第3章 證券投資工具——債券

1、第第3章章 證券投資工具證券投資工具債券債券 Bond has an earlier origination than stocks 在證券中，債券的歷史比股票要悠久，其中最早的債券形式就是在奴隸制時代產生的公債券。 據文獻記載，希臘和羅馬在公元前4世紀就開始出現(xiàn)國家向商人、高利貸者和寺院借債的情況。 進入封建社會之后，公債就得到進一步的發(fā)展，許多封建主、帝王和共和國每當遇到財政困難、特別是發(fā)生戰(zhàn)爭時便發(fā)行公債。12世紀末期，在當時經濟最發(fā)達的意大利城市佛羅倫薩，政府曾向金融業(yè)者募集公債。其后熱那亞、威尼斯等城市相繼仿效。15世紀末16世紀初，美州新大陸被發(fā)現(xiàn)，歐洲和印度之間的航路開通，貿易進

2、一步擴大。Then Stocks come to the stage從16世紀到18世紀的一兩百年間，是所謂的“重商主義”時代。當時的歐洲各國，為了掠奪大量的黃金白銀，所以成立了全世界第一家國營企業(yè)東印度公司。東印度公司是國有企業(yè)，是以炮艦為前導、以盈利為目的一家公司。歐洲各國，為了掠奪殖民地，不停的打仗，打得民窮財盡。不得已只有發(fā)行戰(zhàn)爭債券，這是現(xiàn)代債券的起源。債券的一個重要特點是需要到期償還，沒錢還怎么辦？打白條，把白條摞成一堆，形成存量(Stock)于是就出現(xiàn)了股票。400年前的中國是明末清初，皇太極剛上位，但是在遙遠歐洲，荷蘭的阿姆斯特丹，出現(xiàn)了一家載入史冊的公司：東印度公司。The

3、origination of Stocks - continued國營企業(yè)，是政府的資產。表面看這公司搞航海貿易，實為海盜。他們的工作就是掠奪各國香料以及其余物資。每次出征前都需耗費大量資金補充彈藥與糧食，等到香料掠奪回來，再扣去彈藥與糧食的支出，事實上也就只剩一點薄利。讓老百姓參與進來。無法到期償還，所以成立市場未來現(xiàn)金流：海盜戰(zhàn)利品The origination of Stocks - continued18世紀，歐洲三次大的金融危機世紀，歐洲三次大的金融危機郁金香泡沫，密西西比泡沫和南海泡沫事件郁金香泡沫，密西西比泡沫和南海泡沫事件1720年，英國、法國等國針對當時所發(fā)生的三次歐洲金融危

4、機擬定了一個泡沫法案英國禁止了股份有限公司達一百年之久。英國禁止了股份有限公司達一百年之久。法國禁止了銀行這個名詞達到了法國禁止了銀行這個名詞達到了150年之久。年之久。Financial instruments in the US美國在獨立戰(zhàn)爭時期，也曾發(fā)行多種中期債券和臨時債券，這些債券的發(fā)行和交易便形成了美國最初的證券市場。19世紀30年代后，美國各州大量發(fā)行州際債券。 19世紀4050年代由政府擔保的鐵路債券迅速增長，有力地推動了美國的鐵路建設。19世紀末到20世紀，歐美資本主義各國相繼進入壟斷階段，為確保原料來源和產品市場，建立和鞏固殖民統(tǒng)治，加速資本的積聚和集中，發(fā)行了大量的股票和

5、債券。此后，逐步演化成今天成熟的股票和債券市場3.1.1債券定義及其基本特征債券定義及其基本特征p 1.債券的定義p 債券是國家政府、金融機構、企業(yè)等機構直接向社會借債籌措資金時，向投資者發(fā)行，并且承諾按規(guī)定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。由此，債券包含了以下四層含義：1債券的發(fā)行人（政府、金融機構、企業(yè)等機構）是資金的借入者；2購買債券的投資者是資金的借出者； 3發(fā)行人（借入者）需要在一定時期還本付息； 4債券是債的證明書，具有法律效力。債券購買者與發(fā)行者之間是一種債權債務關系，債券發(fā)行人即債務人，投資者（或債券持有人）即債權人。2.債券的特征1償還性 償還性是指債券有規(guī)定的

