怎樣撰寫研究報(bào)告-郵件版本

1、怎樣寫研究報(bào)告怎樣寫研究報(bào)告以公司深度報(bào)告為例以公司深度報(bào)告為例研究所研究所 研究質(zhì)量管理部研究質(zhì)量管理部20112011年年8 8月月主要內(nèi)容主要內(nèi)容基礎(chǔ)認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)認(rèn)識(shí)模版介紹模版介紹研究范例研究范例審批案例審批案例u準(zhǔn)備材料：準(zhǔn)備材料：人手一份打印的公司深度報(bào)告模板1. 1. 研究報(bào)告的對(duì)象研究報(bào)告的對(duì)象u研究員，還是基金經(jīng)理？2. 2. 研究報(bào)告的作用研究報(bào)告的作用u普及知識(shí)，還是投資依據(jù)？ 3. 3. 研究報(bào)告的要求研究報(bào)告的要求4. 4. 時(shí)間管理時(shí)間管理第一部分第一部分 基礎(chǔ)認(rèn)識(shí)基礎(chǔ)認(rèn)識(shí)u能夠呈現(xiàn)出一個(gè)公司的成長(zhǎng)路經(jīng)，具體而言，就是要確定公司的盈利模式與競(jìng)爭(zhēng)策略/優(yōu)勢(shì)，圍繞“增長(zhǎng)”與

2、“盈利”兩個(gè)核心問題，給出合理的假設(shè)與清晰的邏輯鏈條，結(jié)合股價(jià)驅(qū)動(dòng)力與估值水平，得出前瞻性、獨(dú)立性的研究結(jié)論。u突出與市場(chǎng)不一致的地方，體現(xiàn)在結(jié)論、或者論證過程。為什么要突出于市場(chǎng)不一致？沒有不一致的地方怎么辦？u模版結(jié)構(gòu)：模版結(jié)構(gòu)：投資要件（首頁）+基本面分析+公司估值 理清幾組關(guān)系：首頁與正文 行業(yè)與公司 長(zhǎng)期與短期 基本面與估值第二部分第二部分 模版介紹模版介紹投資要件長(zhǎng)期看法短期看法與市場(chǎng)的差異增長(zhǎng)前景盈利能力 報(bào)告正文行業(yè)分析：行業(yè)分析： 公司分析公司分析 ：行業(yè)屬性 經(jīng)營(yíng)模式行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力 公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)發(fā)展趨勢(shì) 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)財(cái)務(wù)報(bào)表估值u標(biāo)題：標(biāo)題： 說明：說明：能夠最準(zhǔn)確的表達(dá)公司的經(jīng)營(yíng)

3、情況與發(fā)展前景，最好能夠說明投資邏輯！ 一般情況下，在最后階段才敲定好最合適的標(biāo)題。 舉例：第二部分第二部分 模版介紹模版介紹ST張家界（張家界（000430.SZ） 社會(huì)服務(wù)業(yè)社會(huì)服務(wù)業(yè)此處錄入報(bào)告標(biāo)題此處錄入報(bào)告標(biāo)題u標(biāo)題（續(xù)）標(biāo)題（續(xù)）： 第二部分第二部分 模版介紹模版介紹u首頁：首頁： 第二部分第二部分 模版介紹模版介紹公司簡(jiǎn)介：公司簡(jiǎn)介：一句話介紹公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)、行業(yè)地位和發(fā)展趨勢(shì)（如,公司是國(guó)內(nèi)最*的化纖企業(yè)，擁有唯一的*專利技術(shù)，占有國(guó)內(nèi)*行業(yè)50%的市場(chǎng)份額）。公司的盈利模式、競(jìng)爭(zhēng)策略與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：公司的盈利模式、競(jìng)爭(zhēng)策略與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)：主要論述公司是否具有吸引力（如經(jīng)營(yíng)模式、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)

