收益法應(yīng)用中收益額的選擇及其預(yù)測

1、收益法應(yīng)用中收益額的選擇及其預(yù)測發(fā)布時間：2005-8-3115:54:41閱讀次數(shù)：1271評分（0票，平均0.00分）來源：中國資產(chǎn)評估作者：劉玉平編輯：sunny簡介：收益法是指將資產(chǎn)未來收益折成現(xiàn)值以估算資產(chǎn)價值的方法，這種方法被稱為資產(chǎn)評估三種基本方法中先進的方法。但收益法中主要參數(shù)的預(yù)測難度大，受較強的主觀判斷和未來收益不可預(yù)見因素的影響，使方法本身思路方面的先進性大打折扣。本文試就收益法應(yīng)用中收益額的選擇及其預(yù)測問題進行探討。、收益額的選擇（一）經(jīng)濟收益與會計收益根據(jù)收益法的特征，收益額選擇的正確與否，直接決定收益法所產(chǎn)生結(jié)論的科學(xué)性。收益額的概念是廣義的，有經(jīng)濟收益與會計收益之

2、分，其產(chǎn)生、發(fā)展有其深厚的歷史淵源。早在1776年，亞當(dāng)斯密在其著名的國富論中最早提出收益的概念，將收益定義為財富的增加”、那部分不侵蝕資本（包括固定資本和流動資本）的可予消費的數(shù)額此后，許多經(jīng)濟學(xué)家進一步完善了收益的概念。20世紀初美國著名經(jīng)濟學(xué)家歐文費雪第一次提出了真實收益的概念指出收益是補償資本之后的一種增量，即經(jīng)濟財富的增加。1946年,約翰希克斯在其價值與資本一書中明確指出收益是指在保持期末和期初同樣富有的情況下，可能消費的最大金額。這種表述引入了資本保全的概念，即期末資本維持在期初水準的基礎(chǔ)上才能確定收益。收益是期末與期初資本效用比較的差額，如果存在正的收益，則是指在保持原始投入資

3、本完整、維持原始資本價值的前提下，超出原始投入的部分。?？怂箤κ找娴慕Y(jié)論概括了經(jīng)濟學(xué)家的經(jīng)濟收益觀。會計收益是指會計學(xué)上的收益概念。它是指來自企業(yè)期間交易的已實現(xiàn)收入和相應(yīng)費用之間的差額。它具有六個特征：（1）以實際發(fā)生的交易為基礎(chǔ)，不確認資產(chǎn)、負債市價的變化或預(yù)期的價值變化；（2）建立在會計分期的假設(shè)之上。早期白會計收益基于收付實現(xiàn)制，現(xiàn)代的會計收益基于權(quán)責(zé)發(fā)生制；（3）以歷史成本為基礎(chǔ)；（4）遵循收益確定的實現(xiàn)原則和穩(wěn)健原則；（5）有賴于期間收入和費用的合理配比。會計收益以三位一體”的歷史成本原則、實現(xiàn)配比原則和謹慎原則為依據(jù)，按照權(quán)責(zé)發(fā)生制、收入與成本費用相配比原理，運用專門方法核算企業(yè)

4、在會計期間實際經(jīng)濟交易的結(jié)果。經(jīng)濟收益與會計收益的差異主要體現(xiàn)在確認和計量方面，具體歸結(jié)為以下四個方面:，而不要求等到取得1 .收益確認的時點不同。經(jīng)濟收益要求在資產(chǎn)價值發(fā)生變動時確認現(xiàn)金或現(xiàn)金要求權(quán)時確認。會計收益則只有當(dāng)價值變化在某項交易中確實發(fā)生時才加以確認。因此會計收益將收益確認時點推遲到有更實質(zhì)性的證據(jù)證明收益已經(jīng)實現(xiàn)之時，結(jié)果導(dǎo)致會計收益只確認和計量已實現(xiàn)的收益。2 .收益確定的方法不同。經(jīng)濟收益把所有資產(chǎn)看作是未來可望帶給企業(yè)的經(jīng)濟利益，期初、期末凈資產(chǎn)差異代表了收益，因此，收益確定的主要問題在于會計期初與期末預(yù)計未來經(jīng)濟利益的資本化價值的對比，體現(xiàn)的是以現(xiàn)行價值或公允價值為基礎(chǔ)

