2018年3月CIIA卷一真題答案

1、（34分）問題1:經(jīng)濟(jì)學(xué)a)從總需求(Z)開始，構(gòu)建IS曲線，在封閉型經(jīng)濟(jì)體中，總需求(Z)由總消費(fèi)(C)、總投資(I)、公共產(chǎn)品服務(wù)總需求(G)組成。用公式表示為：Z=C+I+G.民間私人消費(fèi)與GDP(Y低相關(guān)，與財(cái)政壓力(T)負(fù)相關(guān)；投資與生產(chǎn)正相關(guān)，與利率(i)負(fù)相關(guān)，而公共支出則被假定在政策當(dāng)局的控制之下(對(duì)丁IS-LM框架是外生的)。用公式表示為：Z=C(Y-T)+I(i,Y)+G.注：上述解是在如下假設(shè)(IS-LM模型的一個(gè)特定版本)下給出的，即投資除其他外取決丁生產(chǎn)水平。另一個(gè)沒有此假設(shè)的版本也是有效的。在這種情況下，投資只取決丁利率i因此，需Y的函數(shù)；這樣的函數(shù)是正的，因?yàn)镃和

2、I都與Y正相關(guān)。對(duì)丁一個(gè)給定水平的利率，例如E,產(chǎn)品服務(wù)需求作為Y的函數(shù)可以表示為一條直線(在下圖中標(biāo)為紅色)，其斜率低丁45。，這表明了這樣一個(gè)事實(shí)：隨著Y增加，需求Z增加一個(gè)較低的數(shù)額。這在下圖的上半部表示，即需求Z和GDP45°線表"相交的情況，均衡點(diǎn)在A點(diǎn)如果我們現(xiàn)在假設(shè)，由丁丹麥央行的政策，利率從io降至ii,這將導(dǎo)致投資需求增加，產(chǎn)品服務(wù)需求（對(duì)任何產(chǎn)出水平而言）都會(huì)相應(yīng)增加。在圖的上半部，Z向上移動(dòng)，新的均衡點(diǎn)為B。在圖的下半部，我們可以表示兩個(gè)均衡點(diǎn)（乂稱為A和B）,對(duì)應(yīng)丁利率的兩個(gè)值。圖下半部中的直線是IS曲線。它表示一種均衡關(guān)系：曲線上的任何一點(diǎn)（即i和

3、Y的任意組合）都表明產(chǎn)品服務(wù)市場(chǎng)（作為實(shí)體市場(chǎng)）處丁均衡狀態(tài)（供求或生產(chǎn)是相同的）。i和Y之間的關(guān)系是負(fù)的，因?yàn)槔实慕档蜁?huì)刺激投資活動(dòng)。利率的降低導(dǎo)致投資的增加，產(chǎn)出（收入）隨之增加，進(jìn)而導(dǎo)致消費(fèi)和投資的增加（以此類推，直到達(dá)到新的均衡點(diǎn)）。b)在開放型經(jīng)濟(jì)體中，出口（X）必須加到國(guó)需求中，而進(jìn)口（M）（代表國(guó)對(duì)國(guó)外生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)的需求）必須扣除。更準(zhǔn)確地說，由丁構(gòu)成進(jìn)口的一攬子產(chǎn)品通常不同丁組成GDP柯出口）的一攬子產(chǎn)品，因此應(yīng)扣除進(jìn)口的實(shí)際價(jià)值，即：Z=C+I+G+X-tM,SPFF其中t是丹麥克朗的頭際匯率（例如相對(duì)丁歐兀）,Pt表小國(guó)外價(jià)格Pt（以外幣計(jì)價(jià)）,P表示國(guó)價(jià)格,S表示丹

4、麥克朗兌歐元匯率.請(qǐng)注意，實(shí)際匯率的增加意味著“外國(guó)”一籃子產(chǎn)品的成本上升，從而導(dǎo)致國(guó)貨幣貶值。出口受到Y(jié)f（Yf表示“世界其他國(guó)家”的GDP和實(shí)際匯率的影響。當(dāng)Yf增加時(shí)，出口也會(huì)增加；當(dāng)實(shí)際匯率上升（因此克朗貶值）時(shí)，X也會(huì)增加。進(jìn)口受到Y(jié)和實(shí)際匯率的影響。當(dāng)Y增加時(shí)，產(chǎn)品服務(wù)進(jìn)口也會(huì)增加；而較高的實(shí)際匯率（貶值）使進(jìn)口更貴，因此M減少。用公式表示為：Z=C（Y-T）+I（i,Y）+G+X（Y,M（Y,c）給定金融資本可以在歐洲聯(lián)盟部自由流動(dòng)，未拋補(bǔ)利率平價(jià)方程必須成立。這個(gè)方程表明：.E（Si）StiDkiEuro,St其中iDk是丹麥的（存款）利率，iEur是歐洲央行的（存款）利率，而

