金融工程-無套利均衡分析方法

1、整理ppt無套利均衡分析方法無套利均衡分析方法整理ppt套利及無套利定價的思想套利及無套利定價的思想v定價：金融研究的一項核心內容是對金融市定價：金融研究的一項核心內容是對金融市場中的某項頭寸（對某種金融資產的持有或場中的某項頭寸（對某種金融資產的持有或短缺）進行估值或定價?；痉椒ㄊ菍⑦@項短缺）進行估值或定價?；痉椒ㄊ菍⑦@項頭寸與市場中其他金融資產的頭寸組合起來，頭寸與市場中其他金融資產的頭寸組合起來，構筑起一個在市場均衡時不能產生不承受風構筑起一個在市場均衡時不能產生不承受風險的利潤的組合頭寸，由此險的利潤的組合頭寸，由此測算出該項頭寸測算出該項頭寸在市場均衡時的價格在市場均衡時的價格即

2、均衡價格。即均衡價格。整理ppt套利及無套利定價的思想套利及無套利定價的思想v套利：嚴格意義上的套利是在某項金融資產套利：嚴格意義上的套利是在某項金融資產的交易過程中，交易者可以在不需要期初投的交易過程中，交易者可以在不需要期初投資支出的資支出的 條件下獲取條件下獲取無風險無風險報酬。報酬。v 比如同一資產在兩個不同的市場上進行比如同一資產在兩個不同的市場上進行交易，但各市場上的交易價格不同，這時交交易，但各市場上的交易價格不同，這時交易者可以在一個市場上低價買進，然后在另易者可以在一個市場上低價買進，然后在另一個市場上高價賣出，即可以套利。一個市場上高價賣出，即可以套利。整理ppt套利及無套

3、利定價的思想套利及無套利定價的思想v如果市場是有效率的話，市場價格必然由于如果市場是有效率的話，市場價格必然由于套利行為作出相應的調整，重新回到均衡的套利行為作出相應的調整，重新回到均衡的狀態(tài)。這就是無套利的定價原則。狀態(tài)。這就是無套利的定價原則。v 根據(jù)這個原則，在有效的金融市場上，任何根據(jù)這個原則，在有效的金融市場上，任何一項金融資產的定價，應當使得利用該項金一項金融資產的定價，應當使得利用該項金融資產進行套利的機會不復存在。融資產進行套利的機會不復存在。 整理ppt套利及無套利定價的思想套利及無套利定價的思想v換言之，如果某項金融資產的定價不合理，換言之，如果某項金融資產的定價不合理，市

4、場必然出現(xiàn)以該項資產進行套利活動的機市場必然出現(xiàn)以該項資產進行套利活動的機會，人們的套利活動會促使資產的價格趨向會，人們的套利活動會促使資產的價格趨向合理，并最終使套利機會消失。合理，并最終使套利機會消失。整理ppt無套利的價格是什么無套利的價格是什么:v無套利均衡的價格必須使得套利者處于這樣無套利均衡的價格必須使得套利者處于這樣一種境地：一種境地：他通過套利形成的財富的現(xiàn)金價他通過套利形成的財富的現(xiàn)金價值，與他沒有進行套利活動時形成的財富的值，與他沒有進行套利活動時形成的財富的現(xiàn)金價值完全相等，即套利不能影響他的期現(xiàn)金價值完全相等，即套利不能影響他的期初和期末的現(xiàn)金流量狀況初和期末的現(xiàn)金流量

5、狀況 。整理ppt套利及無套利定價的思想套利及無套利定價的思想v在現(xiàn)代金融學中，無套利均衡分析方法最早在現(xiàn)代金融學中，無套利均衡分析方法最早體現(xiàn)在莫迪格里亞尼和米勒研究資本結構和體現(xiàn)在莫迪格里亞尼和米勒研究資本結構和企業(yè)價值之間的關系的重要成果（企業(yè)價值之間的關系的重要成果（MM理論）理論）中。中。v這一方法也是金融工程面向產品設計、開發(fā)這一方法也是金融工程面向產品設計、開發(fā)和實施的基本分析技術。和實施的基本分析技術。整理ppt企業(yè)價值的度量企業(yè)價值的度量v企業(yè)的價值就是企業(yè)總的資產的價值，有兩企業(yè)的價值就是企業(yè)總的資產的價值，有兩種不同然而非?；镜亩攘糠椒ǎ悍N不同然而非常基本的度量方法：

