第十三講集團治理揭開法人面紗

1、精選ppt第十三講（第十章 第一、二、三節(jié)）精選ppt學習目的、關(guān)鍵詞學習目的、關(guān)鍵詞學習目的l把握集團治理的本質(zhì)、特點及主要內(nèi)容；l熟悉母公司采取濫用交易行為侵害其他利益相關(guān)者利益的動機與手段l理解對子公司利益相關(guān)者保護的效率分析及相關(guān)機制 關(guān)鍵詞l集團治理 關(guān)聯(lián)交易 剝奪 精選ppt前言前言l企業(yè)集團在當今世界經(jīng)濟運行中發(fā)揮著重要作用l企業(yè)集團中錯綜復雜的企業(yè)間關(guān)聯(lián)使得企業(yè)運營行為已經(jīng)超越了企業(yè)的“法人邊界”l以法人治理結(jié)構(gòu)為基礎(chǔ)的治理機制已經(jīng)難以與這種行為相匹配，于是產(chǎn)生了集團治理問題精選ppt本章結(jié)構(gòu)本章結(jié)構(gòu)第一節(jié) 集團治理及其相關(guān)概念集團治理及其相關(guān)概念第二節(jié) 母公司行為：控制、合作

2、與利益轉(zhuǎn)移第三節(jié) 子公司的利益相關(guān)者保護精選ppt一、企業(yè)集團一、企業(yè)集團（一）定義（二）子公司的界定（三）關(guān)聯(lián)公司的概念精選ppt企業(yè)集團定義：國外企業(yè)集團定義：國外l狹義狹義：大企業(yè)間資本上的相互結(jié)合（奧村宏），如日本六大企業(yè)集團；l廣義廣義：介于市場和層級組織之間的中間組織形態(tài)。是“為了共同避免市場失敗、組織失敗而形成的制度創(chuàng)新”（宮崎義一、金井賢一）l歐美：“日本企業(yè)聯(lián)合體的最重要形態(tài)，并不是以單一市場控制力為軸心展開的，而是以相關(guān)產(chǎn)業(yè)和相關(guān)市場的整個領(lǐng)域中壟斷力為軸心展開的。必須了解企業(yè)間持股、市場和信任關(guān)系”。英國：企業(yè)結(jié)合體。說明企業(yè)間相互關(guān)系作為企業(yè)集團的研究重心精選ppt日本

3、六大企業(yè)集團社長會成員企業(yè)日本六大企業(yè)集團社長會成員企業(yè) 集團集團業(yè)種業(yè)種三井集團三井集團（二目會（二目會26社）社）三菱集團三菱集團（金曜會（金曜會29社）社）住友集團住友集團（白水會（白水會20社）社）芙蓉集團芙蓉集團（芙蓉會（芙蓉會29社）社）三和集團三和集團（三水會（三水會44社）社）第一勸銀集團第一勸銀集團（三金會（三金會48社）社）金融、保險櫻花銀行、三井信托銀行、三井生命保險、三井海上火災保險三菱銀行、三菱信托銀行、明治生命保險、東京海上火災保險住友銀行、住友信托銀行、住友生命保險、住友海上火災保險富士銀行、安田信托銀行、安田生命保險、安田海上火災保險三和銀行、東洋信托銀行、日本

4、生命保險第一勸業(yè)銀行朝日生命保險富國生命保險日產(chǎn)火災海上保險、大成火災海上保險商業(yè)三井物產(chǎn)三越三菱商事住友商社丸紅日棉日商巖井高島屋伊藤忠商事兼松西武百貨其他三井礦山、日本制鐵所、東芝、豐田汽車三菱重工、三菱汽車、麒麟啤酒住友化工、日本電氣日清制粉、日立、日產(chǎn)汽車大林組、神戶制鐵、京瓷資生堂、富士通、鈴木汽車精選ppt日本集團特點：相互持股日本集團特點：相互持股櫻花銀行櫻花銀行三井商社三井商社二目會二目會三井礦山三井礦山日本制鐵所日本制鐵所東芝集團東芝集團三井造船三井造船三井石化三井石化日本制粉日本制粉三井物產(chǎn)、三越百貨三井物產(chǎn)、三越百貨豐田汽車豐田汽車精選ppt企業(yè)集團定義：國內(nèi)企業(yè)集團定義

5、：國內(nèi)l經(jīng)濟聯(lián)合體經(jīng)濟聯(lián)合體: 強調(diào)層次性、成員企業(yè)的獨立性和經(jīng)濟性，核心企業(yè)的作用和影響 l資產(chǎn)紐帶：資產(chǎn)紐帶：在股份制的基礎(chǔ)上通過參股、控股的方式結(jié)成企業(yè)集團，特別強調(diào)集團內(nèi)部的聯(lián)結(jié)手段是資產(chǎn)。 l內(nèi)在技術(shù)經(jīng)濟的聯(lián)系性：內(nèi)在技術(shù)經(jīng)濟的聯(lián)系性：內(nèi)部各成員企業(yè)間的技術(shù)經(jīng)濟聯(lián)系l法人性法人性：具有法人資格的經(jīng)濟實體 （集團母公司）精選ppt我國企業(yè)集團的表面形態(tài)：我國企業(yè)集團的表面形態(tài)：5、5、1結(jié)構(gòu)結(jié)構(gòu)集團有限責任公司董事會經(jīng)理部門部門部門部門A公司B公司A公司絕對控股B公司C公司參股、控制董事會子公司子公司A公司B公司A公司B公司C公司關(guān)聯(lián)公司關(guān)聯(lián)公司少數(shù)參股、只有董事會發(fā)言權(quán)控股股東股東股

