第4章利率及其內(nèi)涵

1、第4章 利率及其內(nèi)涵本章主要內(nèi)容一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)三、利率水平與收益率之間的關(guān)系四、實(shí)際利率與名義利率及其內(nèi)涵五、本章總結(jié)一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵-信用工具的基本分類1、簡(jiǎn)易/普通貸款(simple loan)普通貸款的結(jié)構(gòu)如下：貸款人在一定期限內(nèi)，按照事先商定的利率水平，向借款人出借一筆資金（或稱本金）；至貸款到期日，借款人除了向貸款人償還本金以外，還必須額外支付一定數(shù)額的利息。一般而言，工商信貸通常采用簡(jiǎn)易貸款的方式。期初，本金期末，本金+利息借款人貸款人一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵-信用工具的基本分類2、固定（分期）支付貸款(fixed

2、payment loan)貸款人在一定期限內(nèi)，按照事先商定的條件，向借款人出借一筆資金；在這段時(shí)間內(nèi)，借款人以等額分期支付的方式償還貸款。其中，每一期支付的數(shù)額中都包括部分本金和當(dāng)期應(yīng)付利息。消費(fèi)信貸和抵押貸款通常采用這種方式。借款人貸款人期初，本金n期，分期等額償付一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵-信用工具的基本分類3、附息/息票債券(coupon bond)附息債券的結(jié)構(gòu)如下：發(fā)行人持有人期初，本金=債券價(jià)格n期，每期支付等額利息，第n期支付=面值+當(dāng)期應(yīng)付利息一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵-信用工具的基本分類附息債券的發(fā)行人在到期日之前每年向債券持有人定期支付固定數(shù)額的利息，至債券期滿日再

3、按債券面值償還。附息債券的特征：（1）發(fā)得債券的公司或政府機(jī)構(gòu)；（2）債券的到期日；（3）債券的息票率，即每年的息票利息支付額與債券面值之比。中長(zhǎng)期國(guó)庫(kù)券和公司債券常常采用這種形式。一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵-信用工具的基本分類4、貼現(xiàn)債券(discount bond) 貼現(xiàn)債券以低于債券面值的價(jià)格（折扣價(jià)格）出售，期限內(nèi)不支付任何利息，在到期日按照債券面值償付給債券持有人。美國(guó)短期國(guó)庫(kù)券、儲(chǔ)蓄債券以及所謂的零息債券通常采用這種形式。 發(fā)行人持有人期初，本金=債券價(jià)格期末，償付=債券面值一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵-信用工具的基本分類四類金融工具要求的支付時(shí)間不同：簡(jiǎn)易貸款和貼現(xiàn)債券只在

4、到期日償付；而固定分期支付貸款和附息債券在到期日之前要連續(xù)定期支付，直至到期為止。各種信用工具要求的支付時(shí)間不同，選擇不同類型的信用工具會(huì)給投資人帶來(lái)不同的收入；債券的期限長(zhǎng)短、支付方式會(huì)影響債券的收益率水平。一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵-信用工具的基本分類當(dāng)我們選擇購(gòu)買某一種信用工具時(shí)，通常是以放棄購(gòu)買其他債券的機(jī)會(huì)為代價(jià)的，即要付出機(jī)會(huì)成本。使用這些信用工具進(jìn)行投資有一個(gè)選擇的問(wèn)題。信用工具的選擇或機(jī)會(huì)成本、收益水平的比較必然涉及到貨幣的時(shí)間價(jià)值。到底哪一種信用工具可以為投資人提供更多的收入呢？要解決這個(gè)問(wèn)題，必須運(yùn)用現(xiàn)值的概念，計(jì)算不同類型金融工具的利率。 一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)