4、勢(shì)、公司治理和發(fā)展前景等，側(cè)重長(zhǎng)期）（段落3-4行，不宜超過4行）行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（波特五力）、增長(zhǎng)前景：行業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)（波特五力）、增長(zhǎng)前景：主要論述行業(yè)是否具有吸引力（如行業(yè)增長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)情況、回報(bào)水平和整合前景等，側(cè)重長(zhǎng)期）（段落3-4行，不宜超過4行）行業(yè)與公司的短期運(yùn)行趨勢(shì)與影響因素：行業(yè)與公司的短期運(yùn)行趨勢(shì)與影響因素：主要側(cè)重判斷未來3-6個(gè)月的行業(yè)與公司的運(yùn)行趨勢(shì)與變化因素，包括收購(gòu)兼并、管理層變動(dòng)、外部政策變動(dòng)以及這些因素是否已經(jīng)反映。（段落3-4行，不宜超過4行）估值與評(píng)級(jí)：估值與評(píng)級(jí)：考慮以下6個(gè)問題：1）選擇最適當(dāng)?shù)墓乐抵笜?biāo)（DCF？PE？別的？）。2）分析當(dāng)前估值水平所處的歷

5、史位置與基本面比較。3）選擇可比公司和行業(yè)進(jìn)行估值類比與分析。4）判斷當(dāng)前股價(jià)是否充分反映基本面的趨勢(shì)。5）給出絕對(duì)估值與重要假設(shè)。6）結(jié)合絕對(duì)估值（必需）和相對(duì)估值（1種以上），給出目標(biāo)價(jià)格和投資評(píng)級(jí)。（以上說明：（以上說明：所有報(bào)告均不拘泥于形式，最起碼的原則是要將包括對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)在內(nèi)的所有判斷都清晰地展現(xiàn)到公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)報(bào)表上面，杜絕僅有“假大空”式的文字堆砌。） u投資要件：投資要件： 第二部分第二部分 模版介紹模版介紹投資要件投資要件本部分須嚴(yán)格按照模板來寫本部分須嚴(yán)格按照模板來寫關(guān)鍵假設(shè)關(guān)鍵假設(shè)為得出最終盈利預(yù)測(cè)所需做出的關(guān)鍵假設(shè)。如對(duì)產(chǎn)品價(jià)格、銷量、毛利率的判斷。以光大證

6、券為例1、預(yù)計(jì)全年市場(chǎng)總成交量為_2、傭金費(fèi)率為_3、公司市場(chǎng)占有率可以達(dá)到_4、預(yù)計(jì)大盤點(diǎn)數(shù)可達(dá)到_我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)我們區(qū)別于市場(chǎng)的觀點(diǎn)根據(jù)對(duì)公司基本面和股價(jià)驅(qū)動(dòng)力的理解，按照長(zhǎng)期和短期的角度，分別給出有別于市場(chǎng)的重要假設(shè)和投資結(jié)論。其中，重要假設(shè)為得出最終盈利預(yù)測(cè)所需做出的關(guān)鍵假設(shè)，如對(duì)產(chǎn)品價(jià)格、銷量和毛利率，要求同時(shí)給出對(duì)應(yīng)的行業(yè)運(yùn)行狀況和公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的判斷，杜絕簡(jiǎn)單的指標(biāo)堆砌。股價(jià)上漲的催化因素股價(jià)上漲的催化因素正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文

7、正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文。估值和目標(biāo)價(jià)格估值和目標(biāo)價(jià)格正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文。投資風(fēng)險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文正文。 u正文部分：正文部分：第二部分第二部分 模版介紹

8、模版介紹一、公司概況一、公司概況副標(biāo)題（版式要求）副標(biāo)題（版式要求）1.1、公司概況、公司概況公司主營(yíng)業(yè)務(wù)、所屬行業(yè)、主要產(chǎn)品、生產(chǎn)規(guī)模、市場(chǎng)占有率（行業(yè)地位），以及收入和利潤(rùn)構(gòu)成等。說明：說明：此部分重在描繪出公司輪廓，簡(jiǎn)明扼要，短則不用1頁紙，甚至可以視情況刪除此部分。說明：說明：所有報(bào)告均不拘泥于形式，最起碼的原則是要將包括對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)在內(nèi)的所有判斷都清晰地展現(xiàn)到公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和財(cái)務(wù)報(bào)表上面，杜絕僅有“假大空”式的文字堆砌。u正文部分正文部分（續(xù)1-行業(yè)）：第二部分第二部分 模版介紹模版介紹二、行業(yè)分析二、行業(yè)分析副標(biāo)題副標(biāo)題2.1、行業(yè)、行業(yè)行業(yè)特征描述（如公用事業(yè)行業(yè)的主要特征是政

