第1-2章投資學(xué)概論

1、1本人的通信方式本人的通信方式u姓名：朱順泉姓名：朱順泉教授、博士教授、博士u電話：電話郵箱：郵箱：u博客：博客：http:/ 法博齊講金融法博齊講金融.機(jī)械工業(yè)出版機(jī)械工業(yè)出版社社.2012（經(jīng)典書(shū)，簡(jiǎn)單）耶魯大學(xué)管理學(xué)（經(jīng)典書(shū)，簡(jiǎn)單）耶魯大學(xué)管理學(xué)院教授院教授，法博齊網(wǎng)站：法博齊網(wǎng)站：http:/u滋維滋維.博迪博迪,羅伯特羅伯特.莫頓莫頓.金融學(xué)（金融學(xué)（Finance）.中國(guó)人民大學(xué)出版社中國(guó)人民大學(xué)出版社.2001，2010u貝斯利（貝斯利（Scott Besley）.金融學(xué)原理金融學(xué)原理(第第3版版)Principles of Finance.北京大學(xué)出版

2、社北京大學(xué)出版社20103本課程外文用書(shū)本課程外文用書(shū)u滋維滋維.博迪等著博迪等著.汪昌云等譯汪昌云等譯.投資學(xué)（第投資學(xué)（第9版），機(jī)械工業(yè)出版社，版），機(jī)械工業(yè)出版社，2012波士頓大學(xué)波士頓大學(xué)uZvi Bodie,Alex KaneAlan J.Marcus.Essentials of Investments（Eighth Edition）,2010.The McGraw-Hill Companies,Inc. u滋維滋維.博迪等著博迪等著.陳陳 收等譯收等譯.投資學(xué)（第投資學(xué)（第7版），機(jī)械工業(yè)出版社，版），機(jī)械工業(yè)出版社，2009波士頓大學(xué)波士頓大學(xué)u滋維滋維.博迪等著博迪等著.朱

3、寶憲等譯朱寶憲等譯.投資學(xué)（第投資學(xué)（第6版），機(jī)械工業(yè)出版社，版），機(jī)械工業(yè)出版社，2006波士頓大學(xué)波士頓大學(xué)4本課程中文用書(shū)本課程中文用書(shū)u朱順泉編著朱順泉編著.金融投資學(xué)金融投資學(xué).理論理論.應(yīng)用應(yīng)用.實(shí)驗(yàn)實(shí)驗(yàn).清清華大學(xué)出版社華大學(xué)出版社.2012u周佰成編著周佰成編著.投資學(xué)，清華大學(xué)出版社，投資學(xué)，清華大學(xué)出版社，2012u遲國(guó)泰編著遲國(guó)泰編著.投資風(fēng)險(xiǎn)管理，清華大學(xué)出版投資風(fēng)險(xiǎn)管理，清華大學(xué)出版社，社，2010大連理工大學(xué)大連理工大學(xué)u8楊海明著楊海明著.投資學(xué)，上海人民出版社，投資學(xué)，上海人民出版社，2003北京師范大學(xué)數(shù)學(xué)系北京師范大學(xué)數(shù)學(xué)系5本課程參考書(shū)本課程參考書(shū)u戴維

4、戴維.盧恩伯格盧恩伯格.投資科學(xué)投資科學(xué).中國(guó)人民大學(xué)出中國(guó)人民大學(xué)出版社版社.2005斯坦福大學(xué)斯坦福大學(xué)u埃爾頓埃爾頓Edwin J. Elton.現(xiàn)代投資組合理論和現(xiàn)代投資組合理論和投資分析投資分析.中國(guó)人民大學(xué)出版社中國(guó)人民大學(xué)出版社.2006u達(dá)雷爾達(dá)雷爾.達(dá)菲達(dá)菲.動(dòng)態(tài)資產(chǎn)定價(jià)理論（第動(dòng)態(tài)資產(chǎn)定價(jià)理論（第2版）版）普林斯頓大學(xué)出版社普林斯頓大學(xué)出版社.1996（難）斯坦福大（難）斯坦福大學(xué)學(xué)u英格索爾英格索爾.金融決策理論金融決策理論.中國(guó)人民大學(xué)出版中國(guó)人民大學(xué)出版社社.2009（難）耶魯大學(xué)管理學(xué)院教授（難）耶魯大學(xué)管理學(xué)院教授6u投資學(xué)投資學(xué)uInvestmentsu朱順泉朱

5、順泉7投投 資資 學(xué)（學(xué)（InvestmentsInvestments）第第1 1章章 投資概論投資概論8考慮如下三個(gè)問(wèn)題考慮如下三個(gè)問(wèn)題 u1Finance 是什么？是什么？u2Finance金融內(nèi)容體系是什么？金融內(nèi)容體系是什么？u3投資學(xué)是什么？投資學(xué)是什么？9Finance釋義釋義(money:save,borrow,lend,invest)u理財(cái)（對(duì)個(gè)人、家庭、企業(yè)、公司）理財(cái)（對(duì)個(gè)人、家庭、企業(yè)、公司）u財(cái)務(wù)（企業(yè)或公司，即理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)）財(cái)務(wù)（企業(yè)或公司，即理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)）u金融（投融資機(jī)構(gòu)：銀行、基金公司、投金融（投融資機(jī)構(gòu)：銀行、基金公司、投資公司等，即資金的融通）資公司等，即資金的

6、融通）u財(cái)政（財(cái)政（Public Fnance）（國(guó)家）等意思）（國(guó)家）等意思u所以把所以把Finance僅僅翻譯成金融是不恰當(dāng)?shù)?。僅僅翻譯成金融是不恰當(dāng)?shù)摹在港臺(tái)一般把在港臺(tái)一般把Finance翻譯為金融財(cái)務(wù)。翻譯為金融財(cái)務(wù)。10Finance釋義釋義u國(guó)外：國(guó)外：uWebster字典字典:籌集或提供資本。籌集或提供資本。u華爾街日?qǐng)?bào)華爾街日?qǐng)?bào)(corporate finance固定版面中固定版面中) :為企為企業(yè)提供融資的業(yè)務(wù)。業(yè)提供融資的業(yè)務(wù)。uRoss:效率市場(chǎng)效率市場(chǎng)(efficient market)、收益與風(fēng)險(xiǎn)、收益與風(fēng)險(xiǎn)(return and risk)、期權(quán)定價(jià)理論、期權(quán)定

7、價(jià)理論(option pricing)、公司金融公司金融(corporate finance)u國(guó)內(nèi)劉鴻儒（國(guó)內(nèi)劉鴻儒（1995） ：貨幣流通和信用活動(dòng)以及：貨幣流通和信用活動(dòng)以及與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱。與之相聯(lián)系的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的總稱。11Finance釋義釋義v所以國(guó)內(nèi)與國(guó)外對(duì)所以國(guó)內(nèi)與國(guó)外對(duì)Finance的理解有很大的的理解有很大的不同不同v國(guó)外國(guó)外Finance包括公司金融、投資學(xué)、證券包括公司金融、投資學(xué)、證券市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)。u國(guó)內(nèi)國(guó)內(nèi)Finance包括貨幣銀行學(xué)、國(guó)際金融等。包括貨幣銀行學(xué)、國(guó)際金融等。本質(zhì)上是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分支。本質(zhì)上是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)分支。12三本著名的金融財(cái)務(wù)