5、涵貨幣是有時(shí)間價(jià)值的。與貨幣的時(shí)間價(jià)值相聯(lián)系的是現(xiàn)值與終值概念?，F(xiàn)值(present value)的事實(shí)依據(jù)：從現(xiàn)在算起，人們將來(lái)可以收到的一元錢在價(jià)值上要低于現(xiàn)在的一元錢。終值(final value)的事實(shí)依據(jù)：現(xiàn)在的一元錢相當(dāng)于未來(lái)可以收到的幾元錢？這個(gè)問(wèn)題是指現(xiàn)在這一元錢未來(lái)的終值是多少。一.金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵對(duì)于將來(lái)能夠獲得的一筆收入，從現(xiàn)在的角度來(lái)看，其價(jià)值是應(yīng)該打折扣的。到底將來(lái)可以獲得的一元錢相當(dāng)于現(xiàn)在的幾角錢呢？這個(gè)問(wèn)題即是指未來(lái)這一元錢收入的現(xiàn)值是多少?，F(xiàn)值與終值的概念是計(jì)算各種信用工具利率水平的基礎(chǔ)。一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵現(xiàn)值與終值例如，在普通貸款中，如果

6、發(fā)放100美元的貸款，期限為1年，利率為10%。那么，在第1、2、3n年年末貸款人將分別得到：這個(gè)問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是：現(xiàn)在的100美元未來(lái)的終值是多少？?)1(100年后為美元10.133)10.01(100年后為3美元121)10.01（100年后為2美元110)10.01(100年后為1321nin一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵現(xiàn)值與終值將上述計(jì)算過(guò)程反過(guò)來(lái)，第1、2、3年年末收到的110、121、133.10美元在價(jià)值上分別相當(dāng)于現(xiàn)在的100美元：美元美元美元100)10. 01/(10.133100)10. 01/(121100)10. 01/(110321一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵現(xiàn)值

7、與終值第n年年末收到的一筆錢在價(jià)值上相當(dāng)于現(xiàn)在的多少美元？這個(gè)問(wèn)題的實(shí)質(zhì)是：未來(lái)收到的一筆收入流的現(xiàn)值是多少？PV=今天的價(jià)值（即現(xiàn)值）CF=未來(lái)的現(xiàn)金流（支付額）i=利率niCFPV)1 ( 一、金融資產(chǎn)的類型與現(xiàn)值的內(nèi)涵現(xiàn)值與終值上述公式隱含了這樣一個(gè)事實(shí)：從現(xiàn)在算起，第n年末可以獲得的一元錢收入肯定不如今天的一元錢更有價(jià)值。因?yàn)槔蚀笥诹?，分母必然大?，其經(jīng)濟(jì)意義在于：投資人現(xiàn)在擁有的一元錢如果投資會(huì)有利息收入。有了現(xiàn)值與終值這兩個(gè)概念，在利率水平既定的情況下，通過(guò)把未來(lái)可以收到的、所有來(lái)自于某種信用工具的收入的現(xiàn)值相加，即可計(jì)算出一種信用工具今天的價(jià)值，據(jù)此我們可以對(duì)兩種支付時(shí)間截然

8、不同的信用工具的價(jià)值進(jìn)行比較，從而作出理性的投資選擇。這是計(jì)算利率的基礎(chǔ)。二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其計(jì)算 到期收益率(the yield to maturity)-來(lái)自于某種債務(wù)工具的收入的現(xiàn)值總和與其今天的價(jià)值相等時(shí)的利率水平。由于到期收益率的概念中隱含著嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)含義，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)家往往把到期收益率看成是衡量利率水平的最精確指標(biāo)。 1、普通貸款的到期收益率 PV=借款金額=100美元 CF=1年之后的現(xiàn)金流=110美元 n =年數(shù)=1 到期收益率 i=0.10=10%11110100）（美元美元i美元美元100110)1( i二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其

9、計(jì)算 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其計(jì)算 對(duì)于普通貸款而言，使用現(xiàn)值概念，其到期收益率的計(jì)算是非常簡(jiǎn)單的。對(duì)于普通貸款而言，利率水平等于到期收益率。因此，i有雙重含義，既代表簡(jiǎn)單利率，也代表到期收益率。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其計(jì)算 2、固定分期支付貸款的到期收益率 對(duì)于固定分期支付貸款而言，要求在貸款的整個(gè)期限內(nèi)，每期都支付相同金額。以固定利率的抵押貸款為例，在到期日貸款被完全清償以前，借款人每期必須向隱含支付相同金額，直到到期日貸款被完全償付為止。在計(jì)算固定分期支付貸款的到期收益率時(shí)，我們?nèi)匀豢梢允箒?lái)自于貸款的償付的現(xiàn)值等于其今天的價(jià)值。由于這種貸款涉

