央行干預與匯率制度的選擇

1、央行干預與匯率制度的選擇央行干預與匯率制度的選擇匯率又稱匯價，是不同貨幣之間兌換的比匯率又稱匯價，是不同貨幣之間兌換的比率或比價，也可以說是用一種貨幣表示的率或比價，也可以說是用一種貨幣表示的另一種貨幣的價格。另一種貨幣的價格。匯率按國際貨幣制度的演變劃分，有固定匯率按國際貨幣制度的演變劃分，有固定匯率與浮動匯率。匯率與浮動匯率。匯率匯率是一國政府通過法律、制度及政策對本是一國政府通過法律、制度及政策對本國匯率的決定與變動所做出的基本安排國匯率的決定與變動所做出的基本安排或規(guī)定。其中包括規(guī)定本國貨幣對外價或規(guī)定。其中包括規(guī)定本國貨幣對外價值的確定原則及方法，規(guī)定匯率波動的值的確定原則及方法，規(guī)

2、定匯率波動的方式及幅度，以及如何采取措施對匯率方式及幅度，以及如何采取措施對匯率進行維持、干預或調整等內容。進行維持、干預或調整等內容。匯率制度匯率制度匯率制度有固定匯率制度和浮動匯率制度兩種基本類型匯率制度有固定匯率制度和浮動匯率制度兩種基本類型金本位貨幣制度下金本位貨幣制度下布雷頓森林體系下布雷頓森林體系下固定匯率制度固定匯率制度匯率制度有固定匯率制度和浮動匯率制度兩種基本類型匯率制度有固定匯率制度和浮動匯率制度兩種基本類型牙買加貨幣體系下牙買加貨幣體系下浮動匯率制度浮動匯率制度自由（清潔）浮動自由（清潔）浮動管理（骯臟）浮動管理（骯臟）浮動、國際收支差額、國際收支差額、通貨膨脹的差異、通

3、貨膨脹的差異、實際利息的差異、實際利息的差異、經濟增長率的國際差異、經濟增長率的國際差異、中央銀行的外匯干預、中央銀行的外匯干預、一國的宏觀經濟政策、一國的宏觀經濟政策、市場預期心理、市場預期心理、政局的動蕩和突發(fā)事件、政局的動蕩和突發(fā)事件影響匯率變動的主要因素影響匯率變動的主要因素中央銀行的外匯干預對匯率的影響中央銀行的外匯干預對匯率的影響非沖銷干預與沖銷干預非沖銷干預與沖銷干預 非沖銷干預非沖銷干預是指中央銀行允許其買賣外匯是指中央銀行允許其買賣外匯而改變國內市場上的貨幣供應量。而改變國內市場上的貨幣供應量。 在浮動匯率制下，中央銀行在外匯市場上進行在浮動匯率制下，中央銀行在外匯市場上進行

4、非沖銷干預達到調整匯率的目的更有效。非沖銷干預達到調整匯率的目的更有效。 買外匯、拋本幣買外匯、拋本幣本幣匯率本幣匯率本幣供應量本幣供應量本本國利率國利率資本流出資本流出本幣貶值越大本幣貶值越大出口增加出口增加越多越多貿易順差越大貿易順差越大 沖銷干預沖銷干預是指中央銀行在進行外是指中央銀行在進行外匯買賣的同時，又通過公開市場業(yè)務對匯買賣的同時，又通過公開市場業(yè)務對國內市場進行反向操作，達到本幣供應國內市場進行反向操作，達到本幣供應量不變的目的。量不變的目的。 買外匯、拋本幣買外匯、拋本幣本幣匯率本幣匯率本幣供應本幣供應量量（引起引起MSMD，通貨膨脹），通貨膨脹）賣賣出政府債券，回籠基礎貨幣

5、出政府債券，回籠基礎貨幣本幣供應本幣供應量不變量不變廣場協(xié)議（廣場協(xié)議（Plaza Accord） 背景背景20世紀世紀80年代初期，美國財政赤字劇增，對外年代初期，美國財政赤字劇增，對外貿易逆差大幅增長。美國希望通過美元貶值來增貿易逆差大幅增長。美國希望通過美元貶值來增加產品的出口競爭力，以改善美國國際收支不平加產品的出口競爭力，以改善美國國際收支不平衡狀況。衡狀況。 廣場協(xié)議（廣場協(xié)議（Plaza Accord） 背景背景美國在美國在1985年以前一段時間內的基本經濟情況：年以前一段時間內的基本經濟情況： 貿易逆差貿易逆差政府欲采取本幣貶值改善貿易收支政府欲采取本幣貶值改善貿易收支預期心理

