債券投資策略(ppt )

1、債券投資策略債券組合指數(shù)化 概念：使得組合表現(xiàn)映射債券指數(shù)表現(xiàn)的技術(shù)。 方法： 跟蹤誤差最小化： 網(wǎng)格化選券min ()(),pBpBVar rrE rr約束條件：事先確定的超額回報(bào)。免疫定義 免疫：最小成本創(chuàng)建資產(chǎn)組合，以保證有足夠的現(xiàn)金滿足未來(lái)到期的負(fù)債。 債券投資的主要風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)再投資風(fēng)險(xiǎn) 投資時(shí)間跨度與風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系再投資與資本增值的反向關(guān)系用Excel計(jì)算用Excel計(jì)算債券免疫的效果.現(xiàn)金流匹配 現(xiàn)金流匹配：資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金流（本金利息）同負(fù)債的現(xiàn)金流在時(shí)間和數(shù)量上基本相對(duì)應(yīng)。 應(yīng)用：養(yǎng)老基金，投資保證合同，保險(xiǎn)金融產(chǎn)品。 用線性規(guī)劃從可投資的債券中組建最低成本的投資組合。優(yōu)化方程,1

2、,00(0, )1,min(0, )min,1,2,.tjt jjj tj ttjttjj tjtjxxtjttAAPtxAAxAA PtxALt：當(dāng)前投資1元于債券j， 時(shí)段末獲得的現(xiàn)金流。：當(dāng)前投資1元于債券j， 時(shí)段末獲得的現(xiàn)金流。為投資到 債券的資金數(shù)量，各個(gè)債券 時(shí)段末的現(xiàn)金流為投資到 債券的資金數(shù)量，各個(gè)債券 時(shí)段末的現(xiàn)金流為為最佳組合就是以最小成本獲得現(xiàn)金流匹配。最佳組合就是以最小成本獲得現(xiàn)金流匹配。限制條件：限制條件：優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn) 優(yōu)點(diǎn)易于理解沒(méi)有再投資風(fēng)險(xiǎn)無(wú)需投資的再平衡，節(jié)約交易成本 缺點(diǎn)成本較高：現(xiàn)金流的再投資回報(bào)率為短期利率。達(dá)到完全匹配仍然相當(dāng)困難。不靈活：有些債券只是

3、因?yàn)楝F(xiàn)金流的特征而被選中，而不是其投資的吸引力。久期匹配（1）;2 );3 )1;0 , iiiid o liiiiUiiLiUd o ld o liiLiiiUiUd o liiiiM a xDyxPxPDxDxxiUDyxP久久 期期 匹匹 配配 的的 目目 標(biāo)標(biāo) 函函 數(shù)數(shù) ：滿滿 足足 下下 列列 條條 件件 基基 礎(chǔ)礎(chǔ) 上上 的的 收收 益益 率率 最最 大大 化化 。限限 制制 條條 件件 ： 1 1 ) ) ： 債債 券券的的 價(jià)價(jià) 值值 久久 期期 ；： 債債 券券的的 收收 益益 率率 ；： 債債 券券的的 百百 分分 比比 ；： 債債 券券的的 價(jià)價(jià) 值值 ；久期匹配（2）

4、 久期匹配的弱點(diǎn)： 最優(yōu)解通常是一個(gè)啞鈴型組合，由兩種債券組成：一個(gè)短期債券，一個(gè)長(zhǎng)期債券（有較好的收益率）和一個(gè)短期債券（滿足久期匹配要求。），這種組合的軟肋：暴露于收益率曲線的形態(tài)變化。 短期債券到期后要迅速重新匹配。 收益率變化較大時(shí)，久期本身變化較大（凸度較大），造成久期失去匹配。久期與凸度匹配; 2);); 4)1;0,; 3 iidoliiiUdoldoliiLiiLiUiUdoliiLiiiUiUdolidoliiM inCxPxPDxDCxCxxiUDCx久久 期期 與與 凸凸 度度 匹匹 配配 的的 目目 標(biāo)標(biāo) 函函 數(shù)數(shù) ：滿滿 足足 下下 列列 條條 件件 基基 礎(chǔ)礎(chǔ) 上

5、上 的的 凸凸 度度 最最 小小 化化 。限限 制制 條條 件件 ： 1 1 ) ) ： 債債 券券的的 價(jià)價(jià) 值值 久久 期期 ；： 債債 券券的的 價(jià)價(jià) 值值 凸凸 度度 ；： 債債 券券 i i 的的 百百 分分 比比 ；iiP： 債債 券券的的 價(jià)價(jià) 值值 ；多因子匹配（1） 假設(shè)債券受多個(gè)因子影響，每個(gè)因子可用 表示。 , j ta,(1 ),(1 ),111tiitttTtiitttTttjtjjJtijtitttTjPCyd PCtyd yd yad Fd PtaCyd F多因子匹配（2）,:;2);3)1;0,i iiiii jdoliiii UiiLi Ui jiLji Ui