10、及了不止一次的支付額，因此，貸款償付額的現(xiàn)值相當(dāng)于所有支付金額的現(xiàn)值的總和。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其計(jì)算這種貸款在期限內(nèi)的每一個(gè)時(shí)期都要進(jìn)行等額償付 LV= 貸款金額FP=每年固定償付的金額n =到期前的年數(shù)n32) i1 (FP.) i1 (FPi)(1FPi1FPLV二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其計(jì)算貸款額為1000美元，期限為25年，每年償付額為126美元。我們讓貸款所有償付額的現(xiàn)值總和等于1000美元貸款今天的價(jià)值，可以計(jì)算出該筆貸款的到期收益率。2532)1/(126)1/(126)1/(126)1/(1261000iiii二、金融資產(chǎn)的利率及

11、其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其計(jì)算3、附息債券的到期收益率 附息債券到期收益率的計(jì)算方法與固定分期支付貸款大致相同：使來(lái)自于一筆附息債券的所有支付的現(xiàn)值總和等于該筆附息債券今天的價(jià)值。由于附息債券也涉及了不止一次的支付額，因此附息債券的現(xiàn)值相當(dāng)于所有息票利息支付額的現(xiàn)值總和再加上最終支付的債券面值的現(xiàn)值。使用與固定支付貸款相同的計(jì)算方法P= 息票債券現(xiàn)期價(jià)格C= 每年支付的息票利息F= 息票債券的面值 n= 到期前的年數(shù)二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其計(jì)算nn32) i1 (F) i1 (C.) i1 (Ci)(1Ci1CP二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其計(jì)算對(duì)于面值為

12、1000美元，息票率為10%，每年利息支付額為100美元10年期附息債券，讓來(lái)自于附息債券所有收入流的現(xiàn)值總和等于該筆附息債券今天的價(jià)值，我們可以計(jì)算出其到期收益率：10102)1/(1000)1/(100)1/(100)1/(1001000iiii二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其計(jì)算票面利率為10%的10年期附息債券的到期收益率（面值=1000美元）債券價(jià)格（美元） 到期收益率（%）12007.1311008.48100010.0090011.7580013.81二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其計(jì)算 如果息票債券的現(xiàn)期價(jià)格和面值相等，那么到期收益率就等于息票利率

13、息票債券的現(xiàn)期價(jià)格與到期收益率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系 ：如果債券價(jià)格上升，到期收益率下降；反之，如果債券價(jià)格下降，到期收益率上升。當(dāng)債券的現(xiàn)期價(jià)格低于其面值的時(shí)候，到期收益率要高于其息票利率；而當(dāng)債券的價(jià)格高于面值時(shí)，到期收益率則低于息票率。這三點(diǎn)對(duì)于任何一種息票債券都是成立的。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其計(jì)算 作為息票債券的一種特例，永續(xù)債券的到期收益率特別易于計(jì)算。所謂永續(xù)債券(perpetuity)是一種一直以固定息票利息償付的無(wú)到期日、無(wú)需償付本金的永久性債券息票債券的價(jià)格與到期收益率負(fù)相關(guān)。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其計(jì)算永續(xù)債券的計(jì)算公式為： 對(duì)