6、會計上：賬面價值會計上：賬面價值 （面向過去）（面向過去） 金融金融/財務上：財務上：市場價值市場價值 （面向未來）（面向未來） 由金融市場上的均衡價格所反應的價值由金融市場上的均衡價格所反應的價值整理ppt企業(yè)價值的度量企業(yè)價值的度量v資產資產=負債負債+權益權益v這個關系在會計上是靠復式記賬來保持；在這個關系在會計上是靠復式記賬來保持；在金融上意味著企業(yè)的價值是由其負債和權益金融上意味著企業(yè)的價值是由其負債和權益在金融市場上的在金融市場上的總市值總市值來度量的。來度量的。v關于財富最大化：資產價值的最大化不能簡關于財富最大化：資產價值的最大化不能簡單的等同于權益價值的最大化。單的等同于權益

7、價值的最大化。整理pptMM理論v企業(yè)的資本結構：企業(yè)負債和權益的比例結企業(yè)的資本結構：企業(yè)負債和權益的比例結構。構。vMM理論揭示了，理論揭示了，在一定條件下，企業(yè)的資在一定條件下，企業(yè)的資本結構與企業(yè)的價值無關本結構與企業(yè)的價值無關。 企業(yè)的金融活企業(yè)的金融活動本質上并不創(chuàng)造價值動本質上并不創(chuàng)造價值。整理pptMM理論的基本假設理論的基本假設v無摩擦環(huán)境假設：無摩擦環(huán)境假設： 企業(yè)不繳納所得稅；企業(yè)不繳納所得稅； 企業(yè)發(fā)行證券不需要交易成本；企業(yè)發(fā)行證券不需要交易成本； 企業(yè)的生產經營信息對內和對外來說是一致的，即信息披露企業(yè)的生產經營信息對內和對外來說是一致的，即信息披露是公正的。是公正

8、的。 與企業(yè)有關者可以無成本的解決彼此之間與企業(yè)有關者可以無成本的解決彼此之間 的利益沖突問題。的利益沖突問題。v企業(yè)發(fā)行的負債無風險：購買企業(yè)的負債的企業(yè)發(fā)行的負債無風險：購買企業(yè)的負債的收益率是無風險收益率收益率是無風險收益率整理ppt舉例說明舉例說明MM理論的推出理論的推出-含無套利均衡分析技術含無套利均衡分析技術整理ppt有兩家公司有兩家公司A和和B，稅前收益都是，稅前收益都是1000萬萬元元, ,它們的資本構成如下它們的資本構成如下: :A公公司司100萬股，萬股，A A公司的預期公司的預期收益率是收益率是10%，所以股價，所以股價是是（1000萬元萬元/ /10%）/ /100萬股

9、萬股= =100元元/ /股股 B公公司司 60萬股，市價是？萬股，市價是？元元/ /股股 4000萬企業(yè)債券，年萬企業(yè)債券，年利率是利率是8%，付息，付息320萬萬/ /年年 整理ppt如果如果B B公司的股票價格是公司的股票價格是9090元元/ /股，套利方法如下股，套利方法如下: :只有當只有當B企業(yè)的股票價值是企業(yè)的股票價值是100元元/ /股時股時, ,才不會引起套才不會引起套利活動利活動。頭寸情況頭寸情況 1%A股票空頭股票空頭1%B債券多頭債券多頭1%B股票多頭股票多頭凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流即期現(xiàn)金流即期現(xiàn)金流+10000股股100元元/ /股股=100萬元萬元-1%4000萬元萬元=

10、 -40萬元萬元-6000股股90元元/ /股股= -54萬元萬元 +6萬元萬元未來每年現(xiàn)金流未來每年現(xiàn)金流-EBIT的的1%1%320萬元萬元=3.2萬元萬元1%（EBIT-320萬元）萬元） 0整理ppt如果如果B B公司的股票價格是公司的股票價格是110110元元/ /股，套利方法如下股，套利方法如下: :只有當只有當B企業(yè)的股票價值是企業(yè)的股票價值是100元元/ /股時股時, ,才不會引起套才不會引起套利活動。利活動。頭寸情況頭寸情況 1%A股票股票多多頭頭1%B債券債券空空頭頭1%B股票股票空空頭頭凈現(xiàn)金流凈現(xiàn)金流即期現(xiàn)金流即期現(xiàn)金流-10000股股100元元/ /股股=-100萬元