6、償還期限，債務人必須按期向債權人支付利息和償還本金。2流動性 流動性是指債券持有人可按自己的需要和市場的實際狀況，靈活地轉讓債券，以提前收回本金和實現(xiàn)投資收益。3安全性 安全性是指債券持有人的收益相對固定，不隨發(fā)行者經營收益的變動而變動，并且可按期收回本金。4收益性 收益性是指債券能為投資者帶來一定的收入，即債權投資的報酬。股票與債券的區(qū)別股票與債券的區(qū)別p 股票和債券雖然都是有價證券，都可以作為籌資的手段和投資工具，但兩者卻有明顯的區(qū)別。p 1.發(fā)行主體不同p 作為籌資手段，無論是國家、地方公共團體還是企業(yè)，都可以發(fā)行債券，而股票則只能是股份制企業(yè)才可以發(fā)行。p 2.收益穩(wěn)定性不同p 從收益

7、方面看，債券在購買之前，利率已定，到期就可以獲得固定利息，而不管發(fā)行債券的公司經營獲利與否。股票一般在購買之前不定股息率，股息收入隨股份公司的盈利情況變動而變動，盈利多就多得，盈利少就少得，無盈利不得。p 3.保本能力不同p 從本金方面看，債券到期可回收本金，也就是說連本帶利都能得到，如同放債一樣。股票則無到期之說。股票本金一旦交給公司，就不能再收回，只要公司存在，就永遠歸公司支配。公司一旦破產，還要看公司剩余資產清盤狀況，那時甚至連本金都會蝕盡，小股東特別有此可能。p 4.經濟利益關系不同p 上述本利情況表明，債券和股票實質上是兩種性質不同的有價證券。二者反映著不同的經濟利益關系。債券所表示

8、的只是對公司的一種債權，而股票所表示的則是對公司的所有權。權屬關系不同，就決定了債券持有者無權過問公司的經營管理，而股票持有者，則有權直接或間接地參與公司的經營管理。p 5.風險性不同p 債券只是一般的投資對象，其交易轉讓的周轉率比股票較低，股票不僅是投資對象，更是金融市場上的主要投資對象，其交易轉讓的周轉率高，市場價格變動幅度大，可以暴漲暴跌，安全性低，風險大，但卻又能獲得很高的預期收入，因而能夠吸引不少人投進股票交易中來。3.1.2債券的票面要素債券票面上有四個基本要素：1債券的票面價值：債券標明的貨幣價值。2債券的到期期限：發(fā)行人在確定債券期限時，要考慮多種因素的影響，主要有：（1）資金

9、使用方向（2）市場利率變化（3）債券變現(xiàn)能力3債券的票面利率：債券利率亦受很多因素影響，主要有：（1）借貸資金市場利率水平（2）籌資者的資信（3）債券期限長短4債券發(fā)行者名稱 3.1.3、債券的分類、債券的分類1.1.按發(fā)行主體分類按發(fā)行主體分類根據發(fā)行主體的不同，債券可以分為政府債券、金根據發(fā)行主體的不同，債券可以分為政府債券、金融債券和公司債券。融債券和公司債券。1 1政府債券政府債券 政府債券的發(fā)行主體是政府。政府債券的發(fā)行主體是政府。國債國債2 2金融債券金融債券 金融債券的發(fā)行主體是銀行或非銀金融債券的發(fā)行主體是銀行或非銀行的金融機構。行的金融機構。3 3公司債券公司債券 公司債券是

