公司理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)與收益ppt課件

1、.第第二二章章 風(fēng)險(xiǎn)與收益風(fēng)險(xiǎn)與收益. 第一節(jié) 風(fēng)險(xiǎn)的概述一、風(fēng)險(xiǎn)的概念：一、風(fēng)險(xiǎn)的概念： 風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，風(fēng)險(xiǎn)是事件本身的不確定性，從財(cái)務(wù)管理角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)就是從財(cái)務(wù)管理角度來(lái)說(shuō)，風(fēng)險(xiǎn)就是無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益率（預(yù)期報(bào)酬）無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益率（預(yù)期報(bào)酬）的可能性。的可能性。二、風(fēng)險(xiǎn)的劃分二、風(fēng)險(xiǎn)的劃分 風(fēng)險(xiǎn)劃分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、系風(fēng)險(xiǎn)劃分為非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)。統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和總風(fēng)險(xiǎn)。 .1 1、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：、非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)： 公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)有法律糾紛、罷工、產(chǎn)品公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)有法律糾紛、罷工、產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃成功與失敗的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃成功與失敗的風(fēng)險(xiǎn)等。因?yàn)檫@些事

2、件的成功與失敗，從本質(zhì)風(fēng)險(xiǎn)等。因?yàn)檫@些事件的成功與失敗，從本質(zhì)上講是隨機(jī)的，這些風(fēng)險(xiǎn)可以通上講是隨機(jī)的，這些風(fēng)險(xiǎn)可以通 過(guò)投資的多元化來(lái)分散。這種可過(guò)投資的多元化來(lái)分散。這種可 以通過(guò)投資組合分散的風(fēng)險(xiǎn)，我以通過(guò)投資組合分散的風(fēng)險(xiǎn)，我 們稱之為公司風(fēng)險(xiǎn)或稱非系統(tǒng)性們稱之為公司風(fēng)險(xiǎn)或稱非系統(tǒng)性 風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)。.2 2、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)：、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)： 每個(gè)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)收益與國(guó)家經(jīng)濟(jì)形每個(gè)公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)收益與國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)密切相關(guān)。好與差而上下波動(dòng)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)勢(shì)密切相關(guān)。好與差而上下波動(dòng)，國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好，絕大多數(shù)企業(yè)股票的收益隨國(guó)家經(jīng)形勢(shì)好，絕大多數(shù)企業(yè)股票的收益隨國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的則企業(yè)收益好，國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)差則濟(jì)

3、形勢(shì)的則企業(yè)收益好，國(guó)家經(jīng)濟(jì)形勢(shì)差則收益差。企業(yè)所共同面臨的政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，收益差。企業(yè)所共同面臨的政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)， 如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)蕭條、政府政策如通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)蕭條、政府政策 調(diào)整、戰(zhàn)爭(zhēng)等，我們稱之為系統(tǒng)性調(diào)整、戰(zhàn)爭(zhēng)等，我們稱之為系統(tǒng)性 風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不風(fēng)險(xiǎn)或市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是不 能通過(guò)證券組合而分散的風(fēng)險(xiǎn)。能通過(guò)證券組合而分散的風(fēng)險(xiǎn)。.3 3、總風(fēng)險(xiǎn)、總風(fēng)險(xiǎn): : 用標(biāo)準(zhǔn)差描述一個(gè)企業(yè)在各種可能結(jié)用標(biāo)準(zhǔn)差描述一個(gè)企業(yè)在各種可能結(jié)果的概率分布上的總風(fēng)險(xiǎn)，它反映出該概果的概率分布上的總風(fēng)險(xiǎn)，它反映出該概率分布相對(duì)于期望值的密度。標(biāo)準(zhǔn)差較大，率分布相對(duì)于期望值的密度。標(biāo)準(zhǔn)差較

4、大，風(fēng)險(xiǎn)也較大。風(fēng)險(xiǎn)也較大。 總風(fēng)險(xiǎn)包括非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)總風(fēng)險(xiǎn)包括非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。.第二節(jié) 總風(fēng)險(xiǎn)分析一、概率分布和期望收益率一、概率分布和期望收益率1 1、概率分布：在統(tǒng)計(jì)學(xué)上，概率就是指某種、概率分布：在統(tǒng)計(jì)學(xué)上，概率就是指某種事件出現(xiàn)的機(jī)會(huì)大小，不同事件出現(xiàn)的機(jī)會(huì)事件出現(xiàn)的機(jī)會(huì)大小，不同事件出現(xiàn)的機(jī)會(huì)大小有所不同，如果把所有可能的事件或結(jié)大小有所不同，如果把所有可能的事件或結(jié)果都列示出來(lái)，且每一事件都給予一種概率，果都列示出來(lái)，且每一事件都給予一種概率，把它們列示在一起，便構(gòu)成了概率的分布。把它們列示在一起，便構(gòu)成了概率的分布。2 2、期望收益率：它是那些可能事件、

