公司財務(wù)(北大光華周春生)

1、1 周春生周春生 教授教授2第一講第一講財務(wù)會計要點(diǎn)回顧財務(wù)會計要點(diǎn)回顧3提綱提綱會計信息的主要使用者主要使用者需要哪些信息財務(wù)會計信息的主要特征如何保證財務(wù)會計信息的質(zhì)量4I.會計信息的主要使用者w股東（包括潛在的股東）w債權(quán)人w供應(yīng)商與客戶w管理人員/其他員工w競爭者w政府機(jī)構(gòu)n稅務(wù) n證監(jiān)會 5II.II.主要使用者需要哪些信息1. 企業(yè)是否盈利（投資是否增值）？利潤及利潤分配表（損益表）2.資產(chǎn)與資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，資金來源？資產(chǎn)負(fù)債表3. 現(xiàn)金的來源及使用現(xiàn)金流量表6II.主要使用者需要哪些信息（續(xù)）利潤及利潤分配表（損益表）n(銷售）收入n費(fèi)用銷貨成本營銷費(fèi)用管理費(fèi)用財務(wù)費(fèi)用n稅前盈利所得稅

2、n稅后盈利7收入/成本的確認(rèn)收入確認(rèn)的原則1.確實獲得。已提供全部（或相當(dāng)部分）服務(wù)或貨物2.能夠?qū)崿F(xiàn)。有足夠保證收回現(xiàn)金w費(fèi)用確認(rèn)的原則1. 配比（matching）原則在確認(rèn)收入時確認(rèn)費(fèi)用2.成本回收原則（區(qū)間成本）8II.II.主要使用者需要哪些信息（續(xù)）利潤及利潤分配表（損益表）n主營業(yè)務(wù)收入與營業(yè)外收入/支出n權(quán)責(zé)發(fā)生制（與現(xiàn)金收付制）n反映會計主體在一時間段內(nèi)的經(jīng)營業(yè)績9II.主要使用者需要哪些信息（續(xù)）資產(chǎn)負(fù)債表n會計恒等式：資產(chǎn) = 負(fù)債 + 業(yè)主權(quán)益n一個時間點(diǎn)的財務(wù)狀況n業(yè)主權(quán)益 = 凈資產(chǎn) = 資產(chǎn) - 負(fù)債 10II.II.主要使用者需要哪些信息（續(xù)）資產(chǎn)負(fù)債表n資產(chǎn)

3、流動資產(chǎn)現(xiàn)金（貨幣資金）有價證券（短期投資）應(yīng)收帳款/應(yīng)收票據(jù)存貨長期資產(chǎn)固定資產(chǎn)長期投資無形資產(chǎn) 11無形資產(chǎn)的財務(wù)會計處理n一般不將研發(fā)無形資產(chǎn)的支出確認(rèn)為資產(chǎn)。（價值不易被客觀評估）n商譽(yù)一般不被確認(rèn)為資產(chǎn)。（價值不易被客觀評估）n購買專利，技術(shù)，商標(biāo)的支出被確認(rèn)為資產(chǎn)。小結(jié)：資產(chǎn)價值的確認(rèn)必須客觀，可靠！12II.主要使用者需要哪些信息（續(xù)）資產(chǎn)負(fù)債表n負(fù)債流動負(fù)債（短期負(fù)債）短期借款應(yīng)付帳款/應(yīng)付票據(jù)客戶預(yù)付款其它應(yīng)付款（工資，稅）長期負(fù)債長期借款應(yīng)付債券長期應(yīng)付款 13II.主要使用者需要哪些信息（續(xù)）資產(chǎn)負(fù)債表n股東權(quán)益股本（繳入股本）普通股優(yōu)先股留存收益資本公積/盈余公積（公益

4、金）未分配利潤 14* 可靠性III.財務(wù)會計信息的主要特征* 審計與審計師意見書* 相關(guān)性15* “原材料” * “加工工藝” - 公認(rèn)會計原則（GAAP）： “工藝標(biāo)準(zhǔn)化”IV.如何保證財務(wù)會計信息的質(zhì)量16 “原材料”-交易/交換 與“外部”的交易（會計主體） 經(jīng)濟(jì)上的交換 交易已經(jīng)發(fā)生（交易的憑證） 能可靠地估計/計量該交易對會計 主體的影響IV.IV.如何保證財務(wù)會計信息的質(zhì)量17經(jīng) 營 決 策 上 的 短 期 行 為* 減 少 新 產(chǎn) 品 開 發(fā)， 人 員 培 訓(xùn)， 廣 告 及 設(shè) 備 維 修 的 費(fèi) 用* 會 計 上 的 靈 活 性 (特 別 是 國 際 會 計 準(zhǔn) 則)。會計方

