證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）：第14章金融互換、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債

1、第第1414章章 金融互換、認(rèn)股權(quán)證金融互換、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)債和可轉(zhuǎn)債證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）2022-4-16證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）2 2第第1414章章 金融互換、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)債金融互換、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)債作為增長速度較快的金融衍生工具，金融互換、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)債深受投資者喜愛。本章中，我們將系統(tǒng)全面地介紹互換、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)債的相關(guān)知識(shí)。第第1414章章 金融互換、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)債金融互換、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)債14.1 金融互換14.2 認(rèn)股權(quán)證14.3 可轉(zhuǎn)換公司債券2022-4-162 2證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投

2、資理論與實(shí)務(wù)（第二版）第第1414章章 金融互換、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)債金融互換、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)債14.1 金融互換14.2 認(rèn)股權(quán)證14.3 可轉(zhuǎn)換公司債券2022-4-163 3證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.1 14.1 金融互換金融互換14.1.1 利率互換14.1.2 貨幣互換14.1.3 其他互換14.1.4 運(yùn)用互換進(jìn)行套利14.1.5 互換中介的作用14.1.6 我國金融互換市場介紹2022-4-164 4證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.1.1 14.1.1 利率互換利率互換利率互換（Interest Rate Swaps）

3、1. 定義：交易雙方或多方為交換一系列以同種貨幣表示的、按不同的利率基礎(chǔ)和等額的本金金額計(jì)算的現(xiàn)金流而簽定的協(xié)議。2. 內(nèi)涵：本金以同種貨幣表示且等額；本金不進(jìn)行交換，即為名義本金。2022-4-166 6證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.1.1 14.1.1 利率互換利率互換利率互換例14.1：考慮一份由A公司和B公司達(dá)成的、于2009年1月1日開始的兩年期利率互換協(xié)議，A公司同意向B公司支付根據(jù)6個(gè)月期LIBOR和名義本金100萬美元計(jì)算的利息；作為回報(bào)，B公司則同意向A公司支付根據(jù)年利率為6和相同本金計(jì)算的利息。假設(shè)協(xié)議規(guī)定每六個(gè)月交換一次利息，LIBOR和6

4、的固定利率都是按照半年復(fù)利計(jì)息的?；Q結(jié)構(gòu)如下：2022-4-167 7證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）每年6%的固定利率6個(gè)月期LIBORA公司B公司14.1.1 14.1.1 利率互換利率互換利率互換按照上圖進(jìn)行利率互換，A公司的現(xiàn)金流量將如下所示：2022-4-168 8證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）日期LIBOR(%)支付的浮動(dòng)利息收到的固定利息凈現(xiàn)金流2009.1.15.202009.7.15.80-2.60+3.0+0.402010.1.16.30-2.90+3.0+0.102010.7.16.50-3.15+3.0-0.15201

5、1.1.16.60-3.25+3.0-0.25單位：萬美元14.1.1 14.1.1 利率互換利率互換利率互換如上例所示，利率互換的使用者可以通過利率互換交易將他們擁有的資產(chǎn)或負(fù)債的利率基礎(chǔ)進(jìn)行轉(zhuǎn)換，如將浮動(dòng)利率貸款轉(zhuǎn)換為固定利率貸款，將固定利率資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為浮動(dòng)利率資產(chǎn)等。2022-4-169 9證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.1.1 14.1.1 利率互換利率互換利率互換將上述例子進(jìn)一步延伸，說明如何利用互換轉(zhuǎn)換負(fù)債/資產(chǎn)的利率基礎(chǔ)。假設(shè)：A公司已經(jīng)安排了兩年期100萬美元的貸款，按固定利率6.1支付利息，這筆貸款支付利息的日期與互換協(xié)議規(guī)定的交換利息的日期相同。

