企業(yè)債利率場(chǎng)化座談會(huì)材料

1、企業(yè)債利率市場(chǎng)化座談會(huì)材料中信證券債券銷(xiāo)售交易部一、發(fā)達(dá)國(guó)家公司債券市場(chǎng)的基本狀況1、債券發(fā)行管理 從國(guó)際上來(lái)看，公司債券發(fā)行基本實(shí)行注冊(cè)制，發(fā)行條件較為寬松。以美國(guó)為例，某一證券將向公眾出售及在交易中心上市，那么該證券只需按照法規(guī)的要求分別注冊(cè)登記。但這些注冊(cè)都只為了信息的充分披露，而不是為了限制某些證券的發(fā)行，某一證券是否要發(fā)行上市完全由發(fā)行公司自己決定。在交易所上市的條件相對(duì)嚴(yán)格一些，例如紐約證券交易所(NYSE)要求上市的證券發(fā)行公司在規(guī)模、盈利和股東數(shù)目上都要達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)。所以，在美國(guó)只有很少一部分評(píng)級(jí)較高的投資級(jí)企業(yè)債券在紐約證券交易所上市，絕大多數(shù)的企業(yè)債券都在場(chǎng)外柜臺(tái)交易市場(chǎng)

2、(OTC)交易，而OTC市場(chǎng)對(duì)交易的企業(yè)債券沒(méi)有任何限制，只要定期提供報(bào)告就行了。值得注意的是，美國(guó)實(shí)行如此寬松的企業(yè)債券發(fā)行制度，并未導(dǎo)致企業(yè)所謂的亂發(fā)債券、亂融資，從而出現(xiàn)大量企業(yè)到期不能兌付的情況。穆迪公司的一項(xiàng)統(tǒng)計(jì)表明，即使是高收益?zhèn)?評(píng)級(jí)在BBB或Baa以下的債券)，每年的違約率大約僅為4%；只有在1991年，違約率最高，超過(guò)了10%。而且這一比例還只是違約發(fā)債公司在高收益?zhèn)械谋壤绻旁诳偟钠髽I(yè)債券市場(chǎng)中，該比例還會(huì)更低。投資級(jí)債券的違約率極低。2、發(fā)行體國(guó)際上對(duì)企業(yè)債的發(fā)債主體非常廣泛，基本不存在所有制方面的限制。以公司債市場(chǎng)最為發(fā)達(dá)的美國(guó)為例，其公司債券的種類(lèi)繁多，按發(fā)

3、行人類(lèi)型，公司債券可分為（1）公用事業(yè)公司（2）交通公司（3）工業(yè)公司（4）金融服務(wù)公司（5）集團(tuán)公司發(fā)行的債券。對(duì)這五類(lèi)發(fā)行體可作進(jìn)一步的細(xì)分，如公用事業(yè)公司可細(xì)分為電力公司、燃?xì)夤尽⒐┧疽约巴ㄐ殴?；交通公司可?xì)分為飛機(jī)、鐵路和貨運(yùn)公司；工業(yè)企業(yè)包羅萬(wàn)象，其投資特點(diǎn)各異，包括各種類(lèi)型的制造業(yè)、商業(yè)和服務(wù)業(yè)公司。 同時(shí)，發(fā)達(dá)國(guó)家也向國(guó)外發(fā)行人開(kāi)放，例如美國(guó)允許外國(guó)機(jī)構(gòu)和公司在本國(guó)市場(chǎng)發(fā)行以美元計(jì)價(jià)的揚(yáng)基債券；日本有以日元計(jì)價(jià)的武士債券和外幣計(jì)價(jià)的歐洲債券市場(chǎng)；英國(guó)有英鎊計(jì)價(jià)的外國(guó)債券和龐大的歐洲債券市場(chǎng)。3、信用評(píng)級(jí)要求：國(guó)外公司債券市場(chǎng)一般都具有嚴(yán)格、客觀的信用評(píng)級(jí)制度，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)使評(píng)