8、雜志三本著名的金融財(cái)務(wù)雜志 u(1)JFE(Journal of Financial Economics)u(2)JF(Journal of Finance這是美國(guó)金融學(xué)會(huì)這是美國(guó)金融學(xué)會(huì)的的)u(3)RFS(Reviews of Financial Studies)13三個(gè)國(guó)際性的證書(shū)考試三個(gè)國(guó)際性的證書(shū)考試 u(1) CFA(Chartered Financial Analyst特許特許金融分析師金融分析師 ：由美國(guó)：由美國(guó)“特許金融分析師學(xué)特許金融分析師學(xué)院院”(ICFA)發(fā)起發(fā)起 ，每年在全球范圍內(nèi)舉行，每年在全球范圍內(nèi)舉行資格考試資格考試 。u報(bào)考條件：大四學(xué)生及以上。報(bào)考條件：大四

9、學(xué)生及以上。 取得資格所需時(shí)間取得資格所需時(shí)間(平均平均)：3-4 年。年。u取得資格所需費(fèi)用（不含培訓(xùn)）：取得資格所需費(fèi)用（不含培訓(xùn)）：RMB18,000。u國(guó)際認(rèn)可程度：高，全球投資領(lǐng)域通行證。國(guó)際認(rèn)可程度：高，全球投資領(lǐng)域通行證。u國(guó)內(nèi)認(rèn)可程度：高國(guó)內(nèi)認(rèn)可程度：高 14(2)FRM(Financial Risk Manager uFRM是全球金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的一種國(guó)際資格認(rèn)是全球金融風(fēng)險(xiǎn)管理領(lǐng)域的一種國(guó)際資格認(rèn)證，由美國(guó)證，由美國(guó)“全球風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)會(huì)全球風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)會(huì)”（GARP）設(shè)）設(shè)立立 u考試考試 ：每年：每年5月和月和11月中下旬在全球四十多個(gè)城月中下旬在全球四十多個(gè)城市同時(shí)舉行市同

10、時(shí)舉行 u報(bào)考條件：沒(méi)有學(xué)歷與行業(yè)上的限制，大學(xué)在校報(bào)考條件：沒(méi)有學(xué)歷與行業(yè)上的限制，大學(xué)在校學(xué)生亦可報(bào)考。學(xué)生亦可報(bào)考。 取得資格所需時(shí)間取得資格所需時(shí)間(平均平均)：1-2年。年。u取得資格所需費(fèi)用（不含培訓(xùn)）：取得資格所需費(fèi)用（不含培訓(xùn)）：RMB8,000。u國(guó)際認(rèn)可程度：高國(guó)際認(rèn)可程度：高 u國(guó)內(nèi)認(rèn)可程度：高國(guó)內(nèi)認(rèn)可程度：高 15(3)CIIA注冊(cè)國(guó)際投資分析師（注冊(cè)國(guó)際投資分析師（Certified International Investment Analyst ）u是全球投資分析領(lǐng)域最具國(guó)際影響力的專是全球投資分析領(lǐng)域最具國(guó)際影響力的專業(yè)資格之一，由注冊(cè)國(guó)際投資分析師協(xié)會(huì)業(yè)資格之

11、一，由注冊(cè)國(guó)際投資分析師協(xié)會(huì)統(tǒng)一管理統(tǒng)一管理 162.現(xiàn)代金融財(cái)務(wù)現(xiàn)代金融財(cái)務(wù)Finance內(nèi)容體系是什么？?jī)?nèi)容體系是什么？ u 前沿課：前沿課：行為金融行為金融 金融計(jì)量學(xué)金融計(jì)量學(xué) 金融工程（衍生定價(jià)等）金融工程（衍生定價(jià)等）u核心課：核心課：公司金融學(xué)（財(cái)務(wù)）公司金融學(xué)（財(cái)務(wù)） 金融市場(chǎng)與機(jī)構(gòu)金融市場(chǎng)與機(jī)構(gòu) 投資學(xué)（資產(chǎn)定價(jià)）投資學(xué)（資產(chǎn)定價(jià)）u 基礎(chǔ)課：基礎(chǔ)課： 統(tǒng)計(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)統(tǒng)計(jì)學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)u公司金融、投資學(xué)是金融學(xué)的通用理論。公司金融、投資學(xué)是金融學(xué)的通用理論。u前者基礎(chǔ)一些前者基礎(chǔ)一些 ，后者更專業(yè)一些，后者更專業(yè)一些 u就數(shù)學(xué)模型來(lái)說(shuō)，前者更簡(jiǎn)單一些，后者更復(fù)雜一

12、些。就數(shù)學(xué)模型來(lái)說(shuō)，前者更簡(jiǎn)單一些，后者更復(fù)雜一些。 17金融財(cái)務(wù)本質(zhì)金融財(cái)務(wù)本質(zhì) u是一個(gè)中介，是一個(gè)融資、投資的平臺(tái)是一個(gè)中介，是一個(gè)融資、投資的平臺(tái) 。u目的是增進(jìn)資本運(yùn)行的效率，通過(guò)拆分、目的是增進(jìn)資本運(yùn)行的效率，通過(guò)拆分、合并打包實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的重新配置，從合并打包實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的重新配置，從而設(shè)計(jì)出針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的金融產(chǎn)品。而設(shè)計(jì)出針對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好者的金融產(chǎn)品。 u兩者是統(tǒng)一的，即資金的融通與理財(cái)?shù)臉I(yè)兩者是統(tǒng)一的，即資金的融通與理財(cái)?shù)臉I(yè)務(wù)是一樣的，即一個(gè)單詞務(wù)是一樣的，即一個(gè)單詞Finance。183.Finance 涵蓋的內(nèi)容涵蓋的內(nèi)容u1中央銀行、中央銀行、u2商業(yè)銀行、商

13、業(yè)銀行、u3投資銀行投資銀行(如美林、高盛等，我國(guó)沒(méi)有單獨(dú)投資如美林、高盛等，我國(guó)沒(méi)有單獨(dú)投資銀行，一般由證券公司和會(huì)計(jì)事務(wù)所來(lái)做、律師銀行，一般由證券公司和會(huì)計(jì)事務(wù)所來(lái)做、律師事務(wù)所事務(wù)所)、u4資本市場(chǎng)、資本市場(chǎng)、u5證券業(yè)、證券業(yè)、u6基金業(yè)、基金業(yè)、u7保險(xiǎn)業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)、8租賃與財(cái)務(wù)公司、租賃與財(cái)務(wù)公司、9信托、信托、10企業(yè)財(cái)企業(yè)財(cái)務(wù)與融資務(wù)與融資 1920uInvestments是是Finance的重要分支，不是指的重要分支，不是指我國(guó)的房地產(chǎn)投資、證券投資（如何買進(jìn)我國(guó)的房地產(chǎn)投資、證券投資（如何買進(jìn)賣出證券這是操作，是在職培訓(xùn)教育，二賣出證券這是操作，是在職培訓(xùn)教育，二個(gè)月培訓(xùn)即

14、可）我們講的主要是金融資產(chǎn)個(gè)月培訓(xùn)即可）我們講的主要是金融資產(chǎn)的投資理論與方法，需要十幾年甚至二十的投資理論與方法，需要十幾年甚至二十幾年的修煉，還不一定達(dá)到要求。幾年的修煉，還不一定達(dá)到要求。 21u它的核心主要是：1資產(chǎn)配置資產(chǎn)配置，2風(fēng)險(xiǎn)管理，風(fēng)險(xiǎn)管理，3資資產(chǎn)定價(jià)，其中包括產(chǎn)定價(jià)，其中包括u1平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。投資是一門(mén)科學(xué)與藝術(shù)的相平衡收益與風(fēng)險(xiǎn)。投資是一門(mén)科學(xué)與藝術(shù)的相結(jié)合的學(xué)問(wèn)。結(jié)合的學(xué)問(wèn)。u2組合，把簡(jiǎn)單的金融產(chǎn)品（如股票）組成復(fù)雜組合，把簡(jiǎn)單的金融產(chǎn)品（如股票）組成復(fù)雜的金融產(chǎn)品（如基金）的金融產(chǎn)品（如基金）u3拆分，期權(quán)是一個(gè)投資組合，可拆分為：風(fēng)險(xiǎn)拆分，期權(quán)是一個(gè)投資組合，

