《公司金融》第1章-公司理財導論zougaofeng

1、公司金融（Corporate Finance）公公 司司 金金 融融Corporate Finance管理與經濟學部管理與經濟學部鄒高峰鄒高峰 博士博士3公司金融公司金融課程簡介課程簡介 本課程與其他課程的關聯本課程與其他課程的關聯 教學參考教學參考41 1、本課程在金融學的專業(yè)知識結構中，與金融市場、本課程在金融學的專業(yè)知識結構中，與金融市場學、投資學構成三大最基礎的組成部分，其他課程學、投資學構成三大最基礎的組成部分，其他課程均為由此延伸的內容。均為由此延伸的內容。2 2、本課程屬于微觀金融的支柱之一，研究對象是公、本課程屬于微觀金融的支柱之一，研究對象是公司這一微觀主體。（而與金融學的其

2、他課程以研究司這一微觀主體。（而與金融學的其他課程以研究金融中介為對象不同）金融中介為對象不同）3 3、公司金融解決的三個最基本的問題是：、公司金融解決的三個最基本的問題是： 資本預算：資本預算：公司應投資于什么樣的長期資產？公司應投資于什么樣的長期資產？ 資本結構：資本結構：公司如何籌集所需的資金？公司如何籌集所需的資金？ 凈營運資本：凈營運資本：公司如何管理短期經營活動產生的現金流公司如何管理短期經營活動產生的現金流5與其他課程的關聯與其他課程的關聯1 1、與會計學、與會計學 會計負責記錄公司的財務業(yè)績、提供會計數據、會計負責記錄公司的財務業(yè)績、提供會計數據、編制財務報表。編制財務報表。

3、財務經理管理公司的財務與實物資產，并要確財務經理管理公司的財務與實物資產，并要確保支持這些資產的資金。因此，財務經理首要關注保支持這些資產的資金。因此，財務經理首要關注的是公司的現金流，它決定著某些投資決策、融資的是公司的現金流，它決定著某些投資決策、融資決策的可行性，而這些都要用到財務數據。決策的可行性，而這些都要用到財務數據。62 2、與經濟學：即宏觀經濟學和微觀經濟學、與經濟學：即宏觀經濟學和微觀經濟學 宏觀經濟學著眼于整體經濟，而任何一個公司都宏觀經濟學著眼于整體經濟，而任何一個公司都會受到整體經濟的運行狀況影響并依賴于貨幣及資會受到整體經濟的運行狀況影響并依賴于貨幣及資本市場所提供的

4、投資資金。公司金融所研究的投資、本市場所提供的投資資金。公司金融所研究的投資、融資決策等問題，都與整體經濟的貨幣政策、財政融資決策等問題，都與整體經濟的貨幣政策、財政政策息息相關。政策息息相關。 微觀經濟學解決的是個體、公司的經濟決策問題。微觀經濟學解決的是個體、公司的經濟決策問題。公司金融可借助于此建立使公司最大可能高效成功公司金融可借助于此建立使公司最大可能高效成功運轉的決策模型。運轉的決策模型。與其他課程的關聯與其他課程的關聯7教材資料教材資料 公司理財公司理財20122012年第年第9 9版，斯蒂芬版，斯蒂芬. .A A. .羅斯等著，羅斯等著，吳世農、沈藝峰、王志強等譯，機械工業(yè)出版

5、。吳世農、沈藝峰、王志強等譯，機械工業(yè)出版。 第第1 1章章 公司金融導論公司金融導論1.1 什么是公司金融什么是公司金融1.2 企業(yè)組織企業(yè)組織1.3 財務管理的目標財務管理的目標1.4 代理問題與公司的控制代理問題與公司的控制1.5 金融市場金融市場第第1 1章章 公司理財導論公司理財導論什么是公司金融？什么是公司金融？英文名：英文名：corporate financecorporate finance，也譯為公司，也譯為公司理財、公司財務。等同于國內的財務管理理財、公司財務。等同于國內的財務管理學的內容。學的內容。包括投資、融資和營運資本管理三個部分，包括投資、融資和營運資本管理三個部分

