第六章場(chǎng)外交易市場(chǎng)

1、第六章第六章 場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)本章概要：本章概要：1.介紹了場(chǎng)外交易市場(chǎng)的介紹了場(chǎng)外交易市場(chǎng)的定義定義、特點(diǎn)特點(diǎn)和和功能功能;2.分析比較了分析比較了美國美國、英國英國和我國和我國臺(tái)灣臺(tái)灣地區(qū)場(chǎng)外市場(chǎng)地區(qū)場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)經(jīng)驗(yàn)和和啟示啟示;3.討論未來我國場(chǎng)外市場(chǎng)的討論未來我國場(chǎng)外市場(chǎng)的發(fā)展路徑發(fā)展路徑和和制度設(shè)計(jì)制度設(shè)計(jì)。第一節(jié)第一節(jié) 場(chǎng)外交易市場(chǎng)的內(nèi)涵與功能場(chǎng)外交易市場(chǎng)的內(nèi)涵與功能一、場(chǎng)外交易市場(chǎng)一、場(chǎng)外交易市場(chǎng)(over the counter)的定義的定義 又稱又稱柜臺(tái)交易柜臺(tái)交易或或店頭交易店頭交易市場(chǎng)；市場(chǎng)； 廣義定義：場(chǎng)外交易市場(chǎng)是指在交易所外由廣義定義：場(chǎng)外交易市

2、場(chǎng)是指在交易所外由證券買賣雙方證券買賣雙方當(dāng)面議價(jià)當(dāng)面議價(jià)成交的市場(chǎng)成交的市場(chǎng),它沒有固定的它沒有固定的場(chǎng)所場(chǎng)所,其交易主要利用電話進(jìn)行其交易主要利用電話進(jìn)行,交易的證券以交易的證券以不再不再交易所上市交易所上市的證券為主的證券為主,在某些情況下也對(duì)證券交在某些情況下也對(duì)證券交易所上市的證券進(jìn)行場(chǎng)外交易。易所上市的證券進(jìn)行場(chǎng)外交易。第一節(jié)第一節(jié) 場(chǎng)外交易市場(chǎng)的內(nèi)涵與功能場(chǎng)外交易市場(chǎng)的內(nèi)涵與功能 狹義定義：多特指場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng)狹義定義：多特指場(chǎng)外股權(quán)交易市場(chǎng),即在主即在主板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)板、創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之外之外進(jìn)行高科技、高成長型進(jìn)行高科技、高成長型中小中小企業(yè)股票企業(yè)股票、退市退市企業(yè)股票交易的

3、市場(chǎng)。企業(yè)股票交易的市場(chǎng)。第一節(jié)第一節(jié) 場(chǎng)外交易市場(chǎng)的內(nèi)涵與功能場(chǎng)外交易市場(chǎng)的內(nèi)涵與功能三、場(chǎng)外交易市場(chǎng)的功能三、場(chǎng)外交易市場(chǎng)的功能 1.構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的必然性必然性； 構(gòu)建與完善多層次資本市場(chǎng)體系，是我國政府構(gòu)建與完善多層次資本市場(chǎng)體系，是我國政府積極追求的積極追求的目標(biāo)目標(biāo)； 2.滿足資本市場(chǎng)的滿足資本市場(chǎng)的融資需求融資需求； 有利于中小企業(yè)進(jìn)行有利于中小企業(yè)進(jìn)行直接融資直接融資；3.適應(yīng)資本市場(chǎng)的適應(yīng)資本市場(chǎng)的投資需求投資需求；第一節(jié)第一節(jié) 場(chǎng)外交易市場(chǎng)的內(nèi)涵與功能場(chǎng)外交易市場(chǎng)的內(nèi)涵與功能 4.完善上市公司的遞進(jìn)完善上市公司的遞進(jìn)遞退機(jī)制遞退機(jī)制； 提供一個(gè)提供一

4、個(gè)遞退的通道遞退的通道；5.拓展風(fēng)險(xiǎn)投資的拓展風(fēng)險(xiǎn)投資的退出機(jī)制；退出機(jī)制； 是生命線，是最基本的前提；是生命線，是最基本的前提； 6.促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展協(xié)調(diào)發(fā)展； 實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可以持續(xù)發(fā)展。實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)可以持續(xù)發(fā)展。 中國資本市場(chǎng)的多層次結(jié)構(gòu)大力發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)的背景 2006年底，中央金融工作會(huì)議首次提出建設(shè)多層次的資本市場(chǎng)，引起企業(yè)界和金融界的強(qiáng)烈反響； 2012年多層次資本市場(chǎng)的建設(shè)取得進(jìn)展：國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立新三板，正式啟動(dòng)擴(kuò)大非上市公眾公司股份轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)； 2013年證監(jiān)會(huì)十項(xiàng)重點(diǎn)工作中，加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)排在首位。重點(diǎn)提到“引導(dǎo)區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展，鼓勵(lì)探索建立柜臺(tái)交易

5、市場(chǎng)” 2013年7月5日，國務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見，即金融“國十條”，第7條明確要求“加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)” 2013年8月8日國務(wù)院辦公廳發(fā)布關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見，第五條明確提出加快發(fā)展多，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系，促進(jìn)小微企業(yè)改制、掛牌、定向轉(zhuǎn)讓股份和融資。 黨中央、國務(wù)院多次會(huì)議并發(fā)布文件，高度重視發(fā)展多層次資本市場(chǎng)， 中小微企業(yè)通過場(chǎng)外交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接融資將變得越來越容易實(shí)現(xiàn)。中國場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)簡介 上海證券交易所 成立于1990年11月26日，同年12月19日開業(yè)，經(jīng)過多年的持續(xù)發(fā)展，上海證券市場(chǎng)已成為中國內(nèi)地首屈一指的市

