第08章 金融市場(chǎng)

1、2一、衍生金融產(chǎn)品一、衍生金融產(chǎn)品n是指其價(jià)值依賴于是指其價(jià)值依賴于原生性金融工具原生性金融工具的價(jià)格的變化的金融的價(jià)格的變化的金融工具。工具。原生工具：股票、債券、貨幣等。原生工具：股票、債券、貨幣等。衍生工具：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。衍生工具：遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。n金融衍生工具早就存在，但其迅速發(fā)展是自金融衍生工具早就存在，但其迅速發(fā)展是自2020世紀(jì)世紀(jì)7070年代以來(lái)。年代以來(lái)。n現(xiàn)已形成一個(gè)種類繁多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品大系統(tǒng)，并且不現(xiàn)已形成一個(gè)種類繁多、結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融產(chǎn)品大系統(tǒng)，并且不斷有新的成員進(jìn)入。斷有新的成員進(jìn)入。n衍生金融產(chǎn)品并非同實(shí)物資產(chǎn)全然割斷聯(lián)系，只不過(guò)兩者的聯(lián)

2、衍生金融產(chǎn)品并非同實(shí)物資產(chǎn)全然割斷聯(lián)系，只不過(guò)兩者的聯(lián)系是間接地通過(guò)原生金融產(chǎn)品迂回的實(shí)現(xiàn)。系是間接地通過(guò)原生金融產(chǎn)品迂回的實(shí)現(xiàn)。3o 金融衍生工具迅速發(fā)展的原因？金融衍生工具迅速發(fā)展的原因？n各種金融風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生工具出現(xiàn)的動(dòng)力。各種金融風(fēng)險(xiǎn)是金融衍生工具出現(xiàn)的動(dòng)力。n科學(xué)技術(shù)水平的巨大進(jìn)步是金融衍生工具的發(fā)展的技術(shù)基礎(chǔ)?？茖W(xué)技術(shù)水平的巨大進(jìn)步是金融衍生工具的發(fā)展的技術(shù)基礎(chǔ)。n政策面適時(shí)地變化促進(jìn)了金融衍生工具的發(fā)展。政策面適時(shí)地變化促進(jìn)了金融衍生工具的發(fā)展。n19971997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)：斯科爾斯和莫頓的期權(quán)定價(jià)公式年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)：斯科爾斯和莫頓的期權(quán)定價(jià)公式4o二、分類二、分類按合

3、約類型的標(biāo)準(zhǔn)分類按合約類型的標(biāo)準(zhǔn)分類遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換按相關(guān)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)分類按相關(guān)資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)分類利率衍生工具、外匯衍生工具、股票利率衍生工具、外匯衍生工具、股票衍生工具衍生工具按衍生次序的標(biāo)準(zhǔn)分類按衍生次序的標(biāo)準(zhǔn)分類一般衍生工具、混合衍生工具、復(fù)雜一般衍生工具、混合衍生工具、復(fù)雜衍生工具衍生工具按交易場(chǎng)所的標(biāo)準(zhǔn)分類按交易場(chǎng)所的標(biāo)準(zhǔn)分類場(chǎng)內(nèi)工具、場(chǎng)外工具場(chǎng)內(nèi)工具、場(chǎng)外工具5（一）遠(yuǎn)期合約（一）遠(yuǎn)期合約o 遠(yuǎn)期合約的定義遠(yuǎn)期合約的定義 是指合約雙方約定在是指合約雙方約定在未來(lái)某一確定時(shí)間未來(lái)某一確定時(shí)間，按約定的，按約定的價(jià)格價(jià)格買賣約定數(shù)量的某種相關(guān)資產(chǎn)的合約。主要有貨幣

4、買賣約定數(shù)量的某種相關(guān)資產(chǎn)的合約。主要有貨幣遠(yuǎn)期和利率遠(yuǎn)期兩類。遠(yuǎn)期和利率遠(yuǎn)期兩類。 現(xiàn)在現(xiàn)在 未來(lái)未來(lái)敲定價(jià)格敲定價(jià)格 完成交易完成交易6o 在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi)在遠(yuǎn)期合約有效期內(nèi), ,合約的價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的合約的價(jià)值隨相關(guān)資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而變化。若合約到期時(shí)以現(xiàn)金結(jié)清的話，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而變化。若合約到期時(shí)以現(xiàn)金結(jié)清的話，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，由賣方向買方支付價(jià)差；相高于合約約定的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，由賣方向買方支付價(jià)差；相反，則由買方向賣方支付價(jià)差。雙方可能形成的收益或損反，則由買方向賣方支付價(jià)差。雙方可能形成的收益或損失都是無(wú)限大的。失都是無(wú)限大的。7案例案例oA A公司

