經(jīng)濟形勢分析

1、2013年中國經(jīng)濟形勢分析2013年中國經(jīng)濟整體仍處于2008年以來的下滑周期中。中國經(jīng)濟此輪完整周期始于2002年，住房體制改革和加入WTO啟動了內(nèi)外需增長，中國經(jīng)濟在2002-2007年經(jīng)歷了史上增長最快的上升階段。然而，次貸危機的爆發(fā)結(jié)束了美歐長期以來依靠資產(chǎn)泡沫和過度負(fù)債拉動需求的增長模式，支撐中國制造業(yè)的外需增長將大幅回落；而國內(nèi)此輪地產(chǎn)調(diào)控的深刻背景意味著房地產(chǎn)調(diào)整或伴隨整個經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期，中國過去十年來快速推進(jìn)的重工業(yè)化進(jìn)程和以土地為中心的粗放型城鎮(zhèn)化過程將明顯放緩，原有增長模式下的內(nèi)需增速將有所下滑。從供給面來看，持續(xù)多年投資擴張使多數(shù)行業(yè)面臨較大的產(chǎn)能過剩壓力，尤其是過去幾年的

2、四萬億計劃開工建設(shè)了大量基礎(chǔ)設(shè)施和制造業(yè)項目，很大程度上已經(jīng)透支了未來進(jìn)一步投資的空間，隨著項目投產(chǎn)，未來產(chǎn)能壓力可能進(jìn)一步加劇。同時，國內(nèi)勞動力、資源、環(huán)境等要素供給已步入拐點；而在原有發(fā)展模式方式下，社會發(fā)展長期滯后于經(jīng)濟增長，社會貧富差距不斷擴大，人力資本投資嚴(yán)重不足，要素生產(chǎn)率和收入的進(jìn)一步提升面臨巨大挑戰(zhàn)。中國經(jīng)濟增長在短期內(nèi)難以重回上升通道。2013年美歐國家仍將面臨房地產(chǎn)調(diào)整和去債務(wù)化的逆向過程，歐洲實體經(jīng)濟可能延續(xù)下滑，而美國經(jīng)濟復(fù)蘇依然弱勢，中國出口難以再現(xiàn)較快增長，資本流入可能維持低位水平。歐債危機和全球經(jīng)濟放緩對中國出口的負(fù)面效應(yīng)將進(jìn)一步顯現(xiàn)，2013年中國出口同比可能仍

3、是個位數(shù)增長，外商直接投資（FDI）或延續(xù)同比下滑。與此同時，由于房地產(chǎn)過去幾年的泡沫化發(fā)展已經(jīng)對資源配置、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、收入分配、通脹壓力、金融財政體系穩(wěn)健和社會穩(wěn)定的產(chǎn)生了嚴(yán)重的負(fù)面效應(yīng)，房地產(chǎn)調(diào)控成為推進(jìn)經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、加快社會發(fā)展和維護(hù)政治穩(wěn)定的客觀要求，此輪地產(chǎn)調(diào)控持續(xù)時間很可能超過往年。隨著中央對住房行業(yè)的定性回歸民生角色，政府可能建立抑制房地產(chǎn)投機、投資的長效機制，至少在2013年中央針對房地產(chǎn)將保持偏緊政策。由于整體宏觀政策趨松而住房供應(yīng)持續(xù)增加，今年2季度以來部分剛需的逐步釋放刺激了房地產(chǎn)需求回升和價格反彈壓力，盡管后期住房銷量有望維持回暖態(tài)勢，但在現(xiàn)有房地產(chǎn)政策背景下，房地產(chǎn)投資、投

4、機需求難以強勁回升，相對平穩(wěn)的剛需很難支撐住房銷量出現(xiàn)井噴式反彈。2013年住房銷量情況很大程度上取決于宏觀政策整體松緊節(jié)奏和供應(yīng)增長情況，這兩個因素決定了剛需釋放進(jìn)度，我們預(yù)計全年商品房銷售面積基本與今年持平或略低于今年。由于開發(fā)商現(xiàn)金流仍相對偏緊而需求前景仍屬平淡，土地購置可能延續(xù)同比下滑，而房地產(chǎn)投資增長難以大幅反彈。整體來看，2013年房地產(chǎn)對內(nèi)需的拉動可能進(jìn)一步有所下降。房地產(chǎn)和出口相關(guān)需求下滑和四萬億刺激后進(jìn)一步加劇的產(chǎn)能壓力將嚴(yán)重制約制造業(yè)產(chǎn)能擴張，2013年制造業(yè)投資增速相比今年可能進(jìn)一步回落。而地方政府和相關(guān)融資平臺在經(jīng)歷了四萬億刺激之后，其負(fù)債率也大幅攀升，房地產(chǎn)調(diào)控帶來的