6、場(chǎng)。截至2013年8月16日，上交所上市公司953家，股票總市值145674.49億元，流通市值130219.65億元，平均市盈率10.64。一大批國民經(jīng)濟(jì)支柱企業(yè)、重點(diǎn)企業(yè)、基礎(chǔ)行業(yè)企業(yè)和高新科技企業(yè)通過上市，既籌集了發(fā)展資金，又轉(zhuǎn)換了經(jīng)營機(jī)制。 深圳證券交易所 成立于1990年12月1日，于1991年7月3日正式營業(yè)，2004年5月，中小企業(yè)板正式推出；2006年1月，中關(guān)村科技園區(qū)非上市公司股份報(bào)價(jià)轉(zhuǎn)讓開始試點(diǎn)；2009年10月，創(chuàng)業(yè)板正式啟動(dòng)，多層次資本市場(chǎng)體系架構(gòu)基本確立。截止2013年8月16日，深交所上市公司1536家，股票總市值80414.36億元，流通市值55981.61億元

7、，平均市盈率25.59。深交所對(duì)建立現(xiàn)代企業(yè)制度、推動(dòng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、優(yōu)化資源配置、傳播市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)知識(shí)，起到了十分重要的促進(jìn)作用。主要場(chǎng)外交易市場(chǎng)企業(yè)掛牌情況統(tǒng)計(jì)成立時(shí)間成立時(shí)間名稱名稱掛牌數(shù)（家）掛牌數(shù)（家）托管數(shù)（家）托管數(shù)（家）2006.12006.1中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)中關(guān)村代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)307307/ /2008.9.222008.9.22天津股權(quán)交易所天津股權(quán)交易所315315/ /2009.12.272009.12.27重慶股份轉(zhuǎn)讓中心重慶股份轉(zhuǎn)讓中心1011014964962010.7.192010.7.19上海股權(quán)托管交易中心上海股權(quán)托管交易中心1011010 02010.1

8、22010.12齊魯股權(quán)托管交易中心齊魯股權(quán)托管交易中心1561562742742011.82011.8武漢股權(quán)托管交易中心武漢股權(quán)托管交易中心47472232232012.5.152012.5.15深圳前海股權(quán)交易中心深圳前海股權(quán)交易中心17421742/ / 統(tǒng)計(jì)時(shí)間：統(tǒng)計(jì)時(shí)間：20132013年年8 8月月1717日日國內(nèi)主要區(qū)域性場(chǎng)外交易市場(chǎng)介紹 起源于2001年股權(quán)代辦轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，最早承接兩網(wǎng)公司（全國證券交易自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)（STAQ系統(tǒng)），中國證券交易系統(tǒng)有限公司（簡稱中證交）開發(fā)設(shè)計(jì)的NET系統(tǒng)）和退市公司，即舊三板。后來發(fā)展成為“新三板”，特指中關(guān)村科技園區(qū)非上市股份有限公司進(jìn)入代

9、辦股份系統(tǒng)進(jìn)行轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，2012年8月3號(hào)經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)“新三板”擴(kuò)大至上海張江高新產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)，東湖新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)和天津?yàn)I海高新區(qū)，“新三板”擴(kuò)容至全國已經(jīng)是大勢(shì)所趨，2012年9月20日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，由全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限責(zé)任公司運(yùn)營管理。主要特色是面對(duì)國內(nèi)高新園區(qū)內(nèi)非上市股份有限公司，上市條件主要較高，接近證券市場(chǎng)的要求。1.全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng) 經(jīng)天津市政府批準(zhǔn)，由天津產(chǎn)經(jīng)天津市政府批準(zhǔn)，由天津產(chǎn)權(quán)交易中心、天津開創(chuàng)投資有限公權(quán)交易中心、天津開創(chuàng)投資有限公司等機(jī)構(gòu)共同發(fā)起組建的公司制交司等機(jī)構(gòu)共同發(fā)起組建的公司制交易所，目前累計(jì)掛牌企業(yè)易所，目前

10、累計(jì)掛牌企業(yè)315315家，家，掛牌企業(yè)覆蓋掛牌企業(yè)覆蓋2727個(gè)省市，總市值個(gè)省市，總市值270.27270.27億元，平均市盈率億元，平均市盈率11.5911.59。天交所實(shí)行做市商制度，即由具備天交所實(shí)行做市商制度，即由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的經(jīng)營法人作為特一定實(shí)力和信譽(yù)的經(jīng)營法人作為特許交易商，不斷地向公眾投資者報(bào)許交易商，不斷地向公眾投資者報(bào)出某些特定企業(yè)股份的買賣價(jià)格（出某些特定企業(yè)股份的買賣價(jià)格（即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受即雙向報(bào)價(jià)），并在該價(jià)位上接受公眾投資者的買賣要求，從而實(shí)行公眾投資者的買賣要求，從而實(shí)行股份流轉(zhuǎn)。天交所有三大板塊：傳股份流轉(zhuǎn)。天交所有三大板塊：傳統(tǒng)板塊、科