15、可拆分為：風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)資產(chǎn)股票和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)股票和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)國(guó)庫(kù)券。國(guó)庫(kù)券。u金融工程是投資學(xué)的延伸。金融工程是投資學(xué)的延伸。221.1 投資與投資學(xué)投資與投資學(xué) 1.1.1 投資（投資（Investment）：為了獲得可能但并不確）：為了獲得可能但并不確定的未來(lái)值（定的未來(lái)值（Future value）而作出犧牲確定的）而作出犧牲確定的現(xiàn)值（現(xiàn)值（Present value）的行為（）的行為（William F.Sharpe，1990年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)年獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)）。）。u時(shí)間性：犧牲當(dāng)前消費(fèi)（時(shí)間性：犧牲當(dāng)前消費(fèi)（Reduced current consumption），計(jì)劃未來(lái)消費(fèi)（

16、），計(jì)劃未來(lái)消費(fèi)（Planned later consumption）u資金的時(shí)間價(jià)值資金的時(shí)間價(jià)值u不確定性（不確定性（Uncertainty）風(fēng)險(xiǎn)性風(fēng)險(xiǎn)性u(píng)問(wèn)題：如果證券沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)是否意味著沒(méi)有收益？問(wèn)題：如果證券沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)是否意味著沒(méi)有收益？u收益性：增加投資者的財(cái)富來(lái)滿足未來(lái)的消費(fèi)收益性：增加投資者的財(cái)富來(lái)滿足未來(lái)的消費(fèi)231.1 投資與投資學(xué)投資與投資學(xué) 1.1.2 投資學(xué)（投資學(xué)（Investments） 研究投資行為及均衡定價(jià)的科學(xué)研究投資行為及均衡定價(jià)的科學(xué);研究與管研究與管理投資者財(cái)富的一門(mén)學(xué)問(wèn)。投資中所應(yīng)用理投資者財(cái)富的一門(mén)學(xué)問(wèn)。投資中所應(yīng)用的科學(xué)工具主要是數(shù)學(xué)工具。的科學(xué)工具

17、主要是數(shù)學(xué)工具。u投資學(xué)是金融學(xué)投資學(xué)是金融學(xué)(finance)的兩大核心課程之一。的兩大核心課程之一。u概念辨析：金融學(xué)與概念辨析：金融學(xué)與finance241.2.1 財(cái)富與資產(chǎn)財(cái)富與資產(chǎn)u財(cái)富（財(cái)富（ Wealth）：現(xiàn)時(shí)收入（）：現(xiàn)時(shí)收入（Present income）與所有未來(lái)收入（）與所有未來(lái)收入（Future income）的現(xiàn)值（的現(xiàn)值（Present value）的和。）的和。u資產(chǎn)（資產(chǎn)（Assets）：所有能儲(chǔ)存的財(cái)富）：所有能儲(chǔ)存的財(cái)富u實(shí)物資產(chǎn)（實(shí)物資產(chǎn)（Real assets）與金融資產(chǎn)）與金融資產(chǎn)（Financial assets）1.2 金融資產(chǎn)金融資產(chǎn)251.

18、2.2實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)u實(shí)物資產(chǎn)（實(shí)物資產(chǎn)（Real assets）：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且）：創(chuàng)造收入的資產(chǎn)，且一旦擁有就可以直接生產(chǎn)商品或提供服務(wù)一旦擁有就可以直接生產(chǎn)商品或提供服務(wù) 。包。包括土地、建筑、機(jī)器、工廠、知識(shí)等。代表經(jīng)濟(jì)括土地、建筑、機(jī)器、工廠、知識(shí)等。代表經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)能力，決定一個(gè)社會(huì)的財(cái)富。的生產(chǎn)能力，決定一個(gè)社會(huì)的財(cái)富。u金融資產(chǎn)（金融資產(chǎn)（Financial assets）：實(shí)物資產(chǎn)的要求）：實(shí)物資產(chǎn)的要求權(quán)（權(quán)（ Claims on real assets ），定義實(shí)物資產(chǎn)在），定義實(shí)物資產(chǎn)在投資者之間的配置。投資者之間的配置。u金融資產(chǎn)的價(jià)值與其物質(zhì)

19、形態(tài)沒(méi)有任何關(guān)系：金融資產(chǎn)的價(jià)值與其物質(zhì)形態(tài)沒(méi)有任何關(guān)系：股票可股票可能并不比印制股票的紙張更值錢。能并不比印制股票的紙張更值錢。u整個(gè)社會(huì)財(cái)富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無(wú)關(guān)，金融資產(chǎn)整個(gè)社會(huì)財(cái)富的總量與金融資產(chǎn)數(shù)量無(wú)關(guān)，金融資產(chǎn)不是社會(huì)財(cái)富的代表。不是社會(huì)財(cái)富的代表。概念檢查問(wèn)題概念檢查問(wèn)題P326u金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用金融資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)中的作用u金融市場(chǎng)的信息作用金融市場(chǎng)的信息作用:實(shí)現(xiàn)資本配置的核心作用。實(shí)現(xiàn)資本配置的核心作用。u消費(fèi)的時(shí)機(jī)安排（消費(fèi)的時(shí)機(jī)安排（ Consumption Timing）：個(gè)）：個(gè)人現(xiàn)實(shí)消費(fèi)與現(xiàn)實(shí)收入分離，將高收入期的購(gòu)人現(xiàn)實(shí)消費(fèi)與現(xiàn)實(shí)收入分離，將高收入期的購(gòu)買力轉(zhuǎn)

20、移到低收入期。買力轉(zhuǎn)移到低收入期。u風(fēng)險(xiǎn)的分配：風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于實(shí)物資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在全風(fēng)險(xiǎn)的分配：風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于實(shí)物資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)在全社會(huì)的分散和優(yōu)化配置。社會(huì)的分散和優(yōu)化配置。 問(wèn)題：金融工具能否減少總體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)？問(wèn)題：金融工具能否減少總體經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)？. 所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，變不可分割的資產(chǎn)為可所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，變不可分割的資產(chǎn)為可分割的資產(chǎn)。例如：分割的資產(chǎn)。例如：GE（通用電氣）的股東有（通用電氣）的股東有50萬(wàn)，股東的退出不影響公司的經(jīng)營(yíng)。不過(guò)也萬(wàn)，股東的退出不影響公司的經(jīng)營(yíng)。不過(guò)也產(chǎn)生了產(chǎn)生了“代理問(wèn)題代理問(wèn)題”5. 公司治理危機(jī)：公司治理危機(jī)： 會(huì)計(jì)丑聞、分析師丑聞與會(huì)計(jì)丑聞、分析師丑聞與IPO

