金融工具創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理培訓(xùn)

1、 金融工具創(chuàng)新金融工具創(chuàng)新 及風(fēng)險(xiǎn)控制及風(fēng)險(xiǎn)控制 CFA CPA FRM 特許金融分析師美國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師注冊(cè)金融風(fēng)險(xiǎn)管理師 目錄1 1、金融工程與金融危機(jī)、金融工程與金融危機(jī) 金融工程/資產(chǎn)證券化 金融危機(jī) 政府救助 政府救助的副作用（歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)）2 2、各類資產(chǎn)證券化衍生品設(shè)計(jì)、各類資產(chǎn)證券化衍生品設(shè)計(jì)通俗地講，資產(chǎn)證券化是指銀行(或其他機(jī)構(gòu)）把資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成債券，出售給各類投資機(jī)構(gòu)的過(guò)程典型的銀行資產(chǎn)負(fù)債表：金融工程-資產(chǎn)證券化銀行資產(chǎn)1.現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物2.債券投資3.各類短期貸款（信用卡/汽車）4.各類長(zhǎng)期貸款（房屋/項(xiàng)目融資）銀行的融資渠道：負(fù)債/所有者權(quán)益1.儲(chǔ)戶短期存款2.儲(chǔ)戶長(zhǎng)

2、期存款3.發(fā)行債券4.發(fā)行股票更好管理資產(chǎn)和負(fù)債的Duration ;可以按照組合的概念管理信貸風(fēng)險(xiǎn)，可以分散銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，客戶更容易得到貸款，促進(jìn)了消費(fèi);提高資產(chǎn)的流動(dòng)性（變現(xiàn)能力）；增加了銀行的融資渠道;增加產(chǎn)品的多樣性。資產(chǎn)證券化的好處資產(chǎn)和負(fù)債的Duration 不匹配；承擔(dān)所有的信貸風(fēng)險(xiǎn)；融資渠道單一。傳統(tǒng)銀行的問(wèn)題：金融工程/資產(chǎn)證券化概念解釋：概念解釋：Duration/ConvexityDuration/Convexity Interest-Price Curve Interest-Price Curve整理ppt整理ppt整理ppt整理ppt整理ppt整理ppt整理ppt整

3、理ppt整理ppt整理ppt整理ppt購(gòu)房者/其他消費(fèi)者銀行機(jī)構(gòu)每月的按揭付款提供現(xiàn)金傳統(tǒng)銀行資金流向如何進(jìn)行資產(chǎn)證券化？傳統(tǒng)銀行貸款必須十分穩(wěn)?。灰?yàn)殂y行承擔(dān)了所有風(fēng)險(xiǎn)金融工程/資產(chǎn)證券化購(gòu)房者銀行機(jī)構(gòu)投資機(jī)構(gòu)房屋貸款現(xiàn)金現(xiàn)金債券每月按揭付款購(gòu)買房屋者按揭付款A(yù)IG購(gòu)買信貸違約掉期現(xiàn)金信托機(jī)構(gòu)（由華爾街的投資銀行設(shè)立）金融創(chuàng)新讓銀行不需要負(fù)責(zé)所有的信貸風(fēng)險(xiǎn)，因此銀行具有強(qiáng)烈的貸款沖動(dòng)。但是風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)因?yàn)橘Y產(chǎn)出售而消失，而是由投資者承擔(dān)，然而投資人無(wú)法對(duì)借款者的信用進(jìn)行有效評(píng)估。資產(chǎn)證券化后資金流向金融工程/資產(chǎn)證券化因?yàn)橘J出的款項(xiàng)都可以出售，降低了銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)，銀行因此變的更加Aggress

4、ive；使傳統(tǒng)的債權(quán)債務(wù)關(guān)系更加復(fù)雜/資產(chǎn)估價(jià)更加困難。金融工程/資產(chǎn)證券化 背景金融危機(jī)全球化使各個(gè)國(guó)家積累了大量美元，同時(shí)由于美元的儲(chǔ)備貨幣地位，這些美元需要回流到美國(guó)；日本極低利率/從日本借錢到美國(guó)購(gòu)買債券獲得利率差（Carry Trade);各類投資機(jī)構(gòu)對(duì)債券產(chǎn)品的需求。Carry TradeCarry Trade：Yield Difference / Currency Appreciation(Depreciation)Yield Difference / Currency Appreciation(Depreciation)20整理ppt 日元carry trade: 借日元，換成