11、技創(chuàng)新板、礦業(yè)板，每統(tǒng)板塊、科技創(chuàng)新板、礦業(yè)板，每個(gè)板塊針對(duì)的企業(yè)和掛牌條件都不個(gè)板塊針對(duì)的企業(yè)和掛牌條件都不同，對(duì)公司的凈資產(chǎn)、凈利潤、股同，對(duì)公司的凈資產(chǎn)、凈利潤、股本總額和持續(xù)經(jīng)營時(shí)間等要求都有本總額和持續(xù)經(jīng)營時(shí)間等要求都有所不同，總體來說比國內(nèi)同級(jí)別市所不同，總體來說比國內(nèi)同級(jí)別市場(chǎng)要求更高。場(chǎng)要求更高。2.2.天津股權(quán)交易所天津股權(quán)交易所3.3.重慶股份轉(zhuǎn)讓中心重慶股份轉(zhuǎn)讓中心 經(jīng)重慶市委市政府批準(zhǔn)成立，由重慶市金融辦監(jiān)管，2013年2月6日，完成股份改制，由西南證券控股、渝富集團(tuán)和深圳證券信息公司參股，該中心具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前已有101家掛牌企業(yè)，托管企業(yè)達(dá)到496家，擬上市企業(yè)儲(chǔ)

12、備庫入庫企業(yè)567家，機(jī)構(gòu)投資者110家，累計(jì)交易金額約63.31億元，逐漸成長為影響整個(gè)西南地區(qū)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。主要特色是區(qū)域影響力大，政府重視，政策扶持，融資渠道廣，掛牌條件相對(duì)不高，目前有三大板塊即優(yōu)先市場(chǎng)、標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)和新興市場(chǎng)，企業(yè)可以根據(jù)自身實(shí)際情況選擇進(jìn)入適合的板塊。4.4.上海股權(quán)托管中心上海股權(quán)托管中心 經(jīng)上海市政府批準(zhǔn)設(shè)立，由上海市金融監(jiān)管，是上海市國際金融中心建設(shè)的重要組成部分，目前掛牌企業(yè)101家，推薦機(jī)構(gòu)會(huì)員57家，專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)會(huì)員93家。因?yàn)楸晨可虾?，掛牌企業(yè)容易獲得較多的關(guān)注，但因?yàn)橛猩辖凰?，符合條件的企業(yè)更愿意選擇去證券市場(chǎng)上市，對(duì)中小微企業(yè)來說，該托管中心掛牌條件

13、相對(duì)苛刻，制約了中心的發(fā)展。5.5.齊魯股權(quán)托管交易中心齊魯股權(quán)托管交易中心 經(jīng)山東省委省政府批準(zhǔn)成立，主要面向山東及周邊地區(qū)的企業(yè)，自從前證監(jiān)會(huì)主席郭樹清入主山東之后，該市場(chǎng)發(fā)展迅速，有后來居上的勢(shì)頭，目前掛牌企業(yè)156家，融資66億元，市場(chǎng)市值120億元，托管企業(yè)274家，中介機(jī)構(gòu)237家。該中心對(duì)掛牌企業(yè)的股本總額，凈利潤，營業(yè)收入及其增長率，持續(xù)盈利，信息披露等有明確要求。6.6.武漢股權(quán)托管交易中心武漢股權(quán)托管交易中心 經(jīng)湖北省政府批準(zhǔn)成立，該中心主要面向湖北省內(nèi)企業(yè)，截至2013年6月27日，中心已托管登記企業(yè)223家，托管總股本122.73億股，掛牌企業(yè)44家，總股本11.64億

14、股，總市值69.76億元，成交總金額2.56億元，目前還處于發(fā)展初期。7.7.前海股權(quán)交易中心前海股權(quán)交易中心 于2012年5月15日揭牌，2012年12月6日完成增資擴(kuò)股，主要股東有中信證券、國信證券、安信證券，深圳證券信息有限公司等，是廣東省區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)，背靠深圳這一中國資本市場(chǎng)前沿陣地和民營經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的廣東省，發(fā)展速度飛快，目前掛牌企業(yè)1742家。對(duì)掛牌企業(yè)的凈利潤，凈資產(chǎn)，營業(yè)收入及其增長率，銀行貸款或股權(quán)投資等有要求。 國務(wù)院辦公廳2013年8月8日發(fā)布的關(guān)于金融支持小微企業(yè)發(fā)展的實(shí)施意見中明確指出“進(jìn)一步擴(kuò)大中小企業(yè)私募債券試點(diǎn)，逐步擴(kuò)大中小企業(yè)集合債券和小微企業(yè)增信集合債券發(fā)

15、行規(guī)模，在清理整頓各類交易場(chǎng)所基礎(chǔ)上，將區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)納入多層次資本市場(chǎng)體系，促進(jìn)小微企業(yè)改制、掛牌、定向轉(zhuǎn)讓股份和融資，進(jìn)一步建立健全非上市公眾公司監(jiān)管制度，適時(shí)出臺(tái)定向發(fā)行、并購重組等具體規(guī)定，支持小微企業(yè)股本融資、股份轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)重組等活動(dòng)。探索發(fā)展并購?fù)顿Y基金，積極引導(dǎo)私募股權(quán)投資基金、創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)投資于小微企業(yè)，支持符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)、股權(quán)投資企業(yè)等發(fā)行企業(yè)債券，專項(xiàng)用于投資小微企業(yè)，促進(jìn)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型小微企業(yè)融資發(fā)展?！?在國家大力支持，反復(fù)提及加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的大背景下，場(chǎng)外交易市場(chǎng)是解決小微企業(yè)直接融資比例過低、渠道過窄的必由之路。我們也有充足的理由相信，中小微企業(yè)一定

