(理財(cái)學(xué)課件）第12章資本結(jié)構(gòu)與股利政策

1、( (理財(cái)學(xué)課件）第理財(cái)學(xué)課件）第1212章資本結(jié)構(gòu)與股利章資本結(jié)構(gòu)與股利政策政策經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營杠桿的定義：經(jīng)營杠桿的定義： 是指是指固定成本固定成本占占產(chǎn)品成本產(chǎn)品成本的比重對的比重對利潤利潤變動的影響變動的影響 經(jīng)營杠桿系數(shù)經(jīng)營杠桿系數(shù)： 舉例舉例： 圖示圖示：EBITMQQEBITEBITDOL/甲企業(yè)生產(chǎn)甲企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，銷售單價為產(chǎn)品，銷售單價為100元，單位變動成本為元，單位變動成本為60元，固定成本為元，固定成本為40000元，基期銷售量為元，基期銷售量為2000件，假設(shè)銷件，假設(shè)銷售量增長售量增長25%，銷售單價及成本水平保持不變，計(jì)算其經(jīng)，銷售單價

2、及成本水平保持不變，計(jì)算其經(jīng)營杠桿系數(shù)。營杠桿系數(shù)。240000)60100(2000)60100(2000%25%50DOL基期的M與EBITDOL銷售量銷售量010001經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的定義：經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的定義：是指由于企業(yè)經(jīng)營上的原因給企業(yè)全部投資者投資收益帶來的不是指由于企業(yè)經(jīng)營上的原因給企業(yè)全部投資者投資收益帶來的不確定性確定性 經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)營杠桿具有一種加倍效應(yīng)，它把本來就不確定的利潤波動加大，經(jīng)營杠桿具有一種加倍效應(yīng)，它把本來就不確定的利潤波動加大，使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇使企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)加劇一般情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)、固定成本與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)成同方

3、向變化一般情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)、固定成本與經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)成同方向變化如果固定成本為如果固定成本為0 0，DOLDOL為為1 1。此時沒有杠桿作用，并不意味著企。此時沒有杠桿作用，并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)業(yè)沒有經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)返回財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿的定義：財(cái)務(wù)杠桿的定義： 是指資本結(jié)構(gòu)中是指資本結(jié)構(gòu)中借入資本借入資本的使用，對企業(yè)的使用，對企業(yè)所有者收益所有者收益的影的影響響 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)： 舉例舉例： 圖示圖示：TDIEBITEBITEBITEBITEPSEPSDFL1/某公司目前擁有資金某公司目前擁有資金500萬元，其中，普通股萬元，其中，普通股25萬股，每股價萬

4、股，每股價格格10元，每股股利元，每股股利2元；債券元；債券150萬元，年利率萬元，年利率8%，優(yōu)先股，優(yōu)先股100萬元，年股利率萬元，年股利率15%，目前稅后凈利潤為，目前稅后凈利潤為67萬元，所得稅萬元，所得稅稅率為稅率為33%。該公司準(zhǔn)備新開發(fā)一投資項(xiàng)目，項(xiàng)目所需投資。該公司準(zhǔn)備新開發(fā)一投資項(xiàng)目，項(xiàng)目所需投資為為500萬元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后可使企業(yè)的年息稅前利潤增加萬元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后可使企業(yè)的年息稅前利潤增加50萬元，投資所需資金有下列兩種方案可供選擇萬元，投資所需資金有下列兩種方案可供選擇：（：（1）發(fā)行債發(fā)行債券券500萬元，年利率萬元，年利率10%；（；（2）發(fā)行普通股股票）發(fā)行普

5、通股股票500萬元。每萬元。每股發(fā)行價格股發(fā)行價格20元，計(jì)算兩方案的每股收益與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。元，計(jì)算兩方案的每股收益與財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。71.150%15100%)331 ()1250112(27.1%331%1510012501125011208.225%15100%)331 ()501250112(09.2%331%15100%10500125011250112112%8150%)331/(76222211EPSDFLEPSDFLEBITDFLEBIT01財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義：財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義：是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)是指企業(yè)為取

6、得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險(xiǎn)會或普通利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險(xiǎn) 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：資本供求變化；利率水平的變化；影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有：資本供求變化；利率水平的變化；獲利能力的變化；資本結(jié)構(gòu)的變化等；獲利能力的變化；資本結(jié)構(gòu)的變化等；一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越大返回總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn) 總杠桿的定義：總杠桿的定義： 是指由于是指由于固定成本和

