XXXX——5證券投資管理

1、第五章證券投資管理學(xué)習(xí)目的與要求學(xué)習(xí)目的與要求：n證券投資是公司財(cái)務(wù)資金的運(yùn)用環(huán)節(jié)，是公司財(cái)務(wù)資金的運(yùn)用環(huán)節(jié)，影響公司的未來收益水平。通過本章的影響公司的未來收益水平。通過本章的學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)深入理解影響公司學(xué)習(xí)與研究，應(yīng)當(dāng)深入理解影響公司證券投資決策的財(cái)務(wù)因素，熟練掌握證券決策的財(cái)務(wù)因素，熟練掌握證券投資決策的基本決策方法，投資決策的基本決策方法，靈活運(yùn)用于靈活運(yùn)用于各種各種證券證券投資的可行性分析。投資的可行性分析。第一節(jié) 證券投資的種類與目的證券投資的種類與目的n一、證券的含義與種類 n(一一)證券的含義與特征證券的含義與特征 n證券是票面在有一定金額，代表財(cái)產(chǎn)所有權(quán)或債權(quán)，可以有償轉(zhuǎn)

2、讓的憑證。 n(二二)證券的種類證券的種類 n1.按照證券發(fā)行主體的不同，可分為政府證券、金融證券和公司證券 n2.按照證券到期日的長短，可分為短期證券和長期證券。n3.按照證券收益穩(wěn)定狀況的不同，可分為固定收益證券和變動收益證券。n4.按照證券所體現(xiàn)的權(quán)益關(guān)系，可分為所有權(quán)證券和債權(quán)證券。證券投資(三）可供企業(yè)投資的主要證券政府債券政府債券短期融資券短期融資券可轉(zhuǎn)讓存單可轉(zhuǎn)讓存單企業(yè)債券企業(yè)債券企業(yè)股票企業(yè)股票證券投資基金證券投資基金n（四）證券投資的分類依投資的對象來進(jìn)行分類n債券投資n股票投資n基金投資n組合投資證券投資n三、證券投資的含義與目的 n(一一)證券投資的含義證券投資的含義

3、n證券投資是指投資者將資金投資于股票、債券、基金及衍生證券等資產(chǎn)，從而獲取收益的一種投資行為。 n相對于實(shí)物投資而言，證券投資具有流動性強(qiáng)、價(jià)格不穩(wěn)定、交易成本低等特點(diǎn)。 證券投資n(二二)證券投資的目的證券投資的目的 證券投資的目的主要有： (1)暫時(shí)存放閑置資金； (2)獲取投資收益； (3)取得控制權(quán)； (4)穩(wěn)定與客戶的關(guān)系； (5)多元化投資，分散風(fēng)險(xiǎn)。 第二節(jié)證券投資風(fēng)險(xiǎn)與收益n一、證券投資風(fēng)險(xiǎn)一、證券投資風(fēng)險(xiǎn) 投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，應(yīng)對欲投資的投資者在進(jìn)行證券投資時(shí)，應(yīng)對欲投資的證券風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分估計(jì)，對期望報(bào)酬率進(jìn)行謹(jǐn)證券風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行充分估計(jì)，對期望報(bào)酬率進(jìn)行謹(jǐn)慎測算。慎測算。n

4、證券投資風(fēng)險(xiǎn)按風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)兩大類別。 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括利息率風(fēng)險(xiǎn)、再投資風(fēng)險(xiǎn)和購買力風(fēng)險(xiǎn)，期限風(fēng)險(xiǎn)。 非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括違約風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)。 證券投資n二、證券投資收益二、證券投資收益 證券投資收益包括證券出售現(xiàn)價(jià)與原價(jià)的價(jià)差以及定期的股利或利息收益。 證券投資報(bào)酬，既可以用相對數(shù)表示，也證券投資報(bào)酬，既可以用相對數(shù)表示，也可以用絕對數(shù)表示，而在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中通?？梢杂媒^對數(shù)表示，而在企業(yè)財(cái)務(wù)管理中通常使用相對數(shù)，即用投資報(bào)酬率來反映。使用相對數(shù)，即用投資報(bào)酬率來反映。（一）債券投資收益的計(jì)算n1、票面收益率。即名義收益率，按票面價(jià)格計(jì)算確定的收益率。n2、最終實(shí)際

5、收益率。指債券發(fā)行認(rèn)購日至最終到期償還日止，投資者獲利的實(shí)際收益率。%100)-(認(rèn)購價(jià)格持有年限認(rèn)購價(jià)格到期收回的本利和最終實(shí)際收益率例5-1,5-221.06%100%9500.5950-0.510%11000n一張面值為1000元的債券，票面收益率是10%，期限是半年，發(fā)行價(jià)格為950，債券購買者在到期時(shí)可獲利息200元，則實(shí)際收益率為：n若發(fā)行價(jià)格為1020元n若發(fā)行價(jià)格為1000元5.88%100%10200.51020-0.510%1100010%100%10000.51000-0.510%11000n3、持有期間收益率n從債券購入日到賣出日為止這段時(shí)間的年利率。n例5-3：乙企業(yè)