6、東股東精選ppt我國企業(yè)集團實際形態(tài)：金字塔形控股結(jié)構(gòu)我國企業(yè)集團實際形態(tài)：金字塔形控股結(jié)構(gòu)李如成先生（G）寧波盛達發(fā)展公司（H）寧波扇州新華投資有限公司（I）雅戈爾西服廠（J）雅戈爾集團股份有限公司（K）寧波英華服飾有限公司（L）寧波宜科科技實業(yè)股份有限公司（M）股票代碼：00203623.9%10%2.57%92%33.61%100%90%10.27%17%精選ppt我國企業(yè)集團實際形態(tài)：金字塔形控股結(jié)構(gòu)我國企業(yè)集團實際形態(tài)：金字塔形控股結(jié)構(gòu)國務院國資委（A）中國華潤總公司（B）中國華源集團有限公司（C） 香港冠豐國際投資有限公司（D） 上海華源投資發(fā)展集團有限公司（E） 上海華源企業(yè)發(fā)展

7、股份有限公司（F）股票代碼：600757100%9.136%100%57.91%40.27%3.61%1.51%精選ppt企業(yè)集團概念的界定企業(yè)集團概念的界定l作為獨立法人的市場交易主體在長期交易中為了克服市場作為獨立法人的市場交易主體在長期交易中為了克服市場失靈與組織失靈、更有效率地實現(xiàn)交易，通過產(chǎn)權(quán)或戰(zhàn)略失靈與組織失靈、更有效率地實現(xiàn)交易，通過產(chǎn)權(quán)或戰(zhàn)略性契約的連接而形成的中間型組織性契約的連接而形成的中間型組織l三層含義：（1）企業(yè)集合體企業(yè)集合體，由多個企業(yè)通過有機的經(jīng)濟連接（產(chǎn)權(quán)和戰(zhàn)略性契約）形成的企業(yè)(法人)集合；（2）相對穩(wěn)定的組織形式相對穩(wěn)定的組織形式，是基于各成員企業(yè)長期的交

8、易關(guān)系而形成了共同的目標和規(guī)范的集團框架；（3）具備多樣的企業(yè)間形態(tài)具備多樣的企業(yè)間形態(tài)，有機的實現(xiàn)了市場與組織的結(jié)合，在不同的交易條件下形成了不同的企業(yè)間形態(tài)。精選ppt美國之外美國之外“系族企業(yè)系族企業(yè)”的普遍性的普遍性l企業(yè)系族受到公司治理研究者的主意，主要是在亞洲金融危機之后。那次危機的主要原因被認為是公司治理出了問題l這些系族雖然各自有著他們的股東和董事會，但他們都有著實際控制人l東亞國家的企業(yè)系族形式存在某種鮮明特征，經(jīng)濟學家們稱之為“類型事件”（stylized facts）精選ppt東南亞家族企業(yè)集團特點：金字塔形控股東南亞家族企業(yè)集團特點：金字塔形控股家族主要的產(chǎn)業(yè)公司銀行、

9、證券公司或保險公司貿(mào)易公司或酒店、超市下屬企業(yè)下屬企業(yè)下屬企業(yè)風險投資企業(yè)運輸公司服務公司上市公司上市公司無關(guān)多元化家族直接控股通過交叉持股間接持有精選ppt一、企業(yè)集團一、企業(yè)集團（一）定義（二）子公司的界定（三）關(guān)聯(lián)公司的概念精選ppt子公司界定標準的變化子公司界定標準的變化l法律層次上，一個公司擁有另一個公司相當多的股份（通常認為超過50%）并對其進行實際控制時，稱為母公司，被控制公司為子公司l隨著公司發(fā)展，這種單純依據(jù)資本多數(shù)標準逐漸被實質(zhì)性標準所替代精選ppt子公司認定標準的國際比較子公司認定標準的國際比較l美國美國：形式標準：控股一半以上；實際標準“B公司認為已被A公司控制并處于其

10、代理人地位，或淪為A公司的經(jīng)營工具者，即為A公司的子公司”l德國德國：采用實質(zhì)性標準：直接或間接控制l日本日本： 2001年商法規(guī)定：A持有B表決權(quán)（以前為股份）50%以上，A為B的母公司l國際會計準則：Y公司擁有X公司50%以上股份或?qū)嶋H控制X公司； 50%以下者有條件承認l我國我國：控股與被控股（比例未定）精選ppt子公司的定義子公司的定義l界定子公司的三個原則：主動原則、控制原則、持續(xù)原則l當公司當公司A絕對控股絕對控股B公司；或控制其董事會，使公司；或控制其董事會，使得得A的意志能夠在的意志能夠在B公司的決策中得到充分體現(xiàn)，公司的決策中得到充分體現(xiàn)，則稱則稱B為為A的子公司的子公司A公

11、司B公司絕對控股控制董事會母公司子公司精選ppt一、企業(yè)集團一、企業(yè)集團（一）定義（二）子公司的界定（三）關(guān)聯(lián)公司的概念精選ppt關(guān)聯(lián)公司的界定關(guān)聯(lián)公司的界定l國際會計準則委員會國際會計準則委員會：控制或施加重大影響，且二者非母子公司，則認為他們是關(guān)聯(lián)的l美國：美國：一個公司如果直接地或通過一個或多個中介間接地制約某公司，或受某公司制約或與某公司處于同一個公司控制之下。這些公司成為關(guān)聯(lián)公司l中國財政部中國財政部：控制或施加重大影響，且二者非母子公司，則認為他們是關(guān)聯(lián)的；或兩方或多方受同一方控制精選ppt關(guān)聯(lián)公司的概念關(guān)聯(lián)公司的概念（1） 公司公司A以少數(shù)股權(quán)參股以少數(shù)股權(quán)參股B公司，且公司公司