4、級(jí)公司的工作更為公正、客觀，對(duì)公司債市場(chǎng)的發(fā)展起到了重要作用。信用評(píng)級(jí)使發(fā)行人的信用數(shù)字化，并在公司債的發(fā)行利率上得以體現(xiàn)?？陀^公證的評(píng)級(jí)對(duì)發(fā)行人而言，提高信用等級(jí)有助于降低發(fā)行成本，因此對(duì)發(fā)行公司的經(jīng)營(yíng)管理和誠(chéng)信運(yùn)作形成一定約束；對(duì)于投資者而言，有助于根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果正確區(qū)分發(fā)行公司的信用風(fēng)險(xiǎn)，綜合判斷公司債券的投資價(jià)值，以做出有利的投資決策。在美國(guó)有四大商業(yè)評(píng)級(jí)公司：Duff & Phelps公司、菲奇公司、穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司。最被廣泛采用的兩大債券評(píng)級(jí)系統(tǒng)是穆迪和標(biāo)普的評(píng)級(jí)系統(tǒng)。4、償債保障或擔(dān)保的要求。從國(guó)際上來(lái)看，并未對(duì)債券的擔(dān)保作硬性規(guī)定。按是否指定抵押擔(dān)保品作為償債保證，公司債可

5、分為以下五類(lèi)：(1)抵押債券(Mortgage Bonds, Mortgage-backed Securities)：（2）附屬擔(dān)保信托債券(Collateral Trust Bonds)：（3）擔(dān)保債券(Guaranteed Bonds)：（4）信用債券(Debenture Bonds)：（5）設(shè)備信托證（Equipment Trust Certificates）等。公司債類(lèi)型多樣，使發(fā)行人能夠根據(jù)自身的條件和需求進(jìn)行選擇，并在發(fā)行成本上體現(xiàn)差別。債券種類(lèi)多樣性，使債券風(fēng)險(xiǎn)能夠最大程度的分散。5、發(fā)債募資用途從國(guó)外來(lái)看，雖然也有國(guó)家對(duì)債券發(fā)行規(guī)模作出明確的限制，例如日本規(guī)定，債券總額與公司資

6、本金加法定準(zhǔn)備金之和之間有一定比例限制。但是一般發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)對(duì)公司債券募集資金用途沒(méi)有限制，資金用途較為寬泛。6、發(fā)行利率確定在國(guó)際上，各國(guó)和地區(qū)的監(jiān)管機(jī)關(guān)對(duì)公司債券的發(fā)行利率一般沒(méi)有限制，發(fā)行人和承銷(xiāo)商完全可以根據(jù)市場(chǎng)供需自行決定債券發(fā)行利率，即利率發(fā)行是市場(chǎng)化的。7、交易方式從國(guó)際上看，公司債券的流通市場(chǎng)一般有場(chǎng)內(nèi)和場(chǎng)外之分，但基本上以場(chǎng)外交易為主。場(chǎng)外市場(chǎng)是債券交易的主要場(chǎng)所，交易所進(jìn)行的場(chǎng)內(nèi)交易比重相對(duì)很小。美國(guó)的公司債券交易絕大多數(shù)是場(chǎng)外交易；日本債券場(chǎng)外交易占債券交易總額的比重達(dá)90%左右。為更有效地反映市場(chǎng)供求狀況并引導(dǎo)債券場(chǎng)外交易迅速發(fā)現(xiàn)合理價(jià)格，美國(guó)SEC設(shè)置了“OTC行情

7、公告榜”的報(bào)價(jià)系統(tǒng)；在日本，證券業(yè)協(xié)會(huì)通過(guò)公布債券柜臺(tái)交易即時(shí)行情來(lái)引導(dǎo)場(chǎng)外交易。8、投資者結(jié)構(gòu)在美國(guó)，公司債的投資者包括大的金融機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老基金（包括社會(huì)養(yǎng)老基金和私人養(yǎng)老基金）、捐贈(zèng)基金、共同基金、保險(xiǎn)公司和銀行等。最大的投資者是壽險(xiǎn)公司，其次是養(yǎng)老基金，它們持有一半以上的未清償公司債券。個(gè)人也因?yàn)楣緜己玫氖找嫘?、流?dòng)性和多樣性而投資于公司債。 在英國(guó)，公司債券的認(rèn)購(gòu)機(jī)構(gòu)主要有：1、銀行體系，英國(guó)銀行體系包括各清算銀行、各蘇格蘭銀行及愛(ài)爾蘭銀行、各貼現(xiàn)行以及各大商人銀行。2、保險(xiǎn)公司，英國(guó)保險(xiǎn)公司是債券發(fā)行市場(chǎng)上的主要團(tuán)體投資者。3、退休金和養(yǎng)老基金，其投資對(duì)象多數(shù)以長(zhǎng)期債券為主。4、