6、于2003年4月1日以10000元購入面額為10000元的新發(fā)行債券，票面利率為12%，2年后一次還本付息。若2003年7月1日，以10300元的價(jià)格賣出，要求計(jì)算企業(yè)的債券投資持有期間收益率。%100買入價(jià)持有年限買入價(jià)）（賣出價(jià)持有期間收益率%12%10010000/0.251000010300）（n4、到期收益率 指對已在市場上流通的舊債券，從購入日起到最終償還期限止這段時(shí)間的年利率。例5-4：丙企業(yè)以11 300元從乙企業(yè)購入面額為10 000元的債券，并持有到還本付息為止，持有期間為9個(gè)月。則丙企業(yè)的到期收益率為：%100買入價(jià)持有年限買入價(jià)）（到期收入的本利和到期收益率%8.912

7、%100113005.70113002%12110000）（二）股票投資收益的計(jì)算普通股發(fā)行股數(shù)企業(yè)稅后利潤每股盈利 上年每股盈利上年每股盈利本年每股盈利每股盈利增長率n1、股利收益（1）每股盈利，稅后利潤與普通股股數(shù)之比。若企業(yè)同時(shí)發(fā)行優(yōu)先股，則應(yīng)從稅后盈利中扣減優(yōu)先股息。（2）每股盈利增長率，衡量公司每股盈利增長速度的指標(biāo)（3）每股股利，每一普通股能獲得的股利收益。普通股發(fā)行股數(shù)優(yōu)先股股利企業(yè)稅后利潤每股盈利普通股發(fā)行股數(shù)普通股現(xiàn)金股利總額每股股利 n2、資本增值收益。股票投資獲得資本增值收益的形式是送股，又可稱為公積金轉(zhuǎn)增股本。資本增值收益是長期投資者選擇優(yōu)質(zhì)公司股票后長期持有的主要投資

8、目的。n3、買賣差價(jià)收益，指通過股票買入價(jià)與賣出價(jià)之間的差額所獲取的收如，又稱資本損益。當(dāng)賣出價(jià)高于買入價(jià)時(shí)為資本收益，即資本利得為正，反之為資本損失，即資本利得為負(fù)。三、證券風(fēng)險(xiǎn)與收益的確認(rèn)證券信用等級n(一)債券的評級考慮因素：1、違約的可能性；2、債務(wù)的性質(zhì)和有關(guān)附屬條款；3、在破產(chǎn)時(shí)債權(quán)人的相對低位。對于我國企業(yè)信用評估的信用等級具體分為：AAA，AA，A，BBB，BB，B，CCC，CC，C。通常都把前四個(gè)等級定為投資級(AAA-BBB)，把后五個(gè)等級定為投機(jī)級(BB-C)。投資級表示收益正常，風(fēng)險(xiǎn)很小；而投機(jī)級表示收益沒有保障，但風(fēng)險(xiǎn)更大。（二）優(yōu)先股評級考慮因素：1、支付股息的可能

9、性；2、優(yōu)先股的性質(zhì)和各種條款；3、在破產(chǎn)清算和企業(yè)重組時(shí)優(yōu)先股的相對低位。優(yōu)先股等級一般不能高于同一企業(yè)發(fā)行的債券等級。n（三）短期融資券的評級按債務(wù)人支付商業(yè)票據(jù)債務(wù)的能力劃分為A、B、C、D四大類。（四）普通股編類排列按各種股票的收益和紅利的不同水平對股票進(jìn)行編類排列。第三節(jié)證券投資決策n一、影響一、影響證券投資證券投資的因素的因素n國民經(jīng)濟(jì)形勢分析n行業(yè)分析n企業(yè)經(jīng)營管理情況分析 （ 一）國民經(jīng)濟(jì)形勢分析一）國民經(jīng)濟(jì)形勢分析 1 1、國內(nèi)生產(chǎn)總值（、國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDPGDP）。）。它是指在一國領(lǐng)土范圍內(nèi)，本它是指在一國領(lǐng)土范圍內(nèi)，本國居民和外國居民在一年內(nèi)所生產(chǎn)的、以市場價(jià)格表示的產(chǎn)

10、品國居民和外國居民在一年內(nèi)所生產(chǎn)的、以市場價(jià)格表示的產(chǎn)品和勞務(wù)的總值。經(jīng)濟(jì)增長率（經(jīng)濟(jì)增長速度）是一國經(jīng)濟(jì)成就和勞務(wù)的總值。經(jīng)濟(jì)增長率（經(jīng)濟(jì)增長速度）是一國經(jīng)濟(jì)成就的根本反映。如果的根本反映。如果GDPGDP呈不斷增長趨勢，則企業(yè)進(jìn)行證券投資一呈不斷增長趨勢，則企業(yè)進(jìn)行證券投資一般會獲得比較好的收益；反之收益會降低。般會獲得比較好的收益；反之收益會降低。 2 2、通貨膨脹率、通貨膨脹率 通貨膨脹對社會經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響主要有：降低投資者的實(shí)通貨膨脹對社會經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響主要有：降低投資者的實(shí)際報(bào)酬率；影響股票價(jià)格。際報(bào)酬率；影響股票價(jià)格。 3 3、利率、利率 從宏觀經(jīng)濟(jì)分析角度看，利率的波動反映出市

