5證券投資決策

1、第五章第五章 證券投資決策證券投資決策第一節(jié)第一節(jié) 證券投資概述證券投資概述證券的種類證券的種類 債券性證券債券性證券 權(quán)益性證券權(quán)益性證券 混合性證券混合性證券公司債券公司債券政府債券政府債券金融債券金融債券普通股股票普通股股票優(yōu)先股股票優(yōu)先股股票第二節(jié)第二節(jié) 債券投資分析債券投資分析一、債券評(píng)估一、債券評(píng)估 債權(quán)性證券，是一種表明投資者的債權(quán)、由發(fā)債權(quán)性證券，是一種表明投資者的債權(quán)、由發(fā)行者用契約形式明確規(guī)定還本付息的時(shí)間和金額的行者用契約形式明確規(guī)定還本付息的時(shí)間和金額的證券，如公司債券、政府債券和金融債券等。證券，如公司債券、政府債券和金融債券等。 債券發(fā)行者承諾在債券有效期內(nèi)定期向債

2、券持債券發(fā)行者承諾在債券有效期內(nèi)定期向債券持有人支付一定利息，并在債券到期日，向債券持有有人支付一定利息，并在債券到期日，向債券持有人償付定額的本金。債券持有人有按約定條件取得人償付定額的本金。債券持有人有按約定條件取得固定利息和到期收回本金的權(quán)利。固定利息和到期收回本金的權(quán)利。 債券價(jià)值分析是指財(cái)務(wù)人員運(yùn)用貨幣時(shí)間債券價(jià)值分析是指財(cái)務(wù)人員運(yùn)用貨幣時(shí)間價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，確定某種債券的內(nèi)在價(jià)值。價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，確定某種債券的內(nèi)在價(jià)值。因?yàn)閭窃谝欢〞r(shí)期內(nèi)支付固定利息以及到因?yàn)閭窃谝欢〞r(shí)期內(nèi)支付固定利息以及到期償還本金的憑證，所以期償還本金的憑證，所以債券的價(jià)值是預(yù)期現(xiàn)債券的價(jià)值是預(yù)期現(xiàn)金

3、流量的現(xiàn)值。金流量的現(xiàn)值。 1. 1.一般情況下的債券估價(jià)模型一般情況下的債券估價(jià)模型 在債券分期付息、到期一次還本情況在債券分期付息、到期一次還本情況下，其價(jià)值為下，其價(jià)值為每期債券利息的現(xiàn)值與到期每期債券利息的現(xiàn)值與到期一次償付本金現(xiàn)值之和。一次償付本金現(xiàn)值之和。 債券價(jià)值債券價(jià)值各年利息的現(xiàn)值之和債券面值的現(xiàn)值各年利息的現(xiàn)值之和債券面值的現(xiàn)值 若票面利息率為若票面利息率為k k，每年付息相同為，每年付息相同為I I，則公式，則公式簡(jiǎn)化為：簡(jiǎn)化為： 債券價(jià)值債券價(jià)值利息利息I I年金現(xiàn)值系數(shù)債券面值的現(xiàn)值年金現(xiàn)值系數(shù)債券面值的現(xiàn)值例例5-1:甲公司發(fā)行面值為甲公司發(fā)行面值為1000元、票面

4、利率為元、票面利率為10%、期限為期限為10年、每年付息一次、到期還本的債券。年、每年付息一次、到期還本的債券。我們可分三種情況計(jì)算該債券的價(jià)值。我們可分三種情況計(jì)算該債券的價(jià)值。（1）假設(shè)市場(chǎng)利率為）假設(shè)市場(chǎng)利率為10%，等于票面利率。，等于票面利率。 利用上式計(jì)算該債券價(jià)值為：利用上式計(jì)算該債券價(jià)值為： V100010%(PA，10%，10) 1000 (PF，10%，10) 100 6.14461000 0.3855 1000（2）假設(shè)市場(chǎng)利率為）假設(shè)市場(chǎng)利率為8%，小于票面利率。，小于票面利率。利用上式計(jì)算該債券價(jià)值為：利用上式計(jì)算該債券價(jià)值為： V100010%(PA，8%，10)