11、萬元+1%4000萬元萬元= +40萬元萬元+6000股股110元元/ /股股= +66萬元萬元 +6萬元萬元未來每年現(xiàn)金流未來每年現(xiàn)金流EBIT的的1%-1%320萬元萬元=3.2萬元萬元-1%（EBIT-320萬元）萬元） 0整理pptv以上兩種情況，投資者可以即不花費成本，以上兩種情況，投資者可以即不花費成本，又不承擔風險地套取又不承擔風險地套取6萬元現(xiàn)金的凈利潤。這萬元現(xiàn)金的凈利潤。這說明說明B公司的股票價值在市場上被低估（高公司的股票價值在市場上被低估（高估），未達到均衡價位。估），未達到均衡價位。v因套利行為所產生的供需不均衡的市場力量因套利行為所產生的供需不均衡的市場力量將推動其

12、價格上升（下降），直至均衡價位將推動其價格上升（下降），直至均衡價位為止，即達到每股為止，即達到每股100元的均衡價位。元的均衡價位。整理pptv由上所述，公司由上所述，公司B的股票價格是的股票價格是100元元/股，所股，所以以B的權宜市值應為的權宜市值應為100元元/股股*60萬股萬股=6000萬元萬元vB企業(yè)價值企業(yè)價值=4000萬負債萬負債+6000萬權益萬權益=10000萬元萬元= A企業(yè)價值。企業(yè)價值。 MM理論的結論（理論的結論（MM第一命題）：第一命題）：在在MM條件下，企業(yè)價值與其資本結構無關條件下，企業(yè)價值與其資本結構無關。整理ppt復制技術復制技術v復制技術是無套利均衡分析

13、的具體方法之一，復制技術是無套利均衡分析的具體方法之一，指的是利用一項（一組）金融資產來復制另指的是利用一項（一組）金融資產來復制另一項（一組）金融資產一項（一組）金融資產v這種可復制性表現(xiàn)在資產或組合的現(xiàn)金流特這種可復制性表現(xiàn)在資產或組合的現(xiàn)金流特性上，要點是使性上，要點是使復制組合的現(xiàn)金流特征與被復制組合的現(xiàn)金流特征與被復制組合的現(xiàn)金流特征完全相同，復制組合復制組合的現(xiàn)金流特征完全相同，復制組合的頭寸與被復制組合的頭寸實現(xiàn)對沖。的頭寸與被復制組合的頭寸實現(xiàn)對沖。整理ppt情況情況EBITCompany A Company B EPS EPS(100萬股萬股) 凈收益凈收益 (60萬股萬股)

14、 好好 1500萬元萬元 15 元元 1180萬元萬元 19.67元元 中中 1000 萬元萬元 10元元 680萬元萬元 11.33元元 壞壞 500萬元萬元 5元元 180萬元萬元 3.00元元 平均平均 1000萬元萬元 10元元 680萬元萬元 11.33元元 標準差標準差 4元元 6.81元元討論上例中股票的收益討論上例中股票的收益/風險特性風險特性整理pptv由表可見，公司由表可見，公司B股票的風險比公司股票的風險比公司A股票的股票的風險大，預期收益也大（含更高的風險補風險大，預期收益也大（含更高的風險補償），但市場價值相同。償），但市場價值相同。v財務杠桿：負債財務杠桿：負債/權

15、益。權益。v由于由于B公司存在財務杠桿，放大了權益的收公司存在財務杠桿，放大了權益的收益，同時也加大了權益收益的波動。益，同時也加大了權益收益的波動。整理ppt加權平均資本成本加權平均資本成本v資本成本：企業(yè)為取得和使用資本而付出的資本成本：企業(yè)為取得和使用資本而付出的代價即為資本成本。代價即為資本成本。v企業(yè)的市場價值是用企業(yè)的加權平均資本成企業(yè)的市場價值是用企業(yè)的加權平均資本成本為折現(xiàn)率對企業(yè)的未來收益現(xiàn)金流折現(xiàn)以本為折現(xiàn)率對企業(yè)的未來收益現(xiàn)金流折現(xiàn)以后得到的現(xiàn)值后得到的現(xiàn)值 在在MM條件下，企業(yè)的平均資本成本與企條件下，企業(yè)的平均資本成本與企業(yè)的資本結構無關。業(yè)的資本結構無關。整理ppt

