國際金融第二章

1、第二章第二章 外匯匯率與外匯制度外匯匯率與外匯制度第一節(jié)第一節(jié) 匯率的標價方法匯率的標價方法第二節(jié)第二節(jié) 匯率的決定基礎(chǔ)及其影響因素匯率的決定基礎(chǔ)及其影響因素第三節(jié)第三節(jié) 匯率理論流派匯率理論流派第四節(jié)第四節(jié) 匯率制度及其政策匯率制度及其政策第一節(jié)第一節(jié) 匯率的標價方法匯率的標價方法一、直接標價法一、直接標價法 指以一定單位（指以一定單位（1個或個或100、10000等）的外國貨等）的外國貨幣作為標準，折成若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯幣作為標準，折成若干數(shù)量的本國貨幣來表示匯率的方法。率的方法。 例如，我國人民幣市場匯率為： 月初：USD1=CNY 6.9234 月末：USD1=CNY 6.82

2、34 說明美元幣值下跌，人民幣幣值上升。二、間接標價法二、間接標價法 指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干指以一定單位的本國貨幣為標準，折算成若干數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。數(shù)額的外國貨幣來表示匯率的方法。在間接標價法下，一定單位的本國貨幣折算的外國貨幣數(shù)量增多，稱為外幣貶值，或本幣升值。 例如，倫敦外匯市場匯率為： 月初：GBP1=JPY 15.34 月末：GBP1=JPY 15.04 說明日元匯率上升，英鎊匯率下跌。 三、美元標價法三、美元標價法 是指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國貨幣來表示是指以一定單位的美元折成若干數(shù)量的各國貨幣來表示各國貨幣匯率的方法。各國貨幣匯率的方法。

3、例如瑞士蘇黎士某銀行面對其他銀行的詢價，報出的各種貨幣匯價為： USD1=GBP 0.7478 USD1=HKD 7.4296 USD1=CAD 1.1860 世界各金融中心的國際銀行所公布的外匯牌價，都是以美元對其他主要貨幣的匯率，非美元之間的匯率則通過各自對美元的匯率套算，作為報價的基礎(chǔ)。四、非美元標價法四、非美元標價法英鎊英鎊澳大利亞元澳大利亞元新西蘭元新西蘭元歐元歐元南非蘭特南非蘭特五、基準貨幣、五、基準貨幣、標價貨幣標價貨幣 將各種標價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基將各種標價法下數(shù)量固定不變的貨幣叫做基準貨幣準貨幣（Base Currency），把數(shù)量變化的貨幣叫），把數(shù)量變化的貨幣叫

4、做標價貨幣（做標價貨幣（Quoted Currency）。）。 在直接標價法下，基準貨幣為外幣，標價貨在直接標價法下，基準貨幣為外幣，標價貨幣為本幣；在間接標價法下，基準貨幣為本幣，幣為本幣；在間接標價法下，基準貨幣為本幣，標價貨幣為外幣；在美元標價法下，基準貨幣是標價貨幣為外幣；在美元標價法下，基準貨幣是美元，標價貨幣是其他各國貨幣。美元，標價貨幣是其他各國貨幣。六、匯率的種類六、匯率的種類（一）從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入?yún)R率、賣出匯（一）從銀行買賣外匯的角度，劃分為買入?yún)R率、賣出匯率、中間匯率和現(xiàn)鈔匯率率、中間匯率和現(xiàn)鈔匯率u買入?yún)R率買入?yún)R率（Buying Rate），也稱買入價（t

5、he Bid Rate），即銀行從同業(yè)或客戶買入外匯時所使用的匯率。u賣出匯率賣出匯率（Selling Rate），也稱賣出價（the Offer Rate），即銀行向同業(yè)或客戶賣出外匯時所使用的匯率。u中間匯率中間匯率（Middle Rate），指銀行買入價和銀行賣出價的算術(shù)平均數(shù)，即兩者之和再除以2。 u現(xiàn)鈔匯率現(xiàn)鈔匯率（Bank Notes Rate），即銀行買賣外國鈔票的價格。 （二）按外匯的匯付方式不同，劃分為電匯匯率、（二）按外匯的匯付方式不同，劃分為電匯匯率、信匯匯率和票匯匯率信匯匯率和票匯匯率u電匯匯率電匯匯率（T/T Rate）是以電匯方式買賣外匯時所使用的匯率。 u信匯匯率