6、A公司簽定在互換協(xié)議后，它具有三筆現(xiàn)金流，如下：因此，對于A公司來說，它通過互換將6.1的固定利率貸款轉(zhuǎn)換為6個(gè)月期LIBOR0.1的浮動(dòng)利率貸款。2022-4-161010證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）支付B公司6個(gè)月期LIBOR支付給貸款人的固定利率6.1%A公司收到B公司支付的固定利率6%14.1.1 14.1.1 利率互換利率互換利率互換B公司在簽訂互換協(xié)議后，它具有三筆現(xiàn)金流，如下：因此，對于B公司來說，它通過互換將固定利率6.1的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為6個(gè)月期LIBOR0.1的浮動(dòng)利率資產(chǎn)。2022-4-161111證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二

7、版）收到債券的固定利率6.1%B公司支付A公司固定利率6%收到A公司支付的6個(gè)月期LIBOR14.1.2 14.1.2 貨幣互換貨幣互換貨幣互換（Currency Swaps）1. 定義：交易雙方或多方為交換一系列以不同種類貨幣表示的、按一定利率基礎(chǔ)和等額的本金金額計(jì)算的現(xiàn)金流而簽訂的協(xié)議。2. 內(nèi)涵：雙方向?qū)Ψ街Ц兜默F(xiàn)金流是以不同種類的貨幣表示。貨幣互換中，利息支付可以有三種形式：其一，固定利息對固定利息；其二，浮動(dòng)利息對浮動(dòng)利息；其三，固定利息對浮動(dòng)利息。2022-4-161212證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.1.2 14.1.2 貨幣互換貨幣互換貨幣互換例

8、14.2：假設(shè)一家美國公司A擁有一筆為期2年、本金金額為100萬英鎊、由債務(wù)人按固定利率6每半年支付一次利息的債權(quán)。為了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，該公司可以與另一家公司B簽定一份貨幣互換協(xié)議，我們假設(shè)互換雙方?jīng)Q定進(jìn)行本金的交換。該互換的流程圖如下：2022-4-161313證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）100萬英鎊100萬英鎊150萬美元A公司B公司（a） 固定利率對固定利率貨幣互換的流程圖初始本金互換14.1.2 14.1.2 貨幣互換貨幣互換貨幣互換2022-4-161414證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）（b） 固定利率對固定利率貨幣互換的流程圖利息

9、的定期（半年）交換3.75萬英鎊（5%）3萬英鎊（6%）3萬英鎊（6%）A公司B公司100萬英鎊100萬英鎊150萬美元A公司B公司（c） 固定利率對固定利率貨幣互換的流程圖到期本金的再次互換14.1.2 14.1.2 貨幣互換貨幣互換貨幣互換通過上述互換，A公司在互換期內(nèi)的現(xiàn)金流如下：通過互換，A公司將其擁有的以英鎊表示的債權(quán)完全轉(zhuǎn)化為以美元表示的資產(chǎn)，從而很好的規(guī)避了因匯率波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。2022-4-161515證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）年數(shù)債權(quán)的現(xiàn)金流互換的現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流英鎊現(xiàn)金流美元現(xiàn)金流0-100萬英鎊100萬英鎊-150萬美元-150萬美元0.53萬

10、英鎊-3萬英鎊3.75萬美元3.75萬美元1.03萬英鎊-3萬英鎊3.75萬美元3.75萬美元1.53萬英鎊-3萬英鎊3.75萬美元3.75萬美元2.0（100+3）萬英鎊-（100+3）萬英鎊（150+3.75）萬美元（150+3.75）萬美元14.1.3 14.1.3 其他互換其他互換 其他互換1. 增長型互換、減少型互換與滑道型互換2. 零息互換3. 可延長互換與可贖回互換4. 遠(yuǎn)期互換5. 股權(quán)互換6. 互換期權(quán)7. 信用違約互換8. 總收益互換2022-4-161616證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.1.4 14.1.4 運(yùn)用互換進(jìn)行套利運(yùn)用互換進(jìn)行套利