10、公司依照法定程序發(fā)行、公司債券是公司依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限還本付息的有價證券。約定在一定期限還本付息的有價證券。 p 2.按計息方式分按計息方式分p （1）貼現(xiàn)債券貼現(xiàn)債券p 貼現(xiàn)債券指債券券面上不附有息票，發(fā)行時按規(guī)定的折扣率，以低于貼現(xiàn)債券指債券券面上不附有息票，發(fā)行時按規(guī)定的折扣率，以低于債券面值的價格發(fā)行，到期按面值支付本息的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行債券面值的價格發(fā)行，到期按面值支付本息的債券。貼現(xiàn)債券的發(fā)行價格與其面值的差額即為債券的利息。價格與其面值的差額即為債券的利息。p （2）零息債券零息債券p 零息債券指債券到期時和本金一起一次性付息、利隨本清，也可零息債券指債券到期時

11、和本金一起一次性付息、利隨本清，也可稱為到期付息債券。付息特點一是利息一次性支付。二是債券到期時稱為到期付息債券。付息特點一是利息一次性支付。二是債券到期時支付。支付。p （3）附息債券附息債券p 附息債券指債券券面上附有息票的債券，是按照債券票面載明的附息債券指債券券面上附有息票的債券，是按照債券票面載明的利率及支付方式支付利息的債券。息票上標有利息額、支付利息的期利率及支付方式支付利息的債券。息票上標有利息額、支付利息的期限和債券號碼等內容。持有人可從債券上剪下息票，并據此領取利息。限和債券號碼等內容。持有人可從債券上剪下息票，并據此領取利息。附息國債的利息支付方式一般是在償還期內按期付息

12、，如每半年或一附息國債的利息支付方式一般是在償還期內按期付息，如每半年或一年付息一次。年付息一次。p （4）單利債券單利債券p 單利債券指在計息時，不論期限長短，僅按本金計息，所生利息單利債券指在計息時，不論期限長短，僅按本金計息，所生利息不再加入本金計算下期利息的債券。不再加入本金計算下期利息的債券。p （5）復利債券復利債券p 復利債券與單利債券相對應，指計算利息時，按一定期限將所生復利債券與單利債券相對應，指計算利息時，按一定期限將所生利息加入本金再計算利息，逐期滾算的債券。利息加入本金再計算利息，逐期滾算的債券。p （6）累進利率債券累進利率債券p 累進利率債券指年利率以利率逐年累進方

13、法計息的債券。累進利累進利率債券指年利率以利率逐年累進方法計息的債券。累進利率債券的利率隨著時間的推移，后期利率比前期利率更高，呈累進狀率債券的利率隨著時間的推移，后期利率比前期利率更高，呈累進狀態(tài)。態(tài)。p 3.按利率確定方式p （1）固定利率債券p 固定利率債券指在發(fā)行時規(guī)定利率在整個償還期內不變的債券。p （2）浮動利率債券p 浮動利率債券是與固定利率債券相對應的一種債券,它是指發(fā)行時規(guī)定債券利率隨市場利率定期浮動的債券，其利率通常根據市場基準利率加上一定的利差來確定。浮動利率債券往往是中長期債券。由于利率可以隨市場利率浮動，采取浮動利率債券形式可以有效地規(guī)避利率風險。p 4.按償還期限劃

14、分p （1）長期債券p 長期債券一般說來，償還期限在10年以上的為長期債券p （2）中期債券p 中期債券:期限在1年或1年以上、10年以下（包括10年）的為中期債券p （3）短期債券p 短期債券:償還期限在1年以下的為短期債券p 注：我國企業(yè)債券的期限劃分與上述標準有所不同。我國短期企業(yè)債券的償還期限在1年以內，償還期限在1年以上5年以下的為中期企業(yè)債券，償還期限在5年以上的為長期企業(yè)債券。p 5.按債券形態(tài)劃分p （1）實物債券（無記名債券）p 實物債券是以實物債券的形式記錄債權，券面標有發(fā)行年度和不同金額，可上市流通。實物債券由于其發(fā)行成本較高，將會被逐步取消。p （2）憑證式債券p 憑證