6、信匯匯率（M/T Rate）是以信匯方式買賣外匯時所使用的匯率。u票匯匯率票匯匯率（D/D Rate）是以票匯方式買賣外匯時所使用的匯率。 （三）按外匯交易交割日不同，劃分為即期匯率和遠期匯率（三）按外匯交易交割日不同，劃分為即期匯率和遠期匯率 所謂交割交割（Delivery），是指買賣雙方履行交易契約，進行錢貨兩清的授受行為。u 即期匯率即期匯率（Spot Rate），也稱現(xiàn)匯匯率，是指買賣雙方成交后，在兩個營業(yè)日以內(nèi)辦理交割所使用的匯率。 u 遠期匯率遠期匯率（Forward Rate），也稱期匯匯率，是指買賣雙方成交時，約定在未來某一時間進行交割所使用的匯率。 （四）按制定匯率的方法不同

7、，劃分為基本匯率與套算匯率u基本匯率基本匯率（Basic Rate）：選擇出一種與本國對外往來關(guān)系最為緊密的貨幣即關(guān)鍵貨幣（Key Currency）。本幣與關(guān)鍵貨幣間的匯率稱為基本匯率。u套算匯率套算匯率（Cross Rate），又稱為交叉匯率。（五）名義匯率、實際匯率和有效匯率u名義匯率名義匯率（Nominal Exchange Rate）就是現(xiàn)實中的貨幣兌換比率，它可能由市場決定，也可能由官方制定。 u名義有效匯率名義有效匯率（Nominal Effective Exchange Rate）是一種加權(quán)平均匯率，其權(quán)數(shù)取決于各國與該國經(jīng)濟往來的密切程度（例如各國與該國的貿(mào)易額占該國總貿(mào)易額

8、的比重）。 u實際匯率實際匯率（Real Exchange Rate）是名義匯率用兩國價格水平調(diào)整后的匯率，即外國商品與本國商品的相對價格，反映了本國商品的國際競爭力。第二節(jié)第二節(jié) 匯率的決定基礎(chǔ)及其影響因素匯率的決定基礎(chǔ)及其影響因素一、匯率決定的基礎(chǔ)一、匯率決定的基礎(chǔ)（一）金本位制度下決定匯率的基礎(chǔ)（一）金本位制度下決定匯率的基礎(chǔ) 金本位貨幣制度下，決定匯率的基礎(chǔ)是鑄幣平價。兩個實行金本位制度國家貨幣單位的含金量之比，叫做鑄幣鑄幣平價平價(Mint Par, Specie Par)。 在實行金本位制度時，英國貨幣1英鎊的含金量為113.0016格令純金，美國貨幣1美元含金量為23.22格令純

9、金。根據(jù)含金量計算，英鎊和美元的鑄幣平價是： 113.0016/23.22=4.8665 在金本位制度下，這種匯率的波動大致是以黃金輸送點為其界限。在英國和美國之間運送1英鎊黃金的費用及其它費用約為0.03美元。鑄幣平價$4.86650.03$就是英鎊和美元兩種貨幣的黃金輸送點，這是英鎊美元匯率波動的理論界限。 第一次世界大戰(zhàn)之后，金幣本位制度崩潰。它們分別實行了金塊本位制度(Gold Bullion Standard System)和金匯兌本位制度(Gold Exchange Standard System)。在這兩種貨幣制度下，西方各國匯率確定的基礎(chǔ)，是各國貨幣單位所代表的金量，即黃金平價

10、(Gold Parity)之比。（二）金塊本位和金匯兌本位制度下二）金塊本位和金匯兌本位制度下匯率的決定匯率的決定 這兩種貨幣制度是不完全的金本位制。其共同的特點是：沒有金幣流通，流通中的銀行券、紙幣可以按照其法沒有金幣流通，流通中的銀行券、紙幣可以按照其法定含金量與黃金直接或間接兌換；黃金輸出入受到極大的定含金量與黃金直接或間接兌換；黃金輸出入受到極大的限制。限制。 匯率決定的基礎(chǔ)已不再是兩國貨幣的實際含金量之比，而是兩種貨幣的法定含金量之比，即黃金平價（Gold Parity）。實際匯率因供求關(guān)系而圍繞著黃金平價上下波動。而匯率的波幅則由政府來規(guī)定和維護。匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)動搖了，穩(wěn)定程度降低