5、S+1是未來的即期利率。當(dāng)（就像實(shí)際情況一樣）匯率制度被認(rèn)為是可信的時(shí)候，我們有E（S+1）=St,因此必須使國(guó)和“外國(guó)”利率保持一致。如果丹麥中央銀行不降低存款利率，就會(huì)產(chǎn)生大量的資本流入，這就需要中央銀行的干預(yù)，購(gòu)買歐元出售克朗，防止國(guó)貨幣升值。這將導(dǎo)致寬松的貨幣政策，因此從一開始就決定了這項(xiàng)政策。閱卷者注意：如果報(bào)考者補(bǔ)充說，由于資本流動(dòng)和丹麥經(jīng)濟(jì)規(guī)模小，沖銷干預(yù)很可能是不可行的，那么再多加一分。d）作為影響的例子（并非無遺漏）：- 正如IS-LM模型中的標(biāo)準(zhǔn)一樣，寬松的貨幣政策使利率與歐洲央行的利率相一致，導(dǎo)致收入增加。- 給定利率與債券價(jià)格之間存在著負(fù)相關(guān)關(guān)系，應(yīng)預(yù)期后者將面臨上行壓

6、力。- 歐元區(qū)利率的下降會(huì)導(dǎo)致歐元（對(duì)美元）貶值（如未拋補(bǔ)利率平價(jià)方程所表明）。給定丹麥的貨幣政策，丹麥克朗對(duì)美元將貶值。- 只要滿足馬歇爾-勒納條件，丹麥貨幣貶值將刺激凈出口。（每個(gè)影響2分，最多6分）e）在AS-AD的框架下，貨幣政策的擴(kuò)增加了AD,AD向右移動(dòng)（從AD到AD）,這既增加了產(chǎn)出（從Y*增加到Y(jié)1）,也提高了價(jià)格水平P。在短期，價(jià)格的提高是適度的（從R上升到Pi）,因?yàn)閷?duì)低丁自然失業(yè)率的失業(yè)率下降，工資反應(yīng)遲緩。（均衡點(diǎn)從A點(diǎn)移到B點(diǎn)）。價(jià)格提高導(dǎo)致實(shí)際匯率貶值，（只要馬歇爾-勒納條件得到滿足）會(huì)減少凈出口。PtPlP01高就業(yè)水平將隨著時(shí)間的推移對(duì)工資產(chǎn)生上升壓力；對(duì)丁任何

7、給定的產(chǎn)出水平，較高的合同工資意味著較高的單位成本，因而單位價(jià)格也隨之上升。因此，AS曲線向上移動(dòng)（從AS到AS,最后移到AS；在圖中均衡點(diǎn)從B到C,然后移動(dòng)到D）。如圖所示，這意味著通貨膨脹率較高（價(jià)格從Pi上升到P3）。再次（如果馬歇爾-勒納條件得到滿足），價(jià)格上漲導(dǎo)致實(shí)際匯率貶值，從而減少凈出口，這有助丁將產(chǎn)出恢復(fù)到其充分就業(yè)水平Y(jié)n。PtP3P2PiY0=Y*=YnYt(49分)問題2財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)報(bào)表分析a) (單位：白萬元)(1)2,817公式：金融資產(chǎn)+稅前利潤(rùn)x(1-公司所得稅稅率)+折舊-營(yíng)運(yùn)資本增加+投資現(xiàn)金流-計(jì)息債務(wù)增加-稅前利潤(rùn)X(1-公司所得稅稅率)X股利支付率=2

8、,606+1,300X1-0.38)+538-97-655-300-1,300X(1-0.38)X0.1或者：2,606+(7)(2) 5,523公式：所有者權(quán)益+稅前利潤(rùn)X(1-公司所得稅稅率)X(1-股利支付率)=4,798+1,300X1-0.38)X1-0.1)或者：4,798+(4)-(4)X0.1(3) 11,005公式：流動(dòng)負(fù)債+(計(jì)息債務(wù)+計(jì)息債務(wù)增加)+其他非流動(dòng)負(fù)債+所有者權(quán)益=2,340+(2,745-300)+697+(2)或者：(1)+8,963/2.27+(3,437+655-538)+685=11,004(4) 806公式：稅前利潤(rùn)X(1-公司所得稅稅率)=1,3

