資本運作與資產(chǎn)證券化

1、http:/ 電話：400-0408-077資產(chǎn)證券化資產(chǎn)證券化http:/ 電話：400-0408-077 金雪軍 浙江大學(xué)求是特聘教授，博士生導(dǎo)師 浙江大學(xué)公共政策研究院執(zhí)行院長, 浙江省公共政策研究院執(zhí)行院長 浙江省政府咨詢委員，浙江省國際金融學(xué)會會長http:/ 電話：400-0408-077 金融市場與金融業(yè)的特點同一性、規(guī)模性、階段性、預(yù)期性、復(fù)雜性 影響金融市場的因素 經(jīng)濟、流動性、信心、結(jié)構(gòu)、政策 金融的特點 經(jīng)營預(yù)期、經(jīng)營風(fēng)險、經(jīng)營杠桿、經(jīng)營退出 金融新態(tài)勢 權(quán)益化、結(jié)構(gòu)化、影子化、證券化http:/ 電話：400-0408-077一、資產(chǎn)證券化的含義 廣義的資產(chǎn)證券化廣義的

2、資產(chǎn)證券化 狹義的資產(chǎn)證券化狹義的資產(chǎn)證券化http:/ 電話：400-0408-0771、廣義的資產(chǎn)證券化 實體資產(chǎn)的證券化實體資產(chǎn)的證券化 信貸資產(chǎn)的證券化信貸資產(chǎn)的證券化 證券資產(chǎn)的證券化證券資產(chǎn)的證券化 現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化現(xiàn)金資產(chǎn)的證券化 http:/ 電話：400-0408-0772、狹義的資產(chǎn)證券化 即指信貸資產(chǎn)的證券化即指信貸資產(chǎn)的證券化 ，也是我們下文所講也是我們下文所講的資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)證券化。其含義是指原始權(quán)益人將缺。其含義是指原始權(quán)益人將缺乏流動性但是有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資乏流動性但是有預(yù)期未來穩(wěn)定現(xiàn)金收入的資產(chǎn)集中起來，形成一個資產(chǎn)池，交由特設(shè)目產(chǎn)集中起來，形成一個資

3、產(chǎn)池，交由特設(shè)目的機構(gòu)（的機構(gòu)（SPVSPV）將其轉(zhuǎn)換為可以在金融市場出）將其轉(zhuǎn)換為可以在金融市場出售和流通的證券，據(jù)此融通資金的過程。售和流通的證券，據(jù)此融通資金的過程。http:/ 電話：400-0408-0772、狹義的資產(chǎn)證券化 兩大特征：兩大特征： 1 1、發(fā)行的證券是由特定資產(chǎn)支撐的；、發(fā)行的證券是由特定資產(chǎn)支撐的； 2 2、必須涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的設(shè)計。、必須涉及資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的設(shè)計。http:/ 電話：400-0408-0772、狹義的資產(chǎn)證券化 實質(zhì)：實質(zhì)： 將原資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益通過結(jié)構(gòu)性分將原資產(chǎn)中的風(fēng)險與收益通過結(jié)構(gòu)性分離與重組，其未來現(xiàn)金收益權(quán)由融資者離與重組，其未來現(xiàn)金收益權(quán)由

4、融資者轉(zhuǎn)讓給投資者，并使其定價和重新配置轉(zhuǎn)讓給投資者，并使其定價和重新配置更為有效，使參與融資各方均有收益更為有效，使參與融資各方均有收益。http:/ 電話：400-0408-0773、資產(chǎn)證券化的種類抵押支撐證券抵押支撐證券 (Mortgage-Backed Securitization， MBS) 住宅抵押支撐的證券化住宅抵押支撐的證券化資產(chǎn)支撐證券資產(chǎn)支撐證券 (Asset-Backed Securitization， ABS) 除住宅抵押支持之外的一切債權(quán)支撐的證券化。除住宅抵押支持之外的一切債權(quán)支撐的證券化。ABSABS是目前國際資本市場發(fā)展最快、最具活力的是目前國際資本市場發(fā)展最