5、美元，投資美國(guó)債券，賺取利率差（基本沒(méi)有信貸風(fēng)險(xiǎn)）；期末美元換成日元還債；核心風(fēng)險(xiǎn)是美元貶值，日元升值，但是當(dāng)時(shí)日本經(jīng)濟(jì)很差，日元升值概率?。?QE2: 美國(guó)底利率，發(fā)展中國(guó)家國(guó)債高利率，從美國(guó)借債，購(gòu)買發(fā)展中國(guó)家債券，獲取利率差；風(fēng)險(xiǎn)也是發(fā)展中國(guó)家貨幣貶值，美元升值（貿(mào)易順差，政治壓力）。或者發(fā)展中國(guó)家調(diào)低國(guó)債利率（政策被高通貨膨脹抑制）；Arbitrage(無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利行為）Carry TradeCarry Trade：購(gòu)房者銀行機(jī)構(gòu)投資機(jī)構(gòu)信托機(jī)構(gòu)（由華爾街的投資銀行設(shè)立）大量購(gòu)買房屋貸款大量現(xiàn)金供給發(fā)放更多現(xiàn)金抵押貸款大量現(xiàn)金流供給對(duì)債券需求增加投資機(jī)構(gòu)如何推高房?jī)r(jià)？金融危機(jī)零首付開(kāi)始兩

6、年利率為1%，并且前兩年不許要支付本金，第三年開(kāi)始上升為正常水平 信貸過(guò)量增加對(duì)房屋的需求（本來(lái)不合格購(gòu)買房子的人開(kāi)始購(gòu)買房子）需求增加進(jìn)一步刺激房?jī)r(jià)上漲房?jī)r(jià)上漲進(jìn)一步增加銀行貸款 例子： LTV=90%瘋狂提供貸款 信貸過(guò)量的后果：金融危機(jī)增加信貸增加對(duì)房屋需求房屋價(jià)格上漲（固定LTV) 為什么投資機(jī)構(gòu)要這么做？寬松信貸與高房?jī)r(jià)關(guān)系大家假設(shè)房屋價(jià)格不會(huì)跌獲得比較高的收益金融危機(jī)2007年6月，Bear Stearns兩個(gè)專門購(gòu)買房屋按揭貸款債券的公司破產(chǎn)；投資者對(duì)房屋貸款為抵押的債券的質(zhì)量表示擔(dān)心，減少了對(duì)該類債券的購(gòu)買投資者不購(gòu)買這些債券具有什么后果？金融危機(jī)購(gòu)房者購(gòu)買力減少銀行機(jī)構(gòu)投資機(jī)

7、構(gòu)減少債券購(gòu)買信托機(jī)構(gòu)（由華爾街的投資銀行設(shè)立）房屋貸款現(xiàn)金減少現(xiàn)金減少債券減少貸款房屋價(jià)格下跌如果房子零首付，價(jià)格下跌什么后果？債券需求下降的后果金融危機(jī)斷供會(huì)引起更多斷供買新房者斷供債券投資者損失投資者減少債券需求資金供給減少房屋價(jià)格進(jìn)一步下跌為什么第一套房子銀行要求首付20%？第二套房子銀行要求首付40%？Down payment is equivalent to option premium.金融危機(jī)金融危機(jī)高違約率的影響(影響銀行的貸款能力和貸款意愿): 高違約率，低回收率使原來(lái)AAA級(jí)的債券被降級(jí)，=銀行需要更多的經(jīng)濟(jì)資本; What will be the impact of d

8、owngrade on Bank Lending? AAA, risk weighting 20%, Junk, risk weighting 100%=more economic capital=Less Lending. 高違約率提高了交易結(jié)構(gòu)底層債券金額，減少了上層債券金額；提高了發(fā)行方的綜合融資成本; 律師和會(huì)計(jì)師使用行業(yè)違約和虧損假設(shè), 降低了銀行的貸款意愿（$100 cash today, $95 if mortgage tomorrow)。1, 貸款損失和違約率上升導(dǎo)致了銀行資本金不足，而該時(shí)點(diǎn)資本金的融資成本和融資難度都很大；2, 對(duì)所有的產(chǎn)品不信任：Auto ABS, Cre

9、dit Card ABS, Student Loan ABS, CMBS, even Commercial Paper, affects every aspect of consumer lending(liquidity squeeze). 高違約率的影響:金融危機(jī)信用風(fēng)險(xiǎn)信用風(fēng)險(xiǎn) ( (虧損虧損)-)-流動(dòng)性流動(dòng)性(getting contagious)-(getting contagious)-系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn); ; 次級(jí)貸款問(wèn)次級(jí)貸款問(wèn)題通過(guò)銀行系統(tǒng)擴(kuò)散到了整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)題通過(guò)銀行系統(tǒng)擴(kuò)散到了整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)客戶銀行其他銀行投資人互相不信任不信任不信任投資者恐慌的后果:1、投資人不購(gòu)買銀