5、1000 (PF，8%，10) 100 6.71011000 0.4632 1134（3）假設(shè)市場(chǎng)利率為）假設(shè)市場(chǎng)利率為12%，大于票面利率。利用，大于票面利率。利用上式計(jì)算該債券價(jià)值為：上式計(jì)算該債券價(jià)值為： V100010%(PA，12%，10) 1000 (PF，12%，10) 100 5.65021000 0.3220 887 對(duì)債券投資者而言對(duì)債券投資者而言，只有債券價(jià)值大于投資，只有債券價(jià)值大于投資時(shí)債券現(xiàn)時(shí)市價(jià)，并達(dá)到投資者期望報(bào)酬率時(shí)，時(shí)債券現(xiàn)時(shí)市價(jià)，并達(dá)到投資者期望報(bào)酬率時(shí)，這種債券才值得購(gòu)買。這種債券才值得購(gòu)買。 2. 2.一次還本付息且不計(jì)算復(fù)利的債券估價(jià)模型一次還本付息

6、且不計(jì)算復(fù)利的債券估價(jià)模型 債券到期一次還本付息情況下，其價(jià)值為到債券到期一次還本付息情況下，其價(jià)值為到期一次還本付息現(xiàn)值之和。期一次還本付息現(xiàn)值之和。債券價(jià)值債券價(jià)值n1 市場(chǎng)利率）（賬面價(jià)值各年利息之和 3. 3.貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型貼現(xiàn)發(fā)行時(shí)債券的估價(jià)模型 債券以貼現(xiàn)發(fā)行發(fā)行，沒(méi)有票面利率，到期債券以貼現(xiàn)發(fā)行發(fā)行，沒(méi)有票面利率，到期按面值償還。按面值償還。債券價(jià)值債券價(jià)值n1 市場(chǎng)利率）（賬面價(jià)值 對(duì)債券發(fā)行者而言對(duì)債券發(fā)行者而言，債券價(jià)值決定了債券發(fā)，債券價(jià)值決定了債券發(fā)行價(jià)格。行價(jià)格。 當(dāng)市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí)，債券按票面價(jià)當(dāng)市場(chǎng)利率等于票面利率時(shí)，債券按票面價(jià)值即值即平價(jià)發(fā)行平

7、價(jià)發(fā)行； 當(dāng)市場(chǎng)利率大于票面利率時(shí)，債券按小于票當(dāng)市場(chǎng)利率大于票面利率時(shí)，債券按小于票面價(jià)值的價(jià)格即面價(jià)值的價(jià)格即折價(jià)發(fā)行折價(jià)發(fā)行； 當(dāng)市場(chǎng)利率小于票面利率時(shí)，債券按大于票當(dāng)市場(chǎng)利率小于票面利率時(shí)，債券按大于票面價(jià)值的價(jià)格即面價(jià)值的價(jià)格即溢價(jià)發(fā)行溢價(jià)發(fā)行。 二、債券到期收益率的計(jì)算二、債券到期收益率的計(jì)算 債券投資的收益率并非是債券的設(shè)定利率。債券投資的收益率并非是債券的設(shè)定利率。 債券投資收益率是指購(gòu)進(jìn)債券后，一直持有該債券投資收益率是指購(gòu)進(jìn)債券后，一直持有該債券至到期日可獲取的收益率。債券至到期日可獲取的收益率。 其本質(zhì)是用它來(lái)對(duì)未來(lái)投資收入的現(xiàn)金流入量其本質(zhì)是用它來(lái)對(duì)未來(lái)投資收入的現(xiàn)金流

8、入量進(jìn)行貼現(xiàn)，會(huì)使其現(xiàn)值正好等于債券的購(gòu)入價(jià)格，進(jìn)行貼現(xiàn)，會(huì)使其現(xiàn)值正好等于債券的購(gòu)入價(jià)格，并使凈現(xiàn)值等于零的報(bào)酬率。并使凈現(xiàn)值等于零的報(bào)酬率。 購(gòu)進(jìn)價(jià)格購(gòu)進(jìn)價(jià)格每年利息每年利息年金現(xiàn)值系數(shù)面值年金現(xiàn)值系數(shù)面值復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)復(fù)利現(xiàn)值系數(shù) 例例5-2 ABC公司以公司以900元的購(gòu)入價(jià)格買了甲公司發(fā)元的購(gòu)入價(jià)格買了甲公司發(fā)行的面值為行的面值為1 000元，票面利率為元，票面利率為8%，期限為，期限為5年，年，每年付息一次，到期一次還本的債券。每年付息一次，到期一次還本的債券。ABC公司公司投資于該債券的實(shí)際收益率的計(jì)算如下：投資于該債券的實(shí)際收益率的計(jì)算如下： 90080(PA，i，5）1000(