5、法收入確認(rèn)存貨計價折舊方法 會計估測壞帳準(zhǔn)備預(yù)提保修費(fèi)用固定資產(chǎn)使用年限/殘值 交易時間的控制現(xiàn)代會計制度的局限性現(xiàn)代會計制度的局限性18現(xiàn)金流量表概述現(xiàn)金流量表概述現(xiàn)金流量表充分說明了整個會計期間公司現(xiàn)金余額發(fā)生的變化。n現(xiàn)金流量表報告公司在一個特定期間內(nèi)經(jīng)營活動、籌資活動、投資活動的現(xiàn)金收支。n“現(xiàn)金”包括現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物。19現(xiàn)金流量表的編制目的現(xiàn)金流量表的編制目的它揭示了凈收益與現(xiàn)金余額變化之間的關(guān)系。它報告過去的現(xiàn)金流量，有助于：n預(yù)測未來現(xiàn)金流量n評價公司管理當(dāng)局獲取和運(yùn)用現(xiàn)金的途徑n衡量公司在到期日支付利息和股息以及清償債務(wù)的能力。它能說明經(jīng)營性資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的變化。20現(xiàn)金流量表的編

6、制目的現(xiàn)金流量表的編制目的現(xiàn)金流量表同損益表一起揭示了當(dāng)期資產(chǎn)負(fù)債項目發(fā)生變化的原因。n資產(chǎn)負(fù)債表揭示了在某一特定時刻公司的財務(wù)狀況。n現(xiàn)金流量表和損益表揭示了公司在某一期間內(nèi)的經(jīng)營狀況。21現(xiàn)金流量表的編制目的現(xiàn)金流量表的編制目的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表和現(xiàn)金流量表的關(guān)系如下：資產(chǎn)負(fù)債表12月31日2001資產(chǎn)負(fù)債表12月31日2000損益表現(xiàn)金流量表22影響現(xiàn)金的基本活動影響現(xiàn)金的基本活動現(xiàn)金受到公司兩類基本活動的影響:經(jīng)營活動 - 主要與產(chǎn)生收入和費(fèi)用的日?；顒佑嘘P(guān)。財務(wù)活動 - 主要是關(guān)于為了公司的利益獲取現(xiàn)金和使用現(xiàn)金的活動。23影響現(xiàn)金的基本活動影響現(xiàn)金的基本活動經(jīng)營活動 - 影響損益表

7、的業(yè)務(wù)投資活動 - 內(nèi)容主要包括（1）作為貸款人或證券持有人投出和回收現(xiàn)金，（2）購買和處置工廠、財 產(chǎn)、設(shè)備及其他長期經(jīng)營性資產(chǎn)?；I資活動 - 內(nèi)容主要包括作為借款人或證券發(fā)行人取得資金并償付貸款人和所有者。24影響現(xiàn)金的主要活動影響現(xiàn)金的主要活動現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入向客戶收取的現(xiàn)金收取的利息和股息其他經(jīng)營收入現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出向供貨方支付的現(xiàn)金向職工支付的現(xiàn)金支付的利息和稅金其他經(jīng)營性現(xiàn)金支出主要主要經(jīng)營經(jīng)營活動活動25影響現(xiàn)金的主要活動影響現(xiàn)金的主要活動現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入出售財產(chǎn)、工廠、設(shè)備出售不屬于現(xiàn)金等價物的有價證券收回貸款現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出購置財產(chǎn)、工廠、設(shè)備購買不屬于現(xiàn)金等價物的有價證券提

