[管理學(xué)]第6章-長期投資決策

1、管理學(xué)第6章-長期投資決策企業(yè)投資的意義企業(yè)投資的意義p企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提。提出各項投資方案提出各項投資方案評估每一項方案評估每一項方案估計現(xiàn)金流序列估計現(xiàn)金流序列確定貼現(xiàn)率確定貼現(xiàn)率評價每一年評價每一年的現(xiàn)金流量的現(xiàn)金流量風(fēng)險風(fēng)險收集現(xiàn)金流收集現(xiàn)金流量信息量信息計算決計算決策指標(biāo)策指標(biāo)按照決策標(biāo)準(zhǔn)按照決策標(biāo)準(zhǔn) 選擇方案選擇方案對接受的投資方案進行監(jiān)控和事后評價對接受的投資方案進行監(jiān)控和事后評價長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟 識 別投資類型 估估 計計決策變量決策變量 選選 擇擇最優(yōu)方案最優(yōu)方案 計計 算算決策指標(biāo)決策指標(biāo) 監(jiān) 控執(zhí)行過程必要投資替代投資

2、擴張投資多角化投資現(xiàn)金流量項目壽命期貼現(xiàn)率回收期凈現(xiàn)值內(nèi)部收益率獲利指數(shù)根據(jù)決策準(zhǔn)則選擇監(jiān)控現(xiàn)金流和發(fā)生時間，是否符合原來設(shè)想查找原因并分析確定控制措施長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟長期投資決策中關(guān)鍵性的步驟現(xiàn)金流量是投資決策的核心變量現(xiàn)金流量是投資決策的核心變量p其他決策變量的計算以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)其他決策變量的計算以現(xiàn)金流為基礎(chǔ)p利潤與現(xiàn)金流量的比較利潤與現(xiàn)金流量的比較n流量現(xiàn)金流量的含義現(xiàn)金流量的含義p現(xiàn)金流量現(xiàn)金流量，是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資，是一個廣義的概念，它不僅包括貨幣資金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源金，也包含現(xiàn)金等價物及與項目相關(guān)的非貨幣資源的變現(xiàn)價值。比如在投

3、資某項目時，投入了企業(yè)原的變現(xiàn)價值。比如在投資某項目時，投入了企業(yè)原有的固定資產(chǎn)，這時的有的固定資產(chǎn)，這時的“現(xiàn)金現(xiàn)金”就包含了該固定資就包含了該固定資產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。產(chǎn)的變現(xiàn)價值，或其重置成本。現(xiàn)金流量按流向分類現(xiàn)金流量按流向分類p現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流出量，是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減，是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金減少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：建設(shè)投資、流動少或需要動用現(xiàn)金的項目，包括：建設(shè)投資、流動資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。資產(chǎn)投資、經(jīng)營成本、各項稅款、其他現(xiàn)金流出等。建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)投建設(shè)投資包括建設(shè)期間的全部投資，如固定資產(chǎn)

4、投資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資資、無形資產(chǎn)投資、土地使用權(quán)投資、開辦費投資等。等。 p現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流入量，是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增，是指能夠使投資方案現(xiàn)實貨幣資金增加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、加的項目，包括：營業(yè)收入、回收的固定資產(chǎn)余值、回收的流動資金及其他現(xiàn)金流入等?；厥盏牧鲃淤Y金及其他現(xiàn)金流入等?，F(xiàn)金流量按流向分類現(xiàn)金流量按流向分類p凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量，是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入，是指在項目計算期內(nèi)由每年現(xiàn)金流入量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，量與同年現(xiàn)金流出量之間的差額所形成的序列指標(biāo)，它是計算項目投資決策評價指標(biāo)的重要依

5、據(jù)。它是計算項目投資決策評價指標(biāo)的重要依據(jù)。現(xiàn)金流量按期間分類現(xiàn)金流量按期間分類p一個項目從準(zhǔn)備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目準(zhǔn)備一個項目從準(zhǔn)備投資到項目結(jié)束，經(jīng)歷了項目準(zhǔn)備及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期及項目終止期三個階段，因及建設(shè)期、生產(chǎn)經(jīng)營期及項目終止期三個階段，因此投資項目凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營業(yè)此投資項目凈現(xiàn)金流量包括：投資現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量和項目終止現(xiàn)金流量。但是由于交納所得現(xiàn)金流量和項目終止現(xiàn)金流量。但是由于交納所得稅也是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此在計算有關(guān)現(xiàn)金稅也是企業(yè)的一項現(xiàn)金流出，因此在計算有關(guān)現(xiàn)金流量時，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進去。流量時，還應(yīng)該將所得稅的影響考慮進去?，F(xiàn)

6、金流量按期間分類現(xiàn)金流量按期間分類p初始現(xiàn)金流量n固定資產(chǎn)上的投資固定資產(chǎn)上的投資n流動資金的墊支流動資金的墊支n其他投資費用其他投資費用p終結(jié)現(xiàn)金流量n固定資產(chǎn)的殘值凈收入或變固定資產(chǎn)的殘值凈收入或變價凈收入價凈收入n原來墊支在各種流動資產(chǎn)原來墊支在各種流動資產(chǎn)上的流動資金回收上的流動資金回收n停止使用的土地變價收入停止使用的土地變價收入現(xiàn)金流量按期間分類現(xiàn)金流量按期間分類p營業(yè)現(xiàn)金流量n年營業(yè)現(xiàn)金凈流量年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅n年營業(yè)現(xiàn)金流量年營業(yè)現(xiàn)金流量=凈利潤凈利潤+折舊折舊n年營業(yè)現(xiàn)金流量年營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后收入稅后成本稅后收入稅后成本+稅負減少