11、了。 （三）紙幣制度下決定匯率的基礎(chǔ)（三）紙幣制度下決定匯率的基礎(chǔ) 紙幣制度下決定匯率的基礎(chǔ)是紙幣實際代表或具有的價值量。在紙幣流通制度下，兩國紙幣紙幣的金平價的金平價應當是絕定匯率的依據(jù)。 但是，紙幣的法定金平價與其實際所代表的金量嚴重脫節(jié)，在這種情況下，紙幣所代表的價值量或紙幣的購買力紙幣的購買力是決定匯率的基礎(chǔ)。二、影響匯率變動的因素（一）影響匯率變動的主要經(jīng)濟因素（一）影響匯率變動的主要經(jīng)濟因素 u國際收支國際收支。一國國際收支持續(xù)順差，在其他條件不變時，該國貨幣值就會上升。外匯匯率就會下降；反之，一國收支持續(xù)逆差，就會導致該國對外匯需求的增加，使本國貨幣幣值下跌，外匯匯率上升。u通貨

12、膨脹。通貨膨脹。在一國發(fā)生通貨膨脹時，使本國貨幣匯率下跌和外匯匯率上漲。 u資本流動。資本流動。資本的大量流入，會使本幣幣值上升，外匯匯率下降；相反，使本幣幣值下降、外匯匯率上升。（二）影響匯率變動的主要政策因素（二）影響匯率變動的主要政策因素 u利率政策。利率政策。利率政策是指一國采取的變動本國銀行利率水平來對本國經(jīng)濟加以調(diào)整的經(jīng)濟政策。提高利率，在國內(nèi)可以緊縮信貸、抑制通貨膨脹，在國際上可以增強對外資的吸引力，改善國際收支，從而有利于匯率穩(wěn)定與經(jīng)濟健康發(fā)展；降低利率反之。u匯率政策。匯率政策。匯率政策是指一國政府通過宣布本國貨幣幣值貶值或升值的辦法來使匯率發(fā)生波動。u外匯干預政策。外匯干預

13、政策。外匯干預政策指政府通過利用外匯平準基金介入外匯市場，直接進行外匯買賣來調(diào)節(jié)外匯供求，從而使匯率朝著有利于本國經(jīng)濟發(fā)展的方向變動。（三）影響匯率變動的其他因素（三）影響匯率變動的其他因素主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)主要經(jīng)濟數(shù)據(jù)市場預期市場預期政治因素政治因素心理因素心理因素投機因素投機因素三、匯率變動對經(jīng)濟的影響三、匯率變動對經(jīng)濟的影響（一）匯率變動對一國國際收支的影響（一）匯率變動對一國國際收支的影響 1. 1. 匯率變動對貿(mào)易收支的影響匯率變動對貿(mào)易收支的影響 一國貨幣匯率變動會使該國進出口商品價格相應漲落，抑制或刺激國內(nèi)外居民對進出口商品的需求，從而影響進出口規(guī)模和貿(mào)易收支。 2. 2. 匯率變動對

14、非貿(mào)易收支的影響匯率變動對非貿(mào)易收支的影響3. 3. 匯率變動對一國資本流出入的影響匯率變動對一國資本流出入的影響4. 4. 匯率變動對外匯儲備的影響匯率變動對外匯儲備的影響（二）匯率變動對國內(nèi)經(jīng)濟的影響1. 1. 匯率變動對國內(nèi)物價的影響匯率變動對國內(nèi)物價的影響 一國貨幣匯率下跌，一方面有利于出口，促進物價上漲；另一方面會使進口商品的本幣上升而帶動國內(nèi)同類商品價格上升。2. 2. 匯率變動對國民收入與就業(yè)的影響匯率變動對國民收入與就業(yè)的影響 一國貨幣匯率下跌，由于有利于出口而不利于進口，將會使閑置資源向出口商品生產(chǎn)部門轉(zhuǎn)移，并促使進口替代品生產(chǎn)部門的發(fā)展。這將使生產(chǎn)擴大、國民收入和就業(yè)增加。

