個(gè)股期權(quán)培訓(xùn)-馬曉靜

1、個(gè)股期權(quán)知識(shí)培訓(xùn) 馬曉靜內(nèi)容提要內(nèi)容提要 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度 一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 二級(jí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)知識(shí) 三級(jí)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 個(gè)股期權(quán)開(kāi)戶條件及規(guī)則個(gè)股期權(quán)開(kāi)戶條件及規(guī)則 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)（回顧）個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)（回顧） 個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度 一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 個(gè)股期權(quán)開(kāi)戶條件與規(guī)則個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)個(gè)

2、股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 個(gè)股期權(quán)的歷史以及境外開(kāi)展情況 個(gè)股期權(quán)的基本概念、合約類(lèi)型 認(rèn)購(gòu)、認(rèn)沽期權(quán)的基本特征以及重要術(shù)語(yǔ) 個(gè)股期權(quán)與期貨、權(quán)證的主要區(qū)別 個(gè)股期權(quán)合約的基本要素 個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義 個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素 個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)個(gè)股期權(quán)的歷史個(gè)股期權(quán)的歷史 期權(quán)的歷史最早可追溯到公元前七世紀(jì)，在亞里士多德的著作Politics中提到了泰勒斯（Thales of Miletus，古希臘思想家、科學(xué)家、哲學(xué)家），在某一年他預(yù)測(cè)到明年將迎來(lái)橄欖的豐收年，而要想榨取橄欖油，又不得不需要橄欖榨油器。于是泰勒斯找到了榨油器的擁有者，支付了一小筆費(fèi)用“期權(quán)費(fèi)”用于鎖定明

3、年的榨油器使用費(fèi)（若到時(shí)市價(jià)遠(yuǎn)低于鎖定的費(fèi)用，泰勒斯可放棄使用權(quán)，但該筆費(fèi)用不會(huì)退回）。一年后，橄欖豐收，泰勒斯靠高價(jià)賣(mài)出榨油器使用權(quán)獲利豐厚。個(gè)股期權(quán)的歷史個(gè)股期權(quán)的歷史 1636-1637年，出現(xiàn)了著名的“郁金香球莖熱”，并伴隨出現(xiàn)了郁金香球莖的“看漲期權(quán)” 1700-1733年，看漲、看空期權(quán)交易在倫敦漸漸熱門(mén)起來(lái)，但由于“郁金香球莖熱”的教訓(xùn)，從1733年起，倫敦的期權(quán)交易行為被定為非法行為，直到1860年才重新被定義為合法 1872年，Russell Sage在美國(guó)開(kāi)創(chuàng)了場(chǎng)外期權(quán)交易 1973年，芝加哥期權(quán)交易所（CBOE）和美國(guó)期權(quán)清算公司（OCC）相繼正式成立，現(xiàn)代場(chǎng)內(nèi)期權(quán)交易時(shí)

4、代開(kāi)啟，個(gè)股期權(quán)從此得到了蓬勃的發(fā)展個(gè)股期權(quán)的境外開(kāi)展情況個(gè)股期權(quán)的境外開(kāi)展情況 個(gè)股期權(quán)交易最活躍的市場(chǎng)是美國(guó)。美國(guó)期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成熟，種類(lèi)豐富。1973年4月26日，芝加哥期權(quán)交易所成立，期權(quán)開(kāi)始進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)化、規(guī)范化的全面發(fā)展階段。20世紀(jì)80年代，費(fèi)舍爾布萊克和邁倫斯科爾斯的B-S期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)用于實(shí)踐，期權(quán)交易快速發(fā)展。個(gè)股期權(quán)近10年在美國(guó)呈井噴式增長(zhǎng)，目前成交量在各類(lèi)期權(quán)中居首，占美國(guó)衍生品交易量的30%以上。 從全球范圍來(lái)看，個(gè)股期權(quán)也是目前交易最活躍的衍生品。根據(jù)FIA的2012年度統(tǒng)計(jì)報(bào)告，個(gè)股期權(quán)的交易量占到全球84個(gè)交易所衍生品交易總量的30.5%。 近10年來(lái)全球期權(quán)合約成

5、交量穩(wěn)步上升，2011年達(dá)到120.3億手，其中個(gè)股期權(quán)占到70.6億手。個(gè)股期權(quán)的境外開(kāi)展情況個(gè)股期權(quán)的境外開(kāi)展情況 個(gè)股期權(quán)在海外的蓬勃發(fā)展為投資者提供了合適的資產(chǎn)配置工具和風(fēng)險(xiǎn)管理工具 相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度為市場(chǎng)提供了足夠的流動(dòng)性 相較于其它衍生品，個(gè)股期權(quán)的投資人中個(gè)人投資者占比更大個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)的基本的基本概念概念 什么是個(gè)股期權(quán)？個(gè)股期權(quán)合約是指由交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定合約買(mǎi)方有權(quán)在將來(lái)某一時(shí)間以特定價(jià)格買(mǎi)入或者賣(mài)出約定標(biāo)的證券的標(biāo)準(zhǔn)化合約。買(mǎi)方以支付一定數(shù)量的權(quán)利金為代價(jià)而擁有了這種權(quán)利，但不承擔(dān)必須買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出的義務(wù)。賣(mài)方則在收取了一定數(shù)量的權(quán)利金后，

