以格力電器為例

1、1技術(shù)創(chuàng)新讓“防御性”和“成長性”可以兼得以格力電器為例以格力電器為例10300680011 韓永超 國際金融系2CHAPTER 1CHAPTER 1猜測猜測3猜測企業(yè)科研投入與股票投資的“防御性”ROE=（凈利潤/銷售收入）（銷售收入/總資產(chǎn)）（總資產(chǎn)/股東權(quán)益)假定寡頭壟斷市場結(jié)構(gòu)：net profit margin (1/PPI)假定公司的當(dāng)期資產(chǎn)不會有大的變化：assets turnover rate CPI假定企業(yè)項目內(nèi)部收益率FIRR大于貸款利率r：leverage rate loan4猜測企業(yè)科研投入與股票投資的“防御性”log(ROE)=log(PPI)+log(CPI)+lo

2、g(loan)+5猜測企業(yè)科研投入與股票投資的“防御性”不僅從“相對量”來看格力電器具有行業(yè)內(nèi)較高的收益水平，從“絕對量”來看格力電器也的確比同行們“更會賺錢”。根據(jù)最新的2011年年報，格力電器的凈資產(chǎn)收益率為34.00%，同為家電制造業(yè)的美的電器為18.50%，海信電器為23.57%。總而言之，格力可謂是非防御性的家電制造業(yè)格力可謂是非防御性的家電制造業(yè)中防御性較強的投資選擇了中防御性較強的投資選擇了。6猜測企業(yè)科研投入與股票投資的“防御性”不過一個奇特的現(xiàn)象從營業(yè)收入與CPIPMI信貸總額的高度相關(guān)性，到ROE與這些基本面數(shù)據(jù)的低相關(guān)性，格力似格力似乎是乎是“熨平熨平”了經(jīng)濟波動對資金回

3、報的影響。了經(jīng)濟波動對資金回報的影響。7猜測企業(yè)科研投入與股票投資的“防御性”解釋無外乎兩點：一是控制銷售收入結(jié)構(gòu)不變，一是控制銷售收入結(jié)構(gòu)不變，改變營業(yè)總成本的結(jié)構(gòu)改變營業(yè)總成本的結(jié)構(gòu)即盡可能地壓低生即盡可能地壓低生產(chǎn)成本；二是改變企業(yè)的整體收入構(gòu)成，轉(zhuǎn)變產(chǎn)成本；二是改變企業(yè)的整體收入構(gòu)成，轉(zhuǎn)變企業(yè)的盈利模式企業(yè)的盈利模式即生產(chǎn)、銷售利潤率更高即生產(chǎn)、銷售利潤率更高的異質(zhì)性產(chǎn)品。的異質(zhì)性產(chǎn)品。從生產(chǎn)經(jīng)營的角度來看，前者即是“過程創(chuàng)新”，后者即是“產(chǎn)品創(chuàng)新”；因而格力電器防御性的資產(chǎn)收益水平很可能與企業(yè)持續(xù)且高收益的科研創(chuàng)新密不可分。8CHAPTER 2CHAPTER 2實證實證9實證科研投入

4、的財務(wù)評價管理學(xué)家Aghion等(2002)提出：當(dāng)企業(yè)的管理者面臨較強的預(yù)算約束時，逃離同質(zhì)競爭的動機也更強。因此，高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)在任何水平的產(chǎn)品市場競爭高資產(chǎn)負(fù)債率的企業(yè)在任何水平的產(chǎn)品市場競爭中都更有創(chuàng)新性中都更有創(chuàng)新性。 又一個矛盾：資產(chǎn)負(fù)債率高了，財務(wù)費用也就相應(yīng)高了；在資金約束相當(dāng)緊的條件下，科研投入的資金從何而來？Philippe Aghion et.al, Competition and Innovation: An Inverted U RelationshipM, NBER Working Paper No. 9269 Issued in October 200210實

5、證科研投入的財務(wù)評價一方面高杠桿率促使格力加快產(chǎn)品創(chuàng)新，甩掉“同質(zhì)競爭”的帽子；一方面格力財務(wù)費用的節(jié)省和利息支出的運作，為其投資科研創(chuàng)造了空間。格力的科研投入當(dāng)真消耗了一大筆錢嗎？我們要看“相對量”。11實證科研投入的財務(wù)評價如果其他空調(diào)生產(chǎn)廠商轉(zhuǎn)向格力購買技術(shù)專利，在其他業(yè)務(wù)利潤率不變的前提下格力可以格力可以穩(wěn)步提高營業(yè)利潤的穩(wěn)步提高營業(yè)利潤的14%-19%14%-19%，這對于營業(yè)收入常常取決于經(jīng)濟基本面的家電制造企業(yè)來說是一項不錯的收益來源。12實證科研投入的財務(wù)評價根據(jù)Weiss(2003)的產(chǎn)品創(chuàng)新理論，在產(chǎn)品生命周期的前期，企業(yè)沒有多少動力去降低生產(chǎn)成本，這時企業(yè)之間的競爭主要體