21、271.3 金融市場(chǎng)金融市場(chǎng)1.3.1 金融市場(chǎng)（金融市場(chǎng)（Financial market）是金融資）是金融資產(chǎn)交易的場(chǎng)所。產(chǎn)交易的場(chǎng)所。u合約性質(zhì)：債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、期貨市合約性質(zhì)：債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)。場(chǎng)、期權(quán)市場(chǎng)。u期限長(zhǎng)短：貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)期限長(zhǎng)短：貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)u功能：初級(jí)（一級(jí)）市場(chǎng)功能：初級(jí)（一級(jí)）市場(chǎng)發(fā)行市場(chǎng)，二發(fā)行市場(chǎng)，二級(jí)市場(chǎng)級(jí)市場(chǎng)交易市場(chǎng)。交易市場(chǎng)。u組織結(jié)構(gòu)：交易所、場(chǎng)外市場(chǎng)等組織結(jié)構(gòu)：交易所、場(chǎng)外市場(chǎng)等281.3.2 金融市場(chǎng)的參與者（金融市場(chǎng)的參與者（Players）（1）家庭部門(mén)（）家庭部門(mén)（the household sector）：

22、既是）：既是金融市場(chǎng)資金的主要供給者，又是投資者，金融市場(chǎng)資金的主要供給者，又是投資者，一般是純儲(chǔ)蓄者，他們購(gòu)買公司發(fā)行的證券。一般是純儲(chǔ)蓄者，他們購(gòu)買公司發(fā)行的證券。投資目的出于投資目的出于u稅收考慮：高負(fù)稅的投資者尋求免（低）稅收考慮：高負(fù)稅的投資者尋求免（低）稅的金融工具稅的金融工具u風(fēng)險(xiǎn)考慮：如何利用金融工具獲利和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)考慮：如何利用金融工具獲利和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)u某人退休后需要回廣州安度晚年，能否提某人退休后需要回廣州安度晚年，能否提出一個(gè)投資方案？或創(chuàng)造一個(gè)工具供他們出一個(gè)投資方案？或創(chuàng)造一個(gè)工具供他們投資？（投資？（一個(gè)有效的套期保值的方法是購(gòu)買一個(gè)有效的套期保值的方法是購(gòu)買證券。

23、證券。）29（2）企業(yè)（）企業(yè)（the business sector）：融資（）：融資（Raise funds） ，一般是純借款者。，一般是純借款者。它們籌集資金并將其投資于廠房和設(shè)備，這些實(shí)物它們籌集資金并將其投資于廠房和設(shè)備，這些實(shí)物資產(chǎn)創(chuàng)造的收益為其投資者提供收益。資產(chǎn)創(chuàng)造的收益為其投資者提供收益。u間接融資：向銀行借款間接融資：向銀行借款u直接融資：直接向家庭借款（發(fā)行股票、債直接融資：直接向家庭借款（發(fā)行股票、債券等）券等）u目標(biāo)：以低成本獲得高價(jià)格（一級(jí)市場(chǎng)）的目標(biāo)：以低成本獲得高價(jià)格（一級(jí)市場(chǎng)）的證券。證券。 從理論上說(shuō)，企業(yè)可以直接從家庭借款，但從理論上說(shuō)，企業(yè)可以直接從家庭

24、借款，但實(shí)際上需要通過(guò)專門(mén)的金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)融資方實(shí)際上需要通過(guò)專門(mén)的金融機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)融資方案案投資經(jīng)濟(jì)分析向企業(yè)提出建議，是發(fā)投資經(jīng)濟(jì)分析向企業(yè)提出建議，是發(fā)行股票還是債券、利息多少、期限多少等。行股票還是債券、利息多少、期限多少等。30討論：企業(yè)融資的三個(gè)渠道討論：企業(yè)融資的三個(gè)渠道 a. 自有資金：資本的自給自足、積累慢、規(guī)自有資金：資本的自給自足、積累慢、規(guī)模小，無(wú)法達(dá)到資本使用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。模小，無(wú)法達(dá)到資本使用的規(guī)模經(jīng)濟(jì)。 b. 借貸：只有大企業(yè)才能借到錢，在無(wú)法借借貸：只有大企業(yè)才能借到錢，在無(wú)法借到資本的情況下只能是股權(quán)模式（合伙制、到資本的情況下只能是股權(quán)模式（合伙制、股份制）股份制）

25、u中小企業(yè)的融資困境是世界性難題中小企業(yè)的融資困境是世界性難題 c. 股權(quán)：多個(gè)投資者將資金股權(quán)：多個(gè)投資者將資金不可撤銷不可撤銷地匯集，地匯集，股票是無(wú)期限的證券。股票是無(wú)期限的證券。 問(wèn)題：哪種融資方式的成本最高？為什么？問(wèn)題：哪種融資方式的成本最高？為什么？31（3）政府（）政府（Government sector）u政府也需要借錢來(lái)滿足它的支出，政府借錢有政府也需要借錢來(lái)滿足它的支出，政府借錢有優(yōu)勢(shì)，其目的是：優(yōu)勢(shì)，其目的是： u彌補(bǔ)財(cái)政赤字彌補(bǔ)財(cái)政赤字u實(shí)施貨幣政策實(shí)施貨幣政策 政府可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)控制短期國(guó)債的政府可以通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)控制短期國(guó)債的 投放量來(lái)控制利率。投放量來(lái)控

26、制利率。u規(guī)范金融環(huán)境規(guī)范金融環(huán)境 政府管制是金融創(chuàng)新的動(dòng)力。政府管制是金融創(chuàng)新的動(dòng)力。 許多金融創(chuàng)新可以被認(rèn)為是政府征稅與法規(guī)許多金融創(chuàng)新可以被認(rèn)為是政府征稅與法規(guī)管制的結(jié)果。管制的結(jié)果。32 討論：政府解決財(cái)政赤字的三個(gè)渠道討論：政府解決財(cái)政赤字的三個(gè)渠道u政府支出的不確定性：戰(zhàn)爭(zhēng)、饑荒、自然政府支出的不確定性：戰(zhàn)爭(zhēng)、饑荒、自然災(zāi)害都可能使政府出現(xiàn)赤字。政府解決赤災(zāi)害都可能使政府出現(xiàn)赤字。政府解決赤字的辦法：字的辦法： （1 1）增稅；）增稅； （2 2）增發(fā)鈔票）增發(fā)鈔票 （3 3）借債：內(nèi)債和外債。）借債：內(nèi)債和外債。u上述的三種方案的利弊？政府能否發(fā)行股上述的三種方案的利弊？政府能否

27、發(fā)行股票？政府是否存在破產(chǎn)的可能？票？政府是否存在破產(chǎn)的可能？ uBillion:10Billion:10億。億。331.3.3 金融機(jī)構(gòu)（金融機(jī)構(gòu)（Financial institutions）（1）金融中介（）金融中介（ Financial intermediaries）為）為間接融間接融資資提供服務(wù)，包括：商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資公提供服務(wù)，包括：商業(yè)銀行、保險(xiǎn)公司、投資公司、共同基金（我國(guó)叫開(kāi)放式基金）、信托機(jī)構(gòu)等。司、共同基金（我國(guó)叫開(kāi)放式基金）、信托機(jī)構(gòu)等。（2）證券業(yè)（）證券業(yè)（Security industry）為）為直接融資直接融資提供服務(wù)提供服務(wù)u投資銀行（投資銀行（Inv

28、estment bank）如高盛、美林、）如高盛、美林、花旗，為發(fā)行企業(yè)提供咨詢服務(wù)，還負(fù)責(zé)證券花旗，為發(fā)行企業(yè)提供咨詢服務(wù)，還負(fù)責(zé)證券在一級(jí)市場(chǎng)的銷售在一級(jí)市場(chǎng)的銷售u經(jīng)紀(jì)公司（經(jīng)紀(jì)公司（Broker）和交易商或做市商）和交易商或做市商（Market-maker）前是為買主找賣主，或?yàn)椋┣笆菫橘I主找賣主，或?yàn)橘u主找買主，為此取得一筆傭金。后者持有一賣主找買主，為此取得一筆傭金。后者持有一定數(shù)量的金融資產(chǎn)，靠買價(jià)和賣價(jià)之間的差價(jià)定數(shù)量的金融資產(chǎn)，靠買價(jià)和賣價(jià)之間的差價(jià)來(lái)贏利來(lái)贏利 u交易所（交易所（Exchange）34u二級(jí)市場(chǎng)（交易市場(chǎng)）有兩種組織形式：二級(jí)市場(chǎng)（交易市場(chǎng)）有兩種組織形式：

