財(cái)務(wù)管理第7章修改

1、第7章：企業(yè)籌資管理（下）資金成本資金成本杠桿分析杠桿分析資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)第第1 1節(jié)節(jié) 資金成本資金成本l資金成本概述資金成本概述l個(gè)別資金成本個(gè)別資金成本l綜合資金成本綜合資金成本l邊際資金成本邊際資金成本一、資金成本概述一、資金成本概述l資金成本的概念l資金成本的種類l資金成本的作用（一）資金成本的概念（一）資金成本的概念l資金成本是企業(yè)籌集和使用資金而承付的代價(jià)。包括籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用。既包括貨幣的時(shí)間價(jià)值，又包括投資的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值，是投資者要求的必要報(bào)酬率。l籌資費(fèi)用指企業(yè)在籌集資金的過(guò)程中為獲得資金而付出的代價(jià)，屬于固定性的資金成本，可視作對(duì)籌資額的一項(xiàng)扣除。l用資費(fèi)用指企業(yè)為了使用資

2、金而付出的代價(jià)，屬于變動(dòng)性資金成本。（二）資金成本的種類（二）資金成本的種類l個(gè)別資金成本：企業(yè)各種單項(xiàng)長(zhǎng)期資金的成本l綜合資金成本：企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的加權(quán)平均資金成本l邊際資金成本：企業(yè)追加長(zhǎng)期資金的成本（三）資金成本的作用（三）資金成本的作用l資金成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策、確定追加籌資方案的依據(jù)。l資金成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目，比較投資方案、進(jìn)行投資決策的標(biāo)準(zhǔn)。l資金成本可以作為考核企業(yè)整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的基準(zhǔn)。二、個(gè)別資金成本二、個(gè)別資金成本l個(gè)別資金成本的測(cè)算原理l長(zhǎng)期借款資金成本l長(zhǎng)期債券資金成本l優(yōu)先股資金成本l普通股資金成本l留存收益資金成本個(gè)別資金成本的測(cè)算原理個(gè)別資金成本的測(cè)

3、算原理)1 (fPDFPDK長(zhǎng)期借款資金成本長(zhǎng)期借款資金成本)1()1(lllfLTIK)1 (TRKlll一般情況：一般情況：l忽略籌資費(fèi)用：忽略籌資費(fèi)用：長(zhǎng)期債券資金成本長(zhǎng)期債券資金成本)1()1(bbbfBTIK優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股資金成本)1(ppppfPDK普通股資金成本普通股資金成本l股利折現(xiàn)模型：l固定股利政策：l固定增長(zhǎng)股利政策： 1)1()1(ttctccKDfP)1(ccccfPDKgfPDKccc)1(1l資本資產(chǎn)定價(jià)模型： l債券投資報(bào)酬率加股票投資額外風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率 )(FMFRRRKc普通股資金成本普通股資金成本留存收益資金成本留存收益資金成本l留存收益的資金成本與普通

4、股資金成本基本留存收益的資金成本與普通股資金成本基本相同，唯一不同的是不存在籌資費(fèi)用。相同，唯一不同的是不存在籌資費(fèi)用。l中國(guó)上市公司為什么普遍存在股權(quán)融資偏好？中國(guó)上市公司為什么普遍存在股權(quán)融資偏好？ 思思 考考三、綜合資金成本三、綜合資金成本rrccppbbllnjjjwWKWKWKWKWKWKK1三、綜合資金成本三、綜合資金成本l綜合資金成本中常見(jiàn)的價(jià)值基礎(chǔ)： 優(yōu)點(diǎn) 缺點(diǎn) 賬面價(jià)值 數(shù)據(jù)可直接獲得 反映的是過(guò)去的情況 市場(chǎng)價(jià)值 真實(shí)客觀 不易選定 目標(biāo)價(jià)值 體現(xiàn)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)要求 難以客觀確定 四、邊際資金成本四、邊際資金成本l如果企業(yè)追加籌資只采取一種籌資方式，則邊際資金成本的確定與前述

5、個(gè)別資金成本的確定方法相同。l如果企業(yè)追加籌資通過(guò)多種籌資方式的組合實(shí)現(xiàn)，則邊際資金成本就是新籌措的各種資金的加權(quán)平均資金成本。l當(dāng)企業(yè)追加籌資的數(shù)額未定時(shí)，需要測(cè)算不同籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本，我們稱之為邊際資金成本規(guī)劃。四、邊際資金成本四、邊際資金成本1 .確定各種資金的目標(biāo)比例2 .測(cè)算各種資金的個(gè)別資金成本3 .測(cè)算籌資總額分界點(diǎn)：4 .測(cè)算各個(gè)籌資范圍內(nèi)的邊際資金成本l邊際資金成本規(guī)劃的步驟：jjijiWTFBP 資金成本資金成本杠桿分析杠桿分析資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)第第2 2節(jié)節(jié) 杠桿分析杠桿分析l經(jīng)營(yíng)杠桿經(jīng)營(yíng)杠桿l財(cái)務(wù)杠桿財(cái)務(wù)杠桿l綜合杠桿綜合杠桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿一、經(jīng)營(yíng)杠桿l經(jīng)營(yíng)杠桿原理