6、在一定期限內(nèi)必須無(wú)條件服從買(mǎi)方的選擇并履行成交時(shí)的允諾。 假設(shè)某投資人買(mǎi)入了12月到期的行權(quán)價(jià)為4元的工行認(rèn)購(gòu)期權(quán)，則其有權(quán)在行權(quán)日按照4元每股的價(jià)格買(mǎi)入工行的股票，期權(quán)的賣(mài)方必須無(wú)條件的履行承諾。如果當(dāng)時(shí)工行的股價(jià)低于4元，買(mǎi)方可選擇放棄行權(quán)。個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)的基本概念（續(xù)）的基本概念（續(xù)） 如圖所示為某個(gè)認(rèn)購(gòu)期權(quán)的收益圖，權(quán)利金為4元，行權(quán)價(jià)在80元。個(gè)股期權(quán)個(gè)股期權(quán)的合約類(lèi)型的合約類(lèi)型 個(gè)股期權(quán)按照合約類(lèi)型可以分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán) 認(rèn)購(gòu)認(rèn)購(gòu)期權(quán)：期權(quán)：買(mǎi)方有權(quán)利根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣(mài)方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）買(mǎi)入指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而

7、認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣(mài)方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)賣(mài)出指定數(shù)量的標(biāo)的證券。 認(rèn)沽認(rèn)沽期權(quán)：期權(quán)：買(mǎi)方有權(quán)根據(jù)合約內(nèi)容，在規(guī)定期限（如到期日），向期權(quán)賣(mài)方以協(xié)議價(jià)格（行權(quán)價(jià)）賣(mài)出指定數(shù)量的標(biāo)的證券（股票或ETF）；而認(rèn)沽期權(quán)賣(mài)方在被行權(quán)時(shí)，有義務(wù)按行權(quán)價(jià)買(mǎi)入指定數(shù)量的標(biāo)的證券。個(gè)股期權(quán)的基本特征個(gè)股期權(quán)的基本特征認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格買(mǎi)入一種股票的權(quán)利給予期權(quán)持有人在一個(gè)特定時(shí)間以某一固定價(jià)格賣(mài)出一種股票的權(quán)利認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢(shì)正相關(guān)認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)值與股價(jià)的走勢(shì)負(fù)相關(guān)認(rèn)購(gòu)期權(quán)持有人的收益沒(méi)有上限，最大損失為期權(quán)權(quán)利金認(rèn)沽期權(quán)持有人的收益有上限，最大損

8、失為期權(quán)權(quán)利金賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)的最大損失沒(méi)有上限賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)的最大損失有上限只有在合約標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損只有在合約標(biāo)的物的市場(chǎng)價(jià)低于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)沽期權(quán)才有行權(quán)價(jià)值，否則行權(quán)會(huì)造成額外虧損個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ) 合約標(biāo)的：是指期權(quán)交易雙方權(quán)利和義務(wù)所共同指向的對(duì)象。上交所個(gè)股期權(quán)的合約標(biāo)的是指在上交所上市掛牌交易的單只證券（包括股票與ETF）。 權(quán)利金：是指期權(quán)合約的市場(chǎng)價(jià)格，期權(quán)權(quán)利方將權(quán)利金支付給期權(quán)義務(wù)方，以此獲得期權(quán)合約所賦予的權(quán)利。 行權(quán)價(jià)格：是指期權(quán)合約規(guī)定的、在期權(quán)權(quán)利方行權(quán)時(shí)合約標(biāo)的的交易價(jià)格。 期權(quán)序列：指相同合約

9、標(biāo)的、相同行權(quán)價(jià)格、相同到期日的認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)，也就是掛牌交易的各個(gè)合約。 個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ) 合約單位：?jiǎn)螐埡霞s對(duì)應(yīng)合約標(biāo)的的數(shù)量。 美式期權(quán)：是指期權(quán)權(quán)利方可以在期權(quán)購(gòu)買(mǎi)日至到期日之間任何時(shí)間行權(quán)的期權(quán)合約。 歐式期權(quán)：是指期權(quán)權(quán)利方只能在到期日行權(quán)的期權(quán)合約。 平值：是指期權(quán)的行權(quán)價(jià)格等于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。 實(shí)值：是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格的狀態(tài)。 個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ)個(gè)股期權(quán)的重要術(shù)語(yǔ) 虛值：是指認(rèn)購(gòu)期權(quán)的行權(quán)價(jià)格高于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格，或者認(rèn)沽期權(quán)的行權(quán)價(jià)格低于合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格。 開(kāi)倉(cāng)：指投資者未持有

10、該合約時(shí)開(kāi)始買(mǎi)入或賣(mài)出期權(quán)合約，或者投資者增加同向頭寸。 平倉(cāng)：指投資者進(jìn)行反向交易以了結(jié)所持有的合約。 備兌開(kāi)倉(cāng)：投資者在擁有足額標(biāo)的證券的基礎(chǔ)上，賣(mài)出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。 個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別個(gè)股期權(quán)與期貨的主要區(qū)別期權(quán)期權(quán)期貨期貨權(quán)利義務(wù)權(quán)利義務(wù)個(gè)股期權(quán)的個(gè)股期權(quán)的買(mǎi)方買(mǎi)方只有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，只有權(quán)利而不承擔(dān)義務(wù)，賣(mài)方賣(mài)方只有義務(wù)而不享有權(quán)利。只有義務(wù)而不享有權(quán)利。期貨賦予持有人的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的，即合約到期貨賦予持有人的權(quán)利與義務(wù)是對(duì)等的，即合約到期時(shí)，持有人必須按照約定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的物期時(shí)，持有人必須按照約定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出標(biāo)的物（或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算）（或進(jìn)行現(xiàn)金結(jié)算）。收