6、導致預期心理導致美元大幅貶值美元大幅貶值1977年，美國卡特政府的財政部長布魯梅薩年，美國卡特政府的財政部長布魯梅薩(Michael Blumeuthal)以日本以日本和前聯(lián)邦德國的貿易順差為理由，對外匯市場進行口頭干預，希望通過美和前聯(lián)邦德國的貿易順差為理由，對外匯市場進行口頭干預，希望通過美元貶值的措施來刺激美國的出口，減少美國的貿易逆差。他的講話導致了元貶值的措施來刺激美國的出口，減少美國的貿易逆差。他的講話導致了投資者瘋狂拋售美元，美元兌主要工業(yè)國家的貨幣急劇貶值。投資者瘋狂拋售美元，美元兌主要工業(yè)國家的貨幣急劇貶值。1977年初，年初，美元兌日元的匯率為美元兌日元的匯率為1美元兌美元

7、兌290日元，日元，1978年秋季最低跌到年秋季最低跌到170日元，跌日元，跌幅達到幅達到41.38%。美國政府震驚了，在。美國政府震驚了，在1978年秋季，卡特總統(tǒng)發(fā)起了一個年秋季，卡特總統(tǒng)發(fā)起了一個“拯救美元一攬子計劃拯救美元一攬子計劃”，用以支撐美元價格。，用以支撐美元價格。 廣場協(xié)議（廣場協(xié)議（Plaza Accord） 通貨膨脹通貨膨脹緊縮的貨幣政策（高利率）緊縮的貨幣政策（高利率）資本流入資本流入美元升值美元升值貿易逆差貿易逆差 1979年年1980年，世界第二次石油危機爆發(fā)，導致美國能源價格大幅上升，美國年，世界第二次石油危機爆發(fā)，導致美國能源價格大幅上升，美國消費物價指數(shù)隨之高

8、攀，美國出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹，通貨膨脹率超過兩位數(shù)。在消費物價指數(shù)隨之高攀，美國出現(xiàn)嚴重的通貨膨脹，通貨膨脹率超過兩位數(shù)。在1980年初把錢存到銀行里，到年末的實際收益率為年初把錢存到銀行里，到年末的實際收益率為12.4%。 1979年夏天，保羅年夏天，保羅沃爾克沃爾克(Paul A.Volcker)就任美國聯(lián)邦儲備委員會主席。為治就任美國聯(lián)邦儲備委員會主席。為治理嚴重的通貨膨脹，連續(xù)三次提高官方利率，實施緊縮的貨幣政策。使得美國出現(xiàn)高理嚴重的通貨膨脹，連續(xù)三次提高官方利率，實施緊縮的貨幣政策。使得美國出現(xiàn)高達兩位數(shù)的官方利率和達兩位數(shù)的官方利率和20%的市場利率，短期實際利率的市場利率，短期實

9、際利率(扣除通貨膨脹后的實際收益率扣除通貨膨脹后的實際收益率)從從1954年年1978年間平均接近零的水平，上升到年間平均接近零的水平，上升到1980年年1984年間的年間的3%5%。 高利率吸引了大量的海外資金流入美國，導致美元飆升，從高利率吸引了大量的海外資金流入美國，導致美元飆升，從1979年底到年底到1984年底，年底，美元匯率上漲了近美元匯率上漲了近60%，美元對主要工業(yè)國家的匯率超過了布雷頓森體系瓦解前所達，美元對主要工業(yè)國家的匯率超過了布雷頓森體系瓦解前所達到的水平。到的水平。 美元大幅度升值導致美國的貿易逆差快速擴大，到美元大幅度升值導致美國的貿易逆差快速擴大，到1984年，美

10、國的經常項目赤字年，美國的經常項目赤字達到創(chuàng)歷史紀錄的達到創(chuàng)歷史紀錄的1000億美元。億美元。 簽署協(xié)議簽署協(xié)議1985年年9月，美國財政部長詹姆斯月，美國財政部長詹姆斯貝克、日本財長竹下貝克、日本財長竹下登、前聯(lián)邦德國財長杰哈特登、前聯(lián)邦德國財長杰哈特斯托登伯斯托登伯(Gerhard Stoltenberg)、法國財長皮埃爾、法國財長皮埃爾貝格伯貝格伯(Pierre Beregovoy)、英國財長尼格爾、英國財長尼格爾勞森勞森(Nigel Lawson)等等五個發(fā)達工業(yè)國家財政部長及五國中央銀行行長在紐約五個發(fā)達工業(yè)國家財政部長及五國中央銀行行長在紐約廣場飯店廣場飯店(Plaza Hotel