11、場資金供求的從宏觀經(jīng)濟(jì)分析角度看，利率的波動反映出市場資金供求的變動情況。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮增長時(shí)期，資金供不應(yīng)求，利率上變動情況。在經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮增長時(shí)期，資金供不應(yīng)求，利率上升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條市場疲軟時(shí)，資金需求減少，利率下降。利率升；當(dāng)經(jīng)濟(jì)蕭條市場疲軟時(shí)，資金需求減少，利率下降。利率影響著人們的儲蓄、投資和消費(fèi)行為，利率結(jié)構(gòu)也影響著居民影響著人們的儲蓄、投資和消費(fèi)行為，利率結(jié)構(gòu)也影響著居民金融資產(chǎn)的選擇和證券結(jié)構(gòu)金融資產(chǎn)的選擇和證券結(jié)構(gòu) （二）行業(yè)分析（二）行業(yè)分析 1 1、行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)分析市場結(jié)構(gòu)就是市場競、行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)分析市場結(jié)構(gòu)就是市場競爭或壟斷的程度。爭或壟斷的程度。 完全競爭市場完全

12、競爭市場 不完全競爭（壟斷競爭不完全競爭（壟斷競爭） 1。生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可以完全。生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可以完全流動。流動。2。產(chǎn)品都是同質(zhì)的，無差別。產(chǎn)品都是同質(zhì)的，無差別。3。沒有一個(gè)企業(yè)能影響市場產(chǎn)品價(jià)格。沒有一個(gè)企業(yè)能影響市場產(chǎn)品價(jià)格。4。企業(yè)是價(jià)格的接受者而不是價(jià)格的制。企業(yè)是價(jià)格的接受者而不是價(jià)格的制定者。定者。5。企業(yè)盈利由市場對產(chǎn)品的需求來決定。企業(yè)盈利由市場對產(chǎn)品的需求來決定。6。生產(chǎn)者和消費(fèi)者對市場很了解，。生產(chǎn)者和消費(fèi)者對市場很了解， 并并 可自由進(jìn)出市場?？勺杂蛇M(jìn)出市場。 在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中，在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)生活中， 此種市場此種市場 是少見的。是少見的。1。生產(chǎn)者

13、眾多，各種生產(chǎn)。生產(chǎn)者眾多，各種生產(chǎn)資料可以流動。資料可以流動。2。產(chǎn)品之間存在著差異性。產(chǎn)品之間存在著差異性。3。因差異性的存在，生產(chǎn)。因差異性的存在，生產(chǎn)者可樹立自己產(chǎn)品的信譽(yù)，者可樹立自己產(chǎn)品的信譽(yù)，從而對其產(chǎn)品有一定的控制從而對其產(chǎn)品有一定的控制能力。能力。買東西就要認(rèn)準(zhǔn)品買東西就要認(rèn)準(zhǔn)品牌！牌！ 寡頭壟斷市場寡頭壟斷市場 完全壟斷市場完全壟斷市場1。少數(shù)生產(chǎn)者的產(chǎn)量很大，。少數(shù)生產(chǎn)者的產(chǎn)量很大，對市場價(jià)格和交易有一定對市場價(jià)格和交易有一定的壟斷能力。的壟斷能力。2。每個(gè)生產(chǎn)者的價(jià)格政策。每個(gè)生產(chǎn)者的價(jià)格政策和經(jīng)營方式的變化，對其和經(jīng)營方式的變化，對其他生產(chǎn)者他生產(chǎn)者 有重要影響。有重

14、要影響。3。通常有一個(gè)起領(lǐng)導(dǎo)作用。通常有一個(gè)起領(lǐng)導(dǎo)作用的企業(yè)。的企業(yè)。 獨(dú)家企業(yè)生產(chǎn)某種沒有替代的特獨(dú)家企業(yè)生產(chǎn)某種沒有替代的特質(zhì)產(chǎn)品。分為政府完全壟斷和個(gè)別質(zhì)產(chǎn)品。分為政府完全壟斷和個(gè)別企業(yè)完全壟斷。企業(yè)完全壟斷。1。市場被獨(dú)家控制。市場被獨(dú)家控制。2。壟斷者確定市場價(jià)格和產(chǎn)量，。壟斷者確定市場價(jià)格和產(chǎn)量，以獲取高額利潤。以獲取高額利潤。 2、行業(yè)生命周期分析、行業(yè)生命周期分析 行業(yè)同企業(yè)和產(chǎn)品一樣，也有一個(gè)由成長到衰退的發(fā)行業(yè)同企業(yè)和產(chǎn)品一樣，也有一個(gè)由成長到衰退的發(fā)展演變過程，這個(gè)過程稱為行業(yè)的生命周期。展演變過程，這個(gè)過程稱為行業(yè)的生命周期。 銷價(jià)銷價(jià) 大規(guī)模計(jì)算機(jī)大規(guī)模計(jì)算機(jī) 石油、

15、電力石油、電力 互聯(lián)網(wǎng)互聯(lián)網(wǎng) 紡織、冶金紡織、冶金 生物制藥生物制藥 初創(chuàng)期初創(chuàng)期 成長期成長期 成熟期成熟期 衰退期衰退期 1.初創(chuàng)期初創(chuàng)期 在這一階段，由于新行業(yè)剛誕生或初建不久，較高的在這一階段，由于新行業(yè)剛誕生或初建不久，較高的產(chǎn)品成本和價(jià)格與較小的市場需求，使投資于新興行業(yè)的產(chǎn)品成本和價(jià)格與較小的市場需求，使投資于新興行業(yè)的投資公司面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。投資公司面臨很大的投資風(fēng)險(xiǎn)。 在初創(chuàng)期的企業(yè)還可能因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，故這在初創(chuàng)期的企業(yè)還可能因財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而引發(fā)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，故這類企業(yè)適合投機(jī)者而非投資者。類企業(yè)適合投機(jī)者而非投資者。 2.成長期成長期 在初創(chuàng)期后期，隨著行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)