16、加權平均資本成本加權平均資本成本無負債公司權益資無負債公司權益資本成本本成本EDDrEDErWACCfeEDrWACCWACCrfe%10ABWACCWACCRisk premium of WACC風險補償風險補償財務杠桿財務杠桿M&M Proposition 2:有負債公司的權有負債公司的權益資本成本等于益資本成本等于同一風險等級的同一風險等級的無負債公司的權無負債公司的權益資本成本加上益資本成本加上風險補償，風險風險補償，風險補償?shù)谋壤蜃友a償?shù)谋壤蜃邮秦搨鶛嘁姹?。是負債權益比。整理ppt針對公式提出問題針對公式提出問題v如果公司從市場獲得貸款的利率低于公司資如果公司從市場獲得貸

17、款的利率低于公司資本權益的預期回報率，是否就意味著只要簡本權益的預期回報率，是否就意味著只要簡單的增加貸款就可以降低資金成本了呢？單的增加貸款就可以降低資金成本了呢？整理ppt對問題的簡單解釋對問題的簡單解釋v上述問題是一個誤解，由上述問題是一個誤解，由MM第二命題，一家公司第二命題，一家公司的資本權益的預期回報率（的資本權益的預期回報率（ ）會隨著該公司的）會隨著該公司的負債比例的升高而增加。同時這種新增加的預期負債比例的升高而增加。同時這種新增加的預期回報率，正好被投資人所承擔的額外風險抵消，回報率，正好被投資人所承擔的額外風險抵消，由此，投資人只是同步的增加了其投資和風險的由此，投資人只

18、是同步的增加了其投資和風險的回報，企業(yè)的借貸行為只是線性的增減了投資人回報，企業(yè)的借貸行為只是線性的增減了投資人的風險和預期回報。的風險和預期回報。er整理ppt資本的成本取決于資本的使用而不是取決于來源資本的成本取決于資本的使用而不是取決于來源v如果一家公司為某個投資項目融資，那么，該項目如果一家公司為某個投資項目融資，那么，該項目的融資成本，只取決于該項目本身的盈利能力和風的融資成本，只取決于該項目本身的盈利能力和風險水平，而不取決于資金來源。險水平，而不取決于資金來源。v如果該公司所投資的這個項目被市場認為是有利可如果該公司所投資的這個項目被市場認為是有利可圖而又風險較低，那么該公司將輕

19、易從市場獲得低圖而又風險較低，那么該公司將輕易從市場獲得低成本的資金；如果該項目被市場認為是高風險和低成本的資金；如果該項目被市場認為是高風險和低收益的項目，那么，該公司不得不為這個項目承擔收益的項目，那么，該公司不得不為這個項目承擔高額的融資成本高額的融資成本整理ppt在金融市場上的交易都是零凈現(xiàn)值行為在金融市場上的交易都是零凈現(xiàn)值行為v融資活動本身不創(chuàng)造任何價值，公司股票的融資活動本身不創(chuàng)造任何價值，公司股票的價格應該是由企業(yè)創(chuàng)造價值的能力所決定的，價格應該是由企業(yè)創(chuàng)造價值的能力所決定的，而該企業(yè)的融資活動不應對股票的價格產生而該企業(yè)的融資活動不應對股票的價格產生任何影響任何影響v企業(yè)的管

20、理層應該關注于如何投資創(chuàng)造出新企業(yè)的管理層應該關注于如何投資創(chuàng)造出新的價值，而不是如何融資的價值，而不是如何融資整理pptv對于企業(yè)的非金融性資產而言，由于資產組對于企業(yè)的非金融性資產而言，由于資產組合到一起會產生組合效應，所以對于投資項合到一起會產生組合效應，所以對于投資項目的評估要求凈現(xiàn)值大于零。企業(yè)的價值是目的評估要求凈現(xiàn)值大于零。企業(yè)的價值是用其負債和權益的市場價值來度量。用其負債和權益的市場價值來度量。v企業(yè)的價值減去其各項資產的市場價值的加企業(yè)的價值減去其各項資產的市場價值的加總后的差，就是企業(yè)的資產組合起來所創(chuàng)造總后的差，就是企業(yè)的資產組合起來所創(chuàng)造的凈現(xiàn)值。的凈現(xiàn)值。整理ppt