6、，目標是為公司創(chuàng)造價值。目標是為公司創(chuàng)造價值。財務是什么？財務是什么？什么是財務什么是財務(Finance)？: anything about money！財務關注價值的確定，財務關注價值的確定，“某物值多少？某物值多少？”在中國，財務按其主體分：政府財政；家庭個在中國，財務按其主體分：政府財政；家庭個人理財；公司公司金融、公司財務、公司理財、人理財；公司公司金融、公司財務、公司理財、財務管理；銀行等金融。在北美，財務一般包括財務管理；銀行等金融。在北美，財務一般包括公司財務、金融市場與中介、投資學三部分。公司財務、金融市場與中介、投資學三部分。 財務管理、會計、審計財務管理、會計、審計財務管

7、理處理實實在在的財務管理處理實實在在的money（how to earn it?）會計處理各項業(yè)務的會計處理各項業(yè)務的information審計鑒證和監(jiān)督審計鑒證和監(jiān)督money使用和使用和information的呈報。的呈報。公司金融公司金融告訴我們的智慧告訴我們的智慧1.1.投資才有收益。比如讀大學、出國留學等就是一種投資。投資才有收益。比如讀大學、出國留學等就是一種投資。2.2.（適度）分散化投資。（適度）分散化投資。3.3.衡量一家公司（或個人）經濟價值的基本方法是看它未來衡量一家公司（或個人）經濟價值的基本方法是看它未來創(chuàng)造的現金流量。創(chuàng)造的現金流量。4.4.資本市場是有效的，個人很

8、難戰(zhàn)勝和預測市場。建議個人資本市場是有效的，個人很難戰(zhàn)勝和預測市場。建議個人投資指數基金。投資指數基金。5.5.負債是雙刃劍。適度負債可以增加公司價值；過度負債是負債是雙刃劍。適度負債可以增加公司價值；過度負債是導致金融風險的主要原因。導致金融風險的主要原因。6.6.如何創(chuàng)造價值：與眾不同的新創(chuàng)意、品牌聲譽以及敢于承如何創(chuàng)造價值：與眾不同的新創(chuàng)意、品牌聲譽以及敢于承擔風險能獲得額外報酬。擔風險能獲得額外報酬。7.7.收益與風險對等。風險提高了資本成本（或稱折現率），收益與風險對等。風險提高了資本成本（或稱折現率），所以降低了投資價值。牢記沒有免費的午餐這句話是防止上所以降低了投資價值。牢記沒有

9、免費的午餐這句話是防止上當受騙的不二法門！當受騙的不二法門！1.1 什么是公司理財什么是公司理財比如一家生產網球的公司，將遇到什么樣的比如一家生產網球的公司，將遇到什么樣的公司財務問題？公司財務問題？公司應該投資于什么樣的長期資產？公司應該投資于什么樣的長期資產？資本預算資本預算公司如何籌集所需的資金呢？公司如何籌集所需的資金呢？資本結構資本結構公司如何管理短期經營活動產生的現金流？公司如何管理短期經營活動產生的現金流？凈營運資本凈營運資本從資產負債表了解公司金融從資產負債表了解公司金融資產負債表資產負債表流動資產流動資產 固定資產固定資產1 1 有形固定資產有形固定資產2 2 無形固定資產無

10、形固定資產資產總價值資產總價值所有者權益所有者權益流動負債流動負債長期負債長期負債投資者擁有的總價值投資者擁有的總價值(1) (1) 公司應該公司應該投資于什么樣投資于什么樣的長期資產？的長期資產？(2) (2) 公司如何籌公司如何籌集資本性支出所集資本性支出所需的資金呢需的資金呢凈營運凈營運資本資本(3)(3)公司需公司需要多少現金要多少現金流量來支付流量來支付賬單？賬單？資本結構資本結構融資方式決定了公司價值的劃分。融資方式決定了公司價值的劃分。有時把公司想象為一個圓餅有助于有時把公司想象為一個圓餅有助于理解公司的資本結構。理解公司的資本結構。圓餅的規(guī)模就是公司在金融市場的圓餅的規(guī)模就是公