15、（三）（三） 匯率變動對國際經(jīng)濟的影響1、加深國際市場競爭、加深國際市場競爭2、促進國際儲備貨幣多元化、促進國際儲備貨幣多元化3、加劇外匯投機和國際金融市場動蕩、加劇外匯投機和國際金融市場動蕩4、促進國際金融業(yè)務的創(chuàng)新、促進國際金融業(yè)務的創(chuàng)新第三節(jié)第三節(jié) 匯率理論流派匯率理論流派一、國際借貸說一、國際借貸說二、購買力平價理論二、購買力平價理論三、利率平價理論三、利率平價理論四、貨幣主義的匯率理論四、貨幣主義的匯率理論五、資產(chǎn)組合的匯率理論五、資產(chǎn)組合的匯率理論一、國際借貸說一、國際借貸說主要觀點：主要觀點：1 1、匯率取決于對外幣的需求和外幣的供給的比例關(guān)系。、匯率取決于對外幣的需求和外幣的供

16、給的比例關(guān)系。如果一國對外收入增加，對外支出減少，那么外幣的供給如果一國對外收入增加，對外支出減少，那么外幣的供給將超過對外幣的需求，本國貨幣將升值；反之則貶值。將超過對外幣的需求，本國貨幣將升值；反之則貶值。2 2、外幣的供給和對外幣的需求都受到一國的國際借貸關(guān)、外幣的供給和對外幣的需求都受到一國的國際借貸關(guān)系支配。國際借貸分為固定借貸和流動借貸兩種。前者指系支配。國際借貸分為固定借貸和流動借貸兩種。前者指借貸關(guān)系已形成，但未進人實際支付階段的借貸借貸關(guān)系已形成，但未進人實際支付階段的借貸; ;后者指后者指已進人支付階段的借貸。只有流動借貸的變化才會影響外已進人支付階段的借貸。只有流動借貸的

17、變化才會影響外匯的供求。匯的供求。二、購買力平價理論二、購買力平價理論u購買力平價的基本思想是：貨幣的價值在于其具有的購買力，因此不同貨幣之間的兌換比率取決于它們各自具有的購買力的對比，也就是匯率與各國的價格水平之間具有直接的聯(lián)系。u購買力平價理論主要包括絕對購買力平價和相對購買力平價兩種。絕對購買力平價絕對購買力平價u如果不考慮成本等因素，則以同一種貨幣表示的不同國家的某種可貿(mào)易商品的價格應是一致的。則有：u該式的含義是兩國貨幣之間的匯率取決于兩國可貿(mào)易商品的價格水平之比，即取決于不同貨幣對可貿(mào)易商品的購買力之比。相對購買力平價相對購買力平價 u 該理論認為一價定律并不能始終成立，因為各國對

18、一般物價水平的計算方法各異，各國的一般物價水平以同一種貨幣計算時并不相等，而是存在著一定的偏離。其公式為： u 將上式寫成對數(shù)形式，再取變動率，得到下式：u 該式即為相對購買力平價的表達形式。其經(jīng)濟學含義為：兩國貨幣的匯率變動取決于兩國物價水平的變動。即若本國物價上漲幅度超過外國物價上漲幅度，則本國貨幣貶值，表現(xiàn)為e e值增大；相反則意味著本國貨幣升值，表現(xiàn)為e e值降低。三三 利率平價理論利率平價理論 o 該理論闡述匯率與利率之間的關(guān)系?；舅枷肫鹪从?9世紀下半葉，在20世紀20年代由凱恩斯等人予以完善。包括：o 抵補的利率平價抵補的利率平價（covered interest-rate p

19、arity，CIP）o 非抵補的利率平價非抵補的利率平價（uncovered interest-parity，UIP）兩種。（一）抵補的利率平價（一）抵補的利率平價1、假設條件o 資金在國際間流動不存在任何交易成本；o 投資者在國際間進出不存在任何壁壘。2 2、理論推導、理論推導o 設本國金融市場上一年期存款利率為設本國金融市場上一年期存款利率為I Ia a，外國金融市場，外國金融市場上的利率為上的利率為I Ib b ，即期匯率為，即期匯率為S S（直接標價法）。（直接標價法）。o 如果投資于本國金融市場，則每單位本國貨幣到期時的如果投資于本國金融市場，則每單位本國貨幣到期時的本息為：本息為：