9、PF，i，5) 可用內(nèi)插法計(jì)算實(shí)際收益率為：可用內(nèi)插法計(jì)算實(shí)際收益率為：r=10.71%r=10.71%如果如果ABC公司以公司以1000元的價(jià)格購(gòu)入該債券，則元的價(jià)格購(gòu)入該債券，則100080(PA，i，5）1000(PF，i，5)可用內(nèi)插法計(jì)算實(shí)際收益率為：可用內(nèi)插法計(jì)算實(shí)際收益率為：r=8%r=8%如果如果ABC公司以公司以1105元的價(jià)格購(gòu)入該債券，則元的價(jià)格購(gòu)入該債券，則110580(PA，i，5）1000(PF，i，5)可用內(nèi)插法計(jì)算實(shí)際收益率為：可用內(nèi)插法計(jì)算實(shí)際收益率為：r=5.55%r=5.55%總結(jié)：總結(jié)：1.1.平價(jià)發(fā)行的每年付息一次的債券，其到期收益率平價(jià)發(fā)行的每年付息

10、一次的債券，其到期收益率等于票面利率。等于票面利率。2.2.折價(jià)發(fā)行的每年付息一次的債券，其到期收益率折價(jià)發(fā)行的每年付息一次的債券，其到期收益率大于票面利率。大于票面利率。3.3.溢價(jià)發(fā)行的每年付息一次的債券，其到期收益率溢價(jià)發(fā)行的每年付息一次的債券，其到期收益率小于票面利率。小于票面利率。作業(yè)作業(yè)4 若若 乙公司以乙公司以1205元的購(gòu)入價(jià)格買了甲公司元的購(gòu)入價(jià)格買了甲公司發(fā)行的面值為發(fā)行的面值為1 000元，票面利率為元，票面利率為8%，期限為，期限為5年，每年付息一次，到期一次還本的債券。求年，每年付息一次，到期一次還本的債券。求乙公司投資于該債券的實(shí)際收益率。乙公司投資于該債券的實(shí)際收

11、益率。 補(bǔ)充知識(shí)：補(bǔ)充知識(shí)： 債券評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí) 債券評(píng)級(jí)是指由債券評(píng)級(jí)是指由專業(yè)中介機(jī)構(gòu)專業(yè)中介機(jī)構(gòu)，對(duì)那些擬向，對(duì)那些擬向外發(fā)行債券的企業(yè)履行其還本付息承諾的可靠程外發(fā)行債券的企業(yè)履行其還本付息承諾的可靠程度所進(jìn)行的一種綜合評(píng)估工作。度所進(jìn)行的一種綜合評(píng)估工作。 美國(guó)的兩個(gè)著名的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是美國(guó)的兩個(gè)著名的債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是穆迪公司和穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司標(biāo)準(zhǔn)普爾公司。 1 1債券評(píng)級(jí)的內(nèi)容債券評(píng)級(jí)的內(nèi)容 國(guó)外債券評(píng)級(jí)時(shí)主要考慮因素包括國(guó)外債券評(píng)級(jí)時(shí)主要考慮因素包括：資產(chǎn)負(fù)：資產(chǎn)負(fù)債率、流動(dòng)比率、利息周轉(zhuǎn)倍數(shù)、固定費(fèi)用周轉(zhuǎn)債率、流動(dòng)比率、利息周轉(zhuǎn)倍數(shù)、固定費(fèi)用周轉(zhuǎn) 倍數(shù)、是否有擔(dān)保、附屬條款、

12、償債基金、債券倍數(shù)、是否有擔(dān)保、附屬條款、償債基金、債券期限、契約銷售和盈利的穩(wěn)定性、工人情緒、期限、契約銷售和盈利的穩(wěn)定性、工人情緒、 資源的保證程度、國(guó)外業(yè)務(wù)等。資源的保證程度、國(guó)外業(yè)務(wù)等。 我國(guó)債券評(píng)級(jí)則主要包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容我國(guó)債券評(píng)級(jí)則主要包括以下幾個(gè)方面的內(nèi)容：（1 1）企業(yè)的素質(zhì)。）企業(yè)的素質(zhì)。 （2 2）企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量。）企業(yè)的財(cái)務(wù)質(zhì)量。 （3 3）企業(yè)的發(fā)展前景。）企業(yè)的發(fā)展前景。 （4 4）企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和償債能力的預(yù)測(cè)。）企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和償債能力的預(yù)測(cè)。 （5 5）信托證書(shū)評(píng)估。）信托證書(shū)評(píng)估。 常有財(cái)務(wù)限制條款、債券優(yōu)先次序條款和貸常有財(cái)務(wù)限制條款、債券優(yōu)先次序條款和貸