5、期望收益率：它是那些可能事件 收益率值的加權(quán)平均值。權(quán)重為收益率值的加權(quán)平均值。權(quán)重為 事件發(fā)生的概率。即：事件發(fā)生的概率。即： n n期望收益率期望收益率=K= Ki=K= KiPi Pi i=1 i=1 .式中：式中：K-K-事件收益率的期望值事件收益率的期望值Ki-Ki-第第i i個(gè)可能事件的收益率個(gè)可能事件的收益率Pi-Pi-第第i i個(gè)可能事件的概率個(gè)可能事件的概率n-n-各種可能事件的個(gè)數(shù)各種可能事件的個(gè)數(shù).二、風(fēng)險(xiǎn)的定量化（風(fēng)險(xiǎn)的度量）二、風(fēng)險(xiǎn)的定量化（風(fēng)險(xiǎn)的度量） 風(fēng)險(xiǎn)是根據(jù)期望收益率的概率分布，用風(fēng)險(xiǎn)是根據(jù)期望收益率的概率分布，用標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)描述風(fēng)險(xiǎn)。他反映出該概率分布來(lái)描

6、述風(fēng)險(xiǎn)。他反映出該概率分布相對(duì)于期望收益率的密度（集中程度）。相對(duì)于期望收益率的密度（集中程度）。 期望收益率的方差期望收益率的方差 n n 2 2=（Ki KKi K）2 2PiPi i=1 i=1.三、相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)差的衡量三、相對(duì)標(biāo)準(zhǔn)差的衡量-標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù) V=/ KV=/ K四、均值四、均值方差準(zhǔn)則：方差準(zhǔn)則： 它是一種切實(shí)可行的篩選待定的投資方案它是一種切實(shí)可行的篩選待定的投資方案的標(biāo)準(zhǔn)。但運(yùn)用時(shí)必須滿足兩個(gè)前提條件，一的標(biāo)準(zhǔn)。但運(yùn)用時(shí)必須滿足兩個(gè)前提條件，一是投資決策者厭惡風(fēng)險(xiǎn)；二是待定方是投資決策者厭惡風(fēng)險(xiǎn)；二是待定方 案的收益近似正態(tài)分布，則兩個(gè)方案案的收益近似正態(tài)分布，則兩

7、個(gè)方案 比較時(shí)，當(dāng)期望收益率相同時(shí)方差小比較時(shí)，當(dāng)期望收益率相同時(shí)方差小 的方案最優(yōu)，而當(dāng)兩個(gè)方差相同時(shí)期的方案最優(yōu)，而當(dāng)兩個(gè)方差相同時(shí)期 望收益率大的方案最優(yōu)。望收益率大的方案最優(yōu)。.例題：例題：對(duì)應(yīng)于各經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的投資收益率對(duì)應(yīng)于各經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的投資收益率經(jīng)濟(jì)經(jīng)濟(jì) 發(fā)生發(fā)生 政府政府 公司公司 項(xiàng)目項(xiàng)目 項(xiàng)目項(xiàng)目狀態(tài)狀態(tài) 概率概率 債券債券 債券債券 （一）（一） （二）（二）蕭條蕭條 0.05 8 % 12 % - 3 % - 2 %0.05 8 % 12 % - 3 % - 2 %衰退衰退 0.20 8 % 10 % 6 % 9 %0.20 8 % 10 % 6 % 9 %一般一般 0.50

8、 8 % 9 % 11 % 12 %0.50 8 % 9 % 11 % 12 %增長(zhǎng)增長(zhǎng) 0.20 8 % 8 % 14 % 15 %0.20 8 % 8 % 14 % 15 %繁榮繁榮 0.05 8 % 8 % 19 % 26 %0.05 8 % 8 % 19 % 26 %期望收益率期望收益率 8 % 9.1% 10.3% 12% 8 % 9.1% 10.3% 12% 方方 差差 0.00 0.0089% 19.31% 23.2%0.00 0.0089% 19.31% 23.2%標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差 0.0% 0.94% 4.39% 4.82%0.0% 0.94% 4.39% 4.82%.風(fēng)險(xiǎn)與收益

9、風(fēng)險(xiǎn)與收益：選擇理論：選擇理論財(cái)產(chǎn)與效用的關(guān)系財(cái)產(chǎn)與效用的關(guān)系0 02 24 46 68 81010121214141616181820202222242426262828303032320 01250125025002500375037505000500062506250750075008750875010000100001125011250財(cái)產(chǎn)財(cái)產(chǎn)效用效用.上上圖中，各色曲線表示如下：圖中，各色曲線表示如下：紅色：風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，財(cái)產(chǎn)的邊紅色：風(fēng)險(xiǎn)厭惡者，財(cái)產(chǎn)的邊 際效用遞減；際效用遞減；黃色：中性投資者；黃色：中性投資者；黑色：風(fēng)險(xiǎn)尋覓者，財(cái)產(chǎn)的邊際黑色：風(fēng)險(xiǎn)尋覓者，財(cái)產(chǎn)的邊際效用遞增；效用