14、于息票債券而言，這一方程得出的是當(dāng)期收益率，即到期 收益率的一種簡(jiǎn)單近似計(jì)算結(jié)果cciCP永續(xù)債券的到期收益率年息票利息永續(xù)債券的價(jià)格PcciCccPCi 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其計(jì)算 4、貼現(xiàn)債券的到期收益率 對(duì)于貼現(xiàn)債券而言，到期收益率的計(jì)算與普通貸款大致相同。讓債券面值的現(xiàn)值等于其今天的價(jià)值，即可計(jì)算出該債券的到期收益率。對(duì)于任何1年期貼現(xiàn)發(fā)行債券F=貼現(xiàn)發(fā)行債券的面值P=貼現(xiàn)發(fā)行債券的現(xiàn)期價(jià)格其到期收益率等于1年中的價(jià)格上升部分除以其初始價(jià)格 與息票債券一樣，貼現(xiàn)發(fā)行債券的到期收益率與該債券的現(xiàn)期價(jià)格之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系PPFi二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收

15、益率及其計(jì)算 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)-到期收益率及其計(jì)算 按照現(xiàn)值的概念，未來(lái)的一元錢不如今天的一元錢更有價(jià)值，因?yàn)榻裉斓囊辉X可以有投資收益。一筆債務(wù)工具的到期收益率是使來(lái)自于該債務(wù)工具的未來(lái)支付的現(xiàn)值總和與其今天的價(jià)值相等時(shí)的利率水平。由于到期收益率概念的背后隱含著嚴(yán)格的經(jīng)濟(jì)意義，經(jīng)濟(jì)學(xué)家把到期收益率看成是衡量利率水平的最精確指標(biāo)。債券價(jià)格與利率水平負(fù)相關(guān)。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)期收益率及其計(jì)算除了到期收益率這個(gè)精確指標(biāo)之外，還有現(xiàn)期收益率和貼現(xiàn)收益率兩個(gè)近似指標(biāo)?，F(xiàn)期收益率(the current yield)又稱當(dāng)期收益率，是描述附息債券利率水平的一個(gè)近似指標(biāo)。現(xiàn)期

16、收益率的計(jì)算比到期收益率相對(duì)容易，相當(dāng)于每期支付的息票利息額與附息債券價(jià)格的比值。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)期收益率及其計(jì)算現(xiàn)期收益率具有如下一些特征：債券價(jià)格與債券面值相等時(shí)，現(xiàn)期收益率等于到期收益率。債券價(jià)格越接近債券面值，債券期限越長(zhǎng)，則現(xiàn)期收益率越接近于到期收益率；反之，債券價(jià)格偏離債券面值越遠(yuǎn)，債券期限越短，則現(xiàn)期收益率與到期收益率偏差越大。債券價(jià)格與現(xiàn)期收益率負(fù)相關(guān)。不管現(xiàn)期收益率與到期收益率的近似程度任何，現(xiàn)期收益率與到期收益率總是同方向變動(dòng)。二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)現(xiàn)期收益率及其計(jì)算現(xiàn)期收益率的計(jì)算公式與永續(xù)債券到期收益率的計(jì)算公式是一樣的。因此，對(duì)于永續(xù)債券而言

17、，現(xiàn)期收益率等于到期收益率。期限較長(zhǎng)（比如20年或更長(zhǎng)）的附息債券在性質(zhì)上類似于永遠(yuǎn)支付息票利息的永續(xù)債券，因而其現(xiàn)期收益率與到期收益率極其接近，可以用前者近似地代替后者，而不必再計(jì)算到期收益率。期限較短（比如只有5年或更短）的附息債券在特征上與永續(xù)債券相去甚遠(yuǎn)，因而其現(xiàn)期收益率與到期收益率的近似程度必然較低。 二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)貼現(xiàn)收益率及其計(jì)算在計(jì)算機(jī)、計(jì)算器等高級(jí)計(jì)算工具出現(xiàn)以前，由于到期收益率的計(jì)算比較繁瑣，在美國(guó)國(guó)庫(kù)券市場(chǎng)上，交易商通常使用貼現(xiàn)收益率標(biāo)示國(guó)庫(kù)券的利率水平。今天貼現(xiàn)收益率仍然是重要的利率行情指標(biāo)。貼現(xiàn)收益率是國(guó)庫(kù)券利率水平的近似值。二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量

