有效市場(chǎng)PPT學(xué)習(xí)教案

1、會(huì)計(jì)學(xué)1有效市場(chǎng)有效市場(chǎng)第1頁(yè)/共32頁(yè)一個(gè)不算太古老的故事 納斯達(dá)克股票市場(chǎng)20世紀(jì)90年代后期幾近瘋狂，1996-1999年每年獲利23%、14%、35%和62%。當(dāng)然，那壯觀的趨勢(shì)2000年嘎然而止，納斯達(dá)克損失了近40%的市值，接下來(lái)2001年又損失了另外30%的市值。納斯達(dá)克，一個(gè)與互聯(lián)網(wǎng)有關(guān)的股票指數(shù)，從1996年的100點(diǎn)上升到2000年2月份的1100點(diǎn)，獲利大約1000%。2000年3月10日，納斯達(dá)克盤中抵達(dá)5132.52，這是目前為止納斯達(dá)克整個(gè)歷史上抵達(dá)的最高點(diǎn)。最終收盤于5048.62點(diǎn)，無(wú)限風(fēng)光。但是，從此之后，納斯達(dá)克就開始了下坡路。到2001年3月12日狂跌到1

2、923.78點(diǎn)，一年中跌幅高達(dá)62，市值一年內(nèi)縮水300萬(wàn)億到400萬(wàn)億美元，并且?guī)?dòng)全球其他創(chuàng)業(yè)板塊指數(shù)不斷走低，進(jìn)入了調(diào)整期。 第2頁(yè)/共32頁(yè)納斯達(dá)克在這段時(shí)期的表現(xiàn)特別是網(wǎng)絡(luò)股票的漲跌，被許多人描述為最大的市場(chǎng)泡沫之一。他們認(rèn)為市場(chǎng)價(jià)格在投資清醒前被夸大到了一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)上看起來(lái)是荒謬的水平，這將導(dǎo)致了后來(lái)泡沫的破滅，價(jià)格大幅度下跌。第3頁(yè)/共32頁(yè)非常6+1去年6100今年1600第4頁(yè)/共32頁(yè)第5頁(yè)/共32頁(yè)非全流通等影響，從年初跌到年底，暴跌持續(xù)了整整一年，這是自1990年滬深兩所成立以來(lái)的第一次。第6頁(yè)/共32頁(yè)第7頁(yè)/共32頁(yè)圍繞20世紀(jì)90年代后期股票市存在泡沫的辯論產(chǎn)生了許

3、多爭(zhēng)議。本章我們將計(jì)劃討論這些對(duì)立的想法，介紹雙方的理論依據(jù)，然后分析其對(duì)財(cái)務(wù)經(jīng)理的意義。 第8頁(yè)/共32頁(yè)有效市場(chǎng)理論的發(fā)展有效市場(chǎng)的政策含義第一節(jié) 第二節(jié)有效資本市場(chǎng)第9頁(yè)/共32頁(yè)第10頁(yè)/共32頁(yè)市場(chǎng)用于決定市場(chǎng)用于決定t-1期股票價(jià)格的信息集合期股票價(jià)格的信息集合t-1期市場(chǎng)利用信息集合預(yù)測(cè)下一期股票價(jià)格的聯(lián)合密度函數(shù)期市場(chǎng)利用信息集合預(yù)測(cè)下一期股票價(jià)格的聯(lián)合密度函數(shù)t-1期信息集合隱含下的一期股票價(jià)格的聯(lián)合密度函數(shù)期信息集合隱含下的一期股票價(jià)格的聯(lián)合密度函數(shù)11tmt與股票市場(chǎng)及格相關(guān)的可獲得信息集合與股票市場(chǎng)及格相關(guān)的可獲得信息集合)/,.,()/,.,(121121tntttm

4、tntttmPPPfPPPf有效市場(chǎng)是指市場(chǎng)能知曉所有可用的信息，并能夠正確地?fù)?jù)此決定個(gè)股票在t期的市場(chǎng)價(jià)格，因此在有效市場(chǎng)中股票價(jià)格能充分反映所有可以獲得的信息。第11頁(yè)/共32頁(yè)到的價(jià)格是凈現(xiàn)值。因此，到的價(jià)格是凈現(xiàn)值。因此，在有效市場(chǎng)上，不存在通過(guò)在有效市場(chǎng)上，不存在通過(guò)愚弄投資者創(chuàng)造價(jià)值的融資愚弄投資者創(chuàng)造價(jià)值的融資機(jī)會(huì)。機(jī)會(huì)。股票價(jià)格對(duì)信息的幾種調(diào)整方向第12頁(yè)/共32頁(yè)信息公告日前后數(shù)天-30-2030 0 10 20-10股票價(jià)格有效市場(chǎng)對(duì)新信息的反映過(guò)度反映后修正遲延反映第13頁(yè)/共32頁(yè)“向金融版投擲飛鏢的.將產(chǎn)生一個(gè)預(yù)期與專業(yè)證券分析師所管理的投資組合業(yè)績(jī)一樣好的投資組合”