11、益風(fēng)險(xiǎn)收益風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)買(mǎi)方承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)而盈利確有可能無(wú)期權(quán)買(mǎi)方承擔(dān)有限風(fēng)險(xiǎn)而盈利確有可能無(wú)限放大；期權(quán)賣(mài)方則相反，享有有限收益限放大；期權(quán)賣(mài)方則相反，享有有限收益而其潛在風(fēng)險(xiǎn)很大，因此交易雙方在風(fēng)險(xiǎn)而其潛在風(fēng)險(xiǎn)很大，因此交易雙方在風(fēng)險(xiǎn)收益配比上是不對(duì)稱的。收益配比上是不對(duì)稱的。期貨交易雙方承擔(dān)對(duì)等的盈虧風(fēng)險(xiǎn)。期貨交易雙方承擔(dān)對(duì)等的盈虧風(fēng)險(xiǎn)。保證金制度保證金制度期權(quán)交易中，期權(quán)買(mǎi)方期權(quán)交易中，期權(quán)買(mǎi)方在全額支付權(quán)利金在全額支付權(quán)利金后后不受保證金制度拘束，保證金僅對(duì)期權(quán)不受保證金制度拘束，保證金僅對(duì)期權(quán)賣(mài)方有所要求。賣(mài)方有所要求。期貨交易，無(wú)論是期貨交易，無(wú)論是多頭多頭還是還是空頭空頭，都需要一定的

12、保，都需要一定的保證金作為抵押。證金作為抵押。杠桿效應(yīng)杠桿效應(yīng)期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價(jià)所期權(quán)的杠桿效應(yīng)則體現(xiàn)在期權(quán)本身定價(jià)所具有的杠桿性上。具有的杠桿性上。期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易期貨的杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)為，利用較低保證金交易較大數(shù)額的合約。較大數(shù)額的合約。對(duì)沖效果對(duì)沖效果個(gè)股期權(quán)在進(jìn)行套期保值操作中，鎖定管個(gè)股期權(quán)在進(jìn)行套期保值操作中，鎖定管理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還預(yù)留進(jìn)一步盈利的空間，理風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還預(yù)留進(jìn)一步盈利的空間，即標(biāo)的股票價(jià)格往不利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)可及時(shí)即標(biāo)的股票價(jià)格往不利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)可及時(shí)鎖定風(fēng)險(xiǎn)，往有利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)又可以獲取鎖定風(fēng)險(xiǎn)，往有利方向運(yùn)動(dòng)時(shí)又可以獲取盈利。

13、盈利。期貨在進(jìn)行套期保值操作中，規(guī)避不利風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也期貨在進(jìn)行套期保值操作中，規(guī)避不利風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也放棄了收益變動(dòng)增長(zhǎng)的可能。放棄了收益變動(dòng)增長(zhǎng)的可能。個(gè)股期權(quán)與個(gè)股期權(quán)與權(quán)證權(quán)證的主要區(qū)別的主要區(qū)別期權(quán)期權(quán)權(quán)證權(quán)證創(chuàng)設(shè)主體不同創(chuàng)設(shè)主體不同個(gè)股期權(quán)的創(chuàng)設(shè)主體可以是個(gè)人，也可以是機(jī)構(gòu)。權(quán)證的創(chuàng)設(shè)主體為上市公司或者券商。行權(quán)效果不同行權(quán)效果不同當(dāng)認(rèn)購(gòu)期權(quán)或認(rèn)沽期權(quán)被執(zhí)行時(shí)，并不會(huì)增加或減少公司的實(shí)際流通總股本數(shù)，僅僅是資產(chǎn)在投資者之間的相互轉(zhuǎn)移。對(duì)于上市公司創(chuàng)設(shè)的權(quán)證，當(dāng)認(rèn)購(gòu)權(quán)證被執(zhí)行時(shí)，其發(fā)行公司必須按照認(rèn)購(gòu)權(quán)證上規(guī)定的股份數(shù)目增發(fā)新的股票份數(shù)。認(rèn)購(gòu)權(quán)證每被執(zhí)行一次，該公司的實(shí)際流通總股本數(shù)都會(huì)增加。

14、創(chuàng)設(shè)形式創(chuàng)設(shè)形式個(gè)股期權(quán)是由交易所設(shè)計(jì)的標(biāo)準(zhǔn)化合約，獨(dú)立創(chuàng)設(shè)。權(quán)證除了由上市公司和券商獨(dú)立創(chuàng)設(shè)外，還可以作為可分離債的一部分一起發(fā)行。個(gè)股期權(quán)合約的基本要素個(gè)股期權(quán)合約的基本要素 個(gè)股期權(quán)合約的基本要素包括合約標(biāo)的證券、合約單位、最小報(bào)價(jià)單位、合約月份、交易時(shí)間、行權(quán)價(jià)格間距、賣(mài)方交易保證金、每日價(jià)格最大波動(dòng)限制、最后交易日、行權(quán)日、到期日、執(zhí)行方式、交易代碼等 該部分內(nèi)容請(qǐng)參照個(gè)股期權(quán)產(chǎn)品方案?jìng)€(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義 個(gè)股期權(quán)在實(shí)際使用中有兩個(gè)主要作用：對(duì)沖期權(quán)合約標(biāo)的股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，用較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置 從海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)看，個(gè)股期權(quán)主要被用作風(fēng)險(xiǎn)管理的工

15、具，投機(jī)交易只占到很小的比例 相比股指期貨，個(gè)股期權(quán)可以更加精準(zhǔn)的對(duì)沖股票的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) - 跟蹤誤差小，保留更多的利潤(rùn)上行空間個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義（續(xù)）個(gè)股期權(quán)對(duì)于個(gè)人投資者的意義（續(xù)） 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)可以為投資組合增加額外的收益，犧牲一部分上行收益為投資組合增加確定性收益 買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)是通過(guò)較低的成本實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買(mǎi)入虛值期權(quán)進(jìn)一步降低成本 買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)是為股票頭寸上了一個(gè)保險(xiǎn)，鎖定了下行風(fēng)險(xiǎn)。如果想要降低對(duì)沖成本，可以結(jié)合目標(biāo)價(jià)位買(mǎi)入虛值期權(quán)，相當(dāng)于在買(mǎi)入保險(xiǎn)時(shí)設(shè)定了一定數(shù)額的免賠額，這樣保費(fèi)可以更低個(gè)股個(gè)股期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的影響因素認(rèn)購(gòu)期權(quán)認(rèn)購(gòu)期