5、快、最具活力的證券化形式證券化形式。 http:/ 電話：400-0408-077 3 3、資產(chǎn)證券化的種類、資產(chǎn)證券化的種類http:/ 電話：400美國年美國ABS資產(chǎn)類型分類資產(chǎn)類型分類http:/ 電話：400歐洲年歐洲ABS資產(chǎn)類型分類資產(chǎn)類型分類http:/ 電話：400-0408-077二、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理 一個核心原理一個核心原理： 基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，包括兩方內(nèi)容：基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，包括兩方內(nèi)容： 1、資產(chǎn)的估價；、資產(chǎn)的估價； 2、 資產(chǎn)的風(fēng)險收益分析，其在現(xiàn)金流資產(chǎn)的風(fēng)險收益分析，其在現(xiàn)金流分析中

6、的作用是用來確定證券化資產(chǎn)未來分析中的作用是用來確定證券化資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率?，F(xiàn)金流的貼現(xiàn)率。 http:/ 電話：400-0408-077 三大基本原理三大基本原理： 1 1、資產(chǎn)重組原理、資產(chǎn)重組原理； 2 2、風(fēng)險隔離原理、風(fēng)險隔離原理； 3 3、信用增級原理、信用增級原理。二、資產(chǎn)證券化的核心原理和基本原理http:/ 電話：400-0408-0771、資產(chǎn)重組原理資產(chǎn)的發(fā)起人對自己所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行組合，形成資產(chǎn)的發(fā)起人對自己所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進行組合，形成資產(chǎn)池；資產(chǎn)池；重要內(nèi)容是資產(chǎn)的選擇；重要內(nèi)容是資產(chǎn)的選擇；從資產(chǎn)收益的角度來進一步對現(xiàn)金流

7、進行分析，核心思想是通過資產(chǎn)的重從資產(chǎn)收益的角度來進一步對現(xiàn)金流進行分析，核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，從而使資產(chǎn)證券化的過程達到最新組合實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割和重組，從而使資產(chǎn)證券化的過程達到最佳、最優(yōu)、均衡和低成本的目標(biāo)。佳、最優(yōu)、均衡和低成本的目標(biāo)。 2、風(fēng)險隔離原理是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險重新分割和組合的原理；是關(guān)于資產(chǎn)風(fēng)險重新分割和組合的原理；核心內(nèi)容是使證券化交易的風(fēng)險與資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險無關(guān)，而只核心內(nèi)容是使證券化交易的風(fēng)險與資產(chǎn)原始所有者的風(fēng)險無關(guān)，而只與證券化資產(chǎn)本身相關(guān)。在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑一道與證券化資產(chǎn)本身相關(guān)。在賣方與證券發(fā)行人和投資

8、者之間構(gòu)筑一道堅實的堅實的“防火墻防火墻” ；風(fēng)險隔離機制是資產(chǎn)證券化交易所特有的技術(shù)風(fēng)險隔離機制是資產(chǎn)證券化交易所特有的技術(shù) 。http:/ 電話：400-0408-0773、信用增級原理證券發(fā)行前的重要步驟；證券發(fā)行前的重要步驟；對將要發(fā)行的證券進行整體的信用增級，獲對將要發(fā)行的證券進行整體的信用增級，獲得信用和流動性的支持，以提高所發(fā)行證券得信用和流動性的支持，以提高所發(fā)行證券的信用級別，從而增加該證券對投資者的吸的信用級別，從而增加該證券對投資者的吸引力，降低證券發(fā)行成本；引力，降低證券發(fā)行成本；手段：外部信用增級和內(nèi)部信用增級。手段：外部信用增級和內(nèi)部信用增級。http:/ 電話：4