7、財(cái)務(wù)費(fèi)用的固定成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用的共同存在而導(dǎo)致的共同存在而導(dǎo)致的每股收每股收益變動率益變動率大于大于銷售業(yè)務(wù)量變動率銷售業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)的杠桿效應(yīng) 總杠桿系數(shù)：總杠桿系數(shù)： 圖示圖示：TDIEBITMQQEPSEPSEBITEBITEPSEPSQQEBITEBITDFLDOLDTL1/DTL銷售量銷售量01總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn) 總風(fēng)險(xiǎn)的定義：總風(fēng)險(xiǎn)的定義：是指由于總杠桿作用使每股收益大幅度波動而造成的風(fēng)險(xiǎn)是指由于總杠桿作用使每股收益大幅度波動而造成的風(fēng)險(xiǎn) 總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)總杠桿與總風(fēng)險(xiǎn)在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，每股收益的波動在其他因素不變的情況下，總杠桿系數(shù)越大，每股收

8、益的波動幅度越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大幅度越大，總風(fēng)險(xiǎn)越大返回12.3目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決策目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)決策息稅前利潤息稅前利潤每股收益分析法每股收益分析法 （1）利用下述公式求出每股收益相等的息）利用下述公式求出每股收益相等的息稅前利潤，即每股收益無差別點(diǎn)。稅前利潤，即每股收益無差別點(diǎn)。 （2）進(jìn)行比較，作出選擇。）進(jìn)行比較，作出選擇。 （3）圖示圖示 （4）舉例舉例222111)1)()1)(NDTIEBITNDTIEBIT債務(wù)債務(wù)EPSEBITN1N2優(yōu)先股優(yōu)先股普通股普通股0某公司目前擁有資金某公司目前擁有資金500萬元，其中普通股萬元，其中普通股25萬股，萬股，每股價格每股價格10元，每股股利元，每

9、股股利2元；債券元；債券150萬元，年利率萬元，年利率8%；優(yōu)先股；優(yōu)先股100萬元，年股息率萬元，年股息率15%，目前的稅后凈，目前的稅后凈利潤為利潤為67萬元，所得稅稅率萬元，所得稅稅率33%。該公司準(zhǔn)備新開發(fā)。該公司準(zhǔn)備新開發(fā)一投資項(xiàng)目，項(xiàng)目所需投資為一投資項(xiàng)目，項(xiàng)目所需投資為500萬元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投萬元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后可使企業(yè)的年息稅前利潤增加產(chǎn)后可使企業(yè)的年息稅前利潤增加50萬元；投資所需萬元；投資所需資金有下列兩種方案可供選擇：資金有下列兩種方案可供選擇： （1）發(fā)行債券）發(fā)行債券500萬元，年利率萬元，年利率10%；（；（2）發(fā)行普通股股票）發(fā)行普通股股票500萬元，萬元，每股發(fā)行

10、價格每股發(fā)行價格20元。要求：計(jì)算兩種籌資方案的每股元。要求：計(jì)算兩種籌資方案的每股收益無差別點(diǎn)；確定最佳籌資方案。收益無差別點(diǎn)；確定最佳籌資方案。EBITEBIT0 0=67/(1-33%)+150=67/(1-33%)+1508%+508%+50=162=162由由EPSEPS1 1=EPS=EPS2 2即即(EBIT(EBIT* *-12-500-12-50010%10%)(1-33%)-100)(1-33%)-10015%15%/25=/25=(EBIT(EBIT* *-12)(1-33%)-100-12)(1-33%)-10015%15%/50/50EBITEBIT* *=134.3

11、9=134.39 EBIT0=162 方案方案2每股收益較高每股收益較高比較資本成本法比較資本成本法 舉例：舉例： 某企業(yè)年初長期資本成本某企業(yè)年初長期資本成本22002200萬元，其中長期債券（年利萬元，其中長期債券（年利率率9%9%）800800萬元；優(yōu)先股（年股息率萬元；優(yōu)先股（年股息率8%8%）400400萬元；普通萬元；普通股股10001000萬元（每股面額為萬元（每股面額為1010元）。預(yù)計(jì)當(dāng)年期望股息為元）。預(yù)計(jì)當(dāng)年期望股息為1.201.20元，以后每年增加元，以后每年增加4%4%。假定所得稅稅率為。假定所得稅稅率為33%33%，發(fā)行，發(fā)行各種證券均無籌資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資各種證

12、券均無籌資費(fèi)。該企業(yè)現(xiàn)擬增資800800萬元，有以下萬元，有以下方案可選擇：甲方案：發(fā)行長期債券方案可選擇：甲方案：發(fā)行長期債券800800萬元，年利率為萬元，年利率為10%10%。普通股股息增加到每股。普通股股息增加到每股1.401.40元，以后每年還可增加元，以后每年還可增加5%5%。因風(fēng)險(xiǎn)增加，普通股市價將跌至每股。因風(fēng)險(xiǎn)增加，普通股市價將跌至每股8 8元。乙方案：元。乙方案：發(fā)行長期債券發(fā)行長期債券400400萬元，年利率萬元，年利率10%10%。另發(fā)行普通股。另發(fā)行普通股400400萬萬股，普通股股息增加到每股股，普通股股息增加到每股1.401.40元，以后每年還可增加元，以后每年還

