阿爾法ALPHA策略

1、阿爾法 (ALPHA)策略Alpha策略是典型的對沖策略,通過構(gòu)建相對價(jià)值策略來超越指數(shù)，然后通過指數(shù)期貨或期權(quán)等風(fēng)險(xiǎn)管理工具來對沖系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。中性策略也是比較典型的對沖策略,通過構(gòu)造股票多空組合減少對某些風(fēng)險(xiǎn)的暴露。Alpha策略和中性策略在本質(zhì)上差異最小，Alpha策略可以看成中性策略的一種。但是Alpha策略的約束更小,其Alpha來源可能是行業(yè)的、風(fēng)格的或者其他的；而中性策略則將更多無法把握的風(fēng)險(xiǎn)中性化了。一、阿爾法(ALPHA)策略1.什么是阿爾法 (ALPHA)策略？投資者在市場交易中面臨著系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(風(fēng)險(xiǎn))和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)(風(fēng)險(xiǎn))，通過對系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量并將其分離，從而獲取超額絕

2、對收益的策略組合，即為阿爾法策略。從廣義上講，獲取阿爾法收益的投資策略有很多種，其中既包括傳統(tǒng)的基本面分析選股策略、估值策略、固定收益策略等，也包括利用衍生工具對沖掉貝塔風(fēng)險(xiǎn)、獲取阿爾法收益的可轉(zhuǎn)移阿爾法策略。2.阿爾法策略有哪些關(guān)鍵要素？Alpha策略的成敗有兩個(gè)關(guān)鍵要素：其一是現(xiàn)貨組合的超額收益空間有多大；其二是交易成本的高低。兩者相抵的結(jié)果，才是Alpha策略可獲得的利潤空間。在股市Alpha策略中，最考驗(yàn)策略制定者水平的因素在于選股方法和能力。阿爾法策略就是買入一組未來看好的股票，然后做空相應(yīng)價(jià)值的期貨合約，組合對沖掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，組合的收益完全取決于投資者的選股能力，而與市場的漲跌無關(guān)

3、，做到了市場中性。3.阿爾法策略的優(yōu)勢？阿爾法策略有三大優(yōu)勢：一是回避了擇時(shí)這一難題，僅需專注于選股；二是波動較單邊買入持有策略要低；三是在單邊下跌的市場下也能盈利，阿爾法與市場的相關(guān)性理論上為0。在熊市或者盤整期，可以采用“現(xiàn)貨多頭期貨空頭”的方法，一方面建立能夠獲取超額收益的投資組合的多頭頭寸，另一方面建立股指期貨的空頭頭寸以對沖現(xiàn)貨組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，從而獲取正的絕對收益。4.如何構(gòu)建阿爾法策略？阿爾法策略所涉及的市場領(lǐng)域非常廣泛，在股市、債市、商品市場等各類市場都有應(yīng)用。目前國內(nèi)市場上最常見的是股市阿爾法對沖策略，其通常利用選股、擇時(shí)等方面優(yōu)勢，尋找具有穩(wěn)定超額收益的現(xiàn)貨組合，通過股指期貨

4、等衍生工具來分離貝塔，進(jìn)而獲得與市場相關(guān)度較低的阿爾法收益。有機(jī)構(gòu)根據(jù)獲取阿爾法的途徑，采取統(tǒng)計(jì)套利、事件驅(qū)動、高頻交易等策略來獲取阿爾法收益。5.阿爾法策略適合的市場？從國內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)來看，阿爾法策略一般運(yùn)用在市場效率相對較弱的市場上，如新興股票市場、創(chuàng)業(yè)板市場等。我國的股票市場正是一個(gè)新興的市場，效率相對較低，特別是伴隨著股指期貨、融資融券等衍生品種的推出，的確存在利用風(fēng)險(xiǎn)對沖來獲取超額收益Alpha的巨大需求和空間。6. 阿爾法策略與貝塔策略的區(qū)別？根據(jù)CAPM理論，資產(chǎn)收益分為來自市場風(fēng)險(xiǎn)部分的期望收益貝塔和與市場風(fēng)險(xiǎn)無關(guān)的收益阿爾法。阿爾法策略注重選股，屬于主動投資，而貝塔策略注重對投