20、(1(1 I Ia a）o 如果投資于外國金融市場，則首先將本國貨幣在外匯市如果投資于外國金融市場，則首先將本國貨幣在外匯市場上兌換成外國貨幣；然后用這筆外國貨幣在外國金融場上兌換成外國貨幣；然后用這筆外國貨幣在外國金融市場上進行為期一年的存款；最后，一年后將到期的外市場上進行為期一年的存款；最后，一年后將到期的外國貨幣資金本息在外匯市場上兌換成本國貨幣。國貨幣資金本息在外匯市場上兌換成本國貨幣。o 由于一年后的即期匯率是不確定的，為規(guī)避風險，投資者可以在即期購買一年后交割的遠期合約，設此合約上的遠期匯率為F F。這樣，該筆投資就不存在任何的匯率風險，一年后的收益為 : 1/S 1/S（1 1

21、I Ib b）F F o 投資者面臨著投資于本國還是外國金融市場的選擇，取決于兩種投資方式收益率的高低。NoImageo 若 (1 Ia）大于）大于 1/S（1Ib）F， 則投資于本國金融市場； o 若 (1 Ia）小于）小于 1/S（1Ib）F， 則投資于外國金融市場； o 在投資于外國金融市場情況下，眾多投資者都會將資金投入外國金融市場，這會導致即期外匯市場上外國貨幣需求上升，從而使本幣即期貶值（S增大），遠期升值（F減少），投資外國金融市場的收益率下降。只有當兩種投資方式的收益率相同時，市場才處于均衡狀態(tài)。 p只有當兩種投資方式的收益率相同時，市場才處于均衡狀態(tài)。p即： (1 Ia） 1

22、/S（1Ib）F p整理得: （F-S)/S=(Ia Ib）/（1Ib）P Ia Ibp 設即期匯率與遠期匯率之間的升（貼）水率為設即期匯率與遠期匯率之間的升（貼）水率為P，則：，則： P=(F-S)/S= =(Ia Ib）/（1Ib）p 整理得：整理得：P Ia Ibp 上式即為抵補的利率平價的一般形式，它的經(jīng)濟含義是上式即為抵補的利率平價的一般形式，它的經(jīng)濟含義是匯率的遠期升、貼水率等于兩國貨幣利率之差匯率的遠期升、貼水率等于兩國貨幣利率之差。若本國利。若本國利率高于外國利率，則本幣遠期貶值；若本國利率低于外國率高于外國利率，則本幣遠期貶值；若本國利率低于外國利率，則本幣遠期升值。匯率的變

23、動會抵消兩國間的利率利率，則本幣遠期升值。匯率的變動會抵消兩國間的利率差異，使金融市場處于平衡狀態(tài)。差異，使金融市場處于平衡狀態(tài)。（二）非抵補的利率平價（補充）（二）非抵補的利率平價（補充）p投資者還可根據(jù)自己對匯率未來變動的預測，在承擔一定匯率風險的情況下進行投資。p假設，投資者預期一年后的即期匯率為EF。如果與在本國金融市場投資的收益存在差異，投資者便會通過套利行為使兩者一致。這樣，當市場出現(xiàn)均衡狀態(tài)時，有： EP Ia Ibp上式即為非抵補的利率平價的一般形式，其經(jīng)濟含義為：預期的匯率遠期變動率等于兩國貨幣利率之差。p在非抵補的利率平價成立時，如果本國的利率高于外國利率，意味著市場預期本

24、幣在遠期將會貶值；反之，預期本幣遠期升值。若本國政府提高利率，當市場預期未來的即期匯率不變時，本幣的即期匯率將升值。四、貨幣主義的匯率理論四、貨幣主義的匯率理論 u 以約翰遜等為代表的貨幣主義學派創(chuàng)立了貨幣主義的匯率理論。該理論主要觀點：u 第一，當一國貨幣存量貨幣存量增加時，本國貨幣匯率下跌。當一國實際國民收入國民收入增加時，本國貨幣匯率上升。當一國名義名義利率利率上升，本國貨幣匯率下跌。當外國貨幣供應量上升時，本幣匯率上升。當外國國民收入上升時，本幣匯率下跌。當外國的名義利率上升時，本國貨幣匯率上升。u 第二，預期的通貨膨脹率預期的通貨膨脹率對匯率有重要影響，特別短期影響更大。如果本國預期