7、稅負減少 =營業(yè)收入營業(yè)收入 （1稅率）付現(xiàn)成本稅率）付現(xiàn)成本 （1稅率）稅率）+折舊折舊 稅率稅率其中：折舊其中：折舊 稅率被稱為稅率被稱為“折舊抵稅額折舊抵稅額”或或“稅收檔板稅收檔板” 現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算 例例 p某企業(yè)準(zhǔn)備購置一臺新設(shè)備，以擴大現(xiàn)有的生產(chǎn)能力。新設(shè)備投入使用后，不會對現(xiàn)有業(yè)務(wù)發(fā)生影響?，F(xiàn)有A和B兩個方案可供選擇：p方案A：新設(shè)備需要投資額202X00元，設(shè)備的使用壽命為5年，企業(yè)采用直線法計提固定資產(chǎn)的折舊，5年后設(shè)備無殘值。在5年中，每年的銷售收入為150000元，每年的付現(xiàn)成本為80000元。現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算 例例 n方案方案B：新設(shè)備需投資額

8、：新設(shè)備需投資額2202X0元，使用壽命期也是元，使用壽命期也是5年，年，5年后有設(shè)備殘值年后有設(shè)備殘值202X0元，設(shè)備的折舊也采用直元，設(shè)備的折舊也采用直線法。在未來線法。在未來5年中每年的銷售收入也是年中每年的銷售收入也是150000元，而元，而在設(shè)備的使用過程中，隨著設(shè)備的陳舊，每年的付現(xiàn)成在設(shè)備的使用過程中，隨著設(shè)備的陳舊，每年的付現(xiàn)成本是逐年增長的，在未來本是逐年增長的，在未來5年中每年的付現(xiàn)成本分別是年中每年的付現(xiàn)成本分別是60000、65000、70000、75000和和80000元。另外，在元。另外，在B方案實施過程中，還需要墊支營運資金方案實施過程中，還需要墊支營運資金60

9、000元。元。n假設(shè)該企業(yè)的所得稅稅率為假設(shè)該企業(yè)的所得稅稅率為40%，請計算這兩個方案的，請計算這兩個方案的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算 例例 解：方案A的每年折舊額=202X00/5=40000（元） 方案B的每年折舊額=（2202X0202X0）/5=40000（元）方案A的營業(yè)現(xiàn)金流量的計算：每年的所得稅=（1500008000040000）40%=1202X（元）年凈利潤=（1500008000040000）（140%）=18000（元）年凈現(xiàn)金流量=150000800001202X=58000（元） 或者=18000+40000=58000（元） 或者=1500

10、00（140%）80000（140%）+4000040% =58000（元）現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算 例例 p方案方案B的營業(yè)現(xiàn)金凈流量的營業(yè)現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金流量的計算現(xiàn)金流量的計算 例例 長期投資的決策方法長期投資的決策方法長期投資的決策方法長期投資的決策方法p回收期法回收期法p凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法p獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法p內(nèi)部收益率法內(nèi)部收益率法投資回收期法投資回收期法p投資回收期（PP）收回投資所需要的年限 n靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期前例中的方案前例中的方案A，每年的凈現(xiàn)金流量相等，則其投資回收期可以計算為：，每年的凈現(xiàn)金流量相等，則其投資回收期可以計算為：靜態(tài)投資回收期靜態(tài)投資回收期p

11、前例中的方案B每年的凈現(xiàn)金流量不相等，投資回收期的計算如下： 靜態(tài)投資回收期法的特點靜態(tài)投資回收期法的特點p計算簡便p容易理解p未考慮資金的時間價值p沒有考慮回收期滿后的項目收益動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期p動態(tài)投資回收期用貼現(xiàn)的現(xiàn)金流量收回初始投資所需要的年限p沿用前例的數(shù)據(jù)，假定預(yù)定的貼現(xiàn)率為10%，則其中方案A的動態(tài)投資回收期計算如下：動態(tài)投資回收期動態(tài)投資回收期p方案方案B的動態(tài)投資回收期計算如下：的動態(tài)投資回收期計算如下： 動態(tài)投資回收期法的特點動態(tài)投資回收期法的特點p優(yōu)點n更重視未來前期的現(xiàn)金流量更重視未來前期的現(xiàn)金流量n更強調(diào)投資的流動性和變現(xiàn)性更強調(diào)投資的流動性和變現(xiàn)性p缺點n