12、，且公司A在公司在公司B的董事會中只有發(fā)言權(quán)，其意志在公司的董事會中只有發(fā)言權(quán)，其意志在公司B的體的體現(xiàn)程度取決于現(xiàn)程度取決于B公司董事會成員間討價還價的公司董事會成員間討價還價的結(jié)果，這樣，我們稱公司結(jié)果，這樣，我們稱公司B為公司為公司A的關(guān)聯(lián)公司的關(guān)聯(lián)公司A公司B公司少數(shù)參股只有董事會發(fā)言權(quán)關(guān)聯(lián)公司精選ppt關(guān)聯(lián)公司的概念關(guān)聯(lián)公司的概念（2）公司公司A和公司和公司B同為一公司的子公司，則二者為關(guān)同為一公司的子公司，則二者為關(guān)聯(lián)公司。聯(lián)公司。A公司B公司關(guān)聯(lián)公司關(guān)聯(lián)公司母公司母公司子公司子公司精選ppt企業(yè)集團（母公司、子公司、關(guān)聯(lián)公司）企業(yè)集團（母公司、子公司、關(guān)聯(lián)公司）集團有限責任公司董

13、事會經(jīng)理部門部門部門部門A公司B公司A公司絕對控股B公司C公司參股、控制董事會子公司子公司A公司B公司A公司B公司C公司關(guān)聯(lián)公司關(guān)聯(lián)公司少數(shù)參股、只有董事會發(fā)言權(quán)控股股東股東股東股東精選ppt精選ppt（一）集團治理（二）集團治理與企業(yè)治理的區(qū)別二、集團治理與企業(yè)治理二、集團治理與企業(yè)治理精選ppt集團治理：剝奪問題的出現(xiàn)集團治理：剝奪問題的出現(xiàn)l是在企業(yè)集團各成員企業(yè)間進行的關(guān)于準租金分配的機制設(shè)計，來協(xié)調(diào)企業(yè)間的關(guān)系，以更好地實現(xiàn)企業(yè)間交易l在母子公司之間產(chǎn)生基于股權(quán)關(guān)系的“代理問題”；而在關(guān)聯(lián)公司之間，由于成員企業(yè)間存在難以復制的獨特性資源而產(chǎn)生“信任”、“合作”等問題。取決于一系列關(guān)于

14、準租金討價還價的制度安排，同時存在同時存在“剝奪問題剝奪問題”精選ppt集團治理除了集團治理除了“代理問題代理問題”外還存在外還存在“剝奪問題剝奪問題”集團母公司董事會經(jīng)理A公司B公司A公司絕對控股B公司C公司參股、控制董事會子公司子公司A公司B公司A公司B公司C公司關(guān)聯(lián)公司關(guān)聯(lián)公司少數(shù)參股、只有董事會發(fā)言權(quán)代理問題代理問題剝奪問題剝奪問題精選ppt“剝奪問題剝奪問題”的背景的背景代理問題代理問題剝奪問題剝奪問題l多出現(xiàn)在股權(quán)分散，無 控股大股東的歐美企業(yè)l法律司法體系健全，治 理重心在防止經(jīng)理人利 益侵占l多出現(xiàn)在股權(quán)集中，有控股 大股東的東亞、東南亞企業(yè)l法律司法體系不健全，治理 重心在防

15、止控股股東利益侵 占精選ppt二、集團治理與企業(yè)治理二、集團治理與企業(yè)治理（一）集團治理（二）集團治理與企業(yè)治理的區(qū)別精選ppt集團治理與企業(yè)治理的區(qū)別集團治理與企業(yè)治理的區(qū)別l集團治理是在單個企業(yè)治理基礎(chǔ)之上形成的，旨在協(xié)調(diào)企業(yè)間關(guān)系、更好實現(xiàn)企業(yè)間交易的一種制度安排l特征來源于“有組織的市場”“有市場的組織”這種復雜的企業(yè)間關(guān)系產(chǎn)生的復雜的交易形式l集團治理的邊界超過法人邊界l集團治理中的主體、客體都是“法人”，承擔的是一種“法人間”的“說明責任”精選ppt本章結(jié)構(gòu)本章結(jié)構(gòu)第一節(jié) 集團治理及其相關(guān)概念第二節(jié) 母公司行為：控制、合作與利益轉(zhuǎn)移母公司行為：控制、合作與利益轉(zhuǎn)移第三節(jié) 子公司的利

16、益相關(guān)者保護精選ppt第二節(jié)第二節(jié) 母公司行為：控制、合作與利益轉(zhuǎn)移母公司行為：控制、合作與利益轉(zhuǎn)移一、母公司行為的影響因素二、母公司對子公司的控制三、關(guān)聯(lián)公司間的合作四、母公司濫用關(guān)聯(lián)交易形式精選ppt剝奪問題形成原因：企業(yè)系族（金字剝奪問題形成原因：企業(yè)系族（金字塔型企業(yè)）的結(jié)構(gòu)與性質(zhì)塔型企業(yè)）的結(jié)構(gòu)與性質(zhì)l雖然系族形式并不是剝奪型公司治理問題產(chǎn)生的充分條件l在兩個人共同投資但只有一個投資人參與經(jīng)營的公司里，實際上已存在了控制性股東對非控制性股東進行剝奪的可能l只有到了系族企業(yè)階段，剝奪才更具有隱蔽性只有到了系族企業(yè)階段，剝奪才更具有隱蔽性（降低公司透明度；放大控股股東財富效應），（降低公

17、司透明度；放大控股股東財富效應），才更加具有操作性才更加具有操作性精選ppt金字塔結(jié)構(gòu)可以放大財富效應金字塔結(jié)構(gòu)可以放大財富效應金字塔結(jié)構(gòu)金字塔結(jié)構(gòu)控股股東100 A企業(yè)200 占50%B企業(yè)200 占50%全部投入投入100控股股東用100的財富控制了400（200+200）加上銀行貸款; 控制了800（400+400）銀行貸款200貸款200平行結(jié)構(gòu)平行結(jié)構(gòu)控股股東100 A企業(yè)100 B企業(yè)100 投入50，占50%投入50，占50%控股股東用100的財富僅控制了200（100+100）加上銀行貸款; 控制了400（200+200）銀行貸款100貸款100精選ppt剝奪手段：投票權(quán)和現(xiàn)金