11、 運(yùn)用互換進(jìn)行套利的條件：交易雙方對對方的資產(chǎn)或負(fù)債均有需求互換雙方在兩種資產(chǎn)或負(fù)債上存在比較優(yōu)勢2022-4-161717證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.1.4 14.1.4 運(yùn)用互換進(jìn)行套利運(yùn)用互換進(jìn)行套利運(yùn)用互換進(jìn)行套利的條件：例14.3：A和B兩公司的借款成本如下所示：由上表可以看出， A公司在固定利率市場上具有比較優(yōu)勢，而B公司則在浮動(dòng)利率市場上具有比較優(yōu)勢。因此，兩家公司在各自具有比較優(yōu)勢的市場上借入資金，即A公司和B公司分別以固定利率8和6個(gè)月期LIBOR0.8的浮動(dòng)利率借入100萬美元。2022-4-161818證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資

12、理論與實(shí)務(wù)（第二版）固定利率浮動(dòng)利率A公司86個(gè)月期LIBOR0.2%B公司9.5%6個(gè)月期LIBOR0.814.1.4 14.1.4 運(yùn)用互換進(jìn)行套利運(yùn)用互換進(jìn)行套利運(yùn)用互換進(jìn)行套利的條件：然后通過簽訂一份利率互換協(xié)議，將A公司的固定利率負(fù)債轉(zhuǎn)換浮動(dòng)利率負(fù)債；B公司的浮動(dòng)利率負(fù)債轉(zhuǎn)換為固定利率負(fù)債?；Q流程圖如下：通過上述互換， A公司相當(dāng)于以6個(gè)月期LIBOR0.25的年利率水平借入該筆資金，與直接以6個(gè)月期LIBOR0.2浮動(dòng)匯率借入資金相比，它減少了0.45的利息支出。而B公司，它的凈現(xiàn)金流為支付9.05的固定利息，與直接以9.5固匯借入資金相比，它也減少了0.45的利息支出。2022

13、-4-161919證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）6個(gè)月期LIBOR 6個(gè)月期LIBOR+0.8%每年8.25%的固定利率B公司固定利率 （8%）A公司14.1.5 14.1.5 互換中介的作用互換中介的作用 互換中介的類型：1. 互換經(jīng)紀(jì)商（Swap Broker）2. 互換交易商（Swap Dealer） 互換中介的作用：1. 消除交易商自身承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)2. 促成互換交易順利達(dá)成2022-4-162020證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.1.6 14.1.6 我國金融互換市場介紹我國金融互換市場介紹1. 我國互換市場開始發(fā)展時(shí)間較晚2006

14、年1月24日，在全國銀行間同業(yè)拆借中心開始開展人民幣利率互換交易試點(diǎn)。2008年1月18日，我國人民幣利率互換市場才算真正開始建立起來。2. 人民幣利率互換市場發(fā)展速度較快2011年，我國人民幣利率名義本金總額已經(jīng)達(dá)到15298.85億元。2022-4-162121證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）2022-4-162222證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）第第1414章章 金融互換、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)債金融互換、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)債14.1 金融互換14.2 認(rèn)股權(quán)證14.3 可轉(zhuǎn)換公司債券2022-4-162323證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論

15、與實(shí)務(wù)（第二版）14.2 14.2 認(rèn)股權(quán)證認(rèn)股權(quán)證14.2.1 認(rèn)股權(quán)證概述14.2.2 股票認(rèn)股權(quán)證14.2.3 指數(shù)認(rèn)股權(quán)證2022-4-162424證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.2.1 14.2.1 認(rèn)股權(quán)證概述認(rèn)股權(quán)證概述1. 認(rèn)股權(quán)證（Warrants）由股份公司、投資銀行及其他機(jī)構(gòu)發(fā)行的、賦予其持有人在一定的期限內(nèi)按照約定的價(jià)格買入或賣出相應(yīng)的股票、外匯、股票指數(shù)等金融資產(chǎn)的權(quán)利的一種有價(jià)證券，其實(shí)質(zhì)是一種期權(quán)的變異形式。2022-4-162525證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.2.1 14.2.1 認(rèn)股權(quán)證概述認(rèn)股權(quán)