12、容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，而放棄較為長期容易導(dǎo)致企業(yè)優(yōu)先考慮急功近利的項目，而放棄較為長期的成功項目。的成功項目。n沒有考慮回收期滿后的項目收益沒有考慮回收期滿后的項目收益平均報酬率法平均報酬率法p平均報酬率（ARR）投資項目壽命期內(nèi)平均的年投資報酬率 獨立方案：平均報酬率高于必要的平均報酬率的方案可行獨立方案：平均報酬率高于必要的平均報酬率的方案可行互斥方案：平均報酬率高的方案為優(yōu)互斥方案：平均報酬率高的方案為優(yōu) 平均報酬率法平均報酬率法p平均報酬率（ARR）投資項目壽命期內(nèi)平均的年投資報酬率 以例前例中的數(shù)據(jù)為例以例前例中的數(shù)據(jù)為例平均報酬率法的特點平均報酬率法的特點p計算簡便p

13、未考慮到資金的時間價值p不同時間的現(xiàn)金流量的價值被平均化處理，容易導(dǎo)致錯誤的決策。凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值法p凈現(xiàn)值（NPV） 特定方案未來現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值之間的差額。 式中：式中：C初始投資額；初始投資額； NCFk第第k年的凈現(xiàn)金流量年的凈現(xiàn)金流量 i預(yù)定的貼現(xiàn)率（資本成本或者企業(yè)要求的報酬率）預(yù)定的貼現(xiàn)率（資本成本或者企業(yè)要求的報酬率） 獨立方案：凈現(xiàn)值大于獨立方案：凈現(xiàn)值大于0 時可行時可行互斥方案：互斥方案：NPV大者為優(yōu)大者為優(yōu)凈現(xiàn)值的計算凈現(xiàn)值的計算p以前例中的數(shù)據(jù)為例，假設(shè)預(yù)定的貼現(xiàn)率為10%，求A和B方案的凈現(xiàn)值。p解：方案A的凈現(xiàn)值p NPVA=NCFPVIFA

14、i,n Cp =58000PVIFA10%,5 202X00p =580003.7908 202X00p =202X6.4（元）p方案B的凈現(xiàn)值p NPVB=700000.9091+670000.8264+640000.7513p +610000.6830+1380000.6209280000p =14436.2（元）凈現(xiàn)值法的特點凈現(xiàn)值法的特點p優(yōu)點n考慮了資金的時間價值考慮了資金的時間價值n在理論上比其它方法更加完善在理論上比其它方法更加完善n具有最廣泛的適用性具有最廣泛的適用性p缺點n不能揭示各方案實際可達到的報酬率不能揭示各方案實際可達到的報酬率n不便于對初始投資額不同的方案進行比較不

15、便于對初始投資額不同的方案進行比較獲利指數(shù)法獲利指數(shù)法p獲利指數(shù)（PI）未來每年的現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值和與初始投資的現(xiàn)值的比率。 獨立方案：獨立方案：PI大于大于1 時可行時可行互斥方案：互斥方案：PI大者為優(yōu)大者為優(yōu)內(nèi)含報酬率法內(nèi)含報酬率法p內(nèi)含報酬率（IRR），是能夠使投資方案凈現(xiàn)值為零時的貼現(xiàn)率。p評價準(zhǔn)則n獨立方案：獨立方案：IRR大于投資者要求的必要報酬率的方案可行大于投資者要求的必要報酬率的方案可行n互斥方案：互斥方案：IRR大者為優(yōu)大者為優(yōu)內(nèi)含報酬率的計算內(nèi)含報酬率的計算p以前例中的方案A為例計算內(nèi)含報酬率。p方案A：p NPV=NCFPVIFAi,n Cp =58000 PVIFA

16、i,5 202X00=0p 則有：PVIFAi,5=202X00/58000=3.4483內(nèi)含報酬率的計算內(nèi)含報酬率的計算p以前例中的方案B為例計算內(nèi)含報酬率 內(nèi)含報酬率的計算內(nèi)含報酬率的計算p運用插值法計算內(nèi)含報酬率運用插值法計算內(nèi)含報酬率 內(nèi)含報酬率方法的特點內(nèi)含報酬率方法的特點 p考慮了資金的時間價值p反映了投資項目的真實報酬率p計算過程比較復(fù)雜投資決策方法的比較分析投資決策方法的比較分析投資決策方法的比較分析投資決策方法的比較分析p貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較p貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較 貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較貼現(xiàn)指標(biāo)與非貼現(xiàn)指標(biāo)的比較p貼

17、現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)得到廣泛的應(yīng)用的主要原因n貼現(xiàn)指標(biāo)考慮了資金的時間價值因素，使不同時期的現(xiàn)金具有可比性。貼現(xiàn)指標(biāo)考慮了資金的時間價值因素，使不同時期的現(xiàn)金具有可比性。n貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值反映了投資方案的貼現(xiàn)后的凈收益貼現(xiàn)指標(biāo)中的凈現(xiàn)值反映了投資方案的貼現(xiàn)后的凈收益n貼現(xiàn)指標(biāo)中的內(nèi)含報酬率在考慮資金時間價值的基礎(chǔ)上計算，反映了項目貼現(xiàn)指標(biāo)中的內(nèi)含報酬率在考慮資金時間價值的基礎(chǔ)上計算，反映了項目的真實報酬率。的真實報酬率。n貼現(xiàn)指標(biāo)對于投資額、資金投入的時間和提供收益的時間都不相同的投資方案也貼現(xiàn)指標(biāo)對于投資額、資金投入的時間和提供收益的時間都不相同的投資方案也具有較好的分辨能力，從而有助于做出正確