16、權(quán)認(rèn)沽期權(quán)認(rèn)沽期權(quán)合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格合約標(biāo)的市場(chǎng)價(jià)格正相關(guān)負(fù)相關(guān)行權(quán)價(jià)行權(quán)價(jià)負(fù)相關(guān)正相關(guān)合約剩余期限合約剩余期限正相關(guān)正相關(guān)合約標(biāo)的波動(dòng)率合約標(biāo)的波動(dòng)率正相關(guān)正相關(guān)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率正相關(guān)負(fù)相關(guān)合約到期前的現(xiàn)金分合約到期前的現(xiàn)金分紅紅負(fù)相關(guān)正相關(guān)個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn)個(gè)人投資者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的個(gè)股期權(quán)基本風(fēng)險(xiǎn) 價(jià)值歸零風(fēng)險(xiǎn)：虛值期權(quán)在接近合約到期日時(shí)期權(quán)價(jià)值逐漸歸零，此時(shí)內(nèi)在價(jià)值為零，時(shí)間價(jià)值逐漸降低。不同于股票的是，期權(quán)到期后即不再存續(xù)。 高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作。 到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在

17、價(jià)值。 保證金風(fēng)險(xiǎn)：三級(jí)投資人在賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)后，需要時(shí)刻保證足額的保證金，否則會(huì)遭到強(qiáng)行平倉(cāng)。 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí)（回顧） 個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度 一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 個(gè)股期權(quán)開(kāi)戶條件與規(guī)則個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度 一級(jí)投資人：持有股票時(shí)，可進(jìn)行備兌開(kāi)倉(cāng)（賣(mài)認(rèn)購(gòu) 期權(quán)）和保險(xiǎn)策略（買(mǎi)認(rèn)沽期權(quán)） 二級(jí)投資人：在一級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加買(mǎi)期權(quán)的權(quán)限（買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)，賣(mài)出平倉(cāng)） 三級(jí)投資人：在二級(jí)投資人的交易權(quán)限基礎(chǔ)上增加賣(mài)出期權(quán)的權(quán)限（賣(mài)出開(kāi)倉(cāng) 、買(mǎi)入平倉(cāng)） 個(gè)股期權(quán)投資者分

18、級(jí)制度 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 個(gè)股期權(quán)開(kāi)戶條件與規(guī)則一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略介紹及運(yùn)作原理 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益?zhèn)鋬顿u(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略介紹備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略介紹 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略指的是當(dāng)投資者在擁有股票A時(shí)，賣(mài)出A的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。相對(duì)來(lái)講，備兌開(kāi)倉(cāng)是一種比較保守的投資策略，當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相反方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者收到的權(quán)利金在一定程度上彌

19、補(bǔ)了這一損失。當(dāng)股票價(jià)格向投資者所持有頭寸的相同方向運(yùn)動(dòng)時(shí)，投資者仍可以獲得權(quán)利金的收益，但收益會(huì)受到限制，因?yàn)楣善鄙系氖找鏁?huì)和期權(quán)上的損失部分或全部抵消。 相對(duì)于賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)策略，備兌開(kāi)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)是有限的。備兌期權(quán)又稱拋補(bǔ)式期權(quán)，是指期權(quán)的賣(mài)出者擁有相應(yīng)的資產(chǎn)，之所以被成為“拋補(bǔ)式”是因?yàn)橥顿Y者將來(lái)交割股票的義務(wù)正好被手中持有的股票所抵消。備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略運(yùn)作原理備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略運(yùn)作原理 情形一：假設(shè)投資者持有某只股票，而該股票的價(jià)格前期已有一定升幅，若短期內(nèi)投資者看淡股價(jià)走勢(shì)，但長(zhǎng)期仍然看好。這時(shí)投資者可考慮通過(guò)賣(mài)出虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。因?yàn)橘u(mài)出期權(quán)必須支付保證金，備兌開(kāi)

20、倉(cāng)時(shí)投資者可利用標(biāo)的股票作為保證金，賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，即給予認(rèn)購(gòu)期權(quán)買(mǎi)家購(gòu)買(mǎi)股票的權(quán)利。如果其后股票價(jià)格并沒(méi)有上升而認(rèn)購(gòu)期權(quán)內(nèi)在價(jià)值為零，從而買(mǎi)方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金便可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)買(mǎi)方行權(quán)，令認(rèn)購(gòu)期權(quán)賣(mài)方需要以行權(quán)價(jià)賣(mài)出股票，并失去所持股票于價(jià)格上升至行權(quán)價(jià)以上的利潤(rùn)。備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略運(yùn)作原理（續(xù)）運(yùn)作原理（續(xù)） 情形二：假設(shè)投資者持有某只股票，投資者認(rèn)為股價(jià)會(huì)繼續(xù)上漲，但漲幅不會(huì)太大，如果漲幅超過(guò)目標(biāo)價(jià)位則會(huì)考慮賣(mài)出股票。這時(shí)投資者可考慮通過(guò)賣(mài)出行權(quán)價(jià)在目標(biāo)價(jià)位以上的虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)賺取權(quán)利金而獲取額外收益。如果

21、其后股票價(jià)格并沒(méi)有上升到行權(quán)價(jià)，買(mǎi)方放棄行權(quán)，則投資者已收取的權(quán)利金可增加收益；否則在期權(quán)到期日如果股價(jià)上升至高于行權(quán)價(jià)時(shí)，認(rèn)購(gòu)期權(quán)買(mǎi)方行權(quán)，雖然期權(quán)賣(mài)方需要以行權(quán)價(jià)賣(mài)出股票，但其仍然獲得了預(yù)期的股票收益，同時(shí)賺取了期權(quán)的權(quán)利金。備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南的應(yīng)用指南 例一：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價(jià)為4.00元，投資者短期看淡股價(jià)，但長(zhǎng)期看好，不考慮賣(mài)出股票，在這種情形下，投資者備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣(mài)出1張（合約單位為1萬(wàn)股）工行即月4.05元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至4.05元以上