16、可以通過場(chǎng)外交易市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)直接融資，完善企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，規(guī)范管理，健全制度，加快上市進(jìn)程，中小微企業(yè)也將通過蓬勃發(fā)展的場(chǎng)外交易市場(chǎng)迎來企業(yè)的騰飛！綜述第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示l 美國美國是自下而上、完全市場(chǎng)的生成方式，涉及法是自下而上、完全市場(chǎng)的生成方式，涉及法律較為復(fù)雜，參與主體眾多；律較為復(fù)雜，參與主體眾多；l 英國英國是在自律監(jiān)管的模式下逐步發(fā)展起來的，涉是在自律監(jiān)管的模式下逐步發(fā)展起來的，涉及法律相對(duì)簡潔統(tǒng)一，參與主體明確；及法律相對(duì)簡潔統(tǒng)一，參與主體明確；l 中國中國臺(tái)灣是自上而下、政府主導(dǎo)，借鑒美國的做臺(tái)灣是自上而下、政府主導(dǎo)，借鑒

17、美國的做法。法。第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示一、美國的場(chǎng)外市場(chǎng)一、美國的場(chǎng)外市場(chǎng) 多層次的美國證券交易市場(chǎng)包括哪些市場(chǎng)？多層次的美國證券交易市場(chǎng)包括哪些市場(chǎng)？ 美國美國證券市場(chǎng)證券市場(chǎng)分為分為交易所市場(chǎng)交易所市場(chǎng)(stock exchange)和和場(chǎng)外交易市場(chǎng)場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC市場(chǎng)市場(chǎng)）。）。第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示 交易所市場(chǎng)：交易所市場(chǎng)：典型代表是典型代表是紐約證券交易所紐約證券交易所和和美國證券交易所美國證券交易所。它們有一個(gè)集中交易的大廳，采用競(jìng)價(jià)制度。它們有一個(gè)集中交易的大廳，采

18、用競(jìng)價(jià)制度(auction system)。紐約交易所的歷。紐約交易所的歷史可史可以回溯至以回溯至1792年，距今已有年，距今已有200多年的歷史。多年的歷史。第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示場(chǎng)外交易場(chǎng)外交易(OTC市場(chǎng)市場(chǎng))：在早期，一些企業(yè)的股票在交易所外進(jìn)行交在早期，一些企業(yè)的股票在交易所外進(jìn)行交易，形象地稱為柜臺(tái)交易易，形象地稱為柜臺(tái)交易(OTC)或場(chǎng)外交易，這些或場(chǎng)外交易，這些交易由國會(huì)于交易由國會(huì)于1939年授權(quán)設(shè)立的美國證券商協(xié)會(huì)年授權(quán)設(shè)立的美國證券商協(xié)會(huì)(“NASD”)管理。管理。 這種這種多層次多層次、多制度多制度、多門檻多門檻的

19、證券市場(chǎng)體的證券市場(chǎng)體系，適應(yīng)了不同企業(yè)的多種需求，正是美國證券系，適應(yīng)了不同企業(yè)的多種需求，正是美國證券市場(chǎng)的特征和活力體現(xiàn)。市場(chǎng)的特征和活力體現(xiàn)。第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示（一）（一）NASDAQ 納斯達(dá)克將股票市場(chǎng)分為三個(gè)層次：納斯達(dá)克將股票市場(chǎng)分為三個(gè)層次：“納斯達(dá)納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)克全球精選市場(chǎng)”、“納斯達(dá)克全球市場(chǎng)納斯達(dá)克全球市場(chǎng)”（即原來（即原來的的“納斯達(dá)克全國市場(chǎng)納斯達(dá)克全國市場(chǎng)”）以及）以及“納斯達(dá)克資本市場(chǎng)納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（即原來的納斯達(dá)克小型股市場(chǎng)），進(jìn)一步優(yōu)化（即原來的納斯達(dá)克小型股市場(chǎng)），進(jìn)一步優(yōu)化了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，吸

20、引不同層次的企業(yè)上市。了市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，吸引不同層次的企業(yè)上市。 第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示納斯達(dá)克納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)全球精選市場(chǎng)（NASDAQ-GS） 納斯達(dá)克全球納斯達(dá)克全球精選精選市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)在財(cái)務(wù)和流通市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)在財(cái)務(wù)和流通性方面的要求高于世界上任何其他市場(chǎng)，列入納性方面的要求高于世界上任何其他市場(chǎng)，列入納斯達(dá)克精選市場(chǎng)是優(yōu)質(zhì)公司成就與身份的體現(xiàn)。斯達(dá)克精選市場(chǎng)是優(yōu)質(zhì)公司成就與身份的體現(xiàn)。第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示納斯達(dá)克全球市場(chǎng)納斯達(dá)克全球市場(chǎng) 作為納斯達(dá)克作為納斯達(dá)克最大最大而且交易而