18、合理的決策。具有較好的分辨能力，從而有助于做出正確合理的決策。 貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較p凈現(xiàn)值和獲利指數(shù)的比較哪個項目更好？哪個項目更好？貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較p凈現(xiàn)值與內(nèi)含報酬率的比較 哪個項目更好？哪個項目更好？貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較貼現(xiàn)現(xiàn)金流量指標(biāo)的比較p由此可求出凈現(xiàn)值無差別點對應(yīng)的貼現(xiàn)率p決策結(jié)論取決于項目適用的貼現(xiàn)率的高低投資決策方法的應(yīng)用投資決策方法的應(yīng)用1. 新舊設(shè)備使用壽命相同的情況新舊設(shè)備使用壽命相同的情況差量分析法差量分析法p首先，將兩個方案的現(xiàn)金流量進行對比，求出現(xiàn)金流量A的現(xiàn)金流量B的現(xiàn)金流量；p其次，根據(jù)各期的現(xiàn)金流量，計

19、算兩個方案的凈現(xiàn)值；p最后，根據(jù)凈現(xiàn)值做出判斷：如果凈現(xiàn)值 0，則選擇方案A，否則，選擇方案B。基本步驟：基本步驟：固定資產(chǎn)更新決策 表85 各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 單位：元項目第1年第2年第3年第4年銷售收入（1）20 00020 00020 00020 000付現(xiàn)成本（2）-2 000-2 000-2 000-2 000折舊額（3）20 20013 9007 6001 300稅前利潤（4）(1)-(2)-(3)1 8008 10014 400 20 700所得稅（5）(4)33%5942 6734 752 6 831稅后凈利(6)(4)-(5)1 2065 4279 648 13 869營

20、業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)21 40619 32717 248 15 169（1）計算初始投資的差量）計算初始投資的差量 初始投資70 000-20 00050 000（元）（2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量 固定資產(chǎn)更新決策表86 兩個方案現(xiàn)金流量的差量 單位：元項目第0年第1年第2年第3年第4年初始投資-50 000營業(yè)凈現(xiàn)金流量21 40619 32717 24815 169終結(jié)現(xiàn)金流量7 000現(xiàn)金流量-50 00021 40619 32717 24822 169（3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量 （4）

21、計算凈現(xiàn)值的差量）計算凈現(xiàn)值的差量固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值固定資產(chǎn)更新后，將增加凈現(xiàn)值13516.83元元 固定資產(chǎn)更新決策2. 新舊設(shè)備使用壽命不同的情況新舊設(shè)備使用壽命不同的情況 最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法 假設(shè)新設(shè)備的使用壽命為8年，每年可獲得銷售收入45000元，采用直線折舊法，期末無殘值。 對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進行直對于壽命不同的項目，不能對他們的凈現(xiàn)值、內(nèi)含報酬率及獲利指數(shù)進行直接比較。為了使投資項目的各項指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的壽命期內(nèi)接比較。為了使投資項目的各項指標(biāo)具有可比性，要設(shè)法使其在相同的

22、壽命期內(nèi)進行比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。進行比較。此時可以采用的方法有最小公倍壽命法和年均凈現(xiàn)值法。固定資產(chǎn)更新決策20 977.515 050營業(yè)凈現(xiàn)金流量(7)(6)+(3) (1)-(2)-(5)12 227.510 050稅后凈利(6)(4)-(5) 6 022.54 950所得稅（5）(4)33% 18 25015 000稅前利潤（4）(1)-(2)-(3)8 7505 000折舊額（3）18 00020 000付現(xiàn)成本（2）45 00040 000銷售收入（1）新設(shè)備（第18年）舊設(shè)備（第14年）項目表表87 新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量

23、 單位：萬元 計算新舊設(shè)備的營業(yè)現(xiàn)金流量： 舊設(shè)備的年折舊額20 00045 000 新設(shè)備的年折舊額70 00088 750（1）直接使用凈現(xiàn)值法）直接使用凈現(xiàn)值法固定資產(chǎn)更新決策 計算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量計算新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量表88 新舊設(shè)備的現(xiàn)金流量 單位：萬元項目舊設(shè)備新設(shè)備第0年第14年第0年第18年初始投資-20 000-70 00020 977.5營業(yè)凈現(xiàn)金流量15 0500終結(jié)現(xiàn)金流量0現(xiàn)金流量-20 00015 050-70 00020 977.5 計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值計算新舊設(shè)備的凈現(xiàn)值結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。結(jié)論：更新設(shè)備更優(yōu)。正確嗎？固定資產(chǎn)更新決策（2）最小公倍壽命法（項目

24、復(fù)制法）最小公倍壽命法（項目復(fù)制法 ） 將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多將兩個方案使用壽命的最小公倍數(shù)最為比較期間，并假設(shè)兩個方案在這個比較區(qū)間內(nèi)進行多次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法次重復(fù)投資，將各自多次投資的凈現(xiàn)值進行比較的分析方法。0 4 8 NPV=27708.5 27708.5使用舊設(shè)備的方案可進行兩次，使用舊設(shè)備的方案可進行兩次，4年后按照現(xiàn)在的變年后按照現(xiàn)在的變現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備現(xiàn)價值重新購置一臺同樣的舊設(shè)備 8年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為：年內(nèi)，繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值為： 優(yōu)點：易于理解優(yōu)點：易于