18、標(biāo)準(zhǔn)貼現(xiàn)收益率及其計(jì)算貼現(xiàn)收益率的計(jì)算公式如下：360dbdbFPiFiFP距到期日天數(shù)貼現(xiàn)收益率貼現(xiàn)債券面值貼現(xiàn)債券購(gòu)買價(jià)格A one-year bill, it sells at the price of $800with face value of $1000F - P360F - P*19.73% = 25%F365PWhen the price of bond rise from $800 to $900then F - P360F - *9.9% = F365dbdbiiiiP11.1%P二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)貼現(xiàn)收益率及其計(jì)算二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)貼現(xiàn)收益率及其計(jì)

19、算貼現(xiàn)收益率具有以下一些特征：1、貼現(xiàn)收益率與到期收益率相比是偏低的，貼現(xiàn)債券的期限越長(zhǎng)，貼現(xiàn)債券的購(gòu)買價(jià)格與面值相差越大，這種偏離越遠(yuǎn)。2、貼現(xiàn)債券的價(jià)格與貼現(xiàn)收益率是負(fù)相關(guān)的。3 、由于到期收益率與債券價(jià)格也是負(fù)相關(guān)的，因此，貼現(xiàn)收益率盡管與到期收益率有一定偏差，不能準(zhǔn)確反映債券的利率水平，然而它與到期收益率總是同方向變動(dòng)的。二、金融資產(chǎn)的利率及其衡量標(biāo)準(zhǔn)貼現(xiàn)收益率及其計(jì)算 貼現(xiàn)收益率低于到期收益率的兩個(gè)原因：1）貼現(xiàn)收益率等于收益額與債券面值的百分比，而到期收益率則是收益額與債券購(gòu)買價(jià)格的百分比。由于貼現(xiàn)債券的購(gòu)買價(jià)格總是低于其面值，因此貼現(xiàn)收益率總是低于到期收益率。債券購(gòu)買價(jià)格與債券面

20、值相差越遠(yuǎn)，貼現(xiàn)收益率與到期收益率相差越大。2）計(jì)算貼現(xiàn)收益率的年度基數(shù)采用360天而不是365天，這一因素顯然也使貼現(xiàn)收益率低于到期收益率。由于債券期限越長(zhǎng)，債券購(gòu)買價(jià)格與債券面值相差越大，因此，貼現(xiàn)收益率與到期收益率偏離越遠(yuǎn)。三、金融資產(chǎn)的回報(bào)率及其與利率水平之間的關(guān)系許多投資人誤以為債券的利率揭示了所有必要的信息，即一筆債券利率水平的高低可以充分反映債券持有人投資狀況的好壞。正如我們?cè)谌粘Ｉ钪兴吹降哪菢?，如果一個(gè)投資人持有一張利率為10的債券，當(dāng)利率上升到20時(shí)，該投資人可能不僅沒(méi)有從中得到任何好處，反而蒙受了虧損。這種情形常常使許多投資人大惑不解。 實(shí)際上，債券持有人投資狀況的好壞

21、是由債券的收益率/回報(bào)率而不是由利率水平?jīng)Q定的。對(duì)于任何一種有價(jià)證券，回報(bào)率是指對(duì)持有人的現(xiàn)金支付額加上該有價(jià)證券面值的變化，再除以其購(gòu)買價(jià)格的百分比。 三、金融資產(chǎn)的回報(bào)率及其與利率水平之間的關(guān)系三、金融資產(chǎn)的回報(bào)率及其與利率水平之間的關(guān)系tt1ttPPPPCRR(Rate of return)=從t到t+1時(shí)刻之間持有債券所獲得的回報(bào)率利息收益C時(shí)刻的債券價(jià)格1P時(shí)刻的債券價(jià)格tP1tttC1當(dāng)期收益率資本利得率gttttCiPPPP三、金融資產(chǎn)的回報(bào)率及其與利率水平之間的關(guān)系由于債券收益率等于現(xiàn)期收益率與資本收益率之和，因此，即使債券的現(xiàn)期收益率與到期收益率相等，其收益率也可能與利率水平