16、的提高、生產(chǎn)成本的在初創(chuàng)期后期，隨著行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)的提高、生產(chǎn)成本的逐步降低和市場需求的擴(kuò)大，新行業(yè)便逐步由高風(fēng)險(xiǎn)、低收逐步降低和市場需求的擴(kuò)大，新行業(yè)便逐步由高風(fēng)險(xiǎn)、低收益的初創(chuàng)期轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的成長期。在這一時(shí)期，擁益的初創(chuàng)期轉(zhuǎn)向高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的成長期。在這一時(shí)期，擁有一定市場營銷和資金實(shí)力的大企業(yè)逐漸主導(dǎo)市場，并開始有一定市場營銷和資金實(shí)力的大企業(yè)逐漸主導(dǎo)市場，并開始定期支付股利和擴(kuò)大經(jīng)營。投資者若能在行業(yè)成長期入市則定期支付股利和擴(kuò)大經(jīng)營。投資者若能在行業(yè)成長期入市則能隨著行業(yè)增長而增長。能隨著行業(yè)增長而增長。 3.成熟期成熟期 在這一時(shí)期，企業(yè)與產(chǎn)品之間的競爭手段逐漸從價(jià)格手在這一

17、時(shí)期，企業(yè)與產(chǎn)品之間的競爭手段逐漸從價(jià)格手段轉(zhuǎn)向非價(jià)格手段，如提高產(chǎn)品質(zhì)量、改善產(chǎn)品性能、加強(qiáng)段轉(zhuǎn)向非價(jià)格手段，如提高產(chǎn)品質(zhì)量、改善產(chǎn)品性能、加強(qiáng)售后服務(wù)等。此間，行業(yè)利潤因壟斷較高，而風(fēng)險(xiǎn)較小，新售后服務(wù)等。此間，行業(yè)利潤因壟斷較高，而風(fēng)險(xiǎn)較小，新企業(yè)進(jìn)入較困難，行業(yè)增長緩慢甚至停止。企業(yè)進(jìn)入較困難，行業(yè)增長緩慢甚至停止。 4.衰退期衰退期 由于新產(chǎn)品和替代品的大量出現(xiàn)，原行業(yè)市場需求和銷由于新產(chǎn)品和替代品的大量出現(xiàn)，原行業(yè)市場需求和銷量減少，部分廠商開始向其他更有利可圖的行業(yè)轉(zhuǎn)移資金，量減少，部分廠商開始向其他更有利可圖的行業(yè)轉(zhuǎn)移資金，出現(xiàn)行業(yè)內(nèi)企業(yè)減少，利潤下降的蕭條景象。投資者應(yīng)適時(shí)出

18、現(xiàn)行業(yè)內(nèi)企業(yè)減少，利潤下降的蕭條景象。投資者應(yīng)適時(shí)售出自己的股票，轉(zhuǎn)向成長型的行業(yè)與公司。售出自己的股票，轉(zhuǎn)向成長型的行業(yè)與公司。（三）企業(yè)經(jīng)營管理情況分析企業(yè)經(jīng)營管理情況分析1 1、企業(yè)競爭能力分析、企業(yè)競爭能力分析2 2、企業(yè)的盈利能力分析、企業(yè)的盈利能力分析3 3、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率分析、企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營效率分析4 4、企業(yè)應(yīng)用現(xiàn)代化管理手段能力的分析、企業(yè)應(yīng)用現(xiàn)代化管理手段能力的分析5 5、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析、企業(yè)財(cái)務(wù)狀況分析二、二、 債券投資債券投資n債券投資n 債券的估價(jià)n 債券投資收益率債券投資的目的和特點(diǎn)n企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的目的主要是為了合理企業(yè)進(jìn)行短期債券投資的目的主要是為了

19、合理利用暫時(shí)閑置資金，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，獲得收益。利用暫時(shí)閑置資金，調(diào)節(jié)現(xiàn)金余額，獲得收益。企業(yè)進(jìn)行長期債券投資的目的主要是為了獲得企業(yè)進(jìn)行長期債券投資的目的主要是為了獲得長期穩(wěn)定的收益。長期穩(wěn)定的收益。n債券投資具有以下特點(diǎn)：債券投資具有以下特點(diǎn)：n 1. 1. 本金安全性高本金安全性高n 2. 2. 收入穩(wěn)定性強(qiáng)收入穩(wěn)定性強(qiáng)n 3. 3. 市場流動性好市場流動性好n 4. 4. 購買力風(fēng)險(xiǎn)較大購買力風(fēng)險(xiǎn)較大n 5. 5. 沒有經(jīng)營管理權(quán)沒有經(jīng)營管理權(quán)（二）債券的估價(jià)與投資決策n債券的內(nèi)在價(jià)值：債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值。只有債券的價(jià)值大于購買價(jià)格時(shí)，才值得購買。n1、債券估價(jià)的基本模型、債券估價(jià)的