5、 多數(shù)公眾對(duì)市場(chǎng)效率持懷疑態(tài)度，因?yàn)楣善眱r(jià)格天天波動(dòng)。 許多外行不相信如果某一天僅僅流通在外股票的一部分成交換手，市場(chǎng)價(jià)格是有效地。 有效市場(chǎng)假說(shuō)的三類誤解有效市場(chǎng)假說(shuō)的三類誤解：1.投擲效率2.價(jià)格波動(dòng) 3.股東漠不關(guān)心第14頁(yè)/共32頁(yè)第15頁(yè)/共32頁(yè)第16頁(yè)/共32頁(yè)第17頁(yè)/共32頁(yè)1.參與者的特點(diǎn)2.信息進(jìn)入方式3.套利參與者眾多理性均為價(jià)格接受者新信息以隨機(jī)方式進(jìn)入市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的投資者努力迅速地調(diào)整證券市場(chǎng)價(jià)格有效市場(chǎng)理論所隱含的假設(shè)主要包括有效市場(chǎng)理論所隱含的假設(shè)主要包括：第18頁(yè)/共32頁(yè)歷史信息歷史價(jià)格序歷史價(jià)格序列、回報(bào)率列、回報(bào)率交易量數(shù)據(jù)交易量數(shù)據(jù)和市場(chǎng)所產(chǎn)和市場(chǎng)所產(chǎn)生的

6、其他信生的其他信息息公開信息歷史信息、盈歷史信息、盈余和股利公告余和股利公告、市盈率、股、市盈率、股利收益率、股利收益率、股票分割等票分割等.可獲得信息公開信息，分公開信息，分析師所能獲得析師所能獲得的有關(guān)公司和的有關(guān)公司和宏觀經(jīng)濟(jì)的所宏觀經(jīng)濟(jì)的所有信息有信息.半強(qiáng)勢(shì)有效半強(qiáng)勢(shì)有效強(qiáng)式有效強(qiáng)式有效弱式有效弱式有效第19頁(yè)/共32頁(yè)根據(jù)重要的已公開的新根據(jù)重要的已公開的新信息進(jìn)行決策并從事交信息進(jìn)行決策并從事交易不能獲得超額收益易不能獲得超額收益.投資證券是僅僅是一個(gè)公平游投資證券是僅僅是一個(gè)公平游戲，任何人包括內(nèi)線人都無(wú)法戲，任何人包括內(nèi)線人都無(wú)法在證券市場(chǎng)上獲得超額收益。在證券市場(chǎng)上獲得超額

7、收益。 根據(jù)過(guò)去的回報(bào)根據(jù)過(guò)去的回報(bào)率或其他任何過(guò)去率或其他任何過(guò)去的市場(chǎng)數(shù)據(jù)建立的的市場(chǎng)數(shù)據(jù)建立的決定是否買賣某一決定是否買賣某一證券的交易規(guī)則不證券的交易規(guī)則不能獲得超額回報(bào)能獲得超額回報(bào)弱式有效強(qiáng)勢(shì)有效半強(qiáng)勢(shì)有效第20頁(yè)/共32頁(yè)強(qiáng)勢(shì)資本市場(chǎng)效率 半強(qiáng)勢(shì)資本市場(chǎng)效率 弱勢(shì)資本市場(chǎng)效率 三類信息集之間的關(guān)系第21頁(yè)/共32頁(yè)理性預(yù)期投資者以當(dāng)期價(jià)格作為下一期的預(yù)測(cè)值（一）預(yù)期的類型（一）預(yù)期的類型.外推預(yù)期靜態(tài)預(yù)期未來(lái)預(yù)期不僅應(yīng)建立在經(jīng)濟(jì)變量過(guò)去水平的基礎(chǔ)上，還應(yīng)建立在它的變化方向的基礎(chǔ)上 預(yù)期不是由系統(tǒng)以外某些外來(lái)決定的，而是由系統(tǒng)內(nèi)經(jīng)濟(jì)便利自身的聯(lián)系決定的。第22頁(yè)/共32頁(yè)由于信息和