13、可增加5%5%。因經(jīng)營情況好，普通股市價將升到每股。因經(jīng)營情況好，普通股市價將升到每股1414元。計(jì)算各種元。計(jì)算各種籌資方案的加權(quán)平均資本成本?；I資方案的加權(quán)平均資本成本。%56.10%)514/4 . 1 (3000/1400%83000/400%)331 (%103000/400%)331 (%93000/800%96.11%)58/4 . 1 (3000/1000%83000/400%)331 (%103000/800%)331 (%103000/800%)331 (%93000/800%92.10%)410/2 . 1 (2200/1000%82200/400%)331 (%9220

14、0/800210WACCWACCWACC總價值法總價值法 原理：原理： 在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過計(jì)算和比在充分反映財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的前提下，通過計(jì)算和比較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值來確定最佳較各種資金結(jié)構(gòu)下公司的市場總價值來確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法。資金結(jié)構(gòu)的方法。 步驟：步驟：1、企業(yè)價值的計(jì)算企業(yè)價值的計(jì)算：V=B+S（負(fù)債總值（負(fù)債總值+股票總值）股票總值）2、加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本：)(,)1)(mFFSSRRRKKTIEBITS)()1)(bVSKTVBKKSW（因素分析法因素分析法 原理：原理： 認(rèn)真考慮影響資本結(jié)構(gòu)的因素，根據(jù)各種相關(guān)認(rèn)真考慮影響資本結(jié)構(gòu)的因素，根據(jù)各

15、種相關(guān)因素來確定出盡量合理的資本結(jié)構(gòu)。因素來確定出盡量合理的資本結(jié)構(gòu)。 考慮的因素包括：考慮的因素包括： 各種籌資方式的資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)程各種籌資方式的資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)程度；企業(yè)所有者的態(tài)度；貸款銀行和信用評估度；企業(yè)所有者的態(tài)度；貸款銀行和信用評估機(jī)構(gòu)的態(tài)度；企業(yè)銷售的穩(wěn)定性和獲利能力；機(jī)構(gòu)的態(tài)度；企業(yè)銷售的穩(wěn)定性和獲利能力；企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況；企業(yè)的行業(yè)差別。企業(yè)的現(xiàn)金流量狀況；企業(yè)的行業(yè)差別。補(bǔ)充練習(xí)（加權(quán)平均資本成本）補(bǔ)充練習(xí)（加權(quán)平均資本成本）1 1、某公司目前擁有資金、某公司目前擁有資金20002000萬，其中長期借款萬，其中長期借款800800萬元，年利率萬元，年

16、利率 10%10%；普通股；普通股12001200萬元，上萬元，上年支付的每股股利年支付的每股股利2 2元，預(yù)計(jì)股利增長率為元，預(yù)計(jì)股利增長率為5%5%，發(fā)行價格，發(fā)行價格2020元，目前價格也為元，目前價格也為2020元，該公司元，該公司計(jì)劃籌集資金計(jì)劃籌集資金100100萬元，企業(yè)所得稅稅率萬元，企業(yè)所得稅稅率33%33%，有兩種籌資方案，有兩種籌資方案：（：（1 1）增加長期借款）增加長期借款100100萬萬元，借款利率上升到元，借款利率上升到12%12%，股價下降到，股價下降到1818元，元，假設(shè)公司其他條件不變。（假設(shè)公司其他條件不變。（2 2）增發(fā)普通股）增發(fā)普通股40000400

17、00股，普通股市價增加到每股股，普通股市價增加到每股2525元，假設(shè)元，假設(shè)公司其他條件不變。要求：確定增資后公司的公司其他條件不變。要求：確定增資后公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。最佳資本結(jié)構(gòu)。補(bǔ)充練習(xí)（補(bǔ)充練習(xí)（EBIT-EPS法）法）2 2、某公司目前擁有資金、某公司目前擁有資金500500萬元，其中普通股萬元，其中普通股2525萬股，每股價格萬股，每股價格1010元，每股股利元，每股股利2 2元；債券元；債券150150萬元，年利率萬元，年利率8%8%；優(yōu)先股；優(yōu)先股100100萬元，年利率萬元，年利率15%15%，目前的稅后凈利潤為，目前的稅后凈利潤為6767萬元，所得稅稅萬元，所得稅稅率率33%33%。該公司準(zhǔn)備新開發(fā)一投資項(xiàng)目，項(xiàng)目。該公司準(zhǔn)備新開發(fā)一投資項(xiàng)目，項(xiàng)目所需投資為所需投資為500500萬元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后可使企萬元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目投產(chǎn)后可使企業(yè)的年息稅前利潤增加業(yè)的年息稅前利潤增加5050萬元；投資所需資萬元；投資所需資金有