22、，期權(quán)買(mǎi)方將不會(huì)行權(quán)買(mǎi)入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤(rùn)。不過(guò)，若股價(jià)上升至4.05元以上，期權(quán)買(mǎi)方則會(huì)行權(quán)買(mǎi)入工行，因?yàn)橥顿Y者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會(huì)是4.15元（4.05元+0.1元）。所以，只有當(dāng)股價(jià)在到期高于4.15元時(shí)，該策略才會(huì)較不賣(mài)出期權(quán)為差。 假設(shè)到期日工商銀行漲至4.30元，則認(rèn)購(gòu)期權(quán)買(mǎi)方會(huì)行權(quán)以4.05元買(mǎi)入工行，屆時(shí)每股將減少收益4.30-4.05-0.1=0.15元。備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)）的應(yīng)用指南（續(xù)） 例二：若投資者現(xiàn)持有10000股工商銀行股票，市價(jià)為4.00元，投資者看好工行漲到4.1元，但認(rèn)

23、為不會(huì)漲到4.3元以上。在這種情形下，投資者備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，賺取權(quán)利金。投資者以1000元賣(mài)出1張（合約單位為1萬(wàn)股）工行即月4.3元的認(rèn)購(gòu)期權(quán)合約。若投資者的預(yù)計(jì)正確，工商銀行的股價(jià)在到期日并未上升至4.3元以上，期權(quán)買(mǎi)方將不會(huì)行權(quán)買(mǎi)入工行，已收取權(quán)利金1000元將變?yōu)橥顿Y者的利潤(rùn)。不過(guò)，若股價(jià)上升至4.3元以上，期權(quán)買(mǎi)方則會(huì)行權(quán)買(mǎi)入工行，因?yàn)橥顿Y者已收到每股0.1元的權(quán)利金，故實(shí)際的每股收入會(huì)是4.4元（4.3元+0.1元）。 假設(shè)到期日工商銀行漲至4.5元，則認(rèn)購(gòu)期權(quán)買(mǎi)方會(huì)行權(quán)以4.3元買(mǎi)入工行，屆時(shí)每股將減少收益4.5-4.3-0.1=0.1元。雖然投資者的收益減少了，但工行的賣(mài)出價(jià)

24、已經(jīng)超過(guò)當(dāng)時(shí)的目標(biāo)價(jià)位4.3元，達(dá)到目標(biāo)價(jià)位后會(huì)在4.3元賣(mài)出股票。從這個(gè)角度來(lái)看該策略增加了每股收益4.3+0.1-4.3=0.1元。備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的應(yīng)用指南（續(xù)的應(yīng)用指南（續(xù)2 2） 結(jié)合以上實(shí)例，可以看到備兌開(kāi)倉(cāng)策略需要關(guān)注以下要點(diǎn)： 行權(quán)價(jià)的選擇 期權(quán)合約到期日的選擇 備兌開(kāi)倉(cāng)時(shí)點(diǎn)的選擇 理性對(duì)待標(biāo)的股價(jià)上漲超預(yù)期 預(yù)期發(fā)生變化時(shí)可提前買(mǎi)入平倉(cāng)備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益?zhèn)鋬顿u(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益 需要說(shuō)明的是，備兌開(kāi)倉(cāng)策略并不能對(duì)沖標(biāo)的股價(jià)的下行風(fēng)險(xiǎn)。 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。 備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略

25、改變了投資組合原有的收益曲線，將下端上移，將上端削平。一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 保險(xiǎn)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)策略介紹及運(yùn)作原理 保險(xiǎn)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)策略的應(yīng)用指南 保險(xiǎn)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)策略的風(fēng)險(xiǎn)與收益保險(xiǎn)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)保險(xiǎn)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)策略介紹策略介紹 期權(quán)保險(xiǎn)策略，又稱保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略，是指投資者在已經(jīng)擁有標(biāo)的證券、或者買(mǎi)入標(biāo)的證券的同時(shí)，買(mǎi)入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)。 該策略的成本等于股票的購(gòu)買(mǎi)成本加上認(rèn)沽期權(quán)的權(quán)利金支出成本。由于在保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略中，認(rèn)沽期權(quán)為買(mǎi)入持倉(cāng)，即權(quán)利倉(cāng)，投資者只有權(quán)利，沒(méi)有義務(wù)，因此在采用保護(hù)性買(mǎi)入認(rèn)沽策略時(shí)，不需要繳納現(xiàn)金保證金，也不會(huì)面臨

26、強(qiáng)行平倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)保險(xiǎn)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)保險(xiǎn)買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)策略運(yùn)作原理策略運(yùn)作原理 情形一：王先生以每股12元的價(jià)格買(mǎi)入了5000股X股票，同時(shí)買(mǎi)入一張?jiān)摴善闭J(rèn)沽期權(quán)（行權(quán)價(jià)為12元，合約單位為5000）。 如果到期日X股票價(jià)格出現(xiàn)上漲，那么王先生直接拋售手中的股票即可，認(rèn)沽期權(quán)到期失效。 而如果到期日X股票價(jià)格跌至12元以下，王先生則可以選擇行權(quán)，仍然以每股12元的價(jià)格賣(mài)出5000股股票，從而避免了12元以下的損失。 從上面這一簡(jiǎn)單的例子中，我們發(fā)現(xiàn)認(rèn)沽期權(quán)就好像為股票下跌這一事件買(mǎi)了一個(gè)“保險(xiǎn)”。當(dāng)股價(jià)上漲的時(shí)候，保險(xiǎn)并不發(fā)生作用，當(dāng)然“保費(fèi)”也不會(huì)退回；而當(dāng)股價(jià)出現(xiàn)下跌時(shí)，這份保險(xiǎn)便起到了保護(hù)股價(jià)的功