5、資時(shí)機(jī)的選擇，屬于被動投資。股票的阿爾法值是它超過或低于通過資本資產(chǎn)定價(jià)模型預(yù)測的可能期望收益的部分，若股票定價(jià)公平，則其阿爾法值為0。 二、阿爾法(ALPHA)套利1. 套利機(jī)制阿爾法(ALPHA)策略是利用指數(shù)期貨與具有阿爾法值的證券產(chǎn)品之間進(jìn)行反向操作的套利策略，就是做多具有阿爾法值的證券產(chǎn)品，做空指數(shù)期貨，通過對沖掉系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，獲得穩(wěn)定的超額阿爾法收益，常用的阿爾法策略有動量投資與反轉(zhuǎn)策略、基本面選股套利和事件驅(qū)動型套利策略等。為實(shí)現(xiàn)阿爾法套利，選擇或構(gòu)建證券產(chǎn)品是關(guān)鍵。首先，兼具折價(jià)率與超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進(jìn)行阿爾法套利交易的首選，包括具有折價(jià)率，并能超越市場指數(shù)的認(rèn)購權(quán)證，封

6、閉式基金等。其次，具有超額收益阿爾法的證券產(chǎn)品是進(jìn)行阿爾法套利交易的次選，主要包括開放式股票基金、股票、行業(yè)指數(shù)產(chǎn)品。阿爾法在套利中屬于典型的高收益、高風(fēng)險(xiǎn)套利方式。此種套利僅適合有能力挑選出具有穩(wěn)定阿爾法證券產(chǎn)品的投資者，投資者在做阿爾法套利的時(shí)候應(yīng)該與市場驅(qū)動因子監(jiān)測體系結(jié)合起來分析。阿爾法套利就是高于經(jīng)調(diào)整后的預(yù)期收益率的超額收益率，其最初是由William Sharpe在1964年其著作投資組合理論與資本市場中首次提出，并指出投資者在市場中交易面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，公式表達(dá)如下：E(Rp)=Rf+*(Erm-Rf)其中 =Cov(Ri，Rm)/Var(Rm），E(Rp)表示投資

7、組合的期望收益率，Rf為無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，E（Rm）表示市場組合期望收益率，為某一組合的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。CAPM模型主要表示單個(gè)證券或投資組合同系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)收益率之間的關(guān)系，也即是單個(gè)投資組合的收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）認(rèn)為，在有效的市場里，只有承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)才可以得到一定的收益補(bǔ)償，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無法獲得補(bǔ)償，所以一種證券的預(yù)期收益主要由其值決定。值越高的證券，預(yù)期收益就越高，值越低的證券，預(yù)期收益就越低。經(jīng)驗(yàn)表明，由于新興市場的有效性較弱，專業(yè)投資者容易在這種市場利用專業(yè)管理、積極操作、資金規(guī)模等優(yōu)勢獲得較高的阿爾法收益，從而跑贏大市。2. 套利操作阿爾法套利中的阿

8、爾法是指股票相對指數(shù)的超額收益，當(dāng)為正時(shí)，表明股票走勢能夠強(qiáng)于指數(shù)。而套利，是指尋找到獲得較高正值的股票構(gòu)建一個(gè)組合，買入該組合的股票，同時(shí)賣出等值的股指期貨合約，在建立套利頭寸后，股票組合如果表現(xiàn)強(qiáng)于指數(shù)，若價(jià)格是下跌，則指數(shù)下跌幅度高于股票組合，指數(shù)期貨空頭收益高于股票組合損失，套利組合獲得收益；若價(jià)格上漲，則股票組合上漲收益多于期貨空頭損失，套利亦獲得收益。能夠產(chǎn)生阿爾法收益大致有兩種產(chǎn)品：一種是諸如債券等固定收益產(chǎn)品，依靠自身產(chǎn)品設(shè)計(jì)就能夠獲得阿爾法，另一種是通過產(chǎn)品組合獲取阿爾法，各類機(jī)構(gòu)往往通過股票、基金、商品期貨、金融衍生品等不同的資產(chǎn)類別構(gòu)成的組合。第一種方法較為簡單，一般投資

9、者都可以實(shí)現(xiàn)；第二種方法則要求投資者具有較高的研究分析能力，在國外市場普遍應(yīng)用于對沖基金之中。獲取第二種阿爾法收益的具體策略而言，主要涵蓋：1)多/空策略，就是將基金部分資產(chǎn)買入股票，部分資產(chǎn)賣空股票或者股指期貨。對沖基金經(jīng)理可以通過調(diào)整多空資產(chǎn)比例，自由地調(diào)整基金面臨的市場風(fēng)險(xiǎn)，往往是規(guī)避其不能把握的市場風(fēng)險(xiǎn)，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，獲取較穩(wěn)定的收益。2)套利策略，就是對兩類相關(guān)資產(chǎn)同時(shí)進(jìn)行買入、賣出的反向交易以獲取價(jià)差，在交易中一些風(fēng)險(xiǎn)因素被對沖掉，留下的風(fēng)險(xiǎn)因素則是基金超額收益的來源。由于采用產(chǎn)品不一，因此套利策略又可以分為：股指套利、封閉式基金套利、統(tǒng)計(jì)套利等。3)事件驅(qū)動型策略，就是投資于發(fā)