5、與公司與B B公司簽訂一個(gè)為期兩個(gè)月的遠(yuǎn)期合約，約定兩個(gè)月之后，公司簽訂一個(gè)為期兩個(gè)月的遠(yuǎn)期合約，約定兩個(gè)月之后，A A公司向公司向B B公司以公司以4040美元美元/ /桶的價(jià)格買進(jìn)桶的價(jià)格買進(jìn)1000010000桶原油。桶原油。n若兩個(gè)月后，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格為若兩個(gè)月后，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格為4545美元美元/ /桶，則桶，則A A公司仍按合約規(guī)定的公司仍按合約規(guī)定的4040美元美元/ /桶的價(jià)格買入，在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出后可盈利桶的價(jià)格買入，在現(xiàn)貨市場(chǎng)賣出后可盈利5000050000元，元，B B公司虧公司虧損損5000050000元。元。 n若兩個(gè)月后，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格為若兩個(gè)月后，當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)價(jià)格為3

6、535美元美元/ /桶，桶， A A公司仍按合約規(guī)定的公司仍按合約規(guī)定的4040美元美元/ /桶的價(jià)格買入，則虧損桶的價(jià)格買入，則虧損5000050000元，元，B B公司盈利公司盈利5000050000元。元。 8n 利率遠(yuǎn)期利率遠(yuǎn)期u買賣雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)期開(kāi)始在某一特定時(shí)期買賣雙方同意從未來(lái)某一商定的時(shí)期開(kāi)始在某一特定時(shí)期內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義內(nèi)按協(xié)議利率借貸一筆數(shù)額確定、以具體貨幣表示的名義本金的協(xié)議。本金的協(xié)議。 n 外匯遠(yuǎn)期外匯遠(yuǎn)期u雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額雙方約定在將來(lái)某一時(shí)間按約定的遠(yuǎn)期匯率買賣一定金額的某種外匯的合

7、約。的某種外匯的合約。9（二）期貨合約（二）期貨合約o定義：是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。定義：是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期合約。 由期貨交易所統(tǒng)一推出的、在由期貨交易所統(tǒng)一推出的、在交易所內(nèi)交易所內(nèi)交易的、交易的、標(biāo)準(zhǔn)化標(biāo)準(zhǔn)化的的遠(yuǎn)期遠(yuǎn)期合約合約。 合約的內(nèi)容是標(biāo)準(zhǔn)化的，如相關(guān)資產(chǎn)種類、價(jià)格、數(shù)量、交割合約的內(nèi)容是標(biāo)準(zhǔn)化的，如相關(guān)資產(chǎn)種類、價(jià)格、數(shù)量、交割時(shí)間、交割地點(diǎn)等。時(shí)間、交割地點(diǎn)等。o交易方式交易方式n期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所期貨合約均在交易所進(jìn)行，交易雙方不直接接觸，而是各自跟交易所的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算，需具備交易所成員資格。的清算部或?qū)ＴO(shè)的清算公司結(jié)算，需具備

8、交易所成員資格。10n 多頭（買方、多方）多頭（買方、多方）在合約中規(guī)定在將來(lái)買入標(biāo)的資產(chǎn)的一方在合約中規(guī)定在將來(lái)買入標(biāo)的資產(chǎn)的一方n 空頭（賣方、空方）空頭（賣方、空方）在未來(lái)賣出標(biāo)的資產(chǎn)的一方在未來(lái)賣出標(biāo)的資產(chǎn)的一方o 執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格合約中規(guī)定的未來(lái)買賣標(biāo)的物的價(jià)格合約中規(guī)定的未來(lái)買賣標(biāo)的物的價(jià)格o 標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格 期貨合約交易相關(guān)詞匯期貨合約交易相關(guān)詞匯11p開(kāi)倉(cāng)：開(kāi)倉(cāng)：也叫建倉(cāng)，是指投資者最初買入或賣出某種期貨合約。也叫建倉(cāng)，是指投資者最初買入或賣出某種期貨合約。p持倉(cāng)：持倉(cāng)：如果一直持有該期貨協(xié)議，就被稱為持倉(cāng)。如果一直持有該期貨協(xié)議，就被稱為持倉(cāng)。p交易者建