9、府管制）行業(yè)所處發(fā)展階段（起步、成長(zhǎng)、成熟、衰落）行業(yè)規(guī)模與增長(zhǎng)行業(yè)集中度行業(yè)的市場(chǎng)空間和發(fā)展趨勢(shì)2.2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分析（波特五力分析）、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分析（波特五力分析）供應(yīng)商侃價(jià)能力客戶侃價(jià)能力行業(yè)進(jìn)入壁壘替代品分析行業(yè)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)格局2.3、行業(yè)供需分析、行業(yè)供需分析供應(yīng)分析：需求分析：庫存變化：產(chǎn)品價(jià)格分析：原材料價(jià)格變化：行業(yè)盈利預(yù)測(cè)：說明：說明：1 1、行業(yè)是針對(duì)研究標(biāo)的對(duì)應(yīng)的特定業(yè)務(wù)，不要過大過細(xì)，不要偏離產(chǎn)業(yè)鏈位置。、行業(yè)是針對(duì)研究標(biāo)的對(duì)應(yīng)的特定業(yè)務(wù)，不要過大過細(xì)，不要偏離產(chǎn)業(yè)鏈位置。2、要始終把握增長(zhǎng)與盈利兩個(gè)核心。要始終把握增長(zhǎng)與盈利兩個(gè)核心。上述內(nèi)容無需面面俱到，具體可根據(jù)行業(yè)具

10、體情況選用。如，新興行業(yè)可側(cè)重市場(chǎng)空間、發(fā)展趨勢(shì)、技術(shù)路線、增長(zhǎng)預(yù)測(cè)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力分析等內(nèi)容，而大宗材料等可側(cè)重供需變化、價(jià)格分析、行業(yè)盈利變化等。盈利短期波動(dòng)u正文部分正文部分（續(xù)2-公司）：第二部分第二部分 模版介紹模版介紹三、公司分析三、公司分析3.1、公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析：、公司競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析：企業(yè)主要的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略有低成本戰(zhàn)略與產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略。一般來說，產(chǎn)品無明顯差異的行業(yè)主要采用低成本戰(zhàn)略，如規(guī)模經(jīng)濟(jì)、上下游一體化、資源優(yōu)勢(shì)、較低管理費(fèi)用等；而消費(fèi)品行業(yè)多采用產(chǎn)品差異化戰(zhàn)略，如樹立品牌、針對(duì)特定客戶群、優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)等；對(duì)于新興行業(yè)，建議關(guān)注公司所選用的技術(shù)路線、細(xì)分市場(chǎng)、定價(jià)權(quán)等。3.2、SWOT

11、分析（優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)、威脅）分析（優(yōu)勢(shì)、劣勢(shì)、機(jī)會(huì)、威脅）3.3、公司和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（或行業(yè)平均水平）的對(duì)比、公司和主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手（或行業(yè)平均水平）的對(duì)比行業(yè)的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手有哪些？競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、技術(shù)路線、規(guī)模和市場(chǎng)占有率、盈利能力比較。3.4、公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)激勵(lì)、公司治理結(jié)構(gòu)、股權(quán)激勵(lì)通過分析，應(yīng)對(duì)公司在行業(yè)的地位及發(fā)展前景有明確的結(jié)論。說明：主要目的是說明：主要目的是呈現(xiàn)出公司的成長(zhǎng)路經(jīng)，具體而言，就是要確定公司的盈利模式與競(jìng)爭(zhēng)策略/優(yōu)勢(shì)，圍繞“增長(zhǎng)”與“盈利”兩個(gè)核心問題，給出合理的假設(shè)與清晰的邏輯鏈條，結(jié)合股價(jià)驅(qū)動(dòng)力與估值水平，得出前瞻性、獨(dú)立性的研究結(jié)論。四、盈利預(yù)測(cè)四、盈利預(yù)測(cè)4.1