5、土地收入下滑和資產(chǎn)縮水增加了地方政府和融資平臺企業(yè)的償債壓力，無論從需求空間還是資金保障角度來看，未來基礎(chǔ)設(shè)施投資很難再重現(xiàn)09年那樣的高速增長。預(yù)計在積極財政政策和寬松信貸政策支持下，今年4季度到明年3季度基礎(chǔ)設(shè)施和社會服務(wù)業(yè)投資增速有望逐步回升，從今年上半年的11%回升到今年全年的12%-15%和2013年前三季度的15%左右；但隨著刺激效應(yīng)減弱和基數(shù)提高，2013年4季度可能再度有所回落。整體來看，2013年固定資產(chǎn)投資增長可能進(jìn)一步有所放緩，基準(zhǔn)情境下從今年的17%-20%降至2013年的13%-16%。而在房地產(chǎn)調(diào)整和經(jīng)濟下滑背景下，居民消費可能延續(xù)目前增長態(tài)勢，短期內(nèi)加速增長的可能

6、性相對較小。在經(jīng)濟回落背景下，2013年宏觀政策將延續(xù)今年以來的寬松趨勢，但房地產(chǎn)問題和美歐量化寬松背景下物價回升風(fēng)險可能制約到貨幣政策放松步伐，政策在具體操作上可能延續(xù)相機抉擇。在基準(zhǔn)情景下，中國2013年GDP同比增長7.3%-7.6%。受房地產(chǎn)回暖和政策延續(xù)寬松支撐，今年4季度到明年上半年GDP同比可能緩慢回升，CPI同比也將有所抬升，隨著刺激效應(yīng)減弱和房地產(chǎn)市場可能重新回落，明年下半年GDP同比可能再度有所放緩。貨幣政策方面，今年年內(nèi)可能還有1次降息和1次下調(diào)準(zhǔn)備金率的可能性，2013年降息和下調(diào)準(zhǔn)備金率的空間為1次和1-3次。從窗口期來看，今年10月份降息的可能性相對較小。一是房地產(chǎn)

7、2季度以來反彈明顯，目前進(jìn)入金九銀十的季節(jié)性旺季，為抑制房地產(chǎn)反彈壓力，降息的窗口期可能推遲，盡管經(jīng)濟3季度表現(xiàn)依然偏弱。二是美聯(lián)儲推出QE3還是略超預(yù)期的，中國決策層也需要評估、觀察下它對中國流動性、通脹壓力的實際影響。如果4季度經(jīng)濟回升不太明顯(GDP增速仍低于2季度7.6%)而住房銷量和價格反彈勢頭明顯減弱（最新8月數(shù)據(jù)顯示有所減弱），那么今年11、12月下調(diào)一次基準(zhǔn)利率的可能性會增加。如果今年11、12月降了一次息，那么2013年降息的窗口期可能就在下半年了。未來決定中國經(jīng)濟是否超預(yù)期的主要因素有三個：美歐經(jīng)濟形勢、國內(nèi)房地產(chǎn)情況以及國內(nèi)貨幣寬松和積極財政政策力度。如果美歐經(jīng)濟形勢或國內(nèi)房地產(chǎn)情況好于我們預(yù)期，那么中國經(jīng)濟表現(xiàn)可能超出我們的預(yù)測。如果未來貨幣寬松和積極財政政策的力度大幅超過預(yù)期，那么2013年前3季度的GDP增速可能超出我們的預(yù)測，但這種簡單的總需求刺激將透支中長期內(nèi)的增長潛力，隨著刺激效應(yīng)減弱，2013年4季度以后的經(jīng)濟增速可能明顯回落。2013年中國經(jīng)濟預(yù)測同比(%)美國GDP歐元區(qū)GDP中國出口房地產(chǎn)投資社會零售額GDP基準(zhǔn)情景1.9%2.3%0.4%0.8%4%7%銷量-3%2%，投資8%13%13%16%13%