20、基本模型典型的債券是固定利率、每年計(jì)算利息并支付利息、到期歸還本金。nrnrtntttnttPVIFFPVIFAIPrFrIPrFrFiP,11)1()1()1()1(n例5-5 某債券面值1 000元，票面利率10%，期限5年，某企業(yè)擬對此債券進(jìn)行投資，當(dāng)前的市場利率為12%，問債券的價(jià)格為多少時(shí)才能進(jìn)行投資？n這種債券的價(jià)格必須低于927.88元，該債券才能投資。元88.9271000%1010005%,125%,12PVIFPVIFAP2.一次還本付息且不計(jì)復(fù)利的債券估價(jià)模型n例5-6 某企業(yè)擬購買另一家企業(yè)發(fā)行的利隨本清的企業(yè)債券，面值為1 000元，期限為5年，票面利率10%，不計(jì)復(fù)

21、利，當(dāng)前市場利率為8%，該債券發(fā)行價(jià)格為多少企業(yè)才能購買？n債券價(jià)格必須低于1020元，企業(yè)才能購買。nrnPVIFniFFrniFFP,)()1 (元1020%)81 (5%10100010005P3.一次還本付息且按復(fù)利的債券估價(jià)模型n例5-7 將5-6中不計(jì)復(fù)利改為復(fù)利，則債券價(jià)格應(yīng)為：nrninnPVIFFVIFFriFP,)1()1(元1096%)81(%)101(100055P4、貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型nrnPVIFFrFP,)1(n純貼現(xiàn)債券，純貼現(xiàn)債券，指發(fā)行人承諾在未來某一確定日期作某一單筆支付的債券。在到期日前購買人不能得到任何現(xiàn)金支付，也叫“零息債券”。n例5-8 有一

22、純貼現(xiàn)債券，面值1 000元，期限5年，當(dāng)時(shí)的市場利率是8%，其價(jià)格為多少時(shí)，企業(yè)才能購買？n該債券的價(jià)格只有低于680.6元時(shí)，企業(yè)才能購買。元6 .6806806. 01000%)81 (10005P5、永久債券折現(xiàn)率利息額Pn永久債券是指沒有到期日，永遠(yuǎn)不停支付利息的債券。優(yōu)先股實(shí)際上也是一種永久債券。n永久債券價(jià)值計(jì)算公式：n例：有一優(yōu)先股，承諾每年支付優(yōu)先股息40元，假設(shè)折現(xiàn)率為10%，則其價(jià)值為：元400%1040P(1) r /m(2) n *m(3) I /m利息支付的頻率可能是一年利息支付的頻率可能是一年m次（平次（平息債券）息債券）修改債券的定價(jià)公式修改債券的定價(jià)公式:mn

23、mnttmrFmrmIP)1 ()1 (1n例：有一債券面值為1000元，票面利率為8%，每半年支付一次利息，5年到期。假設(shè)折現(xiàn)率為10%。n按慣例，報(bào)價(jià)利率為按年計(jì)算的名義利率，每半年計(jì)息時(shí)按年利率的1/2計(jì)算，即按4%計(jì)息，每次支付40元。折現(xiàn)率按同樣的方法處理，每半年的折現(xiàn)率為5%。該債券的價(jià)值為：nP=80/2(P/A,10%2,52)+1000(P/F,10%2,52)=407.7217+10000.6139=922.768元計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率，選擇內(nèi)含報(bào)酬率高于必計(jì)算內(nèi)含報(bào)酬率，選擇內(nèi)含報(bào)酬率高于必要報(bào)酬率的債券投資要報(bào)酬率的債券投資1. 確定預(yù)期 現(xiàn)金流.2. 用市場價(jià)格 (P0)

24、替換內(nèi)在價(jià)值 (V) 3. 解出使現(xiàn)金流現(xiàn)值等于市場價(jià)格的 內(nèi)在報(bào)酬率. 計(jì)算報(bào)酬率（或收益率）的步驟計(jì)算報(bào)酬率（或收益率）的步驟計(jì)算債券計(jì)算債券 YTM計(jì)算非零息債券的到期收益率 (YTM)P0 = t=1(1 + r )t利息利息= I (PVIFA r , ) + M (PVIF r, ) (1 + r )+Mr = YTM計(jì)算到期收益率（計(jì)算到期收益率（YTM）Julie Miller 想計(jì)算BW 發(fā)行在外的債券的 YTM . BW 的債券的面值為$1000,年利率為10% ，還有15 年 到期. 該債券目前的市場價(jià)值 $1,250.則現(xiàn)在購買該債券持有至到期的YTM?YTM 計(jì)算計(jì)算

25、(嘗試嘗試 9%)$1,250 = $100(PVIFA9%,15) + $1,000(PVIF9%, 15)$1,250 = $100(8.061) + $1,000(0.275)$1,250 = $806.10 + $275.00=$1,081.10貼現(xiàn)率太高!YTM 計(jì)算計(jì)算 (嘗試嘗試7%)$1,250 = $100(PVIFA7%,15) + $1,000(PVIF7%, 15)$1,250 = $100(9.108) + $1,000(.362)$1,250 = $910.80 + $362.00=$1,272.80貼現(xiàn)率太低!.07$1,273.02YTM$1,250 .09$1