27、能。 個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 二級(jí)二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)知識(shí) 三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 個(gè)股期權(quán)開(kāi)戶條件與規(guī)則二二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理 期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn) 以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理 當(dāng)投資者看好股票A的走勢(shì)時(shí)，可以選擇買(mǎi)入A的認(rèn)購(gòu)期權(quán)代替直接買(mǎi)入A來(lái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置。 買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)相比買(mǎi)入股票具有杠桿高，最大虧損可控的優(yōu)勢(shì)；缺點(diǎn)是認(rèn)購(gòu)期權(quán)時(shí)間價(jià)值會(huì)逐漸減少，到期后

28、需要重新買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)進(jìn)行資產(chǎn)配置。 當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看漲時(shí)，可以使用虛值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)上漲的收益。 當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)購(gòu)期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）買(mǎi)入認(rèn)購(gòu)期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)） 例：投資者堅(jiān)定看好工行股價(jià)的走勢(shì)，但是其最近重倉(cāng)的其它股票停牌重組，賬戶保證金不足，于是投資者改變買(mǎi)入工行股票的計(jì)劃為買(mǎi)入工行的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較高，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買(mǎi)入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.1元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)

29、上漲至4.5元，認(rèn)購(gòu)期權(quán)的價(jià)格上漲至每張2000元。該投資者可采取兩個(gè)策略： 售出權(quán)利：該投資者可以賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)，獲利2000-500=1500元 行使權(quán)利：該投資者可以按4.3元每股的價(jià)格行權(quán)，然后以4.50元 每股的市價(jià)在股票市場(chǎng)上拋出，獲利(4.5-4.3)*10000-500=1500元 如果認(rèn)購(gòu)期權(quán)到期時(shí)工商銀行股價(jià)低于行權(quán)價(jià)，投資者就會(huì)放棄行權(quán)，只損失500元權(quán)利金買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理 當(dāng)投資者持有股票A，基于種種考慮無(wú)法賣(mài)出，但又擔(dān)心股價(jià)下跌希望對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以選擇買(mǎi)入A的認(rèn)沽期權(quán)。 當(dāng)投資者看空股票A的走勢(shì)，也可以選擇買(mǎi)入A的認(rèn)沽期權(quán)獲取股價(jià)下行的收益。

30、 當(dāng)投資者對(duì)股票A強(qiáng)烈看空時(shí)，可以使用虛值認(rèn)沽期權(quán)，因?yàn)橹恍枰冻鲚^小的權(quán)利金成本，同時(shí)可以獲得股價(jià)下行的收益。 當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡度較高時(shí)，可以使用實(shí)值認(rèn)沽期權(quán)，雖然此時(shí)權(quán)利金很高，但風(fēng)險(xiǎn)大大降低了。買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)）買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)運(yùn)作原理（續(xù)） 例：投資者持有工商銀行的股票但并不看好，由于所有工行持倉(cāng)都做了股權(quán)質(zhì)押融資，暫時(shí)無(wú)法賣(mài)出，于是該投資者買(mǎi)入工行的認(rèn)沽期權(quán)。該投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，選擇了實(shí)值期權(quán)，其花費(fèi)1500元買(mǎi)入一張（合約單位為10000股）工行次月到期的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.3元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.2元。1個(gè)月后，工商銀行股價(jià)下跌至4.0元，認(rèn)沽期權(quán)的價(jià)格上漲至每張3500

31、元。 該投資者賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)，獲利3500-1500=2000元，其1萬(wàn)股工行股票持倉(cāng)虧損2000元，兩者相減后投資組合無(wú)損失，成功對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。 如果期權(quán)到期時(shí)工商銀行股價(jià)沒(méi)有下跌，則投資者只損失部分權(quán)利金（實(shí)值期權(quán)行權(quán)可以獲取部分收益），其工行股票持倉(cāng)也未發(fā)生損失。期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn)期權(quán)存續(xù)期間應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注的問(wèn)題及風(fēng)險(xiǎn) 關(guān)注合約標(biāo)的股票的信息披露：上市公司基本面的變化會(huì)引發(fā)期權(quán)價(jià)格的波動(dòng) 高溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)：當(dāng)出現(xiàn)期權(quán)價(jià)格大幅高于合理價(jià)值時(shí)，切忌跟風(fēng)炒作。 到期不行權(quán)風(fēng)險(xiǎn)：實(shí)值期權(quán)在到期時(shí)具有內(nèi)在價(jià)值，務(wù)必要行權(quán)，只有行權(quán)才能獲取期權(quán)的內(nèi)在價(jià)值。以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖

32、為目的的基本策略介紹 持有股票+買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)：在面對(duì)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的情況下給投資者提供了賣(mài)出股票以外的其它選擇。假設(shè)投資者持有某只股票，長(zhǎng)期看好，但擔(dān)心短期收到大盤(pán)拖累或遇到黑天鵝事件而下跌，則可以買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)來(lái)對(duì)沖，降低賬戶資產(chǎn)的波動(dòng)。 持有股票+買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)：當(dāng)投資者持有某只股票，基于種種考慮無(wú)法賣(mài)出（如股權(quán)質(zhì)押融資，股票流動(dòng)性不足等），但又擔(dān)心股價(jià)下跌希望對(duì)沖下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以選擇買(mǎi)入認(rèn)沽期權(quán)。 持有股票+賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)：當(dāng)投資者在持有某只股票時(shí)，備兌賣(mài)出該股票的認(rèn)購(gòu)期權(quán)（一般是虛值期權(quán)）。該策略犧牲了標(biāo)的股票的部分上端收益，換取了確定的權(quán)利金收入。備兌賣(mài)出認(rèn)購(gòu)期權(quán)策略改變了投資組合原有的收益