21、MM理論的涵義v以上所述命題都是在以上所述命題都是在MM條件下成立的，而條件下成立的，而現(xiàn)實中現(xiàn)實中MM條件在許多情況下不成立，如實條件在許多情況下不成立，如實際的市場環(huán)境不是無摩擦的，且企業(yè)不可能際的市場環(huán)境不是無摩擦的，且企業(yè)不可能無條件、無限制地發(fā)行無條件、無限制地發(fā)行無風險無風險的負債（隨著的負債（隨著財務杠桿比的增大，企業(yè)債務的違約風險就財務杠桿比的增大，企業(yè)債務的違約風險就會加大，從而會加大，從而MM結論就不能成立）結論就不能成立）v以下分析以下分析稅收稅收對企業(yè)價值的影響對企業(yè)價值的影響整理pptCompany A Company B債權人債權人股東股東政府政府 公司的稅前價值公

22、司的稅前價值 10000 100000670033004000402019800整理pptv兩家公司權益的市場資本化率（沒有改變）兩家公司權益的市場資本化率（沒有改變） 在在MM條件其他條件不變時，政府征條件其他條件不變時，政府征稅并不改變企業(yè)權益收益現(xiàn)金流的風險特性稅并不改變企業(yè)權益收益現(xiàn)金流的風險特性v股票價格計算股票價格計算 整理pptv加大財務杠桿會增加所有者的財富，但不能加大財務杠桿會增加所有者的財富，但不能無限制地加大財務杠桿無限制地加大財務杠桿 -負債不能超過企業(yè)的稅前價值負債不能超過企業(yè)的稅前價值 -財務杠桿的加大必然會增大負債的違約財務杠桿的加大必然會增大負債的違約風險，風險

23、，MM理論中關于企業(yè)負債無風險的條理論中關于企業(yè)負債無風險的條件就會不成立件就會不成立整理ppt 稅后加權平均資本成本稅后加權平均資本成本EDTEBITEDDTrEDEETDrEBITEDDTrEDErWACCfffe1111er整理pptv(有稅有稅MM模型模型):隨著財務杠桿的加大，企業(yè)隨著財務杠桿的加大，企業(yè)的加權平均資本成本會降低的加權平均資本成本會降低v(權衡模型權衡模型):若引入負債的違約風險，因為負若引入負債的違約風險，因為負債的資本成本變大，企業(yè)負債的市場價值會債的資本成本變大，企業(yè)負債的市場價值會降低，則加大財務杠桿究竟使加權平均資本降低，則加大財務杠桿究竟使加權平均資本成本

24、變大還是變小，要進行具體分析成本變大還是變小，要進行具體分析整理ppt狀態(tài)價格定價技術狀態(tài)價格定價技術v狀態(tài)價格指的是，在特定的狀態(tài)發(fā)生時回報為狀態(tài)價格指的是，在特定的狀態(tài)發(fā)生時回報為1否則回報為否則回報為0的資產在當前的價格。的資產在當前的價格。v如果未來時刻有如果未來時刻有N種狀態(tài)，而這種狀態(tài)，而這N種狀態(tài)的價格種狀態(tài)的價格我們都知道，那么我們只要知道某種資產在未我們都知道，那么我們只要知道某種資產在未來各種狀態(tài)下的回報狀況以及市場無風險利率來各種狀態(tài)下的回報狀況以及市場無風險利率水平，我們就可以對該資產進行定價，這就是水平，我們就可以對該資產進行定價，這就是狀態(tài)價格定價技術。狀態(tài)價格定價

25、技術。v是無套利原則以及證券復制技術的具體應用。是無套利原則以及證券復制技術的具體應用。整理ppt市場的完全性市場的完全性v由以上狀態(tài)價格定價技術引出市場完全性的由以上狀態(tài)價格定價技術引出市場完全性的含義含義,只有具備足夠多的只有具備足夠多的”獨立的獨立的”證券證券,才能才能復制其他的證券或證券組合而證券或證券組復制其他的證券或證券組合而證券或證券組合只有能夠被復制合只有能夠被復制,才能構筑相反的頭寸對沖才能構筑相反的頭寸對沖掉風險掉風險,實現(xiàn)完全的套期保值實現(xiàn)完全的套期保值.v對于市場可能出現(xiàn)的各種情況對于市場可能出現(xiàn)的各種情況,是否具備足夠是否具備足夠數(shù)目的數(shù)目的”獨立的獨立的”金融工具來