9、00X1-0.38)(5) 1,247公式：凈利潤(rùn)+折舊-營(yíng)運(yùn)資本增加+固定資產(chǎn)和負(fù)債的其他增加=(4)+538-97+0(6) -381公式：計(jì)息債務(wù)增加-凈利潤(rùn)X股利支付率=-300-(4)X0.1(7) 211公式：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量+投資現(xiàn)金流量+融資現(xiàn)金流量=(5)-655+(6)(8) 14.6%公式：凈利潤(rùn)/所有者權(quán)益=(4)/(2)(9) 50.2%公式：所有者權(quán)益/總負(fù)債和權(quán)益資本=(2)/(3)(10) 2,952公式:金融資產(chǎn)2019+稅前利潤(rùn)X(1-公司所得稅稅率)+折舊-營(yíng)運(yùn)資本增加+投資現(xiàn)金流量+計(jì)息債務(wù)增加-稅前利潤(rùn)x(1-公司所得稅稅率)X股利支付率=(1)+1,41

10、9X1-0.37)+553-114-720-300-1,419X(1-0.37)X0.2或者：(1)+(18)=2,951(11) 3,721公式：有形固定資產(chǎn)2018+(投資現(xiàn)金流量2019-折舊2。19)+(投資現(xiàn)金流量2020-折舊2020)=3,437+(655-538)+(720-553)(12) 11,587公式：金融資產(chǎn)+(有形固定資產(chǎn))+(銷售收入/流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率)+其他固定資產(chǎn)=(10)+(11)+(9,600/2.27)+685(13) 2,145公式:計(jì)息債務(wù)2018+計(jì)息債務(wù)增加2019+計(jì)息債務(wù)增加2020=2,745-300-300(14) 6,238公式：所有者權(quán)

11、益+稅前利潤(rùn)X(1-公司所得稅稅率)-稅前利潤(rùn)X(1-公司所得稅稅率)X股利支付率=(2)+1,419X1-0.37)-1,419X(1-0.37)X0.2(15) 525公式：稅前利潤(rùn)X公司所得稅稅率=1,419X0.37(16) 613公式：稅前利潤(rùn)x(1-公司所得稅稅率)+折舊-營(yíng)運(yùn)資本增加-投資現(xiàn)金流量=1,419X1-0.37)+553-114-720(17) -479公式：計(jì)息債務(wù)增加-稅前利潤(rùn)X(1-公司所得稅稅率)X股利支付率-300-1,419X1-0.37)X0.2(18) 134公式：自由現(xiàn)金流(FCF+融資現(xiàn)金流量=(16)+(17)(19) 0.83公式：銷售收入/資

12、產(chǎn)總額=9,600/(12)(20) 14.3%公式：稅前利潤(rùn)X(1-公司所得稅稅率)/所有者權(quán)益=1,419X1-0.37)/(14)表2(單位：百萬元)資產(chǎn)負(fù)債表年份2017年末2018年末預(yù)測(cè)2019年末預(yù)測(cè)2020年末預(yù)測(cè)金融資產(chǎn)2,4392,606(1)2,817(10)2,952流動(dòng)資產(chǎn)3,5413,7123,9494,230有形固定資產(chǎn)3,3413,4373,554(11)3,721其他固定資產(chǎn)685685685685資產(chǎn)忌額10,00610,44011,005(12)11,588流動(dòng)負(fù)債2,1002,2002,3402,507計(jì)息債務(wù)3,0452,7452,445(13)2,1

13、45其他非流動(dòng)負(fù)債697697697697股東權(quán)益負(fù)債和股東權(quán)益總額利潤(rùn)表14,1644,798(2)5,52310,00610,440(3)11,005(14)銷售收入銷售成本毛利銷售和管理費(fèi)用營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（沒有計(jì)入凈理財(cái)收入）凈理財(cái)收入稅前利潤(rùn)所得稅費(fèi)用等稅后凈利潤(rùn)年度2017年2018年預(yù)測(cè)2019年預(yù)測(cè)2020年預(yù)測(cè)8,0488,4258,9639,6002,6932,9003,0613,3215,3555,5255,9026,2794,3084,3674,6004,8591,0471,1581,3021,420-12-3-2-11,0351,1551,3001,419409450494(