15、式債券是一種儲蓄債券，通過銀行發(fā)行，采用“憑證式國債收款憑證”的形式，從購買之日起計息，但不能上市流通。p （3）記帳式債券p 記帳式債券指沒有實物形態(tài)的票券，以記帳方式記錄債權，通過證券交易所的交易系統(tǒng)發(fā)行和交易。由于記帳式國債發(fā)行和交易均無紙化，所以交易效率高，成本低，是未來債券發(fā)展的趨勢。p 6.按募集方式劃分p （1）公募債券p 公募債券指按法定手續(xù)，經證券主管機構批準在市場上公開發(fā)行的債券，其發(fā)行對象是不限定的。這種債券的認購者可以是社會上的任何人。發(fā)行者一般有較高的信譽。除政府機構、地方公共團體外，一般企業(yè)必須符合規(guī)定的條件才能發(fā)行公募債券，這種債券由于發(fā)行對象是廣大的投資者，因而

16、要求發(fā)行者必須遵守信息公開制度，向證券主管部門提交有價證券申報書，向投資者提供多種財務報表和資料，以保護投資者的利益，防止欺詐行為的發(fā)生。p （2）私募債券p 私募債券指以特定的少數投資者為對象發(fā)行的債券，發(fā)行手續(xù)簡單，一般不能公開上市交易。p 私募債券是發(fā)行者向與其有特定關系的少數投資者為募集對象而發(fā)行的債券。該債券的發(fā)行范圍很小，其投資者大多數為銀行或保險公司等金融機構，它不采用公開呈報制度，債券的轉讓也受到一定程度的限制，流動性較差，但其利率水平一般較公募債券要高。p 7.按擔保性質劃分p （1）有擔保債券p 有擔保債券（mortgage bonds）：指以特財產作為擔保品而發(fā)行的債券。

17、以不動產如房屋等作為擔保品，稱為不動產抵押債券；以動產如適銷商品等作為提供品的，稱為動產抵押債券；以有價證券如股票及其他債券作為擔保品的，稱為證券信托債券。一旦債券發(fā)行人違約，信托人就可將擔保品變賣處置，以保證債權人的優(yōu)先求償權。p （2）無擔保債券p 無擔保債券（debenture bonds）亦稱信用債券：指不提供任何形式的擔保，僅憑籌資人信用發(fā)行的債券。政府債券屬于此類債券。這種債券由于其發(fā)行人的絕對信用而具有堅實的可靠性。除此之外，一些公司也可發(fā)行這種債券，即信用公司債。與有擔保債券相比，無擔保債券的持有人承擔的風險較大，因而往往要求較高的利率。但為了保護投資人的利益，發(fā)行這種債券的公

18、司往往受到種種限制、只有那些信譽卓著的大公司才有資格發(fā)行。p （3）質押債券p 質押債券是指以其有價證券作為擔保品所發(fā)行的債券。3.1.4債券的信用評級債券的信用評級p 債券的信用評級是指按一定的指標體系對準備發(fā)行債券的還本付息的可靠程度發(fā)出公正客觀的評定。p 債券信用評級是對一個發(fā)債機構能否于債券等發(fā)行債務工具到期日前按時償還的能力和意愿作出的意見。其作用有二：p 第一，債券信用評級幫助投資者進行債券投資決策。因為購買債券是要承擔一定風險的，如果發(fā)行者到期不能償還本息，投資者就會蒙受損失。專業(yè)機構對準備發(fā)行債券的還本付息可靠程度進行客觀、公正和權威的評定，以便投資者決策。p 第二，債券信用評級減少信譽高的發(fā)行人的籌資成本。一般說來，資信等級越高的債券，越容易得p 到投資者的信任，能夠以較低的利率出售；而資信等級低的債券，風險較大，只能以較高的利率發(fā)行。p 目前國際上公認的最具權威性的信用評級機構主要有穆迪投資服務公司和美國標準普爾公司。p 上述兩家公司負責評級的債券很廣泛，包括地方政府債券、公司債券、外國債券等，由于它們占有詳盡的資料，采用先進科學的分析技術，又有豐富的實踐經驗和大量專門人才，因此它們所做出的信用評級具有很高的權威性。p 標準普爾公司信用等級標準從高到低可劃分為：AAA級、AA級、A級、BBB級、BB級、B級、CCC級、CC級C級和D級。p 穆迪投資服務公