8、交易成本的存在現(xiàn)實(shí)中的市有效性低于完美市場(chǎng)中的有效性。在有效市場(chǎng)理論成立時(shí)，收益仍存在著一定可預(yù)見(jiàn)性。投資者存在行為心理學(xué)實(shí)驗(yàn)觀察到的非理性心理分型分型市場(chǎng)市場(chǎng)理論理論（二）市場(chǎng)分型理論1.理性預(yù)期是指在預(yù)期價(jià)格的形成過(guò)程中，投資者運(yùn)用一切可用的信息所作出的最預(yù)測(cè)。第23頁(yè)/共32頁(yè)第24頁(yè)/共32頁(yè) 弱勢(shì)有效檢驗(yàn) 半強(qiáng)式有效檢驗(yàn) 強(qiáng)勢(shì)有效檢驗(yàn) 有效資本市場(chǎng)有效資本市場(chǎng)的實(shí)證檢驗(yàn)的實(shí)證檢驗(yàn)有效市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)與證券分析與證券分析 有效市場(chǎng)假有效市場(chǎng)假說(shuō)與財(cái)務(wù)管理說(shuō)與財(cái)務(wù)管理.第25頁(yè)/共32頁(yè)弱式有效弱式有效交易規(guī)則交易規(guī)則- 根據(jù)過(guò)去市場(chǎng)信息做出投資決策- 簡(jiǎn)單購(gòu)買并持有混合結(jié)果混合結(jié)果

9、- 不能獲得超額收益支持弱式有效- 能獲得超額收益不支持弱式有效投資回報(bào)率獨(dú)立性統(tǒng)計(jì)檢投資回報(bào)率獨(dú)立性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)驗(yàn)- 自相關(guān)檢驗(yàn)- 游程檢驗(yàn)（過(guò)程)短期股票回報(bào)率支持弱式有效假說(shuō)一、有效市場(chǎng)假說(shuō)的檢驗(yàn)及其結(jié)果一、有效市場(chǎng)假說(shuō)的檢驗(yàn)及其結(jié)果第26頁(yè)/共32頁(yè)半強(qiáng)式有效半強(qiáng)式有效對(duì)特定重大經(jīng)濟(jì)事件的調(diào)整速度對(duì)特定重大經(jīng)濟(jì)事件的調(diào)整速度-股票分割-在交易所上市-增發(fā)（SEO）和首發(fā)（IPO）-世界事件和經(jīng)濟(jì)新聞-會(huì)計(jì)變更公告-公司事件支持半強(qiáng)勢(shì)有效利用可獲得的公開信息來(lái)利用可獲得的公開信息來(lái)預(yù)測(cè)回報(bào)率預(yù)測(cè)回報(bào)率-預(yù)測(cè)一定期間回報(bào)率-長(zhǎng)期回報(bào)率和短期回報(bào)率-季度盈余-日歷效應(yīng)（一月效應(yīng)，假日效應(yīng)）-股票

10、橫截面回報(bào)率- 規(guī)模-市盈率不支持半強(qiáng)式有效第27頁(yè)/共32頁(yè)強(qiáng)式有效強(qiáng)式有效股票評(píng)級(jí)對(duì)股價(jià)的影響支持強(qiáng)勢(shì)有效有關(guān)非公開信息的分析師德實(shí)證結(jié)果混合的 支持強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)支持強(qiáng)式有效市場(chǎng)假說(shuō)研究結(jié)果混合支持研究結(jié)果混合支持專業(yè)人士具有獲得某些非常重要的為公布的管理?xiàng)l例的權(quán)利，能獲得超額回報(bào)，不支持強(qiáng)勢(shì)有效。第28頁(yè)/共32頁(yè) 1.與技術(shù)分析師與技術(shù)分析師 股價(jià)的趨勢(shì)運(yùn)動(dòng) 可能存在調(diào)整不足2. 與基礎(chǔ)分析師與基礎(chǔ)分析師 市場(chǎng)分析 行業(yè)分析 公司分析 投資組合分析3.與基礎(chǔ)分析師與基礎(chǔ)分析師 .積極管理積極管理 .消極管理消極管理 多數(shù)研究表明基金經(jīng)理不能獲得超過(guò)購(gòu)買并持有正的的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整回報(bào)率。因此 有優(yōu)秀分析師或有能力的經(jīng)理應(yīng)積極管理證券，反之應(yīng)消極管理證券。成功的基礎(chǔ)分析師必須了解什么變量對(duì)股成功的基礎(chǔ)分析師必須了解什么變量對(duì)股程序相關(guān)并有能力完成股價(jià)變量的工作程序相關(guān)并有能力完成股價(jià)變量的工作如果市場(chǎng)是有效地，并且價(jià)格反映了所有如果市場(chǎng)是有效地，并且價(jià)格反映了所有可獲得的信息，那么僅僅依賴過(guò)去交易數(shù)可獲得的信息，那么僅僅依賴過(guò)去交易數(shù)據(jù)的技術(shù)系統(tǒng)不能獲得超額回報(bào)據(jù)的技術(shù)系統(tǒng)不能獲得超額回報(bào)第29頁(yè)/共32頁(yè)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)投資決策融資決策財(cái)務(wù)錯(cuò)覺(jué)如果市場(chǎng)有效選擇融資實(shí)際無(wú)關(guān)緊要 企業(yè)價(jià)值最大化消除非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)市場(chǎng)有效投資者偏現(xiàn)流而非利潤(rùn)股票分割送紅股沒(méi)有改變公司