10、遞增；.第三節(jié) 組合投資理論一、組合投資的期望收益率一、組合投資的期望收益率 投資組合的期望收益率是指每一個(gè)證券投資組合的期望收益率是指每一個(gè)證券在該證券組合中所占比例為權(quán)重的加權(quán)平均在該證券組合中所占比例為權(quán)重的加權(quán)平均值。即：值。即： K KP P =W=WA A K KA A+ W+ WB B K KB B+.+W+.+WZ Z K KZ Z 二、組合投資的風(fēng)險(xiǎn)二、組合投資的風(fēng)險(xiǎn) 1 1、相關(guān)性：是測(cè)量?jī)蓚€(gè)變量在變化中、相關(guān)性：是測(cè)量?jī)蓚€(gè)變量在變化中 相互關(guān)聯(lián)的程度。相互關(guān)聯(lián)的程度。 2 2、相關(guān)系數(shù)（、相關(guān)系數(shù)（Corr)Corr)：是從：是從-1-1到到+1+1之之 間變化的數(shù)值。間

11、變化的數(shù)值。. 符號(hào)符號(hào)+ +、表明兩個(gè)變量變動(dòng)方向相同或相反。表明兩個(gè)變量變動(dòng)方向相同或相反。 3 3、組合投資風(fēng)險(xiǎn)的度量、組合投資風(fēng)險(xiǎn)的度量 由兩項(xiàng)資產(chǎn)組合構(gòu)成的資產(chǎn)組合的方差為：由兩項(xiàng)資產(chǎn)組合構(gòu)成的資產(chǎn)組合的方差為： 2 2P P=w=w2 2A A 2 2A A+ w+ w2 2B B 2 2B B +2 w+2 wA A w wB B A A B B Corr(AB)Corr(AB)式中：式中：P P - 證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差w wA A w wB B - - 證券證券A A、B B的權(quán)重的權(quán)重A A B B - - 證券證券A A、B B的標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)差Corr(ACo

12、rr(A，B)- B)- 證券證券A A、B B的相關(guān)系數(shù)的相關(guān)系數(shù) COVCOV（A A，B B）- - 證券證券A A、B B的協(xié)方差的協(xié)方差 COVCOV（A A，B B）= Corr(A= Corr(A，B) B) A A B B . 4 4、組合投資對(duì)消除風(fēng)險(xiǎn)的作用、組合投資對(duì)消除風(fēng)險(xiǎn)的作用 例例1 1、A A，B B兩項(xiàng)資產(chǎn)期望收益率分別為兩項(xiàng)資產(chǎn)期望收益率分別為 K KA A = 4.6% K = 4.6% KB B = 8.5% = 8.5% A A =5.62% =5.62% B B =6.33%=6.33% 計(jì)算在相關(guān)系數(shù)計(jì)算在相關(guān)系數(shù)Corr(ACorr(A，B)=1B)

13、=1，=0=0， -1-1， 按不同比例組合的結(jié)果按不同比例組合的結(jié)果 X XA A 100% 75% 50% 25% 0 100% 75% 50% 25% 0 X XB B 0 25% 50% 75% 100% 0 25% 50% 75% 100%.相關(guān)系數(shù)為+ 1 時(shí)的機(jī)會(huì) 集 合0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%2%4%6%8%10%12%14%標(biāo)準(zhǔn)差期望收益率.0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%0%2%4%6%8% 10% 12% 14% 16% 18%組合資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差組合資產(chǎn)收益率AB相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)=-1.0.0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%10%

14、0%2%4%6%8%10% 12% 14% 16%組合資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)差組合資產(chǎn)收益率 AB相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)=0.0.不同的相關(guān)系數(shù)時(shí)X Y 的風(fēng)險(xiǎn)- 收益集 合0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%標(biāo)準(zhǔn)差收益率XY相關(guān)系數(shù)= + 1 . 0XY相關(guān)系數(shù)= 0 . 0XY相關(guān)系數(shù)= - 1 . 0. Corr(ACorr(A，B)B)在（在（-1-1，1 1）內(nèi)，曲線類似）內(nèi)，曲線類似Corr(ACorr(A，B)=0B