9、倉(cāng)之后可以選擇兩種方式了結(jié)期貨合約：要么擇機(jī)平交易者建倉(cāng)之后可以選擇兩種方式了結(jié)期貨合約：要么擇機(jī)平倉(cāng)，要么保留至最后交易日并進(jìn)行實(shí)物交割。倉(cāng)，要么保留至最后交易日并進(jìn)行實(shí)物交割。p進(jìn)行實(shí)物交割的是少數(shù)，大部分投機(jī)者和套期保值者一般都在進(jìn)行實(shí)物交割的是少數(shù)，大部分投機(jī)者和套期保值者一般都在最后交易日結(jié)束之前擇機(jī)將買入的期貨合約賣出，或?qū)①u出的最后交易日結(jié)束之前擇機(jī)將買入的期貨合約賣出，或?qū)①u出的期貨合約買回。即通過(guò)一筆數(shù)量相等、方向相反的期貨交易來(lái)期貨合約買回。即通過(guò)一筆數(shù)量相等、方向相反的期貨交易來(lái)沖銷原有的期貨合約，以此了結(jié)期貨交易，解除到期進(jìn)行實(shí)物沖銷原有的期貨合約，以此了結(jié)期貨交易，解

10、除到期進(jìn)行實(shí)物交割的義務(wù)。這種買回已賣出合約，或賣出已買入合約的行為交割的義務(wù)。這種買回已賣出合約，或賣出已買入合約的行為就叫就叫平倉(cāng)平倉(cāng)。p最小變動(dòng)價(jià)位和每日最大價(jià)格變動(dòng)幅度最小變動(dòng)價(jià)位和每日最大價(jià)格變動(dòng)幅度12o 保證金制度保證金制度n初始保證金：開(kāi)倉(cāng)時(shí)，期貨合約價(jià)值的初始保證金：開(kāi)倉(cāng)時(shí)，期貨合約價(jià)值的5 51010。n維持保證金：在投資者平倉(cāng)之前，必須始終保留在保證金維持保證金：在投資者平倉(cāng)之前，必須始終保留在保證金帳戶上的最低金額。一般占初始保證金的帳戶上的最低金額。一般占初始保證金的7575。13o 盯市制度（盯市制度（Mark to MarketMark to Market） 期貨

11、交易和其他交易方式最大的不同就在于實(shí)行盯期貨交易和其他交易方式最大的不同就在于實(shí)行盯市制度。每天交易結(jié)束時(shí)，保證金賬戶會(huì)根據(jù)期貨價(jià)格市制度。每天交易結(jié)束時(shí)，保證金賬戶會(huì)根據(jù)期貨價(jià)格的升跌而進(jìn)行調(diào)整，以反映交易者的浮動(dòng)盈虧，這就是的升跌而進(jìn)行調(diào)整，以反映交易者的浮動(dòng)盈虧，這就是所謂的盯市。所謂的盯市。14案例案例1 1o 20112011年年9 9月月1 1日，某公司買入一份黃金期貨合約。到期日：日，某公司買入一份黃金期貨合約。到期日：1212月；價(jià)格：月；價(jià)格：400400美元一盎司；數(shù)量：美元一盎司；數(shù)量：100100盎司；總金額：盎司；總金額：4000040000美元。美元。 假定初始保證

12、金率為假定初始保證金率為5 5，維持保證金是初始保證金的，維持保證金是初始保證金的7575。 存入初始保證金：存入初始保證金：20002000美元。維持保證金：美元。維持保證金：15001500美元。美元。15o 情況情況A A 當(dāng)天收盤時(shí)，當(dāng)天收盤時(shí)，1212月份的黃金期貨價(jià)格上漲到每盎司月份的黃金期貨價(jià)格上漲到每盎司402402美元。投資者有美元。投資者有200200美元的盈利。這美元的盈利。這200200元馬上增加元馬上增加到他的保證金帳戶，并且投資者可以將這筆多余的保到他的保證金帳戶，并且投資者可以將這筆多余的保證金提走。證金提走。16o 情況情況B B 某天，某天，1212月份黃金期