8、國(guó)民儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)，英國(guó)郵政儲(chǔ)蓄銀行所吸收的國(guó)民儲(chǔ)蓄交由國(guó)家公債委員會(huì)處理，投資方向主要是政府公債和其他特殊債券。信托儲(chǔ)蓄銀行依法接受?chē)?guó)家公債委員會(huì)監(jiān)管，其吸收的普通存款也交由國(guó)家公債委員會(huì)管理，投資對(duì)象也多數(shù)購(gòu)買(mǎi)債券。個(gè)人購(gòu)買(mǎi)也占有一定數(shù)量。9、信息披露規(guī)則在美國(guó)，監(jiān)管制度主要對(duì)債券上市、發(fā)行人信息公開(kāi)、禁止不正當(dāng)交易以及證券事故的處理等方面進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)定。因此信息披露是監(jiān)管的重要內(nèi)容。1933年證券法主要適用于證券的組織發(fā)行，即證券的銷(xiāo)售。制定該法的目的一是要求發(fā)行公司向投資者提供有關(guān)信息資料，二是防止證券出售中的歪曲陳述、欺騙誘哄及其他欺詐行為，為此，應(yīng)將注冊(cè)證券的財(cái)務(wù)情況公諸于眾。1934年

9、證券交易法使美國(guó)國(guó)會(huì)將保護(hù)投資者“充分信息”條款的適用范圍擴(kuò)充至登記和注冊(cè)以在美國(guó)全國(guó)性證券交易所上市的各種證券，1964年該法的修正案進(jìn)一步將此擴(kuò)展至交易所外市場(chǎng)的資本證券。交易法中的登記要求獨(dú)立于證券法中的登記要求，不能相互替代。若某一證券將同時(shí)向公眾出售及在交易中心上市，則該證券必須按照兩個(gè)法規(guī)的要求分別注冊(cè)登記。交易法下的注冊(cè)登記同時(shí)引發(fā)出了交易法要求的定時(shí)報(bào)告規(guī)定、對(duì)委托權(quán)的管理、禁止內(nèi)部人交易和反操縱的規(guī)定，以及對(duì)發(fā)出購(gòu)買(mǎi)要約的規(guī)定。1939年信托債券法案是對(duì)證券法的補(bǔ)充，它主要針對(duì)債券的發(fā)行，包括公債、無(wú)抵押債券、票據(jù)以及類(lèi)似的債券。一旦公開(kāi)銷(xiāo)售的債券價(jià)值超過(guò)100萬(wàn)美元，就要適

10、用該法。即使這類(lèi)債券可能已經(jīng)根據(jù)證券法進(jìn)行過(guò)登記，只要它不符合SEC的有關(guān)規(guī)定，就不能進(jìn)行要約銷(xiāo)售，這些信托債券必須符合信托債券法案的具體要求和條件。信托債券法案出臺(tái)的原因是由于SEC經(jīng)常發(fā)現(xiàn)許多信托債券對(duì)證券持有人缺乏最起碼的保護(hù)，而且受托人連最基本的責(zé)任也不承擔(dān)，因此該法案對(duì)受托人進(jìn)行了一系列的規(guī)定，以保護(hù)投資者的權(quán)益。 SEC有較大的權(quán)力來(lái)調(diào)查違反聯(lián)邦證券法律的行為，調(diào)查分正式和非正式兩種。SEC傳統(tǒng)的執(zhí)法工具主要是聯(lián)邦法庭禁止令，以及宣布違法并制止進(jìn)一步的犯法，如SEC有權(quán)對(duì)正在違反或?qū)⒁`反聯(lián)邦證券法的任何人簽發(fā)暫時(shí)限制令、初步禁止令和永久禁止令，任何不遵守禁止令的個(gè)人和團(tuán)體都要受到

11、民事或刑事處罰。除民事禁令外，SEC還可對(duì)證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)采取多種行政制裁措施，包括批評(píng)、限制經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)、吊銷(xiāo)執(zhí)照等。1933年證券法還規(guī)定，SEC有權(quán)廢棄含有虛偽和誤導(dǎo)言詞的申請(qǐng)上市的注冊(cè)報(bào)表。同時(shí)，SEC有權(quán)向聯(lián)邦、州、地方政府，以及證券業(yè)自律機(jī)構(gòu)（如紐約股票交易所、全美證券商協(xié)會(huì)）提供參考信息，并常為司法部有關(guān)證券違法的指控提供實(shí)質(zhì)性幫助。二、機(jī)構(gòu)投資人（商業(yè)銀行）在企業(yè)債券市場(chǎng)中的作用和優(yōu)勢(shì)，及目前的法律法規(guī)制約從發(fā)達(dá)的公司債券市場(chǎng)看，參與認(rèn)購(gòu)與交易的投資者主要是機(jī)構(gòu)投資者。機(jī)構(gòu)投資者在英國(guó)被稱(chēng)為CII（Certificated Institutional Investors），或者SII(