14、15)525626705(4)806894現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量稅后凈利潤(rùn)折舊營(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)固定資產(chǎn)和負(fù)債的其他變動(dòng)投資活動(dòng)的現(xiàn)金流量（=取得固定資產(chǎn)）自由現(xiàn)金流年度2017年2018年預(yù)測(cè)2019年預(yù)測(cè)2020年預(yù)測(cè)4861,158(5)1,2471,333626705806894495524538553-502-71-97-114-133000-529-620-655-720-43538592(16)613（單位：百萬元）融資活動(dòng)的現(xiàn)金流量-339-370(17)-381-479計(jì)息負(fù)債的變動(dòng)-305-300-300-300支付的股利-34-70-81-179凈現(xiàn)金流里-382167

15、(7)211(18)134流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率2.272.272.272.27流動(dòng)負(fù)債周轉(zhuǎn)率3.833.833.833.83股利支付率5.4%10%10%20%2018年末2019年末2020年末凈E收益率（ROE2017年末預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)預(yù)測(cè)A）凈利潤(rùn)/銷售收入7.8%8.4%9.0%9.3%B）銷售收入/資產(chǎn)總額0.800.810.81(19)0.83C）資廣總額/股東權(quán)益總額2.402.181.991.86凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/15.0%14.7%(8)14.6$(20)14.3%股東權(quán)益總額股東權(quán)益比率41.6%46.0%(9)50.2%53.8%問題3:公司財(cái)務(wù)（37分）a）a1）回答：不應(yīng)計(jì)入

16、投資額。原因：無論3-D打印機(jī)工廠建造項(xiàng)目是否被接受，1白萬歐元咨詢費(fèi)和累計(jì)20白萬歐元研究開發(fā)支出已經(jīng)支付，是沉沒成本。因此，在基丁NPVfe準(zhǔn)決定是否接受項(xiàng)目時(shí)，它們不應(yīng)被計(jì)入投資額a2)回答：應(yīng)計(jì)入投資額。原因：土地有可能出售。因此，如果該土地用丁3-D打印機(jī)工廠，就喪失了如果將土地出售可能獲得的機(jī)會(huì)收益。基丁此，盡管沒有對(duì)應(yīng)土地售價(jià)的現(xiàn)金流出,30白萬歐元的機(jī)會(huì)成本應(yīng)被計(jì)入投資額。a3)回答：同意。原因：在計(jì)算實(shí)際應(yīng)納稅額時(shí)，應(yīng)該基丁稅務(wù)會(huì)計(jì)目的使用加速折舊法。b)數(shù)字：(1)=資本性支出+工廠土地的機(jī)會(huì)成本=100白萬+30白萬=130白萬歐元(流出)第0年的自由現(xiàn)金流=-130白萬

17、歐元(流出)第1年的凈營(yíng)運(yùn)資本增加=第1年的銷售收入*3/12=90*3/12=22.50白萬歐元(流出)(4) 第1年的自由現(xiàn)金流=33.47-22.50=10.97白萬歐元(流入)(5) =出售生產(chǎn)設(shè)備的收入+工廠土地機(jī)會(huì)成本的收回+凈營(yíng)運(yùn)自萬歐元(流資本的收回=10.00+30.00+6.75=46.75入)=46.75白萬歐元(流入)c)-ABC公司的風(fēng)險(xiǎn)與3-D打印機(jī)業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)類似，當(dāng)計(jì)算項(xiàng)目的NPV時(shí)，應(yīng)該使用公司的加權(quán)平均資本成本(WACC)作為折現(xiàn)率。Ford先生提議使用權(quán)益資本成本或?yàn)轫?xiàng)目籌資所發(fā)行普通債券的資本成本不適當(dāng)。-對(duì)投資項(xiàng)目產(chǎn)生的稅后凈現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)，應(yīng)使用稅后加

18、權(quán)平均資本成本(WACC)。這里債務(wù)資本成本是一個(gè)組成部分，應(yīng)使用稅后債務(wù)成本。Ford先生提議使用稅前的到期收益率不正確。更正確的說法是，考慮已付利息的稅盾效應(yīng)，債務(wù)資本成本應(yīng)該乘上(1-公司所得稅稅率)。-對(duì)丁權(quán)益和普通債券的資本成本，F(xiàn)ord先生是將未調(diào)整數(shù)字直接加上發(fā)行成本后，以此作為權(quán)益和普通債券的資本成本。然而，該方法并不正確，因?yàn)榘l(fā)行成本并非每年發(fā)生。在NPV分析中，與資本性支出和營(yíng)運(yùn)資本相同，最初籌集資金的發(fā)行成本應(yīng)視為一項(xiàng)負(fù)的現(xiàn)金流。d)數(shù)字：每年5.20%計(jì)算：WACC=6.8%X0.6+2.8%X0.4=5.2%IIe)數(shù)字：1.25計(jì)算：從IRR可以看出，當(dāng)項(xiàng)目的WAC