13、貨收盤價(jià)下降到每盎司月份黃金期貨收盤價(jià)下降到每盎司394394元，則扣除相應(yīng)元，則扣除相應(yīng)的虧損額后，保證金帳戶只剩下的虧損額后，保證金帳戶只剩下14001400元。元。 低于低于15001500（2000200075%75%）的維持保證金的要求，其經(jīng)紀(jì)人向他發(fā)的維持保證金的要求，其經(jīng)紀(jì)人向他發(fā)出追加保證金的通知，投資者在出追加保證金的通知，投資者在2424小時(shí)之內(nèi)將保證金補(bǔ)足到小時(shí)之內(nèi)將保證金補(bǔ)足到20002000元，否則就對(duì)他進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。元，否則就對(duì)他進(jìn)行強(qiáng)行平倉(cāng)。17o期貨的功能期貨的功能n套期保值（轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）套期保值（轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)）投資者為預(yù)防不利的價(jià)格變動(dòng)而采取的抵消性的金融操投資者為

14、預(yù)防不利的價(jià)格變動(dòng)而采取的抵消性的金融操作。它通常的做法是在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行兩組作。它通常的做法是在現(xiàn)貨市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行兩組相反方向的買賣，從而使兩個(gè)市場(chǎng)上的盈虧大致相抵消，相反方向的買賣，從而使兩個(gè)市場(chǎng)上的盈虧大致相抵消，以此達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的。以此達(dá)到防范風(fēng)險(xiǎn)的目的。n投機(jī)投機(jī)只做一個(gè)方向的買入或賣出。只做一個(gè)方向的買入或賣出。目的是賺取高額回報(bào)！目的是賺取高額回報(bào)！ 18案例案例2 2o 運(yùn)用股票指數(shù)期貨做投機(jī)運(yùn)用股票指數(shù)期貨做投機(jī) 以標(biāo)準(zhǔn)普爾以標(biāo)準(zhǔn)普爾500500指數(shù)期貨為例。指數(shù)期貨為例。它的面值是某一指數(shù)乘以它的面值是某一指數(shù)乘以500500美元。它有美元。它有3 3、

15、6 6、9 9、1212四個(gè)到期四個(gè)到期月份。假定在月份。假定在4 4月份的某天，月份的某天，6 6月份到期的指數(shù)期貨月份到期的指數(shù)期貨420.80420.80點(diǎn)。點(diǎn)。 那么該期貨合約的面值為那么該期貨合約的面值為420.80420.80500500210400210400美元。美元。19 假如某投機(jī)者認(rèn)為假如某投機(jī)者認(rèn)為6 6月份股票指數(shù)上漲。月份股票指數(shù)上漲。 買進(jìn)買進(jìn) 若真的上漲為若真的上漲為435.80435.80，拋出。，拋出。 獲利：獲利： (435.80-420.80)(435.80-420.80)500=7500500=7500美元美元 這是純粹的數(shù)字游戲，為冒險(xiǎn)家提供冒險(xiǎn)樂(lè)園

16、！這是純粹的數(shù)字游戲，為冒險(xiǎn)家提供冒險(xiǎn)樂(lè)園！20（三）期權(quán)合約（三）期權(quán)合約o 期權(quán)合約期權(quán)合約 期權(quán)合約是一種賦予合約買方在未來(lái)某一日期，期權(quán)合約是一種賦予合約買方在未來(lái)某一日期，即到期日之即到期日之前或到期日當(dāng)天，前或到期日當(dāng)天，以一定的價(jià)格以一定的價(jià)格履約價(jià)或執(zhí)行價(jià)履約價(jià)或執(zhí)行價(jià)買入買入或賣出或賣出一定相關(guān)工具或資產(chǎn)的權(quán)利，而不是義務(wù)的合約。一定相關(guān)工具或資產(chǎn)的權(quán)利，而不是義務(wù)的合約。 為了取得這一權(quán)力，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)為了取得這一權(quán)力，期權(quán)合約的買方必須向賣方支付一定數(shù)額的費(fèi)用，即額的費(fèi)用，即期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)。 21 早在早在1717世紀(jì)的荷蘭，就已經(jīng)出現(xiàn)了期權(quán)交易。當(dāng)時(shí)

