白酒行業(yè)貴州茅臺、洋河股份、五糧液財務(wù)分析——毛利率、存貨周轉(zhuǎn)率分析

1、、毛利率分析白酒行業(yè)的毛利率水普遍較高，其中高端品牌酒企的高毛利率尤為突出：據(jù)統(tǒng)計， 白酒行業(yè)平均毛利率為70%左右，其中貴州茅臺的毛利率近年來一直穩(wěn)居90%以上，僅在2017年第一次跌破90%。主要原因在于高端白酒品牌在擁有壟斷性資源或稀缺性資源基礎(chǔ)上獲得定價權(quán)。尤其近兩年在白酒行業(yè)消費持續(xù)升級的背景下，國內(nèi)中高端白酒行業(yè)紛紛將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向高端聚焦，并施以“控量漲價”的市場策略， “賣得更好”的中高檔酒成為業(yè)績驅(qū)動主力，從而推高毛利率。然而，貴州茅臺2015 年 -2017 年毛利率連續(xù)小幅下降，原因如下：1. 受產(chǎn)能和庫存限制，茅臺高端酒銷量穩(wěn)定，最近兩年隨著系列酒的放量，銷售占比有所下降，

2、茅臺整體毛利率下降個點至，近年來第一次跌破90%。2. 根據(jù)川國稅函【2017】 128 號文件，公司對部分產(chǎn)品消費稅最低計稅價格進行了重新核定，帶來了消費稅稅基的提高。按照2017 年 5 月消費稅新規(guī)，從價稅按照生產(chǎn)環(huán)節(jié)價格（ 最低計稅價格為最后一級銷售單位對外銷售價格的60%）的 20%、 從量稅按照銷量每公斤1 元計算繳納，行業(yè)內(nèi)的主要酒企的理論消費稅率將達到12%以上的水平。貴州茅臺依靠高端豪華品牌形象優(yōu)勢獲得的定價權(quán)，受消費稅影響更為明顯，消費稅稅基提高導致從價計 稅部分增加，茅臺酒的噸酒成本快于噸酒價格上漲幅度導和洋河股份.這種差別主要反映在毛利率和銷售凈利率上。 究其原因，主要

3、是貴州茅臺的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不同，被稱為國酒的 貴州茅臺主營高檔酒.其巨大的品牌價值及市場認知度使得 其產(chǎn)品在與其他產(chǎn)品的競爭中占據(jù)優(yōu)勢；而主要經(jīng)營中檔酒 的洋河股份屬于后起之秀，其主要競爭優(yōu)勢在于靈活的經(jīng)營 模式。隨著2018年茅臺提價，毛利率和凈利潤率還會繼續(xù)上升，這就是茅臺盈利的秘密所在一一無可撼動的品牌效應(yīng)，真正的酒香不怕巷子深。財務(wù)指標公司2015/12/312016/12/312017/12/31毛利率(%)貴 州 茅臺？600519五糧液?000858洋 河 股份？002304存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）貴 州 茅臺？6005192,2,1,五糧液?000858洋 河 股份？002304二、存貨周

4、轉(zhuǎn)率分析存貨周轉(zhuǎn)率是營業(yè)成本與平均存貨余額的比率，反映企 業(yè)存貨周轉(zhuǎn)速度，是反映企業(yè)營運能力分析的的重要指標之 一。一般來講，存貨周轉(zhuǎn)速度越快，存貨占用資金的水平越 低，流動性越強，存貨轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金或應(yīng)收帳款的速度就越快， 這樣會增強企業(yè)的短期償債能力及獲利能力。通過存貨周轉(zhuǎn) 速度分析，有利于我由存貨管理中存在的問題，盡可能降低資金占用水平。但是白酒行業(yè)相對其他很多行業(yè)來說具有其行業(yè)特殊 性，存貨周轉(zhuǎn)速度不是越快越好，俗話說：酒是陳的香，即 釀制儲存環(huán)節(jié)時間越長，越能達到“酒是陳的香”的效果， 一方面提升白酒自身的品質(zhì)，另外一方面也是白酒行業(yè)進行 營銷宣傳策略。通過上圖2,幾家酒類上市公司龍頭企

5、業(yè)的分析，我們不難看由其存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)420-2300不等。其實整個白酒制造行業(yè)的存貨周轉(zhuǎn)率一般都在左右，約270-450天。通過比較三家上市公司，我們不難看由，貴州茅臺的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)遠遠高于其他兩類白酒。 其原因如下：茅臺的“基 酒”產(chǎn)量嚴重制約了茅臺酒的產(chǎn)量。此外茅臺酒在全國白酒 行業(yè)擁有獨一無二的工藝技術(shù)和生產(chǎn)條件：從原料進廠到成 品由廠，至少需要五年時間，長期儲存是茅臺酒存貨周轉(zhuǎn)率 低的關(guān)鍵因素之一，必然導致低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和高的庫存天 數(shù)。但是近幾年貴州茅臺的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)呈現(xiàn)下降的趨勢， 且變動幅度很大，表明企業(yè)采用了積極的銷售策略，最近兩 年隨著系列酒的放量，茅臺系列酒的價格親民，高端市

6、場從 公務(wù)消費轉(zhuǎn)向商務(wù)消費、民間消費，在很大程度上提高了產(chǎn) 品的銷量。五糧液和洋河股份的存貨周轉(zhuǎn)率無明顯變化，主 要原因在于目前白酒行業(yè)呈現(xiàn)一超多強的競爭局面，貴州茅 臺憑借其絕對的品牌優(yōu)勢和價格優(yōu)勢，市場比較集中，競爭 不激烈；其他的中高端品牌的互相替代效應(yīng)明顯，競爭比較 激烈，后面兩家公司盈利模式都是高利潤模式，擴大市場份 額相對難度較大。因此存貨周轉(zhuǎn)率所反映的不同產(chǎn)品的營銷 策略和市場格局有可能仍然會持續(xù)。綜上分析，白酒行業(yè)進入新一輪增長期，呈現(xiàn)生產(chǎn)銷穩(wěn) 增、效益提升、結(jié)構(gòu)趨優(yōu)、活力增強的良好態(tài)勢，并發(fā)生一 些新的積極變化。貴州茅臺作為白酒行業(yè)龍頭，憑借其品牌 優(yōu)勢，不斷進行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，隨著系列酒的業(yè)績穩(wěn)增，在中高端白酒產(chǎn)品