財(cái)務(wù)管理-風(fēng)險(xiǎn)和收益教學(xué)課件

1、財(cái)務(wù)管理-風(fēng)險(xiǎn)和收益教學(xué)課件u定義風(fēng)險(xiǎn)和收益定義風(fēng)險(xiǎn)和收益u用概率分布衡量風(fēng)險(xiǎn)用概率分布衡量風(fēng)險(xiǎn)u風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度u證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)和收益證券組合中的風(fēng)險(xiǎn)和收益u投資分散化投資分散化u資本資本-資產(chǎn)定價(jià)模型資產(chǎn)定價(jià)模型 (CAPM)加上加上 , 它它經(jīng)常以投資的經(jīng)常以投資的的一定百分比來的一定百分比來表示表示.+ ()R =1年前年前A股票的價(jià)格股票的價(jià)格 為為 /股，股票現(xiàn)在的交易價(jià)格為股，股票現(xiàn)在的交易價(jià)格為 /股，股， 股東剛剛分得現(xiàn)金股利股東剛剛分得現(xiàn)金股利 . 過去過去1年年的收益是多少的收益是多少?+ ( - ) = R = ( Ri )( Pi )R 資產(chǎn)期望收益率資產(chǎn)期望收益率

2、,Ri 是第是第I種可能的收益率種可能的收益率,Pi 是收益率發(fā)生的概率是收益率發(fā)生的概率,n 是可能性的數(shù)目是可能性的數(shù)目.ni=1 = ( Ri - R )2( Pi ), , 是對(duì)期望收益率的分散度或偏是對(duì)期望收益率的分散度或偏離度進(jìn)行衡量離度進(jìn)行衡量.它是方差的平方根它是方差的平方根.ni=1股票股票 BW RiPi (Ri)(Pi) (Ri - R )2(Pi) -.15 .10 -.015 .00576 -.03 .20 -.006 .00288 .09 .40 .036 .00000 .21 .20 .042 .00288 .33 .10 .033 .00576 和和 1.00

3、= ( Ri - R )2( Pi ) = .01728 = or ni=1概率分布的概率分布的 與與 比率比率.它是它是 風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn).CV = / CV of BW = / = 1.46() 某人在一定時(shí)點(diǎn)所要求某人在一定時(shí)點(diǎn)所要求的確定的現(xiàn)金額，此人覺得該索取的現(xiàn)金的確定的現(xiàn)金額，此人覺得該索取的現(xiàn)金額與在同一時(shí)間點(diǎn)預(yù)期收到的一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)額與在同一時(shí)間點(diǎn)預(yù)期收到的一個(gè)有風(fēng)險(xiǎn)的金額無差別的金額無差別.確定性等值確定性等值 期望值期望值確定性等值確定性等值=期望值期望值確定性等值確定性等值期望值期望值大多數(shù)人都是大多數(shù)人都是 .你有兩個(gè)選擇你有兩個(gè)選擇 (1)肯定得到肯定得到

4、$25,000 或或 (2) 一個(gè)不確定的一個(gè)不確定的結(jié)果：結(jié)果： 50% 的可能得到的可能得到$100,000 ，50% 的可能得到的可能得到$0 . 賭博的期望值是賭博的期望值是 $50,000. 如果你選擇如果你選擇$25,000 ，你是，你是如果你無法選擇，如果你無法選擇， 你是你是如果你選擇賭博，你是如果你選擇賭博，你是 RP = ( Wj )( Rj )RP 投資組合的期望收益率投資組合的期望收益率,Wj 是投資于是投資于 jth 證券的資金占總投資額的比例或權(quán)證券的資金占總投資額的比例或權(quán)數(shù)數(shù),Rj 是證券是證券 jth的期望收益率的期望收益率,m 是投資組合中不同證券的總數(shù)是投

5、資組合中不同證券的總數(shù).mj=1mj=1mk=1 = Wj Wk jk Wj 投資于投資于 證券證券jth的資金比例，的資金比例，Wk 投資于證券投資于證券 kth 的資金比例的資金比例, jk 是證券是證券 jth 和證券和證券 kth 可能收益的協(xié)方差可能收益的協(xié)方差.Slides 5-17 through 5-19 assume that the student has read Appendix A in Chapter 5 jk = j k jkj 是證券是證券 jth 的標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)差, k 是證券是證券 kth 的標(biāo)準(zhǔn)差的標(biāo)準(zhǔn)差,rjk 證券證券 jth和證券和證券kth的相關(guān)系

6、數(shù)的相關(guān)系數(shù).兩個(gè)變量之間線性關(guān)系的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)量?jī)蓚€(gè)變量之間線性關(guān)系的標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)計(jì)量度度.它的范圍從它的范圍從 (完全負(fù)相關(guān)完全負(fù)相關(guān)), 到到 (不相關(guān)不相關(guān)), 再到再到 (完全正相關(guān)完全正相關(guān)).三種資產(chǎn)的組合三種資產(chǎn)的組合: 列列1 列列 2 列列 3行行 1 W1W1 1,1 W1W2 1,2 W1W3 1,3行行 2 W2W1 2,1 W2W2 2,2 W2W3 2,3行行 3 W3W1 3,1 W3W2 3,2 W3W3 3,3 j,k = 證券證券 jth 和和 kth 的協(xié)方差的協(xié)方差.早些時(shí)候你投資股票早些時(shí)候你投資股票and股票股票你投資你投資 買買 投資投資 買買. 股票股票