10、行的產(chǎn)品，銀行失去流動(dòng)性，甚至發(fā)生銀行擠兌；2、銀行不貸款給客戶（貸出馬上產(chǎn)生損失）；3、銀行之間互不信任（repo 市場(chǎng)要求更高質(zhì)量的抵押品，更低的杠桿）。金融危機(jī)信貸減少，違約率上升，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化（經(jīng)濟(jì)資本問(wèn)題）；銀行失去重要的融資渠道（流動(dòng)性問(wèn)題）銀行破產(chǎn)：Countrywide(經(jīng)濟(jì)資本+流動(dòng)性） WaMu (流動(dòng)性問(wèn)題，經(jīng)濟(jì)資本，其他問(wèn)題） Wachovia(經(jīng)濟(jì)資本，Mark to comparable after WaMu went under)投資人不相信銀行的結(jié)構(gòu)債券產(chǎn)品金融危機(jī) 銀行資產(chǎn)惡化：銀行破產(chǎn)資產(chǎn)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物債券投資3.各類短期貸款（信用卡/汽車）4.各類長(zhǎng)

11、期貸款（房屋/項(xiàng)目融資）負(fù)債/所有者權(quán)益 儲(chǔ)戶短期存款 儲(chǔ)戶長(zhǎng)期存款股權(quán)（Basel II要求必須大于8%）金融危機(jī)銀行不相信客戶:問(wèn)題滲透到實(shí)體經(jīng)濟(jì)： 1、消費(fèi)信貸減少抑制GDP2、短期商業(yè)信貸減少3、信貸減少引起失業(yè)4、失業(yè)導(dǎo)致客戶還款能力下降，銀行資產(chǎn)進(jìn)一步惡化，投資者進(jìn)一步損失金融危機(jī)銀行之間互相不信任:投資銀行的融資渠道（Repo=再購(gòu)買協(xié)議）；增加抵押品的質(zhì)量，減少杠桿，對(duì)依靠Repo的銀行造成融資壓力；雷曼兄弟。現(xiàn)金短期抵押借款長(zhǎng)期債券股權(quán)短期債券投資兼并收購(gòu)?fù)顿Y長(zhǎng)期債券投資 抵押給商業(yè)銀行金融危機(jī)概念解釋：概念解釋：Repo-FinancingRepo-Financing34整

12、理ppt再購(gòu)買協(xié)議 (Repo) 借方(證券出售方) 同意以雙方約定的價(jià)格從貸方（證券的買方）回購(gòu)證券； 雖然看過(guò)去是買賣關(guān)系，實(shí)質(zhì)上借貸關(guān)系； 買賣之間的價(jià)格差是利息； The rate of interest on the repo is referred to as the repo rate.35整理ppt再購(gòu)買協(xié)議 (Repo) 假設(shè)組合經(jīng)理使用(repo)去融資5百萬(wàn)美元. 假定再購(gòu)買期限為一天，利率為4%, 利息計(jì)算如下:美元利率 = $5 million * 0.04 * (1 / 360) = $555.55 組合經(jīng)理同意以5百萬(wàn)的價(jià)格出售債券，同時(shí)同意以 $5,000,55

13、5.55價(jià)格回購(gòu)該債券. $555.55 本質(zhì)就是借款利率. The manager (borrower) obtains funds at a cheap interest rate while the lender earns a return greater than the risk-free rate. 政府救助1、雷曼倒閉，投資者極度恐慌，進(jìn)一步降低資產(chǎn)價(jià)格（AAA 40/100面值）2、進(jìn)一步加劇流動(dòng)性和經(jīng)濟(jì)資本問(wèn)題： ISDA (counterparty default, future liability becomes current liability, result in

14、 liquidity problem)； A lot of default events were triggered when LB as transaction counterparty3、銀行倒閉使救市行為變得合理政府發(fā)行國(guó)債，作為資本金注入銀行充當(dāng)tier one capital(=8%)（融資）政府發(fā)行債券，再把資金轉(zhuǎn)貸給銀行（融資）購(gòu)買銀行所發(fā)行的債券（TALF)，恢復(fù)投資者信心（資產(chǎn)）為銀行的資產(chǎn)提供擔(dān)保（資產(chǎn)）美國(guó)政府的救市計(jì)劃：政府充當(dāng)了投資者，風(fēng)險(xiǎn)從金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)移到了政府政府救助 資產(chǎn)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物債券投資3.各類短期貸款（信用卡/汽車）4.各類長(zhǎng)期貸款（房屋/項(xiàng)目融資）負(fù)