10、生特殊情形或是重大重組的公司，例如發(fā)生分拆、收購、合并、破產(chǎn)重組、財(cái)務(wù)重組、資產(chǎn)重組或是股票回購等行為的公司。事件驅(qū)動策略主要有不良證券投資和并購套利，其他策略常與這兩種策略一并使用。4)趨勢策略，通過判斷證券或市場的走勢來獲利而不再是將市場風(fēng)險(xiǎn)對沖掉后依靠選擇證券的能力來獲利，而且有時(shí)還大量采用杠桿交易以增加盈利。類型上可以分為：全球宏觀基金、新興市場對沖基金、純粹賣空基金、交易基金及衍生品基金。三、阿爾法(ALPHA)套利流程阿爾法策略是國外公募基金常用的一種交易策略，國外的監(jiān)管機(jī)構(gòu)一般將其界定為風(fēng)險(xiǎn)對沖，而非套利。阿爾法套利是指股指期貨與具有阿爾法值的股票組合之間進(jìn)行的反向?qū)_套利，做多

11、具有阿爾法收益的股票組合，做空股指期貨，實(shí)現(xiàn)規(guī)避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)下跑贏指數(shù)的阿爾法收益。阿爾法策略是一種中性策略，一般不去判斷大盤走勢，在弱勢和振蕩行情中也能獲得穩(wěn)定收益。跟期現(xiàn)套利相比，阿爾法策略有著獨(dú)特的優(yōu)勢。期現(xiàn)套利是在期現(xiàn)價(jià)差擴(kuò)大到一定范圍后被動地去進(jìn)行操作，即交易時(shí)機(jī)是由市場來決定的，但阿爾法策略具有極強(qiáng)的主動性，交易時(shí)機(jī)不用被動等待，通過主動選取具備正收益的股票，隨時(shí)可以進(jìn)場交易。在期現(xiàn)套利機(jī)會越來越少的情況下，阿爾法策略的獨(dú)特魅力逐漸顯現(xiàn)。阿爾法策略的核心是選股和構(gòu)建股票組合，如何構(gòu)建一個(gè)跑贏現(xiàn)貨指數(shù)的現(xiàn)貨組合是關(guān)鍵。指數(shù)表現(xiàn)一般、個(gè)股表現(xiàn)突出、結(jié)構(gòu)性牛市行情下最適合阿爾法策略。當(dāng)投資

12、者有一定把握從市場中篩選出相對優(yōu)秀的證券或證券組合，但是又很難預(yù)測市場的整體走勢時(shí)，即可運(yùn)用金融工程的方法，把證券或證券組合的ALPHA剝離出來，鎖定為實(shí)際投資收益，即絕對ALPHA套利。因?yàn)槟壳艾F(xiàn)貨方面只能做多，而融券方面因?yàn)楦哳~的費(fèi)率以及成交量較少，所有暫不考慮證券或證券組合做空的情況，因此目前ALPHA套利策略由具有穩(wěn)定ALPHA的股票組合和對沖現(xiàn)貨組合的股指期貨空頭構(gòu)成。四、可轉(zhuǎn)移ALPHA策略1.獲取資產(chǎn)ALPHA策略（適用于熊市）篩選能產(chǎn)生正ALPHA值的組合，通過賣出衍生產(chǎn)品對沖組合的beta值。2.可轉(zhuǎn)移ALPHA策略（適用于牛市）指ALPHA在不同的資產(chǎn)類別間發(fā)生轉(zhuǎn)移，選定資產(chǎn)組合的beta值，通過購買衍生品得到相應(yīng)的beta暴露，由于衍生品的杠桿交易，僅需支付保證金和預(yù)留保證金，占總面值的一部分，其余資金可以尋找市場上擁有超額ALPHA值的資產(chǎn)，并用衍生品對沖掉這部分資產(chǎn)的beta暴露（內(nèi)嵌beta）。但阿爾法策略的不確定性體現(xiàn)在以下幾