12、sophisticated institutional investors)。在美國(guó)合格的機(jī)構(gòu)投資者被稱(chēng)為QIB（Qualified Institutional Buyers）和QII（Qualified Institutional Investor）。機(jī)構(gòu)投資者的成熟和壯大對(duì)于債券市場(chǎng)的發(fā)展和成熟具有決定性的意義。1.機(jī)構(gòu)投資者具有專(zhuān)業(yè)的判斷能力，機(jī)構(gòu)投資者是市場(chǎng)成熟度的主要標(biāo)志。因?yàn)闄C(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司債債的利率走勢(shì)非常敏感。能夠?qū)Πl(fā)債主體的信用評(píng)級(jí)、公司治理情況、償債能力等作出專(zhuān)業(yè)判斷，并且能夠在債券定價(jià)中體現(xiàn)出來(lái)上述風(fēng)險(xiǎn)；2.由于他們掌握的資金量比較大，對(duì)交易價(jià)格有專(zhuān)業(yè)的眼光，因此使交易更

13、能符合市場(chǎng)的供求關(guān)系，保持著對(duì)債券的最大需求；3.機(jī)構(gòu)投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)；如果企業(yè)債券的發(fā)行以普通大眾為主要對(duì)象，由于普通投資者沒(méi)有能力去充分認(rèn)識(shí)企業(yè)債券的質(zhì)量好壞，同時(shí)限于資金規(guī)模，也無(wú)法承受企業(yè)債券的風(fēng)險(xiǎn)，一旦兌現(xiàn)不能按時(shí)，則很可能受到較為嚴(yán)重的損失。而專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者則可以對(duì)發(fā)行人進(jìn)行足夠充分的調(diào)查，以確定其投資價(jià)值，同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者把企業(yè)債券作為組合投資的對(duì)象，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)降低。目前我國(guó)企業(yè)債市場(chǎng)重要的長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)是保險(xiǎn)公司和農(nóng)信社，雖然他們能夠投資的企業(yè)債的范圍和數(shù)量均受到法規(guī)或政策約束，但畢竟得到市場(chǎng)準(zhǔn)入。而作為資金實(shí)力最強(qiáng)的商業(yè)銀行則由于法律法規(guī)的限制，時(shí)至今日依然無(wú)法購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債

14、。主要法規(guī)障礙包括：（1）商業(yè)銀行法沒(méi)有將企業(yè)債列入投資范圍；（2）企業(yè)債券管理?xiàng)l例規(guī)定“辦理儲(chǔ)蓄業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)不得將所吸收的儲(chǔ)蓄存款用于購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債券”。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，無(wú)論是美國(guó)、英國(guó)還是日本，商業(yè)銀行都是債券市場(chǎng)重要的投資機(jī)構(gòu)。從我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況看，商業(yè)銀行投資企業(yè)債的條件是完全成熟的，是不應(yīng)存在障礙的：1、從投資者結(jié)構(gòu)角度，允許商業(yè)銀行投資企業(yè)債對(duì)于完善投資者結(jié)構(gòu)至關(guān)重要。2、從商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)防范的角度：（1）將商業(yè)銀行貸款與購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債比較，信用風(fēng)險(xiǎn)基本類(lèi)似。事實(shí)上，由于商業(yè)銀行目前都建立了較為嚴(yán)格的貸款審批程序，完全可以將購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)判斷和決策交給商業(yè)銀行自身來(lái)完成。（2）商業(yè)銀行已開(kāi)始為