12、、關(guān)鍵假設(shè)及盈利預(yù)測(cè)、關(guān)鍵假設(shè)及盈利預(yù)測(cè)對(duì)影響業(yè)績(jī)的關(guān)鍵因素進(jìn)行假設(shè)，如產(chǎn)品價(jià)格、銷量、原材料價(jià)格等。4.2、敏感性分析、敏感性分析對(duì)關(guān)鍵假設(shè)進(jìn)行敏感性分析五、財(cái)務(wù)分析五、財(cái)務(wù)分析5.1、盈利能力分析、盈利能力分析一般公司利潤(rùn)的來源可能主要有三個(gè)：高毛利率（意味著公司采用差異化戰(zhàn)略，或者具有定價(jià)權(quán)）、高周轉(zhuǎn)率或者高杠桿率5.2、成長(zhǎng)性分析、成長(zhǎng)性分析公司成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素分析：是行業(yè)的快速增長(zhǎng)，還是依靠搶占其他對(duì)手的市場(chǎng)份額？5.3、資本開支與融資計(jì)劃、資本開支與融資計(jì)劃公司的資本結(jié)構(gòu)，是否有新的融資需求？公司的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略是否有效要從財(cái)務(wù)指標(biāo)中得到驗(yàn)證。所有的假設(shè)都體現(xiàn)在三張報(bào)表預(yù)測(cè)，將所謂保守的盈利

13、預(yù)測(cè)作為推介過程中的安全邊際，反映的是混亂的邏輯與粗淺的認(rèn)識(shí)。u正文部分正文部分（續(xù)3，估值）：第二部分第二部分 模版介紹模版介紹六、估值與股價(jià)催化劑六、估值與股價(jià)催化劑6.1、絕對(duì)估值、絕對(duì)估值關(guān)鍵性假設(shè)關(guān)鍵性假設(shè)6.2、相對(duì)估值、相對(duì)估值股價(jià)的絕對(duì)和相對(duì)表現(xiàn)回顧和分析公司目前的估值水平與歷史估值水平的比較公司目前的估值水平與可比公司的比較公司目前的估值水平與整體市場(chǎng)的比較6.3、股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素、股價(jià)驅(qū)動(dòng)因素長(zhǎng)期股價(jià)催化劑短期股價(jià)催化劑七、投資評(píng)級(jí)七、投資評(píng)級(jí)明確給出投資評(píng)級(jí)，討論與市場(chǎng)一致看法的差別，使用適當(dāng)?shù)墓乐捣椒ù_定目標(biāo)價(jià)格。八、風(fēng)險(xiǎn)分析八、風(fēng)險(xiǎn)分析經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)其他風(fēng)險(xiǎn)說明：說明：

14、 股票分析師與公司管理層的最大不同來自于在對(duì)估值的關(guān)注程度與理解差異。 我們研究所的同事在估值方面的關(guān)注與理解存在較大改善空間 相對(duì)估值的適用條件同樣苛刻；選擇最適合的估值方法，進(jìn)行歷史回顧，國(guó)際比較u好的研究報(bào)告的標(biāo)準(zhǔn)好的研究報(bào)告的標(biāo)準(zhǔn)a.說清公司的盈利模式與競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)策略與成長(zhǎng)路徑。b.論述“增長(zhǎng)”與“盈利”兩個(gè)核心問題，并給出合理的假設(shè)。c.結(jié)合股價(jià)驅(qū)動(dòng)力與估值水平，得出前瞻性、獨(dú)立性的研究結(jié)論。舉例：舉例：謝剛謝剛- -海大集團(tuán)深度報(bào)告海大集團(tuán)深度報(bào)告- -強(qiáng)者恒強(qiáng)，成長(zhǎng)為王強(qiáng)者恒強(qiáng)，成長(zhǎng)為王蔡宏宇蔡宏宇- -潞安環(huán)能潞安環(huán)能: :業(yè)績(jī)確定、擴(kuò)張有力的噴吹煤龍頭業(yè)績(jī)確定、擴(kuò)張有力的噴吹煤龍頭郭海燕郭海燕- -永輝超市永輝超