6、l經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)l影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素經(jīng)營(yíng)杠桿原理經(jīng)營(yíng)杠桿原理l經(jīng)營(yíng)杠桿的概念：經(jīng)營(yíng)杠桿又叫營(yíng)業(yè)杠桿或營(yíng)運(yùn)杠桿，是指由于固定經(jīng)營(yíng)成本的存在，使得息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于營(yíng)業(yè)收入的變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。l經(jīng)營(yíng)杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增加的時(shí)候，單位營(yíng)業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營(yíng)成本降低，從而使企業(yè)的息稅前利潤(rùn)以更大的比例增加。l經(jīng)營(yíng)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入減少的時(shí)候，單位營(yíng)業(yè)收入所分?jǐn)偟墓潭ń?jīng)營(yíng)成本上升，從而使企業(yè)的息稅前利潤(rùn)以更大的比例減少。經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)FCSCSFVPQVPQSSEBITEBITDOL)()(/影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素影響經(jīng)營(yíng)杠桿的因素l產(chǎn)品銷售數(shù)量l產(chǎn)品銷售單價(jià)l單位產(chǎn)品的變動(dòng)經(jīng)

7、營(yíng)成本l固定經(jīng)營(yíng)成本總額二、財(cái)務(wù)杠桿二、財(cái)務(wù)杠桿l財(cái)務(wù)杠桿原理l財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)l影響財(cái)務(wù)杠桿的因素財(cái)務(wù)杠桿原理財(cái)務(wù)杠桿原理l財(cái)務(wù)杠桿的概念：財(cái)務(wù)杠桿又叫籌資杠桿或融資杠桿，是指由于固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在，使得普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。l財(cái)務(wù)杠桿利益：當(dāng)息稅前利潤(rùn)增加時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利降低，使得每股利潤(rùn)以更大的比例增長(zhǎng)，從而為普通股股東帶來(lái)加乘的收益。l財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，每1元息稅前利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息和優(yōu)先股股利上升，使得每股利潤(rùn)以更大的比例下降，從而給普通股股東帶來(lái)加乘的損失。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù))1/(/T

8、DIEBITEBITEBITEBITEATEATDFL影響財(cái)務(wù)杠桿的因素影響財(cái)務(wù)杠桿的因素l息稅前利潤(rùn)l長(zhǎng)期資金規(guī)模l債務(wù)資金比例l債務(wù)利率l優(yōu)先股股利l所得稅稅率三、綜合杠桿三、綜合杠桿l綜合杠桿原理l綜合杠桿系數(shù)l影響綜合杠桿的因素綜合杠桿原理綜合杠桿原理l綜合杠桿的概念： 綜合杠桿又叫聯(lián)合杠桿、復(fù)合杠桿或總杠桿，是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。它反映的是由于固定經(jīng)營(yíng)成本、固定債務(wù)利息和優(yōu)先股股利的存在，使得普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)幅度大于營(yíng)業(yè)收入變動(dòng)幅度的現(xiàn)象。l綜合杠桿利益：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入增加時(shí)，每股利潤(rùn)以更高的比例增長(zhǎng)。l綜合杠桿風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入減少時(shí)，每股利潤(rùn)以更大的比例降低。綜合

9、杠桿系數(shù)綜合杠桿系數(shù)TDIFVPQVPQSSEPSEPSDFLDOLDCL1)()(/影響綜合杠桿的因素影響綜合杠桿的因素l影響經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的因素都會(huì)影響綜合杠桿。資金成本資金成本杠桿分析杠桿分析資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)第第3 3節(jié)節(jié) 資本結(jié)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)n資本結(jié)構(gòu)的含義資本結(jié)構(gòu)的含義n影響資本結(jié)構(gòu)的因素影響資本結(jié)構(gòu)的因素n資本結(jié)構(gòu)決策方法資本結(jié)構(gòu)決策方法一、資本結(jié)構(gòu)的含義一、資本結(jié)構(gòu)的含義l資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。l廣義的指企業(yè)全部資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。l狹義的指企業(yè)長(zhǎng)期資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。l確定資本結(jié)構(gòu)的價(jià)值基礎(chǔ)可以是賬面價(jià)值、市場(chǎng)價(jià)值或目標(biāo)價(jià)值。l企業(yè)獲利水平l企業(yè)現(xiàn)金

