意大利公投失敗概率增加歐元再度承壓

1、美國大選揭曉至今，歐元對美元匯率持續(xù)承壓，呈現(xiàn)連續(xù)下跌趨勢。當(dāng)前意大利修憲公投在即，面臨公投結(jié)果的不確定性，全球投資者的避險情緒再次升溫，歐元將會再度承壓。一旦公投失敗，積極主張意大利退歐的政黨就有可能上臺，屆時意大利可能掀起退歐公投。與此同時，美聯(lián)儲加息預(yù)期不斷升溫，而歐央行在退出量化寬松方面表現(xiàn)得猶豫不決，更是讓歐元失去重要支撐。面對巨大的不確定性，歐元兌美元匯率在中期恐遭重創(chuàng)，全球市場也將面臨重大沖擊。政府更迭頻繁，結(jié)構(gòu)性改革難以執(zhí)行自1948年1月意大利開始實施意大利共和國憲法，該憲法確定了當(dāng)前意大利的兩院制議會體系。因為議會可以隨時解散政府，同時因憲法規(guī)定的選舉制度問題，每屆政府的政

2、黨都很難在議會兩院中取得多數(shù)席位，導(dǎo)致政府經(jīng)常被解散并提前舉行大選。二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后的70年間，意大利政府更迭了63屆，僅2008年金融危機之后就更迭了6屆。不僅如此，為了保證充分民主，意大利還實行嚴(yán)格的兩院制議會體系，參、眾兩院擁有同等的立法權(quán)利。任何一項法案的實施，都需要兩院同時審議通過。在這種制度下，意大利很難出現(xiàn)長期執(zhí)政黨，因而無法執(zhí)行長期的經(jīng)濟政策以及各類結(jié)構(gòu)性改革。此次“修憲”公投的核心訴求即結(jié)束意大利的兩院制，剝奪參議院的立法權(quán)，降低政策執(zhí)行難度。按照意大利總理倫齊的設(shè)想，公投若通過，則意大利參議員數(shù)量將從315名減少到100名，并限制參議院解散政府的權(quán)力以及剝奪參議院的立法權(quán)

3、，從而減弱參議院和眾議院對改革的掣肘。公投失敗概率增加在倫齊最初提出要進(jìn)行修憲公投時，多數(shù)民眾持支持態(tài)度。數(shù)據(jù)顯示，2016年年初有近80%準(zhǔn)備出席公投的人準(zhǔn)備支持修改憲法。但根據(jù)最新的多項民調(diào)結(jié)果，準(zhǔn)備投反對票的人已經(jīng)過半，公投失敗的概率更大。之所以會出現(xiàn)如此變化，主要基于三點原因。一是在意大利銀行業(yè)紓困問題上，倫齊政府的表現(xiàn)乏善可陳。倫齊曾暗示若公投失敗將引咎辭職，這就可能會導(dǎo)致部分民眾為反對倫齊政府而反對修憲，扭曲了修憲公投的最初目的。二是隨著公投時間越來越近，反對黨開始重視對公投意義的話語權(quán)。其中比較典型的解釋是，本次憲法改革會讓倫齊政府通過合法途徑取得“獨裁”權(quán)，就像二次大戰(zhàn)前的墨索

4、里尼那樣。出于對法西斯歷史的忌諱，部分民眾可能因此投出反對票。三是倫齊政府短期內(nèi)政績不佳，且缺乏足夠的財力來暫時討好民眾以謀求支持。2016年以來，意大利的固定工作職位增量下降了三分之一，同時政府預(yù)算在歐盟的約束下，也不太可能向民眾“撒錢”。短期來看，對意大利銀行業(yè)的擔(dān)憂是歐元承受貶值壓力的主要原因。據(jù)歐洲銀行業(yè)管理局統(tǒng)計，截至目前，意大利銀行整體持有的不良貸款總額已達(dá)3600億歐元(約合4000億美元)，接近意大利年度GDP的1/5。根據(jù)世界銀行公布的數(shù)據(jù)來看，意大利自2008年之后的不良貸款率一路飆升，從2007年的5.78%提高到了2015年的17.97%。高企的不良貸款率限制了意大利銀

5、行業(yè)向小企業(yè)發(fā)放信貸的能力，大大削弱了意大利經(jīng)濟和就業(yè)的增長動力。如果此次公投失敗，投資者出于避險情緒很可能不敢對意大利銀行進(jìn)行資本重組，意大利銀行就有可能出現(xiàn)大面積倒閉，并最終引發(fā)整個歐元區(qū)的銀行業(yè)危機。不僅如此，若歐央行繼續(xù)實行量化寬松政策，歐元對美元跌至平價水平或?qū)⑹谴蟾怕适录?。一方面，歐元區(qū)的通脹水平保持低迷狀態(tài)，近三年沒有達(dá)到歐洲央行2%的目標(biāo)，歐央行完全不用擔(dān)心通脹壓力。另一方面，歐元區(qū)經(jīng)濟增長并未表現(xiàn)出比較顯著的復(fù)蘇跡象，歐元區(qū)的失業(yè)率雖較2013年歐債危機時有顯著下降，但歐元區(qū)17國與歐盟27國之間1.5%的失業(yè)率剪刀差并未減小?？梢哉f，歐央行繼續(xù)實施量化寬松的可行性和必要性都

6、較強。再加上美聯(lián)儲的加息預(yù)期不斷升溫，意大利公投導(dǎo)致的不確定性將在短期內(nèi)給歐元帶來較大的貶值壓力。中期來看，若公投失敗，無論是被動還是主動，倫齊下臺都是大概率事件，意大利因此可能面臨提前大選。在意大利大選之前，如果現(xiàn)任政府倒臺而又無法成功組建臨時政府，歐元或?qū)⒋蠓H值。早在2013年23月，意大利因中左翼聯(lián)盟組閣嘗試連續(xù)失敗而使政府陷入癱瘓，歐元對美元當(dāng)月下跌3.8%。此次公投如果失敗，可能因臨時政府組建失敗再次引發(fā)新一輪的政局動蕩，歐元對美元將承受巨大貶值壓力。長期來看，即使能夠組建起臨時政府，避免出現(xiàn)政局動蕩，歐元的貶值壓力也只能在短期內(nèi)得到緩解。當(dāng)前，高舉“反歐盟反歐元”旗幟的政黨五星運動黨獲得了大量的民意支持。在6月20日舉辦的20個地方市長選舉中，五星運動黨贏得了其中的19個，包括人口規(guī)模最大的首都羅馬和經(jīng)濟重鎮(zhèn)都靈。此外，五星運動黨已贏得21個地方議會選舉，僅次于意大利力量黨和民主黨。若歐洲的難民問題和經(jīng)濟問題不能得到有效解決，民粹主義會繼續(xù)抬頭，很有可能把五星運動黨推上執(zhí)政黨的寶座，并組織退歐公投。與英國退歐公投不同，作為歐元區(qū)的第三大經(jīng)濟體，一旦意大利決定退歐，法國、瑞典、比利時等國本已存在的退歐呼