把這個(gè)周期的計(jì)息規(guī)則改成“實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)”之外的其他規(guī)則，就可以避免這個(gè)問題?？紤]到銀行間市場本身實(shí)施“實(shí)際天數(shù)/實(shí)際天數(shù)”對(duì)于閏年的處理，筆者推薦使用“實(shí)際天數(shù)/365L”1而不是“實(shí)際天數(shù)/365”，由此，在2016-2-29附近不規(guī)則周期的利息有可能按CXt/366或CXt/365而不完全是按CXt/365來計(jì)算。上面兩種方法計(jì)算結(jié)果有細(xì)微的差異，如果考慮到計(jì)算到期收益率、久期等指標(biāo)，需要把各期的現(xiàn)金流放在一起。上述第二種方法的“期”在年和季之間切換，使用