29、場(chǎng)外交易市場(chǎng)和有組織的交易所。有組織場(chǎng)外交易市場(chǎng)和有組織的交易所。有組織的交易所有固定的場(chǎng)所，只有它的成員在的交易所有固定的場(chǎng)所，只有它的成員在規(guī)定時(shí)間內(nèi)可以進(jìn)場(chǎng)交易。實(shí)際上，它是規(guī)定時(shí)間內(nèi)可以進(jìn)場(chǎng)交易。實(shí)際上，它是拍賣市場(chǎng)和交易商市場(chǎng)的結(jié)合。拍賣市場(chǎng)和交易商市場(chǎng)的結(jié)合。 u紐約股票交易所是世界上最大的交易所，紐約股票交易所是世界上最大的交易所，目前有目前有3400多種證券上市交易。美國(guó)股票多種證券上市交易。美國(guó)股票交易所是第二大交易所。交易所是第二大交易所。 35u美國(guó)的整個(gè)證券業(yè)，包括投資銀行、經(jīng)紀(jì)美國(guó)的整個(gè)證券業(yè)，包括投資銀行、經(jīng)紀(jì)公司和交易商，以及交易所都受證券交易公司和交易商，以及交

30、易所都受證券交易委員會(huì)監(jiān)督管理。委員會(huì)監(jiān)督管理。3637u其中貨幣市場(chǎng)中的金融中介機(jī)構(gòu)主要有：其中貨幣市場(chǎng)中的金融中介機(jī)構(gòu)主要有：各種存款機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）、保險(xiǎn)公司、各種存款機(jī)構(gòu)（商業(yè)銀行）、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金、投資公司和金融公司等養(yǎng)老基金、投資公司和金融公司等38u1.投資銀行（美國(guó)著名的投行有美林公司、蘇來(lái)曼兄弟公投資銀行（美國(guó)著名的投行有美林公司、蘇來(lái)曼兄弟公司、高盛、摩根士坦利等，我國(guó)基本上是由證券公司和司、高盛、摩根士坦利等，我國(guó)基本上是由證券公司和會(huì)計(jì)事務(wù)所來(lái)做這一塊）會(huì)計(jì)事務(wù)所來(lái)做這一塊）u2.經(jīng)紀(jì)公司和交易商（做市商）：經(jīng)紀(jì)公司就是為買主找經(jīng)紀(jì)公司和交易商（做市商）：經(jīng)紀(jì)公司就

31、是為買主找賣主，或?yàn)橘u主找買主，為此取得一筆傭金。交易商與賣主，或?yàn)橘u主找買主，為此取得一筆傭金。交易商與經(jīng)紀(jì)人不同，他們既為自己買賣證券又隨時(shí)隨地準(zhǔn)備好經(jīng)紀(jì)人不同，他們既為自己買賣證券又隨時(shí)隨地準(zhǔn)備好以市場(chǎng)價(jià)格向客戶銷售金融資產(chǎn)或者向客戶買入金融資以市場(chǎng)價(jià)格向客戶銷售金融資產(chǎn)或者向客戶買入金融資產(chǎn)。他們持有一定數(shù)量的金融資產(chǎn)，靠買價(jià)和賣價(jià)之間產(chǎn)。他們持有一定數(shù)量的金融資產(chǎn)，靠買價(jià)和賣價(jià)之間的差價(jià)來(lái)贏利。的差價(jià)來(lái)贏利。u3.有組織的交易所。它是拍賣市場(chǎng)和交易商市場(chǎng)的結(jié)合體，有組織的交易所。它是拍賣市場(chǎng)和交易商市場(chǎng)的結(jié)合體，除此之外，還有場(chǎng)外交易市場(chǎng)，沒(méi)有固定時(shí)間和地點(diǎn)。除此之外，還有場(chǎng)外交易市

32、場(chǎng)，沒(méi)有固定時(shí)間和地點(diǎn)。391.3.4 金融市場(chǎng)的主要功能金融市場(chǎng)的主要功能（1）籌集資金（）籌集資金（Raise funds）u中國(guó)證券市場(chǎng)只實(shí)現(xiàn)了這個(gè)功能！中國(guó)證券市場(chǎng)只實(shí)現(xiàn)了這個(gè)功能！（2）優(yōu)化資源配置（）優(yōu)化資源配置（Resource allocation）：）：以資金帶動(dòng)其他資源向有效率的企業(yè)轉(zhuǎn)移。以資金帶動(dòng)其他資源向有效率的企業(yè)轉(zhuǎn)移。（3）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性（）增強(qiáng)資產(chǎn)的流動(dòng)性（Liquidity）：實(shí)物）：實(shí)物資產(chǎn)的證券化（資產(chǎn)的證券化（Securitization）使其具有）使其具有可分割性、易轉(zhuǎn)讓性?？煞指钚浴⒁邹D(zhuǎn)讓性。401.3.5 金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)金融市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)u全球化：

33、美國(guó)投資者：全球化：美國(guó)投資者：1用用ADR美國(guó)存托憑證購(gòu)買國(guó)外美國(guó)存托憑證購(gòu)買國(guó)外證券可在美國(guó)國(guó)內(nèi)在線交易；證券可在美國(guó)國(guó)內(nèi)在線交易；2購(gòu)買用美元出售的外國(guó)購(gòu)買用美元出售的外國(guó)證券；證券；3購(gòu)買國(guó)際性投資的共同基金；購(gòu)買國(guó)際性投資的共同基金；4購(gòu)買國(guó)外衍生證購(gòu)買國(guó)外衍生證券；券；5購(gòu)買從購(gòu)買從ADR衍生出來(lái)的衍生出來(lái)的WEBS世界權(quán)益基準(zhǔn)股。世界權(quán)益基準(zhǔn)股。u證券化：證券化：1970美國(guó)政府引入了抵押傳遞證券，這種抵押美國(guó)政府引入了抵押傳遞證券，這種抵押貸款證券化把抵押貸款看成和其他證券一樣交易。貸款證券化把抵押貸款看成和其他證券一樣交易。u金融工程：用數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)交易技術(shù)來(lái)合成新的金金

34、融工程：用數(shù)學(xué)模型和計(jì)算機(jī)交易技術(shù)來(lái)合成新的金融產(chǎn)品，核心是：金融產(chǎn)品的拆分和組合融產(chǎn)品，核心是：金融產(chǎn)品的拆分和組合u計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)：在線交易直接把顧客和經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)系起來(lái)，計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)：在線交易直接把顧客和經(jīng)紀(jì)公司聯(lián)系起來(lái)，因而費(fèi)用較低?；ヂ?lián)網(wǎng)使公眾能夠廣泛獲取大量信息。因而費(fèi)用較低。互聯(lián)網(wǎng)使公眾能夠廣泛獲取大量信息。411.4 小結(jié)小結(jié)u什么是投資什么是投資u實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)實(shí)物資產(chǎn)與金融資產(chǎn)u家庭、企業(yè)與政府家庭、企業(yè)與政府u金融中介金融中介u金融環(huán)境的發(fā)展趨勢(shì)金融環(huán)境的發(fā)展趨勢(shì)42全書(shū)框架全書(shū)框架全書(shū)分為全書(shū)分為8個(gè)部分。個(gè)部分。u第一部分介紹金融市場(chǎng)和金融工具,投資環(huán)境及投資學(xué)內(nèi)容。u第