8、供貸款主要主要投資投資活動活動26影響現(xiàn)金的基本活動影響現(xiàn)金的基本活動現(xiàn)金流入現(xiàn)金流入向貸款人借入現(xiàn)金發(fā)行股票發(fā)行債券現(xiàn)金流出現(xiàn)金流出償還借入資金購回股票（包括庫存股票）支付股息主要主要籌資籌資活動活動27 創(chuàng)立于1996年12月31日，創(chuàng)始資本1000美元，債務(wù)資本500美元，權(quán)益資本500美元，負(fù)債與權(quán)益比率1。幾個問題：為什么需要資本？ 因為需要獲得資產(chǎn)。為什么需要資產(chǎn)？ 因為需要銷售收入。為什么需要收入？ 因為需要利潤。為什么需要利潤？ 因為企業(yè)要回報股東，也需要加強(qiáng)自身的資本基礎(chǔ)。28資產(chǎn)負(fù)債表 資產(chǎn)負(fù)債表是說明在某一時點(diǎn)企業(yè)所擁有的資產(chǎn)和負(fù)債與權(quán)益狀況。 企業(yè)總資產(chǎn)與總負(fù)債的差額是

9、公司股東（所有者）對企業(yè)的投資（即企業(yè)的權(quán)益資本）的會計估算，又稱股東（所有者）權(quán)益的賬面價值。 我國企業(yè)采用的資產(chǎn)負(fù)債表中企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債和權(quán)益按照流動性高低高低由上至下排列、流動性高者在上，流動性低者在下。29HL公司的資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債和所有者權(quán)益1996 年12 月 31 日1997 年12 月 31 日1996 年12 月 31 日1997 年12 月 31 日現(xiàn)金 100110短期借款 200 220應(yīng)收帳款 150160應(yīng)付帳款 100 110存貨 250280長期負(fù)債 300 330固定資產(chǎn)凈值 600660股東權(quán)益 500 550總計1 1001 210總計1 1001 21

10、030HL公司管理資產(chǎn)負(fù)債表投入資本或資產(chǎn)凈值 吸收或占用資本 1996 年 12 月 31日 1997 年 12 月 31日 1996 年 12 月 31日 1997 年 12 月 31日 現(xiàn)金 100 110 短 期 借款 200 220 營運(yùn)資本需求WCR 300 330 長 期 負(fù)債 300 330 固定資產(chǎn)凈值 600 660 股 東 權(quán)益 500 550 總計 1 000 1 100 總計 1 000 1 100 營運(yùn)資本需求=應(yīng)收帳款+存貨-應(yīng)付帳款 31損益表 損益表又稱利潤表，用來反映企業(yè)在一個時期內(nèi)（通常為1年、1季或1月，稱為會計期間）的經(jīng)營成果，或所有者權(quán)益的變化。當(dāng)這

11、種變化為正時，稱之為凈利潤，為負(fù)時，稱之為凈虧損。這個變化即企業(yè)的收入費(fèi)用之間的差額。 收入是在會計期間內(nèi)使所有者權(quán)益賬面價值增加的交易，費(fèi)用是在會計期間內(nèi)使所有者權(quán)益賬面價值減少的交易。32HL公司的損益表銷售收入 1 000 減:經(jīng)營費(fèi)用(含 60 折舊) (760)息稅前收益(EBIT) 240 減:利息支出 (40)稅前利潤 200 減:所得稅(50%) (100)稅后利潤 100 留存收益 = 50 現(xiàn)金股利 = 5033公司的盈利能力指標(biāo)權(quán)益資本（凈資產(chǎn)）的盈利能力權(quán)益資本（凈資產(chǎn)）的盈利能力 （ROE）nROE = 稅后利潤（歸權(quán)益資本所有）/凈資產(chǎn)nROE 依賴于資本結(jié)構(gòu)，核心

12、作用為度量股東回報。投入資本（總資產(chǎn)）的盈利能力階級投入資本（總資產(chǎn)）的盈利能力階級（ROA）nROA = EBIT*（1-稅率）/總資產(chǎn)nROA 不依賴于資本結(jié)構(gòu)，度量經(jīng)營績效。34HL公司的盈利能力權(quán)益資本的盈利能力%20500100權(quán)益資本稅后利潤權(quán)益收益率%121000%501240）（權(quán)益資本債務(wù)資本稅后營運(yùn)利潤投入資本收益率w投入資本（權(quán)益資本+債務(wù)資本）的盈利能力35現(xiàn)金流量表 用來反映企業(yè)在一定會計期間內(nèi)有關(guān)現(xiàn)金收入、現(xiàn)金支出及投資與籌資活動的財務(wù)制表。 利用現(xiàn)金流量表可以評估企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力，企業(yè)償還債務(wù)及支付所有者投資報酬的能力。 根據(jù)現(xiàn)金產(chǎn)生和使用的渠道，現(xiàn)金流量表