5、的資產(chǎn)-負債觀會計收益則強調(diào)已實現(xiàn)收入與相關(guān)的歷史成本相配比，其差額代表收益，體現(xiàn)的是以歷史成本原則和實現(xiàn)原則為基礎(chǔ)的收入一費用觀”。3 .資本保持的概念不同。經(jīng)濟收益依據(jù)的是實物資本保持概念，收益的前提是在期末和期初保持一樣的狀況。而會計收益依據(jù)的是財務(wù)資本保持概念，收益是現(xiàn)行收入扣除所費歷史成本的財務(wù)資本所得。4 .計量的可靠程度不同。經(jīng)濟收益是面向未來的，基于對現(xiàn)在尚未發(fā)生但將來可能發(fā)生的交易的估計，因此是主觀的、易變的。而會計收益是面向過去的，建立在過去實際已經(jīng)發(fā)生的交易基礎(chǔ)之上，主要采用歷史成本計量，確保了其客觀性和可檢驗性的特點。會計收益曾構(gòu)成一個像20世紀初牛頓定律一樣完善無缺，

6、封閉的、自我證明的體系。但很快受到?jīng)_擊，首先面臨的是通貨膨脹的沖擊。盡管各國可以采取各種措施解決通貨膨脹問題，但通貨膨脹的陰影一直縈繞在財務(wù)會計上，會計界必須找到解決這一難題的良方。而且衍生金融工具的興起、無形資產(chǎn)的增加等等，也促使人們不得不重新審視會計收益。同時，受制于現(xiàn)行會計原則的會計計量是觀念收益”丁定程度上偏離了真實收益”。經(jīng)濟收益力圖計量實際收益而非名義收益，是以現(xiàn)行價值或公允價值為基礎(chǔ)的。經(jīng)濟學(xué)家追求收益的真實性，而會計學(xué)家強調(diào)收益的客觀性。1961年愛德華茲和貝爾(EdwardsandBell)提出企業(yè)收益概念”時才對會計收益概念與經(jīng)濟收益概念進行了協(xié)調(diào)。全面收益概念代表著會計收

7、益向經(jīng)濟收益發(fā)展的趨勢。但他們拒絕在實務(wù)中接受經(jīng)濟收益作為理想的會計計量模式，因為經(jīng)濟收益盡管真實、可靠,但計量方法、計算能力使其存在局限性。上述對于會計收益和經(jīng)濟收益的比較分析，對于進一步認識和把握會計收益的本質(zhì)有定的作用。我們無意以經(jīng)濟收益取代會計收益作為收益法應(yīng)用中的收益額，畢竟經(jīng)濟收益只是理論性的探討，缺乏可操作性。但在收益額選擇和應(yīng)用中，應(yīng)對會計收益進行審視、分析甚至進行必要的調(diào)整，使收益額更能真實、可靠地反映被評估資產(chǎn)的客觀績效，這是我們所要倡導(dǎo)的。（二）凈利潤與現(xiàn)金流量收益法應(yīng)用中，關(guān)于收益額的選擇，究竟是選擇凈利潤還是現(xiàn)金流量，首先應(yīng)分析凈利潤與現(xiàn)金流量的特征及其關(guān)系。企業(yè)凈利

8、潤是企業(yè)一定時期實現(xiàn)的用貨幣表現(xiàn)的最終財務(wù)成果，它表明企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)績和獲利能力。它是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)分期確認，依據(jù)于費用同收入的配比和因果關(guān)系而形成的。而現(xiàn)金流量反映的是企業(yè)現(xiàn)金的實際進出。凈利潤與現(xiàn)金流量的差異不僅體現(xiàn)在數(shù)量上，而且在對企業(yè)財務(wù)狀況評價時所具有的作用也不相同。凈利潤與現(xiàn)金流量在數(shù)量上的差異及原因在于：在企業(yè)的整個存續(xù)期間內(nèi)，其凈利潤與現(xiàn)金流量在數(shù)額上是相同的，但在某一會計期間，金額上則會有差別。這兩者之間之所以會有差別,是因為采用不同會計概念和時間推移而造成的。具體表現(xiàn)在以下幾個方面。1 .凈資本性支出。資本性支出在付款時是一種現(xiàn)金流出，但以后以折舊形式在其估計的使用年限