26、,081 $192 X $23.02$192YTM 計(jì)算計(jì)算 (插值插值)$23X=X = .0024 = .07 + .0024 = .0724 or 債券價(jià)值的影響因素n1、債券價(jià)值與折現(xiàn)率（市場要求報(bào)酬率or期望報(bào)酬率）：反向折價(jià)債券折價(jià)債券 折現(xiàn)率大于票面利率 (M P0 ).溢價(jià)債券溢價(jià)債券 - 票面利率大于折現(xiàn)率(P0 M).平價(jià)債券平價(jià)債券 票面利率等于折現(xiàn)率(P0 = M).債券價(jià)值與折現(xiàn)率的關(guān)系債券價(jià)值與折現(xiàn)率的關(guān)系 票面利率票面利率市場要求報(bào)酬率市場要求報(bào)酬率 (%)債券價(jià)格債券價(jià)格 ($)1000 P160014001200 P60000 2 4 6 8 12 14 16

27、 18n2、債券價(jià)值與到期時(shí)間債券價(jià)值與到期時(shí)間對于平息（利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付）債券，在折現(xiàn)率不對于平息（利息在到期時(shí)間內(nèi)平均支付）債券，在折現(xiàn)率不變的情況下變的情況下 ，不管它高于或是低于票面率，債券價(jià)值隨，不管它高于或是低于票面率，債券價(jià)值隨著到期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值接近。隨著到期時(shí)間著到期時(shí)間的縮短逐漸向債券面值接近。隨著到期時(shí)間的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價(jià)值的影響越來越小。的縮短，折現(xiàn)率變動對債券價(jià)值的影響越來越小。i=8%i=10%i=12%債券價(jià)值5 4 3 2 1 0到期時(shí)間（年）3、給定折現(xiàn)率的變動幅度，債券期限、給定折現(xiàn)率的變動幅度，債券期限越長，債券價(jià)值變動幅度越大越

28、長，債券價(jià)值變動幅度越大. 票面利率票面利率市場要求報(bào)酬率市場要求報(bào)酬率 (%)債券價(jià)格債券價(jià)格 ($)1000 Par16001400120060000 2 4 6 8 12 14 16 18（五）債券投資決策的內(nèi)容1、是否進(jìn)行債券投資的決策。2、債券投資對象的決策。3、債券投資結(jié)構(gòu)的決策。三、股票投資三、股票投資 企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的一是為了獲利，企業(yè)進(jìn)行股票投資的目的一是為了獲利，二是為了控股。與債券投資相比，股票投二是為了控股。與債券投資相比，股票投資一般具有以下特點(diǎn)：資一般具有以下特點(diǎn)：1. 股票投資是權(quán)益性投資股票投資是權(quán)益性投資2. 股票投資的風(fēng)險(xiǎn)較大股票投資的風(fēng)險(xiǎn)較大3. 股

29、票投資的收益不穩(wěn)定股票投資的收益不穩(wěn)定4. 股票價(jià)格的起伏較大股票價(jià)格的起伏較大股票估價(jià)股票估價(jià)當(dāng)投資者投資普通股時(shí)，他會得到哪些現(xiàn)金流?(1) 未來股利(2) 未來出售普通股股價(jià) 投資決策：計(jì)算股票的內(nèi)在價(jià)值，然后與股票市價(jià)進(jìn)行比較，投資于市價(jià)小于或等于股票內(nèi)在價(jià)值的股票。n n) )r r, ,( (P P/ /F F, ,P Pn n) )r r, ,( (P P/ /A A, ,D Dr r) )( (1 1P Pr r) )( (1 1D DV Vn n1 1t tn nn nn nn n1 1t tt tt t股利股利貼現(xiàn)貼現(xiàn)模型模型（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型）（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型）股東打算

30、長期持有股票，指獲得股利，是一個(gè)永續(xù)的現(xiàn)金流入?；竟衫▋r(jià)模型：普通股的每股價(jià)值等于未來所有股利的現(xiàn)值.(1 + r)1(1 + r)2(1 + r)V =+ . +d1dd2= t=1(1 + r)tdtdt:第第t期的現(xiàn)金股利期的現(xiàn)金股利r: 投資者要求的報(bào)酬率投資者要求的報(bào)酬率股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型）（貼現(xiàn)現(xiàn)金流量模型）投資人要求的收益率每年固定股利股票的內(nèi)在價(jià)值rdVrdVn（1）長期持有股票，股利穩(wěn)定不變n例5-9 某公司購買的甲種股票，預(yù)計(jì)每年每股股利0.8元，且穩(wěn)定不變，若投資者要求得到的收益率10%，則該種股票的內(nèi)在價(jià)值為：n如果企業(yè)要求投資于該股票的期望

31、收益率不低于10%，股票的購入價(jià)格就不得高于8元，否則就不宜進(jìn)行這項(xiàng)投資。元8%10.80V（2）股利固定增長模型假設(shè)股利的固定增長率為g,且gr，則股票內(nèi)在價(jià)值計(jì)算公式：例5-10 東方公司準(zhǔn)備投資購買西部信托投資股份有限公司的股票，該公司上年的每股股利為2元，預(yù)計(jì)以后每年以4%的增長率增長，東方公司經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到10%的報(bào)酬率，才能購買西部信托投資股份有限公司的股票，則該種股票的內(nèi)在價(jià)值為：即西部信托公司的股票價(jià)格在34.67元以下時(shí)，東方公司才能購買。預(yù)計(jì)第一年的股利110)1 (dgrdgrgdV元7.634%4%10%)41(2Vd0(1+g1)tdn(1+g2)t(3)階段