13、將現(xiàn)金分為經(jīng)營（營運(yùn)）活動的現(xiàn)金流量，投資活動的現(xiàn)金流量和籌資活動的現(xiàn)金流量。36Hl公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力總現(xiàn)金流量 = 170-120-40=10w 營運(yùn)現(xiàn)金流量w 1000(收入)-760(經(jīng)營費(fèi)用)-100(稅金)+60(折舊)=200w 營運(yùn)資金增加 = 300-330 = -30w 凈經(jīng)營現(xiàn)金流量 = 200-30 = 170(流入)w 投資現(xiàn)金流量w -60(固定資產(chǎn)凈值增加) - 60(折舊) = -120(流出)w 籌資現(xiàn)金流量w -40(利息)-50(現(xiàn)金股利)+50(借款增加)=-4037HL公司的現(xiàn)金流量表經(jīng)營活動現(xiàn)金流量經(jīng)營活動現(xiàn)金流量 B:投資活動凈現(xiàn)金流量投資活動凈現(xiàn)

14、金流量 (120) 銷售額 1000 籌資活動現(xiàn)金流量籌資活動現(xiàn)金流量 減:經(jīng)營費(fèi)用 (760) 新借款 50 稅金支出 (100) 支付利息 (40) 加:折舊 60 支付現(xiàn)金股利 (50) 減:增加的 WCR (30) C:籌資活動凈現(xiàn)金流量籌資活動凈現(xiàn)金流量 (40) A: 凈經(jīng)營現(xiàn)金流量凈經(jīng)營現(xiàn)金流量 170 D: 總凈現(xiàn)金流量總凈現(xiàn)金流量(A+B+C) 10 投資活動現(xiàn)金流量投資活動現(xiàn)金流量 E: 年初現(xiàn)金年初現(xiàn)金 100 資本支出 (120) 年末現(xiàn)金年末現(xiàn)金(E+D) 110 第二講第二講財務(wù)管理的內(nèi)容與目標(biāo)財務(wù)管理的內(nèi)容與目標(biāo)1提綱提綱財務(wù)管理的內(nèi)容財務(wù)管理的目標(biāo)經(jīng)濟(jì)增加值及應(yīng)

15、用240財務(wù)管理的內(nèi)容財務(wù)管理的內(nèi)容n 資本預(yù)算決策n 長期籌資決策n 利潤分配n 營運(yùn)資金管理41資本預(yù)算決策做什么？投資方向做多少？投資數(shù)量何時做？投資時機(jī)怎樣做？資產(chǎn)形式與資產(chǎn)構(gòu)成42長期籌資決策股權(quán)籌資還是債權(quán)籌資？股權(quán)與債權(quán)的比例？長期資金還是短期資金？長期資金與短期資金的比例以何種形式、渠道籌資？籌資的時機(jī)43營運(yùn)資金管理流動資產(chǎn)管理 現(xiàn)金管理 短期投資管理 應(yīng)收帳款管理 存貨管理流動負(fù)債管理 銀行借款管理 商業(yè)信用管理 短期融資券管理44價值創(chuàng)造 企業(yè)經(jīng)營與財務(wù)管理的核心價值是衡量業(yè)績的最佳標(biāo)準(zhǔn)n要求完整信息，必須具備長遠(yuǎn)觀點(diǎn)。n從價值管理的角度出發(fā)，可以在不同社會背景和目標(biāo)設(shè)定