18、流權(quán)的偏離剝奪手段：投票權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)的偏離l現(xiàn)金流權(quán)（現(xiàn)金流權(quán)（CF）：度量所有權(quán)；投票權(quán)（）：度量所有權(quán)；投票權(quán)（V）：）：度量控制權(quán)度量控制權(quán)l(xiāng)當在企業(yè)集團中出現(xiàn)金字塔形控股、交叉持股等形式時，就會出現(xiàn)投票權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的偏離l二者偏離的程度越大，母公司越有動機侵害中小股東的利益，損害公司價值。因為母公司擁有越多因為母公司擁有越多的控制力，就越有能力侵占與轉(zhuǎn)移公司資源，而的控制力，就越有能力侵占與轉(zhuǎn)移公司資源，而較小的現(xiàn)金流權(quán)則降低了母公司的侵占成本較小的現(xiàn)金流權(quán)則降低了母公司的侵占成本精選ppt剝奪源：終極控股股東（金字塔塔尖）剝奪源：終極控股股東（金字塔塔尖）l 現(xiàn)金流權(quán)（CF）：度量所

19、有權(quán)l(xiāng) 投票權(quán)（V）：度量控制權(quán)l(xiāng)一般采用20%投票權(quán)（控制權(quán)）作為判別終極所有者的閾值為判斷一個上市公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)是集中的還是分散的，La Porta et al以該公司是否具有終極控股股東（終極所有者）為標準終極所有者：一個公司中擁有總投票權(quán)超過預先設(shè)定閾值的股東終極所有者：一個公司中擁有總投票權(quán)超過預先設(shè)定閾值的股東精選ppt總現(xiàn)金流權(quán)的計算總現(xiàn)金流權(quán)的計算總現(xiàn)金流權(quán)：直接的和間接的現(xiàn)金流權(quán)之和，其中間接現(xiàn)金流權(quán)是各控制鏈條中持股比例的乘積之和11, (1)nmktktC FDIm CF：總現(xiàn)金流權(quán)D：直接現(xiàn)金流權(quán)n：間接控制鏈個數(shù)m：某一控制鏈條中層級的個數(shù)Ikt：第k控制鏈上第t各

20、層級控股比例ABCD51%51%51%終極控制人經(jīng)營公司中間公司間接現(xiàn)金流權(quán)：51%51%51%=12.5%精選ppt總投票權(quán)的計算總投票權(quán)的計算總投票權(quán)：直接的和間接的投票權(quán)之和，其中間接投票權(quán)是終極所有者控制的各鏈條中最小投票權(quán)之和1231(,),(1)nkkkkktkVDMinIIIItm ,V：總投票權(quán)D：直接投票權(quán)n：間接控制鏈個數(shù)m：某一控制鏈條中層級的個數(shù)Ikt：第k控制鏈上第t各層級控股比例ABCD51%51%51%終極控制人經(jīng)營公司中間公司間接投票權(quán)：最小值51%精選ppt所有權(quán)和控制權(quán)的偏離程度所有權(quán)和控制權(quán)的偏離程度現(xiàn)金流權(quán)投票權(quán)=CFV原因：（1）公司發(fā)行了不同種類的股

21、票（多重股票），現(xiàn)金流權(quán)與投票權(quán)不同的股票（2）存在金字塔結(jié)構(gòu)、交叉持股或者多重控制鏈等控制權(quán)安排 中國不允許存在多重投票權(quán)，因此中國股東持股權(quán)、直接投票權(quán)和直接現(xiàn)金流權(quán)是一致的精選ppt如何進行剝奪如何進行剝奪ABCD51%51%51%終極控制人經(jīng)營公司中間公司關(guān)聯(lián)交易：D從A處高價采購原材料，轉(zhuǎn)移10萬元A損失1.25萬元收益，得到10萬元現(xiàn)金，凈收益為8.75萬元投票權(quán)：51%現(xiàn)金流權(quán)：12.5%偏離程度：0.24精選ppt案例：上海華源股份有限公司終級控制案例：上海華源股份有限公司終級控制國務院國資委（A）中國華潤總公司（B）中國華源集團有限公司（C） 香港冠豐國際投資有限公司（D）

22、上海華源投資發(fā)展集團有限公司（E） 上海華源企業(yè)發(fā)展股份有限公司（F）股票代碼：600757100%9.136%100%57.91%40.27%3.61%1.51%直接所有權(quán)計算直接所有權(quán)計算：直接控股股東是：中國華源集團有限公司V=40.27%；CF=40.27；CF/v=1終極所有權(quán)計算：終極所有權(quán)計算：（1）總現(xiàn)金流權(quán)計算CF1= A-B-C-D-F=100%=0.33%CF2= A-B-C-F=100%=3.68%CF3= A-B-C-E-F=100%=0.08%總現(xiàn)金流權(quán)CF=CF1+CF2+CF3=4.09%（2）總投票權(quán)計算V1=A-B-C-D-F=Min（3.61%）=3.61

23、%V2=A-B-C-F=Min（9.136%）=9.136%V3=A-B-C-E-F=Min（1.51%）=1.51%總投票權(quán)V=V1+V2+V3=14.26%所有權(quán)和控制權(quán)的偏離程度：所有權(quán)和控制權(quán)的偏離程度：CF/V=4.09%/14.26%=0.287精選ppt例：寧波宜科終極控制例：寧波宜科終極控制李如成先生（G）寧波盛達發(fā)展公司（H）寧波扇州新華投資有限公司（I）雅戈爾西服廠（J）雅戈爾集團股份有限公司（K）寧波英華服飾有限公司（L）寧波宜科科技實業(yè)股份有限公司（M）股票代碼：00203623.9%10%2.57%92%33.61%100%90%10.27%17%直接所有權(quán)計算直接所