11、)舉行會議，達成五國政府聯(lián)合干舉行會議，達成五國政府聯(lián)合干預外匯市場，使預外匯市場，使美元對主要貨幣有秩序地下調，以解決美元對主要貨幣有秩序地下調，以解決美國巨額的貿易赤字。美國巨額的貿易赤字。這就是有名的這就是有名的“廣場協(xié)廣場協(xié)議議”(Plaza Accord)。 結果結果“廣場協(xié)議廣場協(xié)議”簽訂后，五國聯(lián)合干預簽訂后，五國聯(lián)合干預外匯市場，各國開始拋售美元，繼而外匯市場，各國開始拋售美元，繼而形成市場投資者的拋售狂潮，導致美形成市場投資者的拋售狂潮，導致美元持續(xù)大幅度貶值。元持續(xù)大幅度貶值。 1985年年9月，美元兌日元在月，美元兌日元在1美元兌美元兌250日元上下波動，協(xié)議簽訂日元上下

12、波動，協(xié)議簽訂后，在不到后，在不到3個月的時間里，快速下跌到個月的時間里，快速下跌到200日元附近，跌幅日元附近，跌幅20%。據(jù)。據(jù)說在廣場會議上，當時的日本財長竹下登表示日本愿意協(xié)助美國采取說在廣場會議上，當時的日本財長竹下登表示日本愿意協(xié)助美國采取入市干預的手段壓低美元匯價，甚至說入市干預的手段壓低美元匯價，甚至說“貶值貶值20%，OK！”。在這之后，以美國財政部長貝克為首的美國政府當局和以弗日在這之后，以美國財政部長貝克為首的美國政府當局和以弗日德德伯格斯藤伯格斯藤(Fred Bergsten，當時美國國際經濟研究所所長，當時美國國際經濟研究所所長)為代表為代表的專家們不斷地對美元進行口

13、頭干預，表示當時的美元匯率水平仍然的專家們不斷地對美元進行口頭干預，表示當時的美元匯率水平仍然偏高，還有下跌空間。在美國政府強硬態(tài)度的暗示下，美元對日元繼偏高，還有下跌空間。在美國政府強硬態(tài)度的暗示下，美元對日元繼續(xù)大幅度下跌。續(xù)大幅度下跌。1986年底，年底，1美元兌美元兌152日元，日元，1987年，最低到達年，最低到達1美美元兌元兌120日元，在不到三年的時間里，美元兌日元貶值達日元，在不到三年的時間里，美元兌日元貶值達50%，也就也就是說，日元兌美元升值一倍。是說，日元兌美元升值一倍。 盧浮宮協(xié)盧浮宮協(xié)議議 背景背景美國貿易收支狀況惡化和外債急劇增加美國貿易收支狀況惡化和外債急劇增加市

14、場對市場對美元信心下降美元信心下降 美元大幅度過快貶值美元大幅度過快貶值 “J曲線效應曲線效應”導致美國貿易逆差更加惡化。導致美國貿易逆差更加惡化。 1987年，美國貿易赤字達年，美國貿易赤字達1680億美元，占億美元，占GDP的的3.6，其中，其中，3/4的赤字來自日本和西德的經的赤字來自日本和西德的經常項目盈余。常項目盈余。 盧浮宮協(xié)盧浮宮協(xié)議議 簽訂協(xié)議簽訂協(xié)議1987年年2月，月，G7國家財長和中央銀行行長在巴黎的盧浮國家財長和中央銀行行長在巴黎的盧浮宮達成協(xié)議，一致同意宮達成協(xié)議，一致同意G7國家要在國內宏觀政策和外匯國家要在國內宏觀政策和外匯市場干預兩方面加強市場干預兩方面加強“緊密協(xié)調合作緊密協(xié)調合作”，保持美元匯率，保持美元匯率在當時水平上的基本穩(wěn)定。此次會議協(xié)議史稱在當時水平上的基本穩(wěn)定。此次會議協(xié)議史稱“盧浮宮盧浮宮協(xié)議協(xié)議”。 盧浮宮協(xié)盧浮宮協(xié)議議 主要約定主要約定日本和西德等實施刺激內需計劃，美國進一步削減日本和西德等實施刺激內需計劃，美國進一步削減財政赤字。財政赤字。G7國家加強外匯市場國家加強外匯市場“干預協(xié)調干預協(xié)調”，秘密保持美元對，秘密保持美元對日元和馬克匯率的非正式浮動區(qū)，如果匯率波動超出日元和馬克匯率的非正式浮動區(qū)，如果匯率波動超出預期目標預期目標