16、的情況下較為妥善地作出各種決策與權(quán)衡。w價值最大化 vs 利潤最大化45價值創(chuàng)造 企業(yè)經(jīng)營與財務(wù)管理的核心(續(xù))對現(xiàn)有業(yè)務(wù)： 現(xiàn)有的項目是在創(chuàng)造價值還是在損害價值？ 如果在損害價值，要立即糾正。 如果不能改正，要認(rèn)真考慮放棄。w對新項目：w 這個項目是否能夠獲取足夠的利潤以抵償 投資成本？w 這個項目能否使公司的價值增加？46財務(wù)管理的目標(biāo)財務(wù)管理的目標(biāo)總體目標(biāo)在滿足其他利益集團(tuán)利益要求前提下追求股東財富或企業(yè)價值的最大化。w具體目標(biāo)n 成果目標(biāo)n 效率目標(biāo) 安全目標(biāo)47財務(wù)管理的目標(biāo)（續(xù)）財務(wù)管理的具體目標(biāo)n成果目標(biāo)：在控制投資風(fēng)險的前提下，努力提高資金報酬率n效率目標(biāo)：合理使用資金，加速資

17、金周轉(zhuǎn)n安全目標(biāo)：保持可靠的償債能力48價值創(chuàng)造指標(biāo) - 經(jīng)濟(jì)增加值經(jīng)濟(jì)增加值（Economic Value Added, EVA）一種體現(xiàn)股東財富最大化目標(biāo)的財務(wù)指標(biāo)。 經(jīng)濟(jì)增加值的定義為： EVA=NOPAT- kw(NA)式中：NOPAT為稅后經(jīng)營利潤 kw為企業(yè)加權(quán)平均資本成本 NA為企業(yè)資產(chǎn)期初的經(jīng)濟(jì)價值49價值創(chuàng)造指標(biāo) - 經(jīng)濟(jì)增加值（續(xù)）運(yùn)用經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)的意義：n這一指標(biāo)體現(xiàn)的公司業(yè)績直接反映了其為股東所創(chuàng)造的財富的數(shù)量，從而可以確保股東財富的提高，而利潤、每股收益、甚至投資收益率指標(biāo)都有可能錯誤地反映股東財富的狀況。n這一指標(biāo)的運(yùn)用將促使公司建立一套新的財務(wù)管理體系和決策標(biāo)準(zhǔn)

18、。50價值創(chuàng)造指標(biāo) - 經(jīng)濟(jì)增加值（續(xù)）運(yùn)用經(jīng)濟(jì)附加值指標(biāo)的意義（續(xù)）n可以建立一個既有利于股東，也有利于管理人員與職工的激勵體系。n這一指標(biāo)使公司與股東之間可以有效地就公司是否實現(xiàn)了股東的利益進(jìn)行溝通。 總之，經(jīng)濟(jì)附加值使得企業(yè)可以建立一個有效的內(nèi)部管理與激勵體制使各級管理人員和公司員工為實現(xiàn)最好的公司業(yè)績而努力。5152達(dá)克沃思-原有獎勵計劃1. 所有員工-利潤分成庫扣除年初分配給該庫凈額的10%之后，稅前利潤的15%；年末，按員工工資占本結(jié)構(gòu)層工資總額的比例再次分配生產(chǎn)員工經(jīng)理層銷售和管理人員年獎勵補(bǔ)償計劃個人獎勵計劃單項獎勵2. 利潤分成基礎(chǔ)之上的獎勵：少數(shù)長期獎勵計劃53199019

19、92年的年獎勵補(bǔ)償計劃實際獎金=獎勵系數(shù)*目標(biāo)獎金（考察點(diǎn)：銷售增長、獲利能力）見表9.8.1054198619891992年長期管理獎勵計劃每年指定新目標(biāo)，當(dāng)某個結(jié)構(gòu)層的稅息前的累積贏余目標(biāo)水平實現(xiàn)，則管理層獲得基本工資一定百分比（通常是25%-40%）的獎勵；反之，則扣除一定百分比。55改變的動因表9.8.3 總營運(yùn)資產(chǎn)報酬率和銷售增長率，1991-1992沃思公司19911992總營運(yùn)資產(chǎn)報酬率 23.6% 23.9%銷售增長率 13.9% （2.3）客戶結(jié)構(gòu)變化 銷售下降對增加長期股東價值有利，但沃思管理卻未獲得任何年度獎勵性獎金56新EVA獎勵體制EVA假設(shè)：1 對股東而言的經(jīng)濟(jì)價值