25、理解 缺點：計算麻煩缺點：計算麻煩 固定資產(chǎn)更新決策（3）年均凈現(xiàn)值法）年均凈現(xiàn)值法 年均凈現(xiàn)值法是把投資項目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年年均凈現(xiàn)值法是把投資項目在壽命期內(nèi)總的凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)化為每年的平均凈現(xiàn)值并進行比較分析的方法。的平均凈現(xiàn)值并進行比較分析的方法。年均凈現(xiàn)值的計算公式為：年均凈現(xiàn)值的計算公式為：年均凈現(xiàn)值年均凈現(xiàn)值 凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值 建立在資金成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。建立在資金成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 固定資產(chǎn)更新決策計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值：計算上例中的兩種方案的年均凈現(xiàn)值： 與最小公倍壽命與最小公倍壽命法得到的結(jié)論一法得到的結(jié)論一致。致。

26、 當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計時，可以比較年均成本，并選取年均成當(dāng)使用新舊設(shè)備的未來收益相同，但準(zhǔn)確數(shù)字不好估計時，可以比較年均成本，并選取年均成本最小的項目。年均成本是把項目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。本最小的項目。年均成本是把項目的總現(xiàn)金流出轉(zhuǎn)化為每年的平均現(xiàn)金流出值。nkPVIFACAC,年均成本的計算公式為：年均成本的計算公式為：ACC年均成本 項目的總成本的現(xiàn)值 建立在公司資金成本和項目壽命期基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)。式中， 固定資產(chǎn)更新決策資本限額決策資本限額決策p資本限額資本限額,是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，是指企業(yè)可以用于投資的資金總量有限，

27、不能投資于所有可接受的項目，這種情況在很多公不能投資于所有可接受的項目，這種情況在很多公司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外司都存在，尤其是那些以內(nèi)部融資為經(jīng)營策略或外部融資受到限制的企業(yè)。部融資受到限制的企業(yè)。p在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，在有資本限額的情況下，為了使企業(yè)獲得最大利益，應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。可以采用應(yīng)該選擇那些使凈現(xiàn)值最大的投資組合。可以采用的方法有兩種的方法有兩種獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。獲利指數(shù)法和凈現(xiàn)值法。1. 使用獲利指數(shù)法的步驟使用獲利指數(shù)法的步驟計算所有計算所有項目的獲項目的獲利指數(shù)，利指數(shù)，并列出每并列出每個項目的個項目的初始

28、投資初始投資額。額。 資本限額資本限額能夠滿足能夠滿足完成決策完成決策資本限額資本限額不能滿足不能滿足計算限額內(nèi)計算限額內(nèi)項目各種組項目各種組合的加權(quán)平合的加權(quán)平均獲利指數(shù)均獲利指數(shù) 接受加權(quán)平接受加權(quán)平均獲利指數(shù)均獲利指數(shù)最大最大的最大最大的投資組合投資組合 1PI資本限額決策2. 使用凈現(xiàn)值法的步驟使用凈現(xiàn)值法的步驟計算所有計算所有項目的凈項目的凈現(xiàn)值，并現(xiàn)值，并列出每個列出每個項目的初項目的初始投資額。始投資額。 資本限額資本限額能夠滿足能夠滿足完成決策完成決策資本限額資本限額不能滿足不能滿足計算限額內(nèi)計算限額內(nèi)項目各種組項目各種組合的凈現(xiàn)值合的凈現(xiàn)值合計數(shù)合計數(shù) 接受凈現(xiàn)值接受凈現(xiàn)值合

29、計數(shù)最大合計數(shù)最大的投資組合的投資組合 0NPV資本限額決策3. 資本限額投資決策舉例資本限額投資決策舉例 窮舉法列出五個項目的所有投資組合（窮舉法列出五個項目的所有投資組合（n個相互獨立的投資項目的可能組合共有個相互獨立的投資項目的可能組合共有 種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和種），在其中尋找滿足資本限額要求的各種組合，并計算他們的加權(quán)平均獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案。凈現(xiàn)值合計，從中選擇最優(yōu)方案。【例8-5】假設(shè)派克公司有五個可供選擇的項目A、B、C、D、E，五個項目彼此獨立，公司的初始投資限額為400 000元。詳細情況見表：投資項目初

30、始投資獲利指數(shù)PI凈現(xiàn)值NPVA120 0001.5667 000B150 0001.5379 500C300 0001.37111 000D125 0001.1721 000E100 0001.1818 000資本限額決策p投資時機選擇決策可以使決策者確定開始投資的最佳時期。 p在等待時機過程中，公司能夠得到更為充分的市場信息或更高的產(chǎn)品價格，或者有時間繼續(xù)提高產(chǎn)品的性能。但是這些決策優(yōu)勢也會帶來因為等待而引起的時間價值的損失，以及競爭者提前進入市場的危險，另外成本也可能會隨著時間的延長而增加。p進行投資時機選擇的標(biāo)準(zhǔn)仍然是凈現(xiàn)值最大化 ，不能將計算出來的凈現(xiàn)值進行簡單對比，而應(yīng)該折合成同一