26、進行完全的套金融工具來進行完全的套期保值期保值,從而轉移風險從而轉移風險,如果具備如果具備,則市場是完則市場是完全的全的,反之不然反之不然.整理ppt舉例說明市場完全性舉例說明市場完全性v某位職員在工作狀態(tài)下有一份特定數(shù)目的收某位職員在工作狀態(tài)下有一份特定數(shù)目的收入入,但他面臨未來失業(yè)的可能性但他面臨未來失業(yè)的可能性,而失業(yè)則意味而失業(yè)則意味著完全沒有收入著完全沒有收入.顯然這個職員未來面臨著兩顯然這個職員未來面臨著兩種可能性種可能性:工作或失業(yè)工作或失業(yè).v考慮到失業(yè)產生的痛苦考慮到失業(yè)產生的痛苦,該職員寧愿降低工作該職員寧愿降低工作狀態(tài)下的消費量狀態(tài)下的消費量,將一部分收入轉移至失業(yè)狀將一

27、部分收入轉移至失業(yè)狀態(tài)態(tài).整理pptv如果存在保險公司提供失業(yè)保險服務如果存在保險公司提供失業(yè)保險服務,那么那么,職職員就可以購買保險契約員就可以購買保險契約,將工作狀態(tài)下的部分將工作狀態(tài)下的部分收入收入(保險費保險費)轉換為失業(yè)狀態(tài)下可供消費的資轉換為失業(yè)狀態(tài)下可供消費的資源源(保險賠償保險賠償)v如果存在證券市場如果存在證券市場,職員也可以利用證券交易職員也可以利用證券交易實現(xiàn)未來不同狀態(tài)下的收入轉換實現(xiàn)未來不同狀態(tài)下的收入轉換v可見通過金融交易可見通過金融交易,經濟主體可以改善其福利經濟主體可以改善其福利,而這種保險功能的實現(xiàn)又依賴于金融市場上而這種保險功能的實現(xiàn)又依賴于金融市場上是否存

28、在適用的金融工具是否存在適用的金融工具.整理pptv市場的不完全意味著總有一些狀態(tài)是無法市場的不完全意味著總有一些狀態(tài)是無法”保險保險”的的,所以擴充市場上金融資產的種類和所以擴充市場上金融資產的種類和數(shù)量對于提高金融市場配置收益的功能及增數(shù)量對于提高金融市場配置收益的功能及增強金融系統(tǒng)抵御風險的能力是非常重要的強金融系統(tǒng)抵御風險的能力是非常重要的v金融工程通過創(chuàng)新金融工具、開發(fā)新型金融金融工程通過創(chuàng)新金融工具、開發(fā)新型金融產品將有助于促進市場的完全性，提高社會產品將有助于促進市場的完全性，提高社會的保險、福利等水平的保險、福利等水平整理ppt市場的有效性市場的有效性v市場的有效性是一個非常深

29、刻的金融概念市場的有效性是一個非常深刻的金融概念v簡單定義：在一個有效金融市場上，以當時的市場簡單定義：在一個有效金融市場上，以當時的市場價格簡單的買入或者賣出一項金融資產，并不能夠價格簡單的買入或者賣出一項金融資產，并不能夠使投資人實現(xiàn)任何套利的機會。使投資人實現(xiàn)任何套利的機會。v基本邏輯：在有效金融市場上，有關某一項金融資基本邏輯：在有效金融市場上，有關某一項金融資產的相關的確切信息，能夠產的相關的確切信息，能夠“有效地有效地”、“及時地及時地”以及以及“普遍地普遍地”傳遞給每一個投資人，并且由投資傳遞給每一個投資人，并且由投資人的相應的買賣行為導致這項資產在金融市場上形人的相應的買賣行為

30、導致這項資產在金融市場上形成合理的價格成合理的價格整理ppt有效金融市場上的有效金融市場上的100美元美元v一位在華爾街實習的年輕交易員急急忙忙地一位在華爾街實習的年輕交易員急急忙忙地跑來告訴一位年長的資深交易員，他說：有跑來告訴一位年長的資深交易員，他說：有誰在交易所大廳地板上掉了一百美元的鈔票。誰在交易所大廳地板上掉了一百美元的鈔票。資深交易員聽后連頭也不抬，說：別去想那資深交易員聽后連頭也不抬，說：別去想那一百元了，就在你說話這會兒，一定已經有一百元了，就在你說話這會兒，一定已經有人把它撿走了。人把它撿走了。整理ppt有效金融市場上的有效金融市場上的100美元美元v在一個有效金融市場上，