22、相距甚遠(yuǎn)。如果債券價(jià)格上下大幅波動(dòng)，會(huì)導(dǎo)致大量的資本損益。當(dāng)由到期收益率衡量的利率水平上升時(shí)，到期期限不同的債券的收益率將會(huì)發(fā)生什么變化？假定債券面值為1000元，息票率為10，初始到期收益率為10，債券初始價(jià)格為1000元，假定明年利率水平上升到20，債券持有期為1年。 三、金融資產(chǎn)的回報(bào)率及其與利率水平之間的關(guān)系到期期限（年）初始到期收益率（%）初始價(jià)格（美元）第2年價(jià)格（美元）第2年到期收益率（%）初始當(dāng)期收益率（%）資本收益率（%）收益率（%）30101000 5032010-49.7 -39.720101000 5162010-48.4 -38.410101000 5972010-4

23、0.3 -30.35101000 7412010-25.9 -15.92101000 9172010-8.3+1.71101000 1000 20100.0+10.0三、金融資產(chǎn)的回報(bào)率及其與利率水平之間的關(guān)系（1）只有在距離到期日的期限與債券持有時(shí)間相等的時(shí)候，債券的回報(bào)率將會(huì)等于其初始到期收益率 理由：由于在債券持有期結(jié)束時(shí)已是債券的到期日，此時(shí)債券的價(jià)格已經(jīng)固定在面值上，利率水平的變化對(duì)債券的價(jià)格沒(méi)有影響，因此債券的收益率等于初始的到期收益率。三、金融資產(chǎn)的回報(bào)率及其與利率水平之間的關(guān)系（2）如果距離到期日的期限長(zhǎng)于持有債券的期限，那么利率的上升必將伴隨著債券價(jià)格的下跌，資本收益率下降，

24、從而導(dǎo)致債券出現(xiàn)資本損失 這可以解釋債券市場(chǎng)上的一個(gè)重要現(xiàn)象：在較短持有期內(nèi)具有固定收益的長(zhǎng)期債券通常不被視為安全性資產(chǎn)。三、金融資產(chǎn)的回報(bào)率及其與利率水平之間的關(guān)系（3）債券的到期期限越長(zhǎng)，利率變動(dòng)導(dǎo)致的債券價(jià)格波動(dòng)越大，長(zhǎng)期債券的價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的反應(yīng)比短期債券的價(jià)格更為敏感。隨著利率水平的上升，長(zhǎng)期債券收益率水平比短期債券回報(bào)率的下降幅度更大。這有助于解釋債券市場(chǎng)上的另一個(gè)重要現(xiàn)象：長(zhǎng)期債券的價(jià)格和收益率比短期債券具有更大的變動(dòng)性。（4）即使一筆債券最初有較高的到期收益率，如果利率水平大幅度上升，其回報(bào)率也有可能出現(xiàn)負(fù)數(shù)。三、金融資產(chǎn)的回報(bào)率及其與利率水平之間的關(guān)系為什么利率水平的上升可能

25、會(huì)使債券持有人蒙受損失？首先，利率水平的上升會(huì)使債券價(jià)格下跌，從而導(dǎo)致資本損益的發(fā)生，如果這種損失大到一定程度，投資人的狀況將會(huì)惡化。在這種情況下，如果債券持有人沒(méi)有出售債券，實(shí)際上投資者蒙受了帳面損失。如果該投資人原來(lái)沒(méi)有購(gòu)買這種債券，而是把資金存入銀行，現(xiàn)在他可以購(gòu)買到更多數(shù)量的債券。三、金融資產(chǎn)的回報(bào)率及其與利率水平之間的關(guān)系其次，利率水平的上升意味著該投資人投資決策的機(jī)會(huì)成本上升，如果這種機(jī)會(huì)成本足夠大，債券持有人的狀況就會(huì)惡化。如果他原來(lái)沒(méi)有購(gòu)買這種債券，現(xiàn)在完全有機(jī)會(huì)選擇收益水平更高的投資決策。因此該投資人的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)必定小于零。三、金融資產(chǎn)的回報(bào)率及其與利率水平之間的關(guān)系小結(jié)只有在