31、個時點的現(xiàn)值再進行比較折合成同一個時點的現(xiàn)值再進行比較。 投資時機選擇決策所謂投資期是指項目從開始投入資金至項目建成投入生產(chǎn)所需要的時間。所謂投資期是指項目從開始投入資金至項目建成投入生產(chǎn)所需要的時間。 較短的投資期較短的投資期期初投入較多期初投入較多后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生得比較早量發(fā)生得比較早 較長的投資期較長的投資期期初投入較少期初投入較少后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流后續(xù)的營業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生的比較晚量發(fā)生的比較晚 投資決策分析方法投資決策分析方法投資時機選擇決策投資期選擇決策方法舉例：投資期選擇決策方法舉例：【例8-7】甲公司進行一項投資，正常投資期為3年，每年投資200萬元，3年共需投

32、資600萬元。第4年第13年每年現(xiàn)金凈流量為210萬元。如果把投資期縮短為2年，每年需投資320萬元，2年共投資640萬元，竣工投產(chǎn)后的項目壽命和每年現(xiàn)金凈流量不變。資本成本為20%，假設(shè)壽命終結(jié)時無殘值，不用墊支營運資金。試分析判斷是否應(yīng)縮短投資期。1、用差量分析法進行分析 （1）計算不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 不同投資期的現(xiàn)金流量的差量 單位：萬元項目第0年第1年第2年第3年第4-12年第13年縮短投資期的現(xiàn)金流量-320-3200210210正常投資期的現(xiàn)金流量-200-200-2000210210縮短投資期的現(xiàn)金流量-120-1202002100-210投資時機選擇決策（2）計算凈現(xiàn)值

33、的差量 （3）做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值做出結(jié)論：縮短投資期會增加凈現(xiàn)值20.9萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。萬元，所以應(yīng)采納縮短投資期的方案。 2、分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值進行比較使用差量分析法比較簡單，但是不能反映每種方案的凈現(xiàn)值到底為多少，因此也可以分別計算兩種方案的凈現(xiàn)值，然后通過比較得出結(jié)論。（1）計算原定投資期的凈現(xiàn)值 投資時機選擇決策（2）計算縮短投資期后的凈現(xiàn)值（3）比較兩種方案的凈現(xiàn)值并得出結(jié)論： 因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值因為縮短投資期會比按照原投資期投資增加凈現(xiàn)值20.27講義講義萬元，所以應(yīng)該采用縮短投萬元，所以應(yīng)該采用縮短投資的方案。資的方

34、案。投資時機選擇決策風(fēng)險投資決策風(fēng)險投資決策風(fēng)險性投資分析風(fēng)險性投資分析風(fēng)險調(diào)整法風(fēng)險調(diào)整法對項目基礎(chǔ)狀態(tài)的對項目基礎(chǔ)狀態(tài)的不確定性進行分析不確定性進行分析調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整未來現(xiàn)金流調(diào)整貼現(xiàn)率調(diào)整貼現(xiàn)率敏感性分析敏感性分析決策樹分析決策樹分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析風(fēng)險投資決策1、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率、用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率引入與證券總風(fēng)險模型大致相同的模型企業(yè)總資產(chǎn)風(fēng)險模型：總資產(chǎn)風(fēng)險不可分散風(fēng)險總資產(chǎn)風(fēng)險不可分散風(fēng)險可分散風(fēng)險可通過企業(yè)多角化可通過企業(yè)多角化經(jīng)營消除經(jīng)營消除 這時，特定投資項目按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式來計算：這時，特定投資項目按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率可按下式

35、來計算：()jFjmFKRRRjK項目j按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率或項目的必要報酬率 FRjmR無風(fēng)險貼現(xiàn)率 項目j的不可分散風(fēng)險的系數(shù) 所有項目平均的貼現(xiàn)率或必要報酬率按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法：將與特定投資項目有關(guān)的風(fēng)險報酬，加入到資金成本或公司要求達到的報酬率中，構(gòu)成按風(fēng)險調(diào)整的貼現(xiàn)率，并據(jù)以進行投資決策分析的方法。 按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法2、按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率、按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率 對影響投資項目對影響投資項目風(fēng)險的各因素進行評風(fēng)險的各因素進行評分，根據(jù)評分來確定分，根據(jù)評分來確定風(fēng)險等級，再根據(jù)風(fēng)風(fēng)險等級，再根據(jù)風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率的一種方法

36、的一種方法 相關(guān)因素投資項目的風(fēng)險狀況及得分ABCDE狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分狀況得分市場競爭無1較弱3一般5較強8很強12戰(zhàn)略上的協(xié)調(diào)很好1較好3一般5較差8很差12投資回收期1.5年41年12.5年73年104年15資源供應(yīng)一般8很好1較好5很差15較差10總分/14/8/22/41/49總分 風(fēng)險等級 調(diào)整后的貼現(xiàn)率08 很低 7%816 較低 9%1624 一般 12%2432 較高 15%3240 很高 17%40分以上 最高 25%以上 KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE25%按風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法 由于風(fēng)險的存在，使得各年的現(xiàn)金流量變得不確定，為此，就需