10、流量l企業(yè)增長(zhǎng)率l企業(yè)所得稅稅率l企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)l企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)l企業(yè)所有者和管理者的態(tài)度l貸款銀行和評(píng)信機(jī)構(gòu)的態(tài)度l其他二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素二、影響資本結(jié)構(gòu)的因素l資金成本比較法l每股利潤(rùn)分析法l企業(yè)價(jià)值比較法三、資本結(jié)構(gòu)決策方法三、資本結(jié)構(gòu)決策方法（一）資金成本比較法（一）資金成本比較法l資金成本比較法是指在適度財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的條件下，測(cè)算可供選擇的不同資本結(jié)構(gòu)或籌資組合方案的綜合資金成本，并以此為標(biāo)準(zhǔn)相互比較確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。（一）資金成本比較法（一）資金成本比較法l初始籌資的資本結(jié)構(gòu)決策：測(cè)算并比較各種籌資方案的綜合資金成本，從中選擇最佳籌資方案。l追加籌資的資本結(jié)構(gòu)決策l直接測(cè)算各備選

11、追加籌資方案的邊際資金成本，選擇邊際資金成本最低的追加籌資方案。l分別將各備選方案與原有資本結(jié)構(gòu)匯總得到各個(gè)匯總資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算比較各個(gè)匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資金成本，選擇使得匯總資本結(jié)構(gòu)下的綜合資金成本最低的追加籌資方案。（二）每股利潤(rùn)分析法（二）每股利潤(rùn)分析法l每股利潤(rùn)分析法是通過(guò)對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)下的每股利潤(rùn)進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。l如未來(lái)的息稅前利潤(rùn)不確定，則需計(jì)算每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)，以幫助判別不同資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)劣。（二）每股利潤(rùn)分析法（二）每股利潤(rùn)分析法n每股利潤(rùn)無(wú)差別點(diǎn)指使不同資本結(jié)構(gòu)下的每股利潤(rùn)相等的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，又叫息稅前利潤(rùn)平衡點(diǎn)或籌資無(wú)差別點(diǎn)。222111)1)()1

12、)(NDTIEBITNDTIEBIT（三）企業(yè)價(jià)值比較法（三）企業(yè)價(jià)值比較法l企業(yè)價(jià)值比較法是通過(guò)對(duì)不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)值和綜合資金成本進(jìn)行比較分析，從而選擇最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。（三）企業(yè)價(jià)值比較法（三）企業(yè)價(jià)值比較法l企業(yè)價(jià)值比較法的步驟： 1.測(cè)試不同資本結(jié)構(gòu)下的企業(yè)價(jià)值： 2.測(cè)試不同資本結(jié)構(gòu)下的綜合資金成本： 3.確定最佳資本結(jié)構(gòu)SKTIEBITSSBV)1)()()()1)(FMFSSBWRRRKVSKTVBKK 順潔公司是一家于2008年年初成立的洗滌用品公司，公司注冊(cè)資本100萬(wàn)元，由甲、乙、丙、丁四位股東各出資25萬(wàn)元。在公司經(jīng)營(yíng)中，甲主管銷售，乙主管財(cái)務(wù)，丙主管生產(chǎn)和技術(shù)，

13、丁主管人事和日常事務(wù)。經(jīng)過(guò)三年的經(jīng)營(yíng)，到2010年年末，公司留存收益為60萬(wàn)元，權(quán)益金額增加到160萬(wàn)元。由于產(chǎn)品打開(kāi)了銷路，市場(chǎng)前景看好，于是公司決定擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模。擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要投入資金。于是四人召開(kāi)會(huì)議，討論增加資金事宜。 案案 例例 甲首先匯報(bào)了銷售預(yù)測(cè)情況。如果擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，來(lái)年洗滌用品的銷售收入將達(dá)到50萬(wàn)元，以后每年還將以10%的速度增長(zhǎng)。丙提出，擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模需要增加一條生產(chǎn)線。增加生產(chǎn)線后，變動(dòng)經(jīng)營(yíng)成本占銷售收入的比率不變，仍然為50%，每年的固定經(jīng)營(yíng)成本將由7萬(wàn)元增加到10萬(wàn)元。丁提出，增加生產(chǎn)線后，需要增加生產(chǎn)和銷售人員。四人根據(jù)上述情況，進(jìn)行了簡(jiǎn)單的資金測(cè)算，測(cè)算出公司大

14、約需要增加資金40萬(wàn)元。 甲建議四人各增資10萬(wàn)元，出資比例保持不變。丙和丁提出出資有困難，建議吸納新股東，新股東出資40萬(wàn)元，權(quán)益總額變?yōu)?00萬(wàn)元，五人各占1/5的權(quán)益份額。乙提出可以考慮向銀行借款，他曾與開(kāi)戶行協(xié)商過(guò)，借款利率大約為6%。甲和丙認(rèn)為借款有風(fēng)險(xiǎn)，而且需要向銀行支付利息，從而損失一部分收益。 案案 例例假設(shè)你是乙，你決定說(shuō)服甲、丙和丁通過(guò)向銀行借款來(lái)增加資金。1解釋負(fù)債經(jīng)營(yíng)的概念，說(shuō)明“用他人的錢為自己賺錢”的道理。2提出財(cái)務(wù)杠桿原理，解釋財(cái)務(wù)杠桿利益與財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。3. 如果公司采納了借款方案，利用2011年的相關(guān)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)測(cè)算公司2012年的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。4. 假設(shè)公司所得稅稅率為25%,試?yán)?011