博迪《投資學(xué)》Chap001

1、INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUSCopyright 2011 by The McGraw-Hill Companies, Inc. All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin第一章投資環(huán)境INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-2實物資產(chǎn)與金融資產(chǎn) 實物資產(chǎn)取決于該社會經(jīng)濟的生產(chǎn)能力，為經(jīng)濟創(chuàng)造凈利潤。如土地、建筑物、機器以及可用于生產(chǎn)產(chǎn)品和提供服務(wù)的知識。 金融資產(chǎn)對實物資產(chǎn)的索取權(quán)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-3金融資產(chǎn) 三類：1. 固定收益型或債務(wù)型證券

2、2. 普通股或權(quán)益型證券3. 衍生證券INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-4固定收益型證券 承諾支付固定的收益流，或按某一特定的公式計算的現(xiàn)金流。 貨幣市場上的債務(wù)型證券：期限短、流動性強且風(fēng)險小 貨幣市場上的固定收益型證券：長期證券，這些證券有的違約風(fēng)險較低相對比較安全，有的風(fēng)險相對較高。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-5普通股證券和衍生證券 普通股證券代表了證券持有者對公司的權(quán)益或所有權(quán). 證券持有者的收益并不固定, 權(quán)益投資的績效取決于公司運營的成敗。 衍生證券 其收益取決于其他資產(chǎn)（股票和債券）的價格。 通常用來規(guī)

3、避風(fēng)險。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-6金融市場與經(jīng)濟 金融市場的信息作用: 促使資本流向前景良好的公司 消費時機: 通過購買金融資產(chǎn)來儲存財富，將來賣出這些金融資產(chǎn)以供消費。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-7金融市場與經(jīng)濟 風(fēng)險分配: 投資者可以選擇滿足自身特定風(fēng)險偏好的證券。 所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)的分離: 獲得穩(wěn)定性的同時也引發(fā)了代理問題。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-8金融市場與經(jīng)濟 公司治理和公司倫理 會計丑聞 如安然、來愛德、南方保健 審計師 公司監(jiān)督者 分析丑聞 亞瑟安達

4、信 薩班斯-奧克斯利法案 加強公司治理方面的法規(guī) INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-9投資過程 資產(chǎn)配置對資產(chǎn)大類的選擇 證券選擇在每一資產(chǎn)大類中選擇特定的證券證券分析包括對證券進行估價和決定使投資組合集中在那些最具吸引力的資產(chǎn)上INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-10市場是競爭的 風(fēng)險收益的權(quán)衡 有效市場積極型管理 發(fā)現(xiàn)誤定價的證券 把握投資時機INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-11市場是競爭的消極型管理 無需花費精力去發(fā)現(xiàn)低估的證券 無需把握證券投資時機 持有高度多樣化的投資組合INV

5、ESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-12市場參與者 公司 凈借款者 家庭 凈儲蓄者 政府 即可能是借款者又可能是儲蓄者INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-13市場參與者 金融中介: 集中資金進行投資投資公司銀行保險公司信貸聯(lián)盟INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-14所有銀行的業(yè)務(wù)投資銀行投資銀行 同意買下新發(fā)行的股票和債券 在一級市場上向公眾銷售新證券 投資者在二級市場上買賣一級市場發(fā)行的證券商業(yè)銀行商業(yè)銀行 吸收存款、發(fā)放貸款I(lǐng)NVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-1

6、52008年的金融危機 金融危機的前情: “大穩(wěn)健”: 美國經(jīng)歷了一個低利率和經(jīng)濟穩(wěn)定的時期，只有一些溫和的經(jīng)濟衰退，經(jīng)濟周期似乎已被馴服。 房地產(chǎn)市場出現(xiàn)歷史性的繁榮INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-16圖 1.3 美國住房價格的凱斯-席勒指數(shù)INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-17住房融資的變化傳統(tǒng)方式傳統(tǒng)方式 當(dāng)?shù)氐膬π顧C構(gòu)為房主提供抵押貸款 儲蓄機構(gòu)的主要資產(chǎn): 長期抵押貸款的組合 儲蓄機構(gòu)的主要負債: 儲戶的存款 “源于持有”新興方式新興方式 證券化: 房利美和房地美購買抵押貸款并將它們捆綁在一起組成資產(chǎn)池。 抵押