15、)=0時(shí)的曲線。即時(shí)的曲線。即 Corr(ACorr(A，B)=1B)=1，-1-1是特例。一般證券組合可以是特例。一般證券組合可以減少風(fēng)險(xiǎn)，但不可以消除風(fēng)險(xiǎn)。減少風(fēng)險(xiǎn)，但不可以消除風(fēng)險(xiǎn)。不同的相關(guān)系數(shù)時(shí)X Y 的風(fēng)險(xiǎn)- 收益集 合0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%8.00%9.00%10.00%0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%16.00%18.00%標(biāo)準(zhǔn)差收益率XY相關(guān)系數(shù)= + 1 .0XY相關(guān)系數(shù)= 0 . 0XY相關(guān)系數(shù)= - 1 .0.多項(xiàng)資產(chǎn)的組合形成一個(gè)類似于多項(xiàng)資產(chǎn)的組合形成一個(gè)

16、類似于XYXY相關(guān)系數(shù)相關(guān)系數(shù)=0=0時(shí)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)- -收益機(jī)會(huì)集合曲線所圍繞的平面。若允收益機(jī)會(huì)集合曲線所圍繞的平面。若允許賣空則是包含該有限區(qū)域的一個(gè)無(wú)限區(qū)域。許賣空則是包含該有限區(qū)域的一個(gè)無(wú)限區(qū)域。EGHG預(yù)期收預(yù)期收益率益率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)0.三、最優(yōu)投資組合的確定 1 1、投資組合的可行集（確定組合投資的機(jī)會(huì)集、投資組合的可行集（確定組合投資的機(jī)會(huì)集合）合） A A、B B分別占分別占53%53%和和47%47%時(shí)時(shí)P=P=0 0，有效地降低有效地降低了風(fēng)險(xiǎn)，假定存在了風(fēng)險(xiǎn)，假定存在A A、B B兩公司，其股票可以采兩公司，其股票可以采取任何比例的組合，并且允許買空賣空，我們?nèi)∪魏伪壤?/p>

17、組合，并且允許買空賣空，我們算出任意組合的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，就算出任意組合的收益率和標(biāo)準(zhǔn)差，就 形成了兩公司股票組合的收益率形成了兩公司股票組合的收益率標(biāo)標(biāo) 準(zhǔn)差的可行集合。上例演示了準(zhǔn)差的可行集合。上例演示了A A、B B公公 司，收益率、標(biāo)準(zhǔn)差已知時(shí)，在不同司，收益率、標(biāo)準(zhǔn)差已知時(shí)，在不同 的假定相關(guān)系數(shù)條件下，兩股票各種的假定相關(guān)系數(shù)條件下，兩股票各種 組合的收益率組合的收益率標(biāo)準(zhǔn)差的機(jī)會(huì)集合。標(biāo)準(zhǔn)差的機(jī)會(huì)集合。.2 2、從各種可以得到的組合資產(chǎn)中選擇有效集合、從各種可以得到的組合資產(chǎn)中選擇有效集合 收益收益ABC最小方差組合 (決策起點(diǎn)）風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)0.3 3、從有效集合中確定最優(yōu)的資產(chǎn)組合

18、、從有效集合中確定最優(yōu)的資產(chǎn)組合 期望值期望值標(biāo)準(zhǔn)差無(wú)差異曲線標(biāo)準(zhǔn)差無(wú)差異曲線A1A2A3A4B1B2B3B4.投資者的最優(yōu)證券組合投資者的最優(yōu)證券組合ABE（r）0.第四節(jié)第四節(jié) 資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型 一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)條件一、資本資產(chǎn)定價(jià)模型假設(shè)條件v 投資者都在期望收益率和方差基礎(chǔ)上選擇投資者都在期望收益率和方差基礎(chǔ)上選擇投資組合；投資組合；v 投資者具有完全相同預(yù)期且均按馬柯威茨投資者具有完全相同預(yù)期且均按馬柯威茨均值方差模型所述理論來(lái)選擇證券組合；均值方差模型所述理論來(lái)選擇證券組合；v 在資本市場(chǎng)上沒(méi)有在資本市場(chǎng)上沒(méi)有“摩擦摩擦”。即：假設(shè)不。即：假設(shè)不存在與交易有

19、關(guān)的交易成本、不存在對(duì)紅存在與交易有關(guān)的交易成本、不存在對(duì)紅利收入和資本收益征稅、信息向市場(chǎng)中每利收入和資本收益征稅、信息向市場(chǎng)中每一個(gè)人自由流通、賣空上沒(méi)有限制、市場(chǎng)一個(gè)人自由流通、賣空上沒(méi)有限制、市場(chǎng)只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。只有一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。. a a比重的資金用于收益率為比重的資金用于收益率為X X的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，（的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，（1 1a a）比）比重的資金用于收益率為的重的資金用于收益率為的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，該組合的期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，該組合的期望收益率為：望收益率為：二、資本市場(chǎng)線二、資本市場(chǎng)線(CML)(CML) 一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一項(xiàng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和一項(xiàng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)集合產(chǎn)的機(jī)會(huì)集合 Ra X