13、款保護(hù)條款等內(nèi)容?？畋Ｗo(hù)條款等內(nèi)容。 2 2債券評(píng)級(jí)的結(jié)果債券評(píng)級(jí)的結(jié)果 美國(guó)穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的評(píng)級(jí)結(jié)果如表美國(guó)穆迪公司和標(biāo)準(zhǔn)普爾公司的評(píng)級(jí)結(jié)果如表1 1所示：所示： 和穆迪對(duì)債券的評(píng)級(jí)比較和穆迪對(duì)債券的評(píng)級(jí)比較付息還本等級(jí)說(shuō)明付息還本等級(jí)說(shuō)明極強(qiáng)最高質(zhì)量級(jí)極強(qiáng)最高質(zhì)量級(jí)非常強(qiáng)高質(zhì)量級(jí)非常強(qiáng)高質(zhì)量級(jí)強(qiáng)中上質(zhì)量級(jí)強(qiáng)中上質(zhì)量級(jí)足夠強(qiáng)中等質(zhì)量級(jí)足夠強(qiáng)中等質(zhì)量級(jí)低等級(jí)投機(jī)型投機(jī)質(zhì)量級(jí)低等級(jí)投機(jī)型投機(jī)質(zhì)量級(jí)中等級(jí)投機(jī)型低質(zhì)量級(jí)中等級(jí)投機(jī)型低質(zhì)量級(jí)高等級(jí)投機(jī)型差倒閉級(jí)高等級(jí)投機(jī)型差倒閉級(jí)最高等級(jí)投機(jī)型高投機(jī)倒閉級(jí)最高等級(jí)投機(jī)型高投機(jī)倒閉級(jí)無(wú)力支付利息最低質(zhì)量級(jí)無(wú)力支付利息最低質(zhì)量級(jí)無(wú)力付息還本倒閉級(jí)

14、無(wú)力付息還本倒閉級(jí) 2011年年8月月5日，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司宣布美國(guó)政府主權(quán)日，標(biāo)準(zhǔn)普爾公司宣布美國(guó)政府主權(quán)信用等級(jí)下調(diào)為信用等級(jí)下調(diào)為AA+，首度喪失，首度喪失3A最高信用。最高信用。一紙調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的報(bào)告，令一紙調(diào)降美國(guó)主權(quán)信用評(píng)級(jí)的報(bào)告，令標(biāo)準(zhǔn)普標(biāo)準(zhǔn)普爾公司爾公司遭到政府監(jiān)管方的遭到政府監(jiān)管方的“報(bào)復(fù)性報(bào)復(fù)性”回?fù)簟；負(fù)?。?biāo)準(zhǔn)普爾公司標(biāo)準(zhǔn)普爾公司受到受到SEC的調(diào)查！的調(diào)查！Securities and Exchange Commission美國(guó)證券美國(guó)證券交易委員會(huì)交易委員會(huì) 對(duì)于債券發(fā)行公司來(lái)說(shuō)，主要有以下兩方面對(duì)于債券發(fā)行公司來(lái)說(shuō)，主要有以下兩方面 的意義：的意義： 1. 1.

15、 債券等級(jí)影響籌資成本債券等級(jí)影響籌資成本 2. 2. 債券等級(jí)影響公司籌資能力債券等級(jí)影響公司籌資能力 3 3債券評(píng)級(jí)的意義債券評(píng)級(jí)的意義 對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，債券等級(jí)是債券投資選擇的對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，債券等級(jí)是債券投資選擇的基本出發(fā)點(diǎn)和重要依據(jù)?；境霭l(fā)點(diǎn)和重要依據(jù)。 股票是股份公司發(fā)給股東作為入股憑證并借股票是股份公司發(fā)給股東作為入股憑證并借以獲得股息的一種有價(jià)證券。以獲得股息的一種有價(jià)證券。 股票按股東的權(quán)力劃分，分為優(yōu)先股和普通股票按股東的權(quán)力劃分，分為優(yōu)先股和普通股。股。 股票價(jià)值分類股票價(jià)值分類 票面價(jià)值：指股票票面上標(biāo)明的金額。票面價(jià)值：指股票票面上標(biāo)明的金額。 設(shè)定價(jià)值：是指在發(fā)行無(wú)票