9、內(nèi)作為利潤的沖銷。因此，在任何一個會計時期，如果資本支出超過折舊，超過數(shù)額就是現(xiàn)金流量低于凈利潤的數(shù)額；反之則相反。2 .存貨的周轉(zhuǎn)。存貨的增加，在購入付款時是一種現(xiàn)金流出，只有以后在售出而取得凈利潤時才能沖銷。因此，在一個會計時期，如果庫存增加，現(xiàn)金流量就低于凈利潤，其所低的金額就是這一增加額；當(dāng)然，如果庫存或在制品減少，則正好相反。3 .應(yīng)收、應(yīng)付款的存在。應(yīng)收賬款反映的賒銷收入和應(yīng)付賬款相對應(yīng)的賒購支出在開出發(fā)票階段就以利潤計算，只有在以后用現(xiàn)金結(jié)算時才是現(xiàn)金流量的增減。因此，如果在一個會計時期應(yīng)收款增加，現(xiàn)金流量就會低于凈利潤，而如果應(yīng)付款增加，現(xiàn)金流量就高于凈利潤；反之，情況就相反。

10、4 .其他額外資金的流動。有額外資金進入企業(yè)，或企業(yè)償還借款，這些都是現(xiàn)金流量，但只對資產(chǎn)負債表有某些影響，對凈利潤并無影響。正是以上四個方面的相互制約，才形成了凈利潤和現(xiàn)金流量之間的差異。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動中的一個不幸事實是：當(dāng)企業(yè)在擴展時，資本性支出將超過折舊，各種存貨周轉(zhuǎn)量也會增加，同時應(yīng)收款和應(yīng)付款也將增加，因此，有利可圖的擴展必然伴之以過高的負現(xiàn)金流量。這種現(xiàn)象被稱之為超過營運資金的經(jīng)營”即擴展時沒有適當(dāng)?shù)乜刂曝摤F(xiàn)金流量和隨之投入所需增加的資本。這是造成企業(yè)破產(chǎn)的常見原因，也是企業(yè)經(jīng)營虧損而經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量為正數(shù)，或經(jīng)營獲利而經(jīng)營活動的現(xiàn)金流量卻為負數(shù)的原因。凈利潤與現(xiàn)金流量既有差異

11、，也存在密切聯(lián)系，主要體現(xiàn)在以下方面：1 .凈利潤是預(yù)計未來現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)。未來現(xiàn)金流量的估計是通過現(xiàn)金預(yù)算的編制進行的，現(xiàn)金預(yù)算是保證現(xiàn)金收支管理的重要工具。其中凈損益調(diào)整法是現(xiàn)金預(yù)算編制的重要方法之一，它是以預(yù)計損益表中按權(quán)責(zé)發(fā)生制原則確定的凈利潤作為現(xiàn)金編制的出發(fā)點，通過逐筆調(diào)整處理各項影響損益和現(xiàn)金余額的會計事項，把本期凈利潤調(diào)整為凈現(xiàn)金流量的方法。2 .現(xiàn)金流量與凈利潤的差異，可揭示凈利潤品質(zhì)的好壞。所謂利潤品質(zhì)，是指對企業(yè)凈利潤與現(xiàn)金流量之間的差異程度予以反映的一個概念。一般而言，凈利潤與現(xiàn)金流量之間的伴隨關(guān)系越強，表明企業(yè)的凈利潤品質(zhì)越好；即凈利潤與現(xiàn)金流量之間的差異（數(shù)量上、時