9、00-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能 發(fā)起人發(fā)起人： 即資產(chǎn)的原始權(quán)益人。發(fā)起人一般創(chuàng)造基礎(chǔ)資產(chǎn)，即資產(chǎn)的原始權(quán)益人。發(fā)起人一般創(chuàng)造基礎(chǔ)資產(chǎn)，并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資并根據(jù)融資需要選擇適于證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)組成資產(chǎn)池，然后將其以真實銷售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的產(chǎn)池，然后將其以真實銷售的方式轉(zhuǎn)移給特殊目的載體（載體（SPV），或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財產(chǎn)，），或者將該基礎(chǔ)資產(chǎn)設(shè)定為信托財產(chǎn)，由受托人直接持有該基礎(chǔ)資產(chǎn)。一般來講，發(fā)起人由受托人直接持有該基礎(chǔ)資產(chǎn)。一般來講，發(fā)起人通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的“真實出售真實出售”或信托，將基礎(chǔ)資產(chǎn)或信托，將基礎(chǔ)資產(chǎn)從發(fā)

10、起人資產(chǎn)負(fù)債表中剝離。從發(fā)起人資產(chǎn)負(fù)債表中剝離。 http:/ 電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能特殊目的載體特殊目的載體(Special Purpose Vehicle) SPV 是指購買發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并依此是指購買發(fā)起人的基礎(chǔ)資產(chǎn)，并依此為基礎(chǔ)設(shè)計、發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機構(gòu)。為基礎(chǔ)設(shè)計、發(fā)行資產(chǎn)支持證券的機構(gòu)。SPV 的發(fā)行收入構(gòu)成向發(fā)起人購買標(biāo)的資的發(fā)行收入構(gòu)成向發(fā)起人購買標(biāo)的資產(chǎn)的資金來源。產(chǎn)的資金來源。 http:/ 電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能 服務(wù)商服務(wù)商（Servicer） 服務(wù)商是從事管理標(biāo)的資產(chǎn)、歸集標(biāo)的服務(wù)商是從

11、事管理標(biāo)的資產(chǎn)、歸集標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)金流等相關(guān)活動的服務(wù)中介資產(chǎn)的現(xiàn)金流等相關(guān)活動的服務(wù)中介。 http:/ 電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能信用增級機構(gòu)信用增級機構(gòu)（Credit Enhancer） 一般是指資產(chǎn)證券化交易各方之外的外部第三一般是指資產(chǎn)證券化交易各方之外的外部第三方信用提供者（方信用提供者（Credit Provider）。一般是）。一般是在內(nèi)部信用增級無法達到所需的發(fā)行評級時在內(nèi)部信用增級無法達到所需的發(fā)行評級時才需要外部信用增級機構(gòu)提供信用支持。才需要外部信用增級機構(gòu)提供信用支持。 http:/ 電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人

12、及其職能 支付代理機構(gòu)（支付代理機構(gòu)（Paying Agent） 一般由大型商業(yè)銀行擔(dān)任。有時受托人可一般由大型商業(yè)銀行擔(dān)任。有時受托人可以直接擔(dān)任支付代理機構(gòu)。以直接擔(dān)任支付代理機構(gòu)。http:/ 電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能 投資者投資者 購買資產(chǎn)支持證券的市場交易者。購買資產(chǎn)支持證券的市場交易者。 http:/ 電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能 投資銀行投資銀行 協(xié)助發(fā)行人包裝資產(chǎn)支持證券，并以私募協(xié)助發(fā)行人包裝資產(chǎn)支持證券，并以私募或公募方式出售其包銷或代銷的資產(chǎn)支持或公募方式出售其包銷或代銷的資產(chǎn)支持證券的金融機構(gòu)。證券的金

13、融機構(gòu)。http:/ 電話：400-0408-077三、資產(chǎn)證券化的當(dāng)事人及其職能 中介機構(gòu)中介機構(gòu) 信用評級機構(gòu)、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)信用評級機構(gòu)、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所、評估師事務(wù)所、財務(wù)顧問、交易結(jié)構(gòu)所、評估師事務(wù)所、財務(wù)顧問、交易結(jié)構(gòu)管理人等。管理人等。 http:/ 電話：400-0408-077四、資產(chǎn)證券化的操作過程 八個步驟：八個步驟： 準(zhǔn)備階段：準(zhǔn)備階段：2個組建；個組建； 核心階段：發(fā)行核心階段：發(fā)行3步驟；步驟； 償付階段：償付階段：3步驟。步驟。http:/ 電話：400-0408-077四、資產(chǎn)證券化的操作過程 準(zhǔn)備階段：準(zhǔn)備階段： 1 1、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組

