格力公司估值分析-基于WACC、APV、FTE方法

1、LOGO公司金融z2目錄Contents三種方法的差異性分析適合格力公司的估值方法格力公司2011-2014預測值與實際值的差異分析對格力公司2015-2017年的企業(yè)估值進行判斷31三種方法的差異性分析這三種方法都是解決杠桿公司的資本預算問題。三種方法存在顯著差異，但得出的結果應該是相同的。FTE法只評估流向權所有者的那一部人的現(xiàn)金流（LCF），相反，APV和WACC法評價的則是流向整個項目的現(xiàn)金流(UCF)的價值。由于有標桿現(xiàn)金流（LCF）中已經(jīng)扣減了利息支出，而UCF不扣減利息支出，因此相應地，在初始投資中也應扣減債務融資的部分。這樣，F(xiàn)TE法同樣可以得出與前面兩種方法相同的結果。4三種

2、方法的差異性分析WACCAPVFTEWACC法則將UCF折現(xiàn)，折現(xiàn)率用的是RWACC，而RWACC低于R0 。APV法直接進行調整，它把稅收連帶效應的凈現(xiàn)值作為單獨的一項加上去；而WACC法調整采用的折現(xiàn)率較低。實際處理中，WACC法應用更為廣泛APV法用全權益資本成本R0折現(xiàn)現(xiàn)金流得到無標桿企業(yè)的價值，然后再加上負債的節(jié)稅現(xiàn)值，得到有杠桿情況下在項目價值。優(yōu)點是更貼近實際應用，需要滿足的假設少，當企業(yè)的資本結構和股權資本發(fā)生改變時，仍適用于企業(yè)價值評估。缺點是沒有考慮當債務比重提高時，公司的財務風險會增大，權益資本成本也會相應地提高。APV方法在杠杠收購中具有較多的應用兩種方法的分子均使用了

3、無杠桿現(xiàn)金流（UCF），都通過調整適用于無標桿企業(yè)的基本NPV公式來反映財務標桿所帶來的稅收利益，兩種調整方法所得出的結果是一樣的。與FTE相比，WACC法反映了利息稅盾的作用，能夠直觀地反映債務融資和權益融資成本的差異，為財務融資決策提供了依據(jù)。同時，它計算的是企業(yè)的整體價值，能夠深入地了解價值來源，WACC法計算的結果通過減去債務價值，可以計算出權益價值。使用WACC和FTE法時，一般假設企業(yè)維持一個不變的資本結構，而APV法則不需要該假設。APV法可以更為方便地分析資本結構在未來發(fā)生改變時對企業(yè)（項目）價值的影響，同時也考慮了融資帶來的其他成本，如財務困境成本、代理成本等很難再WACC和

4、FTE法中體現(xiàn)的WACCAPV5應用指南AB權益資本的風險在整個收益期內變化不大的話，可以假設R0保持不變。如果企業(yè)的負債與權益比在企業(yè)整個收益期內保持不變的話，則RS和Rwacc也交保持不變。在這種情況下不認是采用權益現(xiàn)金流量法還是加權平均資本成本法都很容易計算。但如果企業(yè)的負債與價值比逐年發(fā)生變化，則RS和RWACC也將發(fā)生變化。也就是說權益現(xiàn)金流量渚加權平均資本成本法中的分母要每年發(fā)生變動，這就使計算變得十分繁雜，誤差也隨之增大。若企業(yè)的目標負債價值比適用于項目的整個壽命周期，用WACC法或FTE法。若項目壽命期內其負債絕對水平已知，用APV法值法的計算是以未來各期的負債 水平為基礎的。

5、當未來各期的負債水平能準確知道時，可采用調整凈現(xiàn)值法；但當未來各期的負債水平不確定時，運用這種方法就會出現(xiàn)問題。62適合格力公司的估值方法7格力公司的權益負債比單位：百萬元規(guī)模變動情況項目20142013增減額增減率201220112010負債（D）1110.99983.46127.5312.97%1243.34700.67504.53股東權益(E)453.31353.7499.5728.15%459.57168.51126.64D/E2.462.78-0.32-11.51%2.714.163.98可以知道，格力電器在2012-2014年債務權益的比相對比較穩(wěn)定，格力電器企業(yè)已經(jīng)比較成熟,資本