15、企業(yè)債發(fā)行進(jìn)行擔(dān)保。擔(dān)保事實(shí)上就是一種或有負(fù)債，信用風(fēng)險(xiǎn)也基本與直接購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債類(lèi)似。從商業(yè)銀行內(nèi)部工作程序看，擔(dān)保與貸款的內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)基本相同。（3）從現(xiàn)實(shí)情況看，不少企業(yè)債的發(fā)行體都是銀行的客戶，銀行對(duì)他們的情況十分了解，有利于風(fēng)險(xiǎn)控制。三、我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的現(xiàn)狀與存在的問(wèn)題（一）發(fā)行管理體制審批過(guò)程：企業(yè)直接或通過(guò)地方發(fā)改委向國(guó)家發(fā)改委申請(qǐng)債券發(fā)行額度；國(guó)家發(fā)改委對(duì)申請(qǐng)企業(yè)進(jìn)行初審；初審后匯總成一批的債券發(fā)行計(jì)劃上報(bào)國(guó)務(wù)院；國(guó)務(wù)院將發(fā)行計(jì)劃審批意見(jiàn)下達(dá)國(guó)家發(fā)改委，國(guó)家發(fā)改委再向申請(qǐng)企業(yè)下達(dá)債券發(fā)行額度批文；獲得額度的企業(yè)向國(guó)家發(fā)改委上報(bào)企業(yè)債發(fā)行材料，同時(shí)主承銷(xiāo)商向證監(jiān)會(huì)上報(bào)承銷(xiāo)團(tuán)成員

16、資格核準(zhǔn)材料，并向擬銷(xiāo)售地區(qū)的地方發(fā)改委申報(bào)銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)；國(guó)家發(fā)改委審查同意后向證監(jiān)會(huì)和人行發(fā)出會(huì)簽批文；證監(jiān)會(huì)和人行進(jìn)行會(huì)簽，其中人行會(huì)簽的重點(diǎn)是發(fā)行品種和利率；會(huì)簽文回到國(guó)家發(fā)改委，如沒(méi)有問(wèn)題，國(guó)家發(fā)改委下達(dá)正式發(fā)行批文。1、多頭監(jiān)管（1）國(guó)家發(fā)改委全面主管額度審批和發(fā)行審批，人行審批利率，證監(jiān)會(huì)審查證券公司的承銷(xiāo)資格；地方發(fā)改委審批該地方銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)。（2）多頭監(jiān)管的核心問(wèn)題是誰(shuí)都無(wú)法也沒(méi)有動(dòng)力對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展和建設(shè)負(fù)全責(zé)，其次造成工作效率低下。2、額度審批企業(yè)債發(fā)行額度需國(guó)務(wù)院特批，成為稀缺資源，遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足企業(yè)的發(fā)債需求，發(fā)行體范圍很小。3、利率審批法規(guī)對(duì)發(fā)行利率的限制（現(xiàn)行企業(yè)債券管理

17、條例規(guī)定：不能超過(guò)銀行相同期限定期存款利率40%）和利率審批制造成發(fā)行利率的非市場(chǎng)化。（二）流通管理體制1、企業(yè)債目前不允許在銀行間債券市場(chǎng)上市流通；經(jīng)證監(jiān)會(huì)（證券交易所）審批，可在交易所市場(chǎng)上市流通，但審批時(shí)滯較長(zhǎng)（至少3個(gè)月左右）。2、上市之前，在銀行間場(chǎng)外市場(chǎng)流通。缺乏法律法規(guī)進(jìn)行規(guī)范，且交易效率低下。3、由于企業(yè)債總體供給規(guī)模較小，投資者結(jié)構(gòu)不盡合理，造成交易不活躍，不能滿足大機(jī)構(gòu)的投資交易需求。4、上市債券采用全價(jià)交易方式，稅負(fù)不公平。（三）定價(jià)機(jī)制1、一級(jí)市場(chǎng)：法規(guī)和政策約束：發(fā)行利率不能超過(guò)同期銀行定期存款利率40%；人行內(nèi)部掌握發(fā)行利率的上下限。目前有兩種定價(jià)方式：（1）由主承

18、銷(xiāo)商協(xié)助發(fā)行體根據(jù)市場(chǎng)情況確定發(fā)行利率，并上報(bào)發(fā)改委和人行進(jìn)行審批。（2）如采用簿記方式，則先由主承銷(xiāo)商協(xié)助發(fā)行體確定簿記發(fā)行的利率區(qū)間，并上報(bào)發(fā)改委和人行進(jìn)行審批；根據(jù)簿記的結(jié)果確定最終的發(fā)行利率，并二次上報(bào)發(fā)改委和人行進(jìn)行審批。問(wèn)題：1、利率管制過(guò)嚴(yán)，非市場(chǎng)化；2、審批過(guò)程產(chǎn)生的時(shí)滯導(dǎo)致發(fā)行時(shí)機(jī)的錯(cuò)失或發(fā)行利率的失效。2、二級(jí)市場(chǎng)交易所市場(chǎng)交易價(jià)格決定二級(jí)市場(chǎng)收益率，但成交清淡導(dǎo)致人為操控收益率的成本較低，經(jīng)常出現(xiàn)失真情況。上市之前的場(chǎng)外交易主要參照交易所市場(chǎng)類(lèi)似品種的收益率。（四）投資者結(jié)構(gòu)1、機(jī)構(gòu)投資者占絕大多數(shù)，其中又有相當(dāng)比例的機(jī)構(gòu)僅做被動(dòng)投資持有到期；個(gè)人投資者持有數(shù)量很少。2、