24、有權(quán)計算：直接控股股東是：寧波扇州新華投資V=17%；CF=17%；CF/v=1終極所有權(quán)計算：終極所有權(quán)計算：總現(xiàn)金流權(quán)：CF1=G-H-I-M=23.9%=3.61%；CF2= G-H-K-J-L-M=23.9%=0.02% CF3= G-H-K-L-M=23.9%=0.18%；CF4= G-H-K-E-M=23.9%=0.8%總現(xiàn)金流權(quán)：CF=CF1+CF2+CF3+CF4 = 4.61%精選ppt例：寧波宜科終極控制例：寧波宜科終極控制李如成先生（G）寧波盛達發(fā)展公司（H）寧波扇州新華投資有限公司（I）雅戈爾西服廠（J）雅戈爾集團股份有限公司（K）寧波英華服飾有限公司（L）寧波宜科科技

25、實業(yè)股份有限公司（M）股票代碼：00203623.9%10%2.57%92%33.61%100%90%10.27%17%直接所有權(quán)計算直接所有權(quán)計算：直接控股股東是：寧波扇州新華投資V=17%；CF=17%；CF/v=1終極所有權(quán)計算：終極所有權(quán)計算：總投票權(quán)： V1=G-H-I-M=Min(,17%) =17%； V2= G-H-K-J-L-M=Min(,2.57%)=2.57% V3= G-H-K-L-M=Min (,2.57%)=2.57% ；V4= G-H-K-E-M=Min(,10.27%)=10.27%總投票權(quán)：V=V1+V2+V3+V4 =32.41%所有權(quán)和控制權(quán)的偏離程度：所

26、有權(quán)和控制權(quán)的偏離程度：CF/V=4.61%/32.41%=0.14精選ppt我國上市公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)特征我國上市公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)特征（1）直接所有權(quán)結(jié)構(gòu)）直接所有權(quán)結(jié)構(gòu) 我國上市公司直接所有權(quán)結(jié)構(gòu)具有較高的集中度，仍然是第一大股東一股獨大。境內(nèi)法人和國家是我國上市公司中最主要的直接控股股東（2）終極所有權(quán)結(jié)構(gòu)）終極所有權(quán)結(jié)構(gòu) 以25%為閾值，我國有近90%的上市公司由終極所有者最終控制，只有10%的公司屬于分散持有的類型，終極所有者平均持有近40%的投票權(quán)。終極所有者中國家占60%，境內(nèi)自然人占27%。（3）所有權(quán)與控制權(quán)的偏離所有權(quán)與控制權(quán)的偏離 比值最高的是國家（0.89），其次是外資企業(yè)（

27、0.68），最低的是境內(nèi)自然人（0.63），說明自然人最終控制上市公司時，終極所有權(quán)和終極控制權(quán)的偏離程度最大精選ppt第二節(jié)第二節(jié) 母公司行為：控制、合作與利益母公司行為：控制、合作與利益轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)移一、母公司行為的影響因素二、母公司對子公司的控制三、關(guān)聯(lián)公司間的合作四、母公司濫用關(guān)聯(lián)交易形式精選ppt母公司對子公司的控制母公司對子公司的控制間接控制間接控制直接控制直接控制混合控制混合控制母公司只是通過子公司的董事會對子公司的經(jīng)營活動進行控制。母公司職能部門對子公司的相關(guān)職能部門實施控制和管理；母公司對子公司的財務、人事和經(jīng)營活動進行全面控制子公司的管理人員進入子公司的股東會及董事會等決策機構(gòu)來

28、自母公司的董事均為非執(zhí)行董事來自母公司的董事均為執(zhí)行董事，且由母公司董事會直接提名子公司的高管層母子公司的管理人員共同決策適合于實施多元化戰(zhàn)略的綜合性企業(yè)集團適合于產(chǎn)業(yè)型集團或?qū)嵭屑谢?jīng)營的集團適用于高科技企業(yè)集團，因為子公司的學習能力對母公司來說至關(guān)重要精選ppt精選ppt第二節(jié)第二節(jié) 母公司行為：控制、合作與利益母公司行為：控制、合作與利益轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)移一、母公司行為的影響因素二、母公司對子公司的控制三、關(guān)聯(lián)公司間的合作四、母公司濫用關(guān)聯(lián)交易形式精選ppt關(guān)聯(lián)公司間的合作關(guān)聯(lián)公司間的合作信息交流信息交流高管互派高管互派關(guān)聯(lián)交易關(guān)聯(lián)交易通過董事長會議（日本稱社長會） 進行信息的交流和溝通指同一企

29、業(yè)集團的高級管理者或骨干職工被派遣成為其他關(guān)聯(lián)公司的高級管理者。母公司或其子公司與在該公司直接或間接擁有權(quán)益、存在利益關(guān)系的關(guān)聯(lián)公司之間所進行的交易定期舉行會議，交流科技、經(jīng)濟、政治情報日本六大企業(yè)集團社長會，成員數(shù)平均達到家會各成員間的高管還通過彼此兼職西方國家用于節(jié)約交易成本和合理避稅；亞洲多用于母子公司間轉(zhuǎn)移利潤或掩蓋虧損精選ppt精選ppt第二節(jié)第二節(jié) 母公司行為：控制、合作與利益母公司行為：控制、合作與利益轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)移一、母公司行為的影響因素二、母公司對子公司的控制三、關(guān)聯(lián)公司間的合作四、母公司濫用關(guān)聯(lián)交易形式母公司濫用關(guān)聯(lián)交易形式精選ppt母公司濫用關(guān)聯(lián)交易形式母公司濫用關(guān)聯(lián)交易形式（