20、意味著公司獲得的投資性的報酬率超過了資本的成本。 某一年度的經(jīng)濟(jì)價值增值應(yīng)等于以下兩項因素的乘積： A 當(dāng)所使用的平均資本乘以 B 資本成本偏離當(dāng)年所獲資本報酬率的分布。2 可為公司內(nèi)的每一結(jié)構(gòu)層計算EVA。w 目標(biāo)達(dá)到管理當(dāng)局股東利益的一致57確定每一結(jié)構(gòu)層的EVA時，需考慮的因素1 稅后凈營業(yè)利潤2 平均資本3 資本成本58計算獎勵補(bǔ)償?shù)姆椒ㄓ喠ⅹ劷鹉繕?biāo)確立EVA基準(zhǔn)線為今后幾年確立一個基本的整體價值確定獎金敏感系數(shù)59目標(biāo)最終目標(biāo)： 管理當(dāng)局與股東利益一致 決定獎勵補(bǔ)償?shù)臉?biāo)準(zhǔn)不必每年調(diào)整60第三講第三講 價值評估基礎(chǔ)價值評估基礎(chǔ)提綱提綱貨幣的時間價值貼現(xiàn)、現(xiàn)值、凈現(xiàn)值年金債券與股票的價值

21、評估262時間價值與現(xiàn)金流量時間價值與現(xiàn)金流量時間價值 不承擔(dān)任何風(fēng)險，財富隨時間推移而增 加的價值?，F(xiàn)金流量 cash flow 用來反映每一時點(diǎn)上現(xiàn)金流動的方向（流入還是流出）和數(shù)量，現(xiàn)金流量可以用現(xiàn)金流量圖來表示。 63單利和復(fù)利單利和復(fù)利單利。計息期內(nèi)僅最初的本金作為計息的基礎(chǔ)，各期利息不計息。復(fù)利。有時也被稱為“利滾利”。計息期內(nèi)不僅本金計息，各期利息收入也轉(zhuǎn)化為本金在以后各期計息。經(jīng)過很長的時間，“利滾利”可以產(chǎn)生多得令人難以置信的錢。 64復(fù)利的終值復(fù)利終值的計算公式 例：設(shè)：PV1000，r8，n10 FV1000（10.08） 10002.1592159nnrPVFV)1 (

22、065復(fù)利的現(xiàn)值復(fù)利現(xiàn)值的計算公式：例：FV3000，r8，n5 2043681.03000)08.01(30005PVnnrFVPV)1(066單利與復(fù)利一個實列：n1926年在美國股市上投資1美元。股市收益率平均每年為10.71% 。到 1996年,w單利 = 1+$0.1071 x 71 年 = $8.6w復(fù)利 = $1(1 + 0.1071)71 = $1370.9567復(fù)利計算的次數(shù)在每年利率為10%的情況下按一年年底100美元價值增加復(fù)利計算次數(shù)所產(chǎn)生的作用復(fù)利計算的次數(shù)在一年的年底時100美元的價值 ($)實際的年利率 每一年 (M = 1) 110.00 10% 每半年 (M

23、= 2) 110.25 10.25% 每季度 (M = 4) 110.38 10.38% 每月 (M = 12) 110.47 10.47% 每星期 (M = 52) 110.51 10.51% 每天 (M = 365) 110.52 10.52%68連續(xù)復(fù)利計算 $100 x e10% x 1 年 = $100 x e0.1 = $100 x 1.1052 = $110.52 如果連續(xù)采用復(fù)利計算，T年年底時價值為：C0 erT其中 C0 是初始的投資額。69利率年利率 (每年的百分比率): rn公布的利率 (比如說: 10%)每期利率: r/mn年利率除以復(fù)利計算期數(shù) m (比如說: 10

24、%/12個月)實際的年利率： (1 + r/m)m - 1n按復(fù)利計算的年利率。70多期復(fù)利終值多期復(fù)利終值的計算公式 FV終值CFtt期現(xiàn)金流量r利息率n計息期數(shù)nttntrCFFV1)1 (71多期復(fù)利現(xiàn)值多期復(fù)利現(xiàn)值計算公式 PV現(xiàn)值 CFtt期現(xiàn)金流量 r利息率 n計息期數(shù)ntttrCFPV10)1(72年金年金定期發(fā)生的固定數(shù)量的現(xiàn)金流入與流出。73年金終值公式(后付)年金終值公式(后付)年金現(xiàn)值公式nttnrAFV1)1(nttrAPV10)1(174不斷增加的年金為固定的年數(shù)（T）支付始終在不斷增加的現(xiàn)金流量?，F(xiàn)值是多少? grCrggrCPVTT 11 TrggrC111不斷增