25、通貨膨脹率下降，則本幣匯率上升；如果外國預期通貨膨脹率下降，則本幣匯率下跌。五、匯率的資產(chǎn)組合理論五、匯率的資產(chǎn)組合理論 o 70年代中后期，以布蘭森、多恩布什及弗蘭克爾等為代表的經(jīng)濟學家綜合了凱恩斯和貨幣主義兩種理論的分析所長，建立了資產(chǎn)組合理論。該理論把匯率決定看成是由貨幣因素貨幣因素和實體經(jīng)實體經(jīng)濟因素濟因素誘發(fā)的資產(chǎn)調(diào)節(jié)和評價過程所共同決定的。主要觀點如下：主要觀點如下：o 第一，第一，弗蘭克爾等人的資產(chǎn)市場論。主要論點：匯率的變動取決于各國的貨幣存量的供求關(guān)系；匯率決定于貨幣市場的均衡而非商品市場的均衡，因此資本項目變化比經(jīng)常項目變化對匯率變動有更直接、更靈敏的影響；通貨膨脹從長遠看

26、是貨幣供應過多引起的，必然使該國匯率下浮；國家宏觀經(jīng)濟政策如控制貨幣供應量、消減赤字等都可以對匯率變動發(fā)揮作用。o 第二，第二，多恩布什等人的資產(chǎn)組合說。認為匯率主要由資產(chǎn)市場決定，認為資產(chǎn)調(diào)節(jié)比商品調(diào)節(jié)更直接影響匯率，在資產(chǎn)調(diào)節(jié)中，心理預期又起著中心作用，而且他們認為也應重視經(jīng)常項目對匯率的作用，所以不僅要重視貨幣存量，也要重視流量。o 第三，第三，托賓等人的流動資產(chǎn)選擇論。金融資產(chǎn)的種類很多，具有不同的收益、風險和流動性，投資者會根據(jù)自己的風險偏好在不同資產(chǎn)之間選擇，根據(jù)資產(chǎn)風險的不斷變化進行調(diào)整。這些調(diào)整導致資金在國家之間流動，從而引起有關(guān)國家匯率的變化。o 各種資產(chǎn)存在收益率差別，投資

27、者通常把自己的資本分投在不同的資產(chǎn)上（如本國貨幣、本國債券和外國債券）。o 匯率表面上是兩國貨幣的兌換比率，實際上是以兩國貨幣計值的各自資產(chǎn)的相對價格，因此匯率是在兩國資本流動過程中有價證券市場上達到均衡時決定的，一切影響資產(chǎn)收益率的因素都會通過影響證券市場上資產(chǎn)的組合而決定匯率水平及其變動。這些因素主要是利率、個人偏好等。 六、匯率決定理論的新進展匯率決定理論的新進展 o 傳統(tǒng)的匯率決定理論主要從宏觀基本因素，內(nèi)外資產(chǎn)的替代性和均衡價格的調(diào)整速度等，來解釋匯率的決定和波動，形成了以商品貿(mào)易為主的流量模型和以資產(chǎn)交換為主的存量模型，前者如購買力平價說、國際收支說，后者如資產(chǎn)市場分析法，資產(chǎn)組合

28、平衡模型等。然而現(xiàn)實經(jīng)濟中，卻很難運用這些傳統(tǒng)理論來預測國際金融市場匯率的走勢。20世紀80年代以來很多學者不斷尋求對傳統(tǒng)理論的突破，將匯率決定理論推向了一個新階段。o 宏觀匯率理論的微觀基礎(chǔ)理論宏觀匯率理論的微觀基礎(chǔ)理論 o 金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論 o 匯率的政治經(jīng)濟學匯率的政治經(jīng)濟學 宏觀匯率理論的微觀基礎(chǔ)理論宏觀匯率理論的微觀基礎(chǔ)理論 o 把匯率看作是人們根據(jù)自己的消費方式選擇內(nèi)外資產(chǎn)的結(jié)果，重視經(jīng)濟主體的行為以及影響這一行為的各個微觀層面如投資者偏好、資產(chǎn)組合方式、風險承受能力等對匯率變動的影響。o Obstfeld and Rogoff （ 2000）運用宏觀經(jīng)濟學