12、間分布）越小，說明凈利潤的收現(xiàn)能力越強。利潤品質(zhì)越好，企業(yè)的資產(chǎn)流動性和財務(wù)適應(yīng)性就越強。表面上看來，凈利潤與現(xiàn)金流量只是口徑計算方面的差異。在企業(yè)銷售商品或提供勞務(wù)完全是以現(xiàn)金形式進行交易，且不存在任何資產(chǎn)折舊及費用攤銷、投資的情況下，凈利潤與現(xiàn)金流量應(yīng)是一致的，即收入增加引起現(xiàn)金流入，費用增加形成現(xiàn)金的流出。但這只是一種理想的假設(shè)，在企業(yè)現(xiàn)實經(jīng)營活動中無法實現(xiàn)。實際上，凈利潤與現(xiàn)金流量的差異是客觀存在的。除了上述說明的差異外，更根本的差異在于：凈利潤與現(xiàn)金流量的確認與計量基礎(chǔ)是不一樣的。凈利潤的計算是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的，而現(xiàn)金流量的計算是以收付實現(xiàn)制為基礎(chǔ)的。而且，在凈利潤計算過程中，會

13、計方法選擇的差異以及會計估計的應(yīng)用，都會對企業(yè)凈利潤產(chǎn)生不同影響?？梢?，凈利潤計算中易受人為因素干擾與操縱，而現(xiàn)金流量則更具客觀性。而且，在評估公司的價值時，不能簡單地歸結(jié)為理論上可以帶來多少利潤，一個公司的生存和發(fā)展首先是一個過程。在這個過程中，公司經(jīng)營活動對于資金的需求和創(chuàng)造的資金流入有時候會起到?jīng)Q定性的作用。例如，一個可以帶來巨額利潤的項目，如果需要大量的資金投入，萬一公司無法籌集到足額的資金，這樣的項目不但不能增加公司的價值，還有可能對公司的生存造成致命的威脅。對于進行這一項目投資的公司的價值評估，就不能只看到項目可能帶來的利潤，更要注意公司是否有足夠的現(xiàn)金流量保證項目的順利完成。日本

14、人北尾吉孝在其所著價值創(chuàng)造”的經(jīng)營一書中指出：日本現(xiàn)在評估企業(yè)的主要傾向仍是以會計上的利潤為標準。會計上的利潤的隨意性極強，比如，以何種方法折舊是用定額法抑或定率法，會極大地左右利潤。而且，會計上的利潤將不把現(xiàn)金收入的應(yīng)收債權(quán)的增加看作銷售，不把現(xiàn)金支出的應(yīng)付債務(wù)的增加看作支出，所以和實際的現(xiàn)金收支出現(xiàn)差異。一般來說，即使看會計上的利潤，也抓不住企業(yè)的實際狀況。利潤被計入，但沒有資金，所謂黑字破產(chǎn)”就是典型的例子。勞森和李（LawsonandLee）認為，現(xiàn)金流量報告對于反映企業(yè)業(yè)績是必不可少的，也就是說，流動性（現(xiàn)金流量）是企業(yè)業(yè)績整體的組成部分。李（Lee）甚至強調(diào)：現(xiàn)金流量而非利潤是主體

15、活動的最終結(jié)果。利潤是抽象化的，而現(xiàn)金才是實體的資源。一些經(jīng)濟學(xué)、財務(wù)學(xué)文獻的現(xiàn)金流量估價模型也表明，企業(yè)的價值量最終是由企業(yè)的現(xiàn)金流量而不是由權(quán)責(zé)發(fā)生制利潤決定的?！蓖鯂[、劉偉在上市公司凈利潤與經(jīng)營現(xiàn)金流趨勢背離分析一文中，通過對1998至2002年上市公司的分析得出的結(jié)論是：1998年至2002年上市公司整體利潤的下滑趨勢十分明顯，而經(jīng)營現(xiàn)金流量卻節(jié)節(jié)上升。張俊瑞、劉敬在上市公司會計收益與現(xiàn)金流量的相關(guān)性研究文中，對19982000年上市公司的實證研究也證明了這種差異，并進一步指出每股經(jīng)營現(xiàn)金流量和每股利潤的偏離程度在逐年增大。經(jīng)濟學(xué)家經(jīng)過研究認為公司價值基礎(chǔ)是現(xiàn)金流量。當(dāng)現(xiàn)金流量的變動與