25、加的 永續(xù)年金 從T+1開始的 永續(xù)年金75凈現(xiàn)值未來各期現(xiàn)金流入量的現(xiàn)值減去初期現(xiàn)金流出價值后的凈值。凈現(xiàn)值Net Present Value，通常用NPV表示。 NPVPV（收益）PV（成本）ntttrCFCNPV10)1 (76附息票的債券附息票的債券 息票：在發(fā)行日和到期日之間定期分配現(xiàn)金。 美國政府的大部分債券是每半年支付一次息票。 C 代表息票 F 代表票面價值77附息票債券（續(xù)）附息票債券的價值為：n附息票債券是年金加上面值。 TTttTTrFrCrFrCrCrCPV 1111.111278附息票債券（續(xù)）票面息率為 r, 債券應(yīng)當(dāng)按其面值賣出。按照債券的價格，r 是多少？n到期

26、收益率79到期收益率 （YTM）到期收益率是使債券現(xiàn)值相當(dāng)于債券價格的貼現(xiàn)率。舉例說明：兩年期的債券，10%的息票，每年支付100美元的利息。該債券以1035.67美元賣出。其到期收益率是多少？r 的解 = r = 8% 21000, 1$100$1100$67.1035$rr 80是不是所有的債券都是同樣的收益率？到目前為止，我們一直在講利率，而力圖回避上面這一問題。事實上，利率因到期時間不同而不同，因此到期時間不同的債券，收益率也將是不同的。81收益率曲線美國財政部發(fā)行的各種債券是在場外交易市場進(jìn)行交易的。因此每一期的價格都不同，每一期的收益率也不同。根據(jù)到期情況將所有這些收益率標(biāo)在圖上。

27、n這一曲線被稱作收益率曲線。82利率的期限結(jié)構(gòu)收益率T上揚(yáng)的收益率曲線收益率T下降的收益率曲線83股票估價：概要公司的固有價值紅利貼現(xiàn)模式公司的發(fā)展前景價格與收益的比率 （P/E ratio）84基本模式n資產(chǎn)負(fù)債表模式n紅利貼現(xiàn)模式n價格與收益的比例預(yù)測增長幅度和機(jī)遇 股票的基本分析： 股權(quán)估價的模式85 固有價值 （IV）n股票中分配給投資者的所有現(xiàn)金的現(xiàn)值n采用各種模式來測算固有價值與市場價格w 市場價格 （MP）n所有潛在交易者公認(rèn)的價值w 交易信號nIV MP 時買入nIV MP 時賣出或賣空nIV = MP 時持有或公平定價86帳面價值：一家公司顯示在資產(chǎn)負(fù)債表上的凈資產(chǎn)。清算價值

28、：公司破產(chǎn)、出售其資產(chǎn)、償還其債務(wù)并將剩余部分分給股東時可以變現(xiàn)的金額。n股票價格的最低線資產(chǎn)置換成本 - 負(fù)債n一家公司的市場價值 = 置換成本資產(chǎn)負(fù)債表模式87股票的價值確定股票價值的一般公式 DIVtt期現(xiàn)金股利 n持有股票時領(lǐng)取現(xiàn)金股利的期數(shù) r股東要求的投資報酬率 Pn股票出售時的價格nnntttrPrDIVP)1()1(1088股票的價值（續(xù)）永久持有時股票價值公式固定現(xiàn)金股利支付的股票價值10)1 (tttrDIVPrDIVrDIVPtt10)1 (89股票的價值（續(xù)）固定現(xiàn)金股利增長率的股票價值 因此，收益率可分解為現(xiàn)金股利回報率與資本利得率兩項： r(DIV1/P0)g1110)1 ()1 (tttgrDIVrgDIVP90股票的價值（續(xù)）利用EPS尋找g。Gordon模型提供了一種利用會計數(shù)據(jù)估計現(xiàn)金股利增長率g，進(jìn)而估計股票價值的方法。EPS是公司可用于發(fā)放現(xiàn)金股利和再投資的