17、的郁金香種世紀(jì)的荷蘭，就已經(jīng)出現(xiàn)了期權(quán)交易。當(dāng)時(shí)的郁金香種植主為了避免價(jià)格下降帶來(lái)的損失，常常向買主支付一定植主為了避免價(jià)格下降帶來(lái)的損失，常常向買主支付一定金額金額，從而獲得以既定價(jià)格向買主出售一定數(shù)量郁金香的從而獲得以既定價(jià)格向買主出售一定數(shù)量郁金香的權(quán)利權(quán)利。當(dāng)郁金。當(dāng)郁金香的價(jià)格下降到這一價(jià)格之下時(shí)，種植主就行使這個(gè)權(quán)利，避免香的價(jià)格下降到這一價(jià)格之下時(shí)，種植主就行使這個(gè)權(quán)利，避免進(jìn)一步的損失；當(dāng)然，如果郁金香價(jià)格在這個(gè)價(jià)格之上，這一權(quán)進(jìn)一步的損失；當(dāng)然，如果郁金香價(jià)格在這個(gè)價(jià)格之上，這一權(quán)力就被自然放棄了。力就被自然放棄了。 期權(quán)市場(chǎng)真正發(fā)展是在期權(quán)市場(chǎng)真正發(fā)展是在19731973年

18、芝加哥期權(quán)交易委員會(huì)年芝加哥期權(quán)交易委員會(huì) (Chicago Board Option Exchange),(Chicago Board Option Exchange),簡(jiǎn)稱簡(jiǎn)稱CBOECBOE成立之后。進(jìn)入成立之后。進(jìn)入8080年代后，期權(quán)合約種類大大增加，包括商品期權(quán)、債券期權(quán)、股年代后，期權(quán)合約種類大大增加，包括商品期權(quán)、債券期權(quán)、股票期權(quán)、外匯期權(quán)等。票期權(quán)、外匯期權(quán)等。22 在交易所交易的期權(quán)合約，是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，合約在交易所交易的期權(quán)合約，是標(biāo)準(zhǔn)化的合約，合約中標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量、到期日、以及協(xié)議價(jià)格都是標(biāo)準(zhǔn)化的，中標(biāo)的資產(chǎn)數(shù)量、到期日、以及協(xié)議價(jià)格都是標(biāo)準(zhǔn)化的，只有期權(quán)本身的價(jià)格，即

19、只有期權(quán)本身的價(jià)格，即期權(quán)費(fèi)期權(quán)費(fèi)是隨市場(chǎng)上的供求變化是隨市場(chǎng)上的供求變化而不斷變化的而不斷變化的。 許多投資者在交易所購(gòu)買期權(quán)的目的并不在于期權(quán)許多投資者在交易所購(gòu)買期權(quán)的目的并不在于期權(quán)的行使，而在于從期權(quán)的價(jià)格變化中獲取利潤(rùn)。因此，的行使，而在于從期權(quán)的價(jià)格變化中獲取利潤(rùn)。因此，許多期權(quán)并沒(méi)有被行使，而是被轉(zhuǎn)讓了。許多期權(quán)并沒(méi)有被行使，而是被轉(zhuǎn)讓了。23美式期權(quán)和歐式期權(quán)美式期權(quán)和歐式期權(quán)o 根據(jù)期權(quán)可以行使的時(shí)間，把期權(quán)分為根據(jù)期權(quán)可以行使的時(shí)間，把期權(quán)分為美式期權(quán)美式期權(quán)和和歐式歐式期權(quán)期權(quán)。前者在到期日之前的任一營(yíng)業(yè)日均可行使，后者。前者在到期日之前的任一營(yíng)業(yè)日均可行使，后者只能在