16、利潤的變動不一致時，公司的價值變化與現(xiàn)金流量的變化更為一致。上述分析說明了現(xiàn)金流量是收益法應(yīng)用中收益額選擇的一種形式。盡管并非收益額的選擇都應(yīng)采用現(xiàn)金流量指標，但現(xiàn)金流量至少應(yīng)作為可供選擇使用的收益額指標。美國評估師協(xié)會頒布的企業(yè)價值評估規(guī)范中指出：收益法中的預(yù)期收益以貨幣形式表示。此預(yù)期收益可以股息或各種形式的利潤與現(xiàn)金流量予以合理地體現(xiàn)。”西方資本市場研究也表明，現(xiàn)金流量與應(yīng)計制收益結(jié)合起來比任何一個單獨使用更為有用（Aswath.Damodaran,1998）。（三）股權(quán)自由現(xiàn)金流量與企業(yè)自由現(xiàn)金流量企業(yè)現(xiàn)金流量最一般的形式為企業(yè)自由現(xiàn)金流量”自由現(xiàn)金流量是20世紀80年代以哈佛大學(xué)詹森

17、教授為首的一些學(xué)者提出的新概念，即企業(yè)經(jīng)營活動所創(chuàng)造的，可供管理當(dāng)局自由支配運用的那一部分現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量沒有明確的定義，一般來說，自由現(xiàn)金流量（Freecashflow）是指公司經(jīng)營活動的現(xiàn)金流入減去公司所有的支出，包括經(jīng)營成本開支、資本性支出增量、營運資本的增量、利息、稅收支出等所形成的凈現(xiàn)金流量。它是企業(yè)所有權(quán)利要求者，包括普通股股東、優(yōu)先股股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流量的總和，其計算公式為：企業(yè)自由現(xiàn)金流量=息稅前利潤x（1-稅率）+折舊-資本性支出-追加營運資本股權(quán)自由現(xiàn)金流量則是企業(yè)支付所有營運費用、再投資支出、所得稅和凈債務(wù)支付（即利息、本金支付減發(fā)行新債務(wù)的凈額）后可分配給企業(yè)股

18、東的剩余現(xiàn)金流量，其計算公式為：股權(quán)自由現(xiàn)金流量=凈利潤+折舊-資本性支出-營運資本追加額-債務(wù)本金償還十新發(fā)行債務(wù)估算現(xiàn)金流量時，應(yīng)遵循現(xiàn)金流量與折現(xiàn)率必須保持一致，即股權(quán)自由現(xiàn)金流量對應(yīng)股權(quán)資本成本，企業(yè)自由現(xiàn)金流量對應(yīng)資本加權(quán)平均成本。（四）經(jīng)濟增加值（EVA）經(jīng)濟增加值是指一定時期的企業(yè)稅后經(jīng)營凈利潤與投入資本的資金成本的差額。EVA產(chǎn)生于20世紀80年代的美國，并逐漸在其他國家推廣。與傳統(tǒng)的業(yè)績評價指標相比,EVA基于股權(quán)資本同樣具有機會成本的認識，在計算企業(yè)的資本成本時，不僅考慮了負債資本的成本而且考慮了股權(quán)資本的成本，從而克服了傳統(tǒng)評價指標在評價企業(yè)業(yè)績時未扣除股權(quán)資本成本的缺陷

19、，使評價結(jié)果更加準確。EVA指標設(shè)計的基本思路是：理性的投資者都期望自己所投出的資產(chǎn)獲得的收益超過資產(chǎn)的機會成本，即獲得增量收益。否則，他就會想方設(shè)法將已投入該資產(chǎn)的資本轉(zhuǎn)移，投入到其他的資產(chǎn)中去。EVA的計算公式為：EVA=（稅后資本回報-資金成本）冬司資產(chǎn)經(jīng)濟賬面值其中：稅后資本回報=公司資產(chǎn)包括固定資產(chǎn)和營運資金，而資產(chǎn)經(jīng)濟賬面值是會計賬面值加上權(quán)益約當(dāng)儲備（如折舊及商譽）的調(diào)整。當(dāng)企業(yè)的稅后凈營業(yè)利潤超過資本成本時,EVA大于零，表明企業(yè)的經(jīng)營收入在扣除所有的成本和費用后仍然有剩余。由于這部分剩余收入歸股東所有，股東價值增大；反之,EVA小于零，表明企業(yè)經(jīng)營所得不足以彌補包括股權(quán)資本成