29、的微觀基礎(chǔ)理論進行研究表明，市場分割、不完全競爭、工資價格的粘性調(diào)節(jié)機制和手續(xù)費等因素都可能帶來出乎人們意料的大額交易成本，會造成傳統(tǒng)匯率理論的分析結(jié)果不佳。 金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論金融市場微觀結(jié)構(gòu)理論 o 該理論認為，匯率波動的直接原因取決于掌握不同信息或不同信息或?qū)π畔⒌睦斫獠灰粯拥耐鈪R交易者在特定交易體系下相互對信息的理解不一樣的外匯交易者在特定交易體系下相互博弈的結(jié)果。博弈的結(jié)果。外匯市場里信息是主導匯率和外匯交易量變化的決定因素。o 市場中的信息結(jié)構(gòu)是不對稱的，一部分的交易者掌握著只有他們知道的私有信息，這樣，他們便會利用他們的信息優(yōu)勢向做市商發(fā)出外匯交易的訂單以達到自己利潤最大化的目

30、的。做市商會通過觀察這部分知情者的訂單，揣測他們手中的私有信息，以此來不斷地調(diào)整報價。非知情者只能被動地接受價格。在這樣的交易系統(tǒng)中，市場中的信息是通過一個個外匯交易訂單直接驅(qū)使匯率上下波動的。匯率的政治經(jīng)濟學匯率的政治經(jīng)濟學 o 有些學者將匯率波動問題跟匯率制度、匯率政策聯(lián)系起來，開辟了一條匯率研究的嶄新道路即國際金融政治經(jīng)國際金融政治經(jīng)濟學。濟學。o 其主要觀點是，匯率是一個國家對外經(jīng)濟交流的媒介，關(guān)系到各國的經(jīng)濟利益。因此，各國政府都從自己國家利益出發(fā)，選擇對本國有利的匯率制度并制定相應的匯率政策。這種行為，不管是通過國與國之間的合作還是單獨進行，都有可能直接影響外匯市場對匯率形成。第四

31、節(jié)第四節(jié) 匯率制度及其政策匯率制度及其政策一、匯率制度的類型一、匯率制度的類型 匯率制度匯率制度 (Exchange Rate Regime or System)，是指一國貨幣當局對本國匯率變動的基本方式所作的一系列安排或規(guī)定。匯率制度制約著匯率水平的變動。 匯率制度被分為兩大類型：固定匯率制固定匯率制(Fixed Exchange Rate System)和浮動匯率制浮動匯率制(Floating Exchange Rate System)。前者是指現(xiàn)實匯率受平價的制約，只能圍繞平價在很小的范因內(nèi)上下波動的匯率制度，后者則是指現(xiàn)實匯率不受平價的限制，隨外匯市場供求狀況變動而波動的匯率制度。 二

32、、固定匯率制二、固定匯率制 （一）金本位和紙幣流通下的固定匯率制（一）金本位和紙幣流通下的固定匯率制 固定匯率制包括金本位制金本位制下的固定匯率和紙幣紙幣流通條件下的固定匯率。兩者既具有一些共同之處，也存在著一些不同點。它們的共同之處在共同之處在于： 第一、第一、各國對本國貨幣都規(guī)定有金平價，中心匯率是按兩國貨幣各自的金平價之比來確定的。 第二、外匯市場上的匯率水平相對穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的限度內(nèi)波動。 但兩者也存在著本質(zhì)上的不同，主要有但兩者也存在著本質(zhì)上的不同，主要有: : 第一、第一、 金本位制下,固定匯率制是自發(fā)形成的。兩國貨幣之間的中心匯率是按兩國本位幣含金量決定的金平價之比來自