30、一）產(chǎn)品買賣中的關(guān)聯(lián)交易濫用（二）轉(zhuǎn)讓、置換和出售資產(chǎn)中的關(guān)聯(lián)交易濫用（三）資金拆借中的關(guān)聯(lián)交易濫用（四）托管經(jīng)營中的關(guān)聯(lián)交易濫用（五）貸款擔保中的關(guān)聯(lián)交易濫用（六）債務沖抵中的關(guān)聯(lián)交易濫用（七）無形資產(chǎn)的使用與買賣中的關(guān)聯(lián)交易濫用精選ppt（一）產(chǎn)品買賣中的關(guān)聯(lián)交易濫用（一）產(chǎn)品買賣中的關(guān)聯(lián)交易濫用l母公司與關(guān)聯(lián)公司串通，高價向子公司供應原材料或低價購買子公司產(chǎn)品l使子公司利潤受損，或虛增子公司利潤精選ppt（二）轉(zhuǎn)讓、置換和出售資產(chǎn)中的關(guān)聯(lián)交易濫（二）轉(zhuǎn)讓、置換和出售資產(chǎn)中的關(guān)聯(lián)交易濫用用l為轉(zhuǎn)移上市子公司利潤，子公司調(diào)高租金價格，l母公司高價租給子公司資產(chǎn)，或?qū)⒉涣假Y產(chǎn)和等額債務剝離給子

31、公司，金蟬脫殼，以達到降低財務費用和避免不良資產(chǎn)經(jīng)營所產(chǎn)生的虧損或損失的目的l有的上市公司將母公司租來的資產(chǎn)同時再轉(zhuǎn)給母公司的其他子公司，轉(zhuǎn)移利潤精選ppt（三）資金拆借中的關(guān)聯(lián)交易濫用（三）資金拆借中的關(guān)聯(lián)交易濫用l母公司通過資金拆借中的費用轉(zhuǎn)移，對子公司進行盈余管理，以此來保住子公司作為母公司“提款機”的資格l當上市公司利潤水平不理想時，母公司或調(diào)低上市公司應繳納的費用標準，或承擔其費用，從而達到轉(zhuǎn)移費用、調(diào)高上市公司利潤水平的目的，不利于上市公司盈利能力的培養(yǎng)l在上市公司發(fā)行股票或配股融資后，母公司無償或少量利息占用上市公司資金精選ppt（四）托管經(jīng)營中的關(guān)聯(lián)交易濫用（四）托管經(jīng)營中的關(guān)

32、聯(lián)交易濫用l一是母公司將不良資產(chǎn)委托給子公司經(jīng)營，定額收取回報。母公司既回避了不良資產(chǎn)的虧損，由憑空獲取了利潤l二是子公司將穩(wěn)定、高獲利能力的資產(chǎn)以低收益的形式由母公司托管，直接成為母公司利潤精選ppt（五）貸款擔保中的關(guān)聯(lián)交易濫用（五）貸款擔保中的關(guān)聯(lián)交易濫用l在母公司行政干預下，許多上市公司違背自己的真實意愿為其關(guān)聯(lián)公司提供擔保l不但使上市公司多一層經(jīng)營風險，也給中小股東、債權(quán)人帶來利益受損的威脅l一旦被擔保人出現(xiàn)償債障礙，上市公司必須履行償債義務精選ppt（六）債務沖抵中的關(guān)聯(lián)交易濫用（六）債務沖抵中的關(guān)聯(lián)交易濫用l民法上債的混同是指債權(quán)人和債務人和為一體時，可實行債的抵消l而現(xiàn)實中常常

33、出現(xiàn)母公司用自己的債務與上市公司債權(quán)沖抵l上述行為將股東與公司混同，明顯違背了股東與公司相獨立的原則，它侵害了中小股東、債權(quán)人在公司中應得收益精選ppt（七）無形資產(chǎn)的使用與買賣中的關(guān)聯(lián)交易濫（七）無形資產(chǎn)的使用與買賣中的關(guān)聯(lián)交易濫用用l母公司或關(guān)聯(lián)公司向上市公司收取過高無形資產(chǎn)使用費，或無償、低價使用上市公司無形資產(chǎn)l在無形資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓中，母公司或關(guān)聯(lián)公司往往向上市公司攫取利潤精選ppt我國上市公司大股東獲取控制權(quán)私利的表現(xiàn)形式我國上市公司大股東獲取控制權(quán)私利的表現(xiàn)形式l利用關(guān)聯(lián)交易向母公司或其控股子公司轉(zhuǎn)移利潤利用關(guān)聯(lián)交易向母公司或其控股子公司轉(zhuǎn)移利潤。如母向子高價出售劣質(zhì)資產(chǎn)或相反；子現(xiàn)金購

34、買或交換母實物資產(chǎn)；母向子征收明顯過高的商標、專利權(quán)、特許權(quán)及其他無形資產(chǎn)使用費等l非法占用上市公司巨額資金，或利用上市公司的名義進行各種擔保和惡非法占用上市公司巨額資金，或利用上市公司的名義進行各種擔保和惡意融資。意融資。上市公司賬面上有大量其他應收款，或為母公司提供擔保，最后變成子公司真實負債l融資分紅。融資分紅。IPO及配股后高派現(xiàn)，現(xiàn)金股利來自于小股東的股本投入，變相的融資分紅l為上市公司的高管人員提供不合理的高薪水和特殊津貼為上市公司的高管人員提供不合理的高薪水和特殊津貼。如08.03，247家高管薪酬6.32億元占凈利潤1.33%，且不含高額在職消費l其他方式。其他方式。母憑借控股

35、、資金、信息等優(yōu)勢，將利益輸送、內(nèi)幕交易和操縱市場等與虛假信息披露結(jié)合起來，從而實現(xiàn)其利益。精選ppt控制權(quán)私利案例：格林科爾的控制權(quán)私利案例：格林科爾的“掏空行掏空行為為”顧雛軍格林科爾企業(yè)控股有限公司顧善鴻格林科爾制冷劑（中國）有限公司廣東格林科爾揚州格林科爾江西格林科爾亞星客車襄陽軸承科龍電器美菱電器格林科爾資本有限公司格林科爾科技控股有限公司科龍發(fā)展有限公司揚州科龍電器江西科龍有限公司國外注冊子公司國內(nèi)注冊子公司100%100%10%90%60%29.24%60.67%11.37%40%34.95%26.43%20.03%53.68%62.6%30%70%40%60%100%100%精