15、債/所有者權(quán)益 儲(chǔ)戶短期存款 儲(chǔ)戶長(zhǎng)期存款股權(quán)（Basel II要求必須大于8%）購(gòu)買資產(chǎn)同時(shí)從資產(chǎn)和融資兩方面進(jìn)行救助政府救助歐洲政府的救市：政府救助的副作用（歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)）銀行債務(wù)轉(zhuǎn)移到政府政府的債務(wù)危機(jī)歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)危機(jī)威脅歐元地位整理ppt幾點(diǎn)思考： 外部環(huán)境對(duì)我國(guó)宏觀政策的影響； 大規(guī)模違約對(duì)銀行系統(tǒng)的影響； 結(jié)構(gòu)金融在項(xiàng)目融資中的應(yīng)用； 整理ppt目錄1 1、金融工程與金融危機(jī)、金融工程與金融危機(jī) 金融工程/資產(chǎn)證券化 金融危機(jī) 政府救助 政府救助的副作用（歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)）2 2、各類資產(chǎn)證券化衍生品設(shè)計(jì)、各類資產(chǎn)證券化衍生品設(shè)計(jì) 金融工程 Credit Card/Leasi

16、ng/ABS/MBS/CMBS整理ppt把整體的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)分解為可以滿足不同投資人風(fēng)險(xiǎn)偏好的細(xì)分風(fēng)險(xiǎn)，或把幾種不同的風(fēng)險(xiǎn)整合起來(lái)滿足某種風(fēng)險(xiǎn)偏好； 總風(fēng)險(xiǎn)固定，讓某些投資人更安全，會(huì)以另外一些投總風(fēng)險(xiǎn)固定，讓某些投資人更安全，會(huì)以另外一些投資人更不安全為代價(jià)資人更不安全為代價(jià) 產(chǎn)品設(shè)計(jì)：評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，Sponsor,投資人之間的平衡； 發(fā)行方:在滿足評(píng)級(jí)的要求下，盡可能多是AAA,盡可能少Subordination,使綜合融資成本最小. 投資人：保證本金投入的安全（higher subordination)，收益最大(higher yield)；結(jié)構(gòu)性債券設(shè)計(jì)（有固定邊界的優(yōu)化求解）/與公司債的區(qū)別

17、（ongoing assumption, cash flow priority)；資產(chǎn)證券化-金融工程整理ppt 房屋貸款為抵押物的證券 Structuring Mortgage-Backed Securities Issues 金融工程/資產(chǎn)證券化整理ppt資產(chǎn)證券化流程整理ppt資產(chǎn)證券化各方的角色（匯聚應(yīng)收款） 房屋抵押貸款的經(jīng)紀(jì)人 Brings together borrowers and originators of individual or groups of mortgages, negotiates a transaction. 房屋抵押貸款承銷方 Makes and und

18、erwrites mortgages in primary market. 房屋抵押貸款的保險(xiǎn)方 Insures part or all of mortgage balance for a fee。整理ppt資產(chǎn)證券化各方的角色（導(dǎo)管+SPE) 導(dǎo)管 Assembles ( “pools”) loans. Creates SPE (a trust) to hold loans. 特殊目的公司（SPE),應(yīng)收款和母公司分離；整理ppt資產(chǎn)證券化各方的角色（產(chǎn)品設(shè)計(jì)與出售) 債券發(fā)行承銷人 Evaluates investor appetites, structures issue accordi

19、ngly. Brings to market. 評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu) Rates the issue with respect to credit risk 債券經(jīng)紀(jì)人 Markets issue to investor community. 投資人 Purchases portion of issue整理ppt資產(chǎn)證券化各方的角色（服務(wù)商） 信托 Legally oversees proper operation of SPE to insure carrying out function. Also typically send checks out to investors. (Often is large bank) 貸款服務(wù)商(房屋貸款抽取0.5%,汽車貸款抽取1%） Handles logistics of payment, prepayment by borrower. Passes payments on to master servicer. (Often is originator）整理ppt金融工程/資產(chǎn)證券化 信用卡: 采用Master Structure 結(jié)構(gòu); 利用Revolving Structure來(lái)管理duration;