14、成資產(chǎn)池、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池 2 2、組建特設(shè)信托機構(gòu)（、組建特設(shè)信托機構(gòu)（SPVSPV），實現(xiàn)真實），實現(xiàn)真實 出售出售http:/ 電話：400-0408-0771、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池發(fā)起人根據(jù)需求確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)。發(fā)起人根據(jù)需求確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)。對自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行對自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的資產(chǎn)進行清理、估算和考核，根據(jù)證券化目標(biāo)確定要把多少清理、估算和考核，根據(jù)證券化目標(biāo)確定要把多少資產(chǎn)用于證券化。資產(chǎn)用于證券化。把這些資產(chǎn)匯集組合，形成一個資產(chǎn)池。把這些資產(chǎn)匯集組合，形成一個資產(chǎn)池。發(fā)起人對資產(chǎn)池中的每項資產(chǎn)都必須擁有完整

15、的所發(fā)起人對資產(chǎn)池中的每項資產(chǎn)都必須擁有完整的所有權(quán)。有權(quán)。一般情況下，還要使資產(chǎn)池的預(yù)期現(xiàn)金收入流大于一般情況下，還要使資產(chǎn)池的預(yù)期現(xiàn)金收入流大于對資產(chǎn)支撐證券的預(yù)期還本付息額。對資產(chǎn)支撐證券的預(yù)期還本付息額。 http:/ 電話：400-0408-0771、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池 資產(chǎn)需要滿足下列條件資產(chǎn)需要滿足下列條件：可理解的信用特征；可理解的信用特征；明確界定的支付模式明確界定的支付模式/ /可預(yù)測的現(xiàn)金流量；可預(yù)測的現(xiàn)金流量；平均償還期至少為平均償還期至少為1 1年；年；拖欠率和違約率低；拖欠率和違約率低； 能夠均勻地分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存續(xù)期；能夠均勻地分?jǐn)傆谡麄€資產(chǎn)的存續(xù)期

16、；多樣化的借款者；多樣化的借款者；清算值高。清算值高。 http:/ 電話：400-0408-0771、確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池關(guān)鍵？關(guān)鍵？ 該資產(chǎn)具有可預(yù)測的該資產(chǎn)具有可預(yù)測的 相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的現(xiàn)金流 ！http:/ 電話：400-0408-0772、組建特設(shè)信托機構(gòu)，實現(xiàn)真實出售SPV作為資產(chǎn)證券化過程中的核心機構(gòu)，發(fā)揮著“破產(chǎn)隔離”的重要作用 ： （1）SPV與自身破產(chǎn)風(fēng)險的隔離；與自身破產(chǎn)風(fēng)險的隔離； （2）SPV與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險的隔離；與發(fā)起人破產(chǎn)風(fēng)險的隔離； （3）SPV與原始債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。與原始債務(wù)人的破產(chǎn)風(fēng)險相隔離。http:/ 電話：400-0408

17、-0772、組建特設(shè)信托機構(gòu)，實現(xiàn)真實出售 設(shè)立設(shè)立SPV時需要考慮以下因素時需要考慮以下因素 ： （1）法律對）法律對SPV稅收負(fù)擔(dān)的規(guī)定稅收負(fù)擔(dān)的規(guī)定 ； （2）SPV設(shè)立的手續(xù)繁簡、成本大小以及設(shè)立的手續(xù)繁簡、成本大小以及是否便于資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行是否便于資產(chǎn)支撐證券的發(fā)行 ； （3）考慮）考慮SPV的設(shè)立主體的設(shè)立主體 。http:/ 電話：400-0408-077四、資產(chǎn)證券化的操作過程核心環(huán)節(jié)：發(fā)行以資產(chǎn)為支撐的證券核心環(huán)節(jié)：發(fā)行以資產(chǎn)為支撐的證券 3 3、完善交易結(jié)構(gòu)，進行內(nèi)部評級、完善交易結(jié)構(gòu)，進行內(nèi)部評級 ； 4 4、劃分優(yōu)先證券和次級證券，辦理金融擔(dān)、劃分優(yōu)先證券和次級證券