31、信息傳遞的如此之在一個有效金融市場上，信息傳遞的如此之快，如此之廣，以至于任何無風險套利的機快，如此之廣，以至于任何無風險套利的機會都瞬息即逝。所以，你不能先于其他人而會都瞬息即逝。所以，你不能先于其他人而廉價的獲得一項信息，并由此來保障你的投廉價的獲得一項信息，并由此來保障你的投資收益。從這個意義上講，在有效金融市場資收益。從這個意義上講，在有效金融市場上，你不可能先天下之憂而憂，只可能后天上，你不可能先天下之憂而憂，只可能后天下之樂而樂。下之樂而樂。整理pptv有效金融市場的一條重要定理：有效金融市場的一條重要定理：在有效金融在有效金融市場上，市場預期是基于當前所有信息以及市場上，市場預期

32、是基于當前所有信息以及對歷史規(guī)律的最佳認識的基礎上，對未來做對歷史規(guī)律的最佳認識的基礎上，對未來做出的最優(yōu)預期。這種最優(yōu)預期體現(xiàn)為金融市出的最優(yōu)預期。這種最優(yōu)預期體現(xiàn)為金融市場上的當前價格。場上的當前價格。整理ppt新信息推動價格變動新信息推動價格變動v來自緬甸玉石市場的例子（可以幫助我們更來自緬甸玉石市場的例子（可以幫助我們更好的理解最優(yōu)預期對于形成市場價格的關好的理解最優(yōu)預期對于形成市場價格的關系）：系）：在緬甸開發(fā)玉石礦的市場上，擺放著各種在緬甸開發(fā)玉石礦的市場上，擺放著各種未經任何雕琢的礦石。這些礦石中可能包含有大量未經任何雕琢的礦石。這些礦石中可能包含有大量的翡翠，也可能只有很少一點

33、翡翠。買賣雙方其實的翡翠，也可能只有很少一點翡翠。買賣雙方其實都不知道這些礦石中究竟含有多少翡翠。用我們的都不知道這些礦石中究竟含有多少翡翠。用我們的話說，就是雙方都對未來存在一定程度的預期。只話說，就是雙方都對未來存在一定程度的預期。只要雙方對某一塊玉石的預期趨于一致，就可以形成要雙方對某一塊玉石的預期趨于一致，就可以形成交易。交易。整理pptv與此同時，買賣雙方都具有判斷玉石成色的能力，與此同時，買賣雙方都具有判斷玉石成色的能力，但是他們還需要更多的信息，所以，買主可以選擇但是他們還需要更多的信息，所以，買主可以選擇打磨和擦拭玉石，使之露出更多有關成色的信息，打磨和擦拭玉石，使之露出更多有

34、關成色的信息，一旦發(fā)現(xiàn)玉石有可能含有高成色的翡翠，那么，賣一旦發(fā)現(xiàn)玉石有可能含有高成色的翡翠，那么，賣方就會相應提高價格，反之降價。方就會相應提高價格，反之降價。v兩點發(fā)現(xiàn)：兩點發(fā)現(xiàn)：1）信息越多的地方，不確定性就越少，）信息越多的地方，不確定性就越少，越容易形成雙方都接受的穩(wěn)定價格。越容易形成雙方都接受的穩(wěn)定價格。2）市場價格的）市場價格的變動是由新出現(xiàn)的信息推動的，因為新信息改變了變動是由新出現(xiàn)的信息推動的，因為新信息改變了人們對某資產未來價值的預期。人們對某資產未來價值的預期。整理ppt套利的局限性套利的局限性v現(xiàn)實生活中的套利往往是有風險的，因此是現(xiàn)實生活中的套利往往是有風險的，因此是有局限性的有局限性的v這種局限主要來自兩個方面，一是這種局限主要來自兩個方面，一是噪音交易噪音交易風險風險，二是，二是沒有完美的替代品沒有完美的替代品整理ppt噪音交易風險噪音交易風險v金融市場上的定價錯誤大多是由噪音交易者金融市場上的定價錯誤大多是由噪音交易者造成的造成的v噪音交易者對于某個資產的價格走勢持悲觀噪音交易者對于某個資產的價格走勢持悲觀看法，因此大量拋售該資產使其價格走低。看法，因此大量拋售該資產使其價格走低。而套利者發(fā)現(xiàn)該資產價格相對于與該資產而套利者發(fā)現(xiàn)該資產價格相對于與該資產“相同或