19、作為資金量最大的商業(yè)銀行，不能購(gòu)買(mǎi)企業(yè)債。保險(xiǎn)公司和農(nóng)信社作為重要的機(jī)構(gòu)投資者受到法規(guī)或政策的較嚴(yán)格的投資限制。（五）信用評(píng)級(jí)1、 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)沒(méi)有真正實(shí)現(xiàn)信用評(píng)級(jí)的獨(dú)立性和權(quán)威性；2、 迫于生存壓力，評(píng)級(jí)結(jié)果缺乏嚴(yán)肅性，可信度差；3、由于特批體制，實(shí)際對(duì)發(fā)行體資質(zhì)負(fù)責(zé)的是主管機(jī)關(guān)，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)顯得無(wú)足輕重。4、僅在債券發(fā)行時(shí)做評(píng)級(jí)，債券存續(xù)期內(nèi)沒(méi)有跟蹤評(píng)級(jí)制度。（六）信息披露發(fā)行時(shí)有明確的信息披露規(guī)定；債券上市后要求半年披露一次，但如果債券不上市，則無(wú)需再行披露；沒(méi)有跟蹤信用評(píng)級(jí)報(bào)告。（七）債券品種由于債券額度資源的稀缺，在目前利率低谷時(shí)期發(fā)行體往往傾向于發(fā)行長(zhǎng)期固定利率債券，不能完全順應(yīng)

20、市場(chǎng)需求。（八）償債保障有比較嚴(yán)格的對(duì)發(fā)行體償債保障措施的規(guī)定和擔(dān)保規(guī)定。但沒(méi)有債券持有人大會(huì)和債權(quán)代理人制度的安排。（九）募集資金投向有較嚴(yán)格的政策限定，大部分還是用于項(xiàng)目建設(shè)，有少量調(diào)整債務(wù)結(jié)構(gòu)等其他用途。（十）法律法規(guī)企業(yè)債發(fā)行有關(guān)的法律法規(guī)主要有：公司法、證券法、企業(yè)債券管理?xiàng)l例和擔(dān)保法。四、未來(lái)中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展目標(biāo)和框架設(shè)計(jì)（一）企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的首要前提：明確企業(yè)債市場(chǎng)是資本市場(chǎng)和直接融資的重要組成部分并在操作層面上予以落實(shí)。歷史上，企業(yè)債是作為少數(shù)發(fā)行體銀行貸款之外的一個(gè)融資渠道補(bǔ)充，在融資渠道方面處于從屬地位，在整個(gè)債券市場(chǎng)中的分量很小。目前這種局面沒(méi)有根本改變，雖然發(fā)展企業(yè)債市場(chǎng)的呼聲很高，但具體舉措尚未見(jiàn)到（國(guó)家發(fā)改委正在抓緊修改、推動(dòng)新企業(yè)債券管理?xiàng)l例的出臺(tái)）。關(guān)鍵是，企業(yè)債能否在資本市場(chǎng)、債券市場(chǎng)取得與國(guó)債、政策性金融債基本同等的地位。前提具備了，才能談得上增加發(fā)行規(guī)模、擴(kuò)大發(fā)行體范圍、發(fā)行方式逐步市場(chǎng)化等方面的進(jìn)展。（二）中國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和階段性目標(biāo)發(fā)達(dá)國(guó)家完善的市場(chǎng)體系自然是我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)。該市場(chǎng)體系應(yīng)該包括以下重要特征：1、監(jiān)管環(huán)境簡(jiǎn)單明了。（1）無(wú)論誰(shuí)是今后企業(yè)債券的主管機(jī)關(guān)，都應(yīng)該具備對(duì)該市場(chǎng)的發(fā)展承擔(dān)牽頭負(fù)責(zé)的能力，監(jiān)管應(yīng)該保證市場(chǎng)的統(tǒng)一和完整；