18、，辦理金融擔(dān) 保，也即信用增級；保，也即信用增級； 5 5、進行發(fā)行評級，安排證券銷售、進行發(fā)行評級，安排證券銷售 ； http:/ 電話：400-0408-077四、資產(chǎn)證券化的操作過程 資產(chǎn)支撐證券的償付階段資產(chǎn)支撐證券的償付階段 ： 6 6、獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付、獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付 購買價格購買價格 ； 7 7、實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累、實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累 金金 ； 8 8、按期還本付息，對聘用機構(gòu)付費、按期還本付息，對聘用機構(gòu)付費 。http:/ 電話：400-0408-077四、資產(chǎn)證券化的操作過程資產(chǎn)證券化的剩余收入原始權(quán)益人資產(chǎn)

19、池SPV托管行證券承銷商投資者形成購買價格真實出售全部收入積累金信用增級信用評級通過發(fā)售證券發(fā)行價格支付本息表示基本交易結(jié)構(gòu) 表示現(xiàn)金流向發(fā)行收入http:/ 電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場，紛紛推出資產(chǎn)各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備和開拓工作?；幚淼阮I(lǐng)域的準(zhǔn)備和開拓工作。 http:/ 電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券

20、化的現(xiàn)狀 離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗為國內(nèi)離岸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功經(jīng)驗為國內(nèi)的證券化實踐提供了成功經(jīng)驗的證券化實踐提供了成功經(jīng)驗 信托計劃在資產(chǎn)證券化實踐中的作用信托計劃在資產(chǎn)證券化實踐中的作用 資產(chǎn)證券化實踐已形成發(fā)展重點資產(chǎn)證券化實踐已形成發(fā)展重點http:/ 電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀 離岸產(chǎn)品和運作離岸產(chǎn)品和運作： 1996年年8月：珠海高速公路有限公司（月：珠海高速公路有限公司（2億美元）億美元） 1997年：中國遠(yuǎn)洋運輸公司與年：中國遠(yuǎn)洋運輸公司與Banc Boston合作將北美分公司的航運收入進合作將北美分公司的航運收入進行證券化，私募發(fā)行了行證券化

21、，私募發(fā)行了3億美元的浮息億美元的浮息票據(jù)。票據(jù)。 http:/ 電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀 離岸產(chǎn)品和運作離岸產(chǎn)品和運作： 2000年年3月：中集集團的應(yīng)收款出售給月：中集集團的應(yīng)收款出售給荷蘭銀行的資產(chǎn)管理公司（荷蘭銀行的資產(chǎn)管理公司（TAPCO），），通過建立通過建立SPV 發(fā)行發(fā)行ABCP。http:/ 電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀 離岸產(chǎn)品和運作離岸產(chǎn)品和運作： 中國工商銀行與中國遠(yuǎn)洋運輸總公司（中國工商銀行與中國遠(yuǎn)洋運輸總公司（COSCO）啟動）啟動6 億美元的億美元的ABS 融資項目，由工商銀行為中遠(yuǎn)集團安排外融資項目，由工商

22、銀行為中遠(yuǎn)集團安排外匯融資，用于置換其美國商業(yè)票據(jù)和北美地區(qū)資產(chǎn)證券匯融資，用于置換其美國商業(yè)票據(jù)和北美地區(qū)資產(chǎn)證券化項目，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券。這是首例國內(nèi)化項目，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)擔(dān)保證券。這是首例國內(nèi)銀行進行的境外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。銀行進行的境外資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)。http:/ 電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀 在岸產(chǎn)品和運作在岸產(chǎn)品和運作： 1992年，三亞丹洲小區(qū)年，三亞丹洲小區(qū)800 土地為發(fā)行土地為發(fā)行標(biāo)的物，地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為標(biāo)的物，地產(chǎn)銷售和存款利息收入作為投資者的收益來源，發(fā)行投資者的收益來源，發(fā)行2 億元的地產(chǎn)億元的地產(chǎn)投資券。投資券。 ht