20、到期日只能在到期日當(dāng)天當(dāng)天行使。行使。24o根據(jù)合約的性質(zhì)，可以把期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。根據(jù)合約的性質(zhì)，可以把期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)。n看漲期權(quán)看漲期權(quán)(Call option)(Call option)又稱買入期權(quán)，它是期權(quán)的持有者擁有在規(guī)又稱買入期權(quán)，它是期權(quán)的持有者擁有在規(guī)定時(shí)間內(nèi)以協(xié)議價(jià)格向股權(quán)出售者定時(shí)間內(nèi)以協(xié)議價(jià)格向股權(quán)出售者買入買入一定量的商品、證券或期貨的一定量的商品、證券或期貨的權(quán)利。權(quán)利。n看跌期權(quán)看跌期權(quán)(Put option)(Put option)又稱賣出期權(quán)，它是期權(quán)的持有者有權(quán)以協(xié)議又稱賣出期權(quán)，它是期權(quán)的持有者有權(quán)以協(xié)議價(jià)格向期權(quán)出售者價(jià)格向期權(quán)出售者

21、賣出賣出一定數(shù)量的商品、證券、或者期貨。只有在價(jià)一定數(shù)量的商品、證券、或者期貨。只有在價(jià)格下跌時(shí)，期權(quán)的擁有者可以獲利。格下跌時(shí)，期權(quán)的擁有者可以獲利。持有看漲期權(quán)持有看漲期權(quán)未來(lái)購(gòu)買資產(chǎn)（買漲不買跌）未來(lái)購(gòu)買資產(chǎn)（買漲不買跌）越漲越有利越漲越有利持有看跌期權(quán)持有看跌期權(quán)未來(lái)出售資產(chǎn)未來(lái)出售資產(chǎn)越跌越有利越跌越有利看漲期權(quán)和看跌期權(quán)看漲期權(quán)和看跌期權(quán)25 期權(quán)的買方：期權(quán)的買方： 對(duì)于看漲期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行對(duì)于看漲期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格高于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)放棄行使使買的權(quán)利，取得收益；當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)

22、放棄行使權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費(fèi)。權(quán)利，所虧損的是期權(quán)費(fèi)。 對(duì)于看跌期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行對(duì)于看跌期權(quán)的買方來(lái)說(shuō)，當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格低于執(zhí)行價(jià)格，他會(huì)行使賣的權(quán)利，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期使賣的權(quán)利，取得收益；反之，則放棄行使權(quán)利，所虧損的也是期權(quán)費(fèi)。權(quán)費(fèi)。26期權(quán)交易的盈虧期權(quán)交易的盈虧例如：例如：o 假定甲支付假定甲支付500500美元期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買一張美元期權(quán)費(fèi)向乙購(gòu)買一張看漲期權(quán)看漲期權(quán)合約。合約。該合約允許甲在未來(lái)該合約允許甲在未來(lái)3 3個(gè)月內(nèi)以每股個(gè)月內(nèi)以每股5050美元的價(jià)格買入美元的價(jià)格買入100100股通用汽車公司的股票。股通用汽車公司的股

23、票。 情況情況A A：3 3個(gè)月內(nèi)，股價(jià)在個(gè)月內(nèi)，股價(jià)在5050美元以下：美元以下： 甲不行使該期權(quán)；甲不行使該期權(quán)； 最大損失：最大損失：500500美元期權(quán)費(fèi)。美元期權(quán)費(fèi)。 27情況情況B B：股價(jià)上升：股價(jià)上升5050美元以上，美元以上，5555美元以下：美元以下：甲行使該期權(quán)，以甲行使該期權(quán)，以5050美元購(gòu)入美元購(gòu)入100100股股票，并在現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)手股股票，并在現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)手賣出，從而獲得差價(jià)。賣出，從而獲得差價(jià)。但甲行使期權(quán)的收益并不足以彌補(bǔ)他支付的期權(quán)費(fèi)。但甲行使期權(quán)的收益并不足以彌補(bǔ)他支付的期權(quán)費(fèi)。55551001005050100100500500元，顯然，元，顯然，5555