20、aRPF 1.PXa 標(biāo)準(zhǔn)差為標(biāo)準(zhǔn)差為任何資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間的任何資產(chǎn)與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間的相關(guān)系數(shù)為相關(guān)系數(shù)為0 0，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的方差為方差為0 0。.v一項(xiàng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)集合一項(xiàng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)集合 收益率收益率E （X）XRFa=1a1（借款）（借款）0a1（貸款）（貸款）a=0a0ZYX.v一項(xiàng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)集一項(xiàng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和多項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的機(jī)會(huì)集合合新機(jī)會(huì)集合新機(jī)會(huì)集合 RFMYXM收益率資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CMLCML）0.資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（Capital Market Line CMLCapital Market Li

21、ne CML） 在期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差的坐標(biāo)圖縱軸的在期望收益與標(biāo)準(zhǔn)差的坐標(biāo)圖縱軸的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益處，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益處，向有效邊界引出資本配置向有效邊界引出資本配置線，尋找線，尋找單位風(fēng)險(xiǎn)獲得單位風(fēng)險(xiǎn)獲得風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最高的組風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最高的組合合。 所有的資本配置線中，在與有效邊界所有的資本配置線中，在與有效邊界相切的相切的點(diǎn)點(diǎn)M M，單位風(fēng)險(xiǎn)獲得的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最高，單位風(fēng)險(xiǎn)獲得的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)最高，這個(gè)切點(diǎn)就是有效組合在加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)這個(gè)切點(diǎn)就是有效組合在加入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后的最優(yōu)資產(chǎn)組合，這條資本配置線是后的最優(yōu)資產(chǎn)組合，這條資本配置線是最最優(yōu)的資本配置線優(yōu)的資本配置線。 由于市場(chǎng)組合是以市場(chǎng)全部證券構(gòu)造由于市場(chǎng)組合是以

22、市場(chǎng)全部證券構(gòu)造的所有組合中，風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，因此，的所有組合中，風(fēng)險(xiǎn)最小的組合，因此，資本配置線與有效邊界相切的資本配置線與有效邊界相切的M M點(diǎn)，就是市點(diǎn)，就是市場(chǎng)組合之所在場(chǎng)組合之所在。這條最優(yōu)的資本配置線因。這條最優(yōu)的資本配置線因?yàn)橥ㄟ^(guò)市場(chǎng)組合，就被稱為為通過(guò)市場(chǎng)組合，就被稱為資本市場(chǎng)線資本市場(chǎng)線。.v投資者風(fēng)險(xiǎn)收益無(wú)差異曲線與新有效集合投資者風(fēng)險(xiǎn)收益無(wú)差異曲線與新有效集合之結(jié)合之結(jié)合投資者最優(yōu)組合投資者最優(yōu)組合MXYABRFa=1，100%用于組合資產(chǎn)ME（RP）（RP）0.風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合 風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)市場(chǎng)組合M M：它表明：它表明全部投資者在均衡條件持

23、有的全部投資者在均衡條件持有的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。稱為市場(chǎng)組合風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合。稱為市場(chǎng)組合資產(chǎn)，定義為：根據(jù)資產(chǎn)的市資產(chǎn)，定義為：根據(jù)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)持有的、由經(jīng)濟(jì)中場(chǎng)價(jià)值權(quán)數(shù)持有的、由經(jīng)濟(jì)中各種資產(chǎn)形成的組合資產(chǎn)。市各種資產(chǎn)形成的組合資產(chǎn)。市場(chǎng)組合資產(chǎn)中第場(chǎng)組合資產(chǎn)中第i i項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)項(xiàng)資產(chǎn)的權(quán)數(shù)是：數(shù)是：價(jià)值市場(chǎng)中各種資產(chǎn)的市場(chǎng)項(xiàng)資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值第iiW. 在給定的股票市場(chǎng)，以市場(chǎng)全在給定的股票市場(chǎng)，以市場(chǎng)全部證券構(gòu)造的所有組合中，有部證券構(gòu)造的所有組合中，有一個(gè)一個(gè)特殊的組合，組合內(nèi)各證特殊的組合，組合內(nèi)各證券的投資比例，就是該證券的券的投資比例，就是該證券的市值占市場(chǎng)總市值的比例市值占市場(chǎng)總市

24、值的比例，顯，顯然這個(gè)組合對(duì)給定的市場(chǎng)具有然這個(gè)組合對(duì)給定的市場(chǎng)具有最好的代表性，因此可以稱之最好的代表性，因此可以稱之為市場(chǎng)組合。為市場(chǎng)組合。.市場(chǎng)組合市場(chǎng)組合 市場(chǎng)組合只具有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)組合只具有系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn), ,沒(méi)沒(méi)有了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)有了非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn), ,自然而然成自然而然成為理性投資者作資產(chǎn)配置時(shí)理為理性投資者作資產(chǎn)配置時(shí)理想的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。想的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。 理論上理論上, ,所有投資者都會(huì)選擇所有投資者都會(huì)選擇市場(chǎng)組合作為他們的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)組合作為他們的最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合資產(chǎn)組合, ,只需要根據(jù)自己的只需要根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好風(fēng)險(xiǎn)偏好( (風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度),),調(diào)調(diào)整自己在市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資整