36、選ppt1、弱投資者保護與金字塔結(jié)構(gòu)的財、弱投資者保護與金字塔結(jié)構(gòu)的財富放大效應富放大效應l顧雛軍全資擁有“格林科爾”冠名的公司；另一類為其擁有部分權(quán)益的五家上市公司（科龍電器、襄陽軸承、揚州亞星、美菱電器、香港格林科爾科技控股）及其子公司l顧雛軍控制國內(nèi)四家上市公司總成本為10.83億元，大都來自于上市公司資金。如香港格林科爾向天津格林科爾制冷公司支付購買制冷劑預付款2.3億元用于收購科龍電器；2003年為了收購揚州亞星客車，以父子名義注冊揚州格林科爾，注冊資金10億元中有8億元挪用于科龍電器l正是弱投資者保護事先帶來的低違規(guī)懲戒成本預期，致使顧雛軍通過層層控股的金字塔結(jié)構(gòu)控制了遠大于自身財

37、富的巨大資本精選ppt2、利用金字塔結(jié)構(gòu)獲取控制權(quán)私利、利用金字塔結(jié)構(gòu)獲取控制權(quán)私利l利用金字塔結(jié)構(gòu)通過關(guān)聯(lián)方交易掏空利用金字塔結(jié)構(gòu)通過關(guān)聯(lián)方交易掏空 2001.10.01-2005.07.31，上市公司及其子公司向顧雛軍全資控股的格林科爾公司現(xiàn)金凈流出金額為5. 92億元。方法主要有：（1）直接劃撥。既無任何業(yè)務的資金劃撥共0.57億元；（2）關(guān)聯(lián)購銷，即購買不需要的原材料，導致上市公司資金凈流出5.36億元；（3）其他方式的關(guān)聯(lián)交易。如咨詢顧問等轉(zhuǎn)移利潤3.53億元精選ppt2、利用金字塔結(jié)構(gòu)獲取控制權(quán)私利、利用金字塔結(jié)構(gòu)獲取控制權(quán)私利l利用金字塔結(jié)構(gòu)控制巨額資本建立政治關(guān)系向政府尋租利用

38、金字塔結(jié)構(gòu)控制巨額資本建立政治關(guān)系向政府尋租 2002年江西公司注冊資金中包括4.7億2378畝土地使用權(quán)，為同年476萬元價格轉(zhuǎn)讓而來。此后該土地以廠房租賃方式出租給上市公司；從當?shù)劂y行中無任何擔保獲得了4億元貸款。后在珠海、商丘等地也采用類似方式獲得控制權(quán)私利 以上事實表明，顧雛軍通過金字塔結(jié)構(gòu)控制的巨額資本可與有關(guān)政府部門建立特殊“政治關(guān)系”，并籍此向當?shù)卣畬ぷ猓ㄈ鐭o擔保貸款、廉價獲取土地使用權(quán)等）精選ppt3、利用金字塔結(jié)構(gòu)的復雜性降低財、利用金字塔結(jié)構(gòu)的復雜性降低財務信息透明度務信息透明度l2002-2004年，科龍公司采取虛構(gòu)主營業(yè)務收入、少記壞賬準備、少記訴訟賠償金等手段表虛假

39、財務報告，導致公司2002-2004年度報告分別虛增利潤11,996.31萬元、11,847.05萬元、14,875.91萬元；l該公司2003年年度財務報告合并現(xiàn)金流量表少記借款所收現(xiàn)金302,550萬元，少記償還債務所支付的現(xiàn)金213,573萬元，少記經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額88,976萬元。其中，2002-2004年度對未出庫的存貨開具發(fā)票確認收入的形式虛增年度主營業(yè)務收入40,330.54萬元、30,483.86萬元和51,270.29萬元；此外，公司的關(guān)聯(lián)交易是想也未披露l2003年專門注冊兩家造假公司，作為虛假收入的主要客戶精選ppt本章結(jié)構(gòu)本章結(jié)構(gòu)第一節(jié) 集團治理及其相關(guān)概念第

40、二節(jié) 母公司行為：控制、合作與利益轉(zhuǎn)移第三節(jié) 子公司的利益相關(guān)者保護子公司的利益相關(guān)者保護精選ppt第三節(jié)第三節(jié) 子公司的利益相關(guān)者保護子公司的利益相關(guān)者保護一、中小股東保護：效率與公平二、債權(quán)人保護：法人資格否定精選ppt一、中小股東保護：效率與公平一、中小股東保護：效率與公平（一）事前激勵原則（二）不完備契約與中小股東保護（三）中小股東保護的基本原則精選ppt前言前言l母公司在支配子公司從事對自己有利的交易時，存在著榨取中小股東利益的事實上的可能性l采取措施保護中小股東的利益，就涉及公平與效率問題l效率：帕累托最優(yōu)l公平：事前公平（機會平等）；事后公平（結(jié)果平等）精選ppt（一）事前激勵原

41、則（一）事前激勵原則l多數(shù)的經(jīng)濟學者認為“如果能夠確保事前公平，也就不會產(chǎn)生事后是否公平的問題”，也就說如果給與的機會是平等的，結(jié)果是否一樣并不重要。機會平等實際上是對行為人提供的事前激勵。而現(xiàn)實中法律意義上的公平往往指的是結(jié)果的平等，僅從法律意義上的公平出發(fā)，就難以對行為人產(chǎn)生激勵并阻礙效率的提高。 l從庇谷稅到科斯定理表明人們對公平與效率的認識在不斷的發(fā)生變化。 精選ppt選擇責任選擇責任l重視“選擇責任”的立場：中小股東要對大股東可能的榨取行為自己負責，因為它們通常是以反映這種風險的折扣價格來購買股份的，事前已經(jīng)知道這種潛在風險的存在仍然購買股份的話，就應承擔起選擇的責任；中小股東可以以