32、性增長模型階段性增長模型 階段性增長模型 假定公司先以超常增長率增長一定的年數(shù)（g可能會大于r），但最后增長率會降下來。(1 +r)t(1 + r)tV = t=1n t=n+1 +d0(1+g1)tdn+1階段性增長模型階段性增長模型假定在第2階段股利按 g2固定增長， 所以公式應(yīng)為:(1 + r)t(r - g2)V = t=1n+1(1 + r)n例5-11 股票GP 頭3年按 增長率 16% 增長，而后按 8% 固定增長. 上一期分得的股利 3.24 /股. 投資者要求的報(bào)酬率為 15%. 在這種情形下該普通股的價(jià)值是多少？ d0 = 3.24 d1 = d0(1+g1)1 = 3.2

33、4(1.16)1 =3.76 d2 = d0(1+g1)2 = 3.24(1.16)2 =4.36 d3 = d0(1+g1)3 = 3.24(1.16)3 =5.06 d4 = d3(1+g2)1 = 5.06(1.08)1 =5.46PV(d1) = d1(PVIF15%, 1) = 3.76 (0.870) = 3.27PV(d2) = d2(PVIF15%, 2) = 4.36 (0.756) = 3.30PV(d3) = d3(PVIF15%, 3) = 5.06 (0.658) = 3.33P3 = 5.46 / (0.15 - 0.08) = 78 PV(P3) = P3(PVI

34、F15%, 3) = 78 (0.6575) = 51.29D0(1+.16)tD4計(jì)算 內(nèi)在價(jià)值(1 + .15)t(.15-.08)V = t=13+1(1+.15)3V = $3.27 + $3.30 + $3.33 + $51.294、短期持有股票、未來準(zhǔn)備出手的股票股價(jià)模型n例5-12 大方公司預(yù)計(jì)未來2年的股利為3元，2年后預(yù)計(jì)市場價(jià)格為25元，投資者預(yù)期報(bào)酬率為12%，問該股票現(xiàn)值是多少？改股票目前的市場價(jià)值是26元，你認(rèn)為值得投資么？目前股票的內(nèi)在價(jià)值為25元，低于市場價(jià)格，不值得投資n nn nn n1 1t tt tt tr r) )( (1 1P Pr r) )( (1

35、1D DV V元）（25%2%12132 2) )1 1( (1 12 25 53 3V V 例： 某上市公司本年度每股支付現(xiàn)金股利2元。預(yù)計(jì)該公司凈利潤第1年增長8%，第2年增長10%，第3年及以后年度其凈利潤可能為： （1）將保持第2年的凈利潤水平； （2）將保持第2年的凈利潤增長率水平。該公司一直采用固定股利支付率政策，并打算今后繼續(xù)實(shí)行該政策。要求：假設(shè)投資者要求的報(bào)酬率為20%，計(jì)算上述兩種情形該股票的價(jià)值。 注：固定股利支付率（現(xiàn)金股利/凈利潤）政策，即意味著股利支付率不變，由此可知凈利潤的增長率等于股利的增長率。d0 = 2 d1 = d0(1+g1)1 = 2(1.08)1 =

36、2.16 d2 = d1(1+g2)1 = 2.16(1.10)1 =2.38 （1）第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤水平，可知該股票屬于非固定成長后的零成長，第3年及以后年度將保持第2年的股利水平，即從第2年開始成為固定股利股票（站在第1年年末，即第2年年初），股利轉(zhuǎn)化為永續(xù)年金。 股票的價(jià)值=D1（P/F，20%，1）+（D220%）（P/F，20%，1） =2.160.8333+2.38/20%0.8333 =1.8+9.9 =11.7（元）。 （2）根據(jù)題中“第3年及以后年度將保持第2年的凈利潤增長率水平”，可知該股票屬于非固定成長后的固定成長股票，第3年及以后年度將保持第2年的股

37、利增長率水平，即從第2年開始成為固定成長股票（站在第1年年末，即第2年年初）。 股票的價(jià)值=D1（P/F，20%，1）+D2（20%-10%）（P/F，20%，1） =2.160.8333+2.38/（20%-10%）0.8333=1.8+19.8=21.6（元）。（二）市盈率估價(jià)模型n市盈率=每股市價(jià)/每股盈利n股票價(jià)格=該股票市盈率每股盈利n股票價(jià)值=行業(yè)平均市盈率該股票每股盈利n例5-13 東方公司的股票每股盈利是2元，市盈率是10，類似行業(yè)股票的平均市盈率是12，則： 股票價(jià)值=212=24元 股票價(jià)格=210=20元該股票市價(jià)低于價(jià)值，可以投資。（三）計(jì)算報(bào)酬率（或收益率）（三）計(jì)算

38、報(bào)酬率（或收益率）1. 確定預(yù)期 現(xiàn)金流.2. 用市場價(jià)格 (P0) 替換內(nèi)在價(jià)值 (V) 3. 解出使現(xiàn)金流現(xiàn)值等于市場價(jià)格的 市場要求的報(bào)酬率. 計(jì)算報(bào)酬率（或收益率）的步驟計(jì)算報(bào)酬率（或收益率）的步驟計(jì)算普通股的收益率計(jì)算普通股的收益率假定固定增長率模型是適當(dāng)?shù)? 計(jì)算普通股的收益率.P0 = D1 / ( r - g )r= ( D1 / P0 ) + g 普通股收益率例普通股收益率例r = ( $3 / $30 ) + 5%r = 15%假定假定 D1 = $3/股股. 當(dāng)前每股普通股交易價(jià)當(dāng)前每股普通股交易價(jià)格為格為 $30/股，股， 期望的股利增長率為期望的股利增長率為 5%.