25、自己在市場(chǎng)組合與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上的配置比例產(chǎn)上的配置比例 .風(fēng)險(xiǎn)的均衡價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的均衡價(jià)格 資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CMLCML）的方程式：）的方程式：KRKRPFMFMP 式中：式中： KP RFKM MP 資本市場(chǎng)線上組合資產(chǎn)的期望收益率資本市場(chǎng)線上組合資產(chǎn)的期望收益率； 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率； 市場(chǎng)組合的期望收益率；市場(chǎng)組合的期望收益率； 市場(chǎng)組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差；市場(chǎng)組合收益率標(biāo)準(zhǔn)差； 資本市場(chǎng)線上的組合資產(chǎn)的收益率標(biāo)準(zhǔn)差資本市場(chǎng)線上的組合資產(chǎn)的收益率標(biāo)準(zhǔn)差 .資本市場(chǎng)線（資本市場(chǎng)線（CMLCML）和風(fēng)險(xiǎn)的均衡價(jià)格）和風(fēng)險(xiǎn)的均衡價(jià)格RFME(RP)(RP)CMLIJ斜率斜率=E（RM）- RF

26、/M=風(fēng)險(xiǎn)的均衡價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的均衡價(jià)格. 資本市場(chǎng)線表明有效證券組合資本市場(chǎng)線表明有效證券組合的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的的預(yù)期收益率和標(biāo)準(zhǔn)差之間的均衡關(guān)系。由于投資者面臨同均衡關(guān)系。由于投資者面臨同樣的有效集合，他們選擇不同樣的有效集合，他們選擇不同證券組合的唯一理由是他們有證券組合的唯一理由是他們有不同的無(wú)差異曲線。盡管投資不同的無(wú)差異曲線。盡管投資者對(duì)證券組合的選擇不同，但者對(duì)證券組合的選擇不同，但對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇卻完全對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的選擇卻完全相同，即每一個(gè)人都將投資于相同，即每一個(gè)人都將投資于同樣切點(diǎn)處的風(fēng)險(xiǎn)證券組合，同樣切點(diǎn)處的風(fēng)險(xiǎn)證券組合，并與各種不同程度的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借并與各種不同程度

27、的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)借與貸構(gòu)成其最優(yōu)組合。與貸構(gòu)成其最優(yōu)組合。.資本市場(chǎng)線具有下列特征資本市場(chǎng)線具有下列特征 1 1、資本市場(chǎng)線上的資產(chǎn)組合優(yōu)于單純由風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)線上的資產(chǎn)組合優(yōu)于單純由風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組成的有效資產(chǎn)組合集合中除資產(chǎn)組成的有效資產(chǎn)組合集合中除M M外的所有外的所有資產(chǎn)組合。資產(chǎn)組合。 2 2、資本市場(chǎng)線是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)資產(chǎn)組合、資本市場(chǎng)線是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)與市場(chǎng)資產(chǎn)組合M M按不同比例組合構(gòu)成的一條直線，上面的所按不同比例組合構(gòu)成的一條直線，上面的所有資產(chǎn)組合之間是完全正相關(guān)的。有資產(chǎn)組合之間是完全正相關(guān)的。 3 3、資本市場(chǎng)線使投資者的投資決策分為兩個(gè)、資本市場(chǎng)線使投資者的投資決策分為兩個(gè)階段，即

28、所謂的階段，即所謂的“分離原理分離原理”。 4 4、資本市場(chǎng)線上只有資產(chǎn)組合，沒(méi)有單項(xiàng)資、資本市場(chǎng)線上只有資產(chǎn)組合，沒(méi)有單項(xiàng)資產(chǎn)。產(chǎn)。.三、證券市場(chǎng)線資本資產(chǎn)定價(jià)模型三、證券市場(chǎng)線資本資產(chǎn)定價(jià)模型 既然引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，出現(xiàn)了既然引入無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)后，出現(xiàn)了更為有利之風(fēng)險(xiǎn)更為有利之風(fēng)險(xiǎn)收益機(jī)會(huì)集合，收益機(jī)會(huì)集合，所有投資者將僅選擇一部分市場(chǎng)組所有投資者將僅選擇一部分市場(chǎng)組合和一部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)構(gòu)成其組合和一部分無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)來(lái)構(gòu)成其組合資產(chǎn)。市場(chǎng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)所給予之收合資產(chǎn)。市場(chǎng)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)所給予之收益補(bǔ)償僅視其對(duì)市場(chǎng)組合資產(chǎn)總風(fēng)益補(bǔ)償僅視其對(duì)市場(chǎng)組合資產(chǎn)總風(fēng)險(xiǎn)之貢獻(xiàn)大小而進(jìn)行。險(xiǎn)之貢獻(xiàn)大小而進(jìn)行。. 從資本