35、二部分介紹風(fēng)險(xiǎn)和收益，重點(diǎn)討論投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好、資產(chǎn)配置過(guò)程、有效多樣化和最優(yōu)投資組合、指數(shù)模型。即資產(chǎn)配置和風(fēng)險(xiǎn)管理部分。u第三部分在投資組合理論投資組合理論的基礎(chǔ)上，介紹資本資產(chǎn)定價(jià)介紹資本資產(chǎn)定價(jià)模型以及套利定價(jià)模型模型以及套利定價(jià)模型，然后講述有效市場(chǎng)假定，并從行為科學(xué)視角評(píng)判了基于投資者理性的有關(guān)理論，最后討論實(shí)證。u第四部分致力于債券市場(chǎng)。第四部分致力于債券市場(chǎng)。u第五部分講述股權(quán)證券。u第六部分講述衍生證券（投資學(xué)一般不講衍生證券） 。第三、四、五、六部分即講述資產(chǎn)定價(jià)u第七部分介紹投資組合管理與策略 u第八部分介紹實(shí)驗(yàn)432資產(chǎn)類別與金融工具資產(chǎn)類別與金融工具u貨幣市場(chǎng)中的產(chǎn)品

36、主要有：貨幣市場(chǎng)中的產(chǎn)品主要有：u(1)短期國(guó)庫(kù)券（一般是短期國(guó)庫(kù)券（一般是3個(gè)月，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）個(gè)月，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)）u(2)大額存單（是一種銀行定額存單，到期向儲(chǔ)戶支付本大額存單（是一種銀行定額存單，到期向儲(chǔ)戶支付本金和利息）金和利息）u(3)商業(yè)票據(jù)（大公司自己發(fā)行的短期無(wú)擔(dān)保債務(wù)票據(jù)）商業(yè)票據(jù)（大公司自己發(fā)行的短期無(wú)擔(dān)保債務(wù)票據(jù)）u(4)銀行承兌匯票（先由客戶向銀行發(fā)出在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)銀行承兌匯票（先由客戶向銀行發(fā)出在未來(lái)某一時(shí)點(diǎn)支付一筆款項(xiàng)的指令，一般是支付一筆款項(xiàng)的指令，一般是6個(gè)月，類似于遠(yuǎn)期支票）個(gè)月，類似于遠(yuǎn)期支票）u(5)歐洲美元（是指國(guó)外銀行與美國(guó)銀行的國(guó)外分支機(jī)構(gòu)歐洲美元（

37、是指國(guó)外銀行與美國(guó)銀行的國(guó)外分支機(jī)構(gòu)中的美元存款，將銀行設(shè)在美國(guó)以外的地區(qū)，可以免受中的美元存款，將銀行設(shè)在美國(guó)以外的地區(qū)，可以免受美聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的管制，這些賬戶不一定設(shè)在歐洲地美聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)的管制，這些賬戶不一定設(shè)在歐洲地區(qū)的銀行內(nèi)）。區(qū)的銀行內(nèi)）。442資產(chǎn)類別與金融工具資產(chǎn)類別與金融工具u(6)回購(gòu)與反回購(gòu)協(xié)議：回購(gòu)是交易商在頭天將其出售給回購(gòu)與反回購(gòu)協(xié)議：回購(gòu)是交易商在頭天將其出售給投資者，并協(xié)議約定第二天以稍高的價(jià)格贖回，價(jià)格的投資者，并協(xié)議約定第二天以稍高的價(jià)格贖回，價(jià)格的增幅就是隔夜利率。從事政府證券的交易商因此從投資增幅就是隔夜利率。從事政府證券的交易商因此從投資者那里借款

38、一天（短期借款工具），而證券充當(dāng)了抵押者那里借款一天（短期借款工具），而證券充當(dāng)了抵押物的角色。反回購(gòu)是交易商尋找持有政府證券的投資者，物的角色。反回購(gòu)是交易商尋找持有政府證券的投資者，買下其證券并協(xié)定在未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)再將該證券以高于買下其證券并協(xié)定在未來(lái)的某一時(shí)點(diǎn)再將該證券以高于原來(lái)的價(jià)格回售給投資者。原來(lái)的價(jià)格回售給投資者。 u(7)聯(lián)邦基金（銀行把錢存于聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，存于銀行準(zhǔn)聯(lián)邦基金（銀行把錢存于聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行，存于銀行準(zhǔn)備金賬戶的資金）備金賬戶的資金）u(8)經(jīng)紀(jì)人拆借經(jīng)紀(jì)人拆借u以交易保證金形式購(gòu)買股票的客戶向經(jīng)紀(jì)人借款來(lái)支付以交易保證金形式購(gòu)買股票的客戶向經(jīng)紀(jì)人借款來(lái)支付股票，二經(jīng)

39、紀(jì)人可能依次又向銀行借款，并協(xié)定只要銀股票，二經(jīng)紀(jì)人可能依次又向銀行借款，并協(xié)定只要銀行索要還款即時(shí)歸還。其利率比短期國(guó)庫(kù)券利率高行索要還款即時(shí)歸還。其利率比短期國(guó)庫(kù)券利率高1%。u(9)倫敦銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)倫敦銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)u倫敦一流銀行之間愿意出借資金的利率。倫敦一流銀行之間愿意出借資金的利率。452資產(chǎn)類別與金融工具資產(chǎn)類別與金融工具u資本市場(chǎng)中的產(chǎn)品資本市場(chǎng)中的產(chǎn)品u2.1債券市場(chǎng)債券市場(chǎng)u中長(zhǎng)期國(guó)債（中期中長(zhǎng)期國(guó)債（中期10年，長(zhǎng)期年，長(zhǎng)期10-30年）年）u通脹保值債券（與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)通脹保值債券（與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI相關(guān)聯(lián)的國(guó)相關(guān)聯(lián)的國(guó)債）債）u國(guó)際債券，如歐洲債券，以發(fā)行國(guó)外

40、的貨幣為面國(guó)際債券，如歐洲債券，以發(fā)行國(guó)外的貨幣為面值的債券。值的債券。u市政債券，地方政府債券市政債券，地方政府債券u公司債券（或企業(yè)債券）公司債券（或企業(yè)債券）u抵押擔(dān)保證券，如債務(wù)抵押債券抵押擔(dān)保證券，如債務(wù)抵押債券CDS462資產(chǎn)類別與金融工具資產(chǎn)類別與金融工具u2.2股權(quán)市場(chǎng)股權(quán)市場(chǎng)u普通股：剩余索取權(quán)，有限責(zé)任普通股：剩余索取權(quán)，有限責(zé)任u優(yōu)先股：具有股權(quán)和債務(wù)的雙重特征。優(yōu)先股：具有股權(quán)和債務(wù)的雙重特征。u存托憑證存托憑證u如美國(guó)存托憑證是在美國(guó)市場(chǎng)交易卻代表如美國(guó)存托憑證是在美國(guó)市場(chǎng)交易卻代表對(duì)國(guó)外公司的所有權(quán)份額的憑證。對(duì)國(guó)外公司的所有權(quán)份額的憑證。472資產(chǎn)類別與金融工具資