16、證概述2. 認(rèn)股權(quán)證與期權(quán)合約的區(qū)別1. 個(gè)人投資者不能發(fā)行認(rèn)股權(quán)證；但任何個(gè)人投資者都可以根據(jù)需要與其他投資者簽訂期權(quán)合約。2. 市場上可供交易的認(rèn)股權(quán)證數(shù)目取決于發(fā)行機(jī)構(gòu)的需要；而期權(quán)合約的交易數(shù)目則是由市場的供給和需求共同決定的。3. 認(rèn)股權(quán)證的有效期限相對較長，一般都長于一年，以3到10年的居多。4. 認(rèn)股權(quán)證一般是在證券交易所內(nèi)交易；而期權(quán)合約一般在專門的期權(quán)交易所內(nèi)交易。2022-4-162626證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.2.1 14.2.1 認(rèn)股權(quán)證概述認(rèn)股權(quán)證概述3. 認(rèn)股權(quán)證的歸類1. 買入認(rèn)股權(quán)證與賣出認(rèn)股權(quán)證2. 歐式認(rèn)股權(quán)證、美式認(rèn)股

17、權(quán)證與百慕大認(rèn)股權(quán)證3. 股票認(rèn)股權(quán)證、指數(shù)認(rèn)股權(quán)證與外匯認(rèn)股權(quán)證2022-4-162727證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.2.2 14.2.2 股票認(rèn)股權(quán)證股票認(rèn)股權(quán)證1. 股票認(rèn)股權(quán)證（Equity Warrants）定義：以股票作為標(biāo)的資產(chǎn)的認(rèn)股權(quán)證轉(zhuǎn)換比率指每一單位認(rèn)股權(quán)證可以認(rèn)購公司普通股的股數(shù)其他條件相同的情況下，轉(zhuǎn)換比率越高，每份認(rèn)股權(quán)證可認(rèn)購的普通股數(shù)越多2022-4-162828證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.2.2 14.2.2 股票認(rèn)股權(quán)證股票認(rèn)股權(quán)證2. 股票認(rèn)股權(quán)證的類型1. 股份公司發(fā)行的，為了滿足公司融資

18、需要2. 投資銀行發(fā)行的，為了滿足投資者的需要3. 股票認(rèn)股權(quán)證的發(fā)行方式1. 發(fā)行人在發(fā)行認(rèn)股權(quán)證的同時(shí)發(fā)行新股或債券2. 單獨(dú)發(fā)行認(rèn)股權(quán)證2022-4-162929證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.2.3 14.2.3 指數(shù)認(rèn)股權(quán)證指數(shù)認(rèn)股權(quán)證指數(shù)認(rèn)股權(quán)證（Index Warrants）定義：以各種指數(shù)（主要是股票指數(shù)）為標(biāo)的資產(chǎn)的認(rèn)股權(quán)證。例子：見教材表14-7。2022-4-163030證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.1 金融互換14.2 認(rèn)股權(quán)證14.3 可轉(zhuǎn)換公司債券第第1414章章 金融互換、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)債金融互換、認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)債2022-4-163131證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.3 14.3 可轉(zhuǎn)換公司債券可轉(zhuǎn)換公司債券14.3.1 可轉(zhuǎn)換公司債券概述14.3.2 可轉(zhuǎn)換債券的要素及條款分析14.3.3 可轉(zhuǎn)債的價(jià)值分析2022-4-163232證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）證券投資理論與實(shí)務(wù)（第二版）14.3.1 14.3.1 可轉(zhuǎn)換公司債券概述可轉(zhuǎn)換公司債券概述可轉(zhuǎn)換公司債券（Convertible Bonds）發(fā)行人依照法定程序發(fā)行、其持有人有權(quán)在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件將債券轉(zhuǎn)換成公司的普通股的公司債券。兼有債權(quán)性和股權(quán)性。特點(diǎn)：債權(quán)性股權(quán)性期權(quán)性2