29、市場(chǎng)線所反映關(guān)系可以看從資本市場(chǎng)線所反映關(guān)系可以看出，在均衡狀態(tài)下，市場(chǎng)對(duì)有效組出，在均衡狀態(tài)下，市場(chǎng)對(duì)有效組合風(fēng)險(xiǎn)即標(biāo)準(zhǔn)差提供補(bǔ)償。而有效合風(fēng)險(xiǎn)即標(biāo)準(zhǔn)差提供補(bǔ)償。而有效組合標(biāo)準(zhǔn)差由各單個(gè)證券所共同貢組合標(biāo)準(zhǔn)差由各單個(gè)證券所共同貢獻(xiàn)，因而這種補(bǔ)償可視為對(duì)各單個(gè)獻(xiàn)，因而這種補(bǔ)償可視為對(duì)各單個(gè)證券承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償總和，或者說(shuō)這證券承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償總和，或者說(shuō)這種補(bǔ)償可以分配給每一個(gè)單個(gè)證券種補(bǔ)償可以分配給每一個(gè)單個(gè)證券。這種分配應(yīng)按各單個(gè)證券對(duì)有效。這種分配應(yīng)按各單個(gè)證券對(duì)有效組合標(biāo)準(zhǔn)差貢獻(xiàn)大小來(lái)分配。由于組合標(biāo)準(zhǔn)差貢獻(xiàn)大小來(lái)分配。由于有效組合中風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成與市場(chǎng)組有效組合中風(fēng)險(xiǎn)證券構(gòu)成與市場(chǎng)組合一致，因

30、此只需考慮各單個(gè)證券合一致，因此只需考慮各單個(gè)證券對(duì)市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差貢獻(xiàn)情況。對(duì)市場(chǎng)組合標(biāo)準(zhǔn)差貢獻(xiàn)情況。.1 1、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量- - 系數(shù)系數(shù)v個(gè)別股票隨著市場(chǎng)移動(dòng)的趨勢(shì)可個(gè)別股票隨著市場(chǎng)移動(dòng)的趨勢(shì)可以透過(guò)以透過(guò) 系數(shù)反映出來(lái)。它能夠系數(shù)反映出來(lái)。它能夠衡量出個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)衡量出個(gè)別股票相對(duì)于平均風(fēng)險(xiǎn)股票的變動(dòng)程度。股票的變動(dòng)程度。v平均風(fēng)險(xiǎn)的股票的平均風(fēng)險(xiǎn)的股票的=1=1，如果某，如果某種股票的種股票的=1=1，則意味著當(dāng)整個(gè)，則意味著當(dāng)整個(gè)股市行情上漲股市行情上漲10%10%時(shí)，此種股票的時(shí)，此種股票的行情也上漲行情也上漲10%10%， 值越大，該值越大，該股票受市場(chǎng)

31、行情的影響越大，風(fēng)股票受市場(chǎng)行情的影響越大，風(fēng)險(xiǎn)越大。險(xiǎn)越大。. 上圖是對(duì)上圖是對(duì) 系數(shù)的直觀反映。系數(shù)的直觀反映。 表明：表明：JelcoJelco股票的收益是證券市場(chǎng)股票的收益是證券市場(chǎng)收益收益變動(dòng)變動(dòng)的的1.51.5倍。倍。 系數(shù)的數(shù)學(xué)計(jì)算公式為：系數(shù)的數(shù)學(xué)計(jì)算公式為： CovCov（RiRi，RmRm） i = i = （RmRm） 其中，其中， CovCov（RiRi，RmRm）：第）：第 i i 種種證券的收益與市場(chǎng)組合收益之間的證券的收益與市場(chǎng)組合收益之間的協(xié)方差；協(xié)方差； （RmRm）：為市場(chǎng)組合收）：為市場(chǎng)組合收益的方差；市場(chǎng)組合的益的方差；市場(chǎng)組合的 系數(shù)為系數(shù)為1 1。.