20、本在內(nèi)的成本和費用，股東價值降低?？梢?EVA與股東價值成同方向變化，追求EVA最大化就是追求股東價值最大化。而股東價值是企業(yè)價值的重要組成部分，股東價值的增減必然會引起企業(yè)價值的增減。選擇和采用經(jīng)濟增加值作為收益額，其優(yōu)勢表現(xiàn)在：1 .從股東角度定義企業(yè)利潤。正如彼得德魯克所說：在一家公司獲得大于其資本成本的利潤回報之前，它的經(jīng)營都是處于虧損狀態(tài)的只要企業(yè)對經(jīng)濟的回報小于對資源的損耗，它就是在摧毀財富，而不是在創(chuàng)造財富?！睆墓蓶|的角度來看，只有當(dāng)企業(yè)的稅后收益高于投資的機會成本時，該項投資才是真正盈利的。這是EVA較其他會計指標具有的優(yōu)勢所在。2 .與直接將股價作為業(yè)績評價依據(jù)相比，EVA具

21、有天然的優(yōu)越性。市場上股價的形成是多種因素綜合的結(jié)果，除了經(jīng)營者經(jīng)營上的因素，還有很多其他方面的因素。如果將其作為對經(jīng)營者業(yè)績評價的依據(jù)，并不能得出客觀公正的結(jié)論，甚至可能使經(jīng)營者更多的關(guān)注在其任期內(nèi)如何使股價升高，這可能引發(fā)很多問題。EVA不僅能給上市公司，而且也能為非上市公司提供業(yè)績標準，并使得非上市公司具有能與上市公司進行業(yè)績比較的共同基礎(chǔ)。這正是使得EVA具有廣泛認同性的一個重要原因。二、收益額的預(yù)測收益法應(yīng)用中，收益額不是歷史數(shù)據(jù)，也不是現(xiàn)實數(shù)據(jù)，而是未來數(shù)據(jù)，需要通過預(yù)測獲得。預(yù)測收益額需要采取科學(xué)的預(yù)測方法，按照相應(yīng)的程序來進行。關(guān)于收益額預(yù)測的方法，限于篇幅，本文不做詳述。結(jié)合

22、收益額預(yù)測問題，應(yīng)考慮和注意以下問題：1 .預(yù)測是一種復(fù)雜的過程，需要預(yù)測者應(yīng)有良好的統(tǒng)計學(xué)、計量經(jīng)濟學(xué)以及市場營銷學(xué)等教育背景，同時應(yīng)注意定性分析和定量研究、評估指標與評估環(huán)境等的結(jié)合。一般的，成功預(yù)測的六大要素是：(1)決策環(huán)境和損失函數(shù)。根據(jù)預(yù)測結(jié)果我們將做怎樣的決策？如何理解預(yù)測模型的設(shè)計、使用及其評價？更進一步來說，如何定量地判斷預(yù)測的好壞堂口何定義最優(yōu)的預(yù)測？怎樣進行最優(yōu)預(yù)測？(2)確定預(yù)測目標，即預(yù)測的目標是什么？是一個時間序列或是一個事件？數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量怎樣？樣本數(shù)據(jù)取舍等。(3)預(yù)測說明，即如何陳述預(yù)測？預(yù)測值是一個最優(yōu)值還是未來值的一個合理區(qū)間？或是未來值的概率分布？等等

23、。(4)預(yù)測水平，即預(yù)測水平是什么？如何決定這個水平。(5)信息集，即預(yù)測需要哪些信息？僅僅是預(yù)測序列的歷史數(shù)據(jù)，還是包括與該序列相關(guān)的其他數(shù)據(jù)？(6)對某一特定白預(yù)測問題，最適合的預(yù)測方法是什么？預(yù)測模型的復(fù)雜程度如何以上是有關(guān)預(yù)測的基本要素，收益額預(yù)測中應(yīng)充分考慮和把握預(yù)測的理論和方法，不能主觀臆斷。2 .應(yīng)用于收益法中的收益是未來預(yù)期的，而非過去實際的。但過去績效及其分析對于未來收益預(yù)測的影響是顯而易見的。評估方法所用的大部分數(shù)據(jù)來自公司年度和季度財務(wù)報告，這在因特網(wǎng)上或公司公開發(fā)表的財務(wù)聲明中可以很容易地找到。在信息環(huán)境優(yōu)良的社會，尋找和獲得過去數(shù)據(jù)并不困難，但分析形成這些數(shù)據(jù)的原因，