37、要按風(fēng)險情況對各年的現(xiàn)金流量進行調(diào)整。這種先按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量，然后進行長期投資決策的評價方法，叫按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法。 1、確定當(dāng)量法、確定當(dāng)量法 把不確定的各年現(xiàn)金流量，按照一定的系數(shù)（通常稱為約當(dāng)系數(shù)）折算為大約相當(dāng)于確定的現(xiàn)金流量的數(shù)量，然后，利用無風(fēng)險貼現(xiàn)率來評價風(fēng)險投資項目的決策分析方法。肯定的現(xiàn)金流量期望現(xiàn)金流量約當(dāng)系數(shù) 在進行評價時，可根據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險的大小，選取不同的約當(dāng)系數(shù)，當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取d1.00，當(dāng)現(xiàn)金流量的風(fēng)險很小時，可取1.00d0.80；當(dāng)風(fēng)險一般時，可取0.80d0.40；當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取0.40d0。一般用一般用d表

38、示表示d的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差的確定方法有兩種：標(biāo)準(zhǔn)離差率、不同分析人員給出的約當(dāng)率、不同分析人員給出的約當(dāng)系數(shù)加權(quán)平均系數(shù)加權(quán)平均按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法2、概率法、概率法概率法概率法是指通過發(fā)生概率來調(diào)整各期的現(xiàn)金流量，并計算投資項目的年期望現(xiàn)金流量和期望凈現(xiàn)值，進而對風(fēng)險投資做出評價的一種方法。適用于各期的現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目 運用概率法時，各年的期望現(xiàn)金流量計算公式為：第t年可能結(jié)果的數(shù)量第t年的期望凈現(xiàn)金流量 第t年的第i種結(jié)果的發(fā)生概率 第t年的第i種結(jié)果的凈現(xiàn)金流量 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法投資的期望凈現(xiàn)值可以按下式計算 投資項目的期望凈現(xiàn)值貼現(xiàn)率為k, t年的復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)未來

39、現(xiàn)金流量的期數(shù) 式中， 只適于分析各期只適于分析各期現(xiàn)金流量相互獨現(xiàn)金流量相互獨立的投資項目立的投資項目 按風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法敏感性分析（敏感性分析（Sensitivity Analysis)是衡量不確定性因素的變化對項目評價指標(biāo)（如NPV、IRR等）的影響程度的一種分析方法。 如果某因素在較小范圍內(nèi)發(fā)生變動，項目評價指標(biāo)卻發(fā)生了較大的變動，則表明項目評價指標(biāo)對該因素的敏感性強。 主要步驟：主要步驟：p1、確定分析對象p2、選擇不確定因素。p3、對不確定因素分好、中等、差（或樂觀、正常、悲觀）等情況，做出估計。p4、估算出基礎(chǔ)狀態(tài)（正常情況）下的評價指標(biāo)數(shù)值。p5、改變其中的一個影響因素，并假

40、設(shè)其他影響因素保持在正常狀態(tài)下不變，估算對應(yīng)的評價指標(biāo)數(shù)值。p6、以正常情況下的評價指標(biāo)數(shù)值作為標(biāo)準(zhǔn)，分析其對各影響因素的敏感程度，進而對項目的可行性做出分析。敏感性分析【例【例8-11】某公司準(zhǔn)備投資一個新項目，正常情況下有關(guān)資料如表822所示，初始投資全部為固定資產(chǎn)投資，固定資產(chǎn)按直線法進行折舊，使用期10年，期末無殘值，假定公司的資金成本為10，所得稅稅率為40。表822 正常情況下公司的現(xiàn)金流量狀況 單位：元項目第0年第110年原始投資額（1）-10 000銷售收入（2）40 000變動成本（3）30 000固定成本（不含折舊）（4）4 000折舊（5）1 000稅前利潤（6）5 00

41、0所得稅（7）2 000稅后凈利（8）3 000現(xiàn)金流量（9）-100004 000敏感性分析第一步：確定分析對象凈現(xiàn)值第二步：選擇影響因素初始投資額，每年的銷售收入、變動成本、固定成本第三步：對影響因素分別在悲觀情況、正常情況和樂觀情況下的數(shù)值做出估計 第四步：計算正常情況下項目的凈現(xiàn)值 敏感性分析第五步，估算各個影響因素變動時對應(yīng)的凈現(xiàn)值 表823 NPV的敏感性分析表 單位：萬元影響因素變動范圍凈現(xiàn)值悲觀情況正常情況樂觀情況悲觀情況正常情況樂觀情況初始投資15 00010 0008 00010 809a14 58016 088銷售收入30 00040 0005 0000-22 290b1

42、4 58051 450變動成本38 00030 00025 000-14 91614 58033 015固定成本6 0004 0003 0007 20614 58018 267a此處的凈現(xiàn)值計算方法為：年折舊額元），110年的營業(yè)現(xiàn)金流量為（40000-30000-4000-1500）（1-0.4）+15004200（元），凈現(xiàn)值為 （元）b這里假設(shè)公司的其他項目處于盈利狀態(tài)，這意味著在此項目上的虧損可用于抵扣其他項目的利潤，從而產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。節(jié)稅的金額被看作是該項目現(xiàn)金流入的一部分。當(dāng)公司的年銷售收入為30000元時，每年的息稅前利潤EBIT=30000-30000