21、且交易最活躍最活躍的股票市場(chǎng)的股票市場(chǎng)，納斯達(dá)克全球市場(chǎng)有近，納斯達(dá)克全球市場(chǎng)有近4400只股票掛牌。要想只股票掛牌。要想在納斯達(dá)克全國市場(chǎng)折算，這家公司在納斯達(dá)克全國市場(chǎng)折算，這家公司必須滿足必須滿足嚴(yán)嚴(yán)格的財(cái)務(wù)、資本額和共同管理等指標(biāo)。在納斯達(dá)格的財(cái)務(wù)、資本額和共同管理等指標(biāo)。在納斯達(dá)克全球市場(chǎng)中有一些世界上最大和最知名的公司克全球市場(chǎng)中有一些世界上最大和最知名的公司。第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（即原來的納斯達(dá)克資本市場(chǎng)（即原來的“納斯達(dá)克小額資本市納斯達(dá)克小額資本市場(chǎng)場(chǎng)”） 納斯達(dá)克專為納斯達(dá)克專為成長期成長期的公司提供

22、的市場(chǎng)，納的公司提供的市場(chǎng)，納斯達(dá)克小資本額市場(chǎng)有斯達(dá)克小資本額市場(chǎng)有1700多只股票掛牌。作為多只股票掛牌。作為小型資本額等級(jí)的納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn)中，財(cái)務(wù)指小型資本額等級(jí)的納斯達(dá)克上市標(biāo)準(zhǔn)中，財(cái)務(wù)指標(biāo)標(biāo)要求沒有要求沒有全球市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)那樣嚴(yán)格，但他們?nèi)蚴袌?chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)那樣嚴(yán)格，但他們共同管理的標(biāo)準(zhǔn)是一樣的。當(dāng)小資本額公司發(fā)展共同管理的標(biāo)準(zhǔn)是一樣的。當(dāng)小資本額公司發(fā)展穩(wěn)定后，他們通常會(huì)穩(wěn)定后，他們通常會(huì)提升至提升至納斯達(dá)克全球市場(chǎng)。納斯達(dá)克全球市場(chǎng)。第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示（二）（二）OTCBB和和BBXOTCBB: 在在OTCBB上面流通交易

23、的股票，都是不能達(dá)到上面流通交易的股票，都是不能達(dá)到在納斯達(dá)克全國市場(chǎng)（在納斯達(dá)克全國市場(chǎng)（National Market）或小資）或小資本市場(chǎng)（本市場(chǎng)（Small Capital）上掛牌上市要求的公司的）上掛牌上市要求的公司的股票，因此有人說它屬于股票，因此有人說它屬于“未上市證券市場(chǎng)未上市證券市場(chǎng)”。 第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示 所有在所有在OTCBB掛牌交易的公司都必須掛牌交易的公司都必須按季度按季度向向公眾披露其當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況，公眾披露其當(dāng)前財(cái)務(wù)狀況，年報(bào)年報(bào)必須經(jīng)由必須經(jīng)由SEC核準(zhǔn)核準(zhǔn)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所的會(huì)計(jì)師事務(wù)所審計(jì)審計(jì)。 BBX

24、: 一個(gè)更高級(jí)的市場(chǎng)一個(gè)更高級(jí)的市場(chǎng)公告板市場(chǎng)公告板市場(chǎng)(Bulletin Board Exchange),簡稱簡稱BBX。 第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示特點(diǎn)：特點(diǎn)：l 美國美國唯一唯一一家不需要任何一家不需要任何財(cái)務(wù)要求財(cái)務(wù)要求和和信息披露信息披露要要求的證券交易機(jī)構(gòu)求的證券交易機(jī)構(gòu) ；l 僅僅是一個(gè)僅僅是一個(gè)報(bào)價(jià)服務(wù)系統(tǒng)報(bào)價(jià)服務(wù)系統(tǒng)，不是一個(gè)，不是一個(gè)股票交易所股票交易所，它，它不受不受證券監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管；證券監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管；l 投資者主要是那些喜歡投資者主要是那些喜歡冒險(xiǎn)冒險(xiǎn)的的激進(jìn)激進(jìn)投資者及風(fēng)險(xiǎn)投資者及風(fēng)險(xiǎn)投資人。投資人。 第二節(jié)第二

25、節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示（三）粉單市場(chǎng)（三）粉單市場(chǎng) 已納入納斯達(dá)克已納入納斯達(dá)克最底層最底層的一級(jí)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，是美的一級(jí)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，是美國柜臺(tái)交易國柜臺(tái)交易(OTC)的的初級(jí)報(bào)價(jià)形式初級(jí)報(bào)價(jià)形式。 粉單市場(chǎng)里交易的股票，大多是因公司本身粉單市場(chǎng)里交易的股票，大多是因公司本身無無法法定期提出財(cái)務(wù)報(bào)告或重大事項(xiàng)報(bào)告，而被定期提出財(cái)務(wù)報(bào)告或重大事項(xiàng)報(bào)告，而被強(qiáng)制強(qiáng)制下市或下柜下市或下柜。因此，投資人通常稱這種公司為。因此，投資人通常稱這種公司為“空空頭頭”或或“空殼空殼”公司，該類股票為公司，該類股票為“垃圾股票垃圾股票”。 第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的

26、發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示產(chǎn)生原因產(chǎn)生原因 特點(diǎn)特點(diǎn) 地位地位 區(qū)別區(qū)別 NASDAQ 為了規(guī)范為了規(guī)范混亂的場(chǎng)混亂的場(chǎng)外交易和外交易和為小企業(yè)為小企業(yè)提供融資提供融資平臺(tái)平臺(tái) 收集和發(fā)收集和發(fā)布場(chǎng)外交布場(chǎng)外交易非上市易非上市股票的證股票的證券商報(bào)價(jià)券商報(bào)價(jià) 全球第二全球第二大的證券大的證券交易市場(chǎng)交易市場(chǎng) 第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示產(chǎn)生原因產(chǎn)生原因 特點(diǎn)特點(diǎn) 地位地位 區(qū)別區(qū)別 OTCBB / BBX 為了便于為了便于交易并加交易并加強(qiáng)強(qiáng)OTC市市場(chǎng)的透明場(chǎng)的透明度度零散、小零散、小規(guī)模、簡規(guī)模、簡單的上市單的上市程序以