7、支持證券是指對相應(yīng)抵押貸款資產(chǎn)池的索取權(quán)。 “源于分配”INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-18圖 1.4 抵押轉(zhuǎn)遞證券的現(xiàn)金流INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-19住房融資的變化 房利美和房地美持有或擔(dān)保符合條件的證券化抵押貸款, 這些抵押貸款的風(fēng)險很低且被妥善記錄. 由私營企業(yè)提供的以不符合條件的違約風(fēng)險高的次級貸款為支持的證券化產(chǎn)品. 缺少盡職調(diào)查 投資者要承擔(dān)更大的違約風(fēng)險 普遍使用可調(diào)整利率抵押貸款和搭載貸款I(lǐng)NVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-20抵押貸款衍生工具 擔(dān)保債權(quán)憑證 (

8、CDOs) 抵押貸款資產(chǎn)池可以把信用風(fēng)險集中于某一類投資者身上。 高級份額: 低風(fēng)險, 最高評級 低級份額: 高風(fēng)險, 低評級或垃圾評級INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-21抵押貸款衍生工具 問題: 這種評級是錯誤的! 這種結(jié)構(gòu)給高級份額帶來的風(fēng)險遠遠高于預(yù)期。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-22為什么會低估信用風(fēng)險? 沒有人會預(yù)料到房地產(chǎn)市場的價格會一直下跌 跨地區(qū)來分散風(fēng)險的愿望并未實現(xiàn) 代理問題和評級機構(gòu) 信用違約掉期并未像預(yù)計那樣降低風(fēng)險INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-23信

9、用違約掉期 (CDS) 信用違約掉期實質(zhì)上是一種針對借款者違約的保險合同。 投資者購買次級貸款使用信用違約掉期來保證其安全性。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-24信用違約掉期 (CDS) 當(dāng)市場崩潰時，一些大的信用違約掉期的發(fā)行方?jīng)]有足夠的資金去支持這些合約。 結(jié)果:擔(dān)保債權(quán)憑證失去其安全性。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-25系統(tǒng)性風(fēng)險的上升 系統(tǒng)性風(fēng)險: 當(dāng)一個市場產(chǎn)生問題并波及其他市場時，整個金融系統(tǒng)可能會崩潰。 一起違約可能引起其他一系列違約。 出售資產(chǎn)的浪潮可能會引起資產(chǎn)價格的螺旋式下降。 這種殺傷力在機構(gòu)之

10、間、市場之間傳遞。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-26系統(tǒng)性風(fēng)險的上升 銀行資產(chǎn)和負債的到期日和流動性之間并不匹配。 負債是短期的、流動的 資產(chǎn)是長期的、非流動的 需要不斷再融資改善資產(chǎn)組合 高杠桿比率使得銀行幾乎沒有保證金來確保其安全。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-27系統(tǒng)性風(fēng)險的上升 投資者過分依賴結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，如信用違約掉期來實現(xiàn)信用升級。 信用違約掉期合約通常是場外交易，缺少公開披露，沒有要求保證金。 金融工具和金融市場間的聯(lián)系并不透明。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-28靴子落地 2000-2006: 住房價格的急劇上升使許多投資者相信不斷上升的住房價格將使表現(xiàn)不佳的貸款走出困境。 2004: 利率開始上升。 2006: 住房價格達到頂峰。INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-29靴子落地 2007: 住房抵押貸款支持的證券違約和損失在大幅上升 2007: 貝爾斯登宣布與次級貸款相關(guān)的對沖基金出現(xiàn)了問題INVESTMENTS | BODIE, KANE, MARCUS1-30靴子落地 2008: 出現(xiàn)問題的公司包括貝爾斯登、房利美、房地美、美林、雷曼兄弟