24、元是甲的盈虧平衡點(diǎn)。元是甲的盈虧平衡點(diǎn)。28o 情況情況C C：股價(jià)上升到：股價(jià)上升到5555元以上：元以上： 甲行使期權(quán)，有凈剩余。股價(jià)上升越高，甲盈利甲行使期權(quán)，有凈剩余。股價(jià)上升越高，甲盈利越多；乙虧得就越多。越多；乙虧得就越多。 在期權(quán)交易中，一方所得就是另一方所失。因此期權(quán)在期權(quán)交易中，一方所得就是另一方所失。因此期權(quán)交易也是一種交易也是一種“零和博弈零和博弈”。29o 從例子中可以看出：從例子中可以看出：n 期權(quán)期權(quán)買方買方的風(fēng)險(xiǎn)是既定的，他的的風(fēng)險(xiǎn)是既定的，他的最大損失最大損失不過(guò)是期不過(guò)是期權(quán)費(fèi)；但獲利卻是不定的，無(wú)限的。權(quán)費(fèi)；但獲利卻是不定的，無(wú)限的。n 期權(quán)的期權(quán)的賣方賣方

25、收益是一定的，收益是一定的，最大收益最大收益是期權(quán)費(fèi)，但是期權(quán)費(fèi)，但風(fēng)險(xiǎn)卻是巨大的。風(fēng)險(xiǎn)卻是巨大的。30看漲期權(quán)收益看漲期權(quán)收益/損失圖損失圖31看跌期權(quán)收益看跌期權(quán)收益/損失圖損失圖32o 在這種看似不對(duì)稱的條件下為什么還會(huì)有期權(quán)的賣在這種看似不對(duì)稱的條件下為什么還會(huì)有期權(quán)的賣方？方？n其一，賣出看漲期權(quán)，價(jià)格有可能不漲甚或反跌；賣出其一，賣出看漲期權(quán)，價(jià)格有可能不漲甚或反跌；賣出看跌期權(quán)，則有可能不跌甚或反漲?？吹跈?quán)，則有可能不跌甚或反漲。n而且更一般的可能是：價(jià)格雖漲，但漲不到執(zhí)行價(jià)格；而且更一般的可能是：價(jià)格雖漲，但漲不到執(zhí)行價(jià)格；價(jià)格雖跌，但跌不破執(zhí)行價(jià)格。價(jià)格雖跌，但跌不破執(zhí)行價(jià)

26、格。n其二，用于對(duì)沖操作，以避險(xiǎn)。其二，用于對(duì)沖操作，以避險(xiǎn)。33o 例：購(gòu)置了一塊土地，價(jià)格例：購(gòu)置了一塊土地，價(jià)格1010萬(wàn)元；預(yù)期未來(lái)一年中土地的萬(wàn)元；預(yù)期未來(lái)一年中土地的價(jià)格可能下降，價(jià)格波動(dòng)在價(jià)格可能下降，價(jià)格波動(dòng)在9.69.6萬(wàn)元萬(wàn)元1010萬(wàn)元之間；萬(wàn)元之間；o 為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可以為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可以4 0004 000元的價(jià)格出售一份這塊土地的看元的價(jià)格出售一份這塊土地的看漲期權(quán)合約，執(zhí)行價(jià)定為漲期權(quán)合約，執(zhí)行價(jià)定為1111萬(wàn)元；如果未來(lái)一年中土地的價(jià)萬(wàn)元；如果未來(lái)一年中土地的價(jià)格上漲，超過(guò)格上漲，超過(guò)1111萬(wàn)元，對(duì)方行權(quán)，就會(huì)獲得萬(wàn)元，對(duì)方行權(quán)，就會(huì)獲得1.41.4（1111

27、10100.40.4）萬(wàn)元的凈收入；如果價(jià)格下降，對(duì)方不會(huì)行權(quán)，資產(chǎn)）萬(wàn)元的凈收入；如果價(jià)格下降，對(duì)方不會(huì)行權(quán)，資產(chǎn)價(jià)值就相當(dāng)于這時(shí)的土地價(jià)格加上價(jià)值就相當(dāng)于這時(shí)的土地價(jià)格加上40004000元的期權(quán)費(fèi)，只要土元的期權(quán)費(fèi)，只要土地價(jià)格沒(méi)有降到地價(jià)格沒(méi)有降到9.69.6萬(wàn)元以下，就不會(huì)虧本。萬(wàn)元以下，就不會(huì)虧本。o 與不出售這份合約比較，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力提高了與不出售這份合約比較，抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力提高了4 0004 000元。元。 34到期日價(jià)值到期日價(jià)值凈損益凈損益看漲期看漲期權(quán)買方權(quán)買方Max（市價(jià)（市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，執(zhí)行價(jià)格，0）到期日價(jià)值到期日價(jià)值 期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格看漲期看漲期權(quán)賣方權(quán)賣方-M