11、司在金融市場的價值。價值。我們可以將公司的價值我們可以將公司的價值V V，寫作，寫作 V = B + SV = B + S 式中式中 B B負債的價值；負債的價值； S S所有者權益的價值。所有者權益的價值。財務經理的目標之一就是選擇使得財務經理的目標之一就是選擇使得公司的價值公司的價值V V盡可能大的負債與所有盡可能大的負債與所有者權益的比例。者權益的比例。75%所有者權益25%負債50% 負債50%所有者權益資本結構1資本結構2組織結構圖組織結構圖董事會主席與首席執(zhí)行官董事會主席與首席執(zhí)行官董事會董事會總裁與首席運營官總裁與首席運營官副總裁與首席財務官副總裁與首席財務官財務長財務長主計長主

12、計長現金經理現金經理資本預算經理資本預算經理信用經理信用經理財務計劃經理財務計劃經理稅務經理稅務經理財務會計經理財務會計經理成本會計經理成本會計經理 信息系統(tǒng)經理信息系統(tǒng)經理 補充：國內一家公司的組織結構圖 總經理總經理副總經理副總經理黨委書記黨委書記 工會主席工會主席 商務部商務部 采購部采購部 工程部工程部 財務部財務部 人力資源部人力資源部 總經辦總經辦 黨群部黨群部 武漢項目組武漢項目組 裝備管理科裝備管理科 零部件車間零部件車間 焊裝車間焊裝車間 裝配車間裝配車間副總經理副總經理 物流部物流部 質量部質量部 持改部持改部副總經理副總經理 襄樊工廠襄樊工廠財務經理財務經理財務經理是如何

13、創(chuàng)造價值的呢？財務經理是如何創(chuàng)造價值的呢？(1) (1) 購買所產生現金高于其成本的資產。購買所產生現金高于其成本的資產。(2) (2) 發(fā)售所籌集現金高于其成本的債券、股票和發(fā)售所籌集現金高于其成本的債券、股票和其他金融工具。其他金融工具。公司和金融市場之間的現金流公司和金融市場之間的現金流來自公司的現金流量(C)公司公司政府(D)公司發(fā)行證券收到的現金 (A)稅收留存現金 (E)公司投資的資產(B)股利和債務支付(F)流動資產固定資產金融市場短期負債長期負債權益資本資產總價值公司對金融市場投資者的總價值會計利潤與現金流量會計利潤與現金流量銷售銷售100萬美元，還沒收到現金。成本為萬美元，還

14、沒收到現金。成本為90萬美元。萬美元。 Midland公司利潤表（會計的角度）公司利潤表（會計的角度） 截止截止12月月31日的日的01年度年度 銷售收入銷售收入 成本成本 利潤利潤 1000 000美元美元 900 000美元美元 10 000美元美元會計利潤與現金流量會計利潤與現金流量 Midland公司現金流量表（公司理財的角度）公司現金流量表（公司理財的角度） 截止截止12月月31日的日的01年度年度 現金流入現金流入現金流出現金流出 利潤利潤 0美元美元 900 000美元美元 900 000美元美元現金流量的時點現金流量的時點年份年份新產品（方案新產品（方案A A）新產品（方案新產

15、品（方案B B）1 10 0400040002 20 0400040003 30 0400040004 4200002000040004000總計總計20000200001600016000？哪個方案更好？哪個方案更好？現金流量的風險現金流量的風險悲觀悲觀一般一般樂觀樂觀歐洲歐洲7500075000100000100000125000125000日本日本0 0100000100000200000200000選擇日本投資嗎？1.2 企業(yè)組織企業(yè)組織個體獨資個體獨資合伙合伙（1 1）一般合伙制；）一般合伙制；（2 2）有限合伙制。）有限合伙制。公司公司企業(yè)組織成為一個公司，是解決籌集大量資金的一種