16、面價(jià)值的股票時(shí)，設(shè)定價(jià)值：是指在發(fā)行無(wú)票面價(jià)值的股票時(shí)，根據(jù)設(shè)定股本和發(fā)行股數(shù)所確定的價(jià)值。根據(jù)設(shè)定股本和發(fā)行股數(shù)所確定的價(jià)值。 帳面價(jià)值：是指股票所含有的企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值帳面價(jià)值：是指股票所含有的企業(yè)資產(chǎn)的價(jià)值清算價(jià)值：是指企業(yè)清算時(shí)，每股股票所代表的清算價(jià)值：是指企業(yè)清算時(shí)，每股股票所代表的價(jià)值。價(jià)值。 投資價(jià)值：是指投資者試圖確定的某一股票的投資價(jià)值：是指投資者試圖確定的某一股票的真實(shí)價(jià)值或?qū)嶋H價(jià)值，又稱為內(nèi)在價(jià)值。真實(shí)價(jià)值或?qū)嶋H價(jià)值，又稱為內(nèi)在價(jià)值。 市場(chǎng)價(jià)值：又稱為市場(chǎng)價(jià)格，是股票在實(shí)際交市場(chǎng)價(jià)值：又稱為市場(chǎng)價(jià)格，是股票在實(shí)際交易過(guò)程中所表現(xiàn)出的價(jià)值。易過(guò)程中所表現(xiàn)出的價(jià)值。 注意：股

17、票的投資價(jià)值通常與其同期市場(chǎng)價(jià)值注意：股票的投資價(jià)值通常與其同期市場(chǎng)價(jià)值不一致。不一致。 股票投資價(jià)值在股票投資決策中具有重要作用，股票投資價(jià)值在股票投資決策中具有重要作用，它是投資決策的一種裁決價(jià)值。它是投資決策的一種裁決價(jià)值。 投資者將某種股票的投資價(jià)值與其現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)投資者將某種股票的投資價(jià)值與其現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)進(jìn)行比較，以決定是否投資于該種股票。進(jìn)行比較，以決定是否投資于該種股票。 一、一、 股利貼現(xiàn)模型股利貼現(xiàn)模型 由于普通股股利是變動(dòng)的，又沒(méi)有償還期，由于普通股股利是變動(dòng)的，又沒(méi)有償還期，所有它的價(jià)值評(píng)估較債券和優(yōu)先股復(fù)雜。所有它的價(jià)值評(píng)估較債券和優(yōu)先股復(fù)雜。 普通股價(jià)值評(píng)價(jià)有以下幾種模型

18、。普通股價(jià)值評(píng)價(jià)有以下幾種模型。 1. 1. 一般估價(jià)模型一般估價(jià)模型 股票價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股票價(jià)值是未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。 未來(lái)現(xiàn)金流量包括兩個(gè)部分：股利收入和出未來(lái)現(xiàn)金流量包括兩個(gè)部分：股利收入和出售時(shí)的資本利得。售時(shí)的資本利得。 （1 1）投資者永久性持有股票，普通股價(jià)值）投資者永久性持有股票，普通股價(jià)值將是一個(gè)永續(xù)性預(yù)期股利流入的現(xiàn)值之和。將是一個(gè)永續(xù)性預(yù)期股利流入的現(xiàn)值之和。 這一模型也適用于投資者在有限期限內(nèi)持這一模型也適用于投資者在有限期限內(nèi)持有的普通股的價(jià)值評(píng)價(jià)。有的普通股的價(jià)值評(píng)價(jià)。 普通股價(jià)值評(píng)價(jià)的基本模型中，普通股價(jià)值評(píng)價(jià)的基本模型中，股利的多股利的多少取決于每股