41、產(chǎn)類別與金融工具u2.3衍生市場(chǎng)衍生市場(chǎng)u期權(quán)合約期權(quán)合約u期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是指投資者（持有者）期權(quán)又稱為選擇權(quán)，是指投資者（持有者）在某一特定的期限內(nèi)，按某一事先約定的在某一特定的期限內(nèi)，按某一事先約定的價(jià)格，買入或賣出某一特定標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)價(jià)格，買入或賣出某一特定標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。利。u這種權(quán)利對(duì)買方是一種權(quán)利，對(duì)賣方是一這種權(quán)利對(duì)買方是一種權(quán)利，對(duì)賣方是一種義務(wù)，權(quán)利與義務(wù)不對(duì)等。種義務(wù)，權(quán)利與義務(wù)不對(duì)等。482資產(chǎn)類別與金融工具資產(chǎn)類別與金融工具u例如，例如，ABC公司的股票公司的股票9月份的看漲期權(quán)就月份的看漲期權(quán)就賦予其持有者在到期日或之前的任何時(shí)間賦予其持有者在到期日或之前的任何時(shí)

42、間以以90元得價(jià)格購(gòu)買一股元得價(jià)格購(gòu)買一股ABC股票的權(quán)利。股票的權(quán)利。期權(quán)持有者不一定要行使期權(quán)，只有當(dāng)購(gòu)期權(quán)持有者不一定要行使期權(quán)，只有當(dāng)購(gòu)買的標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)執(zhí)行價(jià)格時(shí)買的標(biāo)的資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格超過(guò)執(zhí)行價(jià)格時(shí)才會(huì)執(zhí)行期權(quán)合約。當(dāng)市值確實(shí)超過(guò)執(zhí)行才會(huì)執(zhí)行期權(quán)合約。當(dāng)市值確實(shí)超過(guò)執(zhí)行價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者要么賣掉該期權(quán)，要價(jià)格時(shí)，期權(quán)持有者要么賣掉該期權(quán)，要么執(zhí)行該期權(quán)，從而獲得利潤(rùn)。否則，就么執(zhí)行該期權(quán)，從而獲得利潤(rùn)。否則，就有零，不再有價(jià)值。有零，不再有價(jià)值。492資產(chǎn)類別與金融工具資產(chǎn)類別與金融工具u期貨合約：是買方和賣方的一個(gè)協(xié)議，雙期貨合約：是買方和賣方的一個(gè)協(xié)議，雙方同意在在未來(lái)的

43、某一時(shí)期以事先商定的方同意在在未來(lái)的某一時(shí)期以事先商定的價(jià)格買入或賣出某種資產(chǎn)，包括商品資產(chǎn)價(jià)格買入或賣出某種資產(chǎn)，包括商品資產(chǎn)或金融資產(chǎn)。雙方同意的價(jià)格叫做期貨價(jià)或金融資產(chǎn)。雙方同意的價(jià)格叫做期貨價(jià)格。交貨日期叫做交割日期。買賣雙方必格。交貨日期叫做交割日期。買賣雙方必須承擔(dān)合約規(guī)定的條件和買賣的義務(wù)，如須承擔(dān)合約規(guī)定的條件和買賣的義務(wù)，如不能履約，即以違約論處。不能履約，即以違約論處。503投資學(xué)內(nèi)容簡(jiǎn)述投資學(xué)內(nèi)容簡(jiǎn)述 u投資組合投資組合 u理性投資者的目標(biāo)理性投資者的目標(biāo) ：u在風(fēng)險(xiǎn)給定的條件下，追求預(yù)期收益的最在風(fēng)險(xiǎn)給定的條件下，追求預(yù)期收益的最大化；大化；u而在收益給定的條件下，追求

44、風(fēng)險(xiǎn)的最小而在收益給定的條件下，追求風(fēng)險(xiǎn)的最小化。化。 51u最優(yōu)投資組合的確定需要計(jì)算大量的證券最優(yōu)投資組合的確定需要計(jì)算大量的證券收益率、方差和證券間的協(xié)方差收益率、方差和證券間的協(xié)方差 u1963年夏普（年夏普（Sharpe）提出了單指數(shù)模型）提出了單指數(shù)模型 u他把資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性（不可分散）他把資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)性（不可分散）風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性（可分散）風(fēng)險(xiǎn)兩部分。風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性（可分散）風(fēng)險(xiǎn)兩部分。u 523.2資本資產(chǎn)定價(jià)模型資本資產(chǎn)定價(jià)模型u資本資產(chǎn)定價(jià)理論（資本資產(chǎn)定價(jià)理論（Capital asset pricing model,CAPM）以馬柯維茨的投資組合理）以馬柯維茨的

45、投資組合理論為基礎(chǔ)，完整地回答了在資本市場(chǎng)均衡論為基礎(chǔ)，完整地回答了在資本市場(chǎng)均衡時(shí)，證券收益的決定機(jī)制問(wèn)題。為使用現(xiàn)時(shí)，證券收益的決定機(jī)制問(wèn)題。為使用現(xiàn)代組合投資理論的投資者提供了：代組合投資理論的投資者提供了：u（1）單個(gè)證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。）單個(gè)證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系。u（2）單個(gè)證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量；）單個(gè)證券資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的度量；u（3）組合投資風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系。）組合投資風(fēng)險(xiǎn)與收益關(guān)系。53543.3套利定價(jià)理論套利定價(jià)理論u1CAPM不易被檢驗(yàn)，假設(shè)太多不易被檢驗(yàn)，假設(shè)太多 u2異象現(xiàn)象不能用異象現(xiàn)象不能用CAPM解釋解釋 u（市場(chǎng)均衡）（市場(chǎng)均衡）u3羅斯（羅斯（Ross）于）于

46、1976年提出了套利定價(jià)模型年提出了套利定價(jià)模型 ，也是一個(gè)均衡定價(jià)模型（無(wú)套利均衡）也是一個(gè)均衡定價(jià)模型（無(wú)套利均衡） u它不要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者它不要求投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避者 ，它更加強(qiáng)，它更加強(qiáng)調(diào)資產(chǎn)收益率的生成結(jié)構(gòu)調(diào)資產(chǎn)收益率的生成結(jié)構(gòu) 553.4有效市場(chǎng)假說(shuō)有效市場(chǎng)假說(shuō)u如果市場(chǎng)是完全有效的，那么，所有證券如果市場(chǎng)是完全有效的，那么，所有證券的價(jià)格都將等于它們的內(nèi)在價(jià)值的價(jià)格都將等于它們的內(nèi)在價(jià)值 。既沒(méi)有。既沒(méi)有價(jià)格被高估的證券，也沒(méi)有價(jià)格被低估的價(jià)格被高估的證券，也沒(méi)有價(jià)格被低估的證券。投資的收益率必然是由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)證券。投資的收益率必然是由系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)決定的正常收益率。所以，市場(chǎng)是

47、否有效決定的正常收益率。所以，市場(chǎng)是否有效以及有效的程度，對(duì)投資者具有非常重要以及有效的程度，對(duì)投資者具有非常重要的作用。的作用。 56u因?yàn)?，在一個(gè)完全有效的市場(chǎng)中，證券分因?yàn)?，在一個(gè)完全有效的市場(chǎng)中，證券分析的基礎(chǔ)分析法和技術(shù)分析法都是徒勞無(wú)析的基礎(chǔ)分析法和技術(shù)分析法都是徒勞無(wú)益的；反之，如果市場(chǎng)并非完全有效，那益的；反之，如果市場(chǎng)并非完全有效，那么借助證券分析尋找價(jià)格被高估和低估的么借助證券分析尋找價(jià)格被高估和低估的證券，將可以為投資者贏得超常的收益。證券，將可以為投資者贏得超常的收益。57uFama根據(jù)投資者可以獲得的信息種類，將根據(jù)投資者可以獲得的信息種類，將有效市場(chǎng)分成了三個(gè)層次：