16、標企業(yè)組織成為一個公司，是解決籌集大量資金的一種標準方法。準方法。公司制與合伙制的比較公司制與合伙制的比較 公司制公司制合伙制合伙制流動性和可交易性流動性和可交易性股份可以交易而公司無須終結交易的數量受到很大限制，合伙制企業(yè)交易市場一般不存在投票權投票權在表決重大事項和選舉董事會時，普通股股東每擁有一股就享有一票有限合伙人享有一些投票權；但一般合伙人完全控制和管理企業(yè)的運作稅收稅收雙重征稅；公司收入要征稅；分給股東的股利也要征稅合伙制企業(yè)不交所得稅。一般合伙人從合伙制企業(yè)取得的利潤繳納個人所得稅再投資和分紅再投資和分紅公司在股利支付政策上有很大選擇余地一般說合伙制企業(yè)不允許把合伙制企業(yè)的利潤進

17、行再投資，所有利潤都分給合伙人責任責任股東個人對公司債務不承擔責任有限合伙人不承擔合伙制企業(yè)的債務；一般合伙人可能要承擔無限責任存續(xù)存續(xù)公司可以無限存續(xù)合伙制企業(yè)只有有限存續(xù)期公司制度是人類商業(yè)活動最重要的發(fā)明之一公司制度是人類商業(yè)活動最重要的發(fā)明之一公司的力量公司的力量公共持股公司是一個讓人敬畏的社會發(fā)明，在描述當事人權利的復雜契約關系的基礎上，成百萬個個人自愿地把幾十億美元、法郎、比索等個人財產，委托給管理人員看管。代理成本與其它任何成本一樣真實。代理成本的水平依賴于設計契約中的法規(guī)、一般法律和人類的聰明才智。與現代公司相關的合同的法律和慣例都是一個歷史過程的產物，在此過程中，有強烈的個人

18、最小化代理成本的激勵。而且，有可選擇的組織形式被利用，并且有發(fā)明新的組織形式的機會。無論它的缺點是什么，面對潛在的可選擇的組織形式，公司到目前為止已經受到了市場的檢驗。 Michael C. Jensen and William H. Meckling,1976 1.3 財務管理的目標：可能的目標財務管理的目標：可能的目標生存生存避免財務困境與破產避免財務困境與破產在競爭中獲勝在競爭中獲勝銷售額最大化或者市場份額最大化銷售額最大化或者市場份額最大化成本最小化成本最小化利潤最大化利潤最大化維持盈利的穩(wěn)定增長維持盈利的穩(wěn)定增長財務管理目標財務管理目標最大化現有股票的每股價值最大化現有股票的每股價值

19、 思考：這是從股東的角度來看待財務管理的思考：這是從股東的角度來看待財務管理的目標，是否狹隘呢？其他公司參與者的利益目標，是否狹隘呢？其他公司參與者的利益如何得到保證？如何得到保證？如果沒有可交易的市場，那么，更一般的財如果沒有可交易的市場，那么，更一般的財務管理目標：最大化所有者權益的市場價值務管理目標：最大化所有者權益的市場價值 股東股東 債權人債權人 員工員工 政府政府 供應商供應商 顧客顧客 社區(qū)社區(qū) 聯盟伙伴聯盟伙伴 環(huán)境環(huán)境 經理經理公司財務關系：一組契約公司財務關系：一組契約1.4 代理問題與公司的控制代理問題與公司的控制代理關系：股東與管理層之間的關系。代理關系：股東與管理層之

20、間的關系。代理問題：當某人（委托方）雇傭另一個人代理問題：當某人（委托方）雇傭另一個人（代理方）代表他的利益的時候，委托方與（代理方）代表他的利益的時候，委托方與代理方可能存在利益上的沖突。這種沖突被代理方可能存在利益上的沖突。這種沖突被稱為代理問題。稱為代理問題。代理成本代理成本代理成本：股東與管理層利益沖突的成本。代理成本：股東與管理層利益沖突的成本。這些成本可以是間接的也可以是直接的。這些成本可以是間接的也可以是直接的。直接的代理成本直接的代理成本管理層受益而股東蒙受損失的公司支出管理層受益而股東蒙受損失的公司支出監(jiān)督管理層行為需要的支出監(jiān)督管理層行為需要的支出間接的代理成本間接的代理成