27、及程序以及較低的費(fèi)較低的費(fèi)用用布告欄市布告欄市場(chǎng)，全美場(chǎng)，全美證券商協(xié)證券商協(xié)會(huì)所管理會(huì)所管理的一個(gè)交的一個(gè)交易中介系易中介系統(tǒng)統(tǒng) 以門檻低而以門檻低而取勝取勝第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示產(chǎn)生原因產(chǎn)生原因 特點(diǎn)特點(diǎn) 地位地位 區(qū)別區(qū)別 粉單市場(chǎng)粉單市場(chǎng) 解決長期困解決長期困擾小額股票擾小額股票市場(chǎng)的信息市場(chǎng)的信息分散問題分散問題沒有連續(xù)公沒有連續(xù)公布財(cái)務(wù)等信布財(cái)務(wù)等信息的要求，息的要求，是不需要交是不需要交費(fèi)費(fèi) 最底層的一最底層的一級(jí)報(bào)價(jià)系統(tǒng)級(jí)報(bào)價(jià)系統(tǒng) 以門檻低僅以門檻低僅僅是一個(gè)報(bào)僅是一個(gè)報(bào)價(jià)服務(wù)系統(tǒng)價(jià)服務(wù)系統(tǒng)取勝取勝第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交

28、易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示二、英國場(chǎng)外市場(chǎng)二、英國場(chǎng)外市場(chǎng) 分為三個(gè)層次：分為三個(gè)層次：市場(chǎng)范市場(chǎng)范圍圍 機(jī)構(gòu)代機(jī)構(gòu)代表表 對(duì)象對(duì)象第一第一受歐盟受歐盟金融工金融工具市場(chǎng)具市場(chǎng)法規(guī)規(guī)法規(guī)規(guī)范的市范的市場(chǎng)場(chǎng) 包括倫包括倫交所主交所主板、板、LIFFE等等 上市公上市公司股票司股票 第二第二 交易所交易所所規(guī)范所規(guī)范的市場(chǎng)的市場(chǎng) AIM，PMG在在倫敦的倫敦的分支機(jī)分支機(jī)構(gòu)構(gòu)為未上為未上市公司市公司股票股票 第三第三 多邊交多邊交易設(shè)施易設(shè)施 PLUS-Trade、BATS在在倫敦的倫敦的分支機(jī)分支機(jī)構(gòu)等構(gòu)等 歐洲上歐洲上市公司市公司證券和證券和AIM掛牌掛牌公司股公司

29、股票票第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示（一）（一）AIM 1995年年6月月，倫敦證券交易所成立另類投資，倫敦證券交易所成立另類投資市場(chǎng)，這是繼美國納斯達(dá)克市場(chǎng)之后，歐洲成市場(chǎng)，這是繼美國納斯達(dá)克市場(chǎng)之后，歐洲成立的第一家立的第一家二板市場(chǎng)二板市場(chǎng)。第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示關(guān)聯(lián)點(diǎn)關(guān)聯(lián)點(diǎn) AIM既是既是LSE的下屬市場(chǎng)，也是的下屬市場(chǎng)，也是LES主板的預(yù)備市場(chǎng)。主板的預(yù)備市場(chǎng)。 區(qū)別點(diǎn)區(qū)別點(diǎn) （1）面向歸類企業(yè)、包容性強(qiáng)的市場(chǎng)定位）面向歸類企業(yè)、包容性強(qiáng)的市場(chǎng)定位 （2）適合中小企業(yè)融資特點(diǎn)的便捷

30、上市程序）適合中小企業(yè)融資特點(diǎn)的便捷上市程序 （3）滿足中小企業(yè)需求的小額多次融資方式）滿足中小企業(yè)需求的小額多次融資方式 （4）以）以“終保薦人終保薦人”為核心的監(jiān)管制度為核心的監(jiān)管制度第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示（二）（二）PLUS 不同于不同于AIM，PLUS是在是在LSE外部生成和逐漸發(fā)外部生成和逐漸發(fā)展起來的，其創(chuàng)始人是展起來的，其創(chuàng)始人是LSE的一個(gè)做市商。的一個(gè)做市商。PLUS內(nèi)內(nèi)部存在分層，且各層次的定位、服務(wù)對(duì)象和規(guī)模部存在分層，且各層次的定位、服務(wù)對(duì)象和規(guī)模不同。不同。三個(gè)層次三個(gè)層次由掛牌到交易、從由掛牌到交易、從低端低端

31、到到高級(jí)高級(jí)的的不同層次。不同層次。 第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示特點(diǎn)特點(diǎn) 其他其他 PLUS-Listed 監(jiān)管最為嚴(yán)監(jiān)管最為嚴(yán)格、層次最格、層次最高高 中小企業(yè)上市的招股書須獲得中小企業(yè)上市的招股書須獲得英國金融服務(wù)管理局下屬的英國金融服務(wù)管理局下屬的UKLA的審批的審批PLUS-Quoted 定位于未上定位于未上市的規(guī)模較市的規(guī)模較小的中小企小的中小企業(yè)（占業(yè)（占PLUS全部收入的全部收入的70%） 如果公開募資，則需要提供如果公開募資，則需要提供UKLA批準(zhǔn)的招股書；如果沒有批準(zhǔn)的招股書；如果沒有公開融資，則僅掛牌公告，無公開融資，則僅