19、盈利和股利支付率兩個(gè)因素少取決于每股盈利和股利支付率兩個(gè)因素。對(duì)。對(duì)其估計(jì)的方法是利用歷史資料進(jìn)行其估計(jì)的方法是利用歷史資料進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，統(tǒng)計(jì)分析，例如回歸分析、時(shí)間序列的趨勢(shì)分析等。例如回歸分析、時(shí)間序列的趨勢(shì)分析等。n1211)1 (貼現(xiàn)率）（年的股利第貼現(xiàn)率）（第二年的股利貼現(xiàn)率第一年的股利NV1)1 (Ttt貼現(xiàn)率年的股利第 投資者的期望收益率的確定有幾種方法。投資者的期望收益率的確定有幾種方法。 (1)(1)根據(jù)股票歷史上長(zhǎng)期的平均收益率來(lái)確根據(jù)股票歷史上長(zhǎng)期的平均收益率來(lái)確定這種方法的缺點(diǎn)是，過(guò)去的情況未必符合將定這種方法的缺點(diǎn)是，過(guò)去的情況未必符合將來(lái)的發(fā)展，歷史上不同時(shí)期的收益

20、率高低不同，來(lái)的發(fā)展，歷史上不同時(shí)期的收益率高低不同，難以判斷那個(gè)更適用。難以判斷那個(gè)更適用。 (2)(2)參照債券的收益率，加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)參照債券的收益率，加上一定的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率來(lái)確定。酬率來(lái)確定。 (3)(3)直接使用市場(chǎng)利率，因?yàn)橥顿Y者的期望直接使用市場(chǎng)利率，因?yàn)橥顿Y者的期望收益率一般不會(huì)低于市場(chǎng)利率，市場(chǎng)利率是投收益率一般不會(huì)低于市場(chǎng)利率，市場(chǎng)利率是投資于股票的機(jī)會(huì)成本，所以市場(chǎng)利率可以作為資于股票的機(jī)會(huì)成本，所以市場(chǎng)利率可以作為期望收益率，這是一種更為常用的方法。期望收益率，這是一種更為常用的方法。 2. 2. 零增長(zhǎng)模型零增長(zhǎng)模型 零增長(zhǎng)模型是指普通股股票的未來(lái)股利年年零增長(zhǎng)模型是

21、指普通股股票的未來(lái)股利年年相同情況下的普通股價(jià)值的評(píng)價(jià)模型，相同情況下的普通股價(jià)值的評(píng)價(jià)模型，其實(shí)質(zhì)其實(shí)質(zhì)是一個(gè)永續(xù)年金的問(wèn)題。是一個(gè)永續(xù)年金的問(wèn)題。 V V0 0各年股利各年股利貼現(xiàn)率貼現(xiàn)率 例例5-5 某種普通股股票每年股利均為某種普通股股票每年股利均為2元，投資元，投資者期望收益率為者期望收益率為10，則該股票價(jià)值為：，則該股票價(jià)值為： V0210%20（元）（元） 如果當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)上該種股票價(jià)格為如果當(dāng)時(shí)股票市場(chǎng)上該種股票價(jià)格為18元，企元，企業(yè)購(gòu)入便能獲得高于業(yè)購(gòu)入便能獲得高于10的預(yù)期收益率，計(jì)算如下：的預(yù)期收益率，計(jì)算如下： 由由V0各年股利各年股利貼現(xiàn)率，得貼現(xiàn)率，得 貼現(xiàn)率各

22、年股利貼現(xiàn)率各年股利V0 則該股票的貼現(xiàn)率則該股票的貼現(xiàn)率2 18100% 11.11%3. 3. 固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值固定成長(zhǎng)股票的價(jià)值 企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)不斷企業(yè)的股利不應(yīng)當(dāng)是固定不變的，而應(yīng)當(dāng)不斷增長(zhǎng)。各公司的增長(zhǎng)率不同，但就整個(gè)平均來(lái)說(shuō)增長(zhǎng)。各公司的增長(zhǎng)率不同，但就整個(gè)平均來(lái)說(shuō) 股利增長(zhǎng)率股利增長(zhǎng)率= =國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率國(guó)民生產(chǎn)總值的增長(zhǎng)率或或 股利增長(zhǎng)率股利增長(zhǎng)率 = =真實(shí)的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率真實(shí)的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)率+ +通貨膨脹率。通貨膨脹率。 固定增長(zhǎng)模型是指在確信普通股股票的股利永固定增長(zhǎng)模型是指在確信普通股股票的股利永遠(yuǎn)按照一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)的情況下的普通股價(jià)遠(yuǎn)按照一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)的情況下的普通股價(jià)值的評(píng)價(jià)模型。