33、曲線，將下端上移，將上端削平。以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹（續(xù)）以風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖為目的的基本策略介紹（續(xù)） 例：投資者持有工商銀行的股票且長(zhǎng)期看好，但近期指數(shù)波動(dòng)很大，宏觀層面偏空，未來(lái)三個(gè)月可能是資本市場(chǎng)最差的時(shí)候。該投資者擔(dān)心工行受指數(shù)連累大幅下跌，希望對(duì)沖短期的下行風(fēng)險(xiǎn)。于是買(mǎi)入工行的認(rèn)沽期權(quán)，該投資者可以承受工行一定程度的下跌，選擇了虛值期權(quán)，其花費(fèi)500元買(mǎi)入一張（合約單位為10000股）工行12月份到期的認(rèn)沽期權(quán)，行權(quán)價(jià)為4.0元，當(dāng)時(shí)股價(jià)為4.3元。3個(gè)月后，工商銀行股價(jià)下跌至4.2元，認(rèn)沽期權(quán)即將到期，價(jià)格下跌為100元。此時(shí)該投資者判斷系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)不大。 該投資者賣(mài)出認(rèn)沽期權(quán)，

34、共花費(fèi)權(quán)利金500-100=400元，有效對(duì)沖了期間的市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)，相當(dāng)于花費(fèi)400元給其10000股工行股票買(mǎi)了保險(xiǎn)。 個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 三級(jí)三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 個(gè)股期權(quán)開(kāi)戶條件與規(guī)則三三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí)級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的運(yùn)作原理 賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn) 賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)情況下典型的期權(quán)組合策略介紹賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的運(yùn)作原理賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的運(yùn)作原理 賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的本質(zhì)是提供保險(xiǎn)，獲取穩(wěn)定持續(xù)的保費(fèi)收入，正常情況下不發(fā)生災(zāi)難所以不用理賠，當(dāng)發(fā)生災(zāi)

35、難的時(shí)候可能會(huì)將前期很長(zhǎng)一段時(shí)間獲取的保費(fèi)收入全部用來(lái)賠償。 與買(mǎi)入開(kāi)倉(cāng)獲取權(quán)利所不同的是，賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)所承擔(dān)的是義務(wù)。如果期權(quán)買(mǎi)方持有者要求行權(quán)，期權(quán)賣(mài)方就必須履行義務(wù)。賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)時(shí)最大盈利為權(quán)利金收入，而合約標(biāo)的價(jià)格出現(xiàn)反向波動(dòng)時(shí)潛在虧損很大，所以賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要。賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn) 無(wú)法有效對(duì)沖持倉(cāng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：非備兌期權(quán)的賣(mài)方和做市商都會(huì)尋求對(duì)沖期權(quán)持倉(cāng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) 保證金不足遭到強(qiáng)行平倉(cāng)：保證金管理出現(xiàn)漏洞 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：組合策略開(kāi)平倉(cāng)時(shí)遇到部分期權(quán)流動(dòng)性枯竭 操作風(fēng)險(xiǎn)：賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)和組合策略比其它期權(quán)策略更加復(fù)雜，更容易發(fā)生操作風(fēng)險(xiǎn)賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)情況下典型的期權(quán)組合策略賣(mài)出開(kāi)倉(cāng)情況下

36、典型的期權(quán)組合策略 價(jià)差策略（Spreads）：看多價(jià)差策略（Bull Spreads），看空價(jià)差策略（Bear Spreads） 蝶式價(jià)差策略（Butterfly Spreads） 跨期價(jià)差策略（Calendar Spreads） 跨式組合策略（Straddle） 勒式組合策略（Strangles） 條式組合策略和帶式組合策略（Strips and Straps）價(jià)價(jià)差差策略策略 價(jià)差策略（Spreads）：看多價(jià)差策略（Bull Spreads），看空價(jià)差策略（Bear Spreads） 看多價(jià)差策略：買(mǎi)入一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出一份行權(quán)價(jià)更高的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的到期日相同。該策略下投資者

37、看多股價(jià)，通過(guò)同時(shí)賣(mài)出期權(quán)降低了權(quán)利金支出，但也犧牲了收益的部分上行空間。 看空價(jià)差策略：買(mǎi)入一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)賣(mài)出一份行權(quán)價(jià)更低的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，兩個(gè)期權(quán)的到期日相同。該策略下投資者看空股票，通過(guò)同時(shí)買(mǎi)入期權(quán)對(duì)沖了股價(jià)的上行風(fēng)險(xiǎn)?？炊嗫炊鄡r(jià)價(jià)差差策略收益圖策略收益圖看空看空價(jià)價(jià)差差策略收益圖策略收益圖蝶式蝶式價(jià)價(jià)差差策略策略 蝶式價(jià)差策略相比看多價(jià)差和看空價(jià)差稍微稍微復(fù)雜一點(diǎn)，涉及到三個(gè)行權(quán)價(jià)不同但到期日相同的期權(quán)持倉(cāng)。 買(mǎi)入一份行權(quán)價(jià)較低的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入一份行權(quán)價(jià)較高的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，再賣(mài)出兩份行權(quán)價(jià)介于兩者之間的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。如果投資者認(rèn)為合約標(biāo)的價(jià)格將在一定范圍內(nèi)小幅波動(dòng)，則該組合策略是很適合的，