19、C每年6.81%時(shí)，項(xiàng)目的NP叫0。運(yùn)用下面的式子可以計(jì)算出此時(shí)的貝塔值：0.62.0%6%0.42.8%6.81%f年可計(jì)算得出6=1.247。如果3-D打印機(jī)業(yè)務(wù)的真實(shí)貝塔值高丁此臨界值，折現(xiàn)率WAC拚高丁每年6.81%,項(xiàng)目的真實(shí)NPV務(wù)為負(fù)數(shù)，因而項(xiàng)目應(yīng)被拒絕。（60分）問題4:股票估值和分析a）假設(shè)固定增長(zhǎng)股利折現(xiàn)模型其中：kE：ABC公司的股票所要求的回報(bào)率可持續(xù)增長(zhǎng)率=ROEx（1-股利支付率）因此，ABS司現(xiàn)有股價(jià)被高估了.b）b1）本期預(yù)期凈利潤(rùn)=年初營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)x營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)回報(bào)率=700x0.11=77（白萬美元）本期的FCFE=凈利潤(rùn)+折舊-資本支出-凈營(yíng)運(yùn)資金增加+債務(wù)增加=

20、凈利潤(rùn)-凈投資=77-700x0.06=77-42=35（白萬美元）b2）每年，XYZ公司凈投資價(jià)值相當(dāng)丁年初營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的6%,其營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)的回報(bào)率保持不變，因此FCFE每年增長(zhǎng)6%.理論上的股價(jià)=975-10=97.5（美元）b3）本期新業(yè)務(wù)的預(yù)期凈利潤(rùn)=新業(yè)務(wù)投資額x新業(yè)務(wù)回報(bào)率=100x0.14=14（白萬美元）本期新業(yè)務(wù)的預(yù)期FCFE=新業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)-新業(yè)務(wù)再投資額=14-14x0.4=14-5.6=8.4（白萬美元）新業(yè)務(wù)FCFE增長(zhǎng)率=新業(yè)務(wù)回報(bào)率x新業(yè)務(wù)再投資比率=0.14X0.4=0.056股權(quán)價(jià)值=現(xiàn)有業(yè)務(wù)價(jià)值+新業(yè)務(wù)價(jià)值=900+190.91=1,090.91（白萬美元）理論上的

21、股價(jià)=1,090.91士10=109.09（美元）c）理論上的除權(quán)價(jià)格（TERP）:TERP=-認(rèn)購(gòu)權(quán)的價(jià)值:認(rèn)股權(quán)的價(jià)值millIlliTERPd)d1)從2018年到2022年的利潤(rùn)增長(zhǎng)率股利支付率=DPS/EPS=0.42美元/1.50美元=28.00%凈資產(chǎn)收益率=30白萬美元/160白萬美元=18.75%g=ROE*(1一兀)=18.75%*(1-28.00%)=13.50%d2)ROE=(110.35)I0.1750+(0.175010.0600)10.25=0.1324=13.24%根據(jù)g=ROE*(1-攵)，得到tt=(1-g/ROE)=(1-0.050/0.1324)=0.6

22、2236=62.24%d4)d3)P未加杠桿=&Levered/1+(13未加杠桿=0.85/1+(1P2022后加杠桿=SUnlevered1+(1P2022年后加杠桿=0.8232*1+(1-t)*D/E.0.35)*0.05=0.8232-t)*D/E-0.35)*0.25=0.9570預(yù)期2023年每股股利=1.50*(1+0.1350)5*(1+0.05)*0.6250=1.8541d5)2023年股本成本=rf+6*股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=0.035+0.9500*0.055=0.08725=8.73%預(yù)期2022年末每股價(jià)格:-0.0500)=USD49.78P2022年末=DPS2023/(r-g)=1.8541/(0.08725d6)股本成本(2018-2022)=0.0350+0.85*0.0550=0.08175=8.18%2018-2022期間每股股利（DPS的現(xiàn)值（EPS示每股利潤(rùn)，Discountfactor表小折現(xiàn)因子，PV表小現(xiàn)值）：YearEPSDPSDiscountfactorPV20181.70250.51080.92440.472220191.93230.57970.85460.49542020