6、結構趨于穩(wěn)定.8格力公司的估值方法APV法中，計算企業(yè)價值分為兩部分，先計算無杠杠價值，其現(xiàn)金流為企業(yè)全部現(xiàn)金流，而折現(xiàn)率為無杠杠企業(yè)的資本成本，然后再計算利息稅盾的價值，將兩者加總即為企業(yè)價值。理論上折現(xiàn)率為無杠杠企業(yè)的資本成本，是沒有考慮當債務比重提高時，公司的財務風險會增大，那么股東要求的權益資本成本也會相應地提高，從而折現(xiàn)率會有一定的誤差。但是因為對于格力電器這樣一個相當成熟，聲譽良好、資本結構趨于穩(wěn)定的龍頭企業(yè)來說，財務風險是相對來是很小的。WACC和APV法評估格力電器的價值都是最合適的。9032011-2014預測值與實際值的差異分析從營運成本、營運收入、凈營運資本增量、凈利潤四

7、個變量的預測值和實際值進行分析10營運成本的估值差異性分析單位：百萬元預測的營業(yè)成本與每年的實際值差別較大，主要是因為預測的營業(yè)成本增長率大于其實際的增長率，說明公司在成本控制這方面做的比較好，使公司的營業(yè)收入保持較大增長率的同時，營業(yè)成本保持較低增長率。11營運收入的估值差異性分析單位：百萬元營運收入的預測值與實際值基本一致，說明公司每年預測的營業(yè)收入增長率與實際增長率基本一致。12靜營運資本的估值差異性分析單位：百萬元營運資本等于流動資產(chǎn)減去流動負債，凈營運資本增加等于當年營運資本減去上年營運資本，流動資產(chǎn)或流動負債預測的誤差使得營運資本誤差較大，最終導致凈營運資本增加誤差大。13凈利潤的

8、估值差異性分析單位：百萬元凈利潤：預測值比實際值小了許多，主要就是因為預測的營業(yè)成本偏大。14格力公司的預測值與估計值的差異性分析由于預測的營業(yè)成本偏差較大，導致預測的凈利潤誤差也較大，加上預測的凈營運資本增加也有較大誤差，使得FCFF（自由現(xiàn)金流量）與實際值產(chǎn)生偏誤，最終使得估計的企業(yè)價值與實際有偏誤。1504對格力公司2015-2017年的企業(yè)估值進行判斷16營運資本凈增量預測按20.26%的環(huán)比增長預測20162017201520172016201720159784.1448278.69238225.50 2015-2017凈營運資本的增長環(huán)比保持不變，即為2011-2014環(huán)比均值20

9、.26%單位：萬元2011201220132014流動資產(chǎn)7175561.058508764.5110373252.2212014347.88流動負債6419301.567883035.599649121.3610838852.21營運資本增量756259.49625728.92724130.861175495.67營運資本凈增量-130530.5798401.94451364.81增長環(huán)比-17.26%15.73%62.33%17經(jīng)營性現(xiàn)金流量預測按36.59%的環(huán)比增長預測20162017201520172016201720155037793.133688237.87270025.15單位

10、：萬元2011201220132014營業(yè)總收入8351725.2510011010.881200430714000539.4凈利潤523693.86737966.631093575.521425295.48折舊額255354.45298537.92 444312.02547162.19稅收103121.99131678.13 195616.88249947.57有效稅率1.23%1.32%1.63%1.79%利息*有效稅率1273.2871961732.0059013187.6861984462.241487經(jīng)營性現(xiàn)金流量780321.59721038236.5561541075.22619

11、76919.911增長環(huán)比33.05%48.43%28.28%經(jīng)營性現(xiàn)金流量2015-2017增長環(huán)比保持不變，即為2011-2014環(huán)比均值36.59%18凈投資額預測按11.68%的環(huán)比增長預測201620172015-398709.6372017-319653.36201620172015-356999.82單位：萬元2011201220132014凈投資額-276727.25-421252.4-218598.74-286213.79增長環(huán)比52.23%-48.11%30.93%凈投資現(xiàn)金流量2015-2017增長環(huán)比保持不變，即為2011-2014環(huán)比均值11.68%，19WACC的估值權益資本成本運用CAPM模型計算的14.14%凈三年格力資產(chǎn)負債比率大致在73%左右無風險利率采取的是10年期的國債利率3.04%格力公司的B值是0.88債務成本用的是長期貸款利率4.06%20自由現(xiàn)金流量預測及企業(yè)估值單位：萬元201520162017營運資本凈增量238225.50 48278.69