6、ii UdoliiiifM axDyxP xPfxfjJxxiUDyxP債債 券券 因因 子子 負(fù)負(fù) 載載 。 衡衡 量量 債債 券券 對(duì)對(duì) 單單 位位 j j因因 子子 變變 化化 的的 敏敏 感感 度度 。因因 子子 匹匹 配配 的的 目目 標(biāo)標(biāo) 函函 數(shù)數(shù) ：滿滿 足足 下下 列列 條條 件件 基基 礎(chǔ)礎(chǔ) 上上 的的 收收 益益 率率 最最 大大 化化 。限限 制制 條條 件件 ： 1 1) ) ： 債債 券券 的的 價(jià)價(jià) 值值 久久 期期 ；： 債債 券券 的的 收收 益益 率率 ；： 債債 券券 的的 百百 分分 比比 ；： 債債 券券 的的 價(jià)價(jià) 值值 ；多因子匹配（3） 模型靈活

7、 適用于多種可以考慮的因子，包括把收益率曲線上所有關(guān)鍵利率作為利率因子（關(guān)鍵利率與關(guān)鍵利率久期，Key Rate Duration） 可以進(jìn)一步完善，可以將二階敏感度（凸度）的匹配考慮進(jìn)去?；旌推ヅ?現(xiàn)金流匹配與多負(fù)債免疫的混和使用。 組合不僅實(shí)現(xiàn)久期匹配，同時(shí)在前面幾年（一般為五年）實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流匹配。 優(yōu)點(diǎn):流動(dòng)性通過(guò)期初的現(xiàn)金匹配，減少再投資風(fēng)險(xiǎn)。收益率曲線的變動(dòng)主要發(fā)生在起始的幾年，現(xiàn)金流匹配減少收益率曲線非平行移動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。 缺點(diǎn)：成本仍較久期匹配的現(xiàn)金流為高。擇機(jī)免疫(1) 擇機(jī)免疫：積極與被動(dòng)策略的有機(jī)組合。 債券投資經(jīng)理首先采取積極債券策略，在達(dá)到事先約定的收益率后，投資經(jīng)理就轉(zhuǎn)向免

8、疫頭寸。擇機(jī)免疫(2)實(shí)例： 某投資公司的擇機(jī)免疫策略三年的投資區(qū)間=3.5年?，F(xiàn)有四年期年息9%的債券，收益率10%(假設(shè)平坦的收益率曲線）。債券的持續(xù)期為3.5年，免疫利率為8%。擇機(jī)免疫(3) 擇機(jī)免疫策略首先采用積極策略，直到最低的8%目標(biāo)利率被突破，然后投資將進(jìn)入免疫。最低目標(biāo)利率突破是投資安全區(qū)域?yàn)榱?。擇機(jī)免疫(4) 客戶的起始安全區(qū)域(SM)：0003.503.5(8%)1(1.08)162,223(1.10)SMVPVVSM起始安全區(qū)域達(dá)到收益的資金:起始投資額.百萬(wàn)百萬(wàn)元1.309百萬(wàn)擇機(jī)免疫(5) 作為積極策略的一部分，投資公司投資10年期，年息10%的債券。當(dāng)前價(jià)格100

9、。 情形一：一年后收益率曲線下移至8%。 投資的安全區(qū)域(SM)：99912 .5:1 01 0 01 1 2 .9 4(1 .0 8 )(1 .0 8 )1 1 2 .9 4(1)(1 0 % ) (1)1 .2 2 51 0 01 .3 0 91 .0 8(1 .0 8 )1 .2 2 51 .0 80 .2 1 7ttI n vVVS M十 年 期 債 券 價(jià) 值投 資 組 合 價(jià) 值 ：百 萬(wàn)百 萬(wàn)百 萬(wàn)百 萬(wàn)最 低 目 標(biāo) 價(jià) 值百 萬(wàn)百 萬(wàn)百 萬(wàn)百 萬(wàn)擇機(jī)免疫(6) 由于SM為正數(shù)，投資公司可以維持現(xiàn)有的投資組合，或采用另外一種積極策略，也可選擇免疫。 若實(shí)行免疫，可賣出十年債券，買入到期日2.5年收益率8%的債券。實(shí)現(xiàn)投資收益11.96%。2.53.51.225 (18%)1 11.96% 回報(bào)率回報(bào)率擇機(jī)免疫(7) 情景二：投資十年債券一年后市場(chǎng)收益率上升到12.25%。 安全區(qū)域(SM)：99912.5101010088.124(1.1225)(1.1225)88.124(1).(10)(1)981,6571001.309980,657(1.1225)981,245980,6575850BttInvVVSM年 券 價(jià) 值 ：投 資