7、的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差分別的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差分別為為 和和. BW 和和 D .WBW = $2,000 / $5,000 = .4 = $3,000 / $5,000 =RP = (WBW)(RBW) + ()() RP = (.4)(9%) + ( )()RP = (3.6%) + () = 兩資產(chǎn)組合兩資產(chǎn)組合: Col 1 Col 2Row 1WBW WBW BW,BW WBW WD BW,DRow 2 WD WBW D,BW WD WD D,D這是兩資產(chǎn)組合的方差這是兩資產(chǎn)組合的方差-協(xié)方差矩陣協(xié)方差矩陣.兩資產(chǎn)組合兩資產(chǎn)組合: Col 1 Col 2Row 1 (.4)(.4)(.01

8、73) (.4)(.6)(.0105)Row 2 (.6)(.4)(.0105) (.6)(.6)(.0113)代入數(shù)值代入數(shù)值.兩資產(chǎn)組合兩資產(chǎn)組合: Col 1 Col 2Row 1 (.0028) (.0025)Row 2 (.0025) (.0041) P = .0028 + (2)(.0025) + .0041 P = SQRT(.0119) P = .1091 or 10.91%不等于單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù)不等于單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的加權(quán)平均數(shù).Stock bw Stock D Portfolio 9.00% 8.00% 8.64%13.15% 10.65% 10.91% 1.46

9、1.33 1.26投資組合的方差系數(shù)投資組合的方差系數(shù)最小最小是因?yàn)榉稚⑼顿Y的原因是因?yàn)榉稚⑼顿Y的原因.只要證券間不是正相關(guān)關(guān)系，組合起來就會(huì)有降低風(fēng)險(xiǎn)只要證券間不是正相關(guān)關(guān)系，組合起來就會(huì)有降低風(fēng)險(xiǎn)的好處的好處.投資收益率投資收益率時(shí)間時(shí)間時(shí)間時(shí)間時(shí)間時(shí)間是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的的.是由一種特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn)是由一種特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn).= + 組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合中證券的數(shù)目組合中證券的數(shù)目這些因素包括國(guó)家經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)這些因素包括國(guó)家經(jīng)濟(jì)的變動(dòng), 議會(huì)的議會(huì)的稅收改革或世界能源狀況的改變等等稅收改革或世界能源狀況

10、的改變等等組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合收益的標(biāo)準(zhǔn)差組合中證券的數(shù)目組合中證券的數(shù)目特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn)特定公司或行業(yè)所特有的風(fēng)險(xiǎn). 例如例如, 公司關(guān)鍵公司關(guān)鍵人物的死亡或失去了與政府簽訂防御合同等人物的死亡或失去了與政府簽訂防御合同等.CAPM 是一種描述是一種描述風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)與與期望收益率期望收益率之之間關(guān)系的模型間關(guān)系的模型; 在這一模型中，在這一模型中， 某種證券某種證券的期望收益率等于的期望收益率等于 加上加上 這這種證券的種證券的 .1.資本市場(chǎng)是有效的資本市場(chǎng)是有效的.2.在一個(gè)給定的時(shí)期內(nèi)，投資者的預(yù)期一致在一個(gè)給定的時(shí)期內(nèi)，投資者的預(yù)期一致.3. 是確定的是確定的(用短期國(guó)庫券利率

11、代用短期國(guó)庫券利率代替替).4.市場(chǎng)組合只市場(chǎng)組合只 包含包含用用 （S&P 500 指指數(shù)代替數(shù)代替).股票超額收益率股票超額收益率市場(chǎng)組合超額收益率市場(chǎng)組合超額收益率 =一種一種 指數(shù)指數(shù).它用于衡量個(gè)人收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)它用于衡量個(gè)人收益率的變動(dòng)對(duì)于市場(chǎng)組合收益率變動(dòng)的敏感性組合收益率變動(dòng)的敏感性.組合的組合的 是組合中各股是組合中各股的加權(quán)的加權(quán)平均數(shù)平均數(shù).股票超額收益率股票超額收益率市場(chǎng)組合超額收益率市場(chǎng)組合超額收益率每一條每一條 都有都有不同的斜率不同的斜率. j股票要求的收益率股票要求的收益率, 無風(fēng)險(xiǎn)收益率無風(fēng)險(xiǎn)收益率,j 股票的股票的Beta 系數(shù)系數(shù)(衡量股票衡量股票 j的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)), 市場(chǎng)組合的期望收益率市場(chǎng)組合的期望收益率. = + j( - ) = + j( - ) = 系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn) (Beta)BW 公司的公司的Lisa Miller 想計(jì)算該公司股票的期望收想計(jì)算該公司股票的期望收益率益率. . = . 則則 BW 股票的股票的? = + j( - ) = + ( - ) = 公司股票期望收益率超過市場(chǎng)期望收益公司股票期望收益率超過市場(chǎng)期望收益率，率， 因?yàn)橐驗(yàn)?BW的的 beta 超過市場(chǎng)的超過市場(chǎng)的 beta (1.0).Lisa Miller 還想知道公司股票的還想知道公司股票的 . 她使用她使用