48、弱形式有效市有效市場(chǎng)分成了三個(gè)層次：弱形式有效市場(chǎng)（場(chǎng)（weak-form EMH）、半強(qiáng)形式有效市）、半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)（場(chǎng)（semi-strong-form EMH）和強(qiáng)形式有）和強(qiáng)形式有效市場(chǎng)（效市場(chǎng)（strong-form EMH） 581.弱形式有效市場(chǎng)（弱形式有效市場(chǎng)（weak-form EMH）u弱形式有效市場(chǎng)假設(shè)所涉及的信息，僅僅是指證弱形式有效市場(chǎng)假設(shè)所涉及的信息，僅僅是指證券以往的價(jià)格信息。當(dāng)弱形式有效市場(chǎng)假設(shè)成立券以往的價(jià)格信息。當(dāng)弱形式有效市場(chǎng)假設(shè)成立時(shí)，投資者單純依靠以往的價(jià)格信息，不可能持時(shí)，投資者單純依靠以往的價(jià)格信息，不可能持續(xù)獲得非正常收益。續(xù)獲得非正常收益。

49、u換言之，同一證券不同時(shí)間的價(jià)格變化是不相關(guān)換言之，同一證券不同時(shí)間的價(jià)格變化是不相關(guān)的，所以投資者無(wú)法根據(jù)證券的歷史價(jià)格預(yù)測(cè)未的，所以投資者無(wú)法根據(jù)證券的歷史價(jià)格預(yù)測(cè)未來(lái)的走勢(shì)。在弱形式有效市場(chǎng)假設(shè)中，包含以往來(lái)的走勢(shì)。在弱形式有效市場(chǎng)假設(shè)中，包含以往價(jià)格的所有信息已經(jīng)反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所價(jià)格的所有信息已經(jīng)反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以利用移動(dòng)平均線和以利用移動(dòng)平均線和K線圖等手段分析歷史價(jià)格線圖等手段分析歷史價(jià)格信息的技術(shù)分析方法是無(wú)效的。信息的技術(shù)分析方法是無(wú)效的。 592.半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)（semi-strong-form EMH）u除了證券以往的價(jià)格信息之外，半強(qiáng)形式

50、有效市除了證券以往的價(jià)格信息之外，半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)中包含的信息還包括發(fā)行證券的企業(yè)的年場(chǎng)假設(shè)中包含的信息還包括發(fā)行證券的企業(yè)的年度報(bào)告、季度報(bào)告、股息分配方案等在新聞媒體度報(bào)告、季度報(bào)告、股息分配方案等在新聞媒體中可以獲得的所有新鮮，即半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假中可以獲得的所有新鮮，即半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)中涉及的信息囊括了所有的公開(kāi)信息。如果半設(shè)中涉及的信息囊括了所有的公開(kāi)信息。如果半強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)成立，所有公開(kāi)可獲得的信強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)成立，所有公開(kāi)可獲得的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以投資息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以投資者根據(jù)這些公開(kāi)信息無(wú)法持續(xù)獲取非正常收益。者根據(jù)

51、這些公開(kāi)信息無(wú)法持續(xù)獲取非正常收益。那么，依靠企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等公開(kāi)信息進(jìn)行的基那么，依靠企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表等公開(kāi)信息進(jìn)行的基礎(chǔ)分析也是無(wú)效的。礎(chǔ)分析也是無(wú)效的。603.強(qiáng)形式有效市場(chǎng)強(qiáng)形式有效市場(chǎng)（strong-form EMH）u強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)中的信息既包括所有強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)中的信息既包括所有的公開(kāi)信息，也包括所有的內(nèi)幕信息，例的公開(kāi)信息，也包括所有的內(nèi)幕信息，例如企業(yè)內(nèi)部高級(jí)管理人員所掌握的內(nèi)部信如企業(yè)內(nèi)部高級(jí)管理人員所掌握的內(nèi)部信息。如果強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)成立，上述息。如果強(qiáng)形式有效市場(chǎng)假設(shè)成立，上述所有的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格所有的信息都已經(jīng)完全反映在當(dāng)前的價(jià)格之中，所以，

52、即便是掌握內(nèi)幕信息的投資之中，所以，即便是掌握內(nèi)幕信息的投資者也無(wú)法持續(xù)獲取非正常收益。者也無(wú)法持續(xù)獲取非正常收益。61u包括有效市場(chǎng)假設(shè)在內(nèi)的傳統(tǒng)金融理論都是以市包括有效市場(chǎng)假設(shè)在內(nèi)的傳統(tǒng)金融理論都是以市場(chǎng)參與者完全理性為前提的。事實(shí)上，市場(chǎng)參與場(chǎng)參與者完全理性為前提的。事實(shí)上，市場(chǎng)參與者僅僅擁有在認(rèn)知能力、行為能力、利己心均受者僅僅擁有在認(rèn)知能力、行為能力、利己心均受到一定約束下的有限理性。外部世界的復(fù)雜性與到一定約束下的有限理性。外部世界的復(fù)雜性與其自身有限的信息收集處理能力，決定了市場(chǎng)參其自身有限的信息收集處理能力，決定了市場(chǎng)參與者只能實(shí)現(xiàn)過(guò)程理性，而無(wú)法達(dá)到實(shí)質(zhì)理性。與者只能實(shí)現(xiàn)過(guò)程

53、理性，而無(wú)法達(dá)到實(shí)質(zhì)理性。完全理性這一前提的動(dòng)搖，對(duì)傳統(tǒng)金融理論的分完全理性這一前提的動(dòng)搖，對(duì)傳統(tǒng)金融理論的分析形成了巨大的挑戰(zhàn)。無(wú)論是有效市場(chǎng)假設(shè)，還析形成了巨大的挑戰(zhàn)。無(wú)論是有效市場(chǎng)假設(shè)，還是以之為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價(jià)理論與模型都有待修正。是以之為基礎(chǔ)的資產(chǎn)定價(jià)理論與模型都有待修正。624.投資策略投資策略u(píng)根據(jù)投資者對(duì)市場(chǎng)有效性的判斷，可以把根據(jù)投資者對(duì)市場(chǎng)有效性的判斷，可以把投資策略分為主動(dòng)投資策略和被動(dòng)投資策投資策略分為主動(dòng)投資策略和被動(dòng)投資策略兩種。如果認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，那么投略兩種。如果認(rèn)為市場(chǎng)是有效的，那么投資者應(yīng)選擇被動(dòng)的投資策略。例如，指數(shù)資者應(yīng)選擇被動(dòng)的投資策略。例如，指數(shù)基金管理公司可以簡(jiǎn)單地投資于指數(shù)期貨，基金管理公司可以簡(jiǎn)單地投資于指數(shù)期貨，或者按照市場(chǎng)指數(shù)中各種證券所占的比重或者按照市場(chǎng)指數(shù)中各種證券所占的比重建立組合。如果認(rèn)為市場(chǎng)是無(wú)效的，即相建立組合。如果認(rèn)為市場(chǎng)是無(wú)效的，即相信通過(guò)證券分析可以發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估或高信通過(guò)證券分析可以發(fā)現(xiàn)價(jià)格被低估或高估的證券，從而獲得超常的投資收益率，估的證券，從而獲得超常的投資收益率，那么投資者應(yīng)選擇主動(dòng)的投資策略。那么投資者應(yīng)選擇主動(dòng)的投資策略。633.5固定收益證券固定收益證券 u債券的定價(jià)與到期收