42、退出來懲罰l事前激勵的原則告訴我們：保護中小股東不能簡單地追求結(jié)果的平等，否則就會扭曲對大股東專用性資產(chǎn)的激勵精選ppt【網(wǎng)絡(luò)鏈接10-1】庇古稅與科斯定理當個體的經(jīng)濟行為直接影響到其他個體的經(jīng)濟利益，就存在經(jīng)濟的外部性。對外部性問題傳統(tǒng)的經(jīng)濟分析源自庇古（Pigou），他認為，外部性存在導致市場價格扭曲，政府應該糾正這種扭曲，可以向廠商增稅來實現(xiàn)。如某工廠的煙塵給鄰近的財產(chǎn)所有者帶來有害的影響，則工廠主對煙塵所引起的損害負責賠償，或者根據(jù)工廠排出煙塵的不同容量及其所致?lián)p害的相應金額標準對工廠主征稅，或者最終責令該廠遷出居民區(qū)-資料來源：蔣殿春：高級微觀經(jīng)濟學，經(jīng)濟管理出版社2000年版，第

43、391394頁。精選ppt（二）不完備契約與中小股東保護（二）不完備契約與中小股東保護l大股東與小股東之間是不完備契約關(guān)系，大股東要取得小股東信任就變得困難l作為大股東行為約束的替代，保護中小股東立法就有存在價值精選ppt（三）中小股東保護的基本原則（三）中小股東保護的基本原則l在滿足效率的前提下實現(xiàn)公平規(guī)則來保護小股東措施l尊重當事人事前選擇l盡量避免扭曲大股東激勵的結(jié)果平等規(guī)則l制定使未來事項更加明確化的規(guī)則l制定不損害效率的法律規(guī)則，來維護事后的公平是必要的精選ppt中小股東保護的政策建議中小股東保護的政策建議l改善執(zhí)法手段，更有效地保障中小股東利益改善執(zhí)法手段，更有效地保障中小股東利益

44、。注重證監(jiān)會的條文規(guī)定、政策導向、窗口指導等具有較大靈活性和及時性的日常規(guī)范建設(shè)，彌補大陸法系立法滯后、靈活性缺乏的缺陷l維持市場審核制度，推進其透明化進程維持市場審核制度，推進其透明化進程。殼資源價值的存在說明我國股票市場的準入限制較高，主要原因在于審核制度不透明造成的尋租空間l加強對后股權(quán)分置時期上市公司管理層的監(jiān)管加強對后股權(quán)分置時期上市公司管理層的監(jiān)管。全流通背景下自愿性信息披露會增加，方便了管理層的虛假披露或選擇性披露行為，并將與內(nèi)幕交易、操縱市場等行為緊密結(jié)合l加強控制權(quán)轉(zhuǎn)移中的并購審核加強控制權(quán)轉(zhuǎn)移中的并購審核。精選ppt二、債權(quán)人保護：法人資格否定二、債權(quán)人保護：法人資格否定（

45、一）對有限責任的反思（二）法人人格的否認：揭開法人面紗精選ppt前言前言l有限責任制度保護母公司權(quán)利，即使子公司破產(chǎn)不能抵補貸款本息，債權(quán)人也不能向母公司追索l但如果母公司利用有限責任制度，通過關(guān)聯(lián)公司間的交易，惡意轉(zhuǎn)移子公司的資產(chǎn)，通過破產(chǎn)來侵害子公司債權(quán)人的利益，就會產(chǎn)生保護債權(quán)人利益問題精選ppt美國美國1809年開始實施年開始實施公司股東或控制性股東各種類型的公司權(quán)利索取者（非控制性股東、債權(quán)人和其他利益相關(guān)者）公司有限責任屏障精選ppt（一）對有限責任的反思（一）對有限責任的反思1 1有限責任制度有限責任制度 有限責任就是指股東僅以其出資額為限對公司債務負責，從而使公司以股東出資形成

46、的公司法人財產(chǎn)獨立承擔責任。 有限責任制度同樣適用于企業(yè)集團，即母公司對子公司的債權(quán)人承擔有限責任。 有限責任制度保證了公司法人人格的獨立，將股東的責任限制于其投資范圍之內(nèi)，使股東與公司債務隔離，使得現(xiàn)代公司制度在社會價值創(chuàng)造發(fā)揮著重要作用。精選ppt（一）對有限責任的反思（一）對有限責任的反思l有限責任賴以存在的前提條件是公司應該具有獨立的法人人格（獨立的意志、獨立的財產(chǎn)），然而，在企業(yè)集團情形下，由于控制因素的存在，子公司雖然在法律形式仍然保持著的“獨立存在”，但是事實上，子公司的獨立性是受母公司的意志左右的。l首先，母公司能夠掌握子公司的決策權(quán)；第二，子公司的財產(chǎn)也存在失去真正意義獨立的

47、可能精選ppt【案例10-2】薩洛蒙訴案l公司法史上，英國的薩洛蒙訴案，可以說是為股東牟取法外利益開了先河。當時薩洛蒙公司僅有7位股東，分別為薩洛蒙及其妻子和5個兒子，公司董事由薩洛蒙及其兩個兒子擔任。該判例確立了這樣一個原則：只要依照法律規(guī)定設(shè)立公司，該公司便依法取得獨立人格，即使公司的控制權(quán)僅操縱于控股股東手中，其余股東對公司僅具有象征性利益，亦不影響公司的獨立地位。由于該原則使公司財產(chǎn)獨立，股東僅負有限責任的思想在法律形式上獲得了最高體現(xiàn)，使得薩洛蒙訴案成為公司法上為數(shù)不多的里程碑之一。然而正是基于同一原因，該判決也經(jīng)常被視為一個后患無究的不幸判決，它為控股股東牟取法外利益提供了機會，對公司的債權(quán)人則有失公平。資料來源：劉大洪：公司有限責任制度負面效應的法律思考，2004年11月26日，http:/。精選ppt（二）法人人格的否認：揭開法人面紗（二