39、普通股的收益率是多少？普通股的收益率是多少？（四）股票投資決策的內(nèi)容n1、是否進(jìn)行股票投資的決策n2、股票投資對象的決策n3、股票投資時(shí)機(jī)的決策n4、股票投資結(jié)構(gòu)的決策四、投資基金n（一）投資基金的概念（一）投資基金的概念n1. 投資基金的含義投資基金的含義n 投資基金，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投投資基金，是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資方式，即投資者將資金交給專業(yè)機(jī)構(gòu)（基金管理人）資方式，即投資者將資金交給專業(yè)機(jī)構(gòu)（基金管理人）管理。管理。n2. 投資基金的組織與運(yùn)作投資基金的組織與運(yùn)作 基金公司設(shè)計(jì)產(chǎn)品然后發(fā)行，賣給投資者后完成基金公司設(shè)計(jì)產(chǎn)品然后發(fā)行，賣給投資者后完成募集，把投資

40、者資金匯集成基金；把這些資金委托基募集，把投資者資金匯集成基金；把這些資金委托基金公司管理運(yùn)作；基金公司經(jīng)過專業(yè)理財(cái)，將投資收金公司管理運(yùn)作；基金公司經(jīng)過專業(yè)理財(cái)，將投資收益分配給投資者。益分配給投資者。n3. 投資基金與股票、債券的區(qū)別投資基金與股票、債券的區(qū)別(1)發(fā)行的主體不同，體現(xiàn)的權(quán)利義務(wù)不同。(2)風(fēng)險(xiǎn)和收益不同。(3)存續(xù)時(shí)間不同。（二）投資基金的種類n1. 根據(jù)組織形態(tài)不同分類根據(jù)組織形態(tài)不同分類n（1）契約型基金契約型基金（2）公司型基金公司型基金 n2. 根據(jù)變現(xiàn)方式不同分類根據(jù)變現(xiàn)方式不同分類 n（1）封閉式基金封閉式基金（2）開放式基金開放式基金n3. 股權(quán)式投資基金和

41、證券投資基金股權(quán)式投資基金和證券投資基金（二）根據(jù)變現(xiàn)方式的不同，可分為封閉式基金和開放式基金（二）根據(jù)變現(xiàn)方式的不同，可分為封閉式基金和開放式基金（三）投資基金的優(yōu)缺點(diǎn)n基金投資的最大優(yōu)點(diǎn)是能夠在不承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)基金投資的最大優(yōu)點(diǎn)是能夠在不承擔(dān)太大風(fēng)險(xiǎn)的情況下獲得較高收益。投資基金具有專家理的情況下獲得較高收益。投資基金具有專家理財(cái)和資金規(guī)模的優(yōu)勢。財(cái)和資金規(guī)模的優(yōu)勢。n基金投資的缺點(diǎn)是無法獲得很高的投資收益，基金投資的缺點(diǎn)是無法獲得很高的投資收益，其次，在大盤整體大幅度下跌的情況下，投資其次，在大盤整體大幅度下跌的情況下，投資人將承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。人將承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。（四）投資基金的投資決策n1、

42、仔細(xì)閱讀投資基金的說明書或投資基金公司章程。n2、縝密考察與評估擬投資基金的績效表現(xiàn)和風(fēng)險(xiǎn)特征。n3、了解投資基金的實(shí)際管理和運(yùn)作人員的情況。n4、認(rèn)真研究基金投資策略和技術(shù)。第四節(jié) 證券投資組合n投資組合理論認(rèn)為，若干證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。三、證券投資組合的策略與方法三、證券投資組合的策略與方法 1、保守型策略：這種策略是將盡量多的證券、保守型策略：這種策略是將盡量多的證券包括在投資策略里，其目的是盡量降低風(fēng)險(xiǎn)，只求包括在投資策略里，其目的是盡量降低風(fēng)險(xiǎn)，只求得到與市場平均報(bào)酬率相等的報(bào)酬。通常是將債券得到與市場平均報(bào)酬率相等的報(bào)酬。通常是將債券與股票搭配，低價(jià)格的股票與低市盈率的股票組合與股票搭配，低價(jià)格的股票與低市盈率的股票組合等，保持等，保持5-10種股票組合。種股票組合。 2、冒險(xiǎn)型策略：這種策略傾向于將高成長、冒險(xiǎn)型策略：這種策略傾向于將高成長、高市盈率的股票包括在投資組合里。組合的隨意性高市盈率的股票包括在投資組合里。組合的隨意性和變動性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)高，報(bào)酬大。和變動性強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)高，報(bào)酬大。 3、適中