33、行確定的。而在紙幣流通條件下，固定匯率制則是通過國際間的協(xié)議(布雷頓森林協(xié)定)人為建立起來的。各國當局通過規(guī)定虛設的金平價來制定中心匯率，并且現(xiàn)實匯率也是通過外匯干頂、外匯管制或國內(nèi)經(jīng)濟政策等措施被維持在人為規(guī)定的狹小范圍內(nèi)波動 。 第二、第二、在金本位制度下，各國貨幣的金平價是不會變動的，因此各國之間的匯率能夠保持真正的穩(wěn)定。而在紙幣流通條件下，各國貨幣的金平價則是可以調(diào)整的；當一國國際收支出現(xiàn)根本性失衡時，金平價可以經(jīng)由國際貨幣基金組織的核準而予以變更。因此，金本依制度下的固定匯率制是典型的固定匯率制，而紙幣流通條件下的固定匯率制，應為可調(diào)整的釘住匯率制(Adjustable Peggin

34、g System)。（二）維持固定匯率所采取的措施（二）維持固定匯率所采取的措施1、提高貼現(xiàn)率、提高貼現(xiàn)率2、動用黃金外匯儲備、動用黃金外匯儲備3、外匯管制、外匯管制4、舉借外債或者簽訂互換貨幣協(xié)定、舉借外債或者簽訂互換貨幣協(xié)定5、貨幣貶值、貨幣貶值（三）固定匯率制度的作用（三）固定匯率制度的作用1、固定匯率對國際貿(mào)易和投資的影響、固定匯率對國際貿(mào)易和投資的影響 降低匯率波動風險 便于進出口成本核算 便于國際投資項目的經(jīng)濟評估 容易招致國際游資的攻擊 最終可能采取法定貶值（三）固定匯率制度的作用（三）固定匯率制度的作用2、固定匯率對國內(nèi)經(jīng)濟和經(jīng)濟政策的影響、固定匯率對國內(nèi)經(jīng)濟和經(jīng)濟政策的影響

35、一國的貨幣政策較難奏效（“不可能三角不可能三角”） 國內(nèi)經(jīng)濟政策目標較難實現(xiàn) 國內(nèi)經(jīng)濟暴露在國際動蕩之中二、浮動匯率制二、浮動匯率制（一）自由浮動和管理浮動（一）自由浮動和管理浮動 自由浮動自由浮動(Free Floating):又稱“清潔浮動”(Clean Floating)，意指貨幣當局對外匯市場不加任何干預，完全聽任匯率隨市場供求狀況的變動而自由漲落。 管理浮動管理浮動(Managed Floating):又稱“骯臟浮動”(Dirty Floating)，指貨幣當局對外匯市場進行干預，以使市場匯率朝有利的方向浮動。目前各主要工業(yè)國所實行的基本上是管理浮動，絕對的自由浮動幾乎不存在。 （二

36、）單獨浮動和聯(lián)合浮動（二）單獨浮動和聯(lián)合浮動 單獨浮動單獨浮動(Independent Floating):(Independent Floating):指本國貨幣不與外國任何貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，其匯率根據(jù)外匯市場的供求狀況單獨浮動。目前有美元、澳大利亞元、日元、加拿大元和少數(shù)發(fā)展中國家的貨幣采取這種單獨浮動。 聯(lián)合浮動聯(lián)合浮動(Joint Floating)(Joint Floating) :指原歐洲貨幣體系各成員國貨幣之間保持固定匯率，對非成員國貨幣采取共同浮動的作法。（三）浮動匯率制度的作用（三）浮動匯率制度的作用1、浮動匯率對國際貿(mào)易和投資的影響、浮動匯率對國際貿(mào)易和投資的影響 匯率波動風險較大 不利于進出口成本核算 不利于國際投資項目的經(jīng)濟評估 不易招致國際游資的攻擊，但可能暴漲暴跌 促進規(guī)避匯率波動的金融創(chuàng)新2、浮動匯率對國內(nèi)經(jīng)濟和經(jīng)濟政策的影響、浮動匯率對國內(nèi)經(jīng)濟和經(jīng)濟政策的影響 一國無業(yè)務維護固定匯率比價 國內(nèi)經(jīng)濟政策目標較易實現(xiàn)三、其它類型的匯率制度三、其它類型的匯率制度1、平行釘?。ㄖ行膮R率上下、平行釘?。ㄖ行膮R率上下1）2、爬行釘住、爬行釘住(crawling peg) 在短期內(nèi)將匯率釘住某