24、分析和調(diào)查數(shù)據(jù)使之具有真實性和可靠性，并在此基礎(chǔ)上進行預(yù)測，則是評估師更為重要的工作。3 .應(yīng)正確確定收益預(yù)測的基準。預(yù)測假設(shè)、預(yù)測基準越合理，預(yù)測的可靠性就越高，反之,預(yù)測的可靠性就會越低。影響預(yù)測可靠性的因素，除了對于客觀經(jīng)濟發(fā)展變化等系統(tǒng)性因素預(yù)期外，應(yīng)對收益預(yù)測基準予以把握。例如，發(fā)起企業(yè)改制上市評估時，由于各種因素限制及企業(yè)主體要求，需對原發(fā)起企業(yè)進行資產(chǎn)重組，資產(chǎn)重組的結(jié)果既影響到資產(chǎn)數(shù)量、質(zhì)量和結(jié)構(gòu)，也直接影響其未來收益。因此，這時的收益預(yù)測，是基于原有企業(yè)改組以后的資產(chǎn)狀況而進行的。同時，資產(chǎn)數(shù)量、質(zhì)量和結(jié)構(gòu)的變更，對收益額預(yù)測的影響，不僅在數(shù)量方面，更重要的在于資產(chǎn)與收益的歸

25、結(jié)和匹配上。2004年1月6日，中國證券監(jiān)督管理委員會證監(jiān)會字20041號文關(guān)于進一步提高上市公司財務(wù)信息披露質(zhì)量的通知中規(guī)定：為防止公司和評估師高估未來盈利能力，并進而高估資產(chǎn)，對使用收益現(xiàn)值法評估資產(chǎn)的，凡未來年度報告的利潤實現(xiàn)數(shù)低于預(yù)測數(shù)10%20%的，公司及其聘請的評估師應(yīng)在股東大會及指定報刊上作出解釋，并向投資者公開道歉；凡未來年度報告的利潤實現(xiàn)數(shù)低于預(yù)測數(shù)20%以上的，除要作出公開解釋并道歉外，中國證監(jiān)會將視情況實行事后審查，對有意提供虛假資料，出具虛假資產(chǎn)評估報告，誤導(dǎo)投資者的，一經(jīng)查實，將依據(jù)有關(guān)法規(guī)對公司和評估機構(gòu)及其相關(guān)責(zé)任進行處罰。上述規(guī)定，一方面表明中國證監(jiān)會對于收益法

26、應(yīng)用中收益額預(yù)測的重視，收益額預(yù)測質(zhì)量關(guān)系收益法應(yīng)用的科學(xué)性。另一方面，這一規(guī)定有其不科學(xué)性。這是因為，通常的收益額預(yù)測基準是以原投資企業(yè)改組以后狀況為依據(jù)的，而未來年度利潤實現(xiàn)額是以原來投資企業(yè)形成的上市公司為主體實現(xiàn)的，這是兩個不同的主體，難以通過實現(xiàn)數(shù)和預(yù)測數(shù)相比較。舉例來說,在對企業(yè)購并價值評估時，一般包括對目標企業(yè)獨立價值評估和對購并整體價值評估兩部分。對目標企業(yè)獨立價值評估，是通過預(yù)測目標企業(yè)未來收益進行評估，測算其合理價值，通過購并支付價格與目標企業(yè)的合理價值對比，進行決策。對購并整體價值評估，則是通過對并購后形成的新的整體企業(yè)未來收益進行預(yù)測，測算評估整體企業(yè)的價值。將兩者對比后再做出最后的購并決策。由此可以看出，對目標企業(yè)獨立價值評估和購并整體價值評估時，其收益額預(yù)測基礎(chǔ)是不同的。就上市公司而言，對發(fā)起投資企業(yè)收益額預(yù)測是以原發(fā)起企業(yè)為基礎(chǔ)的,不考慮企業(yè)上市后增加的新的股東、募集資金、治理結(jié)構(gòu)改進對收益額的影響，而上市