38、同時(shí)將判斷失誤可能造成的風(fēng)險(xiǎn)控制在一定范圍內(nèi)。 期權(quán)的特點(diǎn)是收益曲線不同于股票或期貨的線性走勢(shì)，具有一定的區(qū)間和變化，組合期權(quán)的這種特點(diǎn)更加明顯，通過(guò)靈活使用組合期權(quán)結(jié)合投資者對(duì)于合約標(biāo)的價(jià)格走勢(shì)的判斷，可以更加精確的獲取投資者所需要的收益曲線。蝶式蝶式價(jià)價(jià)差差策略收益圖策略收益圖 左圖為看漲期權(quán)的蝶式價(jià)差組合，右圖為看跌期權(quán)的蝶式價(jià)差組合跨期跨期價(jià)價(jià)差差策略策略 跨期價(jià)差策略和前述策略不同的是組合用到了到期日不同的期權(quán) 賣(mài)出一個(gè)到期日較早的認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入一個(gè)行權(quán)價(jià)相同但到期日較晚的認(rèn)購(gòu)期權(quán)。因?yàn)榈狡谌赵酵淼钠跈?quán)所需支付的權(quán)利金越高，所以該組合的權(quán)利金收入為負(fù)。 如果合約標(biāo)的的價(jià)格在到期日

39、較短的期權(quán)到期時(shí)接近期權(quán)的行權(quán)價(jià)，則投資者獲利。反之如果到期日合約標(biāo)的的價(jià)格大幅偏離行權(quán)價(jià)，則投資者產(chǎn)生虧損。使用期權(quán)組合策略的好處在于虧損是有上限的且事先已知。 跨期價(jià)差策略也可以通過(guò)賣(mài)出一個(gè)到期日較早的認(rèn)沽期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入一個(gè)行權(quán)價(jià)相同但到期日較晚的認(rèn)沽期權(quán)來(lái)構(gòu)建?？缙诳缙趦r(jià)價(jià)差差策略收益圖策略收益圖 左圖為看漲期權(quán)的跨期價(jià)差組合，右圖為看跌期權(quán)的跨期價(jià)差組合跨式跨式組合組合策略策略 不同于前述價(jià)差策略在買(mǎi)入期權(quán)的同時(shí)，還賣(mài)出期權(quán)，跨式組合策略買(mǎi)入一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)并買(mǎi)入一個(gè)行權(quán)價(jià)和到期日相同的認(rèn)沽期權(quán)。 如果投資者認(rèn)為合約標(biāo)的的價(jià)格將發(fā)生大幅波動(dòng)，但不確定向上還是向下波動(dòng)，可以通過(guò)該組合策略來(lái)獲

40、利。 如果合約標(biāo)的的價(jià)格在到期日接近行權(quán)價(jià)，則投資者會(huì)發(fā)生虧損，最大虧損為兩份期權(quán)的權(quán)利金。跨式跨式組合組合策略收益圖策略收益圖勒式組合勒式組合策略策略 勒式組合策略在買(mǎi)入一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)的同時(shí)也買(mǎi)入一份認(rèn)沽期權(quán)，兩者的到期日相同但行權(quán)價(jià)不同。 勒式組合策略與跨式組合策略類(lèi)似，但用到了行權(quán)價(jià)不同的期權(quán)組合。使用勒式組合策略時(shí)，合約標(biāo)的需要發(fā)生更大的偏離行權(quán)價(jià)的波動(dòng)投資者才能獲利，優(yōu)勢(shì)在于當(dāng)判斷錯(cuò)誤時(shí)其虧損小于跨式組合策略。條式條式組合組合策略和帶式組合策略策略和帶式組合策略 在條式組合策略中，投資者買(mǎi)入一份認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入兩份行權(quán)價(jià)和到期日相同的認(rèn)沽期權(quán)。這種情況下，投資者認(rèn)為合約標(biāo)的價(jià)格將發(fā)生

41、大幅波動(dòng)，而價(jià)格下跌的可能性大于上漲的可能性。 在帶式組合策略中，投資者買(mǎi)入兩份認(rèn)購(gòu)期權(quán)，同時(shí)買(mǎi)入一份行權(quán)價(jià)和到期日相同的認(rèn)沽期權(quán)。這種情況下，投資者認(rèn)為合約標(biāo)的價(jià)格將發(fā)生大幅波動(dòng)，而價(jià)格上漲的可能性大于下跌的可能性。條式組合策略和帶式組合策略收益圖條式組合策略和帶式組合策略收益圖 左圖為條式組合策略，右圖為帶式組合策略 個(gè)股期權(quán)投資者分級(jí)制度 個(gè)股期權(quán)基礎(chǔ)知識(shí) 一級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 二級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 三級(jí)投資人參與個(gè)股期權(quán)交易相關(guān)知識(shí) 個(gè)股期權(quán)開(kāi)戶條件與規(guī)則個(gè)股期權(quán)開(kāi)戶條件與規(guī)則開(kāi)戶準(zhǔn)入條件 個(gè)人客戶需要在開(kāi)戶評(píng)估記分中得分超過(guò)90分：其中以下條件不滿足的話，得分不可能超過(guò)90分。 機(jī)構(gòu)投資者無(wú)需進(jìn)行開(kāi)戶評(píng)估記分，只需要滿足以下條件。序號(hào)個(gè)人投資者開(kāi)戶準(zhǔn)入條件機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)戶準(zhǔn)入條件1滬A賬戶狀態(tài)為“正常”滬A賬戶狀態(tài)為“正常”2在我司指定交易6個(gè)月且開(kāi)立融資融券賬戶，或具有1年以上期指期貨交易經(jīng)驗(yàn)公司凈資本達(dá)到100萬(wàn)元3在我司托管個(gè)人投資者自有資產(chǎn)達(dá)50萬(wàn)在證券公司托管投資者資產(chǎn)達(dá)100萬(wàn)4具有全真模擬交易及行權(quán)經(jīng)驗(yàn)在全真模擬中有交易及行權(quán)經(jīng)驗(yàn)5客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力級(jí)別為穩(wěn)健型、積極型或進(jìn)取型客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力級(jí)別為進(jìn)取型6客戶通過(guò)知識(shí)水平測(cè)試客戶通過(guò)知識(shí)水平測(cè)試7無(wú)不良誠(chéng)信記錄無(wú)不良