21、本主要是指公司失去的機會。比如對股東有利而對主要是指公司失去的機會。比如對股東有利而對管理層不利的投資機會。管理層不利的投資機會。管理層與股東的利益沖突管理層與股東的利益沖突討論：管理層目標在哪些方面可能與股東不討論：管理層目標在哪些方面可能與股東不一致？一致？管理者通過某些支出獲得了價值，比如管理者通過某些支出獲得了價值，比如座高級小轎車、漂亮女秘書座高級小轎車、漂亮女秘書高檔寫字樓和辦公家具高檔寫字樓和辦公家具大量自主決定投資的資金大量自主決定投資的資金打高爾夫球、環(huán)球、太空旅行等打高爾夫球、環(huán)球、太空旅行等管理人員的高薪酬管理人員的高薪酬公司的控制權之爭公司的控制權之爭代理權之爭代理權之

22、爭利益相關者利益相關者（stakeholder）除了管理層和股東外，職工、顧客、供應商除了管理層和股東外，職工、顧客、供應商甚至政府在公司都有某些財務方面的利益。甚至政府在公司都有某些財務方面的利益。討論：如何保證利益相關者的利益？這與公討論：如何保證利益相關者的利益？這與公司每股價值最大的財務管理目標相沖突嗎？司每股價值最大的財務管理目標相沖突嗎？公司理財導論：委托代理問題公司理財導論：委托代理問題經濟學之父亞當斯密在國富論中的一段話，就已經提到了公司制企業(yè)中的代理沖突：“不過，在錢財的處理上，股份公司的董事是為他人盡力，而私人合伙公司的伙員，則純?yōu)樽约捍蛩?。所以，要想股份公司的董事們監(jiān)視錢

23、財用途，像私人合伙公司伙員那樣用意周到，那是很難做到的。有如富家管事一樣，他們往往拘泥于小節(jié)，而殊非主人的榮譽，因此他們非常容易使他們自己在保有榮譽這一點上置之不顧了。于是，疏忽和浪費，常為股份公司業(yè)務經營上多少難免的弊端。”公司治理：全球的熱點公司治理：全球的熱點公司治理：股東、董事會成員與高級管理人公司治理：股東、董事會成員與高級管理人員之間有關權力分配與制衡、風險分擔與利員之間有關權力分配與制衡、風險分擔與利益分配所做的一系列制度安排。益分配所做的一系列制度安排。公司治理的目標是保護投資者利益，尤其是公司治理的目標是保護投資者利益，尤其是中小投資者利益，免受管理者和大股東的利中小投資者利

24、益，免受管理者和大股東的利益侵害。益侵害。股東控制管理者的措施（制度安排）股東控制管理者的措施（制度安排）股東可以使用以下幾種措施將管理者與股東的利益聯系股東可以使用以下幾種措施將管理者與股東的利益聯系在一起。在一起。(1) (1) 股東通過投票決定董事會成員，董事會成員選擇管理者。股東通過投票決定董事會成員，董事會成員選擇管理者。(2) (2) 制定與管理者簽定的合同和收入報酬計劃，如制定與管理者簽定的合同和收入報酬計劃，如“股票期股票期權計劃權計劃”，激勵管理者追求股東的目標。，激勵管理者追求股東的目標。(3) (3) 如果因為經營管理太差使得企業(yè)股票價格大幅度下降，如果因為經營管理太差使得企業(yè)股票價格大幅度下降，企業(yè)可能被其他股東集團、公司或個人收購。企業(yè)可能被其他股東集團、公司或個人收購。(4) (4) 經理市場的競爭（經理人有維護自己聲譽的動機）也可經理市場的競爭（經理人有維護自己聲譽的動機）也可以促使管理者在經營中以股東利益為重，否則，他們將被其以促使管理者在經營中以股東利益為重，否則，他們將被其他人取代。他人取