32、掛牌公告，無需招股書。需招股書。第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示特點(diǎn)特點(diǎn) 其他其他 PLUS-Traded 覆蓋最廣、交易覆蓋最廣、交易效率最高的效率最高的MTF 為歐盟各國的上市公司和為歐盟各國的上市公司和AIM掛牌公司股掛牌公司股票提供交易的平臺(tái)票提供交易的平臺(tái) 與與AIM相比相比 PLUS的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展態(tài)勢(shì)一直遠(yuǎn)低于的發(fā)展規(guī)模和發(fā)展態(tài)勢(shì)一直遠(yuǎn)低于AIM。無論在掛牌企。無論在掛牌企業(yè)數(shù)量，還是在市值方面、融資能力方面、換手率、交易模業(yè)數(shù)量，還是在市值方面、融資能力方面、換手率、交易模式等方面。式等方面。第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)

33、與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示三、中國臺(tái)灣的場(chǎng)外市三、中國臺(tái)灣的場(chǎng)外市場(chǎng)場(chǎng) 20世紀(jì)世紀(jì)50年代臺(tái)年代臺(tái)灣地區(qū)股市完全是場(chǎng)灣地區(qū)股市完全是場(chǎng)外市場(chǎng)，特點(diǎn)是交易外市場(chǎng)，特點(diǎn)是交易分散、不易管理、弊分散、不易管理、弊端較多。端較多。 1960年，中國臺(tái)灣證券管年，中國臺(tái)灣證券管理委員會(huì)成立；理委員會(huì)成立； 1961年，中國臺(tái)灣證券交年，中國臺(tái)灣證券交易所有線公司成立；易所有線公司成立； 1962年，交易所正式運(yùn)營年，交易所正式運(yùn)營，集中發(fā)展場(chǎng)內(nèi)交易所市，集中發(fā)展場(chǎng)內(nèi)交易所市場(chǎng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)曾萎縮場(chǎng)，場(chǎng)外交易市場(chǎng)曾萎縮并被禁止；并被禁止； 1968年，臺(tái)灣地區(qū)頒布實(shí)年，臺(tái)灣地區(qū)頒布實(shí)施施“證

34、券交易法證券交易法”，場(chǎng)外，場(chǎng)外交易才開始有了合法的生交易才開始有了合法的生存空間。存空間。 知識(shí)分享：上市公司知識(shí)分享：上市公司& &上柜公司上柜公司 如果一家公司向證交所申請(qǐng)股票上市成功的如果一家公司向證交所申請(qǐng)股票上市成功的話，那么它就是話，那么它就是上市公司上市公司；如果向柜臺(tái)買賣中心；如果向柜臺(tái)買賣中心申請(qǐng)上柜成功的話，它就是申請(qǐng)上柜成功的話，它就是上柜公司上柜公司，而這兩個(gè)，而這兩個(gè)機(jī)關(guān)對(duì)審核股票交易的嚴(yán)格程度是不同的，上市機(jī)關(guān)對(duì)審核股票交易的嚴(yán)格程度是不同的，上市公司審核的標(biāo)準(zhǔn)，無論是在資本額、獲利能力、公司審核的標(biāo)準(zhǔn)，無論是在資本額、獲利能力、股權(quán)分散及設(shè)立年限

35、等都要比上柜公司股權(quán)分散及設(shè)立年限等都要比上柜公司嚴(yán)格嚴(yán)格多了多了。 第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示 臺(tái)灣地區(qū)資本市場(chǎng)形成了一下從高到低的垂臺(tái)灣地區(qū)資本市場(chǎng)形成了一下從高到低的垂直分層體系；直分層體系；第一層：集中交易市場(chǎng)，即公司制的中國臺(tái)灣證券交易所。一直是臺(tái)第一層：集中交易市場(chǎng)，即公司制的中國臺(tái)灣證券交易所。一直是臺(tái)灣地區(qū)唯一的證券交易場(chǎng)所；灣地區(qū)唯一的證券交易場(chǎng)所； 第二層：第二層：柜臺(tái)買賣中心柜臺(tái)買賣中心，及財(cái)團(tuán)法人制的中國臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心，及財(cái)團(tuán)法人制的中國臺(tái)灣證券柜臺(tái)買賣中心市場(chǎng)，也稱市場(chǎng)，也稱“二板市場(chǎng)二板市場(chǎng)”，被稱為臺(tái)灣地區(qū)

36、的，被稱為臺(tái)灣地區(qū)的“NASDAQ”； 第三層：第三層：興柜市場(chǎng)興柜市場(chǎng)，是未上市上柜公司股票的交易場(chǎng)所，由柜臺(tái)買賣，是未上市上柜公司股票的交易場(chǎng)所，由柜臺(tái)買賣中心代替；中心代替； 第四層：盤商市場(chǎng)，是既未上市也未上柜的股票交易市場(chǎng)，也是非公第四層：盤商市場(chǎng)，是既未上市也未上柜的股票交易市場(chǎng)，也是非公開的私人股權(quán)交易市場(chǎng)，以盤商為中介進(jìn)行，無監(jiān)管無統(tǒng)計(jì)。開的私人股權(quán)交易市場(chǎng)，以盤商為中介進(jìn)行，無監(jiān)管無統(tǒng)計(jì)。 第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示（一）加強(qiáng)立法保障（一）加強(qiáng)立法保障 縱觀發(fā)達(dá)國家或地區(qū)，發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)最首縱觀發(fā)達(dá)國家或地區(qū)，發(fā)展場(chǎng)外交易