28、ax（市價(jià)（市價(jià)-執(zhí)行價(jià)格，執(zhí)行價(jià)格，0）到期日價(jià)值到期日價(jià)值 + 期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格看跌期看跌期權(quán)買方權(quán)買方Max（執(zhí)行價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格-市價(jià)，市價(jià)，0）到期日價(jià)值到期日價(jià)值 期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格看跌期看跌期權(quán)賣方權(quán)賣方-Max（執(zhí)行價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格-市價(jià)，市價(jià)，0）到期日價(jià)值到期日價(jià)值 + 期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格35o例：某投資者購(gòu)買了例：某投資者購(gòu)買了10001000份執(zhí)行價(jià)格為份執(zhí)行價(jià)格為3535元元/ /股的某公司股票看跌股的某公司股票看跌期權(quán)合約，期權(quán)費(fèi)為期權(quán)合約，期權(quán)費(fèi)為3 3元元/ /股。要求：股。要求：n（1 1）計(jì)算股票市價(jià)為）計(jì)算股票市價(jià)為3030元元/ /股時(shí)該投資者的凈損益。股時(shí)該投

29、資者的凈損益。n（2 2）計(jì)算股票市價(jià)為）計(jì)算股票市價(jià)為4040元元/ /股時(shí)該投資者的凈損益。股時(shí)該投資者的凈損益。n（3 3）計(jì)算損益平衡點(diǎn)。）計(jì)算損益平衡點(diǎn)。o【答案答案】o（1 1）當(dāng)股票市價(jià)為）當(dāng)股票市價(jià)為3030元元/ /股時(shí)：股時(shí)：n每份期權(quán)到期日價(jià)值每份期權(quán)到期日價(jià)值=Max=Max（執(zhí)行價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格- -股票市價(jià)，股票市價(jià)，0 0）=Max=Max（35-3035-30，0 0）=5=5（元）（元）n每份期權(quán)凈損益每份期權(quán)凈損益= =到期日價(jià)值到期日價(jià)值- -期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格=5-3=2=5-3=2（元）（元）n凈損益凈損益=2=21000=20001000=2000（元）

30、（元）36o（2 2）當(dāng)股票市價(jià)為）當(dāng)股票市價(jià)為4040元元/ /股時(shí)股時(shí)：n每份期權(quán)到期日價(jià)值每份期權(quán)到期日價(jià)值=Max=Max（執(zhí)行價(jià)格（執(zhí)行價(jià)格- -股票市價(jià)，股票市價(jià)，0 0）=Max=Max（35-4035-40，0 0）=0=0（元）（元）n每份期權(quán)凈損益每份期權(quán)凈損益=0-3=-3=0-3=-3（元）（元）n凈損益凈損益=-3=-31000=-30001000=-3000（元）（元）o（3 3）損益平衡點(diǎn)）損益平衡點(diǎn)n損益平衡點(diǎn)損益平衡點(diǎn)= =執(zhí)行價(jià)格執(zhí)行價(jià)格- -期權(quán)價(jià)格期權(quán)價(jià)格=35-3=32=35-3=32（元）。（元）。 37期權(quán)交易的用途期權(quán)交易的用途o首先，套期保值，控制風(fēng)險(xiǎn)。首先，套期保值，控制風(fēng)險(xiǎn)。o其次，投機(jī)，以小博大。其次，投機(jī)，以小博大。n套期保值案例：套期保值案例： 假定目前假定目前IBMIBM公司的股票價(jià)格為每股公司的股票價(jià)格為每股5050美元，投資者美元，投資者A A估計(jì)它會(huì)估計(jì)它會(huì)上漲，所以打算買進(jìn)上漲，所以打算買進(jìn)100100股，但是又擔(dān)心會(huì)因股價(jià)下跌而損失慘重，股，但是又擔(dān)心會(huì)因股價(jià)下跌而損失慘重，這時(shí)候他可以在這時(shí)候他可以在買進(jìn)買進(jìn)100100股股票的同時(shí)，買進(jìn)股股票的同時(shí)，買進(jìn)100100股看跌期權(quán)股看