23、tp:/ 電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀 在岸產(chǎn)品和運作在岸產(chǎn)品和運作： 2000年年9月、月、10月：中國建設(shè)銀行和中月：中國建設(shè)銀行和中國工商銀行相繼獲準(zhǔn)實行住房抵押貸國工商銀行相繼獲準(zhǔn)實行住房抵押貸款證券化試點?？钭C券化試點。 http:/ 電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀 在岸產(chǎn)品和運作在岸產(chǎn)品和運作： 2002年初：年初：中國人民銀行選擇中國建中國人民銀行選擇中國建設(shè)銀行的方案，報國務(wù)院審批。設(shè)銀行的方案，報國務(wù)院審批。 http:/ 電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀 在岸產(chǎn)品和運作在岸產(chǎn)品和運作： 2002年年3月

24、：國際金融公司、荷蘭發(fā)展金融公司和香港惠月：國際金融公司、荷蘭發(fā)展金融公司和香港惠澤服務(wù)控股有限公司公司共同投資成立惠澤中國控股有澤服務(wù)控股有限公司公司共同投資成立惠澤中國控股有限公司，這是第一家為國內(nèi)銀行提供住房抵押貸款的發(fā)限公司，這是第一家為國內(nèi)銀行提供住房抵押貸款的發(fā)起、借款人信用評估等服務(wù)的專業(yè)公司。為住房抵押貸起、借款人信用評估等服務(wù)的專業(yè)公司。為住房抵押貸款的證券化作準(zhǔn)備?？畹淖C券化作準(zhǔn)備。http:/ 電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀 在岸產(chǎn)品和運作在岸產(chǎn)品和運作： 2003年年3月：澳大利亞麥格理銀行（月：澳大利亞麥格理銀行（Macquarie Bank）

25、在上海成立了麥格理管理咨詢（上）在上海成立了麥格理管理咨詢（上海）有限公司，是中國首家提供房屋抵押貸海）有限公司，是中國首家提供房屋抵押貸款結(jié)算前服務(wù)和產(chǎn)權(quán)登記的外國獨資公司。款結(jié)算前服務(wù)和產(chǎn)權(quán)登記的外國獨資公司。為住房抵押貸款的證券化作準(zhǔn)備。為住房抵押貸款的證券化作準(zhǔn)備。 http:/ 電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀 在岸產(chǎn)品和運作在岸產(chǎn)品和運作： 2002年年9月：新華信托購買深圳商業(yè)銀行的住月：新華信托購買深圳商業(yè)銀行的住房按揭貸款債權(quán)，設(shè)立信托計劃，將住房按房按揭貸款債權(quán)，設(shè)立信托計劃，將住房按揭貸款債權(quán)的利息收益和其他收益分配給投揭貸款債權(quán)的利息收益和其他收益

26、分配給投資者（信托受益人）。資者（信托受益人）。http:/ 電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀 在岸產(chǎn)品和運作在岸產(chǎn)品和運作： 2002年年12月：北京國際信托投資有限公司宣月：北京國際信托投資有限公司宣布與國家開發(fā)銀行合作，利用信托的方式處布與國家開發(fā)銀行合作，利用信托的方式處置國家開發(fā)銀行的不良資產(chǎn)。置國家開發(fā)銀行的不良資產(chǎn)。 2003年年1月：信達資產(chǎn)管理公司與德意志銀行月：信達資產(chǎn)管理公司與德意志銀行簽署資產(chǎn)證券化合作協(xié)議，處理不良資產(chǎn)。簽署資產(chǎn)證券化合作協(xié)議，處理不良資產(chǎn)。http:/ 電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀 在岸產(chǎn)品和運作在岸產(chǎn)