37、市場(chǎng)最首要的一條經(jīng)驗(yàn)便是通過出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)來確要的一條經(jīng)驗(yàn)便是通過出臺(tái)相應(yīng)的法律法規(guī)來確保場(chǎng)外市場(chǎng)的健康發(fā)展。保場(chǎng)外市場(chǎng)的健康發(fā)展。 （二）創(chuàng)新交易制度和手段（二）創(chuàng)新交易制度和手段 隨著市場(chǎng)的發(fā)展以及各層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)的隨著市場(chǎng)的發(fā)展以及各層次場(chǎng)外交易市場(chǎng)的特點(diǎn)不同，發(fā)達(dá)國家成熟的場(chǎng)外交易市場(chǎng)不斷地特點(diǎn)不同，發(fā)達(dá)國家成熟的場(chǎng)外交易市場(chǎng)不斷地采用新的交易機(jī)制以維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。采用新的交易機(jī)制以維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定性。 第二節(jié)第二節(jié) 海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示海外場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)與啟示（三）嚴(yán)格信息披露制度（三）嚴(yán)格信息披露制度 需要執(zhí)行嚴(yán)格的信息披露等相關(guān)監(jiān)管制度，以需要執(zhí)行嚴(yán)格的

38、信息披露等相關(guān)監(jiān)管制度，以保證信息的透明度、準(zhǔn)確性、維護(hù)市場(chǎng)的公開、保證信息的透明度、準(zhǔn)確性、維護(hù)市場(chǎng)的公開、公平、公正。公平、公正。（四）完善市場(chǎng)監(jiān)管體系（四）完善市場(chǎng)監(jiān)管體系 國外成熟的場(chǎng)外交易市場(chǎng)根據(jù)多層次資本市場(chǎng)國外成熟的場(chǎng)外交易市場(chǎng)根據(jù)多層次資本市場(chǎng)體系的特點(diǎn)，采取的是分層次、多主體的監(jiān)管體體系的特點(diǎn)，采取的是分層次、多主體的監(jiān)管體系。系。第三節(jié)第三節(jié) 我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展路徑與制度設(shè)計(jì)我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展路徑與制度設(shè)計(jì)（一）全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（一）全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)與證券交易所的與證券交易所的主要區(qū)別主要區(qū)別在于：在于：l服務(wù)對(duì)象服務(wù)對(duì)象不同；不同；l投資者群體投資者群

39、體不同；不同；l服務(wù)媒介服務(wù)媒介，不是以交易為目的。，不是以交易為目的。第三節(jié)第三節(jié) 我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展路徑與制度設(shè)計(jì)我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展路徑與制度設(shè)計(jì)一、我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀一、我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀 我國交易市場(chǎng)體系的建立應(yīng)采取我國交易市場(chǎng)體系的建立應(yīng)采取“條塊結(jié)合條塊結(jié)合”的模式，既要有的模式，既要有集中統(tǒng)一集中統(tǒng)一的的全國性全國性場(chǎng)外交易場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又要有市場(chǎng)，又要有區(qū)域性區(qū)域性的的股權(quán)股權(quán)、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。、產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。l建立集中統(tǒng)一的全國性場(chǎng)外交易市場(chǎng)。建立集中統(tǒng)一的全國性場(chǎng)外交易市場(chǎng)。l規(guī)范地區(qū)性股權(quán)交易中心。規(guī)范地區(qū)性股權(quán)交易中心。l穩(wěn)妥發(fā)展地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。穩(wěn)妥

40、發(fā)展地方產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)。第三節(jié)第三節(jié) 我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展路徑與制度設(shè)計(jì)我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展路徑與制度設(shè)計(jì)（二）區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng)（二）區(qū)域性股權(quán)交易市場(chǎng) 俗稱俗稱“四板四板”或或 “地方地方 OTC”，是為，是為特定特定區(qū)域內(nèi)區(qū)域內(nèi)的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的的企業(yè)提供股權(quán)、債券的轉(zhuǎn)讓和融資服務(wù)的私私募市場(chǎng)募市場(chǎng)。http:/ 海峽股權(quán)交易中心海峽股權(quán)交易中心 海峽股權(quán)交易中心是我國多層次資本市場(chǎng)海峽股權(quán)交易中心是我國多層次資本市場(chǎng)的重要環(huán)節(jié)和有機(jī)組成部分，是對(duì)主板、創(chuàng)業(yè)的重要環(huán)節(jié)和有機(jī)組成部分，是對(duì)主板、創(chuàng)業(yè)板和板和“新三板新三板”的重要補(bǔ)充，是企業(yè)上市的的重要補(bǔ)充，是企業(yè)上市的預(yù)備預(yù)備市場(chǎng)市場(chǎng)，為未達(dá)到上市條件的中小企業(yè)提供便捷，為未達(dá)到上市條件的中小企業(yè)提供便捷、透明、高效、低成本的融資渠道。、透明、高效、低成本的融資渠道。第三節(jié)第三節(jié) 我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展路徑與制度設(shè)計(jì)我國場(chǎng)外交易市場(chǎng)