6、現(xiàn)在推出更多的產(chǎn)品，企業(yè)自然會傾向產(chǎn)品創(chuàng)新；而到了到了產(chǎn)品生命周期的后期，隨著市場潛力的縮小，產(chǎn)品生命周期的后期，隨著市場潛力的縮小，產(chǎn)品種類足夠豐富時，競爭的壓力轉(zhuǎn)向了成本，產(chǎn)品種類足夠豐富時，競爭的壓力轉(zhuǎn)向了成本，投資就會相應(yīng)轉(zhuǎn)向過程創(chuàng)新投資就會相應(yīng)轉(zhuǎn)向過程創(chuàng)新。 美的與格力對市場形勢的判斷是不同的!P. Weiss., Adoption of product and process innovations in differentiated markets: The impact of competitionJ, Review of Industrial Organization, Vo

7、lume 23, Numbers 3-4 (2003), pp.301-31413實證科研投入的財務(wù)評價我國空調(diào)產(chǎn)品市場于2007-2008年左右出現(xiàn)飽和狀態(tài)“舊市場”進(jìn)入尾聲Logistic回歸結(jié)果：14實證科研投入的財務(wù)評價當(dāng)前變頻空調(diào)領(lǐng)域的行業(yè)集中度已經(jīng)相當(dāng)高，格力變頻空調(diào)的市場銷售份額達(dá)35.24%，高出第二名美的變頻空調(diào)近9%。雖然美的著力開發(fā)新產(chǎn)品，但它在市場份額上的進(jìn)步并不明顯；或者說適合新產(chǎn)品成長的“新市場新市場”還未到來還未到來。在目前空調(diào)生產(chǎn)者仍具降低生產(chǎn)成本的可能性，在目前空調(diào)生產(chǎn)者仍具降低生產(chǎn)成本的可能性，且市場總量沒有大變化時，格力的且市場總量沒有大變化時，格力的“過

8、程創(chuàng)新過程創(chuàng)新”也可以做成一塊也可以做成一塊“大蛋糕大蛋糕”。15CHAPTER 3CHAPTER 3展望展望16展望科研投入與成長性策略企業(yè)的成長性是指由于它的某些特別優(yōu)勢（如行業(yè)領(lǐng)先、技術(shù)壟斷和管理高效等）而可能在將來迸發(fā)出潛力的，具有可持續(xù)發(fā)展能力、能得到高投資回報的性質(zhì)。 John Y.Campbell, Robert J.Shiller, Valuation Ratios and the Long-Run Stock Market Outlook: An Update, NBER Working Paper No. 8221 Issued in April 200117展望科研投入與

9、成長性策略從格力的策略來看，客戶群就是成長性。它的競爭對手們卻似乎打起了“價格戰(zhàn)”。根據(jù)微觀經(jīng)濟學(xué)理論，高質(zhì)量的企業(yè)為了逃離競爭就會選擇產(chǎn)品創(chuàng)新，把自已是高質(zhì)量的信號發(fā)送出來，以示自己和低質(zhì)量企業(yè)的區(qū)別；而當(dāng)?shù)唾|(zhì)量的企業(yè)則會卷入伯蘭特競爭(Bertrand competition)，以遞次降價競爭取勝最終不同質(zhì)量企業(yè)通過采用不同戰(zhàn)略區(qū)不同質(zhì)量企業(yè)通過采用不同戰(zhàn)略區(qū)分了不同的市場分了不同的市場。18展望科研投入與成長性策略不過美的電器最終還是轉(zhuǎn)變了激進(jìn)的經(jīng)營策略。2012年年初，美的宣布進(jìn)行進(jìn)行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，“不過分追求收入增長，不打價格戰(zhàn)”！2012年1月13日，格力電器實施公開增發(fā)，希望通過此次增發(fā)募集資金32.6億元。格力電器表示爭取2012年全年實現(xiàn)營收1000億元，預(yù)計未來幾年凈利潤保持約20%的年復(fù)合增長。19總結(jié)總的來說，格力電器一方面擴大技術(shù)投入，持總的來說，格力電器一方面擴大技術(shù)投入，持續(xù)加深續(xù)加深“核心技術(shù)核心技術(shù)”的研發(fā)；一方面不急于擴的研發(fā)；一方面不急于擴大市場，而是培養(yǎng)忠于自己的大市場，而是培養(yǎng)忠于自己的“客戶群客戶群”。這使