27、品和運作： 2003年年1月：伊斯蘭信托與人?？萍嫉男磐袠I(yè)月：伊斯蘭信托與人?？萍嫉男磐袠I(yè)務(wù)合作，人?？萍紝⑵渥庸灸虾?dāng)代學(xué)生務(wù)合作，人福科技將其子公司南湖當(dāng)代學(xué)生公寓物業(yè)有限公司與伊斯蘭信托開展信托業(yè)公寓物業(yè)有限公司與伊斯蘭信托開展信托業(yè)務(wù)合作，就南湖當(dāng)代所有的當(dāng)代學(xué)生公寓房務(wù)合作，就南湖當(dāng)代所有的當(dāng)代學(xué)生公寓房產(chǎn)和其他相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托，向社會融資。產(chǎn)和其他相關(guān)權(quán)利設(shè)立信托，向社會融資。 http:/ 電話：400-0408-077五、中國資產(chǎn)證券化的現(xiàn)狀 在岸產(chǎn)品和運作在岸產(chǎn)品和運作： 2003年年6月：中國華融資產(chǎn)管理公司與中信信托投資月：中國華融資產(chǎn)管理公司與中信信托投資有限責(zé)任公司

28、，將有限責(zé)任公司，將132.5億元債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)億元債權(quán)資產(chǎn)組成一個資產(chǎn)包，作為信托財產(chǎn)，中信信托公司作為受托人，設(shè)包，作為信托財產(chǎn)，中信信托公司作為受托人，設(shè)立財產(chǎn)信托，信托期限立財產(chǎn)信托，信托期限3 年。信托設(shè)立后，華融取得年。信托設(shè)立后，華融取得全部信托受益權(quán)，其中優(yōu)先級受益權(quán)可轉(zhuǎn)讓給投資全部信托受益權(quán)，其中優(yōu)先級受益權(quán)可轉(zhuǎn)讓給投資者。者。 http:/ 電話：400-0408-077六、中國資產(chǎn)證券化相關(guān)條件 1. 法律制度法律制度 資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生資產(chǎn)證券化是以能在未來產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的

29、務(wù)的合同為載體合同為載體，形成一個，形成一個以以SPV 為核心為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。法律制度法律制度在這過程中具有在這過程中具有決定性的意義決定性的意義。 http:/ 電話：400-0408-0771、法律制度 （1）債權(quán)轉(zhuǎn)讓）債權(quán)轉(zhuǎn)讓： 當(dāng)發(fā)起人將債權(quán)轉(zhuǎn)當(dāng)發(fā)起人將債權(quán)轉(zhuǎn)讓給第三方讓給第三方(特殊特殊目的載體目的載體SPV)時，時，征得債務(wù)人的同意？征得債務(wù)人的同意？國外？國內(nèi)？http:/ 電話：400-0408-0771、法律制度 （2）對）對“真實出售真實出售”的界定的界定 真實出售，是指資產(chǎn)發(fā)起人與特設(shè)交易真實出售，是指資產(chǎn)發(fā)起

30、人與特設(shè)交易主體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標(biāo)主體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標(biāo)的資產(chǎn)出售給特設(shè)交易主體，從而實現(xiàn)的資產(chǎn)出售給特設(shè)交易主體，從而實現(xiàn)所謂的所謂的“破產(chǎn)隔離破產(chǎn)隔離”。 http:/ 電話：400-0408-0771、法律制度 （2）對）對“真實出售真實出售”的界定的界定 國外國外：相關(guān)法律對于資產(chǎn)出售是否相關(guān)法律對于資產(chǎn)出售是否構(gòu)成構(gòu)成“真實出售真實出售”都有嚴(yán)格的法定條都有嚴(yán)格的法定條件件 。 國內(nèi)國內(nèi)：空白。：空白。http:/ 電話：400-0408-0771、法律制度 （3）SPV的設(shè)立的設(shè)立 要求：要求：獨立于其他金融機構(gòu)的專門機構(gòu)，避獨立于其他金融機構(gòu)的專門機構(gòu)，避 免關(guān)聯(lián)交易免關(guān)聯(lián)交易 ；組建初期有一定的政組建初期有一定的政 府背景府背景 。 性質(zhì)：性質(zhì)：中介機構(gòu)中介機構(gòu)-特殊的非銀行金融機構(gòu)特殊的非銀行金融機構(gòu) -不破產(chǎn)實體。不破產(chǎn)實體。http:/ 電話：