43、-4000-1000=-5000（元），節(jié)稅金額為50000.4202X（元）， 稅后凈利潤為-5000+202X-3000（元），營業(yè)現(xiàn)金流量為-3000+1000-202X（元），項目的凈現(xiàn)值為 （元）第六步，分析凈現(xiàn)值對各種因素的敏感性，并對投資項目做出評價 敏感性分析盈虧平衡分析盈虧平衡分析是通過計算某項目的盈虧平衡點對項目的盈利能力及投資可行性進行分析的方法。一般用達到盈虧平衡時的銷售量或銷售收入來表示。盈虧平衡包括會計上的盈虧平衡和財務(wù)上的盈虧平衡。 1、會計上的盈虧平衡點、會計上的盈虧平衡點使公司的會計利潤為零時的銷售水平 項目成本固定成本變動成本 固定成本銷售量單位變動成本 如

44、果：盈虧平衡分析會計上的盈虧平衡點將會隨著固定成本固定成本和單位邊際貢獻單位邊際貢獻的變化而變化 銷售量會計盈虧平衡點總成本固定成本銷售收入變動成本金額 圖84 會計盈虧平衡點思考思考：某公司準(zhǔn)備投資30 000元建設(shè)一條數(shù)控機床的生產(chǎn)線，該項目的壽命期為10年，設(shè)備按直線法折舊，無殘值；每年的固定成本為7 000元（含3000元折舊），預(yù)定每臺機床售價為8 000元，單位變動成本為每臺6 000元，公司的所得稅稅率40，資金成本為10。根據(jù)以上條件計算會計盈虧平衡點。 盈虧平衡分析2、財務(wù)上的盈虧平衡點、財務(wù)上的盈虧平衡點使項目凈現(xiàn)值為零時的銷售水平 銷售量收入現(xiàn)值財務(wù)盈虧平衡點成本現(xiàn)值金額

45、0 圖85 財務(wù)盈虧平衡點 考慮了項目投資的機會成本，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實的最低收考慮了項目投資的機會成本，它不僅產(chǎn)生一個較大的最低收益率，還將產(chǎn)生一個更加現(xiàn)實的最低收益率。益率。 盈虧平衡分析 如果設(shè)初始投資為C，建立在項目壽命期和公司資金成本基礎(chǔ)上的年金現(xiàn)值系數(shù)為 ，則使得凈現(xiàn)值為零時（即達到財務(wù)盈虧平衡時）的年均現(xiàn)金流量ACF為： nkPVIFA, 假設(shè)期末無殘值及墊支資金回收等現(xiàn)金流入，那么ACF即為年均營業(yè)現(xiàn)金流量，根據(jù)前面對營業(yè)現(xiàn)金流量的計算可知：則財務(wù)上的盈虧平衡點為：盈虧平衡分析通貨膨脹對投資分析的影響通貨膨脹對投資分析的影響 存在通貨膨脹的情況

46、下，實際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系存在通貨膨脹的情況下，實際資金成本與名義資金成本存在如下關(guān)系：實際資金成本實際資金成本rr式中：式中： nr名義資金成本名義資金成本 期望通貨膨脹率期望通貨膨脹率 i(1)(1)(1)nrrri整理后得到：整理后得到： 因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以因為一般情況下，上式中的交叉項相對其他兩項來說數(shù)值較小，所以有時為了簡化計算，也可以將上式寫為：有時為了簡化計算，也可以將上式寫為：通貨膨脹對資金成本的影響 在求凈現(xiàn)值時，一定要將折舊和其他的現(xiàn)金流量統(tǒng)一用名義值表示并用名義資金成本貼現(xiàn)，或者統(tǒng)一用實際值表示并用實際資金成本貼現(xiàn)

47、。在預(yù)期每年通貨膨脹率相同的情況下，實際現(xiàn)金流量和名義現(xiàn)金流量的關(guān)系是：通貨膨脹對現(xiàn)金流量的影響舉例說明舉例說明:華爾公司考慮購買一臺新型交織字母機。該機器的使用年限為4年，初始支出為100 000元。在這4年中，字母機將以直線法進行折舊直到帳面價值為零，所以每年的折舊額為25 000元。按照不變購買力水平估算，這臺機器每年可以為公司帶來營業(yè)收入80 000元，公司為此每年的付現(xiàn)成本30 000元。假定公司的所得稅率為40，項目的實際資金成本為10，如果通貨膨脹率預(yù)期為每年8，那么應(yīng)否購買該設(shè)備？（1）按實際值計算凈現(xiàn)值）按實際值計算凈現(xiàn)值首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實際值。首先，將各年的折舊額轉(zhuǎn)換為實際值。第一年折舊的實際值25 0001.0823 148第二年折舊的實際值25 0001.08221 433第一年折舊的實際值25 0001.08319 846第一年折舊的實際值25 0001.08418 376然后，計算項目各年的凈現(xiàn)金流量，然后，計算項目各