26、持有期等于債券期限的特殊情況下，債券的收益率才等于到期收益率。在債券期限長(zhǎng)于持有期的一般情況下，由于利率變動(dòng)會(huì)導(dǎo)致資本損益，債券往往存在利率風(fēng)險(xiǎn)。長(zhǎng)期債券的價(jià)格和收益率比短期債券對(duì)利率變動(dòng)更加敏感，因而具有更大的波動(dòng)性。在較短持有期內(nèi)有固定收益的長(zhǎng)期債券通常不被視為安全性資產(chǎn)。四、實(shí)際利率與名義利率及其內(nèi)涵在前面對(duì)利率與收益率的討論中，我們沒(méi)有考慮通貨膨脹對(duì)借款成本的影響。實(shí)際上，這只是名義利率與名義收益率。為了更精確地反映借款的實(shí)際成本，我們必須考慮價(jià)格水平變動(dòng)產(chǎn)生的影響。所謂實(shí)際利率通常有兩層含義：根據(jù)價(jià)格水平的實(shí)際變化進(jìn)行調(diào)整的利率稱為事后實(shí)際利率；而根據(jù)價(jià)格水平的預(yù)期變化進(jìn)行調(diào)整的利率

27、稱為事前實(shí)際利率。四、實(shí)際利率與名義利率及其內(nèi)涵事前實(shí)際利率對(duì)經(jīng)濟(jì)決策更為重要，因此經(jīng)濟(jì)學(xué)家使用的實(shí)際利率通常是指事前實(shí)際利率。類似地，名義收益率與實(shí)際收益率之間的區(qū)別在于：沒(méi)有扣除通貨膨脹因素的收益率是名義收益率；只有從名義收益率中扣除了通貨膨脹因素以后的收益率才是實(shí)際收益率。實(shí)際收益率表明投資人持有的債券可以購(gòu)買到的額外的商品和勞務(wù)。四、實(shí)際利率與名義利率及其內(nèi)涵費(fèi)雪方程式及其內(nèi)涵：名義利率隨著預(yù)期通貨膨脹率的上升而上升。在費(fèi)雪方程式中，名義利率等于實(shí)際利率加上預(yù)期通貨膨脹率。其公式如下：erii四、實(shí)際利率與名義利率及其內(nèi)涵移項(xiàng)之后，實(shí)際利率等于名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率：費(fèi)雪方程式的精

28、確推導(dǎo)：假定本金為1美元，投資者按照名義利率投資的本利和扣除通貨膨脹因素之后應(yīng)當(dāng)?shù)扔诎凑諏?shí)際利率投資的本利和。其公式如下：erii四、實(shí)際利率與名義利率及其內(nèi)涵)0()()(11)1)(1 (1)1 (1erererererereriiiiiiiiiii四、實(shí)際利率與名義利率及其內(nèi)涵例1，假定某人以5的利率貸出一筆一年期的貸款100元，預(yù)計(jì)價(jià)格水平在一年內(nèi)將保持不變。一年以后他擁有本利和100（15）=105元。在這種情況下，以實(shí)際的商品和勞務(wù)來(lái)衡量，他賺取的收益率為5，即實(shí)際利率為5%。四、實(shí)際利率與名義利率及其內(nèi)涵例2，假定利率水平上升到10，該貸款人預(yù)計(jì)一年內(nèi)通貨膨脹率為20（即）。一年以后他擁有本利和100（110）=110元。為了能夠購(gòu)買到同樣數(shù)量的商品和勞務(wù)，現(xiàn)在他必須支付100（120）=120元。與第一種情形相比，該貸款人年末所能購(gòu)買到的商品和勞務(wù)將會(huì)減少10。因此，盡管名義利率水平上升了，他賺取的實(shí)際收益率卻小于零，即實(shí)際利率下降了。四、實(shí)際利率與名義利率及其內(nèi)涵從貸款人的立場(chǎng)而言，以實(shí)際能夠購(gòu)買到的商品和勞務(wù)數(shù)量來(lái)衡量，貸款人實(shí)際賺取的利率為10，其狀況變得更糟了。在這種情形下，貸款人肯定不希望