32、 系數(shù)的大小反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素的系數(shù)的大小反映系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素的異動(dòng)對(duì)股票收益的影響程度。異動(dòng)對(duì)股票收益的影響程度。 假如假如 =1=1，說(shuō)明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素每增，說(shuō)明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素每增長(zhǎng)長(zhǎng)1%1%，股票收益率將增長(zhǎng)，股票收益率將增長(zhǎng)1%1%； 假如假如 =-1=-1，說(shuō)明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素每，說(shuō)明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素每增長(zhǎng)增長(zhǎng)1%1%，股票收益率將下降，股票收益率將下降1%1%； 假如假如 =2=2，說(shuō)明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素每增，說(shuō)明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素每增長(zhǎng)長(zhǎng)1%1%，股票收益率將增長(zhǎng)，股票收益率將增長(zhǎng)2%2%； 假如假如 =-2=-2，說(shuō)明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素每，說(shuō)明系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)因素每增長(zhǎng)增長(zhǎng)1%1%，股票收益率將下降，

33、股票收益率將下降2%2%；. 2 2、資本資產(chǎn)定價(jià)模型（資本資產(chǎn)定價(jià)模型（SML)SML) 個(gè)別證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的個(gè)別證券的風(fēng)險(xiǎn)與收益之間的關(guān)系可表達(dá)為證券市場(chǎng)關(guān)系可表達(dá)為證券市場(chǎng) 線。數(shù)學(xué)表達(dá)式如下線。數(shù)學(xué)表達(dá)式如下： iFMFiRKRK 式中：式中： Ki Ki 某某i i股票的期望收益率股票的期望收益率 R fR f 無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率 Km Km 市場(chǎng)資產(chǎn)組合的期望收益率市場(chǎng)資產(chǎn)組合的期望收益率 i i i i股票的股票的 系數(shù)系數(shù).期望收益率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)期望收益率與市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)期望期望證券證券收益率收益率風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn) HTHT 17.4% 17.4% 1.29 1.29MarketM

34、arket 15.0 15.0 1.00 1.00USRUSR 13.8 13.8 0.68 0.68T-billsT-bills 8.0 8.0 0.00 0.00CollectiCollections ons 1.7 1.7 -0.86 -0.86.使用使用SMLSML來(lái)計(jì)算要求報(bào)酬率來(lái)計(jì)算要求報(bào)酬率 SML: SML: k ki i = k = kRFRF + (RP + (RPM M) ) i i . . 假定假定k kRFRF = 8%; k = 8%; kM M = k = kM M = 15%. = 15%. RPRPM M = (k = (kM M - k- kRFRF) =

35、15% - 8% = ) = 15% - 8% = 7%.7%.要求報(bào)酬率要求報(bào)酬率kHT = 8.0% + (7%)(1.29)= 8.0% + 9.0%= 17.0%.kM= 8.0% + (7%)(1.00)= 15.0%.kUSR= 8.0% + (7%)(0.68)= 12.8%.kT-bill= 8.0% + (7%)(0.00)= 8.0%.kColl= 8.0% + (7%)(-0.86) = 2.0%. 期望報(bào)酬率與要求報(bào)酬率期望報(bào)酬率與要求報(bào)酬率k kk k HT HT 17.4% 17.4% 17.0% 17.0% 低估低估 MarketMarket 15.0 15.0

36、15.0 15.0 公允估價(jià)公允估價(jià)USRUSR 13.8 13.8 12.8 12.8 低估低估T-billsT-bills 8.0 8.0 8.0 8.0 公允估價(jià)公允估價(jià)CollColl 1.7 1.7 2.0 2.0 高估高估.3 3、證券市場(chǎng)線圖示、證券市場(chǎng)線圖示SMLRi1RmRf.4 4、證券組合的、證券組合的 我們可以證明，組合證券的我們可以證明，組合證券的p p等于構(gòu)成組等于構(gòu)成組合的各證券的合的各證券的值的加權(quán)平均數(shù)，即：值的加權(quán)平均數(shù)，即： niiipW1 所以，無(wú)論單個(gè)證券還是組合證券，均所以，無(wú)論單個(gè)證券還是組合證券，均可將其可將其系數(shù)作為其風(fēng)險(xiǎn)的合理測(cè)定。系數(shù)作為其

37、風(fēng)險(xiǎn)的合理測(cè)定。其期望收益率與由其期望收益率與由系數(shù)測(cè)定的風(fēng)險(xiǎn)之系數(shù)測(cè)定的風(fēng)險(xiǎn)之間存在線性關(guān)系。間存在線性關(guān)系。 pFMFpRKRK 這個(gè)關(guān)系在以這個(gè)關(guān)系在以K Kp p為縱坐標(biāo)、為縱坐標(biāo)、 p p為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)為橫坐標(biāo)的坐標(biāo)系中代表一條直線，稱為系中代表一條直線，稱為證券市場(chǎng)線證券市場(chǎng)線。.5 5、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用、資本資產(chǎn)定價(jià)模型的應(yīng)用 第一，利用第一，利用系數(shù)和系數(shù)和CAPMCAPM的定價(jià)功能，測(cè)的定價(jià)功能，測(cè)定所投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，得出與所承擔(dān)定所投資資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)程度，得出與所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)相匹配的必要收益率風(fēng)險(xiǎn)相匹配的必要收益率, ,為為投資決策投資決策提供提供了精確而又簡(jiǎn)明的了精確而又簡(jiǎn)明的定量定量分析分析工具工具。 第二，證券市場(chǎng)線為